第四章风险投资周莉版

null第四章 风险投资第四章 风险投资现代风险投资始于美国，作为美国发展高新技术战略的一个部分，1958年美国国会通过了《国内所得税法》和《中小企业投资法》两项法案，对美国风险投资业的发展起了很大的推动作用。它们从法律上确立了风险投资基金制度并且在税制方面采取的主要措施使得风险投资税率从49％下降到20％。制度环境和政策环境的营造不仅极大地推动了高新技术的发展，同时也为风险投资公司的 规范 编程规范下载gsp规范下载钢格栅规范下载警徽规范下载建设厅规范下载 和成熟提供了保证，风险基金步入了高速发展时期。在美国的带动和启示之下，其他发达国家的风险基金业逐步建立和发展起来，甚至一些新兴工业化国家也效法发达国家建立了风险基金。从世界范围看，美国风险投资业独领风骚，英国、法国、德国和日本发展迅速，上述五国的风险投资占世界风险投资的90％以上。钻石小鸟的成功钻石小鸟的成功徐潇，钻石小鸟的联合CEO，开网络营销奢侈品的先河。 2002年，网上银饰小店 经营钻石的想法 挂产品图片，解答疑惑（信任问 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 ） “鼠标+水泥”模式 写字楼体验店 2007年获今日资本第一轮500万美元风投 2008年获今日资本和联创策源联手1000万美元风投 2010年获曾帮助腾讯和阿里巴巴上市的方源资本的融资。搜狐CEO张朝阳：“创业＋风投”中国样本 搜狐CEO张朝阳：“创业＋风投”中国样本 13年前，一个年轻人拖着疲惫的身体，乘坐地铁越过查尔斯河，来到美国波士顿政府中心，注册了一个叫Internet Technologies China的公司。两年后，这家中文名为爱特信的公司正式更名为搜狐。 这个年轻人就是中国互联网第一代的代表人物张朝阳。 在2000年7月美国纳斯达克上市前，搜狐经历了四次融资，共获得风险投资4000万美元。几乎同期，新浪、网易等也按照风险资本和离岸公司的模式，顺利地抢在互联网泡沫破灭前达成了纳斯达克上市的目标。“创业”和“VC”逐渐成为商务人士甚至大学生经常挂在嘴边的词汇。 第四章 风险投资第四章 风险投资第一节 风险投资概论 第二节 风险投资的运作 第三节 创业板市场 本章小结风险资本风险资本 风险资本是指由风险投资人提供的投向迅速成长并且具有巨大升值潜力的新兴公司的一种资本。风险投资人风险投资人风险资本的运作人，是风险投资流程的中心环节 职能是：辨认、发现投资机会，筛选投资项目，作出投资决策，促进风险企业迅速成长，退出风险投资企业。null筛选风险投资人分类风险投资人分类风险资本家-向风险企业投资的企业家。 （1）资本全部自身所有；（2）主要投向风险企业 风险投资公司- （1）直接向投资人募集资本； （2）通过设立风险投资基金筹集 风险资本 产业附属投资公司-非金融性实业公司下属独立的风险投资机构，代表母公司的利益进行投资 天使投资人-投资于初始创业的公司以帮助这些公司迅速成长。天使投资人通常与风险企业创始人有着特殊的关联，他们对风险企业发展或风险企业家的能力和创意深信不疑投资对象投资对象现代意义上的风险投资就是对高风险项目和企业的投资。 风险投资具有很强的吸引力，往往把投资方向瞄准能创造新的产品和新的市场的高新技术产业，并且它带来的不是一般意义上的现有产品，而是具有广阔市场前景、附加值高，甚至改变传统的生产、生活观念甚至思维方式的新型产品。风险资本从中获得丰厚的回报，促进风险资金的再循环。 投资方式投资方式 直接投资：风险资本购买风险企业的股权 提供贷款或提供贷款担保 提供一部分贷款或担保资金，同时投入一部分风险资本购买被投资企业的股权投资期限投资期限 风险投资人帮助风险企业成长，但投资的目的并不是为了获得企业的所有权，他们最终会寻求资本市场渠道将投资撤出，以实现增值。 风险资本从投入起到撤出投资为止间隔的时间就是风险投资的投资期限。 股权方式投资---较长 贷款方式投资---较短风险投资是“长期”投资但不是”长久”投资第一节 风险投资概论第一节 风险投资概论风险投资第一节 风险投资概论第一节 风险投资概论三、风险投资的高风险与高收益性二、风险投资与科技成果转化一、风险投资的特征与组织架构一、风险投资的特征与组织架构一、风险投资的特征与组织架构风险投资基本特征VC公司的组织结构VC投资项目的热点行业123风险投资基本特征风险投资基本特征null国外创投公司典型的组织架构国外创投公司典型的组织架构国内创投公司的典型组织架构 国内创投公司的典型组织架构 VC投资项目的热点行业 VC投资项目的热点行业 风险投资的特点风险投资的特点不确定性大-据统计，1/3完全失败，根本不能收回任何资本； 1/3以上部分失败，不能收回全部投资。美国的风投成功率比其他国家高一些，但也没有超过30% 周期较长-风险投资人在预期或面临风险时，不像证券投资人一样可以很容易转让，因此流通性低，美国典型的风投过程大约需要3-7年，平均投资期限为5年 组合投资-一般是许多投资者共同投资，组建风投公司，设立风投基金，同时投资于多个企业，并根据企业成长状况分期投入 退出渠道多样化-有IPO、售出（trade sale）、兼并收购（M&A）、公司管理层回购等null（一）促进技术创新和增强国际竞争力 据美国商务部统计，第二次世界大战以来，95%的科技发明与创新都来自小型新兴企业，它们由潜在生产力转变为现实生产力基本上都要借助于风险投资。 （二）推动高科技中小企业的发展，成为中小企业发展的“孵化器” 对于高风险的新兴高科技企业，风险投资比银行贷款更容易获得。 （三）风险投资创造了大量的就业机会 一份对500家风险企业调查表明，1991年至1998年间，这企业提供的就业机会以每年34%的速度增长。与此同时，美国《财富》500强公司每年以4%的速度在减少工作职业。 （四）为GDP增长做出了贡献，是经济增长的“发动机” 美国风险投资协会的研究发现，1970年到2000年，美国共投入风险资金2733亿美元，创造的就业岗位达到760万个，占就业人员总数的6%，实现营业收入超过1.3万亿美元，约占美国GDP的13%。 三 、风险投资的作用二、风险投资与科技成果转化二、风险投资与科技成果转化“催化剂”作用分散风险作用“转化”过程的管理作用投资“接力” 作用三、风险投资的高风险与高收益性三、风险投资的高风险与高收益性高风险的投资1高收益的投资2高风险性与高增长性的相关分析3高风险的投资高风险的投资人才风险其他风险管理风险技术风险市场风险由于风险投资所投资的企业大多是具有较高增长潜力、高风险性的高新技术企业，据美国一些丰富 经验 班主任工作经验交流宣传工作经验交流材料优秀班主任经验交流小学课改经验典型材料房地产总经理管理经验 的风险投资家介绍，其投资项目中一般只有三分之一相当成功，三分之一持平，还有三分之一血本无归。 null技术风险：由于高新技术开发研究的复杂性，很难预测研究成果向工业化生产与新产品转化过程中成功的概率，这是高科技投资中最大的风险来源。技术风险的具体表现为： 技术上成功的不确定性； 由样品向大批量产品转化中的生产不确定性； 技术寿命的不确定性； 配套技术的不确定性。 管理风险：指风险企业在生产过程中因管理不善而导致投资失败所带来的风险，主要表现在： 决策风险； 组织风险； 生产风险。风险投资面临的风险null市场风险：如果风险企业生产的新产品或服务与市场不匹配，不能适应市场的需求，就可能给风险企业带来巨大的风险。这种风险具体表现在：市场的接受能力难以确定；市场接受的时间难以确定；竞争能力难以确定。 人才风险：与传统技术企业相比，风险企业在劳动力需求的数量和结构上有较大的不同，由于风险企业成长较快，且一般属于高度知识密集型的企业，要求科技人员和劳动力既快速增长又有较高的素质，因而容易形成高科技人才的相对短缺，高素质的管理层通常也是投资者考虑的最重要的因素。 其他风险：风险投资属于长期的股权投资，整个投资过程持续的时间比较长(一般为5～7年)，在这样长的时间内，风险投资所处的社会、政治、经济及自然等外部环境肯定会发生巨大的变化，这些可能给投资者带来灾难性的损失。高收益的投资高收益的投资1风险投资公司的投资项目是由非常专业化的风险投资家，经过严格的程序选择而获得的。2由于处于发展初期的小企业很难从银行等传统金融机构获得资金，风险投资家对它们投入的资金非常重要，因而，风险投资家也能获得较多的股份。 3风险投资家丰富的管理经验弥补了一些创业家管理经验的不足，保证了企业能够迅速的取得成功。 4风险投资会通过企业上市的方式，从成功的投资中退出，从而获得超额的资本利得收益。 高风险性与高增长性的相关分析高风险性与高增长性的相关分析 设一项风险投资成功实现的概率为 ,此为风险指标;项目增值率为 ,此为投资收益 指标,投资需要经过n次决策。 由于每次决策都有不确定性,所以有 ,而每次决策成功都会有 较大的增值,否则,投资者会选择退出,即有 ,因而有, 若该风险投资经过4次决策,每次决策成功的概率为0.5,成功后获得1倍的增值,则有 高风险性与高增长性的相关分析高风险性与高增长性的相关分析结论： 风险投资目标实现的概率极低，但一旦成功则会获得巨大的增值 越早投资，经历的变化和决策越多，一旦成功可获得越大的增值，所以实际中对技术、产品或行业越新越有兴趣，越新不确定因素越多，风投才能以较低的成本介入 越早介入增值越大，但成功的概率越小，所以不能像赌博，而是要“理性投资”，介入时机得当。 最好的介入时机是新的技术、产品或行业即将成功的临界时刻第二节 风险投资的运作第二节 风险投资的运作风险投资的流程风险投资的流程第一阶段第二阶段第三阶段第四阶段建立科学的风险投资组织结构，寻找投资主体，开展融资从商业计划书等寻找投资机会，评价项目，识别高潜力的公司，谈判、签约为投资对象提供增值服务，实行监控、实现现代化的企业管理，增加企业价值无退不入，实现回报执行退出战略风险投资的整个流程可用八字方针概括：融资、投资、增殖、退出，分为四个阶段： 从国外成熟的经验来看，投资银行家扮演着风险投资的策划者、组织者的角色，从整个风险投资的运作过程来看，风险投资的融资、投资、培育增值和退出每一步骤都与投资银行的业务和技术紧密相关，投资银行起着重要作用，有着其他机构难以相比的优势。第二节 风险投资的运作第二节 风险投资的运作五、风险投资的退出四、风险投资的分段投资与介入时机分析三、搜寻目标、尽职调查、商业计划书二、风险投资机构的组织模式选择一、风险投资的投资主体一、风险投资的投资主体一、风险投资的投资主体国际投资市场中风险投资主体的构成1风险投资的投资主体类型2国际投资市场中风险投资主体的构成 国际投资市场中风险投资主体的构成 表1：美国、欧洲及日本的风险投资投资主体分析（单位：% 1998年）资料来源：European Private Equity Highlights概括以上数据的共性来看，我们可发现： 欧美的风险投资中以养老基金、银行、公司为主； 欧、美、日三国的风险投资中家族及个人占有一定的比例； 风险投资中政府投资在美国、日本、欧洲的统计中比例都非常小。风险投资的投资主体类型风险投资的投资主体类型养老基金/捐赠基金 公司资金 政府投资 金融机构 家族/私人投资 二、风险投资机构的组织模式选择二、风险投资机构的组织模式选择二、风险投资机构的组织模式选择二、风险投资机构的组织模式选择各国风险投资机构的组织模式比较1有限合伙制与公司制的比较2各国风险投资机构的组织模式比较各国风险投资机构的组织模式比较有限合伙制与公司制的比较有限合伙制与公司制的比较比较三、搜寻目标、尽职调查、商业计划书三、搜寻目标、尽职调查、商业计划书搜寻目标1尽职调查2商业计划书3搜寻目标搜寻目标VC的尽职调查过程 VC的尽职调查过程 3－5年业务发展计划、 财务汇报预测产品 技术 市场及销售 竞争环境 业务流程内部控制制度 财务审计 帐务处理 资本结构 税务管理团队 法律事务 公司治理资本结构设计 交易结构设计 退出设计 对目标企业进行全面的尽职调查业务尽职调查财务尽职调查人力资源/法律尽职调查交易设计运营计划尽职调查内容 尽职调查内容 公司历史 经营状况 财务状况 行业调查 退出模型推演和关键点设定 法律风险 商业计划书商业计划书四、风险投资的分段投资与介入时机分析四、风险投资的分段投资与介入时机分析风险投资分段投资的各阶段比较分析1分段投资中不同的投资策略和主体介入时机偏好2各国风险投资的介入时机分析3null 1.种子期（Seed Stage） 种子期是指创新项目处于创意、发明或仅有实验室初级产品阶段。这一阶段的产品和经营方式还是停留在一个概念和计划阶段。 这时投入资金往往风险很大，设计的产品可能无法生产，产品成本太高，产品开发延迟，而外部的风险有：市场潜力不够，技术发展迅速而淘汰新产品。此阶段的投资大多数是天使投资人投资和准政府投资，例如私募基金和申请创业投资基金。当项目的发展确实需要风险资本家的支持时，风险资本家会投入少量资金，而要求很高的预期回报。 三、风险投资分段投资的各阶段比较 （一）风险企业的发展阶段null2.启动期（或称导入期，Start-up stage） 创业期是指创业投资项目产品完成商品化（中试）并进入试销阶段，这是技术完善和产品试销阶段。由于企业还没有经营业绩，很难获得商业信贷，这一阶段通常是风险投资的进入阶段，称为启动资本（start-up capital）。 人们普遍认为这是风险资本的精髓所在。所承担的风险因项目启动期时间长短的不确定而加大，多为技术风险、市场风险和管理风险。提供启动资金的一般是风险投资公司和风险投资人。 这时企业开始生产运作，但投资风险依然很高，如产品性能不佳，管理层无法吸引人才；资金消耗过多，销售量不够；外在风险是潜在市场份额不够，竞争者领先占领同类产品市场。null3.成长期（early development stage） 成长期是指中试之后到形成初步规模的阶段。这是企业开始正式生产时期。在这阶段的风险投资出现了新的问题：风险企业有可能转向新的风险投资者。当出现以下情况时有可能出现: 当融资规模超过风险企业家能力或是风险企业家已经持有风险企业大量股权而不愿进一步扩大比例； 风险企业家不希望已有的股东进一步扩大所有权比例或是对他们失去信心时； 风险企业家希望扩大股东数目分散所有权时； 风险企业家希望通过吸收新投资者带入需要技术或是产品市场份额时。null4.扩张期（expansion stage） 扩张期是从产品进入市场到大规模的占领市场阶段，这是技术发展和生产扩大阶段，这时产品销售已经能回笼相当的资金，银行的稳健资金也会介入。 此时开始产生盈利，但现金流量少，风险已下降，内部风险可能是管理不够规范，无法适应扩大了的企业的规范运作，赢利不足以支持企业继续扩大。 外部风险可能是产品竞争力不够，预料之外的竞争者出现，市场增长缓慢，。 null5.成熟期（bridge stage） 成熟期是指企业的技术成熟，产品进入大工业生产阶段。这也是企业上市前的最后一个阶段和风险投资的退出阶段。 从风险角度看，虽然风险较小，但仍有可能会有管理者流失、财务控制失当的内部风险和市场增长率降低、公司上市受阻的外部风险。此时的风险投资家主要考察投资对象能否成功上市、证券市场的接受程度一系列财务操作的效果。风险投资各阶段基本特点比较 风险投资各阶段基本特点比较 分段投资中投资目的、投资工具和预期收益的比较 分段投资中投资目的、投资工具和预期收益的比较 新的一轮投资循环 新的一轮投资循环新的一轮投资循环全球投入风险投资的资金阶段分类全球投入风险投资的资金阶段分类（亿美元）风险投资在美国的分布状况 风险投资在美国的分布状况 风险投资在亚太地区的分布状况 风险投资在亚太地区的分布状况 风险投资在中国的分布状况风险投资在中国的分布状况对投入中国大陆的外国风险进行调查对投入中国大陆的外国风险进行调查对投入中国大陆的外国风险进行调查以风险投资的资金为依据（2000年） 五、风险投资的退出五、风险投资的退出几种退出渠道的比较分析1国内外退出渠道的比较分析2退出渠道自身优缺点比较 退出渠道自身优缺点比较 美国风险投资退出渠道分析 美国风险投资退出渠道分析 资料来源：根据《美国风险投资》2000年3－8期的相关资料整理而成欧洲大陆1997年－2001年退出渠道比较分析 欧洲大陆1997年－2001年退出渠道比较分析 2002年中国风险投资项目退出渠道分析 2002年中国风险投资项目退出渠道分析 六、 投资银行与风险投资六、 投资银行与风险投资自己组建风险投资机构，从事风险投资业务。 为风险投资提供资金支持，成为风险资本的提供者。 成为风险投资机构的顾问，为风险投资机构筹集资本、选择投资项目、谈判并缔结协议和帮助策划退出方式。 成为风险企业的顾问，为其制定商业计划书、谈判并缔结协议、策划并购和反并购以及帮助上市、承销证券等。 第三节 创业板市场第三节 创业板市场以“SDAQ”为后缀命名：美国的纳斯达克（NASDAQ）外，韩国的高斯达克（KOSDAQ）,新加坡的赛斯达克（SESDAQ），日本的加斯达克（JASDAQ）等等，“SDAQ”中文 翻译 阿房宫赋翻译下载德汉翻译pdf阿房宫赋翻译下载阿房宫赋翻译下载翻译理论.doc 为“证券交易商自动报价系统”。重新命名的形式主要是以形象名词或功能性的名词为创业板市场命名。以一个比较形象的名词为命名的创业板市场主要有两个，一个是日本的创业板市场叫“母亲市场”（MOTHERS），另一个是台湾创业板市场叫“老虎市场”（TIGER）。称为“新市场”的主要集中在欧洲，如德国新市场、法国新市场、意大利新市场等。另外，还有一些创业板市场是以功能定位缩写或者词义直接翻译作为自己的名称，如英国伦敦证券交易所的AIM即“另类投资市场”和TECHMARK即“市场内的市场”。香港创业板简称GEM，是“成长性企业的市场”的意思。创业板市场又被称作二板市场、小盘股市场、自动报价系统、可供选择的投资市场及高科技板等等，世界主要创业板市场命名大概可以分为三种：一是后面加“SDAQ”后缀，二是称为新市场，三是另外命名。第三节 创业板市场第三节 创业板市场四、我国中小企业板三、创业板市场的监管二、创业板与主板市场一、创业板市场概述一、创业板市场概述一、创业板市场概述创业板市场的特性1创业板市场的设立方式与运行模式2创业板市场的特性创业板市场的设立方式与运行模式创业板市场的特性创业板市场的特性前瞻性市场 上市 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 低 高风险市场 针对熟悉投资的个人投资者与机构投资者 创业板市场的设立方式与运行模式创业板市场的设立方式与运行模式设立方式 运行模式 如马来西亚、日本、韩国、新加坡和台湾等地的创业板市场。 典型代表如美国的NASDAQ证券市场。 非独立的 附属市场模式 英国AIM市场采取的独立新市场模式 独立模式 由证券交易所直接开设由非证券交易所得机构设立二、创业板与主板市场二、创业板与主板市场创业板与主板市场角色定位1创业板与主板市场的功能互补和相互促进关系2创业板与主板市场的竞争与矛盾3创业板与主板市场角色定位创业板与主板市场角色定位创业板主板市场创业板与主板市场的功能互补和相互促进关系创业板与主板市场的功能互补和相互促进关系主板市场与创业板市场之间的竞争将有助于提高证券市场的效率。 它们都是证券市场的重要组成部分。 创业板的发展又可以进一步促进主板市场的发展。 创业板有助于吸引更多创业资金。 创业板还有助于提高证券市场的层次性。 功能互补主板市场与创业板市场的投资热点与板块轮动极有可能表现出一致性，从而相互推动市场行情的演进。 不管是创业板，还是主板市场，两者所依托的宏观经济背景是完全相同的。 无论是创业板，还是主板市场，其中任何一个市场的波动都有可能引发另外一个市场的连锁反应。相互促进创业板与主板市场的竞争与矛盾创业板与主板市场的竞争与矛盾三、创业板市场的监管三、创业板市场的监管强化信息披露1保荐人制度2做市商制度3强化信息披露强化信息披露增加信息披露的频次和数量 强化中介机构在信息披露方面的责任 制裁 进展比较 1243保荐人制度保荐人制度保荐人（Sponsor）实质上类似于上市推荐人，就是将符合条件的企业推荐上市，并对申请人适合上市、上市文件的准确完整以及董事知悉自身责任义务等负有保证责任，保荐人的责任被法定延续到公司上市后的若干年之内。 防范风险的重要举措 强化中介机构 职责的手段保护投资者之利器使投资者的投资理念 进一步增强 使投资者的地位得到进一步提升做市商制度做市商制度四、我国中小企业板四、我国中小企业板设立背景1设计要点2设立背景设立背景2004年6月深圳中小企业板，设立中小企业板块，是分步推进创业板市场建设迈出的一个重要步骤，是党中央、国务院做出的重要决策，也是贯彻落实十六届三中全会以及《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》精神的一项具体部署。 设立中小企业板块是我国多层次资本市场体系建设的一项重要内容。这一板块的建立，有利于更大范围地发挥资本市场的资源配置功能，缓解中小企业融资难的问题，也有利于优化我国金融市场的整体结构。 设计要点设计要点本章小结本章小结风险投资是指投资人将风险资本投向刚刚成立或快速成长的未上市的高新技术企业，在承担很大风险的基础上，为融资人提供长期股权投资和增值服务，培育企业快速成长，数年后再通过上市、兼并或其他股权转让方式撤出投资，取得高额投资回报的一种高风险高收益投资方式。风险投资主要由六大要素组成，即风险资本、风险投资人、投资对象、投资期限、投资目的和投资方式。 风险投资的整个流程可用八字方针概括：融资、投资、增殖、退出，分为四个阶段。 国外以及发达地区与我国风险投资的来源渠道存在明显的区别。 有限合伙制作为一种行之有效的风险投资组织形式成为了美国等发达国家风险投资组织形式的最佳选择。 分段投资一般分别是：种子期、　启动期（导入期）、成长期(初期)、扩张期（发展期）和成熟期(过渡期)。不同的投资主体在介入时机选择上存在差异。 风险投资者退出的方式是公开上市、出售或回购、清算。 创业板市场主要是指为风险投资提供退出通道和以扶持中小型高新技术企业发展为使命的新型市场，是风险投资退出问题中研究的重点。