美国商品期货期权市场监管政策及案例研究

第一个作业：阅读附件1（既下面这篇）文章和附件2硕士 论文 政研论文下载论文大学下载论文大学下载关于长拳的论文浙大论文封面下载 （期权类金融衍生品的国际监管法律问题研究）的23-31页，把表1进行系统补充 表1：美国商品期权的监管进展 时间 涉及期权的相关监管进展 1982年 《期货交易条例》：准许开展场内、外期权交易试点 1997年 商品期货交易委员会最终解除了所有商品的期权交易 美国商品期货期权市场监管政策及案例研究 第二部分 监管政策 美国期权发展是由农产品起步的。美国早期农产品期权的发展至少是在内战时期开始，一直到20世纪70年代末。在期权发展历史过程中，与期货市场一样，始终存在许多问题，有的问题与期货交易盘根错节，相互影响，根深蒂固地与市场发展相伴而生。期权市场的欺诈销售问题、柜台交易违约问题、利用交易所期权交易操纵农产品价格等问题层出不穷，使政府不断地做出努力，总想限制或消除期权交易。1874年，依利诺斯州法院有史以来第一次通过立法禁止期权交易。62年后，在1936年，国会禁止了所有《商品交易条例》准许上市商品的期权卖出交易。42年后，在1978年，美国商品期货交易委员会全面禁止期权交易。相比之下，美国的期货交易则被政府禁止的较少。其主要原因是，期权涉及许多危害公众利益的问题，主要是欺诈、诈骗行为，问题较为明显，容易引起社会抱怨；相对来说，期货市场主要是操纵问题，而其性质难以确定。1958年，国会禁止了洋葱期货交易，这是美国期货发展史上惟一由立法禁止的期货合约。相对于期权市场的放开过程来说，主要是在1974年商品期货交易委员会成立后，政府出台了试探发展期权市场的政策。八年后，1982年，里根总统签署了《期货交易条例》，准许开展场内、外期权交易试点。15年之后，商品期货交易委员会最终解除了所有商品的期权交易。 美国期权发展历史是多次禁止、多次放开的历史，其复杂性、曲折性都比期货有过之而无不及。总体上可分为，无法可依，管而不死，最终走上规范发展之路。如果按阶段划分的话，一是盲目发展阶段，二是规范发展阶段。盲目发展经历了108年（1874—1982）；规范发展经历了23年（1982—2005）。说到盲目发展和规范发展，就要涉及美国期权历史上的三次禁令和四次试点。 一、商品期货交易委员会对期权的监管原则 在1936年之前，期权市场几乎是没有监管和规范可言的，期权的买卖双方都得不到很好的保护。农产品期权的禁令1936年生效，一直持续到1982年里根总统签署《期货交易条例》为止。该项立法授权可以开展农产品期权交易，准许商品期货交易委员会与美国期货交易所一起建立一个三年期的开发项目。1982年10月，每一个美国期货交易所可以获准上市一个基于该交易所的活跃期货合约的非农产品期权。这是1936年之后，美国重新引进期权的第一步措施。社会上因此出现了一片反对声，因为20世界30年代，期权经历了一个声名狼藉的过程，而且当时基金交易者在伦敦期权市场遭受重创。因此，商品期货交易委员会采取的措施是，积极建立一套期权运作规则，重点是保护期权买卖双方的利益，限制新上市期权合约，加强对期权市场的监管。经过至少两年的稳定运行，期权市场逐渐受到市场认可，公众也开始接受期权的概念了。 试点推进是商品期货交易委员会对期权的监管原则之一。在开发期权市场的初期，芝加哥期货交易所上市了美国国债券期权；芝加哥商业交易所上市了 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 普尔500股票指数合约；其他交易所交易各种股票指数、黄金、白糖和取暖油等。期权市场的成功运行促进了法律准许广泛上市期权交易。1982年的《期货交易条例》准许商品期货交易委员会推行一个三年期的期权开发项目。该项目的初期，准许美国的交易所提交该交易所活跃期货合约的两个农产品期权的申请。因此，芝加哥期货交易所将上市大豆和玉米期权，芝加哥商业交易所将交易生猪和活牛期权。这些期权都是该交易所已经交易的期货期权。当时面临的问题是，这些期权交易是作为期货的补充，促进期货交易进行呢，还是将要取代期货交易？期权市场的持仓部位相对于传统的期货部位的优缺点是什么？ 二、三次禁令 （一）第一次禁令（禁止特惠权交易）。 1874年19世纪后期，叫作特惠权的期权交易在芝加哥兴起，主要是相对于农产品期货的期权。当时没有期权市场的专门监管机构，因而市场非常混乱。然后，1874年，依利诺斯州的立法院禁止了所谓的特惠权交易。 （二）第二次禁令（禁止列举商品期权交易）。 在美国，交易所场内或场外的农产品期权，买卖均始于南北战争或以前，直到20世纪30年代。可是，鉴于当时出现多种问题，如含诈骗成分的销售手法，进行柜台交易者拒绝履约，投机过度与利用场内期权操控农产品价格等，不少业界及政府成员均主张限制或禁止农产品期权交易。1932年，芝加哥期货交易所发生了小麦大崩溃事件。到1936年，国会宣布禁止以任何形式就《商品交易法》内特定类别的农产品发售期权（1936年6月15日发布实施）。这一法律禁令不仅针对在交易所上市交易的农产品期权有效，而且适用于场外交易的农产品期权。而那时只有商品期权交易。 实际上，1936年的禁令采取的是“黑名单”式的禁止方式。1974年之前，禁令只对“黑名单”列举商品有效。只要是列入“黑名单”的商品，都不得进行期权交易。而没有列入的商品，不论是农产品，还是非农产品，都可以进行期权交易。通常，把禁令禁止的商品称为“老商品”，或“国内商品”，除此以外的叫作“新商品”或“国际商品”。“黑名单”之外的商品包括：咖啡、白糖、黄金和外汇等。 1936年上“黑名单”列举的商品品种包括：小麦、棉花、大米、玉米、燕麦、大麦、黑麦、亚麻籽、高粱、麸皮、黄油、鸡蛋和爱尔兰土豆（1936年6月15日的禁令）。随后列入“黑名单”的商品品种有：优质羊毛（1938年）；脂肪和油脂、棉籽粕、棉籽、花生、大豆和豆粕（1940年）；牲畜、牲畜产品和冷冻浓缩橙汁（1968年）。 （三）第三次禁令（全面禁止期权交易）。 美国商品期货交易委员会成立不久，公布了对交易所外非列举商品期权交易进行规范的一个全面的监管框架。在全面的监管框架中，“贸易期权”被列于法案大多数条款规定之外。而商品期货交易委员会对非列举商品的期权交易，免除了所有适用于商品期权交易的限制规定，除了一些禁止某些促销方式、快速执行定单的规定（32.8规则）和防止欺诈的规定（32.9规则）。与非列举商品的期权交易监管框架不同，法案中列举的国内农产品的“列举商品”被禁止进行期权交易。这一禁令无例外情形，适用于“贸易期权”及其它期权。 但是，试图构造监管框架以对场外商品期权的买卖进行监管之举并没有成功。由于期权交易持续不断以及大范围的滥用及诈骗行为，1978年，除了“贸易期权”外，商品期货交易委员会暂停了所有商品期权交易。之后，国会将商品期货交易委员会的期权禁令法律化，并规定，除了“贸易期权”及“经销商期权”交易外，全面禁止商品期权交易。 1936年禁令实施之后，大量的“黑名单”之外品种的场外期权交易所产生的欺诈和不轨行为是导致1974年出台《商品期货交易委员会条例》的催化剂。该条例强化了《商品交易条例》，首次把全部商品纳入其管辖范围。 根据1974年的修正案，新成立的商品期货交易委员会对以前未监管的、“黑名单”之外的商品期权交易具有全权监管权力。该条例禁止“黑名单”列举的农产品商品的期权交易仍然有效。商品期货交易委员会1974年成立之后，其监管权限扩大到所有的商品期货和期权范围，包括对非农产品期权交易的全权监管。商品期货交易委员会运用这一全权监管权力，批准在交易所上市交易非农产品商品的期权交易。 1978年6月1日，商品期货交易委员会暂停了所有在美国的期权销售，这是由于在商品期权市场出现了“欺诈、欺骗销售策略”，特别是在与所谓的伦敦期权市场衔接方面。随后，1978年出台的期货交易法案禁止多数商品的期权交易。商品期货交易委员会也同样在1978年修改了期货行业范围内的客户保护条款。 到1977年上半年，商品期货交易委员会已经审批了60家美国公司，准许它们按照暂行规则进行伦敦期权交易。然而，期权欺诈行为的消除比预想的要难。在70年代，期权欺诈行为很普遍。也许是由于受到商品期货交易委员会对伦敦期权交易审批的鼓励，许多新公司采用了很值得怀疑的行为，在1976和1977年开展了期权交易。1977年12月和1978年1月，美国报纸充满了类似于劳埃德·卡尔公司那样的公司所犯下的商品期权欺诈事件。 上述状况对商品期货交易委员会来说非常头疼。尽管商品期货交易委员会对55家商品期权公司下达了强制令，取消14家公司的经营资格，但是，这些措施显然无济于事。很简单，商品期权已经发展到商品期货交易委员会难以控制的规模。1978年，商品期货交易委员会认为期权的欺诈行为在行业内根深蒂固，必须下大剂量的药方才能遏制其盲目发展。所以，1978年6月1日，商品期货交易委员会商品期货交易委员会发文规定，禁止所有期权交易，除了正常的商业业务的期权交易。国会在1978年修订《商品交易所条例》时，改成法律条文。不仅建立了商品期货交易委员会，扩大其监管权限，为了保护大众利益，国会还要求商品期货交易委员会建立有效的仲裁程序，方便大众对欺诈行为进行举报和处理，并及时获得赔偿。 导致商品期货交易委员会禁止期权交易的另一个重要原因是“伦敦期权”。“伦敦期权”是商品期货期权。尽管进行伦敦交易所的期权在程序上并不困难，但是，这类期权在1978年禁止交易之前的营销方式却使它们的形象大打折扣。由于伦敦交易所会员在美国并没有办事处销售期权业务，所以，这就迫使美国期权的购买方与美国的经纪公司打交道。这些美国公司收到客户定单后，就与伦敦交易所的会员联系，买进期权。而该伦敦交易所会员就与该所的其他会员交易。多数情况下，交易所要让卖方抵押保证金，并收取买方的权利金。在这些交易中，美国客户的问题是，如何获得清算保障以及保证金和权利金的分户管理。而这些保障只是扩展到伦敦交易所的会员，而不是美国客户。当期权合约发生问题的时候，客户只能对美国公司追偿。更有甚者，美国客户支付的权利金比购买伦敦期权所需要的资金多。此外，他们还要直接或间接地向美国经纪公司和伦敦经纪人支付佣金。在多数情况下，在美国公司与最终的交易所会员之间还可能有更多的中间人。准确地说，美国客户从他的经纪人那里购买的并不是伦敦期权，而是作为客户与美国公司的一种合约义务。当美国公司出现问题的时候，客户并不能从伦敦的保证金抵押或权利金隔离账户获取保障利益。 三、四次试点 虽然商品期权历史上曾发生不少问题，但社会上对运用期权可带来的商业利益仍存有一定兴趣。在1981年，商品期货交易委员会授权展开交易所商品期权试验项目，允许农产品禁止名单以外的商品期权在场内买卖。试验商品不包括列举的农产品。1982年，国会议决解除1936年禁令，赋予商品期货交易委员会法定权力批准列举的农产品进行期权买卖（场内）。而直到1984年，商品期货交易委员会批准了交易所交易这些农产品期权。但对农业界参与的农产品贸易期权则维持监管禁令。重新引进交易所场内交易的商品期权，从商业与监管角度而言相当成功，它们与名单外的商品期权都没有引起异常的监管问题。尽管商品期货交易委员会在过去15年期间数次考虑对农产品贸易期权消除监管禁令，但是，商品期货交易委员会并没有采取行动，一直尚未重新引进这方面的期权买卖，宁让禁令继续生效。美国农业界在这议题上矛盾甚深：反对解禁者担心可能出现诈骗活动，认为这类合约可能在农业生产方引起混乱，特别是履行交割义务上的问题；可是，要求开放农产品期权的要求也是常年不断。其间一直出现赞成解禁的呼声，要求商品期货交易委员会允许农业界更广泛地运用贸易期权。 国会禁令并非适用于所有商品。列举名单以外的商品期权市场，例如黄金期权交易的蔓延，促使美国在1974年成立了商品期货交易委员会，并修订《商品交易法》，赋予商品期货交易委员会广泛权力，处理禁止名单外商品在场内及柜台交易的期权，但1936年农产品名单上的商品期权交易则仍旧被禁。商品期货交易委员会成立后不久，即对禁令以外商品的柜台交易期权解除大部分监管限制。但商品期货交易委员会仍保留权力，当发现期权交易涉及诈骗及操控市场时，可禁止其交易。 （一）第一次试点（1982年）：“列举商品”之外商品期权交易试点。 1981年12月，商品期货交易委员会发起了第一次期权试验项目。这是一个三年期的试验项目。该项目允许每个期货交易所申请上市两个期权。这一时期批准的期权包括，股票指数期货期权（标准普尔500、纽约股票交易所综合指数、价值线指数），中期国债券期货，德国马克期货，黄金期货和白糖期货（1982年10月上市交易）。商品期货交易委员会批准了除国内农产品以外的有限的商品期货期权。这一试验项目批准的期货期权包括中期国债券、白糖和黄金。试验正式开始的时间是1982年10月。1982年的《期货交易法案》终止了1936年《商品交易法案》关于对国内农产品期权交易的禁令。1981年，商品期货交易委员会修改了法规，允许部分期权在期货交易所上市交易，同时该委员会开始要求交易所规定投机商与投机机构在期货合约上的持仓限制。一年后，商品期货交易委员会授权咖啡、糖、棉花交易所交易白糖期权，纽约商品交易所（COMEX）交易黄金期权。 （二）第二次试点（1984年）：“列举商品”期权交易试点。 1984年3月，商品期货交易委员会批准了第二次期权试验项目。该试验项目范围扩大到农产品期权的上市交易，试验期为三年，允许每个交易所申请上市两个农产品期权。这一时期上市的期货期权包括，玉米、大豆、活猪、活牛、小麦和棉花（1984年下半年至1985年上半年上市交易）。此外，白银期货期权也开始交易。 （三）第三次试点（1993年）：“政府补贴期权”交易试点。 该试点包括1993、1994、1995三个作物年度。生产商要从他们选择的经纪人中购买指定的期权，然后，通过信用清算公司，美国农业部将补偿生产商支付的全额权利金。 （四）第四次试点（1998年）：“农产品贸易期权”交易试点。 1936年，期权市场投机交易造成期货价格大幅波动，期货市场受到严重干扰。因此，国会宣布，禁止一切商品的交易所场内及场外的期权交易。过去一些年里，这一禁令继续对1936年法案规定的特定农产品品种生效。这些商品被称为“列举商品”（或“黑名单商品”）。任何没有列出的商品，无论是否农产品，均不在禁止之列。 （五）商品期货交易委员会是加强期权监管的产物。 在通过1936年法案之后的年代里，对未列举商品进行交易所场外期权买卖交易涉及许多诈骗、滥用等行为。这是制定1974年商品期货交易委员会新法案（1974年法案）的原因所在。这一法案充分巩固了商品交易法案并拓宽了监管范围。法案监管范围扩大，首次将所有商品均纳入商品期货交易委员会的监管之下。国会将“商品”定义范围扩大，包括现有的或未来可能将推出的所有“服务、权利或权益”全部加入至“列举商品”之列。按照1974年的修正法案，新成立的商品期货交易委员会被授予监管此前不规范及未列举商品期权买卖的绝对权力。法案对列举的农产品的期权买卖交易的法定禁令仍继续有效。 第三部分 案例研究 一、场内期权交易的成功 由于历史原因，场内期权分为“列举商品”和“非列举商品”两类。对场内期权的放开过程由两个步骤组成：第一步是进行“非列举商品”期权交易试点，第二步是进行“列举商品”期权交易试点。 1981年，商品期货交易委员会授权开展三年期试验项目，允许“列举商品”以外的交易所场内期权交易。1982年10月，一家交易所准许上市一个“列举商品”以外的期货期权合约，开始了第一次场内试验项目。 基于这一成功经验，国会在1982年的《期货交易条例》中解除了禁止“列举商品”期权交易的禁令，允许商品期货交易委员会进行类似的试验项目，以引入交易所场内交易的这些农产品期权交易。1984年3月，商品期货交易委员会基本上按照适用于其它商品期权交易的规定，开展了“列举商品”的三年期场内期权交易。这是第二次场内试验项目。 在提出允许对“列举的农产品”进行交易所场内期权交易的报告中，商品期货交易委员会注意到法案4C部分及商品期货交易委员会规则32.4的规定，允许对“非列举商品”进行“贸易期权”交易，并称“进行国内农产品贸易期权交易，可能对商业公司和农场主存在好处”。但是，“鉴于近年来缺少农产品期权交易经验以及交易所场内期权交易更容易监管”，因此，商品期货交易委员会得出结论，“按照稳扎稳打的原则，首先只允许上市交易所场内的农产品期权交易，这是一个谨慎的过程。”不过，商品期货交易委员会要求公众对允许商业企业之间进行的国内农产品“贸易期权”交易的适当性给予评论。鉴于过去交易所场外期权交易中出现的滥用行为，公众评论的多数意见是，商品期货交易委员会在此过程中应该慎重，同时要保留对交易所场外交易的禁令。 1983年1月，芝加哥商业交易所提出了第一个标准普尔500指数期货合约的期权。1983年8月，芝加哥期货交易所开始交易长期国库券期货期权；纽约咖啡、糖及可可交易所交易糖期货期权；纽约商品交易所交易黄金期货期权。 为了鼓励交易所竞争，从1998年4月，商品期货交易委员会放开了禁止的指定商品的场内交易，允许交易所上市交易指定商品。 二、政府补贴期权试点的尝试 根据美国1990年农业法案，1992年10月，美国农业部从1993年生产年度开始，鼓励伊利诺斯州、衣阿华州、印第安纳州的部分农场主购买芝加哥交易所的玉米、小麦和大豆合约的看跌期权，掌握使用期货期权的 方法 快递客服问题件处理详细方法山木方法pdf计算方法pdf华与华方法下载八字理论方法下载 ，管理经营风险，保护上述商品的价格和农场主收入。参加这项试验的农民，可自愿选择以最低保护价水平或目标价格水平出售谷物的权利，以保护农民不因市场谷物价格下降而受到损害。政府补贴期权试验项目有三个主要目的：一是要确定期权合约是否有助于农场主降低价格风险；二是生产商是否接受期权交易，是否把期权用于上述目的以及他们需要那方面的培训；三是如果生产商广泛使用此类政府补贴期权的话，对商品价格将产生什么影响。 根据期权试验项目在1993、1994、1995年的结果，国会在授权法案上所提出的问题可以有如下简要结论： 1.期权交易可以为生产者提供合理的风险保护吗？ 多数交易者在同一天买入或者卖出目标价位的看跌期权，视之为100%的提前差额补贴保护。尽管这种做法与试验项目的目的并不协调，但是，这种行为对生产者来说是理性行为，因为这些看跌期权的权利金极少，或者甚至没有时间价值。时间价值衡量了持有看跌期权以规避价格下跌风险的价值。由于集中在保护差额补贴率上，所以，一些交易者进入试验项目是为了保护自己免受价格上涨的“风险”。这种价格上涨随后可能造成只能获得一部分差额补贴。除了1994年的玉米之外，交易者都得到了比差额补贴更高水平的期权权利金补偿。这个结论以三年数据为基础，期权试验项目可能在一些年份中成本更低。在期权试验项目中，对于提供的贷款率看跌期权兴趣不大。这些期权的执行价格太低，不能提供理想的价格保护。 2.生产者可以接受并充分使用这种价格保护的方法吗？ 大约900—1265个玉米生产商和335—380个小麦生产商参加了试验项目。这大概代表了试验县全部参与的生产商的5%。进入试验项目的交易总量，1993年为最高量2000万蒲式耳的85%，1994年为最高量6000万蒲式耳的42%，1995年为最高量6200万蒲式耳的48%。生产商通常利用这个机会学习更多关于期货和期权的知识，这也是他们进入试验项目的一个重要原因。交易者们以压倒性多数认为，如果没有政府补贴期权费用，买入深实值看跌期权在经济上是不可行的。合约交易单位为5000蒲式耳，对一些人来说也是一个问题。种植面积小的生产者、参与庄稼分享安排的生产者、参与庄稼分享安排的房东通常没有足够的数量交易一个5000蒲式耳的合约。一些参与者和非参与者都不信任期货交易所，认为利用期货交易有风险或者近于赌博，并且认为期货价格可能被操纵。没有一个被调查的参与者相信期货、期权可以代替价格和收入支持项目。 3.广泛采用此类期权交易程序将会对商品价格产生什么影响？ 价格表现测试表明：当随后交易的时候，相对于期货以及相对于相同执行价格的看涨期权来说，看跌期权能够被正确地定价。用明尼阿波利斯谷物交易所中硬春红小麦看跌期权的目标价格4.2美元的买价减卖价算出的流通费用平均为0.94美元/蒲式耳，或者是每张期货合约47美元。芝加哥期货交易所的目标价格为2.90美元的玉米看跌期权的流通费用小于该数量的1/3。堪萨斯城交易所目标价格为4.20美元的硬冬红小麦看跌期权的流通费用小于以上数量的2/3。 这些结果表明，如果考虑广泛实施期权试验项目的话，流通费用将会是小麦定价问题的一个不利因素。这些商品的期货和期权交易，尤其是在种植季节，将需要大幅扩大，以满足期权试验项目的广泛实施而带来的日益增长的需求。期货、期权交易的大幅增长，表明一种趋向，就是需要发展投机。 总之，美国政府这一项目的试验，实际是对美国农业支持政策的改革。由利用行政手段，政府机构出面，对农产品以保护价形式收购，政府储备或直接对农户实行财政补贴以保护农产品价格和农民收入水平，转换成利用市场形式承担和分散农产品价格风险，以维持农产品价格和农民收入在一定的水平。虽说殊途同归，但后者明显有下列优势： 1.最低保护价和目标价格是由政府制订的，这种价格脱离市场供求关系，高于市场均衡价格，无形中起到了刺激生产、限制出口的逆向调节作用；期权交易中的执行价格，是在市场竞争价格形成过程中的一个价格水平，是期权交易双方对未来供需状况的预期，它的形成基本反映了供求的实际关系。 2.利用行政措施支持农业要依靠政府大量的财政补贴，美国政府每年要支付近200亿美元的财政收入用于农业贷款的贴息、国家储备粮食的开支和对低收入农户的补贴。利用期权市场，政府虽也要拿出一部分财政补贴用于支付期权交易的权利金和手续费等，以鼓励农户进入期权市场，但一部分价格风险被期权市场中的其他交易者（购入期权的投机者）所承担，所以，支付的财政补贴较前者要少。 3.更为重要的是，利用这一形式，通过试点鼓励和引导农户进入市场，了解市场，学会运用期货市场这种交易形式锁住农产品价格，分散风险，提高农户在市场环境中的竞争和生存能力，促进农业的发展。农民购买看跌期权，可以确立一个最低卖价。农民不会因市场价格下跌而遭受损失，这对保护农民的利益，刺激农业生产是极其有利的。 三、场外“农产品贸易期权”试点的失败 对农产品期权的禁令一直持续到1982年商品期货交易委员会再次授权。该授权允许商品期货交易委员会批准在交易所上市农产品期权交易。即使在那时，商品期货交易委员会还是禁止交易场外的农产品贸易期权的，即使条例规定商业企业客户可以在不违背反欺诈法规规定的情况下，可以上市所有的其他商品的期权。 实际运作中，直到1997年，商品期货交易委员会才最终消除了禁令，允许农产品贸易期权上市交易，并于1998年4月9日公布了农产品贸易期权的法规，包括登记 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 、公开制度、交易记录制度、报告制度和其他规定。尽管这些规定出台了，但是实际上，并没有人参与农产品交易期权项目。1998年6月，商品期货交易委员会发起了三年期期权开发项目。但是，实际上，登记的期权经纪商寥寥无几。其中一个原因可能是监管太严，资金和监管规定不适合参与。1999年12月，农产品贸易期权的规定进一步修订，允许现金结算、简化登记注册制度和公开规定。在修订的规则下，只有一家公司登记注册成为农产品贸易期权的经纪商。 农产品贸易期权试验项目是一个对场外农场主的试验项目，放开指定商品的期权交易，试验期是三年。期权产品属交易所场外期权，参与买卖双方必须为草拟规则内指定类别的商业经营者，而期权必须用于与经营业务相关用途。该试验试划是自1936年以来，首次在指定条件下准许在交易所场外买卖的农业商品期权。草拟条例刊于美国联邦政府公报，30天内咨询公众意见。 农产品贸易期权的特点：如果执行，就必须实物交割，不得转让、炒作，否则到期或交割。参与者：商业企业，要登记注册。因此，谷物现货商、投资银行商、各种农产品加工商、商业用户都可以登记注册成为农产品贸易期权商。 农产品贸易期权项目中的合约是由在商品期货交易委员会注册的经纪商卖出的，他们是银行、仓储商和套期保值者，直接与经纪商协商达成的交易。实际上，它不是在交易所上市交易的合约，而是相当于场外交易形式。该合约提供在没有很大的基差风险条件下，盈利潜力很大。另一个优点是，不需要规定固定的合约大小，因此，小的农场主和经营企业可以量身裁减。 农产品贸易期权实质上是一种实物期权，是在现货商品的基础上进行的一种现货期权。农产品贸易期权为场外交易，期权卖方有充足的理由相信，与他们达成交易的买方是商业实体，而这一商业实体参与期权交易的目的与其经营的业务有关。正如下面更为详尽的解释那样，在1998年6月16日商品期货交易委员会决定暂行期权试验项目之前，列举在商品交易法案上的农产品禁止进行期权交易。这些商品包括：小麦、棉花、稻米、玉米、大豆及牲畜。根据商品期货交易委员会规定，其它未列出的农产品及非农业商品可以进行期权交易，只要符合不涉及诈骗、非法行为以及能及时执行的要求。 根据农产品贸易期权的规定，凡是业务涉及该商品贸易、平时利用现货市场渠道交易的各方，均可向涉及该商品贸易同样业务的另一方提出购买或出售商品期权。若买方选择行使期权，买卖双方须进行商品实物交割，而该类期权合约在到期日前不可赎回、转售或取消。草拟规则对农产品生产方可参与商品期权交易的类别设有限制。参与买卖期权双方须事先登记为农产品期权交易商，向商品期货交易委员会报告交易详情，向客户提供披露声明，并负责守护客户的保证金。登记为农产品期权交易商者，财政条件须达一定水平、通过专业考试，并定期接受业内操守培训。商品期货交易委员会建议资产净值超过1000万美元的个人或机构可获豁免，不受上述草拟规则所限；商品期货交易委员会并建议豁免禁令，准许在指定交易所买卖农产品期权。 在美国，期货期权只能在商品期货交易委员会指定的交易所上市交易。然而，实物期权可以在场外交易，但只能是商业用途的实物期权交易，而且只能是“非农产品商品”。也就是说，《商品交易所条例》中所列举的农产品是不得进行场外交易的。这些商品包括玉米、大豆、小麦、棉花、大米和牲畜产品。未列入条例的农产品，如咖啡、可可、白糖和水果，可由商业企业在场外交易，与任何的非农产品商品一样场外交易。 试验项目规则的设计是为了给客户提供一些保护。这些保护包括：期权卖方要经过注册，同时要遵守客户风险揭示程序、财务及档案保存等安全措施要求。另外，期权卖方还被要求拥有内控系统，要向商品期货交易委员会报告期权交易情况。规则还包括一些不鼓励出于投机目的使用期权交易的条款。这些规定包括：如果执行农产品贸易期权，则要进行实物交割、限制生产商成为期权卖方，还包括禁止农场主卖出有保护的看涨期权。 四、创新期权——期货价差期权 最近，纽约交易所开发了新期权，主要是为其“软商品”提供服务。这种新工具叫作“期货价差期权”。这种很特殊的期权已经研究了多年， 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 2005年上半年推出，应用于交易所的11号（世界糖）白糖品种上。白糖品种也是交易所最活跃的品种。随后，在下半年，可能扩展应用到咖啡品种上。在这一新产品的结算方面，纽约交易所与芝加哥商业交易所联合开发了SPAN保证金的应用项目。 纽约交易所开发“期货价差期权”的目的是适应交易所期权的迅猛发展以及投资者对以期权为基础的各种复杂交易组合的需求。市场的波动性越大，期权的应用就越有吸引力。例如，2004年11月15日，纽约交易所的咖啡期货价格上涨了近14%。几天后，该合约的保证金水平上调了34%。这一追加保证金数额在一定程度上说明，为什么套期保值者和投机者发现期货期权如此有用。期货期权的买方只交权利金，无需保证金，而期货部位需要相当数量的现金流。 白糖期货期权是纽约交易所最为活跃的商品期权合约，2004年是个大牛市年，在12月1日，其空盘量创新高，达41.9万张合约。空盘量达到这一水准，表明了该合约具有套期保值功能，也说明这一期权对于投资者在波动性大的市场上利用期权减少风险的重要性。期权有助于交易者管理风险，并为他们提供由于相同的波动性而产生的机会。期权的广泛应用也说明这些市场参与者交易能力的增强。套期保值者和投资者经常使用期权构建和实施交易策略，把期货和期权结合使用。价差交易策略代表了一种交易结合。由于不同的期货合约的交易价格不同，所以，市场参与者可能持有价差部位。 在开发价差期权的过程中，纽约交易所也观察了柜台交易的价差期权的发展。通常，随着场外交易活动的成熟，当市场参与者感觉到他们需要一个安全、透明的交易所环境的时候，柜台交易的业务活动将会转移到交易所。价差期货期权从柜台交易转移到交易所在纽约交易所肯定不是第一次。 一般来说，期权合约赋予买方一项权利而非义务，即在一个预先确定的价格水平上预先拟建期货部位。然而，期货价差期权却赋予买方特定权利，即在两个期货合约月份之间，以预先设定的跨期价差价格建立一个期权部位。期货价差期权的看涨期权合约赋予买方有权建立一个交割月份期货合约多头部位和另一个交割月份期货合约空头的价差部位。同样，期货价差期权的看跌期权合约赋予买方有权建立一个交割月份期货合约空头部位和另一个交割月份期货合约多头的价差部位。 跨期价差价格等于第一个交割月份期货合约价格减去第二个交割月份期货合约价格。由于任意两个月份的跨期价差关系可以是升水（近期价格低于远期价格），也可以是贴水（近期价格高于远期价格），所以，期货价差期权合约的执行价格呈三种形态，即正的、负的和零价差。因此，一些清算公司可能需要修改他们的系统才能处理负数价格。正数执行价格意味着跨期价差为反向市场，而负数执行价格则意味着跨期价差为正向市场。例如，执行一个负数2美分的7月份/11月份的棉花期货价差期权的看涨期权，买方可以获得一个2005年7月份多头棉花期货合约和一个2005年11月份空头棉花期货合约，二者的价差是2005年7月合约价格比2005年11月合约价格低2美分。 结算价格的确定方法是，交易所按照买方提出执行当天的相应期货合约结算价格确定第一个期货合约月份的多头价格；第二个期货合约月份的期货价格等于第一个期货合约月份的价格减去期货价差期权的执行价格（此处为负2美分）。因此，交易所或结算公司的结算系统能够上市负数执行价格的期货价差期权交易。而期货价差期权的权利金的报价方式等同于通常的相关商品的期权报价方式。