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利率平价理论与人民币汇率关系研究.pdf

利率平价理论与人民币汇率关系研究

wdkylnlj
2012-06-23 0人阅读 举报 0 0 暂无简介

简介:本文档为《利率平价理论与人民币汇率关系研究pdf》,可适用于经济金融领域

商业时代(原名《商业经济研究》)年期自年月日起我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再单一盯住美元形成更富弹性的人民币汇率机制。年汇率并轨后人民币对美元的名义汇率在年至年基本上是小幅升值的走势年到年基本上一直保持在美元兑换元左右人民币的水平变化幅度始终不大而同期人民币利率却发生了很大的变化:年月和年月中国人民银行两度提高利率使得人民币利率远远高于美元利率。而自年月起中国人民银行更是先后次降低利率。仅从年下半年开始为了刺激国内外的需求拉动国内经济的增长央行就连续次降息。此后与连续降息同时出现的是人民币汇率的持续稳定。除了年人民币利率水平是低于美元利率水平外我国人民币利率水平一直明显高于美元利率水平。回顾年人民币汇率的走势人民币从年初的美元兑换元升至年月底的美元兑换元左右而且市场交易者及贸易商也普遍预期到了这一升值趋势这种预期持续有两年之久。利率平价理论与人民币汇率关系研究■杨红伟郭世玉(新疆财经大学研究生部乌鲁木齐)◆中图分类号:F文献标识码:A内容摘要:汇率与利率关系一直是影响一国金融体系的重要因素。近年来随着国际外汇市场和资本市场开放度的提高汇率与利率之间的联系也更加密切。本文通过实证分析和论证得出利率平价理论在我国并不适合及人民币利率上调对汇率并不存在升值压力的结论。文章使用格兰杰因果检验、协整检验等方法进行了研究试图对理论与实践的差异进行分析并据此对我国现行的汇率机制提出政策建议。关键词:利率汇率格兰杰因果检验协整检验如果根据利率平价的基本理论当国内利率水平上升时本币汇率应当是预期贬值的而不应是升值的。即如果根据利率平价理论当人民币利率高于美元利率时人民币汇率应该趋于贬值当人民币利率低于美元利率时人民币汇率应趋于升值。这与我们上面所看到的实际情况正好相反。年人民币汇率继续保持稳中有升的势头利率平价的预测正好相反年人民币利率水平高于美元利率水平利率平价预示人民币应该升值实际上人民币汇率基本保持不变。汇率和利率关系的理论分析利率平价理论的假定有两条:资本在国际间可自由流动外汇市场高度发达与完善。根据这样的假定前提得出利率平价公式:RfRS=IaIb()式()即为利率平价公式其中:Rf为远期汇率Rs为即期汇率Ia为一国国内市场利率Ib为国际市场利率。式()表明:当本国利率高于(低于)外国利率时本国货币预期贬值(升值)本币预期贬(升)值的幅度等于国内与国际利率水平之间的差异。因为远期汇率和国际市场利率要由国际货币市场来决定。所以一国政府可调控的对象就只能是即期汇率和国内市场利率。而在固定汇率制度下即期汇率是不变的这样政府可以调整的就只有国内市场利率了。因此如果资本具有充分的国际流动性那么本国利率的上升一旦超过了利率平价所要求的水平本币将会预期贬值。我国以往实行的是盯住汇率制度是很接近于固定汇率制的。实施盯住汇率制中国人民银行就具有了通过运用货币政策等政策工具履行盯住汇率的义务为维护盯住汇率制度所采用的主要方式就是人为增减国际储备。而人为增减国际储备的结果会使货币政策和汇率政策有可能出现冲突这是因为国际储备的增减会影响到中央银行的资产与负债从而会引起中央银行货币发行量的变化。当一国国内经济发生通货紧缩时国内经济发展要求实行扩张性的货币政策以抑制通货紧缩但此时如果国外经济对本币存在贬值的压力为了维护本币汇率稳定国家货币当局就应减少国际储备来减缓这一本币贬值压力这样就形成了对国内经济的进一步紧缩效应。这样政府就处于两难境地。我国从年以来一直实施的是有管理的浮动汇率政策。这一政策接近于盯住美元的盯住汇率机制。从年开始为克服日益严峻的通货紧缩中央银行实行了不断降低利率的扩张性的货币政策。这样做带来的结果是货币供应量的增加与本国汇率的贬值。有学者指出年美元利率低于人民币利率且两者的差距一直在加大利率平价理论预示着人民币将有更大幅度的贬值但人民币名义汇率年升值年升值年和年也持续升值与利率平价的预测正好相反(叶莉)。利率政策方向与应有的汇率表现相违背的表象使不少人认为我国利率政策与汇率政策存在冲突。近年来我国实际采用的是盯住美元的汇率制度。因此本文选取年人民币对美元汇率的数据利率指标选取的是同时间段中国人民银行规定的年期定期存款利率(见表)。首先进行格兰杰因果检验。根据格兰杰检验的假设条件年份R(汇率)T(利率)F(亿美元)表人民币年汇率和年期定期存款利率及外汇储备前提假设样本数F检验值概率T不是R的原因R不是T的原因E表汇率和利率关联性的格兰杰因果检验(R表示汇率T表示利率)财经视线FinanceEconomy《中文核心期刊要目总览》贸易经济类核心期刊结合实际选择滞后期为年得出检验结果如表所示。其次进行协整检验。协整理论可以用来分析经济变量之间的长期关系。在进行协整检验之前进行单位根检验以判断各变量的非平稳性及是否具有同阶的积分。本文采用的单位根检验方法是ADF(AugmentDikeyFuller)检验法。运用上面的数据ADF检验结果如表。检验结果表明:汇率与利率确实存在因果关系人民币汇率和利率之间的相关关系很明显。从表可以看出人民币汇率和利率都是平稳时间序列。因此不能对汇率和利率再做协整分析。接下来对这两个变量作线性回归分析和相关性分析。回归分析在作回归分析时加入外汇储备F这一变量首先建立三变量之间的回归模型:R=abTcF()式()中R表示人民币汇率T为人民币利率a为常数即基期汇率b为利率对汇率的回归系数c为外汇储备对汇率的系数。根据人民币利率、汇率和外汇储备数据使用Eviews可得出回归方程如下:R=TF()上述方程中的计算系数所采用的方法是最小二乘法。由上述分析可以看出汇率和利率之间存在负相关关系在基本汇率为的前提下若外汇储备恒定利率每提高个百分点汇率就会下降个百分点即升值个百分点。若利率不变外汇储备每提高个百分点汇率就会贬值个百分点。相关系数检验如表。由表可看出各变量之间的相关关系:利率和汇率的相关系数为两者呈正相关关系且显著度水平小于因此利率和汇率之间相关性显著。外汇储备和汇率之间的相关关系为虽呈显著负相关性但显著度水平大于所以外汇储备和汇率之间的相关关系没有通过检验即两者不存在显著性相关关系。这方面的主要原因在于我国近几年所强制实行的结售汇制度、中央银行对金融市场的过度干预等。许多学者认为利率的提高对人民币升值存在相当的压力而从上面的分析看到我国的近十年的利率和汇率之间存在着负相关关系即我国利率提高汇率水平跟着降也就是人民币升值。但是人民币升值的压力却并不是很大。分析说明实际人民币汇率与利率的情况与利率平价理论的预期是相违背的因此利率平价理论在我国并不适用。利率平价理论在我国不适用的原因分析(一)国际资本的非自由流动利率平价理论要求的两个假定条件之一就是国际资本的自由流动。具体到我国的资本市场一方面是不完全的管制另一方面相对于金融自由化国家而言却又是相当严格的尤其是在短期资本管制方面尤其如此。我国近几年实行的是资本和金融账户管制这样的管制的好处是一旦国内外利差出现时就会在一定程度上抵制了单边套利机会的出现会有效地抵制部分热钱的流入从而可以在一定程度上减小加息对汇率产生的压力。这在上述回归模型里有所显现。(二)外汇市场的不完善由于法律监管力度不够我国外汇市场上存在投机倒把和黑市等操作行为同时加上政府对外汇市场的干预力度过大这些说明我国外汇市场到目前为止还不很完善。而不完善的外汇市场对于市场利率和汇率的作用是非常有限的。(三)人民币利率没完全市场化我国的人民币利率长期以来一直是由政府根据实际情况人为制定。因此现行的利率体系不能很好地反映资金的均衡价格也不能反映出市场的供求状况和风险程度只是考虑了当时的物价上涨水平和企业的生产经营状况。所以人民币利率倒挂现象严重利率结构不尽合理利率种类繁杂利率管理体制僵化利率的经济杠杆作用没有得到应有的重视和承认。人民币利率市场化的不完全实现会影响到利率与汇率之间的传导机制的作用发挥。(四)汇率形成缺乏灵活性尽管我国近几年实行的是有管理的浮动汇率但事实上汇率的波动幅度非常小汇率形成缺乏根据市场实际情况进行调整的灵活性。灵活性的缺乏使得汇率难以发挥其应有的作用。汇率变动除了受利率的影响外还会受到预期通货膨胀率、国民收入水平、市场投机等因素的影响。只是单纯地从利差和预期的角度来探讨汇率的决定和变动问题是远远不够的还应该考虑到其他的限制条件。相关政策建议对利率政策的建议:进一步加快向货币完全自由兑换迈进这是加快金融全球化、经济一体化的重要手段。除此以外就是要加快利率的市场化。在利率市场化改革的今天采取积极的措施使利率对汇率产生显著的引导作用具有一定的现实意义。对汇率政策的建议:面临复杂的国际、国内经济环境为了保持经济的持续发展维持社会的稳定稳定的汇率政策具有重要的意义。缓解外汇压力的建议:稳步推进人民币自由兑换逐步开放外汇市场从根本上减轻人民币升值压力。中国人民银行和国家外汇管理局要转变外汇管理体制。另外要强化市场意识逐渐减少对外汇行政干预发挥市场调节作用。逐渐放松资本项目和金融账户的外汇管制提供更多的外汇交易工具使汇率形成机制更加市场化。随着控制的放宽释放部分外汇需求从而缓解人民币的升值压力。建立银行、企业间外汇市场放开主要外贸企业进入外汇市场扩大外汇交易主体提高外汇交易规模放宽国内对外投资的渠道允许国内企业投资国外债券适时推出QDII(国内机构投资者赴海外投资资格认定制度)在近两年的时间内逐步放宽汇率波动幅度稳步推进“一篮子货币”制度向前健康发展。RTFRTF表相关系数矩阵表参考文献:刘淄张力美金融开放条件下利率和汇率相互影响及其协调J国际金融研究叶莉利率平价的人民币汇率和利率关系的实证研究J河北工业大学学报()王爱俭林楠人民币名义汇率和利率的互动关系研究J经济研究()江春刘春华利率平价理论的分析与探讨J经济管理()周文辉开放条件下利率对汇率的影响关系及协调J财经界()郭树华王华王俐娴中美利率与汇率联动关系的实证研究J国际金融研究()变量名ADFRT表ADF检验值

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