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三大主权债务危机背后的逻辑.pdf

三大主权债务危机背后的逻辑.pdf

上传者: 大羹不和 2012-06-15 评分1 评论0 下载15 收藏0 阅读量936 暂无简介 简介 举报

简介:本文档为《三大主权债务危机背后的逻辑pdf》,可适用于经济金融领域,主题内容包含第页共页新金融观察年月日第版金融三大主权债务危机背后的逻辑巴曙松从阿根廷债务危机到欧洲主权债务危机再到美国国债风险全球债务问题在近年来持续发酵并蔓延符等。

第页共页新金融观察年月日第版金融三大主权债务危机背后的逻辑巴曙松从阿根廷债务危机到欧洲主权债务危机再到美国国债风险全球债务问题在近年来持续发酵并蔓延成为影响全球经济走出泥潭的重大阻力。拉美债务危机从年开始阿根廷的经济形势日益恶化年通胀高企、债台高筑的阿根廷不得不开始进行紧缩计划削减财政赤字。同时为了减少债务的利息支出阿根廷于年月主动进行的债务重组政府发行长期债券以交换亿美元即将到期的短期外国债券新的长期债券利率相对更高但整体仍然可以为阿根廷在其后的年内节省超过亿美元的利息支出。债务结构重组同样用于阿根廷国内。年月和月阿根廷政府发行新的债券以交换未来年内到期的亿美元的债券新的债权利率更低而且延期年支付。此时阿根廷总债务占其GDP的按照年GDP约的负增长以及超过占GDP的财政赤字从偿付能力上来看也必然面临实质上的债务违约阿根廷正式遭遇债务危机。(一)政客们的民粹主义立场和态度常常引起经济大起大落在拉美经济中常常是政治周期决定经济周期。拉美国家普遍经历了由军政府向所谓民主政府的过渡民主派上台后为了取悦于民和获得更多的政治选票纷纷向国内民众做出较高的政治承诺和福利承诺。由于国内财力有限普遍采取了对外举债和对内超发货币的通货膨胀政策短期内人民获得一点虚幻的实惠但很快被极高的通货膨胀所冲销。高通货膨胀使当届政府下台大量资本外逃造成经济萧条。新一届政府上台后又作出同样的政治承诺。这就形成了政治周期与经济周期的恶性交替政客与大商业集团在经济大起大落中获得巨大利益而普通居民家庭的利益受到极大损害。经济周期中始终欠缺稳定与连贯的政策最终导致居民与公共部门资产负债表始终处于被损害的状态。(二)货币局汇率制度成为制约阿根廷走出危机的羁绊为了遏制极高的通胀年阿根廷制订了“兑换计划”即货币局汇率制度并禁止央行印钞以弥补政府财政赤字通过这两项举措有效地降低了通货膨胀至年时阿根廷的通胀水平已经恢复至。但恰恰是遏制了通货膨胀的货币局汇率制度加重了阿根廷的债务危机。一般情况下在经济陷入衰退时政府可以利用货币政策来刺激经济。但在阿根廷货币局汇率制度直接限制了阿根廷的货币政策的有效性央行无法有效地运用降低利率或放松银根等手段来调控经济汇率的固化也直接抑制了出口企业的效益。并且如果其能继续吸引大量外资那么巨额财政赤字和庞大的债务负担还不至于诱发危机。然而年的东亚金融危机、年的俄罗斯金融危机和年初的巴西金融动荡使阿根廷的外部环境发生了非常不利的变化吸引外资的成本越来越高。资金的流出更加剧了实际与名义汇率之间的差距最终造成外汇储备的大幅减少政府最终宣告暂停支付债务。(三)公共财政支出未投向有利社会公平的方向导致劳动力素质持续低下尽管阿根廷以及其他拉美国家都重视公共教育但富人选择的是私营教育穷人获得的是免费义务教育虽然每个穷人都有可能到学校接受到年的免费义务教育但公共教育质量低下穷人无法通过义务教育获得参与现代竞争的必要技能。失业与贫困现象经过差距悬殊的公共教育被再生产出来。在智利和阿根廷按贫困标准统计的贫困人口数量都超过再加上每次经济的大起大落都使贫困人口的数量有所上升。即在拉美经济增长过程中广大劳动者并没有被第页共页吸纳到现代部门中去二元结构现象始终被强化。可以说正是因为公共财政的支出并未直接服务于社会经济结构的转型导致阿根廷始终不能实现全面的社会进步与协调发展。欧洲债务危机欧洲债务危机始于年月评级机构惠誉对希腊主权信用评级的调降随后三大评级机构对于南欧五国:希腊爱尔兰葡萄牙意大利西班牙的国债评级均进行了不同程度的下调。南欧国家的债务危机并不是一个国家独有的财政问题而是在一些国家普遍存在的长期影响欧洲乃至全球金融市场以及经济增长的问题。(一)高福利与经济增速不匹配下的赤字、债务负担沉重南欧国家沉重债务堆积的根源由来已久长期高福利支出与财政收入不相匹配导致长期的结构性赤字是债务负担持续积累的主要原因。欧洲福利主义模式是欧洲历史发展的产物。福利国家这项具有创新性的设置在不平等的雇佣当中增加了调和性使社会阶层的紧张关系得到了极大缓冲从而稳定了的经济和政治体制。福利国家在控制社会张力、稳定社会秩序的同时保证了生产活力和市场的持续。但是二次世界大战后各国经济发展、技术创新、社会结构方面出现了许多新的变化。特别是二十世纪中期以后经济衰退、贫富分化、社会风险化等趋势致使福利国家曾经有过的盛景不在。欧洲整体的经济能够在过去二十年中保持大约的长期增长但国家之间经济潜在增长的分化已经非常明显但对于社会保障的支出却仍然一致。高福利带来的支出与某些国家经济增长所能够承受的支出能力不能够在长期当中保持匹配因此欧洲福利主义模式本身包含了很多不可避免的内在矛盾其中一个基本矛盾是所想和所得的矛盾、福利的普遍承诺和国家有限能力的矛盾。(二)统一的货币、分化的财政以及固定的汇率制度使欧洲国家在经济调整中存在更多难题首先在一个国家公共部门遇到沉重的债务负担时通常一个国家可以选择进行汇率贬值来稀释债务并借助本币贬值刺激出口促进经济增长而增加税收缓解财政危机。但欧元区的难题在于不同的财政困局被统一的一刀切的货币政策所绑架。同样的难题在美国可以被定量宽松所化解而在欧洲财政状况难以在短期改变的情况下货币政策需要多方根据自身利益进行博弈并花费大量时间来确定就成为欧洲债务危机迟迟不能够被根治的原因。除此之外设立欧元区时的财政制度在此前并未能成为有效约束各国财政状况的工具例如年底德法意葡四国出现超标赤字而未受到任何惩罚欧元区范围内对各国财政的约束限制本质上是形同虚设也是财政赤字削减不力的重要原因。其次欧元区作为一个经济联合体内部的经济分化必然带来欧元的不稳定但欧元却只能对外表示出一种汇率而这样的汇率却主要由欧元区内两大强国德、法的经济基本面所支撑却并没有反应其他经济增速更弱一些国家的情形。因此德法两国的财政与经济将承担起对于整个欧元区的救助难题。作为欧元区第三和第四大经济体的意大利、西班牙两国债务负担十分沉重。意大利政府债务占GDP比重超过其中外部融资规模超过万亿欧元未来几年仅利息负担占GDP比重就超过。西班牙政府债务占GDP比重虽低为但由于经济疲弱这一比率未来几年将大幅增长预计年为弥补其预算赤字和债务到期所需要的融资需求达到亿欧元。欧洲债务危机还将持续存在而当更大的经济体问题恶化需进行救援时实际需要考验的是欧元区内德、法等经济运行更稳健的国家承担成本的意愿。最后欧元区的问题之一是它并没有给成员国提供一个平稳、有序的退出机制而退出机制的缺乏恰恰是引发投资者对于欧洲可能在混乱中结束危机的猜测的最大原因。成员国如果决定退出那么无论对于退出国还是留存国的潜在成本都将非常高昂。因此欧元体系暂时还没有解体的危险。但正是由于缺乏这一必要的退出机制使得欧洲在面临这一此前并未被充分考虑的危机时显得措手不及。一旦欧元区最后被迫采取解散的形式来终结危机则无序违约、汇率市场的紊乱以及各种对违约的法律界定的混乱将对欧洲经济形成更为负面的冲击。第页共页美国债务问题将美国现在的情况称之为债务问题而并非债务危机是因为美国实质上并不存在偿付与流动性上的问题。截止至年底美国债务为万亿美元占GDP规模为财政赤字规模为万亿美元占GDP规模远远超过国际上通用的与的标准线但其十年期国债收益率却一直维持在左右。从债务融资的安全性角度来讲目前美国并未遇到债务危机相反却呈现出可长期持续发展的债务融资模式。但实际美国的债务规模极为庞大以及在临近提高债务上限时两党之间的政治纠葛在未来却极有可能演变为危机这也是标普调降美国长期主权信用评级的主要原因。因此美国的债务危机是潜在中的危机美国政府不得不处理其极为沉重的财政负担。(一)美国沉重的债务负担由长期结构性赤字和短期大规模财政刺激综合导致当网络泡沫危机结束了美国低通胀、高增长的长达近年的“大稳定”增长阶段后美国经济从高增长时期开始逐步过渡到较为平缓甚至是开始显现出自然衰退的迹象。由于受到年亚洲金融危机的冲击美国面临着内生性经济增长缓慢及外围经济不景气的双重境况。在此背景下美国政府试图采取以减税为主体的扩张性财政政策(即利用政府干预经济的合理性)以达到“熨平”经济周期的目的。但实际上减税计划降低政府收入提升了赤字水平但对实体经济的帮助却十分有限。长期的预算赤字在就业状况处于潜在的长期中性就业水平的背景下(大稳定时期)更多地带来了预算赤字的负面效应:对私人部门投资的“挤出效应”而并非“挤进效应”并且由于投资下降以及净出口连年保持逆差整体国民储蓄也呈现不断减少由储蓄不足带来的利率上升加剧了投资的下滑。因此扩张的财政政策在供给方面的刺激显得较为乏力。其结果就是扩张性的财政政策未能促使美国经济从周期当中做自我调整在支出不断扩大收入却没有明显增加的情况下造成财政赤字不断扩大国债规模持续积累。年危机爆发后美国政府为应对危机执行了大规模扩张性财政政策。力图在金融市场稳定的基础上进一步刺激经济增长和降低失业率以达成修复私人部门资产负债表的目的。就效果而言美国财政部大规模的财政刺激政策(包括减税、退税、直接补贴家庭收支等政策)在某种程度上对冲了私人部门去杠杆化过程中内需自然萎缩的负面影响经济增速在年下半年至年中实现了快速反弹。但同时大规模的财政刺激对本就已经高企的财政赤字和负债规模形成雪上加霜。(二)未来美国债务危机隐忧货币政策被沉重国债负担所绑架依据目前国会预算的结果财年美国财政预算赤字占GDP比例为财年赤字占GDP平均比例或为在赤字持续存在和债务规模不断攀升的情况下美联储货币政策将不得不从满足于债务长期滚动的角度出发。因此当美国经济进一步好转时出于对价格的管控而需要收紧货币政策时财政负担将随着新发行债务的利率上升而加重。伯南克多次在公开场合强调:美国目前的财政轨道是不可持续的债务GDP比率应降至以下。资本流动的趋势同样暗示了美国庞大的债务负担将有进一步演变为危机的可能。伴随危机后全球经济好转的步伐新兴经济体的资产收益将重新回升届时由于风险偏好资金将从美国国债这类安全资产重新转向新兴经济体股市及大宗商品等资金从国债流出造成的结果同样是美元贬值以及国债收益率升高债务偿付能力及财政状况将受到考验。因此在全球经济好转之前就先行削减赤字及债务负担显得尤为必要。

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