2012年6月份A股投资策略报告：迎接2012年最好的投资时期

免责条款详见末页 [table_main] 策略报告类模板_new 股票投资策略| 2012 年 5 月 31 日 迎接 2012 年最好的投资时期 [table_research] 研究员：王佩艳 执业证 书 关于书的成语关于读书的排比句社区图书漂流公约怎么写关于读书的小报汉书pdf 编号：S0570200010038  025-84457777  wpy1970@sina.com http://t.zhangle.com/4072 ——2012年 6月份 A股投资策略报告  投资项目加快以及消费刺激重启的推动，对于缓和经济下滑态势，稳定经济增长作用 巨大，因此我们判断，二季度经济见底的概率仍然很大。  当前政策力度阶段性的加大必将伴随至经济增长稳定，达到管理层认可的增长速度， 这种稳增长的政策可能持续一段时间。但政策是权宜之计，而非宏观调控政策的根本 转变。因此对短期的过度刺激政策不应抱有幻想  宏观流动性目前是底部区域的判断应该相对明确。外汇占款进一步减少，存准率有望 继续下调随着投资项目的审批和项目资金的下达，银行信贷有望进一步松动。银行资 金目前相对充裕，预计 6 月市场资金仍有望维持相对宽松的流动性格局。根据我们对 资金供求的预测，6 月份相比 5 月份资金缺口进一步收窄。随着政策逐步更加积极， 对场外资金的吸引力也在增加。  上市公司业绩预期持续下调，随着工业生产的减速，上市公司业绩二季度将继续下降。 基于对经济增长二季度见底的预测，我们依然坚持上市公司业绩二季度见底的判断。 而相对目前的低估值，股价有较强的支撑。  未来经济在政策持续放松的累积作用下，经济企稳的态势有望逐步显现，在很大程度 上缓解投资者对硬着陆的担忧，并且可能形成复苏幻觉；通胀水平明显回落为政策调 整进一步打开空间。政策步伐和政策预期可能由负反馈进入正反馈。 基于此我们认为 6 月份将是本年度市场的转折点，其后市场有望进入本年度最好的投资时期。  六月份市场仍面临 5 月份经济数据不佳和希腊无序退出欧元区的风险，两个因素决定 了 6 月份上半月的震荡走势。而六月份下半月，市场有望在我们中期逻辑的推动下开 始进入震荡上行的时期。  建议从四个个思路布局：关注受益于投资拉动的景气好转的周期类品种，如 工程 路基工程安全技术交底工程项目施工成本控制工程量增项单年度零星工程技术标正投影法基本原理 机械、 房地产、水泥、券商等行业；关注政府推动的新兴产业，如环保、节能、信息化、生 物等；关注中小企业和创业板中的细分行业的科技股龙头，如智能交通、安防、自动 化控制以及新能源等；关注景气度向好医药，关注部分超跌的消费行业龙头企业，如 白酒； 投资要点： 免责条款详见末页 2 [table_page1] 股票投资策略| 2012 年 5 月 31 日 2012 年 5 月份的策略报告中我们曾经指出：“5 月份市场难以出现大幅上升或者大幅下跌的可能性。“高 不成低不就”是市场运行的主要特征。本次反弹行情有望暂告一段落，市场经过短期的冲高后，投资者需 兑现短期反弹的收益，等待再次介入的时机”。回头看市场运行完全符合我们的预定的运行轨迹。 从市场的运行逻辑上，5 月份由于基本面发生了较大的变化国内方面主要是 4 月份经济数据大幅下滑， 远超出了市场和管理层的预期，海外方面，希腊退出欧元区的恐慌导致海外股市大跌，加剧了投资者对国 内经济硬着陆的担忧。而政策滞后显然也打击了投资者的乐观预期，透支的政策预期引发了抛售，市场在 经历四月份的反弹后在 5 月份快速下跌。5 月末，政府针对经济下滑过快的局面，开始加快项目审批并且提 出将稳增长放在更加重要的位臵，市场对政策面的预期再度高涨，在周期股的拉动下市场基本面企稳。 不过值得注意的是虽然 5 月份市场出现了小幅的调整，但个股却表现活跃，从各指数成分股的算术平 均值看，整个市场基本上没有下跌。从行业平均的表现看，除了个别行业出现了一定的下跌，如商贸、轻 工制造以及综合，其他行业的算术平均值都是正收益。但流通市值加权的数据表明，沪深 300、上证 180、 上证 A 股以都有小幅下跌，创业板和中小企业板涨幅明显，其中创业板涨幅达 4%以上，正如我们在前一期 报告中指出的，在存量资金运作的背景下，结构性特征将较为明显。 图表 1：市场呈现明显的结构性特征。 资料来源：WIND 资讯，华泰证券研究所 5月份周期性行业先是受经济数据不佳的影响大幅调整，后受管理层出台系列的促进民间投资和拉动基 建投资的刺激先于市场反弹，走势经历了较大幅度的波动，如建筑建材、工程机械、有色金属等行业都是 如此。而消费性行业恰恰相反，在经济数据不佳的背景下，消费性行业显出较好的抗跌性，5月份上半期好 于指数，但下半期食品饮料、商贸等消费性行业蓝筹股大幅下跌，如泸州老窖、苏宁电器等，呈现冰火两 重天的态势。 -1 0 1 2 3 4 5 创业板 沪深300 中小企业板 全部A股 上证180 上证A股 成份区间涨跌幅(算术平均) 成份区间涨跌幅(流通市值加权平均) 从基本面再到政策面 免责条款详见末页 3 [table_page1] 股票投资策略| 2012 年 5 月 31 日 图表 2：消费性行业和周期性行业表现迥异。 资料来源：WIND 资讯，华泰证券研究所 尽管5月份的市场冲高回落，但个股受各种消息面的刺激走势非常活跃，如稀土、装饰、中日韩贸易区 等概念受各自行业和地区消息面的刺激大幅走高，涨幅都在10%以上。环保概念受政府提振相关的投资刺激 也表现不俗。高铁、水利水电建设、建筑节能等概念也成为资金追捧的对象。 图表 3：概念股表现活跃。 资料来源：WIND 资讯，华泰证券研究所 -4 -2 0 2 4 6 8 SW 建 … SW 食 … SW 有 … SW 医 … SW 家 … SW 公 … SW 餐 … SW 机 … SW 金 … SW 交 … SW 黑 … SW 采 掘 SW 化 工 SW 信 … SW 房 … SW 信 … SW 纺 … SW 电 子 SW 交 … SW 农 … SW 轻 … SW 综 合 SW 商 … 行业表现(算术平均) -5 0 5 10 15 20 稀 土 永 磁 装 饰 园 林 中 日 韩 自 贸 区 环 保 概 念 钢 结 构 涉 矿 建 筑 节 能 高 铁 水 利 水 电 建 设 煤 层 气 (页 岩 气 ) 高 端 装 备 制 造 低 碳 经 济 概 念 板 块 龙 头 新 材 料 核 能 核 电 绿 色 节 能 照 明 智 能 交 通 安 防 监 控 保 障 性 住 房 新 型 煤 化 工 锂 电 池 触 摸 屏 太 阳 能 发 电 物 联 网 文 化 传 媒 (W in d ) 清 洁 煤 发 电 新 能 源 智 能 电 网 网 络 游 戏 温 州 金 融 改 革 迪 士 尼 生 物 育 种 新 三 板 成份区间涨跌幅(算术平均) 免责条款详见末页 4 [table_page1] 股票投资策略| 2012 年 5 月 31 日 由于三月份的数据小幅反弹，市场普遍预期经济在二季度可能企稳。但实际的数据显示经济下滑出现 了加速的迹象，工业增加值、发电量以及物价水平都显示实体经济超出预期的弱，新公布的先行指标也显 示未来经济有进一步下滑的态势。显然管理层对经济过快下滑担忧加剧，温总理在月中的调研中指出要把 稳定经济增长放在更加重要的位臵，尤其是考虑到海外经济面临众多的不确定性，降低经济失控风险显得 尤为重要。 2011 年底的年度策略报告和二季度策略报告中，我们对经济的判断是经济将在二季度见底，政策微调 谨慎慢行，基于此，我们认为预期将在过度乐观和过度悲观中波动，政策现实和经济现实将导致过度乐观 和过度悲观预期的负反馈，从而导致市场阶段性的波动。现在回过头来看，这个逻辑较好的解释和预测了 一季度以来的月度市场走势。 基于上述逻辑，那么现在的问 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 是的现在我们要判断的是：（1）经济是否会在二季度见底；（2）如何 判断当前管理层推出的一系列促进投资的政策，是权宜之计还是具有较强的持续性；这对判断六月份乃至 三季度的行情至关重要。 1、维持二季度经济见底判断，复苏幻觉可能持续较长时间 从三驾马车对经济拉动的效果看，投资是效果最明显和最为迅速的。2012 年以来的经济推动措施主要 集中于减税政策，改善民生两个方向，正如我们在前期报告中指出的，减税政策对经济的推动作用是通过 降低企业经营成本刺激经济增长，是缓慢的。而固定资产投资是迅速的，尤其是基建投资和房地产投资对 经济的拉动作用尤为明显。 在四月份经济数据远低于预期的背景下，管理层终于祭出传统的投资手段，一方面加快了项目的审批， 另一方面推进“十二五”规划重大项目按期实施,启动一批事关全局、带动性强的重大项目,已确定的铁路、 节能环保、农村和西部地区基础设施、教育卫生、信息化等领域的项目,要加快前期工作进度。认真梳理在 建续建项目,切实解决存在问题,防止出现“半拉子”工程。考虑 2011 年开工项目转至 2012 年的规模仍然巨 大，加快项目的资金落实将有效的提升固定资产投资的速度。 图表 4：加快新开工项目和落实资金需求将有效的提升固定资产投资。 政策主导的市场仍将延续 免责条款详见末页 5 [table_page1] 股票投资策略| 2012 年 5 月 31 日 资料来源：WIND 资讯，华泰证券研究所 在促进民间投资方面，主要是“新 36 条”实施细则的落实。近期，交通运输部、卫生部、铁道部、国 资委、证监会和银监会等部门有关民营资本进入的细则已密集出台，民间资本进入传统垄断领域的大门已 经开启。 同时我们也注意到，房地产市场的微调在中央政府的默许下正如火如荼的展开，在不触及限购的高压 线之内，地方政府积极调整房地产市场，增加刚需的购买能力。2012 年以来，虽然土地招标面积仍然下滑， 但是商品房销售的数据有收窄的迹象，部分城市的房地产成交趋于活跃。 图表 5：房地产销售面积下滑小幅收窄 数据来源:Wind资讯 09-Q4 10-Q1 10-Q2 10-Q3 10-Q4 11-Q1 11-Q2 11-Q3 11-Q4 12-Q109-Q409-Q309-Q2 固定资产投资完成额:累计同比 固定资产投资本年施工项目 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 总投资额:累计同比 12 12 15 15 18 18 21 21 24 24 27 27 30 30 33 33 36 36 免责条款详见末页 6 [table_page1] 股票投资策略| 2012 年 5 月 31 日 资料来源：WIND 资讯，华泰证券研究所 消费刺激也重启，安排财政补贴 265 亿元，启动推广符合节能标准的空调、平板电视、电冰箱、洗衣 机和热水器，推广期限暂定一年；安排 22 亿元支持推广节能灯和 LED 灯；安排 60 亿元支持推广 1.6 升及 以下排量节能汽车；安排 16 亿元支持推广高效电机；扩大了融资融券范围。将继续支持家电下乡，建材下 乡试点范围也有望扩大。短期对消费产生一定刺激。 图表 6：汽车销量 资料来源：WIND 资讯，华泰证券研究所 基于上述分析，我们认为在投资项目加快以及消费刺激重启的推动下，虽然力度远没有 2008 年四万亿 的规模那么大，但是对于缓和经济下滑态势，稳定经济增长作用巨大，因此我们判断，二季度经济见底的 概率仍然很大。 数据来源:Wind资讯 09-Q4 10-Q1 10-Q2 10-Q3 10-Q4 11-Q1 11-Q2 11-Q3 11-Q4 12-Q109-Q409-Q309-Q2 房屋新开工面积:累计同比 商品房销售面积:累计同比 -20 -20 -10 -10 0 0 10 10 20 20 30 30 40 40 50 50 60 60 70 70 数据来源:Wind资讯 09-Q4 10-Q1 10-Q2 10-Q3 10-Q4 11-Q1 11-Q2 11-Q3 11-Q4 12-Q109-Q409-Q309-Q2 产量:汽车:当月同比 汽车销量:累计同比 -20 -20 0 0 20 20 40 40 60 60 80 80 100 100 120 120 140 140 免责条款详见末页 7 [table_page1] 股票投资策略| 2012 年 5 月 31 日 另外我们从去库存的角度看，随着经济增长的企稳，去库存的过程可能行将结束。根据我们在二季度 策略报告中的分析，收入的增长将有效的影响库存的变化，销售迎来拐点后，被动去库存的过程将逐步转 化为主动补库存，因此在叠加投资拉动和主动补库存的动力后，经济增长的复苏可能持续至三季度。虽然 我们不认为在投资拉动下的复苏具有较长的持续性，但连续几个月的增长企稳往往会给市场带来复苏幻觉， 提振市场信心。 （2）政策力度阶段性的加大，权宜之计而非根本转变 从温总理“切实把握好宏观调控的力度，提高政策的针对性、灵活性、前瞻性”到“适时适度进行预 调微调，更加注重政策的针对性、灵活性和前瞻性”，再到“进一步提高政策的针对性、灵活性和前瞻性”， 至目前的“加大预调微调力度，积极采取扩大需求的政策措施”，伴随着经济下滑的态势不断加剧，可以肯 定的是当前政策力度阶段性的加大必将伴随至经济增长稳定，达到管理层认可的增长速度。因此从短期经 济增长的态势看，这种稳增长的政策可能持续一段时间。 但是我们也应该看到该政策是权宜之计，而非宏观调控政策的根本转变。在转变增长方式成为迫切的 任务之际，用投资的方式只是为了避免经济短期失控而导致的转型困难。因此对短期的过度刺激政策不应 抱有幻想，从时间上，当增长能够达到管理层接受的水平时，权宜之计就应该会终止。此其一。 其二，此次刺激经济政策倾向于稳增长和调结构并存，投资方面，除了铁公基属于传统的固定资产投 资项目以外，其余更多的是节能环保、农村建设、教育卫生、信息化等领域的项目，可以说管理层在使用 传统的投资工具时向新兴产业倾斜，例如我们可以看到在投资项目的审批中对清洁能源、环保项目的倾斜； 另外，刺激经济政策中，在拉动投资以外还着力于促进消费，扩大内需，体现了稳增长与调结构并存的特 点。 其三，我们也注意到，本次投资拉动倾向于清理前期工程，加快进度，防止出现烂尾工程，在一定程 度上防范已建项目的风险。 因此，我们判断，作为缓解经济下滑压力的政策在当前形势下可能将持续一段时间，而且一定经济进 入预定轨道后将退出。 表 1: 5 月份以来的相关政策 日期 相关政策 5月14日 第三次下调存款准备金率，券商可向商业银行贷款扩展业务，10亿美元的QFII额度上限可能上调。 5月15日 境外养老基金可以在QFII计划之外获得投资额度。 5月16日 降低零售商税负和物流费用。 5月17日 安排财政补贴265亿元，启动推广符合节能标准的空调、平板电视、电冰箱、洗衣机和热水器，推广 期限暂定一年；安排22亿元支持推广节能灯和LED灯；安排60亿元支持推广1.6升及以下排量节能汽车； 安排16亿元支持推广高效电机；扩大了融资融券范围。 5月18日 财政部将扩大结构性税收改革范围，工信部和商务部增加补贴以促进消费，央行和证监会将共同努力 推动资本市场发展，到2015年投资3460亿元治理水污染。 5月21日 温总理要求政策更加注重稳增长，铁道部获得2万亿元贷款。 5月22日 政府将加快基础设施项目审批速度，养老金投资股市比例最高可达30%，铁路货运价格上调。 免责条款详见末页 8 [table_page1] 股票投资策略| 2012 年 5 月 31 日 5月23日 如果5月数据显示经济进一步恶化，央行可能降息，中小企业获准发行私募债。 5月24日 政府承诺加强政策微调，国务院支持出台更多刺激政策，央行可能下调超额存款准备金率。 5月25日 央行发表的文章表示近期可能下调利率，厦门将微调住房限购政策，发改委批准湛江宝钢工厂和武钢 防城港工厂项目，总投资1340亿。 5月28日 加快重点基础设施项目的审批，上马和实施，改善贫困地区医疗服务水平。 5月29日 广东省决定从2012年3月1日起，全省所有财政投资建设的照明工程及新规划发展区域，在公共照明领 域一律使用LED照明产品。 5月29日 刺激小微型车/农村汽车需求的“旧车换现金”政策。 其他 近期发改委批准了至少4个机场的新建和扩建项目，大多在西部如新疆、四川和重庆。一些停工的铁 路项目也陆续复工，但新线路的启动可能要等到地方政府和企业获得更大程度的准入之后。此外，地 方政府正在加快城际和城市轨道交通的建设（如兰州、北京、上海和福州）。 发改委在5月份审批通过了超过30个风电项目和10多个水电项目，大多分布在中西部地区。此外，其 他替代能源和清洁能源项目，包括太阳能、煤层气以及生物质能等也在本月得到放行。 1、宏观流动性见底明确，存准率仍将下调 2012 年以来，货币投放一直保持在较低的水平，4 月份的金融数据显示货币信贷增速呈现震荡回落态 势。其中，M1 增速回落 1.3 个百分点至 3.1%，M2 增速回落 0.6 个百分点至 12.8%。由于贷款需求较少， 信贷也出现了一定下降。但是我们认为宏观流动性目前是底部区域的判断应该相对明确。 图表 7：M1、M2 和信贷都到了底部区域 资料来源：WIND 资讯，华泰证券研究所 一个原因是随着外汇占款进一步减少，存准率有望继续下调，当前新增外汇占款同比增速继续下降，4 月外汇占款较 3 月减少 605 亿元，年内首次负增长，央行将继续选择下调存款准备金率来应对基础货币的 数据来源: Wi nd资讯 07-12 08-12 09-12 10-12 11-1207-12 M1: 同比 M2: 同比 金融机构: 各项贷款余额: 同比 5 5 10 10 15 15 20 20 25 25 30 30 35 35 40 40 流动性继续改善，政策变化有望推动新增资金入市 免责条款详见末页 9 [table_page1] 股票投资策略| 2012 年 5 月 31 日 变化，年内准备金率仍有继续下调的空间。 图表 8：固定资产投资和信贷同步 资料来源：WIND 资讯，华泰证券研究所 另一个原因是，随着投资项目的审批和项目资金的下达，银行信贷有望进一步松动。从历史上看固定 资产投资上行基本上伴随着银行信贷的增加。虽然地方财政资金仍然紧张会在一定程度上影响项目资金的 到位率，但是目前中央财政仍有较大的回旋余地。 三是银行资金目前相对充裕， 进入 5 月份，货币市场资金面基本保持稳中趋松的格局，特别是在央行 宣布降准之后，资金价格进一步下行。预计 6 月市场资金仍有望维持相对宽松的流动性格局。 数据来源:Wind资讯 98-12 99-12 00-12 01-12 02-12 03-12 04-12 05-12 06-12 07-12 08-12 09-12 10-12 11-1298-12 金融机构:各项贷款余额:同比 固定资产投资完成额:累计同比 7 7 14 14 21 21 28 28 35 35 42 42 49 49 免责条款详见末页 10 [table_page1] 股票投资策略| 2012 年 5 月 31 日 图表 9：拆借利率走低 资料来源：WIND 资讯，华泰证券研究所 图表 10：货币净投放 资料来源：WIND 资讯，华泰证券研究所 2、市场资金缺口继续收窄，政策变化有望提振新增资金入市的信心 虽然新增开户数仍然低迷，保险资金供给也有下降，但新基金资金供给出现激增，6 月份资金供给端有 明显改善。而资金需求方面，6 月份市场 IPO、再融资和限售股解禁的需求压力较 5 月份均有所减弱。总体 看，6 月份市场资金缺口有明显收敛。根据我们对资金供求的预测，资金供给方面，新发基金、保险投资以 及新开户带来的新增资金预计可达 230 亿元以上；资金需求方面，IPO、再融资以及限售股解禁的规模大致 在 340 亿元，相比 5 月份资金缺口进一步收窄。 5 月份以来，随着政策逐步更加积极，对场外资金的吸引力也在增加。社保资金入市的脚步渐行渐近， 数据来源: Wi nd资讯 11-01-31 11-03-31 11-05-31 11-07-31 11-09-30 11-11-30 12-01-31 12-03-3111-01-31 SHI BOR: 隔夜 SHI BOR: 1周 2 2 3 3 4 4 5 5 6 6 7 7 8 8 9 9 数据来源: Wi nd资讯 10-12-31 11-02-28 11-04-30 11-06-30 11-08-31 11-10-31 11-12-31 12-02-29 12-04-3010-12-31 公开市场操作: 货币净投放 -3000 -3000 -2000 -2000 -1000 -1000 0 0 1000 1000 2000 2000 3000 3000 免责条款详见末页 11 [table_page1] 股票投资策略| 2012 年 5 月 31 日 近期媒体披露，社保基金近日开始拨付资金进入新设立的投资组合，准备随时启动投资。境外养老基金可以 在 QFII 计划之外获得投资额度。总体上看随着政策环境的改善，资金环境有望进一步改善。 1、一致预期进一步下调 市场开始下调 2012 和 2013 年上市公司的业绩一致预期，沪深 300 成份股的 2012 年净利润增速市场一 致预期从上月 17.75%下调至 16.75%，中小板和创业板的 2012 年净利润预测增速分别被下调了 0.98 和 0.95 个百分点，板块业绩下调程度大致相当。分行业看，本月 2012 年预测净利润增速下调幅度较大的行业为轻 工制造、有色金属和农林牧渔，电子、公用事业、商业贸易和餐饮旅游行业的 2012 年预测净利润增速出现 上调，反映出市场对这几个行业的景气度上行存有预期。 表 2：2012.4.23-2012.5.25 市场业绩预测情况（分板块） 净利同比增速预测 预测调整情况（3.23-4.22） 板块 2012E 2013E 2012E 2013E 沪深 300 16.75% 16.17% -1.00% -1.03% 上证 A 股 18.17% 16.19% -0.82% -0.68% 中小板综 36.25% 30.45% -0.98% -0.62% 创业板 42.33% 34.01% -0.95% -1.45% 资料来源：朝阳永续、华泰证券 表 3：2012.4.23-2012.5.25 市场业绩预测情况（分行业，上证 A 股分类） 净利同比增速预测 预测调整情况（3.23-4.22） 行业名称 2012E 2013E 2012E 2013E 农林牧渔 136.91% 27.75% -5.12% -1.36% 采掘 12.05% 12.91% -0.44% 0.82% 化工 13.27% 16.18% -2.99% -2.54% 黑色金属 76.29% -3.21% -2.85% -7.29% 有色金属 12.93% 27.18% -6.13% -4.35% 建筑建材 5.44% 17.89% -1.67% -1.81% 机械设备 36.03% 22.17% -1.43% -2.62% 电子 52.15% 27.47% 0.52% -0.87% 交运设备 17.86% 15.03% -2.77% -4.15% 信息设备 56.24% 17.80% -4.41% -2.21% 家用电器 16.98% 17.45% -1.34% -0.90% 食品饮料 48.74% 34.17% 1.01% 2.79% 纺织服装 33.51% 24.25% 4.91% 2.81% 轻工制造 82.76% 30.37% -14.39% -13.22% 业绩有望在二季度见底，估值具有较好的支撑 免责条款详见末页 12 [table_page1] 股票投资策略| 2012 年 5 月 31 日 医药生物 23.15% 29.61% -2.87% -4.17% 公用事业 51.56% 19.03% 0.73% 1.22% 交通运输 28.30% 20.52% -0.71% -0.52% 房地产 20.88% 22.97% -2.48% -2.56% 金融服务 16.73% 14.88% -0.55% -0.62% 商业贸易 26.65% 23.22% 0.69% 1.03% 餐饮旅游 42.27% 19.74% 2.70% 2.25% 信息服务 32.76% 39.08% -0.68% -1.02% 综合 39.73% 27.19% -6.08% -5.63% 资料来源：朝阳永续、华泰证券 图表 11：HS300 指数一致预期净利润变动（2012E） 资料来源：WIND 资讯，华泰证券研究所 图表 12：HS300 指数一致预期净利润变动（2012E） 资料来源：WIND 资讯，华泰证券研究所 2、二季度业绩见底 免责条款详见末页 13 [table_page1] 股票投资策略| 2012 年 5 月 31 日 从单季度业绩增速情况看，在 2011 年四季度全部 A 股上市公司净利润增速出现负增长之后，2012 年 一季度的全部 A 股上市公司净利润同比增速略有回升。但是考虑到工业增加值的快速下跌，从历史的数据 看工业企业利润相对于工业增加值波动的弹性相当大，基于我们对宏观经济二季度见底的判断，二季度业 绩可能 2012 年的低点。 图表 13： A 股单季度收入/净利润增 资料来源：WIND 资讯，华泰证券研究所 图表 14：工业增加值和工业企业利润 资料来源：WIND 资讯，华泰证券研究所 截至 5 月 25 日，沪深两市共 848 家上市公司披露了 2012 年中报业绩预告，其中 489 家公司预告业绩 正增长，占发布业绩预告公司的 58%，约占全部上市公司的 20%，348 家公司预告业绩负增长，占发布业 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 全部A股单季度营业收入同比 全部A股单季度净利润同比 -100.00 -50.00 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 1 9 9 8 -0 3 1 9 9 8 -1 1 1 9 9 9 -0 7 2 0 0 0 -0 3 2 0 0 0 -1 1 2 0 0 1 -0 7 2 0 0 2 -0 3 2 0 0 2 -1 1 2 0 0 3 -0 7 2 0 0 4 -0 3 2 0 0 4 -1 1 2 0 0 5 -0 7 2 0 0 6 -0 3 2 0 0 6 -1 1 2 0 0 7 -0 7 2 0 0 8 -0 3 2 0 0 8 -1 1 2 0 0 9 -0 7 2 0 1 0 -0 3 2 0 1 0 -1 1 2 0 1 1 -0 7 2 0 1 2 -0 3 工业企业:利润总额:累计同比 工业增加值:当月同比 免责条款详见末页 14 [table_page1] 股票投资策略| 2012 年 5 月 31 日 绩预告公司的 41%，约占全部上市公司的 14%，预告负增长公司的业绩占比要高于去年同期，从这个角度 看，2012 年中报的业绩增速依然不容乐观。 从大幅预增预减情况看，共有 139 家公司净利润预增幅度超 50%，占当前全部上市公司的 5.82%，180 家公司净利润预减幅度超 50%，占当前全部上市公司的 7.53%。从行业大幅预增面来看，食品饮料、农林 牧渔和纺织服装行业当前大幅预增面居前。 表 4： 2012 年中报业绩预告大幅预增和预增情况 行业 预增家数 行业当前 公司数目 行业预增 占比 行业 大幅预增 （50%以上）家数 行业当前 公司数目 行业大幅预 增 占比 纺织服装 27 75 36.00% 食品饮料 8 59 13.56% 轻工制造 28 84 33.33% 农林牧渔 10 81 12.35% 电子 38 124 30.65% 纺织服装 9 75 12.00% 机械设备 92 332 27.71% 电子 12 124 9.68% 家用电器 12 45 26.67% 轻工制造 7 84 8.33% 建筑建材 31 119 26.05% 化工 17 239 7.11% 信息设备 23 91 25.27% 餐饮旅游 2 29 6.90% 农林牧渔 20 81 24.69% 信息服务 9 139 6.47% 食品饮料 14 59 23.73% 有色金属 5 78 6.41% 信息服务 32 139 23.02% 黑色金属 2 34 5.88% 化工 54 239 22.59% 建筑建材 7 119 5.88% 有色金属 17 78 21.79% 医药生物 10 179 5.59% 医药生物 36 179 20.11% 信息设备 5 91 5.49% 交运设备 21 121 17.36% 机械设备 18 332 5.42% 餐饮旅游 4 29 13.79% 公用事业 4 86 4.65% 交通运输 10 84 11.90% 家用电器 2 45 4.44% 商业贸易 10 93 10.75% 房地产 6 146 4.11% 公用事业 6 86 6.98% 交通运输 3 84 3.57% 房地产 9 146 6.16% 交运设备 2 121 1.65% 黑色金属 2 34 5.88% 商业贸易 1 93 1.08% 采掘 2 53 3.77% 金融服务 0 51 0.00% 金融服务 1 51 1.96% 综合 0 47 0.00% 综合 0 47 0.00% 采掘 0 53 0.00% 合计 489 2389 20.47% 合计 139 2389 5.82% 资料来源：wind、华泰证券 免责条款详见末页 15 [table_page1] 股票投资策略| 2012 年 5 月 31 日 3、估值水平有较强支撑 以 2012 年 5 月 25 日收盘价计算，整个 A 股市场的市净率为 1.88 倍，较 4 月底的 2.02 倍继续回落， 2001 年以来的最低值为 1.65 倍。市净率的历史中值在 3.25 倍，目前市净率水平较最低水平溢价 13.94%， 历史上有不到 10%的时间在此水平以下运行。以 2012 年 5 月 25 日收盘价计算，整个 A 股市场的市盈率为 13.98 倍，较 4 月底 14.47 倍明显回落， 2001 年以来的最低估值水平为 2011 年 12 月份创下的 12.94 倍。目 前估值仍处于底部区域。2001 年以来仅有不到 4%的时间在此水平以下运行。因此我们依然坚持前期的观点， 当前的估值水平有较强的支撑。 我们在 5 月份的策略报告中指出，兑现短期收益，等待再次介入的时机。目前来看，市场虽然还面临 一些不确定性，如希腊问题以及由此导致的欧元起危机，如美国经济短期的复苏问题，但是总体来看，市 场在 6 月份以后将逐步进入本年度最好的投资时期。 我们看好未来市场的逻辑在于：未来经济在政策持续放松的累积作用下，经济企稳的态势有望逐步显 现，尤其是投资拉动启动后，经济见底的步伐可能加快，二季度经济见底的可能性加大，这将在很大程度 上缓解投资者对硬着陆的担忧，并且可能形成复苏幻觉。同时经济底部回升的过程与投资者寻找拐点的努 力契合，使得经济增长企稳成为股市向上的动力；通胀水平明显回落并且将在三季度持续下降，为政策调 整进一步打开空间。政策步伐和政策预期可能由负反馈进入正反馈，即政策的乐观预期被证实的可能性增 加。 基于此我们认为 6 月份将是本年度市场的转折点，其后市场有望进入本年度最好的投资时期。 具体在六月份市场，5 月份的经济数据和欧洲局势是影响短期走势的重要因素，我们预计在经过四月份 经济的快速下滑后，5 月份数据预计依然不佳。另一方面，尽管希腊无序退出欧元起的可能性不大，但市场 由于事件本身影响巨大，市场理性等待水落石出是必要的，因此两个因素决定了 6 月份上半月的震荡走势。 而六月份下半月，市场有望在我们上述逻辑的推动下开始进入震荡上行的时期。 策略方面，建议从四个个思路布局：  关注受益于投资拉动的景气好转的周期类品种，如工程机械、房地产、水泥、券商等行业；  关注政府推动的新兴产业，主要关注环保、节能、信息化、生物等；  关注中小企业和创业板中的细分行业的科技股龙头，如智能交通、安防、自动化控制以及新能 源等；  关注景气度向好医药，关注部分超跌的消费行业龙头企业，如白酒； 市场与策略：迎接 2012 年最好的投资时期 免责条款详见末页 16 [table_page1] 股票投资策略| 2012 年 5 月 31 日 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证，也不 保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司力求报告 内容 财务内部控制制度的内容财务内部控制制度的内容人员招聘与配置的内容项目成本控制的内容消防安全演练内容 的客观、公正，但文中的观点、结论和 建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系。在法律许可的情况 下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些 公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分 发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注 明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究 相关责任的权利。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：Z23032000。 免责条款：