上证综指神奇的最后 5分钟现象
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100年前,当泰坦尼克号的姐妹舰奥林匹克号突然失去控制,着魔般向不足百米远的铁
甲巡洋舰撞去时,船上的人们一定不明白伯努利效应对靠近的船只会产生怎样的影响。而在
股票市场的大海里,我们也观察到了一个至今没能找到确切
答案
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的奇怪现象:我们把它称为
“最后 5分钟现象”。
这个现象是指,上证综指会在收盘前 5 分钟开始上涨,涨势持续到收盘为止。其概率
达到 90%以上,平均涨幅大概在 0.1%到 0.12%之间。事实上,如果除掉大跌的交易日,上
涨的概率几乎达到 100%。
对这种现象的一种解释,是有投资机构需要在最后几分钟拉升股价,以便做业绩、抑或
做图形。事实上,由于这种解释的阴谋论成分,它几乎是每一个听说这种现象的投资者所做
出的第一个推测。但问题是,这无法解释一个并行的现象,即指数在中午收盘前 5 分钟也
有大概 70%左右的上涨概率,迥异于其它时间段里的在统计意义上不显著的波动。既然 11
点 30分的价格不能决定估价的基准,也不能改变日 K线的走势,为什么还会有人花钱去折
腾呢?交易员还要吃中午饭呢。
另一种解释是,不少投资者会在当天行情快结束的时候做出自己的判断,并且下单,导
致收盘价异动。这种行为确实导致了每天早盘和尾盘的成交量比较高,但问题是,一则这个
理由仍然无法解释为何“最后 5分钟现象”也出现在 11 点 25分以后,另一方面,这个理
由更无法解释为何投资者在收盘前总是买入,而不是卖出?
还有一种解释是 A 股的投资者喜欢赌政策,而政策通常在晚上出台。但是,这种解释
同样无法解释上午尾盘的拉升,以及为什么在政策平静期、甚至是诸如降准等货币政策刚刚
执行过、明显没有政策预期的时候,尾盘上涨的概率仍然那么高?
还有一种解释来自于资金面的宽裕:日益庞大的交易所回购市场的回购利率在 2点 30
分以后一般开始下跌,故而宽裕的资金面可能间接刺激股市。问题是,交易所回购利率一般
从 2点 30分,最迟也在 2点 45分即开始下滑,可是股市为什么一定要等到 2点 55分才上
涨呢?难道还要想个十几分钟?而且,这种理论也无法解释中午前指数上涨的动力来自何
方。
从“最后 5分钟现象”发生的高频率和稳定性来看,它应该属于一种市场的内生特性,
主要由市场自身的特质导致,而不太受外界非常规因素的影响。不过,其诱因究竟为何,我
们到现在也没有弄得太明白。也许到目前为止,“最后 5分钟现象”能带给我们的最大启示
就是,市场远比“市场原教旨主义”认为的复杂,它真的不是那么理性!
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