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搭建比较研究框架.pdf

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上传者: 蜗牛 2012-05-03 评分1 评论0 下载15 收藏10 阅读量88 暂无简介 简介 举报

简介:本文档为《搭建比较研究框架pdf》,可适用于市场营销领域,主题内容包含请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明观点聚焦证券研究报告年月日小盘股研究部搭建比较研究框架主题择优中小板创业板主题投资思路的再梳理朱亚锋分析员SAC符等。

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 观点聚焦 证券研究报告 2011 年 12 月 8 日 小盘股 研究部 搭建比较研究框架,主题择优 中小板/创业板主题投资思路的再梳理 朱亚锋 分析员,SAC 执业证书编号:S0080511010017 zhuyf@cicc.com.cn 李永喜 分析员,SAC 执业证书编号:S0080511010002 liyongxi@cicc.com.cn 搭建主题比较研究框架 主题研究已成为市场发展主线。本报告旨在:1,搭建主题比较研究框架:类比于传统 行业分类,对已上市的合计 913 只中小板/创业板股票进行了划分,503 只个股被划分 至 10 个一级主题和 51 个二级主题,构成框架基础(一级主题分别是消费升级、生产性 服务业、生物科技、新能源、新型煤化工及天然气、节能环保、新材料、装备升级和 高端装备、智能电网、TMT);2,以此框架,持续跟踪不同主题发展节奏快慢、演绎 格局清晰或模糊、政策/事件驱动强弱等环节的差异,形成主题层面的择优选择。 主题择优 如何择优?——以主题比较框架回顾近年市场演绎的启示。1,以主题指数收入/利润 实际增速相较于预期增速的偏差幅度代表主题趋势发展节奏的强弱及发展格局的清晰 或模糊,从历史看,不论是 07 年初以来还是今年以来的时间跨度,实际业绩增速能达 到或基本接近预期的一、二级主题指数均较为有限(仅约 1/6~1/4),因此,大多主题本 质上是市场情绪波动演绎了主题指数大幅波动的核心,市场一致预期及基于此的估值 水平不值得信赖;投资者通过持续的跟踪和去伪存真,然后优选主题方能获得超额收 益;2,跟踪政策变化和重大事件是把握政策依赖型主题短期交易性机会的有效手段, 但从历史看,更多交易性机会出现在市场上行周期,而在下行周期中较难把握。 本期择优:中线推荐新型煤化工装备、精密制造、机械自动化 3 个二级主题。这是基 于上述从主题盈利增长预期变动趋势、稳定性、可靠性及估值角度量化比较后的择优 结果,另有专业服务、煤化工工程、城市安防、稀土产业链、软件服务、绿化装饰 6 个主题值得中线关注;短期政策/事件层面,节能环保、生物医药、煤化工主题年底面 临较多刺激,可供短期择优参考。 首选新型煤化工装备主题。除量化比较结果占优外,该主题近期可能面临《煤炭深加 工示范项目规划》出台的政策刺激。进一步分析该领域工程商和装备商近年重大订单 信息,发现工程商自 2H2010 进入接单高峰,空分设备商于近期(4Q2011)开始获得大额 订单,容器设备商即将进入订单密集期,结合行业研究员观点总体看,需求已经依次 展开,明后年设备商面临机遇突出,空分设备和容器设备商都是良好标的。 精密制造值得中长线重点配置。TMT 多个二级主题量化比较占优,精密制造最突出。 结合行业研究员观点,笔记本和液晶电视明年进入换机周期,将带来大量新型连接器 和精密零部件需求;格局上,在海外产能向中国转移、行业呼唤鸿海之外更多优质公 司的背景下,建议以客户结构、管理层能力和垂直一体化模式三个维度选择优秀公司。 机械自动化存在较多个股挖掘机会。继纺机类公司 2H2010 率先反应自动化趋势加速 后,今年该趋势在更多领域加速,如机器人、自动化控制系统、印刷机械、部分数控 机床、包装机械、农业机械等细分板块均景气高企,部分领域订单/盈利正在超越预期。 重点个股推荐 基于上述择优后三个推荐主题思路构建的重点个股组合为:海陆重工、杭氧股份、陕 鼓动力、歌尔声学、立讯精密、得润电子、长盈精密、机器人、达意隆。 中金公司研究部:2011 年 12 月 8 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 中小板/创业板投资思路再梳理:搭建主题比较研究框架 ................................................................................. 3 主题择优——如何择优?角度归纳及本期推荐 ................................................................................................ 5 主题比较研究框架下的市场回顾 .................................................................................................................... 12 附录一:中金小盘股覆盖个股估值表............................................................................................................. 19 图表 图表 1:中小板/创业板个股一级主题分类及市值分布 ................................................................................................3 图表 2:中小板/创业板个股主题分类 - 一级、二级主题分类及市值分布................................................................4 图表 3:一级主题可比净利润变动幅度比较 图表 4:年初至今一级主题指数及盈利预测变动对比..........................5 图表 5:一级主题盈利预测变动及当前估值 ................................................................................................................6 图表 6:推荐及建议关注的 9 个二级主题盈利预测变动及当前估值............................................................................6 图表 7:2011 年至今二级主题指数表现 图表 8:二级主题可比净利润变动幅度 .....................................................7 图表 9:相关公司 2010 年至今公告的重大合同汇总 ..................................................................................................7 图表 10:煤化工建设工程投资额结构 图表 11:煤化工系统设备价值结构(煤气化为例) ....................................7 图表 12:空分设备、容器设备市场集中度对比 ..........................................................................................................7 图表 13:2011 年至今二级主题指数表现 图表 14:二级主题可比净利润变动幅度 .................................................8 图表 15:2011 年至今二级主题指数表现 图表 16:二级主题可比净利润变动幅度(调整后)....................................9 图表 17:中国工业机器人销量趋势 图表 18:玉米联合收获机销量趋势 .................................................................9 图表 19:中金行业研究近期主题观点...................................................................................................................... 10 图表 20:主题投资近期重要政策、事件回顾与前瞻 ................................................................................................ 10 图表 21:推荐组合....................................................................................................................................................11 图表 22:07 年至今各主题指数表现情况 ................................................................................................................. 13 图表 23:2011 年至今各主题指数表现情况 ............................................................................................................. 13 图表 24:一级主题年初至今盈利预测调整 图表 25:一级主题当前收入增长预期与前三季度实际增速 ......... 14 图表 26:一级主题盈利预测按月变动趋势............................................................................................................... 14 图表 27:二级主题当前盈利预测 vs.前三季度实际增速 图表 28:年初至今二级主题股价表现 vs.盈利调整 ....... 15 图表 29:二级主题盈利预测变动及当前估值 ........................................................................................................... 16 图表 30:2007 年至今二级主题指数相对表现情况 .................................................................................................. 17 图表 31:2011 年至今各二主题指数相对表现情况 .................................................................................................. 18 图表 32:当前中金覆盖小盘股一览 ......................................................................................................................... 19 中金公司研究部:2011 年 12 月 8 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 中小板/创业板投资思路再梳理:搭建主题比较研究框架 主题研究已成趋势。一方面,随着我国经济从倡导转型到目前进入转型深化期,很多新 兴产业面临发展机遇,然而传统的行业分类已经不再能适应这些新机遇,另一方面,中 小板/创业板股票近年大量发行,纯粹的小市值个股研究已经难以满足市场需求,由此, 主题投资研究近年来快速发展,回顾近几年市场演绎脉络,我们发现金融地产等板块表 现更多受宏观、信贷环境影响,决定大指数的表现,但中小板、创业板的演绎主线已经 和主题投资思路密切相关,各类主题研究思路相关板块在 09~10年股价表现异彩纷呈, 迎来在资本市场的第一次高潮,而后又在 2010 年至今一直处于总体调整和分化期,但 局部热点仍不断涌出。 搭建主题比较研究框架。反思各个主题研究思路相关板块“08~09年表现纷呈,而 2010 年至今始终处于调整分化期”这一市场特征,我们判断市场过去 3年集体唱多或唱衰(主 要是唱多)某一主题方向的研究方法也将面临改变。事实上,由于不同主题投资方向所 代表的产业发展,受到自身发展进程和政策推进影响,在发展节奏上存在诸多发展势头 或强或弱/或快或慢、演绎格局或清晰明朗或相对模糊的差异,尽管这些决定未来收益 的关键性差异在转型初期、转型憧憬最为强烈和美好的 09~10年并未被市场给予充分的 重视和区别对待,但在当前市场对众多主题投资思路均已耳熟能详,估值基数已经较高、 而宏观、供需格局相对不利的背景下,未来则将被市场给予最大程度的重视,因此,展 望未来,建立一个基于众多主题投资思路的比较研究框架,并通过持续跟踪优选主题投 资思路从而指导投资,变得日益重要。 聚焦中小板/创业板构建的 10个一级、51个二级主题分类体系。基于上述对主题投资思 路进行比较研究的方法,我们聚焦中小板/创业板股票,以类比于传统的行业分类方法, 首先对已上市的合计 913 只中小板/创业板股票进行了初步的扫描梳理和基于主题思路 的划分,其中,410只个股被划分为传统领域,暂不纳入视野范围,另 503只个股则按 照主题思路进行了 10个一级主题和 51个二级主题的划分(图表 1,一级主题分别是消费 升级、生产性服务业、生物科技、新能源、新型煤化工及天然气、节能环保、新材料、 装备升级和高端装备、智能电网、TMT)。考虑到主题分类较行业分类更加缺乏严格界 限,相关划分过程将难免错误,相关主题分类未来仍将不断完善和修正,但相信这有助 于我们聚焦视线并建立跟踪的框架和量化分析的基础。 图表 1:中小板/创业板个股一级主题分类及市值分布 一级主题分类:(注) 一级主题分类下的市值分布: 注:由于部分公司同时归属于二项以上主题,简单加总后的公司数量及市值会大于实际公司数量及市值,且与二级分类不一致 资料来源:万得资讯、中金公司研究部 消费升级 55 2,446 生产性服务业 32 1,253 生物科技 17 1,331 新能源 62 2,992 新型煤化工及天然气 12 778 节能环保 70 2,735 新材料 44 1,478 装备升级和高端装备 53 1,766 智能电网 19 543 TMT 170 6,970 其他 425 17,986 中小板创业板 913 38,526 一级主题 公司数量 合计市值(亿元) TMT 17% 智能电网 1% 装备升级和高端装备 4% 生产性服务业 3% 消费升级 6% 生物科技 3% 新能源 8% 新型煤化工及天然气 2% 节能环保 7% 新材料 4% 其他 45% 中金公司研究部:2011 年 12 月 8 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图表 2:中小板/创业板个股主题分类 - 一级、二级主题分类及市值分布 二级主题分类(注): 二级主题分类下的市值分布: 注:由于部分公司同时归属于二项以上主题,简单加总后的公司数量及市值会大于实际公司数量及市值,且与一级分类不一致 资料来源:万得资讯、中金公司研究部 消费升级 高端消费 营养保健 绿化装饰 消费电子 休闲娱乐 生产性服务业 包装 物流 专业服务 电子商务 生物科技 生物医药 生物医学工程 生物育种 新能源 风能 太阳能核能 新能源汽车 生物质能 新型煤化工及天然气 煤化工工程 煤化工装备 天然气 新材料 金属新材料 复合新材料 化工新材料 智能电网 硬件 软件 节能环保 工业节能 建筑节能 LED绿色照明EMC 水处理 大气处理 高效减排 环境修复循环经济 固废处理 TMT 地理信息 城市安防 金融服务、信息化 物联网 云计算文化传媒精密制造 稀土产业链 软件服务 硬件设备 3G 智能手机 消费升级 高端消费 注 6 203 消费升级 营养保健 14 606 消费升级 绿化装饰 15 965 消费升级 消费电子 注 6 229 消费升级 休闲娱乐 14 444 生产性服务业 包装 2 108 生产性服务业 物流 8 178 生产性服务业 专业服务 19 912 生产性服务业 电子商务 注 3 54 生物科技 生物医药 13 1,028 生物科技 生物医学工程 1 35 生物科技 生物育种 3 268 新能源 风能 10 549 新能源 太阳能 29 1,281 新能源 核能 6 213 新能源 新能源汽车 19 1,078 新能源 生物质能 1 28 新型煤化工及天然气 煤化工工程 1 116 新型煤化工及天然气 煤化工装备 6 309 新型煤化工及天然气 天然气 5 354 节能环保 工业节能 17 773 节能环保 建筑节能 7 221 节能环保 LED绿色照明 17 566 节能环保 EMC 4 158 节能环保 水处理 9 368 节能环保 大气处理 11 435 节能环保 固废处理 3 125 节能环保 循环经济 2 110 节能环保 高效减排 1 40 节能环保 环境修复 1 57 新材料 金属新材料 3 89 新材料 复合新材料 5 107 新材料 化工新材料 36 1,282 装备升级和高端装备 机械自动化 注 20 687 装备升级和高端装备 国防军工 注 15 522 装备升级和高端装备 轨道交通装备 10 410 装备升级和高端装备 其它高端设备 注 9 244 智能电网 硬件 10 299 智能电网 软件 9 245 TMT 地理信息 5 142 TMT 城市安防 11 809 TMT 金融服务、信息化 13 932 TMT 物联网 18 530 TMT 3G 21 667 TMT 云计算 2 86 TMT 智能手机 注 10 399 TMT 文化传媒 注 18 831 TMT 精密制造 9 785 TMT 稀土产业链 3 154 TMT 软件服务 26 960 TMT 硬件设备 46 1,217 其他 水利水电、装备、电 气装备、有色、化工 、采掘、农林渔牧、 医疗保健、传统消费 、建筑与工程、建材 、房地产、汽车、其 他 425 17,986 一级主题 二级主题 公司数量 合计市值(亿元) 装备升级和高端装备 机械自动化 国防军工 轨道交通装备 其它高端设备 中金公司研究部:2011 年 12 月 8 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 主题择优——如何择优?角度归纳及本期推荐 如何择优?——以主题比较框架回顾近年市场演绎的启示。1,以主题指数收入/利润实 际增速相较于预期增速的偏差幅度代表主题趋势发展节奏的强弱及发展格局的清晰或 模糊,对于差距过大的主题,市场一致预期及基于此的估值水平不值得信赖,投资者可 以通过持续的跟踪和去伪存真,达到中线择优,从而获得超额收益。我们发现无论是选 择 07 年初至今中小板指数演绎了两轮大幅上涨和两轮大幅下跌的这一较长的时间区 间,还是仅仅是今年初至今 11 个月的时间区间,在我们划分的 10 个一级主题、51 个 二级主题中,收入/净利润增速基本接近预期的主题指数并不多(大约只能占到 1/6~1/4), 对于大多数主题而言,市场情绪波动演绎了主题指数的大幅波动,而本质上这些主题指 数基于市场一致盈利预期的估值水平并不值得信赖。从指数表现看,投资这类发展节奏 慢于预期或演绎格局差于预期的主题思路也难以获得显著相对收益,以 07 年至今主题 指数表现看,政策依赖类主题实质上得到的政策扶持显著低于预期(体现为各类规划迟 迟不出台、执行不到位等),而指数表现上,尽管政策依赖类主题指数波动幅度较大, 但整体显著跑输了与政策关联度相对较小的主题指数,以今年初至今指数表现看,一级 指数中,新型煤化工主题盈利增速预期最为稳定、1~3Q 业绩实际增速与当前预期全年 增速差距最小,而指数表现也最为突出(图表 3、4),更多案例,不一而足。2,把握主 题投资交易性机会的短期择优必须立足政策变化/重大事件,但客观看,更多交易性机 会出现在市场上行周期,而在下行周期中难以把握,重在炒新但新主题日趋稀缺。相较 于有限的中线机会,近年主题投资交易性机会纷繁众多,其中,新政策、新事件是最能 撬动盈利预期、估值双重扩张的驱动因素,但回顾行情,也能清晰发现,首先,关注政 策更适用于政策依赖类主题,对政策相关度较低的主题而言相对不显著;其次,聚焦和 回顾政策最为依赖的几个主题,如新能源、四张网(智能电网、物联网、移动互联网、 三网融合)等,就政策而言,意义最为重大的中长期规划基本都是在今年才发布,但这 些领域在 09~10年都出现了显著的交易性机会,期间其它主题交易性机会尽管相对不显 著,但也都有迹可循,但在 2011 年的市场下行阶段,尽管这几个领域重大政策发布, 但由此触发的交易性机会极为有限,市场选择了文化产业(体制改革)这一全新的主题思 路 (详细内容请参见市场回顾部分)。 图表 3:一级主题可比净利润变动幅度比较 图表 4:年初至今一级主题指数及盈利预测变动对比 资料来源:万得资讯、中金公司研究部 -40 -20 0 20 40 60 生物科技 新能源 智能电网 新材料 节能环保 装备升级和高端装备 生产性服务业 中小板创业板 TMT 消费升级 其他 新型煤化工及天然气 (%) 2011E YoY 1~3Q2011 YoY 2012E YoY -40 -30 -20 -10 0 10 消费升级 生产性服务业 生物科技 新能源 新型煤化工及天然气 节能环保 新材料 装备升级和高端装备 智能电网 TMT (%) 股价表现 盈利调整 中金公司研究部:2011 年 12 月 8 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 角度归纳及本期中线择优:推荐新型煤化工装备、精密制造、机械自动化 3个二级主题。 基于过去一段市场行情回顾的启示,我们设立了主题择优的以下角度:1,持续跟踪一、 二级主题的增长预期及变动趋势、最新增长预期未来实现的可靠性、估值水平及可信度, 从而在已有的主题层面挑出增长预期最为可靠、估值水平合理的一级、二级主题作为中 线择优的初步选择,然后在深入主题层面综合行业研究员观点进一步择优;2,搭建框 架跟踪已有主题相关重大政策/事件的演进,及挖掘潜在新主题,作为短期主题择优的 工具(图表 20);不过,考虑到当前市场总体仍处于盈利预期及估值溢价的回落趋势中, 总体上,对短期交易性机会仍需审慎把握。以当前时点为例,比较所有主题 1~3Q实际 增长、2011及 12年目前市场一致增长预期(图表 3),存在较大偏差的均予以剔除,结合 估值水平后,一级主题择优是新型煤化工与天然气、消费升级、TMT,以二级主题视角 看,是煤化工装备、精密制造、机械化、专业服务、煤化工工程、城市安防、稀土产业 链、软件服务、绿化装饰这 9个二级主题,进一步与行业研究员深入交流后,我们中线 择优的主题推荐新型煤化工装备、精密制造、机械自动化三个二级主题。 图表 5:一级主题盈利预测变动及当前估值 资料来源:万得资讯、中金公司 图表 6:推荐及建议关注的 9 个二级主题盈利预测变动及当前估值 可比净利润 可比净利润 可比净利润 可比净利润 可比净利润 可比净利润 可比净利润 可比净利润 2010 A 2011E年初预测值 2011E 目前预测值 2012E 目前预测值 2011E 年初预测值 YoY 2011E 目前预测值 YoY 2011 1-3Q A YoY 2012E 目前预测值 YoY 2010A 2011E目前预测值 2012E 目前预测值 消费升级 绿化装饰 15 962 15.24 26.49 27.00 43.42 74% 77% 67% 61% 48.6 27.4 17.1 生产性服务业 专业服务 19 916 21.41 31.98 31.03 42.86 49% 45% 20% 38% 37.3 25.7 18.6 新型煤化工及天然气 煤化工工程 1 115 1.97 2.93 3.44 5.29 49% 75% 43% 54% 58.3 33.4 21.7 新型煤化工及天然气 煤化工装备 6 309 5.30 7.48 7.42 10.08 41% 40% 34% 36% 40.9 29.2 21.5 装备升级和高端装备 机械自动化 注 20 687 15.86 21.34 19.73 26.50 35% 24% 6% 34% 32.8 27.0 20.1 TMT 城市安防 11 820 17.58 23.51 25.18 34.99 34% 43% 26% 39% 43.3 30.0 21.6 TMT 精密制造 9 787 17.74 27.41 27.30 39.59 55% 54% 43% 45% 44.3 28.8 19.9 TMT 稀土产业链 3 155 0.54 0.78 1.12 1.41 46% 108% 172% 26% 90.9 43.7 34.6 TMT 软件服务 26 972 18.27 26.76 25.37 35.67 46% 39% 24% 41% 40.1 29.1 20.7 一级主题 二级主题 公司数量 合计市值(亿元) PE 注:机械自动化二级主题 1~3Q2011 净利润增速仅为 6%,主要受到天马股份、华东数控 2 只权重较大个股影响,剔除该 2 只个股影响后的同比增速为 41%; 资料来源:万得资讯、中金公司研究部 首选新型煤化工装备,包括空分设备和容器设备。首先,从量化比较指标上,市场年初 对一级主题“新型煤化工及天然气”2011 年增长预期为 46%,目前为 51%,增长预期 稳定,目前对 2012年增长预期为 44%,增速略有放缓相对可信,目前对应 2011、2012 年市盈率为 33x、23x,总体量化指标最优;其次,近期《煤炭深加工示范项目规划》出 台概率较大,权威人士已经表示煤制烯烃、煤制天然气示范范围有望扩大,形成政策性 驱动;最后,进一步分析相关工程、装备商近年订单信息,发现工程商自 2H2010进入 接单高峰,装备商中,行业集中度较高的空分设备商于近期(4Q2011)开始获得大额订单, 而容器设备商尽管近两年几乎没有重大项目公告,但结合微观层面招投标信息看(如宁 煤煤制烯烃二期项目),也将在近期进入招投标密集期,总体而言,需求已经依次展开, 明后年设备商面临的机遇突出。 标的个股推荐杭氧股份、陕鼓动力、海陆重工。结合行业研究员观点,一般而言,在新 型煤化工项目的工程建设投资中,设备采购约占到总投资额的 40%;而在设备投资中(以 煤气化工艺路线为例),压力容器类、换热器类、空分类分别占到价值量的前 3 位,煤 化工装备投资机会也将主要来自于这 3个细分子领域。相对而言,空分设备的进入壁垒 和行业集中度大于压力容器和换热器,龙头公司的受益确定性更高,构成投资首选,标 的个股为杭氧股份和陕鼓动力;其次,容器市场需求最大,竞争格局虽然仍未稳固,但 也更易产生黑马,其中,海陆重工应属煤制烯烃工艺下最为优质的容器设备供应商,公 司积极扩充产能同时进军内蒙,非常贴合煤化工产业发展趋势,未来弹性值得重视。 可比净利润 可比净利润 可比净利润 可比净利润 可比净利润 可比净利润 可比净利润 可比净利润 2010 A 2011E年初预测值 2011E 目前预测值 2012E 目前预测值 2011E 年初预测值 YoY 2011E 目前预测值 YoY 2011 1-3Q A YoY 2012E 目前预测值 YoY 2010A 2011E目前预测值 2012E 目前预测值 消费升级 55 2,446 40 68 64 96 68% 59% 36% 50% 48.1 30.3 20.1 生产性服务业 32 1,253 27 42 39 53 53% 42% 16% 38% 37.0 26.1 18.9 生物科技 17 1,331 36 56 38 45 55% 7% -10% 18% 31.9 29.9 25.3 新能源 62 2,992 64 100 73 106 56% 13% -8% 46% 27.7 24.8 17.0 新型煤化工及天然气 12 778 11 17 17 25 46% 51% 40% 44% 49.4 33.4 23.1 节能环保 70 2,735 44 69 61 91 58% 40% 17% 50% 44.2 30.9 20.6 新材料 44 1,478 38 53 44 63 39% 16% 16% 41% 26.3 22.9 16.2 装备升级和高端装备 53 1,766 37 56 58 76 54% 59% 9% 32% 38.8 24.5 18.6 智能电网 19 543 10 13 8 12 25% -21% -35% 45% 25.9 32.7 22.6 TMT 170 6,970 150 218 206 286 46% 38% 21% 39% 37.2 27.0 19.4 其他 425 17,986 420 606 586 810 44% 40% 29% 38% 32.2 23.2 16.8 中小板创业板 913 38,526 847 1,249 1,150 1,598 47% 36% 21% 39% 37.5 33.5 24.1 一级主题 公司数量 合计市值(亿元) PE 中金公司研究部:2011 年 12 月 8 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 图表 7:2011 年至今二级主题指数表现 图表 8:二级主题可比净利润变动幅度 资料来源:万得资讯、中金公司研究部 图表 9:相关公司 2010 年至今公告的重大合同汇总 注 1:中国化学 2011.5.13 的重大合同公告,既包含了煤化工项目,也包含了多晶硅项目,只披露了总金额,未披露分项合同金额,本表以总金额计算, 这一方式会高估 2011 年增速,但不影响趋势判断 注 2:2010 年 3.3 亿元的煤化工压力容器合同均来自于张化机招股书,由于上市后重大合同公告口径与招股书披露口径不一致,同比数据缺乏意义,但绝 对数值有助于定性了解订单规模 资料来源:公司资料、中金公司研究部 图表 10:煤化工建设工程投资额结构 图表 11:煤化工系统设备价值结构(煤气化为例) 资料来源:公司资料、中金公司研究部 图表 12:空分设备、容器设备市场集中度对比 资料来源:公司资料、中金公司研究部 时间段 公司类型 公司 合计公告项目金额(亿元) 2010全年 工程设计与总包商 中国化学、东华科技 24.08 2010全年 空分设备供应商 杭氧股份、陕鼓动力 0.67 2010全年 压力容器设备供应商 张化机、海陆重工、中南重工 3.30 2011YTD 工程设计与总包商 中国化学、东华科技 368.79 2011YTD 空分设备供应商 杭氧股份、陕鼓动力 13.34 2011YTD 压力容器设备供应商 张化机、海陆重工、中南重工 - 国内20000立方 /小时以上空分设备市场份额 四川空分 , 15.6% 开封空分 , 8.2% 杭氧股份 , 41.2% 其它 , 2.2% 林德工程 , 8.4% 法液空 , 24.3% 国内非标压力容器市场份额 其他厂商 中国一重 森松(中国) 兰石集团 张化机 中航黎明锦西 大连金重 南京化机 中核西安核设备 抚顺机械 南京宝色 其他厂商 煤化工(煤气化为例)系统设备价值结构 换热器类 20% 空分及气体 类 8% 其它设备 13% 阀门及泵类 16% 压力容器类 43% 煤化工建设工程投资额结构 设备采购 40% 安装费用 21% 建筑工程 15% 其它费用 24% 700 800 900 1000 1100 201101 201103 201105 201107 201109 201111 新型煤化工及天然气 新型煤化工及天然气-煤化工装备 新型煤化工及天然气-天然气 新型煤化工及天然气-煤化工工程 0 10 20 30 40 50 60 70 80 煤化工工程 煤化工装备 天然气 (%) 2011E YoY 1~3Q2011 YoY 2012E YoY 中金公司研究部:2011 年 12 月 8 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 精密制造在 TMT 中最值得中长线重点配置。在 TMT 下属的多个二级主题中,精密制 造、稀土产业链、城市安防是盈利增长预期变动趋势、稳定性和可靠性最为突出的三个 子领域(图表 14),其中,精密制造估值较低,综合可量化的指标看,精密制造主题最值 得关注。其次,从行业研究员对需求和格局的判断看,基于生命周期逻辑,预计笔记本 和液晶电视明年开始逐步进入换机周期,而随着产品精密程度提高和传输要求提升, Ultrabook 和智能电视将将带来大量新型连接器和精密零部件的需求,由于此类产品的 非标性,连接器是供应链中被砍价最少、生存状况最好的,从格局看,精密制造行业是 全球优秀公司辈出的行业,也是中国电子厂商最有可能切入全球产业链的子行业,一方 面,当下面临海外产能向中国转移、行业呼唤除了鸿海之外更多垂直一体化公司出现的 长期机遇,另一方面,优质公司利用资本市场的优势进行人才整合和产业链整合是它们 未来发展超预期的因素。 标的个股推荐歌尔声学、立讯精密、长盈精密、得润电子。从标的选择看,行业研究员 建议以客户结构、管理层能力和垂直一体化模式三个维度,选择优秀公司,然后以较长 的视角进行重点配置。具体标的个股上,消费电子领域最看好的四家公司歌尔声学、立 讯精密、长盈精密、得润电子,这一批代表性优质公司前三季度基本保持 80~160%的增 长速度,军工领域则最为看好中航光电和航天电器。 图表 13:2011 年至今二级主题指数表现 图表 14:二级主题可比净利润变动幅度 资料来源:万得资讯、中金公司研究部 机械自动化存在较多可挖掘个股机会。机械自动化主题涵盖个股大体可以分为数控机床 和其它自动化设备两类,仅仅从二级主题横向比较数据看,主题涵盖公司 1~3Q2011实 现的净利润增速仅为 6%,并不突出,但这主要是受到个别权重股影响,在剔除天马股 份、华东数控两只数控机床相关个股后,1~3Q2011业绩增速为 41%,而目前预期的 2011 年、2012 年业绩增速也较为一致,分别为 52%、42%(图表 16,目前对应的 2011、12 年市盈率分别为 27x、20x),显示了这一主题趋势的景气度。从更多细分领域看,我们 此前提出的“低端劳动力短缺和工资上涨正在加速推进机械化进程”趋势依然在快速发 展,继纺织行业自 2H2010率先集中反应这一趋势后,今年,这一趋势在更多领域进一 步显现,如机器人(如机器人)、自动化控制系统(如汇川技术)、印刷机械 (如长荣股份)、 部分数控机床(如日发数码、亚威股份)、包装机械(如达意隆)、农业机械(如新研股份) 等领域。往前看,尽管各子领域景气度存在差异,个别领域也遭遇到下游产业放缓的拖 累,但总体看,个股挖掘机会依然显著。 标的个股推荐机器人、达意隆。结合机械行业研究员观点,机械自动化主题下个股首选 机器人,公司是国内工业机器人领域唯一有竞争力的自主品牌,并且已经成为国内自动 化装备行业的领导者,将是这一趋势最大受益者之一,未来有望保持高速成长,乐观预 期下,长期前景可以比肩世界级自动化巨人 Fanuc。其次,我们推荐从事印包设备的达 意隆,一方面,公司正在受益于机械化趋势带来的二次包装设备、自动灌装线的旺盛需 求,另一方面,公司饮料灌装线已经得到可口可乐全面认可,未来 1~2年进口替代加速 的机遇显著,由此兼具快速成长的确定性和向上的弹性;最后,我们提示关注从事农业 收割机的新研股份,一方面看好其主打产品玉米收获机成为我国农业机械领域未来 5年 的发展之重,另一方面,看好公司在经济作物收获机上的丰厚产品储备。 500 600 700 800 900 1000 1100 1200 1300 1400 201101 201103 201105 201107 201109 201111 TMT TMT-地理信息 TMT-城市安防 TMT-金融服务、信息化 TMT-物联网 TMT-3G TMT-智能手机 TMT-文化传媒 TMT-精密制造 TMT-稀土产业链 TMT-软件服务 TMT-硬件设备 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 硬件设备 云计算 地理信息 智能手机 稀土产业链 物联网 3G 软件服务 城市安防 文化传媒 金融服务、信息化 精密制造 (%) 2011E YoY 1~3Q2011 YoY 2012E YoY 中金公司研究部:2011 年 12 月 8 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 图表 15:2011 年至今二级主题指数表现 图表 16:二级主题可比净利润变动幅度(调整后) 注:图表 16 中其他高端装备及机械自动化二级主题为剔除了个别权重个股影响后的结果(其他高端装备剔除了华锐铸钢,机械自动化剔除了天马股份及 华东数控) 资料来源:万得资讯、中金公司研究部 图表 17:中国工业机器人销量趋势 图表 18:玉米联合收获机销量趋势 资料来源:世界机器人联合会、农业部网站、中金公司研究部 中线角度其它值得关注的主题。1,专业服务目前研究较少,但非常值得重视。从“十 二五”规划对生产性服务业的重视,到不断推进的增值税/营业税改革,都表明深化专 业化分工已经成为产业结构优化升级的重要战略,专业服务类公司方兴未艾。从公司层 面看,相关公司大多定位清晰,过去 2年中已有部分公司逆市走强,如新纶科技、迪安 诊断等,而盈利和估值看,盈利增长预期和估值都较合理,长期看,将是我们需要重点 加强和积极关注的领域。2,绿化装饰在主题指标横向比较中表现突出,唯独存在因依 赖地方政府财政而产生的估值压力。该细分板块年初至今盈利仍略有上调,目前看,预 期中的今明两年保持 60%以上高增速的确定性也较高,而目前 2011 年 27x 和 2012 年 17x的估值已经较具吸引力,从量化指标看,该二级主题理应进入主题择优之列;但从 此类公司业务模式看,目前确实存在地方财政收缩带来收款困难从而导致现金流紧张的 困境。由于今年年底到明年 1季度或许是这些公司资金压力最大的时期,我们暂仍将该 细分板块视为值得重点观察标的,目前判断资金压力、收款风险若能得以部分缓解,相 关公司将具备显著的估值修复机会,近期龙头公司东方园林、棕榈园林都在积极通过公 司债或者短期融资券的形式筹集资金缓解压力,我们也会密切关注相关进程。3,从量 化指标看,煤化工工程、城市安防、软件服务也是二级主题层面较好的择优标的,值得 关注;4,中金行业研究更多看好的主题请参考图表 19。 (台) 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 工业机器人销量(左轴) 同比增长(右轴) 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 (万台) -50% 0% 50% 100% 150% 200% 玉米联合收获机销量 (左轴) 同比增长 (右轴) 500 700 900 1100 1300 201101 201103 201105 201107 201109 201111 装备升级和高端装备 装备升级和高端装备-机械自动化 装备升级和高端装备-国防军工 装备升级和高端装备-轨道交通装备 装备升级和高端装备-其它高端设备 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 其它高端设备 轨道交通装备 国防军工 机械自动化 (%) 2011E YoY 1~3Q2011 YoY 2012E YoY 中金

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