中国金融业的海外并购分析

中国金融业的 ● 姚 娟 吴明华南开大学 全球跨国并购步伐2007年受 次贷危机的影响明显放缓，但是 对于中国来说，情况却截然相反。 200"7年成为中国并购交易史上具 有划时代意义的一年。统计数据 显示，2007年中国买家共斥资292 亿美元收购海外公司，海外投资 者收购中国公司支出则为215亿 美元，中国在海外收购额首次超 过了海外买家在中国的收购额。 2008年在全球经济形势困难、调 控政策不放松的情况下，国内金 融业企业海外并购步伐并未停止。 (一)金融业海外并购历史回顾 从金融并购历史来看，海外 金融并购出现过三次浪潮：20世 纪80年代的兴起阶段，90年代的 深化阶段以及最近的次贷危机时 期。每个时期的并购都呈现出各 自的特点： 第一阶段的并购活动主要是 日本金融机构并购美国资产，并 购对象多为房地产实物和部分金 融机构股权，并购交易形式为现 金交易。典型案例有日本三菱日 联银行收购加州联合银行。 第二阶段为海外金融并购的 海外并购 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 活跃期，并购规模和数量都急剧 增长。欧美金融机构成为主要的 并购方，并购对象除了金融机构 股权外，一般债权甚至不良金融 资产都成为并购的对象。这个时 期典型案例有美国的孤星基金参 与日本、韩国、印尼、马来西亚等 国的公司和金融资产并购重组。 第三个阶段就是最近的次贷 危机爆发以来，金融海外并购再 次活跃。中国等外币储备丰富的 新兴市场国家开始在海外并购中 扮演重要角色，并购对象主要是 欧美的问题金融机构和业务部 门。典型案例如最近的中投斥资 美国百仕通、民生斥资美国联合 银行、中行收购法国爱德蒙得洛 (二)中国金融业海外并购现状 自2006年底中国金融业海外 并购起步以来，并购活动呈现强 势发展，而次贷危机的爆发更是 为国内金融机构和企业“走出去” 提供了千载难逢的机遇。下表为 2006年底以来，中国金融业大额 海外并购情况。 从以上并购案例分析来看， 中国金融业的海外并购主要有以 下几个特点： 第一，从并购主体上来看，主 要包括以下四类：第一类为银行 业海外并购，包括工商银行、建设 银行、中国银行、民生银行、国家 开发银行等；第二类为保险业，包 括中国人寿和中国平安保险集 希尔银行20％股权等。 团；第三类为主权投资基金，包括 表一 2006年底以来中国金融业海外并购情况一览 时间 并购企业 并购日标企业 并购金额 2006．12中田建i殳银行 美国银行(业洲)股份有限公司 97．1亿港元 2007．01【fl困上商银行 印尼哈林姆银行 900亿印尼盾 2007．05 l}l投公司 美国百仕通集团无股票权的股权单位 30亿美元 2007．08r}·围I：商银行 澳I’J诚兴银行79．9％o股份 46．83亿澳I’J元 2007．07国家丌发银行 参勺巴克莱银行 30亿荚元 2007．10 中信证券 贝尔斯登交义持股 10亿美元 2007．10中国丁商银行 南非杯准银行20％股权 54．6亿美元 2007．10 比乍银行 美国联合银行9．9％股权 25亿元 2007．11中国’严安保险集团 荷兰富通集团4．18％股权 26亿美元 2007．12 中投公司 摩根十丹利公司u，转换股权单位 50亿荚元 2008．03 中投公司 J．C．Flower&Co． 32亿美元 2008．06 招尚银行 永隆银行53．12％股权 193亿港元 2008．07 中国、P安 宙堪集141瑁芨股仿 7500万欧元 2008．08 中国、F安 富通基金管理公司50％股权 21．5亿欧元 2008．09 中困银行 法国爱德蒙得洛希尔银行20％股权 2．36亿欧元 2009．01 招商银行 永隆银行剩余伞部股份 172亿港元 万方数据 中国国家投资公司；第四类为证 券公司，如中信证券等。这四类 金融机构构成了目前我国金融业 海外并购的主力军。 第二，从并购目标来看，并购 目标企业大多为发达国家，尤其 是欧美国家金融企业，而且呈现 出并购金额巨大的特点。从2006 年底至2009年1月的并购案例来 分析，从并购数目上来说，中国金 融业并购中欧美国家企业占到了 50％以上；从并购金额上来看，大 多数并购都在10亿美元以上。之 所以呈现这个特点，主要是受最 近金融危机的影响，使得欧美金 融企业资产市场价下降，因此很 多中国金融机构抓住此次机会， 意图海外“抄底”。 第三，从并购方式上来看，主 要有参股型收购和控股型战略 收购。通过这两种方式，中资金 融机构可以较为迅速的提升在 当地市场的地位、实现多元化经 营并获取更好的投资回报。从 目前发生的收购案例来看，股权 收购的方式丰富，包括 协议 离婚协议模板下载合伙人协议 下载渠道分销协议免费下载敬业协议下载授课协议下载 转让、 IPO认购、定向增发、认购可转 债、二级市场的公开收购等。参 与型收购的案例有中投入股黑 石、大摩，国开行投资巴克莱银 行；控股型的战略收购案例有中 行收购新加坡飞机租赁公司，以 增加多元化的业务领域为目标， 建行收购美银亚洲、工行收购印 尼哈林姆银行以及澳门诚兴银 行，均意在获得被收购方的经营 牌照及机构网络，迅速提升在当 地的市场地位，民生银行收购美 国联合银行和工行收购南非标 准银行，目的在于谋求更高股权 甚至控股权。 二、中国金融业海外并购面 临的机遇与挑战 (一)中国金融业海外并购面 临的机遇 1．欧美金融机构受次贷危机 影响估值下降。在本次由美国住 房次级贷款引发的金融危机，使 得美国甚至欧洲金融机构损失惨 重，其重要表现就是各金融机构 出现估值大幅下降。例如，花旗 银行在危机爆发三个星期内两次 冲减资产132亿美元，整个投资 银行出现估值下降、盈利骤减的 逆流。保险公司手头也压着大量 结构产品，对冲基金更有超过45％ 的CDO，欧洲金融机构有1500— 2000亿美元的CDo。因此，在这 种情况下，金融机构的股票价格 大多十分低廉，即使许多优质的 公司，其股价也低于内在价值。 这时，低廉的股价为我国金融业 企业的进入节约了资金，降低了 门槛。而且，此时由于很难有其 它机构出来竞价，入主欧美公司 的政治阻力也会比较小。 2．我国目前充足的外汇储备 为金聩业海外并购提供经济支 持。截至2008年底，中国外汇储 备已达1．95万亿美元，这给国内 宏观经济运行造成了巨大压力。 一方面，外汇的剧增导致央行被 动投放基础货币，国内流动性加 剧，通货膨胀压力加大；另一方 面，由于历史的原因，外汇储备结 构不尽合理，其中美国国债、机构 债比重偏高，这对资产配置的安 全性、流动性和保值增值十分不 利。因此在这种情况下，应该通 过购买国外原材料、对外投资、跨 国并购等方式将外汇花出去，比 如可以将部分外债借贷给金融机 构，使其通过海外并购活动“分 流”并实现外汇储备的多元化。 3．人民币的不断升值更为中 资银行“走出去”提供了动力。汇 改以来，人民币对美元不断升值。 中国银行、中国工商银行和中国 建设银行三家银行在香港上市， 也均是以美元融资，其战略投资 者以美元入股。几百亿的美元资 产由于人民币不断贬值，产生了大 量的汇兑损失。这无疑迫使中资 银行不得不寻求以美元投资的途 径，以此来减少损失。同时，受宏 观调控的影响，银行业的资金运用 管理十分严格，我国《商业银行法》 对银行业严格的分业经营的规定， 大大减少了银行业资金运用的渠 道。在这种矛盾的情况下，投资海 外金融机构成为一个不错的选择， 一方面，它可以将大量美金进行投 资；另一方面，投资海外金融机构 相对其它投资渠道来说风险较小。 对于人民币融资银行来说，人民 币对美元汇率的持续升值可以使 中国能以更少的人民币购买海外 资产，降低企业收购成本。 (二)中国金融业海外并购面 临的挑战 1．并购后盈利的不确定性。 从2007年中国金融机构海外投 资的地域来看，除了工行收购印 尼哈林姆银行90％、澳门诚兴银 行80％和南非 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 银行20％的股 权以外，国开行认购巴克莱银行 3．1％股份、民生银行收购美国联 合银行控股公司9．9％股权、中投 公司投资百仕通集团和摩根士丹 利、中信证券宣布认购贝尔斯登 总股本的6％、平安保险宣布收购 万方数据 富通集团4．18％的股份都是发生在 发达国家的并购交易。然而，由于 美欧金融机构对次贷相关资产的 风险敞口很大，此前中投公司对百 仕通、国开行对巴克菜股权的收购 等都出现了较大的账面损失。因 此，虽然说美国次贷危机给中国金 融机构提供了良好的契机，但是是 否最终获利，随着美国经济形势的 进一步恶化还很难下定论。 2．存在并购后的整合风险。 国际上关于并购有一个“七七定 律”，是指70％的并购没有实现期 望的商业价值，其中70％的并购 失败于并购后的整合。因此，企业 并购交易的结束，并不意味着并购 的成功，而意味着企业开始进入真 正的并购关键期。对金融业来说， 收购企业与目标企业的整合是并 购过程中最难跨越的障碍。这里 不仅牵涉到两个不同金融企业间 网络和技术衔接的困难，而且还需 要弥合彼此间的文化差异。如果 金融机构在这些方面透支过大势 必导致资源的内耗，并最终影响金 融机构的盈利能力。特别是如果 一旦并购整合失败，金融机构可能 付H{巨大的代价。所以，并购完成 并不代表海外扩张的最终实现，只 有把人员、业务、企业文化等资源 有效整合，才能在不断发展中完成 并购的任务，实现既定目标，实现 l+l>2的经济效率。 三、中国金融业海外并购应 采取的对策 第一。金融机构综合实力有 待增强。从目前的情况来看，我 国银行的主要收入来源仍然是传 统的利差收入，非利息收入占比 最高的银行也不到30％，还有相 当多的商业银行非利息收入占比 在一位数徘徊。而近年来，国际 大银行的非利息收入占总收入的 比例普遍超过50％，有的银行甚 至达到80％。这表明，我国商业 银行综合实力还不强，金融创新 的层次还较低，产品同质化现象 严重，技术含量不高，吸纳型和模 仿型创新较多，自主式创新较少。 因此，要进行海外并购，应该首先 进行金融创新，增强我国金融机 构的综合实力。2006年12月中 国银监会推出《商业银行金融创 新指引》，提出了对金融创新的要 求。推动自主创新，提高创新的 技术含量与层次，将是我国商业 银行在创新中制胜的要素。另 外，是否拥有高素质的专业人才， 特别是高素质的具有国际化水平 的经营管理人才，更是我国金融 机构海外并购成败的关键。 第二，金融机构应慎重选择 并购对象。中投公司对百仕通、 国开行对巴克莱股权的收购的例 子告诉我们，并购对象如果选择 不好会直接导致并购的失败。首 先，从并购区位选择上来说应优 先选择受危机冲击较深并具有 发展潜力的地区，并购重点对象 为中国金融机构具有较强并购 实力的海外金融不良资产、银行 金融机构等。其次，从具体收购 对象来看，收购之前一定要做好 充分的调查分析。企业收购过 程中最复杂的一个环节就是估 值与定价。只要对目标企业做 好彻底的调查才能更准备的估 价，不至于造成估价过高的情况。 比如招商银行收购永隆，很多业 内人士都指出其收购价格过高， 其主要的原因就是招商银行此 前尽职调查经验的缺乏。 第三．金融机构应注重并购 后的整合。前文中我们提到并购 后的整合是我国金融业海外并购 面临的一大挑战。整合包括各方 面，有战略、文化、人员和管理的 整合。海外并购涉及到不同的国 家，不同的民族文化和不同的企业 文化，由于文化的差异，双方在沟 通上容易产生分歧和障碍。比如 当并购企业的管理者带领一批原 企业人马来到并购企业，很可能就 产生不同利益集团，在战略目标上 出现分歧。所以在收购之前，中资 金融机构就应该充分重视并购企 业所实施的战略及传统文化。对 被收购企业的历史、风格以及声誉 进行必要的了解。优先选择与自 己企业目标和文化背景相似的对 象。双方之间加强沟通和交流。 第四，政府应出台进一步的 政策支持。面对当前金融动荡带 来的机遇和国内金融机构海外并 购日益活跃的现实，中国应汲取 国际金融并购的经验和教训，尽 快制定和实施国内金融机构海外 并购的国家战略。另外政府部门 还应该考虑出台进一步支持国内 金融机构海外并购的政策，通过 出台相关规章和 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 简化相关审 批手续，减免部分税费的方式为 金融机构的海外并购提供服务； 通过多部门的政策支持政务服务 帮助金融机构降低并购的交易成 本和不确定性。2009年1月20 日，国家开发银行发放首笔并购 贷款16亿，用于中信集团战略投 资白银集团的项目并购，这一类 的政策支持应该进一步应用到我 国金融业海外并购活动中。▲ 万方数据