对期货投资基金的风险控制研究

■现代管理科学 ■2012年第 1期■博士论坛 一、 引言 风险管理是现代金融的一项核心内容，也是现代金融 机构常规工作中的一项重要构成。日后期货投资基金能否 做到有条不紊的推进，很大程度上取决于是否能够构建起 完善的风险控制体系，故本文着重研究货投资基金的风险 控制，试图建立期货投资基金的风险控制体系，为期货投 资基金的风险 管理制度 档案管理制度下载食品安全管理制度下载三类维修管理制度下载财务管理制度免费下载安全设施管理制度下载 的设立提供理论化依据。 二、 期货投资基金运作过程中面临的主要风险 1. 操作风险。 期货投资基金在运作过程中，由于规章 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 制定的不完善、系统发生故障（也就是技术风险）、从 业人员的道德风险、法律纠纷等因素给期货公司带来的风 险称为操作风险。通常，操作风险体现在两个层次：一是技 术层次，主要表现为信息系统或风险测量不完善、不健全、 低效滞后；二是组织层次，主要表现为风险的报告和监控 以及相关的制度和政策可能出现的问题。倘若忽视操作风 险，不及时采取措施纠正，可能导致无法估量的损失，甚至 是灾难性的后果。 综合来看，期货公司投资基金业务中面 临的操作风险最主要表现在以下三个方面： （1）对客户信息了解不充分引发的风险。 在期货投资 基金业务中， 如果没有足够了解客户财产与收入状况、期 货投资经验、风险认知、承受能力以及投资偏好等情况，就 难以为客户推荐与其风险承受能力相匹配的产品、 服务， 也由此会带来诸如因产品、服务错配而导致的客户投诉风 险，客户自身经营风险（如客户破产所带来的纠纷）等。 此 外，客户的资金来源状况不明，还会引起客户资金合法性 的法律风险。 （2）期货投资基金业务与其他业务利益冲突引发的风 险。 由于期货公司各自规模及其他情况的不同，投资基金 业务与经纪业务、投资咨询业务以及其他期货业务有时很 难做到机构、人员、资金的分开。各期货业务部门之间不设 置防火墙，就无法保证各项业务操作的独立性，从而就有 可能会出现将自有资产与受托资产混在一起，通过对冲操 作牺牲客户利益而实现公司自身利益的情况。以投资基金 业务与经纪业务之间的冲突为例，为了完成经纪业务的利 润，期货公司可能会故意增加委托账户的交易次数，进行 不必要的交易，做大交易量，通常这样会伤害到委托客户 的利益，增加客户的交易费用，降低客户资产的效益，同时 多次买进卖出也加大了投资的风险。 长此以往，不仅无法 留住长期的客户，还会影响期货公司的声誉，也无益于经 纪业务利润指标的完成。 （3）投资基金业务中的收益承诺引发的风险。 金融产 品同质化的特性决定了期货投资基金业务推出之后，期货 公司之间必然会出现竞相争夺客户的现象。 为了拉拢客 户，吸引资金，期货公司有可能会对客户做出保本保息的 收入承诺，将投资基金业务变相成为融资业务。 为了达到 承诺中高收益和高回报的目的，期货公司有可能将客户委 托资金盲目投资到高风险的品种上，这样会使经营风险加 大；另一方面，这种收益承诺，极易出现委托方与受托方的 纠纷，存在较大的法律风险。 2. 市场风险。所谓市场风险，又称期货价格风险，是指 期货价格朝着不利于投资者所持有头寸的方向变动，从而 导致资产价值损失的风险。 它是由多重因素引起的：经济 方面如利率、现行汇率、通货膨胀、宏观经济政策与货币政 策、能源危机、经济周期循环等；政治方面如政权更迭、战 争冲突等；社会方面如体制变革、所有制改造等。 三、 构建期货投资基金的风险 管理体系 怎么建立质量管理体系环保管理体系it运维服务管理体系质量体系程序文件项目安全生产管理体系 1. 操作风险的识别与管理。操作风险的识别与管理主 要体现在以下五个方面： （1）建立客户信用风险识别和评价体系。 这一体系的 构建，首先需要制定科学合理的调查方法和清晰有效的操 作流程，其次需要充分了解客户的财产与收入状况、期货 投资经验、风险认知、承受能力以及投资偏好等信息和资 料，再次需要对客户的信用状况和风险承受能力进行调查 和评价，并根据评价结果将客户划分为不同的类型。 具体 可以采用现场、信函、网络等方式对客户的信用状况和风 险承受能力进行调查，并向客户及时反馈评价的结果。 调 查和评价的内容主要包括：①财务状况；②投资目的；③投 资期限；④投资经验；⑤投资偏好或拟投资产品的类型、意 向；⑥风险承受水平等。 （2）保证委托资产的独立性。 所谓委托资产独立性，是 指期货公司必须在财务上将委托资产和自有资产以及不 同委托人的资产区别开来， 保证客户资产与其自有资产、 对期货投资基金的风险控制研究 ●刘 鹏 朱国华 摘要：文章着重研究期货投资基金的风险控制体系，主要针对期货投资基金面临操作风险以及市场风险展开讨论，并 在此基础上探讨如何建立我国的期货投资基金风险控制体系，为我国设立期货投资基金提供了理论化依据。 关键词：期货投资基金；风险控制；评估体系 40- - ■现代管理科学■2012年第 1期 总体风险目标管理 （1）投资对象 （2）持仓结构及规模 （3）潜在损失 （4）目标收益率 风险过程管理 （1）各客户（品种）风险管理 （2）风险报告制度 （3）风险传递机制 期 货 投 资 基 金 业 务 的 总 体 风 险 评 估 客户（品种）A 客户（品种）B 客户（品种）C 风险目标控制 风险过程控制 风险分解 ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ 陴 图 1 期货投资总体风险管理体系图 注：参考中期协联合研究资助项目：叶永刚《期货投资基金运 作和监管模式》，2004年第 2期，并作适当修改。 不同客户的资产相互独立，对不同客户的资产分别设置账 户、独立核算、分账管理。 为保证客户委托资产的独立性， 一方面要求不同类型的资产管理应该独立运作，对于不同 客户的专户理财业务也应该独立运作， 相互间不可混淆。 另一方面，专户理财业务的资产管理人不得兼任其他资产 管理业务的管理人。另外，客户有要求的，期货公司应当将 客户资产交由资产托管机构进行托管。 （3）控制资产管理业务资产的规模。 在资产管理业务 中， 期货公司往往更多地考虑如何扩大资产管理的规模， 而忽略了自有资产和委托资产之间的协调。期货公司应根 据自身管理水平及风险控制能力，合理控制专户理财业务 以及其他资产管理业务的规模。为了完善期货公司自身的 风险控制体系和保障委托人的基本利益，对于发展期货投 资基金业务的规模要有一定的限度和 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 ，这一标准可以 参考证券公司风险管理的标准。 此外期货公司应该根据期货投资基金业务的规模提 取风险准备金，准备金的数额可以参照证券公司资产管理 业务的标准分别按上述三种业务规模的 5%~10%计算资 产管理业务风险资本准备，还可以根据本公司和业务的具 体情况做适当调整。 （4）实行定期的信息披露。 实行及时有效的信息披露 是监督管理人执行资产管理契约、防止道德风险的有效手 段，同时也是委托人判断管理人的资产管理能力和水平的 重要依据。定期的信息披露一方面要求期货公司内部的风 险管理部门定期披露资产管理的风险情况（对内），另一方 面要求对客户定期报告资产管理的状况及风险水平 （对 外）。 资产管理人在对外信息披露的形式及内容方面应更 为灵活，包括正式和非正式两种渠道。 正式的信息披露比 如为客户提供定期的报告，陈述、评估和总结资产管理的 状况； 非正式的信息披露则可以通过不定期的电话交流、 会议以及书面形式与客户保持联系，这种方式对专户理财 的委托客户有特殊的优越性。 专户理财业务由于是接受单一客户的委托， 所以信 息披露也应该是针对单一客户的定期报告。 期货公司可 以根据每一位委托人就报告时间、报告频率、报告内容的 要求提供量身定做的报告，也可以提供固定时间、固定频 率（如季报、半年报、年报）、固定内容的信息报告供委托 人选择。 报告内容应包括：①市场行情回顾；②对风险要 素（波动率、杠杆、利润、损失等）的审查；③已交割和未交 割的头寸；④交易集中度；⑤投资经理评估；⑥投资组合 的评估等。 同时信息披露还应该包括对特殊事件和重大 事件的特别报告。 （5）限定期货投资基金中管理者的投资行为。 ①为保证交易头寸的安全性， 需要确定一个交易保 证金占资产管理委托账户资产净值比例的警戒线。 一般 地，大多数国外资产管理的保证金/资产净值比率在 3%~ 50%之间。 结合我国保证金浮动的情况，这一比例最高不 宜超过 50%，此外为保持委托账户的活跃，可以适当设立 下限标准如 15%。 ②为了分散投资风险，一个资产管理委托账户持有单 个期货品种所有月份合约的交易保证金总额，不得超过该 委托账户资产净值的一定比例，如 30%~40%，；持有单个 期货品种某一月份合约的交易保证金总额，不得超过该委 托账户资产净值的一定比例，如 10%。 专户理财客户的各 项比例应略高或以客户要求为主。 ③为避免操纵价格和防范风险，同一管理人管理的委 托账户持有单个期货品种某一月份合约的单向交易保证 金数额（或单边持仓量），不得超过交易所该品种该月份合 约的交易保证金总额（或持仓总量）的一定比例，具体比例 按照各交易所规定，并严格执行期货交易所的大户报告制 度。 ④为了防止资产管理委托账户成为投机大户，一个资 产管理委托账户的交易保证金中，从事套利交易或者套保 的交易保证金所占比例不得低于一定限度，如 70%。 2. 市场风险的识别与管理。 （1）实行有效的投资组合，分散投资风险。 根据现代投 资组合理论，分散投资能较有效地防范和降低期货公司资 产管理账户的非系统性风险。 其中分散的含义有两个方 面：一是投资工具的分散化，也就是说尽可能在相关度较 低的市场和品种间进行交易。 二是通过选择具有不同理 念、擅长不同投资领域的投资管理人进行分散化投资。 这 种分散投资对于专户理财业务尤其适合，客户可以挑选自 己喜欢的一个或多个投资管理人，期货公司也可以根据客 户偏好为其选择适当的一个或多个投资管理人。所以分散 化是期货投资风险管理最为基本的风险管理手段。 （2）在风险控制技术中运用 VaR 技术。目前，在金融领 域运用最广泛的综合性风险衡量指标体系是基于 VaR （Value at Risk）理念的指标体系。 VaR 理念的核心是风险 价值， 近年来，VaR 技术在国外资产管理中得到了广泛运 用，它是一种运用标准统计技术估计金融风险的方法。 即 在给定时间间隔和置信水平，在正常市场条件下，投资组 ■博士论坛 41- - ■现代管理科学 ■2012年第 1期 合所面临的最大预期损失。投资管理人可以根据客户的风 险承受能力、资产特性和资产重要程度，提高或降低置信 水平和间隔期限， 得到适合于委托账户的 VaR 风险测量 标准。 目前，应用最为普遍的是 J.P.Morgan 的 RiskMetrics 风险控制模型。 （3）建立、完善期货投资基金的风险控制体系。期货投 资基金由于受托资产金额巨大，存在着诸多风险，因而加 强资产管理整个流程中的风险控制与防范至关重要。期货 投资基金业务风险控制体系总体框架从结构上应包括风 险评估体系、风险管理体系和风险管理组织 架构 酒店人事架构图下载公司架构图下载企业应用架构模式pdf监理组织架构图免费下载银行管理与it架构pdf 三个组成 部分，从内容上应包括投资基金业务的操作风险管理体系 和市场风险管理体系两大部分。 ①期货投资基金的风险评估体系。期货投资基金的风 险评估体系是一个自下而上的多层次风险评估体系。在风 险评估体系中，主要涉及期货投资基金业务的市场风险和 操作风险，其中市场风险包括期货投资市场风险以及其他 资产市场风险，而期货投资市场风险包括各品种的内部风 险。期货公司的各类资产管理业务都可以从市场风险和操 作风险两个方面进行风险评估。根据不同的资产管理业务 类型也可以有所变化，如针对专户理财业务可以根据客户 不同的投资目的来分别进行评估，具体评估体系也具有类 似性。 ②期货投资基金业务的风险管理体系。在对期货公司 投资基金业务进行总体风险评估后，应对其面临的风险进 行管理。 管理过程是一个自上而下的过程，期货公司的高 级管理层应根据风险评估的情况，对风险进行目标控制和 过程控制，并由风险控制部门做出风险管理计划，将总体 风险分解到各个客户（针对专户理财业务），待各类投资基 金业务全面发展起来之后可以将总体风险分解到各个业 务部门，见图 1。 a.风险目标控制。 在对期货投资基金业务进行风险管 理时，明确投资目标是首要任务，通常要从确立投资的对 象、投资的结构和规模到确立具体的潜在损失和目标收益 分层制订出一个总的投资目标计划。首先投资的对象应限 于期货市场的有效品种，对于专户理财业务的投资对象要 遵循客户的要求；其次要确立入市资金的总体规模，从分 析国外期货投资基金业务交易的历史数据可以推断出一 个较为合适的资金规模，就是期货投资的资金总量不宜超 过市场资金总量的 5%，最佳的比例应为 3%左右；最后在 制订收益目标时要有客观性， 由于期货投资的高风险性， 在制订收益目标时一定要考虑到亏损的可能性，客观充分 的估计潜在的最大损失和可能的目标收益率。 b.风险过程控制。 过程控制是针对期货市场本身的特 性决定的，在期货市场上，风险大且交易频繁，过程控制就 显得异常重要。 要做到“真实、及时、客观”。 首先要保证交 易原始数据的真实性，期货投资基金业务的最高管理者和 风险控制部门一定要能随时了解最新真实的期货交易数 据， 这就要建立及时有效的资产管理业务风险报告制度。 这种风险报告不仅可以为风险管理提供客观数据还可以 为客户提供定制风险报告；其次对风险过程的控制要结合 交易过程中的总体风险评估结果，对市场风险和操作风险 进行及时分析， 重点分析风险传递的可能通道并及时控 制；最后，对每个客户的资产管理运用有效的分析手段进 行客观性分析，做出有效的评估，并据此再对交易中具体 问题进行适当修正。 c.期货投资基金业务的风险管理组织架构。 期货公司 投资基金业务的风险管理组织架构可以分为两个层次：一 是期货公司层面的风险管理组织架构；二是资产管理部门 内部的风险管理组织架构。 期货公司层面的风险管理组织架构包括董事会和风 险管理部。 董事会负责制定公司的发展战略，是公司风险 管理体系中的最高机构。董事会规划公司的各项业务发展 战略以及相应的风险管理与控制战略，通过对各类风险控 制制度和计量体系的建立以确保期货公司资产管理业务 的稳健发展；风险管理部确保公司面临的各种风险能够适 当地被识别、监视和综合管理，通过专用交易监测通道对 资产管理部的各项业务进行实时监控并接受资产管理部 的风险汇报。 资产管理部门内部的风险控制主要通过设立资产管 理总部下属的风险控制部门来对风险进行监控和管理。其 职责在于：测量、评估资产管理部门的各类风险情况（运用 压力测试、蒙特卡罗模拟等现代金融管理技术测量投资组 合风险等），并定期向期货公司风险管理部门提交报告；提 出具体的风险控制办法；拟定本部门资产管理业务风险的 各项制度等。 此外公司的审计部门、财务部门和监察部门 对风险管理的组织架构进行协调和辅助，其中审计部门主 要负责对公司整个风险管理流程进行定期的审核和检讨； 财务部门主要负责进行资产管理业务的损益分析，对风险 控制提供独立真实的数据；监察部门主要负责检查资产管 理业务和风险控制过程是否符合规章制度和相关的法律 法规。 各个部门相互配合，形成一个完整的风险管理组织 体系。 参考文献： 1. 耿志民.对我国期货投资基金发展问题的思考.特 区经济, 2006,（6）. 2. 祁国中.期货投资基金与我国期货市场发展.商业 经济与管理，2004，（5）. 3. 祁国中.发展期货投资基金，培育机构投资者.上 海金融，2004，（6）. 4. 《期货日报》各期. 5. 孙才仁.发展中的中国期货市场.北京:中国经济 出版社, 2008. 6. 汪炜,施建军.期货市场功能、业态及其国际化.北 京:经济科学出版社, 2005. 作者简介：朱国华，上海财经大学国际工商管理学院 教授、博士生导师，上海财经大学期货研究中心主任；刘 鹏，海财经大学国际工商管理学院博士生。 收稿日期：2011- 10- 12。 ■博士论坛 42- -