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首页 左柏云《金融风险案例库---第二篇-外国的金融风险案例》165页

左柏云《金融风险案例库---第二篇-外国的金融风险案例》165页.pdf

左柏云《金融风险案例库---第二篇-外国的金融风险案例》165页

SynergyCapital
2012-03-28 0人阅读 举报 0 0 暂无简介

简介:本文档为《左柏云《金融风险案例库---第二篇-外国的金融风险案例》165页pdf》,可适用于经济金融领域

第二篇外国的金融风险案例案例美国储贷协会的破产世纪年代中后期美国发生了继年代以后又一次商业银行储蓄机构破产的风潮据美国立法机构统计有问题的商业银行从年的大约家增加到年的超过家商业银行倒闭的数量从年平均每年家年年平均每年家年达到家以上储贷协会几乎全面破产。至年末花费了纳税人大约亿美元。据美国总会计署估算这场危机的保救成本要超过亿美元。在这场危机中各种利益集团通过立法机关和政府胡整乱治丑闻百出在美国金融发展史写上了不光彩的一页。CEOwwwceoknowledgecom一、案例介绍美国储贷协会建立于世纪年代当时成立这个协会的目的是为了鼓励美国的中产阶级进行自顾所以全称是“扶助储贷协会”。为了规范储贷协会的运作国会创建了联邦住宅贷款银行委员会(FHLBB)而且建立了它的附属机构联邦储贷保险公司(FSLIC)为储贷协会的存款保险。储贷协会吸收公众的短期储蓄存款、并且用这些所得存款向当地的购房者提供年和年的抵押贷款利率在抵押期内保持不变。显然如果储贷协会向储户支付的利率低于储贷协会发放的抵押贷款的平均收益率则储贷协会就有盈利可以正常经营反之如果储贷协会向储户支付的利率高于储货协会发放的抵押贷款的平均收益率则该机构就会亏损。从年代到年代中期利率很低而且稳定长期抵押贷款利率高于短期存款利率即储贷协会的收益曲线总是向上倾斜的。在稳定且低通货膨胀率的时期储贷协会的经营是很简单的。局外人嫉妒地拿储贷协会经理的“‖的经营方式(以的利率借款以的利率贷款每天下午点打高尔夫球)开玩笑。不幸的是在年代中期利率开始上升。最初这一上升是温和的递进的所以储货协会遇到的麻烦不大。但在年代后期不断上升的通货膨胀对利率施加了向上的压力并将利率提高到了储蓄机构可以向储户提供的利率上限水平。为了防止严重的非中介化立法机构授权储贷协会发行货币市场单据这一新工具面值万美元并允许银行和储蓄机构参照个月国库券的标准来确定利率。CEOwwwceoknowledgecom在年代初储蓄机构还被授权发行期限为两年半的浮息存款证发行这一工具是为了使其能够同期限为两年半的财政债券进行竞争。这些法规的调整使储贷协会解决了资金来源不足的困难但并没有解决他们的根本问题即储贷协会的资产主要是固定利率的抵押贷款而且大部分是过去几年发放的而且还要持续多年根据合同储贷协会不能提高已发放固定利率抵押贷款的利率。这样储贷协会要将其抵押贷款的平均收益率提高一个百分点也需要多年时间。因为老抵押贷款利率不能提高抵押贷款平均收益率提高要完全靠提高新的抵押贷款利率。而由于新的购房者对抵押贷款利率十分敏感当抵押贷款利率提高时他们延迟购买住宅这一现象又使储贷协会无法通过对新抵押贷款制定较高利率来迅速提高他们的平均收益率。而且联帮法规要求储贷协会将其绝大部分资金投放于住房固定利率抵押贷款上而不能用于其它投资。所以到年代末以后储贷协会全部抵押贷款的平均收益低于新的抵押贷款利率储贷协会的全部资产收益率低于资金成本年差额为该行业年亏损亿美元年亏损亿美元储贷协会的问题越来越严重。CEOwwwceoknowledgecom除了由于利率在年到年期间逐步上升而引起的短期问题以外储贷协会行业还面临由金融创新所引起的长期结构问题。在年代末期来自新生的货币市场互助基金的竞争的日益加剧意味着储贷协会不得不向存款支付更多的利息而别无选择。金融创新还减少了储贷协会资产负债表的资产方抵押贷款的证券化引起养老基金和人寿保险公司大量增加了对这些抵押贷款工具的需求从而降低了抵押贷款利率。这些因素使顾客受益匪浅却降低了储贷协会的“利差”。这一现象标志着储贷协会行业的萎缩这不同于由利率上升而引起的短期危机。到年底大约有或家在年代还在经营的储贷协会消失其中一些已经倒闭而另外一些则并入了更强大的机构。估计数字表明储贷协会行业的净值从年的大约亿美元降低到年底的亿美元。CEOwwwceoknowledgecom美国政府对储贷协会在年代早期所遇到的财政困难采取了三方面的对策。、放松管制。由于储贷协会在年代初所遭受的第一次重创在本质上是由于政府政策从一开始就禁锢储贷协会而且年代中期以后随着通货膨胀的加剧这种禁锢逐步升级所以产生了强烈要求立法允许储贷协会公平竞争的情绪。在年国会通过了《存款机构法案》该法案通过授权储贷协会发行没有利率上限的贷币市场存款证来同货币市场互助基金竞争从而加速了对储贷协会管制的放松。此法案还授权储贷协会向个人、企业和不动产部门提供贷款从而扩大了它的业务领域。有几个州的立法机关为了确保本州的储贷机构相对于联邦注册的储贷协会不会处于不利地位还极端地放松了本州注册储蓄协会的管制。例如在储贷协会亏损最严重的德克萨斯州加利福尼亚州和佛罗里达州对储贷协会的管制几乎完全放开这些机构被允许投资于垃圾债券农场和处于萧条期的不动产业。长期以来经济学家们都呼吁政府放松金融管制《存款机构法案》是在这一背景下出台的而这一法案颁布执行时正值美国的绝大部分储贷协会从技术上说已经破产因而储贷协会都乐意借机冒险一搏。CEOwwwceoknowledgecom、忍耐政策。立法机构不但没有关闭或兼并破产的储贷协会反而决定维持这些机构的经营期盼通过放松管制使他们交上好运而起死回生。这一政策被起了一个好听的名字“忍耐”。关闭或兼并所有在年或年从技术上讲已经破产的储贷协会会耗尽联邦储贷保险公司(FSLIC)的全部保险基金这就需要纳税人的大力支持同时引起关于立法机构和国会检查人进行竞争的尴尬问题所以政府倾向于让大部分破产的储贷协会继续经营。在年到年这一关键时期中的每一年都有超过家破产的储贷协会继续营业。为了执行这一“忍耐”政策立法机构首先解除了对储贷协会行业会计准则的控制。尽管已经有了相当宽厚的会计准则由于该行业境况在年代末的恶化当局把资本标准资本与总资产比率的最低要求从降低到年的随后降低到年。资本标准的降低增加了道德风险问题。自有资本已经低到相当危险的境地储贷协会有了冒更大风险的愿望因为即使投资失败它也不会有多大损失的。CEOwwwceoknowledgecom存款保险金的增加更加剧了这一道德风险。如果潜在的亏损全部由保险公司承担被保险者就没有任何意愿避免各种可能造成损失的事件从而加大这种事件发生的可能性。例如一个人买了家庭财产被盗保险那么他就没有在家里安装昂贵报警系统的意愿因此被盗保险反而增加了盗窃案发生的可能性。一旦储户所在商业银行或储贷协会的破产被上了保险那么储户也就没有监视这一机构是否稳建经营的动力。而且在年国会又提高了存款保险水平每一储户的联邦存款保险金从万美元提高到万美元这等于为成千上万的储户提供了这样一个信号:他们根本不需要监视储贷协会的行为。而且存款保险金提高还触发了一个社会成本很大、名为“代理存款”的金融创新的产生(所谓“代理存款”是假设美林公司充当存款代理公司它接受A公司的万美元代理存款并且将这万美元分成十分万美元出售给(存到)为实现高速增长而乐于以较高利率吸收资金的存款机构如储贷协会或银行。假若一家资不抵债的储贷协会B在以前它可能难以吸引资金现在它却可以通过高利率主动投标代理存款来吸纳美林公司出售的存款从而为它的高风险项目筹集到资金。这等于储贷协会B拿A公司的存款资金用于高风险投资希望获得高收益以摆脱资不抵债的境地。但从A公司的利益角度看储贷协会B所承担的风险与自己无关因为存在储贷协会B的存款都已经全额保险相反A公司可以获得较高利率)随着大量储贷协会的财务状况在年代初期的恶化它们产生了为获取高收益而承受高风险的动力。而且亏损最严重的储贷协会冒险的动力也最大因为这种储贷协会抱着“赢了算我的输了算政府的”心态从事经营显然储贷协会破产事件发生的可能性更大了。CEOwwwceoknowledgecom、没有为储贷协会的监管者和FSLIC提供足够的资金支持。由于道德风险问题里根政府和立法机构(FHLBB和FSLIC)没有主动地关闭破产的储贷协会或至少对这些继续营业的破产机构的行为进行强有力的监管。相反政府拒绝了储贷协会的检查人员提供更多资金的请求耽误了对正在减少的FSLIC保险基金的补充。至年由于储贷协会的亏损不断增加威胁到了FSLIC保险基金的破产所以里根政府从国会请款亿美元予以资助。年国会通过《银行业平等竞争法案》该法案要求FHLBB继续实行忍耐的政策成百家破产的储贷协会被允许在以后的几年内继续营业直到布什政府在年初就任时储贷协会危机才被公开。随后立法机构为了关闭破产的储贷协会和减少此类危机再次发生的可能性而迅速地立法。在年月颁布了自年代以来影响储蓄行业的综合性最强的法规即《金融机构改革、复兴和实施法案》(FIRREA)该法案废除了FHLBB和FSLIC。财政部内的一个新机构即储蓄机构监管委员会(OTS)取代了FHLBB联邦存款保险公司(FDIC)取代了联邦储贷保险公司(FSLIC)的立法职能创建了两个新的保险基金:针对商业银行的银行保险基金(BIF)和针对储蓄机构的储贷协会保险基金(SAIF)。FIRREA还出于管理和帮助破产的储蓄机构以及变现倒闭机构的资产的目的创建了复兴信贷公司(RTC)。到复兴信贷公司年末关闭时为止它共处理了个破产和处于危机中的储贷协会而且使其从破产的储蓄机构中接管过来的资产亿美元的得到了恢复。国会没有将处理的成本置于预算之中而是创建了复兴基金公司(RFC)通过发行债券来支付费用。CEOwwwceoknowledgecom为了新建存款保险基金FIRREA大幅度提高了存款机构的保险费它还恢复了年《存款机构法案》所放松的一些管制措施他要求储蓄机构将其资产的至少用于抵押贷款和其他与住宅相关的工具并且将他们的不动产贷款限制在其资本的倍以内。储贷协会不再被允许购置垃圾债券而且已持有的垃圾债券必须在年前变现。核心资本比率从提高到而且条款规定储蓄机构也要遵守与商业银行相同的风险资本要求。陷入危机的储蓄机构不再被允许吸收代理存款利用合计手法来作弊的渠道亦被堵截加紧了对储货协会证券投资的限制。最后立法机构被授权命令储货协会放弃某些冒险的经营。(参见美劳斯德B·托马斯《货币·银行与金融市场》中译本机械工业出版社年)附:案例查尔斯凯亭和林肯储货协会丑闻与案例年代中后期至年代初俄亥俄·玛丽兰和罗德岛三个州的银行恐谎案例。CEOwwwceoknowledgecom案例查尔斯·凯亭和林肯储贷协会丑闻查尔斯·凯亭和林肯储贷协会丑闻生动揭示了储贷危机根源。正如联邦住宅贷款银行委员会前主席埃德温·格雷所说:“我只能说这是一个难以置信的腐败的记事。”查尔斯·凯亭在年初获准收购加利福尼亚伊万地区的林肯储代协会尽管仅在年半以前他曾被证券交易委员会指控有欺诈行为。凯亭的美国大陆建筑公司计划在亚利桑那大规模开发房地产而储贷协会是一个金矿:在当时放松监管的环境下控制这家储贷协会使他的公司轻而易举地获得贷款并不受外面的银行家的审查。在获得控制权的那些日子里凯亭将林肯储贷协会的保守的贷款员和内部审计员解职尽管他曾向监管机构保证他会让他们继续留任。林肯储贷协会于是一头扎进了高风险的投资包括货币期货、垃圾债券、普通股票、旅馆业及亚利桑那的大片沙漠地区。CEOwwwceoknowledgecom由于当时储贷协会检查人员的短缺林肯储贷协会在年以前都能逃避严格的检查。到年旧金山联邦住房贷款银行的检查人员发现林肯储贷协会的股本投资超过了的限度达亿美元。由于这些活动及林肯储贷协会故意误导检查人员的种种迹象检查人员建议由联邦查处该行并控制其所有财产。凯亭并不打算就此罢休:他集结了众多的律师总计有个律师事务所指控检查人员歪曲事实。他还请求推翻的股本限额但没有成功。据说凯亭吹嘘他花费万美元来同监管人员作对。律师并不是凯亭摆脱监管的唯一策略。在接受了凯亭万美元的捐赠后五位参议员(被寇以“凯亭五人组”亚利桑那的DennisDeConcini和JohnMccain,加州的AlanCranston俄亥俄州的JohnGlenn,密执安的DonaldRiegle)同联邦住房贷款委员会主席埃德温·格雷会面之后在年月同旧金山的四位高级监管人员会面。他们抱怨监管人员对林肯储贷协会过于严厉了要求监管人员停止调查。格雷被丹尼·沃尔代替后沃尔采取了前所未有的一步年月把旧金山检查人员从此案撤离把调查转到华盛顿的银行委员会总部。在此后的个月里没有任何检查人员造访林肯储贷协会正如一位旧金山检查人员所描述的林肯储贷协会掉入了“监管黑洞”。CEOwwwceoknowledgecom林肯储贷协会于年初倒闭纳税人的估计损失是亿美元可能是历史上最昂贵的一次储贷机构倒闭。凯亭被指控滥用职权(如让储贷协会为他及其家庭支付万美元)并判决有罪。此人正在监狱长期服刑。沃尔由于参与了凯亭丑闻被迫辞去储蓄业监督办公室主席的职务。由于为凯亭出力活动五位参议员成为国会道德品行调查的目标。但国会既然有保护自身的倾向五位议员只受到轻微的处罚。(参见美米什全《货币金融学》中译本中国人民大学出版社年)CEOwwwceoknowledgecom案例世纪年代俄亥俄、玛丽兰和罗德岛等地的银行恐慌在世纪年代之前大多数人认为银行恐慌已是过去的事了(最后一次发生在大萧条时期)。但是世纪年代中至年代初在俄亥俄、玛丽兰和罗德岛等地发生的事件却表明:银行恐慌仍是金融体系健康运行的一大威胁。这几个州的银行存款不受联邦存款保险而是受州保险基金的担保。俄亥俄州是俄亥俄州存款担保基金玛丽兰州是玛丽兰储蓄保险公司罗德岛是罗德岛股份与存款保障公司。当投保机构的损失超过这些保险基金所持储备时存款人担心他们在其他银行机构存款会受到损失自然引发存款人到银行提现的风潮这种银行恐慌使人想起了二十世纪年代对这些机构的挤兑时所发生的那些银行恐慌。大危机之后的第一次银行恐慌发生在俄亥俄州。年月倒闭的辛辛那提州储蓄银行耗尽了俄亥俄州存款担保基金。该银行倒闭起因于向从事欺诈活动的证券公司发放的贷款变成坏账。CEOwwwceoknowledgecom为了争得时间将有支付能力的银行与无支付能力的银行进行分类俄亥俄州州长宣布银行放假暂时性地关闭了家储蓄机构。在联储和联邦家庭贷款银行董事会的帮助下这些银行在获得了联邦存款保险后重新开业。此后不久年月玛丽兰两家投保的储蓄贷款协会周转不灵使得玛丽兰储蓄保险公司破产。这场波及家玛丽兰储蓄贷款协会的银行危机最后通过州长颁布每月限额提款美元的临时性法规及通过新创建的、以州担保的存款保险基金代替私人存款保险等举措方得以平息。损失最重的银行危机发生于年月的罗德岛。在一家位于普拉费顿斯的银行由于贪污而发生支付困难后该州州长被迫宣布银行新年放假一天关闭了家小银行和信用协会。结果在一个只有万人口的州里竟冻结了个户头的亿美元。州长的求援方案付给倒闭银行的每位存款人提现的最高额为美元对于其余的在美元受保限额内存款将于数年内以不付息的州债券(小面额的欠条)予以偿还(类似的债务在本世纪年代的银行危机中最后一次发行)。在一家倒闭的银行里任何超过美元的存款数额看起来不大可能偿还了。平息罗德岛的银行危机花了个月的时间。年月最后一批受保存款人领取了他们的存款其余的将在年以内予以偿还。CEOwwwceoknowledgecom从那以后强加给罗德岛的经济萧条一直很严重。州政府不得不将销售税永久性提高个百分点以偿付救援费用。此外银行危机使该州的经济衰退趋于恶化。在银行危机之后年该州的人丢了饭碗从百分比上来说这是美国最高的失业率水平。在年以前大陆伊利诺斯国民银行发放了许多笔有问题的贷款(主要是对能源业企业和外国的贷款)年月初有关其财务困难的谣言泛起大额存款人随之从该家银行提取了数额超过亿美元的存款。为挽救这家银行联邦存款保险公司于年月宣布将给予其最高可达亿美元的资金尽管如此联储还是借给大陆伊利诺斯国民银行多亿美元。联邦储备体系的行动防止了进一步的银行倒闭并且再一次避免了潜在的银行恐慌。(参见美米什金《货币金融学》中译本中国人民大学出版社年。)CEOwwwceoknowledgecom二、原因分析根据上述的介绍可以看出美国储贷协会走向倒闭的原因有以下两个方面:、年代中后期以后利率上升。由于利率上升导致年代初以后储贷协会行业的全部资产收益率与资金成本之间的差额为负储贷协会陷入亏损。而引起年代中后期以后利率上升的原因是美国政府年代开始的通贷膨胀政策和年代二次石油危机的打击进一步加剧通货膨胀率的上升。、立法和政策上的失误。对储贷协会的法规政策开初表现为禁锢过份当储贷协会发生亏损陷入困境时立法机关和政府采取了过份的放松管制举措和忍耐以及对陷入困境的行业监管机构不提供足够资金的政策加剧了道德风险致使大批储贷协会走向倒闭。CEOwwwceoknowledgecom三、启示(一)金融系统并非静态的而是一个处于不断革新之中的系统这些革新是由不断的金融创新和经济事件促成的。从世纪初至年代美国金融系统不断发生新问题、不断革新、不断立法(见表)表世纪美国的重要金融法案年美联储法(FRA)创建了美联储年银行法(格拉斯·斯蒂格尔法)和年银行法创建了联邦存款保险公司(FDIC)限制银行的可开列支票存款禁止向可开列支票存款支付利息对储蓄存款和定期存款确定利率上限将商业银行业务从证券业中分离出来年存款机构放松管制和货币控制法案(DIDMCA)取消了利率上限在全国范围内允许商业银行储蓄机构从事NOW和ATS账户业务扩大了储蓄机构的业务范围对所有存款机构施行统一的准备金比率将每一账户的联邦存款保险数额从美元提高到美元CEOwwwceoknowledgecom年的存款机构法案(加恩圣·吉尔门法案)进一步扩大了储蓄机构的业务范围授权存款机构发行货币市场存款账户授予联邦存款保险公司(FDIC)和联邦储贷保险公司(FSLIC)在紧急情况下兼并有问题的储蓄机构和银行的权力年的银行业公平竞争法案(CEBA)将FSLIC的保险基金增加亿美元允许萧条地区的债务展期年的金融机构改革、复兴、和实施法案(FIRREA)废除FSLIC和联邦住宅贷款银行协会创建储蓄机构监管委员会来规范储蓄机构创建复兴信贷公司(ResolutionTrustCorporation,RTC)以处理破产的储蓄机构为解决储蓄机构的破产提供资金再次规范储贷协会的行为增加存款机构的保险费CEOwwwceoknowledgecom年的联邦存款保险公司改进法案(FDICIA)再次对FDIC注资增加银行和储蓄机构的法定资本金要求限制代理存款缓和“大银行不能倒闭”政策命令FDIC建立基于风险的存款保险费增加美联储监督在美国的外国银行的权利CEOwwwceoknowledgecom似乎可以找到一条规律:无论何时出现问题总会导致一种法规的产生来解决该问题。尽管这些解决方案通常注意所出现的问题但它们也产生了其他一些立法者所预料不到的负面影响。例如:年美联储建立它有助于防止由普遍的银行恐慌所引起的严重宏观经济混乱的发生但是连同年的《就业法案》它逐步形成了向美国经济注入通贷膨胀的倾向。年通过《银行法》该法案寻求通过禁止银行向支票账户支付利息和限制向储蓄和定期存款支付利息来支持受到大萧条损害的银行这些限制促成了年代住宅业的不稳定为了避免成千存款机构的倒闭该法案在年代被废除了。为了减少银行业恐慌的发生对联邦存款保险业颁布了同样的法律当该法案有效地减少银行业恐慌的发生时它所创造的存款保险也趋于鼓励存款机构在年代的运作中承受过大的风险。年颁发《加恩圣·吉尔门法案》放松了对储蓄机构的管制并允许他们同货币市场互助基金以及其他行业进行竞争这就触发了该行业所冒风险的大量增加从而导致了成百家储贷协会的破产使纳税人损失了将近亿美元。反过来《加恩圣·吉尔门法案》还导致了《金融机构改革、恢复和实施法案》的形成。有一种很好的方法检验某一法案的成效即看他是否会在未来造成负面影响。CEOwwwceoknowledgecom根据上述法规历史的考察我们可以从中得到以下几点启示:、既然不断的金融创新和经济条件的变化已很清楚那么就不能再阻止金融机构去适应这种变化而默守陈规如利率上限和对银行所从事的不同类型业务的限制。、法规的设计必须使道德风险问题最小化即不产生对机构从事对社会不利行为的激励。这一教训是指存款机构必须保有一定数量的自有资本以防范风险并使之最小化。当这些自有资本降低到危险边缘时这些机构就必须关闭或者至少对其进行严格的审查。另外存款保险的设计应抑制存款机构承担过大的风险。对一家存款机构收取的存款保险费应该反映该机构所承担的风险同样地应该鼓励存款者避免在那些承受过大风险的机构存款。一个重要的原则是在一个存款机构的倒闭中应只有最少的储户遭受损失。CEOwwwceoknowledgecom(二)稳定的宏观经济环境是金融系统保持健康运行的关键严重的经济动荡会触发存款机构的危机。因此有助于形成较低的通货膨胀率和稳定经济环境的货币政策和财政政策是十分必要的。我国虽然没有发生类似美国储贷协会这样的系统风险但个别的或局部的金融机构资不抵债甚至破产的事件却时有发生国有商业银行不良资产比例过高也是众所周知的事。如何防治相关的金融风险发生如何制定金融法规政策和把金融监管纳入法制轨道美国在处理储贷协会破产案中的经验教训是值得我们认真研究的。CEOwwwceoknowledgecom案例美国新英格兰银行和自由国民银行倒闭事件一、案例介绍波士顿的新英格兰银行在美国的银行持股公司中名列第位资产超过亿美元。年代它是波士顿地区最积极的房地产贷款者其以上的贷款都投在了商业性房地产上。随着年代后期新英格兰地区房地产价格的下跌(商业房地产价值下降了以上)许多银行贷款成了呆账坏账。年月日星期五该银行宣布预计四季度亏损额达亿美元超过银行亿美元的资本金。预料该银行要倒闭在接下来的小时内存款人在银行里排起了队提取了亿美元以上的资金其中大多数是通过自动取款机提取的。CEOwwwceoknowledgecom联邦存款保险公司的主席威廉姆·赛德曼对该银行可能倒闭的种种影响表示担心:“考虑到新英格兰地区金融体系目前的状况发出不再保护大储户的信号是不明智的。”联邦存款保险公司采取了“大银行难以倒闭”的政策。月日星期天晚上联邦存款保险公司开始介入制止了银行的挤兑活动并同意担保新英格兰银行所有的存款、包括那些超过万美元保险限额的存款。为了确保储户不受损失需要找一个买主来购买和接管该行而在此之前为了维持该银行的正常运行联邦存款保险公司创立了“过渡银行”。在这种安排中联邦存款保险公司创立了一个新公司负责银行运行并立即注入资本金(给新英格兰银行注入亿美元)。此后联邦存款保险公司和该银行的购买者不断给银行注入新的资本直到收购者全部买下联邦存款保险公司的份额。这些交易活动的结果是联邦存款保险公司花费亿美元保救了新英格兰银行。这在联邦存款保险公司的历史上是第三大成本昂贵的救保行动。当然当所有该说的、该做的、该花的都完毕之后储户没有受到任何损失。在几个月之前联邦存款保险公司对哈莱姆区无力偿债的一家小银行则采取了完全不同的处理方法导致人们对公平问题的关注。自由国民银行由棒球名将杰克·罗宾逊和其他有色种族投资家创建于年。尽管它规模比较小(存款在亿美元以下)但却是最显赫的由黑人拥有的银行之一。CEOwwwceoknowledgecom由于数量众多的用于投机的贷款无法收回该银行在年月资不抵债。鉴于银行的规模很小联邦存款保险公司并不担心它的倒闭会对银行体系产生严重的影响所以月日决定运用偿付法关闭该行。自由国民银行进行了破产清理超过万美元的大储户只得到了一半存款。该银行倒闭时不仅私人大储户蒙受了损失慈善机构储户如联合黑人学院基金、国民都市联盟和几个教会组织也蒙受了重大损失。正如赛德曼在向国会陈述自由国民银行的不公正待遇时所说的:“我上任后向国会第一次作证时说过:对大银行覆盖所有存款户而对小银行则不然那是不公平的。我承诺要尽我最大努力改变这种状况。但五年过去了我只能说我的努力还是不够。”(参见美米什金《货币金融学》中译本中国人民大学出版社年)CEOwwwceoknowledgecom二、原因分析(一)新英格兰银行和自由国民银行走向倒闭的直接原因都是由于世纪年代它们都把数量众多的贷款用于房地产投资到年代后期由于房地产价格大幅度下跌银行贷款收不回来变成了呆账坏账经营亏损大增资不抵债引起存款人挤兑提现银行走向倒闭。(二)联邦存款保险及其“大银行难以倒闭”的政策刺激银行从事高风险业务加大倒闭的可能性。年建立的联邦存款公司主要运用两种方法来处理银行倒闭问题。第一种方法称偿付法即联邦存款保险公司容许银行破产并在万美元的保险额度内偿付存款。银行清理以后联邦存款保险公司和该银行的其他债权人一样从清理的资产中获得它应得的份额。在运用偿付法时存款超过万美元的储户一般能收回其价值的但这个过程需要几年的时间才能完成。第二种方法称购买和接管法即联邦存款保险公司找到一个愿意兼并银行的合作者来对银行进行重组并由它接管倒闭银行的所有存款这样储户将丝毫无损。联邦存款保险公司可以通过提供补贴贷款或购买倒闭银行的较差的贷款来对兼并者提供帮助。购买和接管法的实际结果是联邦存款保险公司对全部存款提供了保证而不仅仅是那些在万美元限额以下的存款。在年新的银行立法以前购买和接管法是联邦存款保险公司处理银行倒闭最惯用的程序。由于有政府的存款保险制度银行挤兑和由此诱发的银行恐慌被有效地抑制了。但这种保险制度有利也有弊存款保险最严重的弊端来源于道德风险和逆向选择。CEOwwwceoknowledgecom道德风险亦即交易的一方从事损害另一方利益的活动的动机。一般说来保险的存在增加了对冒险的刺激这会导致赔付。例如保了汽车碰撞险的司机开起车来可能会更轻率鲁莽因为如果他们发生事故保险公司会支付大部分损失和修车的开支。同时由于存款保险存款者也知道一旦银行倒闭他们并不会蒙受什么损失因而当他们怀疑银行在经营上冒过大风险时他们不会通过提款来对银行施加市场规则的约束。结果较之未投保而言对存款投了保的银行会冒更大的风险。逆向选择亦即那些最有可能造成不利后果(银行倒闭)的人正是那些想充分利用保险的人。例如与技术好的驾驶人相比技术不好的驾驶人更愿意选择折扣率(赔付额对保险额)低的汽车碰撞保险。由于受保的储户没有理由对银行施加约束爱冒险的企业家发现银行业是最诱人进入的高风险行业而且可以不受欺诈和贪污的制裁。CEOwwwceoknowledgecom存款保险产生的道德风险和防止银行倒闭的意图已经使银行监管者陷入进退两难的困境。由于大银行的倒闭就如同一场大的金融灾难银行的监管者自然不愿意大银行倒闭使得存款者蒙受损失。而政府实行“大银行难以倒闭”政策带来的一个后果是增加了大银行道德风险的动机。如果存款保险公司采用偿付法来关闭银行存款超过万美元以上的储户将遭受损失这会促使大储户通过严密检查银行的资产负债表项目及表外业务来监督银行如果他们认为银行经营风险过大他们就会从银行提取存款。为了避免储户提款造成的损失银行会倾向于从事低风险的活动。然而当大储户知道银行不可能倒闭时他们就失去监督银行的动力当银行经营风险过大时他们也不会去提取存款因为不管银行经营如何大储户都不会受损失。这种政策的结果就是大银行更愿意从事高风险业务走向倒闭的可能性也更大。这也是新英格兰银行和自由国民银行走向倒闭的体制性原因。但最终的结果是新英格兰由于是大银行政府极力加以救助而未真的倒闭而自由国民银行由于是小银行又主要是黑人储户政府不加挽救而真的倒闭了。可见“大银行难以倒闭”政策带来另一个严重问题是不公平。容许小银行倒闭让小银行的储蓄大户蒙受损失而大银行的大储户则可以免遭损失这使小银行处于不利的竞争地位。CEOwwwceoknowledgecom三、启示如上所述与存款保险相联系的道德风险和逆向选择刺激了银行从事高风险活动。道德风险和逆向选择的产生源于信息不对称亦即金融合约的不同当事人不能拥有相同信息的事实。为此需要政府加强对银行的监管。较传统的银行监管有四大基本类型:存款保险、对银行持有的资产进行限制和资本金要求、注册和银行检查以及银行业与证券业相分离。银行与证券分业经营的办法随着美国年底《金融服务现代化法》的实施已经不值得推广存款保险既是防范银行风险的手段如前所述它也是银行风险加大甚至走向倒闭的刺激因素。因此在这里讲政府加强对银行的监管只强调中间两种类型。一是对银行持有资产进行限制和资本金要求。限制银行持有风险资产如普通股票的规定是防范银行风险过大的直接手段。这一规定也鼓励银行资产多元化通过对银行各类贷款或单个借贷者的贷款数量的限制来降低风险。银行资本充足率的要求是改变银行的动机使之从事低风险活动的另一个办法。当银行被迫持有大量的股权资本一旦失败了,银行就会损失惨重,于是更倾向于从事低风险的活动。CEOwwwceoknowledgecom二是注册和银行检查。常规的银行检查使得监管者可以监督银行是否符合资本要求限制资产持有的规定具备抑制道德风险的功能。银行的检查者给银行一个所谓的“骆驼”评级(“骆驼”评级包括五项内容:资本的充足率、资产质量、管理状况、收益和流动性“骆驼”则是这五项第一个英文字母的缩写)。有了银行活动的这类信息管理者可以进行监管了如果一家银行的“骆驼”评级很低的话监管者就可以关闭它。通过防止银行从事高风险投资活动以降低道德风险的行为。成立新银行需要批准注册领取营业执照这可以防止逆向选择防止骗子和从事投机活动的企业家来控制银行。为了获得营业执照申办者必须要提交一份申请说明经营计划。评价计划时银行监管机构通过检查银行未来管理质量、可能的收益和初始资本金等来确定要成立的银行是否健全。银行一经注册批准需要按规定定期提交经营报告披露银行的资产负债收入及红利、产权结构外汇经营状况和其他的详细情况。同时银行监管机构还要对银行进行至少一年一次的检查以确定它的财务状况。在完成检查之后如果检查人员认为该银行没有充足的资本或有不诚实的行为可以宣布它为“有问题的银行”它将受到更频繁的检查。同时新英格兰银行和自由国民银行倒闭事件说明“大银行难以倒闭”的政策会增大纳税人支付高昂成本的道德风险而且对储蓄大户和小银行不公平我国不应该实行这样的政策原因是如果实行这样的政策会对国有银行的商业化改革更加不利。CEOwwwceoknowledgecom案例美国奥兰治县破产年月日美国南加利福尼亚州(简称加州)的奥兰治县(OrangeCounty又译为橙县)根据联邦破产法第九章向圣地安那邦法院申请破产保护。近年来美国的县级破产案将近件但与以往不同的是奥兰治县破产涉及金额较之以前破产的县涉及的金额大得多亏损额高达亿美元是美国有史以来金额最大的县级地方政府破产案。CEOwwwceoknowledgecom一、案例介绍位于加利福尼亚洲南部的奥兰治县是美国最富庶的地区之一平均每户年收入万美元(全加州平均年收入为万美元)著名的迪斯尼乐园就位于该县境内。为增加财政收入弥补财政支出的不足奥兰治县以通过发行市政债券筹集的巨额资金、县公共机构和镇政府的行政基金、退休金及公积金等资金创建了县财政投资基金。至年基金规模达亿美元参与单位有个。基金管理人罗伯特·西纯出生于年是奥兰治县一位资深的财政员他通过竞选已连任县司库长达年之久。西纯管理的基金其投资绩效一直居加利福尼亚州同类基金的前列投资年收益率高达比加州州政府基金高出。仅从年的年间他的投资基金就增近倍。那么奥兰治县财政基金的巨额亏损是如何造成的呢?这必须从投资基金资产组合(Portfolio)的构成说起。实际上该投资基金的资产组合包括两大组成部分。CEOwwwceoknowledgecom第一部分包括美国财政部和其他政府机构的债券它与衍生金融产品投资无关。这些债券的期限大部分在年或年以下购买债券的资金最初来源于市政债券发行收入但西纯采用了不断地以购入的债券作抵押借入短期贷款并以之再购入债券的投资策略。西纯以上述资产作为抵押向华尔街经纪行借入亿美元使投资基金账面金额高达亿美元。在中长期债券利率高于短期贷款利率的情况下这种高杠杆率的投资策略能够产生巨额的盈利。但是如果利率走向与预期相反就会使基金的短期借贷成本提高一旦超过其持有的投资收益率投资基金就会遭致亏损。如年月西纯利用每个月滚转一次的短期贷款购买了面值为万美元的年期财政部债券实际年收益率为由于当初个月期的短期贷款利率为如果持有期间利率的期限结构不变基金每年可以从这笔投资中获得的盈利也就是万美元。但实际情况却是:到了年底时个月期的贷款利率猛升至左右原预期的基金账面利润不但消失反而仅此一项投资就使基金亏损多万美元。CEOwwwceoknowledgecom奥兰治县财政基金投资组合的第二部分由各种所谓的组合证券(StructuredSecurities)组成。组合证券为衍生金融产品的一种新形式它通常是由一些与政府有关的机构负责发行然后由一些大投资银行根据投资者的不同需要进行裁剪之后再出售给这些投资者。组合证券的定价比较复杂。如财政基金在年月美国联邦储备理事会首次提高短期利率之后通过美林证券公司等投资银行购买了由联邦全国抵押贷款协会发行的亿美元的“分阶段逆向债券”。根据合同基金最初可以获得的利率直到月份为止。此后的利率每个月变动一次计算方式为用减去当时的月期伦敦同业拆借利率。从年起计息方式变为按减去同业拆借利率。这一“分阶段逆向债券”将在年到期届时可将原来的投资本金亿美元收回。但由于年月份起短期利率不断上升持有这种证券的收益率便不断下降月份降为月份和月份又分别降至和与此同时短期融资的利率却不断上升由此使投资基金造成巨额亏损。除了投资“分阶段逆向债券外”奥兰治县财政基金还于年月参与了另一笔衍生产品投资。它向联邦住宅贷款银行购买了面值为亿美元的年期“双重指数债券”。根据合同这种债券的利率第一年固定为以后每个月调整一次计算方式是用当时的年期财政部国库券利率减去月期的伦敦同业拆放利率再加上。随着短期利率的提高到了年月该债券利率按上述合同规定调整为。如果按照年初的市场利率计算年月这种“双重指数债券”的新利率将进一步下调至,它将大大低于该基金为购买此类债券而支付的贷款利率从而使“双重指数债券”的投资出现亏损。CEOwwwceoknowledgecom上述投资组合能够获利的前提是市场利率趋于下降长期利率高于短期利率并且长、短利率间的差额不变甚至能够扩大。西纯作出上述投资决策的基本理由是认为美国经济正在复苏联邦储备委员会理应放松利率以支持复苏进程。实际上这也是当时经济界颇为流行的想法。但是年美国长短期利率的发展趋势正好与西纯的予期相反。从年第四季度起美国经济出乎意料地强劲增长年第四季度和年第一、第二、第三季度国内生产总值增长率分别高达、、和大大超出美国联邦储备委员会划定的经济增长安全区使美国经济的通货膨胀压力增大。为抑制通货膨胀率上升年美国联邦储备委员会次提高短期利率将短期贷款利率从年初的推至年末的。经济的强劲增长也促发了人们对通货膨胀率上升的预期使投资者不愿在中长期资本市场投资从而造成了美国中期债券价格的急跌。美国长、短期利率的这种变化使奥兰治县财政基金短期借贷的融资成本提高超过了其持有的投资组合的收益率另一方面市场利率的上升也使基金持有的固定利率债券及逆向债券(BearBond)的价格下跌造成基金出现巨额的账面亏损。CEOwwwceoknowledgecom年月日奥兰治县公布了亿美元的财政基金面临亿美元账面亏损的事实。为防止因暂时的不能支付而导致债权人沽售资产和抵押品以取得缓冲时间筹集资金解决债务的偿还问题月日奥兰治县及其财政基金向圣地安那联邦法院申请破产保护。奥兰治县事件是迄今为止多起美国财政基金投资损失事件中亏损额最高的一次也是地方政府因金融衍生产品方面的投资亏损申请破产保护的首例。事发后县政府除了维持治安、保健和福利等市民生活必不可少的行政服务外停止了其他财政支出美国、日本、香港等地的股票市场也因奥兰治县财政基金与华尔街存在巨额资金往来而受到不同程度的冲击。奥兰治县事件的发生不仅再一次唤起了投资者对金融衍生产品交易的风险意识也促使其他市政基金的投资者、管理人及金融监管当局开始仔细检视管理中存在的问题。CEOwwwceoknowledgecom二、原因分析(一)金融衍生产品“可载舟亦可覆舟”由华尔街推出的金融衍生产品旨在为大公司减少金融风险即规避因利率、汇率、股票价格以及商品价格变动而导致的风险。据世界银行的研究表明期货、期权、利率互换等金融衍生产品有助于发展中国家减轻商品价格剧烈起伏所造成的负面影响。多年来不少国家利用原油期货交易大幅减轻了油价波动的风险。金融衍生产品的作用一是用作避险工具二是用来投资或投机。如果企业建立了正确的避险观念为规避风险大胆并妥善使用金融衍生产品是可以达到兼顾避险且获额外收益的效果但也不能完全排除风险如果是用来投资或投机并采用杠杆操作金融衍生产品成功的话是可以获得高额利润但一旦失利则损失惨重。奥兰治县破产案中西纯把奥兰治县财政基金的用于购买利率风险高的金融衍生产品当市场利率的走向与其当初购买时预测的方向相背离时其投资不可避免地出现巨额亏损这就是金融衍生产品本身的风险所在。CEOwwwceoknowledgecom(二)冒进的基金管理人与高杠杆率的投资奥兰治县财政基金以其高回报率为同业所称道但西纯的高度投机性也同样远近闻名。在基金管理人中西纯被认定是一个典型的风险接受者(Risktaker)。德克萨斯州前助理副司库琳达·帕特森(LindaPatterson)曾评价说:“多年来西纯一直以自行其道而闻名他是一个容易走向极端的极富冒进性的交易者。”西纯采用的这种以借入的短期资金投资于中长期债券及利率敏感性强的金融衍生产品的投资策略导至了风险的急剧集中。在过去利率相对稳定并可预期的环境中这种做法给奥兰治县财政基金带来了巨额盈利但在利率发生非预期波动的年它终于现了本色把财政基金及县政府推到了不得不申请破产保护的境地同时也促使西纯被迫从辉煌了年的位置上悄然引退。CEOwwwceoknowledgecom(三)财政基金:金融监管的一个被遗忘的角落与互助基金(MutualFund)等私人基金不同财政基金几乎不受联邦有关法规的管制。其发行的市政债券无须到联邦证券与交易委员会(SEC)注册对其以此筹集的资金的使用也没有特别的指示要求在日常运作中财政基金不需要每日核算和公布基金份额的价格。据悉对于奥兰治县财政基金的运作情况西纯每年仅报告一次事发之前的最后一份报告是西纯于年月日提交的。对于基金运作状况揭示得不充分给了西纯以不可思议的自由正如纽约大学斯登商学院(SternSchoolofBusiness)财务学教授担任多个政府顾问的罗伯特·拉姆(RobertBLamb)所说:“除非他们公开承认否则你将不会发现已经发生的亏损这些亏损被掩盖隐匿起来了。由于他们总是等待利率向好的方面转化结果他们反而把事情搞得更糟了。”CEOwwwceoknowledgecom三、启示(一)投资风险大小与杠杆比率成正比奥兰治县投资金融衍生产品遭致破产介入该县投资活动的华尔街著名金融机构美林公司被指控不负责任向该县销售大量高风险的金融衍生产品。然而年前便向公司和城市发售衍生产品的先驱者美林公司辩称与其说奥兰治县破产的问题出在投资金融衍生产品不如说是该县借债过多。正如加州地方法院起诉有关官员时所述借用两倍于该县投资基金的短期资金轻率地承作杠杆率的高风险衍生债券投资以致造成巨额亏损。金融衍生产品是金融市场金融工具的创新它与其他非衍生产品例如股票、债券一样衍生产品的风险并非来自商品本身全取决于该产品如何被运用以及风险是否受到适当管理。如果承作者以杠杆操作方式投资金融衍生产品或进行投机所带来的风险及其大小则取决于杠杆比率比率愈大则投资的损益风险愈高。例如用举债方式从事债券保证金交易交的保证金承作金额的公债后果或大盈或大亏两者必居其一。又如投资人支付万美元的保证金买进个月期的万美元的债券合约然后交换价值万美元的债券并持有个月其结果或赚取倍利润或蒙受倍的亏损。这种以举债方式利用杠杆操作以小搏大的做法其信用成倍扩张风险亦倍增。奥兰治县的破产是因为投资基金主管者将衍生产品错误地运用于资产管理上尤其是在投资组合中加入衍生产品寻求数以倍计的回报而引发的。CEOwwwceoknowledgecom(二)承作金融衍生产品须作避险规划奥兰治县承作金融衍生产品遭致巨额亏损申请破产保护一事爆发后金融衍生产品顿时成为美国各报刊头版争相报道的焦点美国地方政府投资金融衍生产品的亏损案时有增加。如奥兰治县邻近的圣地亚哥县公布亏损万美元俄亥俄州古亚霍加县与奥兰治县一样利用财务杠杆方式报亏亿美元德州敖德萨大学亏损万美元南卡罗来纳州一个小县亏损万美元缅因州奥本县亏损万元等等由于美国不少地方政府的投资基金为开辟财源铤而走险投资金融衍生产品在年因年利率大涨凡是与利率有关的衍生产品价格都大跌而使其投资蒙受损失。上述情况既反映美国地方官员对金融衍生产品认识不足亦表明政府监管措施不力更严重的是投资者缺乏风险管理规划。年代国际经济局势骤变造成货币汇率与利率变化空前剧烈为了使企业和金融机构规避货币汇率与利率变动导致的风险金融专家设计出新的金融衍生产品。由于衍生产品的价值是从利率或债务工具的价格、汇率、股票价格或股票指数等几种主要基础金融商品派生出来亦容许承作人根据利率、汇率、股价或商品价格动向进行投机决策。如果承作人的预测正确衍生产品就会为其带来可观的收益如果预测错误则可能令他遭致惨重损失。因此金融衍生产品将避险和产生新的风险汇集于一身投资者必须切实做好避险规划。CEOwwwceoknowledgecom(三)加强对金融衍生产品交易的内部管理中国加入WTO后随着金融市场进一步开放金融衍生产品的大力引进和金融衍生产品交易的发展是指日可待的事如何充分发挥其在风险管理方面的良好功能如何防范和控制金融衍生产品交易在我国的各种风险已经成为金融监管当

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