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全球机构投资者发展现状与经验借鉴.pdf

全球机构投资者发展现状与经验借鉴.pdf

上传者: andy 2012-02-28 评分1 评论0 下载15 收藏10 阅读量768 暂无简介 简介 举报

简介:本文档为《全球机构投资者发展现状与经验借鉴pdf》,可适用于经济金融领域,主题内容包含中国金融半月刊专题:发展机构投资者海外机构投资者发展现状各个国家和地区对机构投资者的划分不尽相同从实践来看主要是金融机构类等专业机构投资者(狭义的机符等。

中国金融半月刊58 专题:发展机构投资者 海外机构投资者发展现状 各个国家和地区对机构投资者的划分不 尽相同,从实践来看,主要是金融机构类等 专业机构投资者(狭义的机构投资者)在市 场中起主导作用,这也是各国学术界、管理 层和实务界关注的重点。本文分析的狭义的 机构投资者主要有以下几种:证券公司; (证券)投资基金或共同基金;养老基金;人 寿保险公司;私募基金。 在全球范围内,机构投资者发展的时间 虽然不长,但增长速度较快,主要体现在以 下几方面: 第一,资产规模增 长迅速。从全球来看, 机构投资者的规模相 对于GDP的增长,比起 银行来说要快得多。英 国和美国是机构化的 先锋,家庭持有机构资 产占 G D P的比重在 1998年超过了170%。 对整个七国集团而言, 这一比率从1970年的 23%增长到108%,而在盎格鲁-撒克逊国 家,则从39%增长到159%。欧洲和日本的 增长也很明显,从11%增长到了69%。 机构投资者资产的成长速度也较快。 1990年到2004年,OECD国家机构投资者 管理的资产增长了近3倍,而投资公司的资 产增长近4倍。1990~2004年间,主要工业 化国家中,保险公司、养老基金和投资公司 三大机构资产的增长速度与这些国家同期的 GDP增长速度相比要快得多。1990~2004 年间,美国三大机构资产的增长率分别为 181.7%、169.7%、574.5%,其中以共同基 金为主的投资公司增长了近6倍。日本三大 机构的增长幅度为97.7%、134.8%、70.5%。 英国三大机构的增长速度也较快,其中保险  何基报 王 霞 全球机构投资者发展现状与经验借鉴 公司和投资公司增长近3倍,养老基金由于 资产规模大,使相对增长幅度变小。德国和 意大利两个国家中,投资公司资产的增长速 度较快。总的说来,三大机构中投资公司 (共同基金)资产的增长速度最快,其次为 保险公司和养老基金。 第二,机构投资者的规模大。按照1998 年的汇率,通过简单的数据求和,英国、美 国的资产总量基本上是GDP的两倍。七国 集团在1998年的养老基金总值为9.5万亿 美元,共同基金为7.2万亿美元,人寿保险 为7.2万亿美元,机构总资产为23.9万亿 美元,超过1998年七国GDP的总和(19.8 万亿美元)。在23.9万亿美元的机构总资产 中,美国的总资产就有15万亿美元。截止 到2003年底,OECD国家的机构投资者管 理的资产已经超过了45万亿美元,是同期 OECD国家GDP的150%。 第三,全球共同基金的增长一枝独秀, 美国占了半壁江山。截止到2005年底,全球 41个国家和地区的共同基金总资产为17.77 万亿美元,比1998年增长了85%,年均增长 超过10%。1998~2005年间,美国的共同基 金资产一直超过全球41个国家和地区共同 基金总资产的50%,年平均占比为55%。但 美国共同基金的平均规模较大,共同基金数 量仅占全球4 1个国家和地区共同基金的 15%。除了美国所在的美洲国家外,欧洲国 家、亚太地区和非洲国家的共同基金增长速 度也较快,1998~2005年间的增长幅度均 超过100%。相比之下,欧洲共同基金占全 球的份额比亚太地区和非洲国家要大得多, 平均为30%,其中在2002年后有增加的趋 势。在欧洲国家中,英国的共同基金所占的 份额很小,仅为10%,而法国、意大利、西 班牙、德国、卢森堡等所占的比重较大。 第四,养老基金投入到共同基金中的比 例在逐渐增加。就全球的总量来说,近年来 出现养老基金投资于共同基金的数量和比例 增加的趋势。由于拉美国家在20世纪90年 代才进行养老保障制度的改革,养老基金的 总量较小,而亚洲国家养老保障制度改革也 比较晚,因此这种增加趋势在拉美和亚洲国 家体现得不明显,主要体现在美国。美国个 人通过401(K)计划、固定缴费计划等持 有共同基金。截止到2004年底,共同基金 的持有者中,63%是通过固定缴费计划账户 来持有共同基金的,个人持有共同基金份 额中的23%是以雇主发起的退休计划账户 持有的。在2005年底,共同基金的份额中, 3.4万亿美元是养老基金,占共同基金总资 产的40%左右。1991~2005年间,共同基 金所拥有的养老基金从3220亿美元增加到 34440亿美元,增长了9.7倍。 英国的共同基金规模不及美国的十分之 一,也远远小于养老基金的规模,其拥有的 养老基金数量和份额也很小。英国的养老金 投资在公司证券上的比例较大。 第五,美、英两国在全球养老基金中所 占的比重较大,美国养老基金的增长速度 较快,基金规模全球第一。美国和英国的养 老基金和共同基金在工业化国家所占的比 重较大。 美国养老基金的增长速度和规模均超 过了GDP。1975~1985年间,退休资产的 年均增长速度为16.8%,1986~1990年间 为11.1%,1991~1995年间为10.3%, 1996~2001年间为8.7%。2001~2005年 间为7.19%,超过了同期美国的GDP增长 专题:发展机构投资者 主持人:刘 钊 59 2006年第21期 速度5.31%。截止到2005年底,美国退休 市场的资产达到14.3万亿美元,超过美国 家庭金融资产的三分之一,而同期美国的 GDP为12.49万亿美元。在退休市场的资产 中,由个人退休账户(IRAs)和雇员主发起 的确定缴费(DC)计划均达到3.67万亿美 元的资产。 英国养老金的份额比保险公司和投资信 托的份额均要大,是它们总和的两倍多。但 英国保险公司、自我管理的养老金、投资信 托和财产信托的资产增长速度在1998年后 比美国要慢得多,1998~2004年间仅分别 增长28.67%、13.31%、66.7%。 国际发展机构投资者的经验及借鉴 第一,市场需求是机构投资者发展的 主要动力。在西方发达国家,作为最典型的 机构投资者——证券投资基金,其始祖是 1868年诞生于英国的“海外和殖民地政府 信托”。18世纪末英国商人海外投资的失败 产生了由政府出面组建基金的市场需求,在 此背景下,基金开始慢慢发展起来,受到了 投资者的青睐。如1873年苏格兰人创立的 “苏格兰美洲信托”、1924年美国波士顿马 萨诸塞金融服务公司设立的“马萨诸塞州投 资信托公司”等,都是基于市场需要的原因 而发展起来的。随后,市场关于分散风险、 资源配置的需求进一步推动了机构投资者的 发展。在近30年全球机构投资者的快速发 展中,养老基金的改革推动了对以共同基金 为主的机构投资者的市场需求。由此不难看 出,机构投资者发展的动力来源于市场投资 者的需要,是一种市场的自发行为。反观我 国证券市场,机构投资者的产生和发展在相 当程度上都是一种明显的政府行为。 第二,在发展机构投资者的方式上,发 达国家往往通过着力于建立和完善公平竞争 的市场化的金融生态环境,来促进机构投资 者的发展,而不是采取具体干预的方式来促 进某一类投资者的发展。发展机构投资者不 是发达国家的直接目标和原旨,机构投资者 是在发达国家建立和完善金融体系甚至社会 经济体系这一目标过程中发展起来的中间产 物。无论是美国还是英国,建立和完善金融 体系的目标是完善金融体系的功能,提高金 融体系的效率,使其更好地为本国大多数人 的利益服务。因此,为达到以上目标,这些 国家在完善金融体系时,着力于整个生态系 统及其内部生态演化的公平规则和制度的建 设,很少对系统中具体的成员进行干涉,而 是让他们在公平的规则和市场机制下自由公 平地竞争。美国1929~1950年对机构投资 者的一系列立法,日本和英国在“金融大爆 炸”后的立法,英美等国建立适合机构投资 者发展的各种交易制度和风险规避的金融工 具等都是完善金融生态环境的举措。 第三,放松管制、让市场在公平的规则 体系下自由发展等制度安排在机构投资者的 发展中起到了至关重要的作用。美国等发达 国家在20世纪70年代以来的放松管制、立 法和各种制度建设为机构投资者的发展奠定 了长期基础,释放了机构投资者发展的能 量。一方面促进了机构投资者业务范围的拓 展和创新,促进了规模扩张和跨国投资,在 增强竞争的过程中促进了机构投资者的整 合。发达国家的这些经验和先进制度被其他 国家纷纷仿效。然而,由于制度的非正式约 束、实施机制在各国之间有所差异和制度的 路径依赖性,再加上不同制度功能的趋同 性,各国按照成本和收益比较原则,都有针 对性地保留和新设置一些具有本国特色的制 度安排。将美国、日本、欧洲、拉美和亚洲 国家中发展机构投资者的制度(尤其是养老 保障)比较后发现,虽然在许多大的方面相 同,但到具体设计方案时没有一个是完全相 同的,都或多或少融入了本国的习俗、文化 和传统等。 第四,国际上对机构投资者的监管重心 逐渐从结构化监管向审慎化监管转变。在放 松监管的同时,强化审慎监管,即指资产将 按照一种谨慎的投资者所认同的方式进行投 资。对投资基金的监管主要在于信息披露和 自我监督;对养老基金的监管主要在于保护 养老基金持有人的利益;对人寿保险公司的 监管还包括对投资范围和投资组合的限制, 以控制其破产风险。 相对而言,各国对养老基金和人寿保险 公司的监管比共同基金要严。而发达国家在 这方面的监管比其他国家更倾向于审慎性监 管。以OECD国家为例,这些国家对养老基 金和人寿保险公司的投资范围都有限制,其 目的在于限制养老基金计划持有人与计划管 理人之间的利益冲突。除日本以外,其他国 家的养老基金计划自我投资比例限制在25% 以内。多数国家对投资于单个证券或项目的 比例也设定限制,一般在10%左右。有养老 金计划的国家中,超过一半对投资资产类型 设定限制,最主要的是对投资股票和国外证 券进行限制。28个国家中的18个对投资股 票进行了适当限制,而美国、英国、日本等 10个国家对投资股票没有限制。在对外国 证券的投资上,美国、英国、加拿大等15个 国家允许养老基金投资于OECD国家以外 的外国市场,而在2003年前仅有10个国家。 其他的国家不允许养老金投资于非OECD 国家(例如捷克、德国、冰岛等)。美国、英 国、日本、澳大利亚、新西兰等发达国家一 般对投资组合不进行定性的监管,基本上是 实行审慎性监管。 第五,允许市场进行各种创新、卖空机 制的引入、金融衍生工具的使用是机构投 资者投资管理、分散风险、扩大服务、促进 金融系统功能完善进而获得快速发展的重 要法宝。允许卖空以及各种金融衍生工具 的使用,使机构投资者资产配置、风险分散 的能力大大加强,也增强了对个人投资者 的吸引力。 第六,发达国家对基金经理的监管有日 益强化的趋势。发达国家对基金管理人或资 产管理人的监管都比较严格,美国的基金经 理必须在证监会的监管之下,必须在证监会 注册,回答一系列问题。而且目前具有逐渐 加强的趋势。不久前,美国证监会初步通过 了对冲基金的监管建议,将迫使对冲基金顾 问必须在美国证监会登记注册,同时基金顾 问将被要求回答类似于共同基金使用的标准 问题清单,向证监会提供他们的一些基本信 息。此前,约有6000家对冲基金在不受任 何监管的条件下进行投资,而且投资范围也 不受任何限制。 作者单位:深圳证券交易所 (责任编辑 刘 钊)

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