弱周期中寻找拐点
越来越多的事实证明中国经济已经进入弱周期时代，经济将呈现较高增长、较小波动、增长点更趋多元化的弱周期特征。未来3-9个月内，经济硬着陆风险加大、通胀逐渐得到控制、政策调控节奏和方向的变化等三个方面值得关注。
两大因素决定
中国经济进入弱周期阶段
撇开短期经济数据的干扰，我们认为当前中国经济中的一个重要趋势值得关注。那就是越来越多的事实证明，中国经济已经进入弱周期时代。这样的变化既取决于国际经济环境的变化，也取决于中国国内经济环境的改变。从国际来看，金融动荡加剧，经济增长乏力，全球经济恢复期可能延长。次贷危机阴影仍未走出，欧美再陷主权债务危机。财政政策空间不大，货币政策基本上也将用到极致，但经济仍难见起色。中国经济高增长的外部环境也已发生变化。从国内的情况看，经济转型开始对经济产生实质影响。一方面发展重心从速度转向质量、资源要素价格提高等将降低增长速度；另一方面，民营经济活跃、中西部崛起、消费条件改善有利于提高经济增长的稳定性。这两大因素决定了，中国经济增长过去呈现的高增长、大波动的强周期特征开始弱化。中国经济将呈现较高增长、较小波动、增长点更趋多元化的弱周期特征。
新增长力量
使得中国经济不会太悲观
我们曾明确提出中国经济可以实现转型和增长的统一。在发展方式转型中悄然出现的新的增长点既是弱周期中的增长亮点，也是中国经济应对外在冲击的希望。就未来3-5年的情况看，这个新的增长点不大可能来自一场大的技术革命，更多地来自既有增长动力的改良，来自于新的增长点和传统增长动力的结合。从投资的角度看，这主要集中在民间投资、中西部、二三线、装备升级投资以及消费性投资方面；从出口的角度看，这主要体现在出口的结构升级以及来自新兴市场出口的增长。从消费的角度看，由于商品消费需求基本满足，新增长点集中在消费条件改善之后升级型消费的增长。由于新增长动力是对拉动过去30年经济的旧增长动力的替代，这些增长动力保证了在旧的经济增长动力弱化的同时，中国经济增速的下台阶可能比较缓和，即使减速，仍有可能保持9-10%的增长。
在弱周期寻找拐点
在保增长的V型回升之后，中国经济已经历了两年多的调整，在宏观调控和外围趋冷的情况下，3-9个月之内三个方面的变化值得关注。
一是经济硬着陆风险加大。过去四个季度中国经济增长率分别为9.6%、9.8%、9.7%、9.5%，呈现出经典的软着陆特征。现在市场关注的焦点是，未来是会继续延续需求慢落的格局，还是需求会出现断崖式回落。
基于对投资和出口的判断，我们认为经济加速着陆的风险正在加大。第一，新一轮金融危机对实体经济的影响正在逐渐体现，对中国出口的影响也会逐渐显现。受欧洲经济需求减弱的影响，9月中国对欧洲出口增长已经从20%以上回落到只有10%，未来欧洲经济减速对中国出口的影响将进一步体现。第二，一直超预期的房地产投资增速可能显著回落。就房地产市场来看，现在销售、新开工和投资情况均不错。但是从最近两个月的情况看，销售开始显现疲态，部分地区销售甚至出现了大幅度下滑。历史经验显示，房地产销售是房地产新开工和投资的领先指标，领先期在5-7个月，伴随着房地产销售的下降，未来房地产投资大幅回落的风险也大幅增加。
二是通胀逐渐得到控制。我们一直强调7月是2011年通胀的高点，实际情况和我们预期基本一致。目前通胀仍处于慢落阶段，未来将逐渐回落到合适的范围之内。基于对周期性因素、输入性通胀因素和转型性因素的分析，我们认为2011年11月CPI涨幅将回落到5%以下，2012年4月左右CPI涨幅将回落到4%以下。未来3-6月通胀压力将逐渐缓解。
三是政策调控节奏和方向的变化。政策节奏和方向取决于增长和通胀的组合。在增长问题不大、通胀回落但仍在高位的情况下，政策放松的可能性不大。但伴随着经济硬着陆风险加大，以及CPI涨幅回落到政府容忍范围以内，我们认为政策放松的概率较大。放松的方式主要以定向放松为主，集中体现在货币政策和项目实施方面。在货币政策方面，由于利率政策空间有限，主要会通过下调存款准备金率，尤其是优先下调中小金融机构的存款准备金率，来支持经济增长。在项目方面，主要会通过加快前期因为经济过热而被搁置的“十二五”项目的实施，来对冲民间投资和出口下滑对经济增长的不利影响。■
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