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公司治理结构与公司战略的相关性实证研究.pdf

公司治理结构与公司战略的相关性实证研究.pdf

上传者: yiqianyy777 2012-02-24 评分1 评论0 下载15 收藏10 阅读量936 暂无简介 简介 举报

简介:本文档为《公司治理结构与公司战略的相关性实证研究pdf》,可适用于战略管理领域,主题内容包含公司治理结构与公司战略的相关性实证研究方石摘要:公司治理结构与公司战略之间存在着更为直接紧密的联系,但以往文献较少研究,本文在分析了公司治理结构与公符等。

2010 /5 公司治理结构与公司战略的相关性实证研究 方 石 摘 要: 公司治理结构与公司战略之间存在着更为直接 紧密的联系, 但以往文献较少研究, 本文在分析了公司治 理结构与公司战略的相关性基础上 ,以公司战略行动作为 公司战略的量化指标, 对公司治理结构与公司战略的相关 性进行了实证检验, 认为股权集中度和两职合一是影响公 司战略的最显著的变量。同时也为量化公司战略指标提 供新的途径。 关键词: 公司治理结构; 公司战略; 动态竞争 中图分类号: C93 文献标识码: A 文章编号: 1001- 490X ( 2010) 5- 057 - 03 作 者: 四川大学工商管理学院博士研究生; 四川, 成都, 610041 基金项目: 国家自然科学基金项目 ( 50579101) 一 引 言 公司治理结构对公司绩效影响的研究, 主要集中在公司 股权结构、董事会结构和高管激励三个方面对公司绩效的影 响,但是实证结果相互冲突,没有取得一致结论。由此, 有研 究者认为在公司治理与公司绩效之间忽略了某种重要连接中 介, Pettig rew( 1992)提出 由于对于推测的连接输入变量与输 出变量, 如董事会构成等, 与绩效之间的过程缺乏直接证据, 因而在两者之间存在着推断性缺陷 ! , 研究者仍然需要采取 方法 进一步研究与企业战略方面的实际运行 。Daily et a.l ( 2003a) 等其他研究者持有相同看法。在国内, 任佩瑜等 ( 2005)提出,产权结构同企业效率和绩效的关系从逻辑上讲 应是通过控制权的制度安排作用于企业的运行, 企业运行通 过经营管理、生产、技术等产生投入产出效率, 最后通过市场 产生经济绩效 # ; 曾江洪、丁宁 ( 2008)论证了企业董事会对中 小企业战略成长性的关系; 刘澎 ( 2009)研究了公司治理与 企业绩效的关系 %。在实践中, 作为公司治理核心的董事会在 很大程度上参与了公司管理。特别是在英美等国家的公司治 理中,董事长常常是公司的首席执行官, 许多高层经理又是董 事会成员,公司治理与公司管理存在交叉而直接的关系。 因此, 公司战略作为公司治理与公司管理交叉关系的链 接点,公司治理系统主要是通过影响公司战略来达到间接影 响公司管理运作的目的和提高公司管理效率与管理效益的, 应该将公司治理与公司战略结合起来加以研究。 在某种程度上, 公司治理就是用于决定和控制一个组织 的战略方向和业绩表现的各种利益相关者之间的关系。其核 心在于寻求一种保证战略管理有效性的方式&。通常公司治 理分为内部治理和外部治理两部分,内部治理主要是指股权 结构、董事会和经营层等对公司治理的影响;外部治理主要是 指外部环境如资本市场、经理人市场、劳动力市场等对公司治 理的影响。公司治理结构对保证战略有效性发挥着直接和主 要的作用,是公司战略管理的主体, 主要体现在其是企业内外 部环境的分析者、企业战略的制定者、战略实施的领导者和组 织者、战略实施过程的监督者和战略执行结果的评价者。 二 公司治理结构与公司战略关系的实证检验 (一 )动态竞争战略与战略行动 动态竞争理论 ( Com petitiveD ynam ics)的研究始于 80年代 初,是 90年代以来战略管理学界最重要的问题之一 ( Baum & Korn, 1999) 。其最大特征是把竞争看作战略的核心,从企业 竞争行动的视角来研究企业战略。正如著名战略管理学家 M inzberg( 1998)所言, 战略是由一串已经实现的行动构成。这 些行动包括并购、进入新市场、新行业、合作联盟、降低价格、 提高价格、推出新产品等 (。这种从行动视角来探讨企业战略 可以看作是基于行动的量化,企业竞争行动的数量和质量是 企业获取竞争优势的工具,因此, 企业要获得战略上的成功, 必须将竞争战略转化为大量优质的竞争行动并有效执行。 竞争行动常常表现为以新的方式做事或做新的事情, 借 此使企业能够确立自己优于竞争对手的战略地位, 从而创造 并保持竞争优势。Chen, Sm ith and G rmi m ( 1992)提出竞争行 动是企业为了获得或保持竞争优势而实施的企业行为 )。 Chen( 1996)将竞争行动定义为一个企业为了提高其相对竞争 地位而发起的,从外部来看直接的、明确的、可被观察的竞争 动作。 竞争行动的一个性质是战略与战术。战略性行动关注较 长远的问题, 是企业长期的、影响整体利益的决策, 主要指设 备引进、并购、战略联盟、推出重要的新产品或服务等, 往往需 要大量的资源 (尤其指对固定资产进行大量投资 )和时间来执 行战略行动, 也需要企业对企业目标进行重新定位,对企业组 织架构进行重大调整,实施困难, 返回困难等,其结果往往会 给企业带来根本性的变革。而战术性行动更关注短期目标, 是短期驱动的、影响局部利益的决策, 主要指价格波动、广告、 增加产品品种、服务调整等。执行战术行动需要动用的资源 较少, 对企业变革的影响也没那么大。 (二 )研究设计 1、研究假设 根据前述公司治理与公司战略关系的理论框架, 本文将 战略行动作为企业战略的量化指标, 从战略行动的强度 (数 量 )对公司治理与公司战略之间的关系进行实证研究。 57 在股权集中的情况下, 企业的利益与大股东的利益息息 相关,大股东既有动机又有能力采取战略行动去应对竞争形 势的变化,获取竞争优势,并且有足够的激励去监督管理层做 出有利于企业价值最大化, 适当的股权集中有利于企业采取 战略行动。于是本文提出如下假设: 假设 1: 公司采取的战略 行动数量与股权集中度正相关。 董事会成员的知识和经验能帮助企业做出及时准确的战 略决策; 同时,董事会成员丰富的人际关系网络能为公司建立 广泛的外界联系,为公司提供有用的信息, 降低获取信息的成 本,较大规模的董事会能够提高公司在聚集信息和处理信息 方面的效率和效果, 有助于公司积极应对环境变化, 及时采取 适当有效的战略行动。于是本文提出如下假设: 假设 2:公司 采取战略行动的数量与公司董事会规模正相关。 董事会的结构直接影响到公司治理的效果。独立董事由 于不从公司获取薪酬,具有相对的独立性, 一定程度能克服内 部人控制局面,能更好地对公司经营进行监督, 同时还能为公 司带来不同的观点和技能以及外部资源, 有助于企业完善战 略决策并有效地执行, 有利于股东价值最大化;但另一方面, 由于独立董事没有内部人员熟悉企业, 并且多数缺乏本行业 的特殊知识和技能, 对企业提供的建议有限, 因此, 董事会应 该由独立董事与非独立董事共同组成。于是本文提出如下假 设:假设 3:公司采取战略行动的数量与董事会独立性具有倒 U形关系。 两职合一将使公司权利相对集中, 提高公司战略执行力, 董事长能较及时、全面地掌握公司经营管理情况, 更直接了解 市场变化,从而能更加积极应对变化,及时和准确进行战略决 策,采取有效的战略行动。于是本文提出如下假设: 假设 4:公 司采取战略行动的数量与公司两职合一正相关。 管理层持有公司股份, 管理层的行为就会直接影响到其 利益,能够促进作为代理人的管理层以股东的身份从全体股 东利益的角度出发, 谋取公司价值的最大化, 就会促使其积极 应对竞争变化, 采取有效的战略行动, 获得竞争优势, 改善公 司竞争地位。于是本文提出如下假设: 假设 5: 公司采取战略 行动的数量与公司管理层持股正相关。 2、研究样本 本文以沪深两市的医药生产企业作为调查对象。这是因 为:第一,国内的医药行业处于一个非常动态变化和激烈竞争 的环境中,快速增长、高投入,每一个企业都面临着众多的国 内外竞争同行的挑战, 需要每个企业及时采取战略行动应对 变化,这个行业为观察公司治理与公司战略关系提供了一个 较为理想的背景; 其次, 该行业处于一个高度的不确定性中, 根据代理理论,该行业能较好地反映出经营者和所有者不同 的利益和风险偏好, 因此,有助于揭示公司治理机制如何有效 地作用于潜在的代理问题; 第三,这个产业有着清晰界定的价 值链,通过调查每个阶段的战略行动,可以发现是否在整个价 值链都能受到公司治理结构的影响。 本文从 2008年沪深两市医药生产企业中共筛选出样本企 业 58家,筛选标准为非 ST、仅发行 A股、3年无亏损、医药生 产企业 (排除仅为医药流通的企业 )。 3、数据来源及数据处理 ( 1)数据来源。本文数据包括来源于两个方面: 其一, 研 究中的公司战略行动, 所依赖的数据来源于中国资讯行 ( www. chinainfobank. com)的新闻报道。中国资讯行是专门从 事中国商业经济资讯的收集、整理和传播的公司,其内容覆盖 范围广,为现存中文商业数据库之冠。本文从其中检索了自 2008年 1月 1日到 2008年 12月 31日期间企业战略行动有关 新闻信息共 470条, 这些行为的信息对制药企业来说都是较 重要的竞争信息; 其二,公司上市时间、托宾 Q值、股权结构、 董事会规模及董事会独立性、两职合一、高管持股等数据来自 于国泰安数据库。 ( 2)战略行动数据的处理。首先, 采用内容 结构分析法研究各个样本企业的战略行动。内容结构分析法 是对诸如报纸、期刊以及其他出版物等二手数据进行编码分 析,主要针对特定字词、字意、句子、主题、段落或者全文进行 分析, 以获得研究所需的数据, 并探索各行为之间的规律。其 次,对战略行动进行分类与编码。基于波特的价值链理论, B rookstone ( 2002 )描述了医药生产企业的价值链, 分为公司 基础设施、研究与开发、供应链、销售和营销以及其他等五个 阶段; 此外,综合现有的动态竞争研究 ( Gnyawa li et a.l , 2001; Chen& M iller, 1994),以及对样本新闻信息的检阅,本文将战 略行动在上述五个阶段内划分为 50个子类, 并分别给予编 码。 4、研究变量 研究中涉及的所有变量见表 1 表 1 研究变量列表 序号 变量名 定义 一 被解释变量 1 公司战 略行 动 的数 量 ( Stgn) 公司战略行动的简单算术总和 2 公司战略行动的加权数 量 ( S tgwn) 公司战略行动的加权算术总和权重 = 1+ ln (新闻 报道同一战略行动的数量之和 ) 二 解释变量 1 前十大股东持股比例之 和 ( Scr10 ) 公司前十大股东持股数量之和占公司总股本的比 例 2 董事会规模 ( Gnum ) 董事会人数 3 独立董事比例 ( G dlb l) 独立董事人数占董事会规模的比例 4 两职合一 ( Gone) 董事长兼总经理 (或副总经理 ), 虚拟变量, 是为 1,不是为 0 5 管理层持股比例 ( G cgb l) 公司管理层持股数占公司总股本的比例 三 控制变量 1 上市年限 ( C list) 在沪深股市上市的年限 2 前 一 年 的 公 司 绩 效 ( Cqjx) 托宾 Q值 =市场价值 /期末总资产 注:动态竞争的研究者通常使用某公司在一定时期内总的竞争行动数量来衡量公 司竞争行动的程度,本文也将遵循这一传统惯例。使用这一方法的不利之处在于无法 区别不同重要程度的战略行动,但可以对不同重要性的战略行动赋予不同的权重来进 行区别。有影响力的战略行动需要广泛动用资源,通常会引起行业与公众的注意力,诸 多媒体会重复报道。因此,本文的权重 = 1+ ln(新闻报道同一战略行动的数量之和 )。 5、描述性统计 表 2描述了各变量的总体情况。 表 2 变量的描述性统计结果表 N M in M ax M ean S td. D ev iation 战略行动的数量 ( Stgn) 58 0 23 4. 16 4. 923 战略行动的权重数量 ( Stgw n) 58 0 30 5. 07 6. 346 58 上市年限 ( C list) 58 4 15 8. 91 3. 481 托宾 Q 值 ( TQ ) 58 0. 0000 6. 8953 1. 9126 1. 294 董事会规模 ( G num) 58 6 15 9. 22 2. 000 独立董事比例 ( G d lb l) 58 0. 1429 . 5000 0. 3670 0. 058 两职位合一 ( G on e) 58 0 1 0. 17 0. 381 管理层持股比例 ( G cgb l) 58 0. 0000 0. 2798 0. 0049 0. 037 前 10 大 股 东 持 股 比例 之 和 ( Scr10) 58 4. 9000 84. 5300 54. 8982 14. 264 从表 2可以看出,医药生产类上市公司在 2008年的战略 行动数量均值为 4. 16,战略行动的数量偏少;董事会规模均值 为 9. 22人,较为合理;独立董事比例均值为 36%, 稍高于证监 会规定的最低比例 + + + 董事会总人数的 1/3,表明上市公司设 置独立董事的目的主要还是为了满足证监会要求, 而不是出 于加强监督和提高决策水平的主动需要; 管理层持股比例均 值为 0. 5% ,较低;前十大股东持股比例之和均值为 54. 90% , 表明上市公司股权较为集中。 6、研究模型 本文利用 SPSS17. 0软件,用最小二乘法进行多元回归分 析 (由于篇幅所限, 略去各变量相关分析的输出结果及分析, 有需要者可向作者索取 ),基本的回归模型为: 公司战略行动数量 = 0 + 1 C list+ 2Cqjx + 3 Scr10+ 4Gnum + 5Gd lbl+ 6Gone+ 7Gcgbl 7、实证检验结果及分析 实证检验结果见表 3 表 3 公司战略行动数量 (种类 )与公 司治理结构的回归结果表 因变量 战略行动数量 ( Stgn) 战略行动权重数量 ( S tgwn ) 解释变量 系数 系数 Cons tan t - 8. 800 ( 0. 108 ) - 11. 930* ( 0. 086) 上市年限 ( Clis t) 0. 399** ( 0. 036) 0. 533** ( 0. 027) 上年公司绩效 ( Cq jx) 1. 171** ( 0. 032) 1. 423** ( 0. 039) 前 10 大 股东 持 股 比 例 之和 ( Scr10 ) 0. 075* ( 0. 089) 0. 097* ( 0. 082) 董事会规模 ( Gnum) 0. 295 ( 0. 365) 0. 453 ( 0. 274) 独立董事比例 ( Gd lbl) - 1. 341 ( 0. 930) - 5. 423 ( 0. 781) 两职合一 ( Gone) 3. 130* ( 0. 073) 4. 651** ( 0. 037) 管理层持股比例 ( Gcgb l) - 8. 068 ( 0. 656) - 10. 291 ( 0. 654) R2 0. 263 0. 291 Ad jus tR 2 0. 163 0. 192 F 2. 581 2. 930 S ig. 0. 024 0. 012 注: * 、* * 、* * * 表示估计系数在 10%、5%、1%置信度水 平显著;括号中为相应回归系数的 P值。 从表中可以看出,在上述回归结果中: 前十大股东持股比例之和在 10%的置信度水平显著, 验证 了假设 1:公司采取的战略行动数量与股权集中度正相关, 表明 适当的股权集中可以促进公司采取更多的战略行动去改善竞争 状况,获取竞争优势。 董事会规模系数为正,表明董事会规模的扩大, 有助于公司 发动更多的战略行动,但统计意义上不显著,假设 2没有通过验 证。 独立董事比例的系数为负,战略行动与董事会独立性呈倒 U形关系,但统计意义上不显著,假设 3不成立。 两职合一的系数分别在 10%和 5%的置信度水平显著,验 证了假设 4:公司采取战略行动的数量与公司两职合一正相关, 表明两职合一可以强化公司的执行力, 促进公司更快更多地采 取战略行动,争取竞争优势,反击对手的进攻。 管理层持股比例的系数为负,表明战略行动数量与管理层 持股比例呈负相关,但不显著, 假设 5不成立。 四 结 论 本文对公司治理结构与公司战略的相关性实证分析表明, 股权集中度和两职合一是影响公司战略的最为显著的变量;董 事会规模、独立董事对公司战略没有显著的影响作用。实证部 分验证了公司治理结构与公司战略关系的理论假设。同时,为 进一步加强上市公司治理起到了一定的指导意义,保持董事会 适当规模、提高独立董事比例、增强对独立董事的考察、提供激 励性的薪酬、向战略型董事会转变、加强代理人激励约束机制 等, 是完善公司治理结构,形成良好的战略管理机制的主要途 径, 从而有助于企业提高公司战略管理能力,获得竞争优势。 注: ! 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