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湖南有色金属控股集团有限公司2008年度企业债券跟踪评级报告.pdf

湖南有色金属控股集团有限公司2008年度企业债券跟踪评级报告.…

上传者: beatricecathy 2012-02-24 评分1 评论0 下载15 收藏10 阅读量64 暂无简介 简介 举报

简介:本文档为《湖南有色金属控股集团有限公司2008年度企业债券跟踪评级报告pdf》,可适用于经济金融领域,主题内容包含企业债券跟踪评级报告跟踪评级说明根据湖南有色金属控股集团有限公司年度企业债券信用评级的跟踪评级安排大公对公司年以来的经营和财务状况以及履行债务情况进符等。

企业债券跟踪评级报告 2 跟踪评级说明 根据湖南有色金属控股集团有限公司2008年度企业债券信用评级 的跟踪评级安排,大公对公司 2011 年以来的经营和财务状况以及履行 债务情况进行了信息收集和分析,并结合公司外部经营环境变化等因 素,得出跟踪评级结论。 发债主体 湖南有色是集矿产勘探、开采、选矿、冶炼、加工、精炼及深加 工、研发为一体的大型国有企业集团,是中国除铝以外以产量计最大的 有色金属综合生产商。公司钨、铋资源储量中国第一,硬质合金、锑 品、氟化盐、铍铜合金产量世界第一,锌产量中国第一,铅产量中国 第二。 2009 年五矿集团通过子公司五矿有色金属股份有限公司(以下简 称“五矿有色”)向公司增资,截至 2010 年末,五矿集团通过五矿有 色间接持有公司 51%的股权,因此公司的实际控制人为国务院国有资产 监督管理委员会。 2010 年 12 月 16 日,公司公布分立公告,将非主业资产分出新设 湖南有色资产经营管理有限公司。分立后,公司将继续存续,其控股 子公司湖南有色金属股份有限公司(以下简称“有色股份”)的经营和 管理不会因本次分立而受到影响。分立后的公司注册资本和实收资本 均为 50 亿元。截至 2011 年 9 月 30 日,公司发行的 17 亿元中期票据 和 20 亿元企业债券均由分立后的公司负责到期兑付事宜,债权债务关 系均由分立后的公司承接。 截至 2011 年 9 月末,公司共拥有 9 家二级子公司1。其中有色股份 为其核心运营主体,有色股份拥有二级子公司 8 家,分公司 1 家,集 中了公司绝大部分采选冶炼优良资产,并参股澳大利亚上市公司堪帕 斯资源有限公司。 2010 年末,公司总资产 309.90 亿元,总负债 195.03 亿元,所有 者权益 114.87 亿元,资产负债率为 62.93%。2010 年公司实现营业收 入 302.78 亿元,利润总额 0.96 亿元,经营性净现金流-1.59 亿元。 根据公司提供未经审计的 2011 年前三季度财务报表,截至 2011 年 9 月末,公司总资产为 354.42 亿元,总负债为 243.34 亿元,所有 者权益为 111.09 亿元,资产负债率为 68.66%。2011 年 1~9 月,公司 实现营业收入322.52亿元,利润总额3.43亿元,经营性净现金流-0.69 亿元。 1 公司分立前共有子公司 19 家,公司分立后子公司数目变更为 9家,其余 10 家合并进入资产管理公司。但截至 2011 年 9 月末公司财务报表中仍合并了已分立出去的 10 家子公司的财务报表。 企业债券跟踪评级报告 3 经营与管理 公司仍以锌、铅、钨、锑等有色金属的采选、冶炼、精炼及深加 工为主营业务,以上业务构成公司主要的收入和利润来源;2010 年以 来公司盈利能力有所恢复,其他业务增长迅速 公司主营业务构成未发生改变,仍然以锌、铅、钨、锑等有色金 属的采选、冶炼、精炼及深加工业务为主。锌及化合物、硬质合金、 铅及化合物和钨钼及化合物仍然是公司收入和利润的主要来源。 表 1 公司 2008~2010 年及 2011 年 1~9 月主营业务收入情况 产品类别 2011 年 1~9 月 2010 年 2009 年 2008 年 金额 (亿元) 占比 (%) 金额 (亿元) 占比 (%) 金额 (亿元) 占比 (%) 金额 (亿元) 占比 (%) 有色金属板块 188.59 58.47 270.91 86.54 201.56 89.09 188.07 93.26 其中:锌及化合物 69.70 21.61 94.97 30.34 78.86 34.86 68.39 33.91 铅及化合物 19.28 5.98 25.74 8.22 22.19 9.81 31.19 15.47 硬质合金 34.24 10.62 41.51 13.26 28.75 12.71 30.52 15.13 钨及化合物 27.42 8.50 14.24 4.55 17.62 7.79 21.34 10.58 锑及化合物 16.50 5.11 12.74 4.07 12.26 5.42 8.18 4.06 铜及化合物 1.81 0.56 2.62 0.84 22.59 9.98 0.27 0.13 白银及化合物 13.89 4.31 5.95 1.90 3.40 1.50 6.01 2.98 其它金属产品2 5.74 1.78 75.23 24.03 15.90 7.02 22.17 10.99 其他业务板块 133.93 41.53 42.13 13.46 31.75 14.03 23.41 11.61 其中:贸易 95.99 29.76 32.54 10.39 - - - - 医药等其他3 37.94 11.76 9.59 3.06 31.75 14.03 23.41 11.61 合并抵消 0.00 0.00 -10.26 0.00 -7.08 -3.13 -9.82 -4.87 合计 322.52 100.00 302.78 100.00 226.24 100.00 201.65 100.00 数据来源:根据公司提供资料整理 2010 年公司各有色金属的收入格局较上年没有明显变化,有色金 属板块的总体收入较上年增加 34.41%,增幅较大。 2011 年 1~9 月,钨及化合物和锑及化合物的收入出现明显上涨, 主要是国家对钨、锑资源实行控制,刺激钨、锑价格出现较大幅度的 上涨。2011 年 1~9 月,公司其他板块的收入增长十分迅速,几乎为 2010 年全年的 3 倍。 2 公司其他金属产品主要包括铁、锡、黄金、钽、铌、各种稀有金属及冶炼后剩余炉渣(含大量稀贵金属)等。 3 公司医药等其他业务主要包括药品流通、硫酸、金属化工产品、稀贵产品、氧化铋、高纯铋、铋珠、硫精矿, 以及矿山机械设备、房地产等等。 企业债券跟踪评级报告 4 表 2 公司 2008~2010 年及 2011 年 1~9 月主营业务毛利润情况 产品类别 2011 年 1~9 月 2010 年 2009 年 2008 年 金额 (亿元) 占比 (%) 金额 (亿元) 占比 (%) 金额 (亿元) 占比 (%) 金额 (亿元) 占比 (%) 有色金属板块 23.87 67.75 28.60 81.88 17.44 85.83 18.60 70.45 其中:锌及化合物 0.66 1.88 2.18 6.24 5.25 25.84 1.79 6.78 铅及化合物 -0.35 -1.01 0.85 2.44 1.76 8.64 -2.18 -8.26 硬质合金 7.32 20.77 7.86 22.51 5.49 27.01 6.25 23.67 钨及化合物 6.68 18.96 4.58 13.10 1.70 8.35 4.30 16.36 锑及化合物 3.89 11.04 3.97 11.35 1.25 6.17 1.24 4.70 铜及化合物 0.84 2.39 0.31 0.89 0.24 1.20 0.02 0.08 白银及化合物 3.16 8.97 1.24 3.54 0.48 2.36 -0.54 -2.05 其它金属产品 1.67 4.75 7.62 21.81 1.28 6.26 7.68 29.13 其他业务板块 11.36 32.25 6.33 18.12 2.88 14.17 7.80 29.55 其中:贸易 1.35 3.83 0.17 0.49 - - - - 医药等其他 10.01 28.41 6.16 17.63 2.88 14.17 7.80 29.55 合计 35.23 100.00 34.93 100.00 20.32 100.00 26.40 100.00 数据来源:根据公司提供资料整理 2010 年,有色金属现货价格波动上升,公司相应产品的盈利能力 有明显改善。2010 年公司毛利润为 34.93 亿元,同比增加 71.90%;毛 利率为 11.16%,同比增长 2.18 个百分点。 表 3 公司 2008~2010 年及 2011 年 1~9 月主营业务毛利率情况(单位:%) 产品类别 2011 年 1~9 月 2010 年 2009 年 2008 年 有色金属板块 12.66 10.56 8.65 9.89 其中:锌及化合物 3.43 2.29 6.66 2.62 铅及化合物 -0.51 3.31 7.91 -6.99 硬质合金 21.36 18.94 19.09 20.48 钨及化合物 24.35 32.14 9.63 20.24 锑及化合物 23.59 31.12 10.22 15.16 铜及化合物 46.70 11.85 1.08 7.41 白银及化合物 22.74 20.77 14.12 -8.99 其它金属产品 29.12 10.13 8.00 34.70 其他业务板块 8.48 15.02 9.07 33.32 其中:贸易 1.41 0.52 -4.74 8.80 医药等其他 26.38 64.23 - - 综合 10.92 11.16 8.98 13.09 数据来源:根据公司提供资料整理 企业债券跟踪评级报告 5 2011 年 1~9 月公司整体实现收入和毛利润分别为 322.52 亿元和 35.23 亿元,均已超过 2010 年全年的数额。同期,锌、铅及其化合物 的毛利润出现大幅度的下降,其中锌产品出现亏损,主要是锌、铅及 其化合物的价格波动幅度较大。白银和其他业务板块的毛利润出现较 大幅度的上升。 公司在锌、铅、钨、锑等领域,拥有完整的“采矿-选矿-冶炼-加 工”一体化产业链;在上游矿产资源方面,拥有中国最大的钨资源和 铋资源储量;在中游冶炼业务方面,公司是中国最大的铅锌生产商和 世界上最大的锑产品生产地;在下游加工业务方面,公司是世界上以 产量计的最大硬质合金生产商,在国内市场份额第一。 2010 年公司硬质合金产品的营业收入和毛利润较 2009 年有所增 加;公司钨、钽、铌、钴和镍矿产资源丰富,硬质合金资源自给率仍 很高,保证了公司硬质合金产品的盈利能力稳定。预计今后公司业务 格局不会发生改变,随着今后经济形势的好转,公司的盈利能力将会 有所提高。 有色金属行业周期性明显,有色金属价格的大幅波动对有色金属 企业的经营产生一定的不利影响;2010 年以来有色金属行业景气度逐 渐回升,长期来看,有色金属的市场需求将不断增长 有色金属行业属于周期性行业,其产品价格易受宏观经济波动、 供需变化等多种因素的影响。2008 年以来有色金属价格产生大幅波动。 2008 年下半年~2009 年初,受金融危机影响,有色金属需求减速,加 上国际投机资本的撤出,多数有色金属价格普遍出现大幅下降。2008 年,国内锌、铅的现货价格由年初的 20,000 元/吨和 22,500 元/吨降 至年底的 9,500 元/吨和 10,000 元/吨,下降幅度高达 50%以上。2009 年初又迅速反弹,到 2009 年年底,锌价基本恢复到 2008 年初水平, 铅价较 2008 年最低时上涨了 40%。2010 年受欧债危机影响,有色金属 价格再次出现波动,但和前一次有色金属价格的下跌相比幅度较小。 2011 年以来,主要有色金属产品的价格再次出现回升。 企业债券跟踪评级报告 6 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 20 07 年 1月 20 07 年 4月 20 07 年 7月 20 07 年 10 月 20 08 年 1月 20 08 年 4月 20 08 年 7月 20 08 年 10 月 20 09 年 1月 20 09 年 4月 20 09 年 7月 20 09 年 10 月 20 10 年 1月 20 10 年 4月 20 10 年 7月 20 10 年 10 月 20 11 年 1月 20 11 年 4月 20 11 年 7月 20 11 年 10 月 图 1 2007 年 1 月~2011 年 12 月上海有色金属价格指数走势情况 数据来源:Wind 资讯 总体来看,有色金属产品价格受宏观经济形势波动和供需变化等 因素的影响波动较大,产品价格的波动对企业盈利的稳定性带来不利 影响。 金融危机爆发后,各国政府采取了积极的应对措施,受益于我国 经济刺激措施和有色金属下游行业回暖,国内有色金属行业景气度指 数在 2009 年后逐步回升。 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 20 06 年 3月 20 06 年 6月 20 06 年 9月 20 06 年 12 月 20 07 年 3月 20 07 年 6月 20 07 年 9月 20 07 年 12 月 20 08 年 3月 20 08 年 6月 20 08 年 9月 20 08 年 12 月 20 09 年 3月 20 09 年 6月 20 09 年 9月 20 09 年 12 月 20 10 年 3月 20 10 年 6月 20 10 年 9月 20 10 年 12 月 20 11 年 3月 20 11 年 6月 20 11 年 9月 有色金属采选业 有色金属冶炼及压延加工业 图 2 2006 年 3 月~2011 年 9 月有色金属行业景气指数 数据来源:国家统计局 长期来看,由于工业生产对于有色金属的需求巨大,有色金属在 全球的储备有限并且分布不均衡,作为稀缺的战略资源,有色金属的 需求量会随着经济的增长呈现不断攀升的趋势。 企业债券跟踪评级报告 7 公司资源储量丰富,拥有中国最大的钨资源储量;近期公司通过 收购等方式增加了自身的资源储量,为公司未来的发展提供原材料支 持 公司位于“有色金属之乡”的湖南省,拥有丰富的钨、钼、锑、 铋、铅、锌、锡和铜等有色金属资源。 表 4 截至 2011 年 9 月末公司主要矿藏资源储备量情况(单位:万吨) 主要矿产资源 储备量 钨 185 铅 688 锌 201 锑 30 钼 19 镍 10 钴 10 铋 33 锡 63 铜 79 金(吨) 43 银(吨) 2,399 铁 469 褐煤 8,502 数据来源:根据公司提供资料整理 公司拥有中国最大的钨资源储量。公司钨资源储量约 185 万吨, 占世界已探明储量的 20%左右,占中国已探明储量的 49%,主要分布在 柿竹园、黄沙坪、新田岭和远景矿区,公司钨产品的自给率超过 90%。 2009 年,有色股份成功完成对加拿大水獭溪锑矿有限公司(BBAM) 100%股权的收购。从单一矿山产量看,加拿大水獭溪锑矿有限公司拥 有全球第二大锑矿山,该收购有助于保障锑矿石的供应来源,对公司 未来锑产品盈利的稳定和增长奠定了基础。 公司是中国除铝以外以产量计最大的有色金属综合生产商,其生 产规模优势依然存在;公司形成了钨金属的采选、冶炼、精炼及深加 工一体化的产业模式,在我国钨业处于龙头地位 公司是中国除铝以外的以产量计最大的有色金属综合生产商,其 锌、锑和硬质合金产品产量在全国排名第一位,铅产品产量在全国排 名第二位。2010 年公司铅、锌、锑和硬质合金的产量分别为 18.76 万 吨、61.52 万吨、3.20 万吨和 0.81 万吨。 公司硬质合金产品的原材料钨、钽、铌、钴和镍矿产资源丰富, 自给率很高,保证了公司硬质合金产品的盈利能力稳定。公司柿竹园、 企业债券跟踪评级报告 8 黄沙坪、新田岭和远景矿区的钨矿储量约 136.40 万吨,完全能够满足 硬质合金的冶炼需求。公司钨冶炼业务主要由株洲硬质合金集团有限 公司承担,生产能力超过 1 万吨/年,主要产销 APT、AMT、氧化钨及系 列钨产品。公司钨的深加工业务即硬质合金的生产,主要由株洲硬质 合金集团有限公司和自贡硬质合金有限责任公司承担,生产能力超过 9,000 吨/年,是世界上以产量计最大硬质合金生产企业。因此,公司 形成了钨金属的采选、冶炼、精炼及深加工一体化的产业模式,在中 国钨业处于龙头地位。 2011 年 1~9 月,公司的铅、铋的产量有所下降,黄金和白银的产 量却大幅增加,分别为 33.84%和 68.39%,主要是由于 2011 年以来黄 金和白银的价格迅速上涨,公司加大了二者的生产。 总体来看,公司作为国内主要的有色金属综合生产商,其规模优 势得以继续保持。 表 5 2008~2010 年及 2011 年 1~9 月公司主要产品产量 品 种 2011 年 1~9 月 2010 年 2009 年 2008 年 产量 同比增长 产量 同比增长 产量 同比增长 产量 同比增长 锌(万吨) 44.40 3.27% 61.52 12.82% 54.53 12.53% 48.46 -5.17% 铅(万吨) 13.24 -1.11% 18.76 -6.06% 19.97 4.14% 19.18 -7.51% 硬质合金(万吨) 0.85 0.62% 0.81 19.12% 0.68 -7.52% 0.73 -5.73% 锑品(万吨) 2.53 2.85% 3.20 9.97% 2.91 12.37% 2.59 -8.28% 铋(吨) 946.56 -4.66% 1,444.00 143.51% 593.00 -45.40% 1,086.00 7.63% 黄金(公斤) 813.38 33.84% 868.00 -22.91% 1,126.00 11.05% 1,014.00 -17.49% 白银(吨) 246.39 68.39% 253.00 -23.8% 332.00 -3.03% 333.00 -42.29% 铟(吨) - - 42.00 -27.59% 58.00 -10.77% 65.00 4.84% 镉(吨) - - 1,246.00 24.72% 999.00 -27.56% 1,379.00 -9.34% 数据来源:根据公司提供资料整理 公司锌、铅矿产资源自给率不足和生产成本上升压缩了公司锌、 铅产品的盈利空间 公司的锌铅产品的原材料自给率依然不足。公司主要的铅锌资源 矿山黄沙坪和柿竹园目前每年仅能生产 3 万多吨锌铅精矿,外购依赖 性较强,从而铅产品的盈利能力受外部铅精矿价格的影响较大。2009 年,公司锌、铅、钨、锑的自给率分别为 13.37%、5.97%、55.00%和 18.78%,冶炼和加工所需的锌、铅矿产品仍有大部分需要从国内外采 购。2011 年 1~9 月,公司所有主要有色产品的生产成本均出现不同幅 度的上涨,对公司的盈利造成一定影响。 企业债券跟踪评级报告 9 表 6 2008~2010 年及 2011 年 1~9 月公司主要产品生产成本 品 种 2011 年 1~9 月 2010 年 2009 年 2008 年 电铅(元/吨) 14,872 13,018 10,688 14,851 铅钙合金(元/吨) 15,916 14,022 11,457 16,470 锌锭(元/吨) 15,939 14,618 10,109 12,637 铸造锌合金(元/吨) 16,272 15,091 11,638 12,187 热镀锌合金(元/吨) 15,876 14,799 11,584 13,072 锑品(元/吨) 54,203 34,527 24,684 26,865 铅精矿(元/吨) 4,870 4,348 4,746 6,044 锌精矿(元/吨) 5,944 5,241 5,628 7,252 硬质合金(元/公斤) 295 253 215 299 钨钼制品(元/公斤) 176 124 120 171 钨精矿(元/吨) 45,731 38,227 23,676 25,558 氧化钼(元/吨) 96,060 89,991 86,492 91,636 铋锭4(元/吨) 80,560 69,765 73,474 75,726 数据来源:根据公司提供资料整理 公司下属子公司有色股份开发澳洲布朗斯矿的合作方堪帕斯资源 有限公司进入自愿托管程序,2011 年和项目重组基本完成,该项目的 投资存在一定风险,项目未来投资收益有较大的不确定性 公司下属有色股份出资参股了澳大利亚堪帕斯资源有限公司(以 下简称“堪帕斯资源”或“CMR”),成为其第三大股东,共同开发布 朗斯矿。该矿主要矿种为铅、铜、钴、镍,是目前澳大利亚发现而尚 未开采的最大的多金属矿。 根据合作项目的协议,双方各拥有氧化矿合营项目、硫化矿合营 项目及地区勘探合营项目 50%的权益。氧化矿的合作协议中确定,有色 股份仅承担该项目矿山建设不超过 7,200 万澳元的费用,而其他建设 费用由堪帕斯公司承担,而实际该项目矿山建设费用支出为 21,200 万 澳元,堪帕斯资源需要支付 14,000 万澳元,资金压力巨大而使堪帕斯 资源面临一定经营困难,故堪帕斯资源申请进入自愿托管程序(即破 产程序第一阶段)。有色股份全资子公司湖南有色(澳大利亚)资源有 限公司(以下简称“有色‘澳洲’资源”)作为新作业人负责氧化矿、 硫化矿和区域性勘探项目的运作。 2010 年,在有色股份获得项目的全面控制权后,通过“内保外贷” 的形式向工商银行贷款 3,000 万美元,以保证资金的充足。根据公司 投资预算初稿估计,整个整改项目总投资约为 6,470 万澳元,整改项 目阶段每月的最低维护费用约为 80 万澳元。 4 2010 年以来,公司铋锭的成本增幅较大,主要是由于统计口径变化所致,2010 年公司的成本统计中包含了外购 部分铋的成本,若不考虑外购铋锭成本,铋锭的成本价格大约为 71,000 元/吨。 企业债券跟踪评级报告 10 2010 年下半年公司选定美国 YA Global 投资基金(以下简称“YA Global”作为潜在的合作方,双方于 2010 年 12 月签订了合作协议《主 体条款协议》。《主体条款协议》的内容主要是确保公司分期收回之前 CMR 对我方的欠款,此外在确保项目权益不变的条件下,减少公司在未 来项目开发中的投资压力,同时增强公司对项目运营管理的控制权。 2011 年,公司和 YA Global 根据《主体条款协议》的内容,展开了对 原项目协议的修改和新的配套合作契约的起草工作,目前该项工作已 经基本完成,所有的协议文件已经全部签署。 综合分析,该项目投资回收期将延长,项目已投资部分存在一定 减值风险,项目未来投资收益有较大的不确定性。 财务分析 公司提供了 2008~2010 年及 2011 年前三季度财务报表,湖南建 业会计师事务所有限公司对公司 2008~2009 年财务报表进行了审计, 天职国际会计师事务所对公司 2010 年财务报表进行了审计,均出具了 标准无保留意见的审计报告。公司2011年前三季度财务报表未经审计。 随着公司业务规模的不断扩大,2009 以来公司的资产规模有所增 长,存货和应收账款的周转效率有所提高 随着业务规模的不断扩张,公司的资产规模有所增长。2009~2010 年末及 2011 年 9 月末,公司总资产分别为 338.90 亿元、309.90 亿元 和 354.42 亿元。其中,流动资产占比分别为 51.88%、48.75%和 51.04%。 表 7 公司 2009~2010 年末及 2011 年 9 月末流动资产构成情况 科目 2011 年 9 月末 2010 年末 2009 年末 金额(亿元) 占比(%) 金额(亿元) 占比(%) 金额(亿元) 占比(%) 存货 84.55 44.17 73.68 48.77 69.53 39.54 货币资金 38.12 19.92 33.20 21.98 62.90 35.77 其他应收款 12.46 6.51 10.57 7.00 14.52 8.26 预付款项 21.08 11.01 13.76 9.11 10.25 5.83 应收账款 20.28 10.59 11.30 7.48 11.88 6.76 其他 14.91 7.79 8.56 5.67 6.76 3.84 流动资产合计 191.41 100.00 175.84 100.00 175.84 100.00 2009~2010年及2011年1~9月,公司存货周转天数分别为105.32 天、96.05 天和 74.35 天,应收账款周转天数分别为 19.14 天、13.78 天和 13.22 天。2010 年公司的存货周转天数高于行业平均值,应收账 款周转天数低于行业平均值。 企业债券跟踪评级报告 11 表 8 2009~2010 年有色金属行业存货和应收账款周转情况平均值(单位:天) 财务指标 2010 年 2009 年 存货周转天数 有色金属采选业 58.06 -有色金属冶炼业 87.81 - 应收账款周转天数 有色金属采选业 24.00 23.84有色金属冶炼业 24.00 30.25 数据来源:Wind 资讯 总体来看,公司近年来资产规模保持稳定增长,存货和应收账款 的周转效率有所提高。 由于公司近年来加大了项目建设以及海外投资的力度,公司负债 规模有所增大;公司速动比率好于行业平均水平,资产负债率依然较 高 由于公司近年来加大了项目建设以及海外投资的力度,故负债规 模呈现持续增长趋势。2009~2010 年末及 2011 年 9 月末,公司总负债 分别为 235.41 亿元、195.03 亿元和 243.34 亿元。其中流动负债占比 分别为 51.17%、57.59%和 65.38%,流动负债在总负债中的占比逐年上 升。 表 9 公司 2009~2010 年末及 2011 年 9 月末流动负债构成情况 科目 2011 年 9 月末 2010 年末 2009 年末 金额(亿元) 占比(%) 金额(亿元) 占比(%) 金额(亿元) 占比(%) 流动负债合计 159.10 100.00 112.33 100.00 120.46 100.00 其中:短期借款 86.64 54.46 61.83 55.05 66.44 55.16 应付账款 19.04 11.97 12.52 11.14 16.90 14.03 预收账款 18.98 11.93 11.87 10.57 5.43 4.51 其他应付款 16.73 10.52 17.48 15.56 14.17 11.76 一年内到期的 非流动负债 14.13 8.88 8.39 7.47 6.24 5.18 其他 3.57 2.00 0.22 0.19 11.28 9.36 2009~2010年末及2011年9月末,公司资产负债率分别为69.46%、 62.93%和 68.66%,2010 年末公司的资产负债率略高于行业平均水平; 同期,公司的流动比率分别为 1.10 倍、1.46 倍和 1.44 倍,速动比率 分别为0.88倍、0.69倍和0.67倍;债务资本比率分别为64.63%、55.78% 和 60.61%;长期资产适合率分别为 133.96%、124.40%和 119.82%,长 期资本能够很好地满足公司长期资产的资金需求。 企业债券跟踪评级报告 12 表 10 2010 年末有色金属采选、冶炼行业资产负债率、速动比率平均值 资产负债率(%) 速动比率(倍) 有色金属采选 65.00 0.80 有色金属冶炼 63.90 0.50 数据来源:Wind 资讯 公司为华菱集团于 2008 年发行的 30 亿元企业债券提供全额无条 件不可撤销的连带责任保证担保,截至 2011 年 9 月末,湖南华菱钢铁 集团有限责任公司经营正常。此外,公司无其他对外担保情况。 2010 年有色金属行业景气度回升,公司营业收入同比增加,开始 扭亏为盈;2011 年公司营业收入继续增加,利润实现较大提升 随着国内经济的逐步复苏、下游产品需求的增加,2010 年有色金 属市场价格企稳回升,公司的营业收入和毛利润有所增加。2009~2010 年及 2011 年 1~9 月受有色金属行业景气度回升影响,公司销量增加, 公司营业收入分别为 228.69 亿元、302.78 亿元及 322.52 亿元;净利 润分别为-6.75 亿元、-0.24 亿元及 2.14 亿元;同期公司总资产报酬 率分别为 0.01%、3.07%及 2.72%,波动上升;净资产收益率分别为 -6.52%、-0.21%及 1.93%,逐年好转。 此外,由于 2010 年公司其他业务收入(主要是贸易、医药流通、 房地产建设等)增加较快,导致 2010 年公司的营业收入增加较快。2011 年 1~9 月,公司其他业务板块中房地产及贸易的收入较 2010 年有较 大幅度增加,但毛利率有所下降,主要是其他板块中的贸易和房地产 建设部分的毛利率下降加大。 近年来公司经营性净现金流状况略有好转,但经营性净现金流对 利息和负债的保障能力仍然有限 受公司经营性亏损以及存货金额增加的影响,近年来公司经营性 净现金流均为负值,但负值不断减小,2009~2010 年及 2011 年 1~9 月,公司经营性净现金流分别为-10.01 亿元、-1.59 亿元及-0.69 亿元, 经营性净现金流对利息和负债的保障能力仍然有限。2011 年 1~9 月, 公司放缓了投资的力度,筹资活动产生的净现金流较2010年增加较大。 表 11 2009~2010 年及 2011 年 1~9 月公司现金流情况(单位:亿元) 科目 2011 年 1~9 月 2010 年 2009 年 经营活动产生的现金流净额 -0.69 -1.59 -10.01 投资活动产生的现金流净额 -19.63 -19.49 -26.82 筹资活动产生的现金流净额 25.36 -7.33 47.52 2009~2010 年及 2011 年 1~9 月,公司经营性净现金流利息保障 倍数分别为-1.59 倍、-0.18 倍及-0.11 倍;经营性净现金流与总负债 的比值分别为和-4.73%、-0.74%及-0.31%;经营性净现金流与流动负 债的比值分别为-8.06%、-1.36%及-0.50%,各指标均有好转。2009~ 企业债券跟踪评级报告 13 2010 年及 2011 年 1~9月,公司现金回笼率分别为 108.60%、119.90% 及 103.82%,处于较好水平。 担保分析 华菱集团为本期债券提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担 保。 华菱集团成立于 1997 年 11 月 9 日,注册资本人民币 20 亿元。华 菱集团以钢铁制造为主营业务,主要产品包括宽厚板、热轧超薄带钢 卷、冷轧板卷、镀锌板、棒材、线材、无缝钢管等。华菱集团下辖 2 家上市公司湖南华菱钢铁股份有限公司(股票代码:000932)和南方 建材股份有限公司(股票代码:000906)及湘潭钢铁集团有限公司等 13 家控股子公司。2008 年,在国内钢铁企业排名中,华菱集团粗钢产量 排第 9 位,销售收入列第 10 位,利润位居第 7 位。 2008 年 9 月,华菱集团与安赛乐米塔尔钢铁公司(以下简称“安 塞乐米塔尔”)正式签署电工钢项目合资合作协议,联合成立华菱安塞 乐米塔尔电工钢有限公司,双方各持 50%的股份,投资总额为 65 亿元人 民币,注册资本 26 亿元人民币,预计年产能为 40 万吨非晶粒取向电 工钢和 20 万吨晶粒取向电工钢。华菱集团与世界排名第一的钢铁巨头 安赛乐米塔尔公司成功实现战略合作,引进其先进的管理经验和钢铁 技术,为华菱集团要成为行业的技术领先者的追求打下了坚实基础。 截至 2010 年末,华菱集团总资产 1,058.02 亿元,总负债 842.86 亿元,所有者权益 215.17 亿元,其中少数股东权益 100.91 亿元,资 产负债率为 63.99%。2010 年,华菱集团实现营业收入 616.43 亿元, 利润总额 2.52 亿元,经营性净现金流为-33.37 亿元。 根据华菱集团提供的未经审计的 2011 年前三季度的财务报表,截 至 2011 年 9 月末,华菱集团总资产 1,099.82 亿元,总负债 871.90 亿 元,所有者权益 227.92 亿元,其中少数股东权益 99.71 亿元,资产负 债率为 79.28%。2011 年 1~9 月,华菱集团实现营业收入 595.83 亿元, 利润总额 16.78 亿元。 总体来看,华菱集团实力雄厚,能为湖南有色金属控股集团有限 公司 2008 年度企业债券按期还本付息提供很大的支持。 结论 湖南有色是我国除铝之外以产量计最大的有色金属综合生产商, 主要从事锌、铅、钨、锑等有色金属的采选、冶炼、精炼及深加工等 业务。公司在国内有色金属行业中的地位依然较高,锌、锑和硬质合 金产品产量在全国排名第一位,铅产品产量在全国排名第二位。2010 年公司铅、锌、锑和硬质合金的产量分别为 18.76 万吨、61.52 万吨、 3.20 万吨和 0.81 万吨。受到锌、铅等原材料自给率不足的影响,原材 料成本的波动对公司成本影响较大。公司在澳大利亚堪帕斯项目的风 企业债券跟踪评级报告 14 险依然存在,公司后期仍将面临后续资金补充和工期延长的风险。 预计未来 1~2 年,公司的盈利能力仍将以逐步恢复为主,公司以 以锌、铅、钨、锑等有色金属的采选、冶炼、加工、精练及深加工为 主的业务格局不会发生改变。综合分析,大公对湖南有色的评级展望 为稳定。 企业债券跟踪评级报告 15 附件 1 湖南有色金属控股集团有限公司主要财务数据及指标 单位:万元 财务数据 2011 年 9 月(未经审计) 2010 年 2009 年 2008 年 货币资金 381,222 332,015 629,000 484,393 应收账款净额 202,784 112,999 118,767 124,383 存货净额 845,534 736,803 695,304 522,232 流动资产 1,914,123 1,510,770 1,758,365 1,404,961 固定资产 864,483 895,164 898,671 717,339 总资产 3,544,242 3,099,000 3,389,037 2,849,743 短期借款 866,404 618,340 664,437 759,724 应付账款 190,401 125,173 169,028 146,866 流动负债 1,590,956 1,123,261 1,204,557 1,280,251 非流动负债 842,420 827,071 1,149,563 595,142 总负债 2,433,375 1,950,332 2,354,120 1,875,393 所有者权益 1,110,867 1,148,668 1,034,918 974,350 营业收入 3,225,220 3,027,757 2,286,941 2,078,799 利润总额 34,267 9,609 -62,483 -64,716 净利润 21,444 -2,395 -67,480 -75,837 EBITDA 121,862 191,805 35,222 83,671 经营性净现金流 -6,853 -15,877 -100,120 48,431 财务指标 毛利率(%) 10.92 11.36 9.01 12.77 总资产报酬率(%) 2.72 3.07 -1.28 0.10 净资产收益率(%) 1.93 -0.21 -6.52 -7.78 资产负债率(%) 68.66 62.93 69.46 65.81 债务资本比率(%) 60.61 55.78 64.74 59.51 速动比率(倍) 0.67 0.69 0.88 0.69 存货周转天数(天) 74.35 96.05 105.32 111.46 应收账款周转天数(天) 13.22 13.78 19.14 21.60 经营性净现金流/总负债(%) -0.31 -0.74 -4.73 2.75 经营性净现金流/流动负债(%) -0.50 -1.36 -8.06 3.80 EBITDA 利息保障倍数(倍) 1.55 1.09 1.70 1.11 经营性净现金流利息保障倍数(倍) -0.11 -1.18 -1.59 0.64 企业债券跟踪评级报告 16 附件 2 湖南华菱钢铁集团有限责任公司主要财务数据及指标5 单位:万元 财务数据 2011 年 9 月(未经审计) 2010 年 2009 年 2008 年 货币资金 835,749 863,939 678,860 708,034 应收账款净额 298,853 174,982 143,386 163,673 存货净额 133,523 1,116,335 932,045 904,778 流动资产 376,686 3,544,352 3,019,268 2,240,297 固定资产 410,482 4,232,085 3,866,199 3,217,205 总资产 10,998,220 10,580,214 10,204,037 6,911,394 短期借款 282,191 2,388,893 1,104,161 1,145,009 应付账款 493,491 413,267 416,138 402,937 流动负债 5,921,436 5,109,738 3,660,308 3,246,184 非流动负债 2,797,600 3,318,777 3,383,833 1,072,779 总负债 8,719,036 8,428,515 7,044,141 4,422,341 所有者权益 2,279,183 2,151,698 3,159,896 2,489,053 营业收入 5,958,313 6,185,138 5,084,459 6,833,292 营业利润 160,523 10,432 258,694 308,878 利润总额 167,842 25,350 264,316 311,519 净利润 136,548 -48,659 182,169 279,379 EBITDA 647,514 750,572 - 经营性净现金流 -333,656 594,670 828,892 财务指标 毛利率(%) 5.92 3.87 8.95 2.57 营业利润率(%) 2.69 0.17 5.09 4.52 总资产报酬率(%) - 2.03 3.95 4.51 净资产收益率(%) 5.99 -2.26 5.77 15.09 资产负债率(%) 79.28 79.66 69.03 63.99 债务资本比率(%) - 75.34 60.79 61.75 速动比率(倍) 0.41 0.48 0.57 0.41 存货周转天数(天) 59.04 62.01 71.42 53.86 应收账款周转天数(天) 10.74 9.27 11.33 38.26 经营性净现金流/总负债(%) - -4.31 10.37 18.74 经营性净现金流/流动负债(%) - -7.61 17.22 25.53 EBITDA 利息保障倍数(倍) - 2.76 3.71 - 经营性净现金流利息保障倍数(倍) - -1.42 2.94 - 5表中 2011 年 9 月的部分财务数据及财务指标企业未能提供。 企业债券跟踪评级报告 17 附件 3 各项指标的计算公式 1. 毛利率(%)=(1-营业成本/营业收入) 100% 2. 营业利润率(%)= 营业利润/营业收入100% 3. 总资产报酬率(%)= EBIT/年末资产总额100% 4. 净资产收益率(%)= 净利润/年末净资产100% 5. EBIT = 利润总额+计入财务费用的利息支出 6. EBITDA = EBIT+折旧+摊销(无形资产摊销+长期待摊费用摊销) 7. 资产负债率(%)= 负债总额/资产总额100% 8. 长期资产适合率(%)=(所有者权益+非流动负债)/ 非流动资产100% 9. 债务资本比率(%)= 总有息债务/资本化总额100% 10. 总有息债务 = 短期有息债务+长期有息债务 11. 短期有息债务 = 短期借款+应付票据+其他流动负债(应付短期债券)+ 一年内到期 的长期债务+其他应付款(付息项) 12. 长期有息债务= 长期借款+应付债券+长期应付款(付息项) 13. 资本化总额 = 总有息债务+所有者权益 14. 流动比率 = 流动资产/流动负债 15. 速动比率 =(流动资产–存货)/ 流动负债 16. 保守速动比率 =(货币资金+应收票据+交易性金融资产)/ 流动负债 17. 现金比率(%)=(货币资金+交易性金融资产)/ 流动负债100% 18. 存货周转天数6 = 360 /(营业成本/年初末平均存货) 19. 应收账款周转天数7 = 360 /(营业收入 /年初末平均应收账款) 20. 现金回笼率(%)= 销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入100% 21. EBIT 利息保障倍数(倍)= EBIT/利息支出 = EBIT /(计入财务费用的利息支出+资 6 前三季度取 270 天。 7 前三季度取 270 天。 企业债券跟踪评级报告 18 本化利息) 22. EBITDA 利息保障倍数(倍)= EBITDA/利息支出 = EBITDA /(计入财务费用的利息支 出+资本化利息) 23. 经营性净现金流利息保障倍数(倍)= 经营性现金流量净额/利息支出 = 经营性现金 流量净额 /(计入财务费用的利息支出+资本化利息) 24. 担保比率(%)= 担保余额/所有者权益100% 25. 经营性净现金流/流动负债(%)= 经营性现金流量净额/[(期初流动负债+期末流动负 债)/2]100% 26. 经营性净现金流/总负债(%)= 经营性现金流量净额/[(期初负债总额+期末负债总额) /2]100% 企业债券跟踪评级报告 19 附件 4 企业债券及主体信用等级符号和定义 大公企业债券及主体信用等级符号和定义相同。 AAA 级:偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。 AA 级 :偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低。 A 级 :偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。 BBB 级:偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。 BB 级 :偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险。 B 级 :偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。 CCC 级:偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。 CC 级 :在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务。 C 级 :不能偿还债务。 注:除 AAA 级,CCC 级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调, 表示略高或略低于本等级。 企业债券跟踪评级报告 20 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司(以下简称“大公”)出 具的本信用评级报告(以下简称“本报告”),兹声明如下: 一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间,除因本次评级事项构成的委托关 系外,不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断,评级意 见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。 三、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供,大公对该部分资料的真实性、及 时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 四、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考,不构成任何买入、持有、或卖出等投 资建议。 五、在本报告信用等级有效期限内,大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权 利。 六、本报告版权属于大公所有,未经授权,任何机构和个人不得复制、转载、出售和发 布;如引用、刊发,须注明出处,且不得歪曲和篡改。

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