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衍生金融工具与风险管理.ppt

衍生金融工具与风险管理

suseka
2012-02-18 0人阅读 举报 0 0 暂无简介

简介:本文档为《衍生金融工具与风险管理ppt》,可适用于经济金融领域

第篇衍生金融工具与风险管理第篇衍生金融工具与风险管理概述*概述原生证券(Primitivesecurity):由证券发行者负责支付的金融工具。其收益直接取决于发行者的财务状况。衍生证券(Derivativesecurity)是原生证券收益的基础上产生的它的收益不取决于发行者的情况。其收益也不是由证券发行者支付。其收益取决于或者衍生于其他证券的价格。衍生证券的投资者获得或有权利(Contingentclaim)。*互换金融衍生工具的基本特征*金融衍生工具的基本特征()依存于传统金融工具。它包含两层意思:一是金融衍生工具不能独立存在它要随传统金融工具的发展而发展。二是金融衍生工具往往根据原生金融工具预期价格的变化定值。()借助跨期交易。金融衍生工具是交易双方通过对利率、汇率、股价等因素变动趋势的预测约定在未来某一时间按照一定条件进行交易或选择是否交易的合约。这就要求交易双方对利率、汇率、股价等价格因素的未来变动趋势做出判断而判断的准确与否直接决定了交易者的交易成败。()零和博弈。远期合约*远期合约远期合约是衍生工具的基本组成元素。定义:远期合约(forwardcontract)是买卖双方约定未来的某一确定时间按确定的价格交割一定数量资产的合约。标的资产(underlyingasset):任何衍生工具都有标的资产标的资产的价格直接影响衍生工具的价值即由标的资产衍生。交割日(deliverydate):合约规定的交割时间交割价格(deliveryprice):合约中规定的价格*多头(longposition)和空头(shortposition):合约中标的资产的买方和卖方记号:t时刻标的资产的价格StK代表交割价格到期日为T。到期日远期合约多方的收益为ST-K空方的收益为K-ST注意:任何衍生金融工具都是零和博弈。*定义:远期价格(forwardprice):任意时刻t使远期合约价值为零的价格为远期价格。根据无套利原理远期合约签订之日远期合约价值为零交割价格=远期价格。随着时间推移远期理论价格有可能改变而原有合约的交割价格则不可能改变因此原有合约的价值就可能不再为零交割日远期价格为多少?远期价格与现货价格紧密相连。理解:小麦远期与小麦现货可以把它们作为两种商品对待。*远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。远期合约是非标准化合约。优点:灵活性较大。在签署远期合约之前双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判以便尽量满足双方的需要。*缺点:非集中。远期合约属于柜台交易没有固定的、集中的交易所。不利于信息交流和传递不利于形成统一的市场价格市场效率较低。流动性较差。非标准化每份远期合约千差万别这就给远期合约的流通造成较大不便故远期合约要终止是很难的。没有履约保证。当价格变动对一方有利时对方有可能无力或无诚意履行合约因此远期合约的违约风险较高。现货远期平价定理*现货远期平价定理在远期合约的最初交易双方同意一个就某项资产到期时候的执行价格这个价格如何确定呢?它到底与现货价格有什么关系。例子:《蒙娜丽莎》的现货价格与远期价格假设你拥有它并想卖掉她如果立即交付《蒙娜丽莎》的现货价格=市场价格*假设有个买主想要将《蒙娜丽莎》的交付期推迟一年机会成本:如果现在出售卖主则可以得到现金投资于无风险债券因此一年延期的成本就是放弃的利息收入当然还有保管费、保险等费用收益:可以开办画展等所以远期价格随着机会成本的增加而上升且随着标的资产收益的增加而下降。*定理(现货远期平价定理):假设远期的到期时间为T现货价格为S则时刻的远期价格F满足F=SerT。证明:(反证法)我们可以采用套利定价的方法来证明上述结论。假设F>SerT考虑下述投资策略:投资者在当前(时刻)借款S用于买进一个单位的标的资产同时卖出一个单位的远期合约价格为F借款期限为T。在远期合约到期时(T时刻)投资者用持有的标的资产进行远期交割结算因此获得F偿还借款本息需要支出SerT。*因此在远期合约到期时他的投资组合的净收入为FSerT而他的初始投入为这是一个无风险的套利。反之若F<SerT即远期价格小于现货价格的终值则套利者就可进行反向操作即卖空标的资产S将所得收入以无风险利率进行投资期限为T同时买进一份该标的资产的远期合约交割价为F。在T时刻套利者收到投资本息SerT并以F现金购买一单位标的资产用于归还卖空时借入的标的资产从而实现SerTF的利润。上述两种情况与市场上不存在套利机会的假设矛盾故假设不成立则F=SerT。证毕。理解:现货远期平价定理*理解:现货远期平价定理一个老农想把他的牛卖掉若今天的价格为S那么如果他天(月、年)后卖掉设牛的远期价格F不计牛的饲养成本那么牛远期应该比牛现货价格高?若牛能够在今日卖掉获得现金以无风险利率投资就获得利息。F=SerT*如果这只牛在天后交割而这只牛在此期间会产下一头小牛假定这只小牛的现值为I那牛的远期价格该是多少?如果这只牛在交割后才会产下一头小牛那牛的远期价格该是多少?推论*推论若空方持有的标的资产在远期合约在到期前获得收益的现值为I则如果远期的标的资产提供连续支付的红利。假设红利率为q其定价公式是?*分析:由于具有红利率q该资产的价格才为S它等价于价格为的无红利资产。由无红利的资产的定价公式可得远期合约的价值*远期合约的价值时刻:远期合约的价值为零。即交割价格K=F=SerT任意的t时刻根据定义远期价格为Ft=Ster(T-t)所以远期合约的价值(现值)不为零为例子*例子A股票现在的市场价格为美元年平均红利率为%无风险利率为%若该股票个月远期合约的交割价格为美元求该合约的价值与远期价格?*回忆远期价格的定义该远期合约的价格是多少?远期利率协议(FRA)*远期利率协议(FRA)象其他的衍生金融工具一样FRA不交易本金因此它是资产负债表的表外项目。􀂾由于FRA市场不采取盯市制度FRA市场只由信用很好的机构组成。事实上FRA市场在很大程度上是以美元计值的银行同业市场。基本概念*基本概念FRA(forwardrateagreement):交易双方为规避未来利率风险或利用未来利率波动进行投机而约定的一份远期协议。它是在某一固定利率下的远期对远期名义贷款不交割贷款本金只交割协议利率与参考利率的利差部分。利率上升则多方获利空方损失反之则反。*多方:是名义上承诺借款、支付利息的一方空方:名义上提供贷款、收取利息的一方。协议金额、名义金额名义上借贷本金的数量。标价货币或协议货币协议金额的面值货币。最大的市场是美元、欧元、日元协议利率FRA中规定的借贷固定利率一旦确定是不变的。参考利率市场决定的利率。可变的。参考利率通常是被市场普遍接受的利率如LIBOR(伦敦同业拆借利率)。*交易日FRA交易的执行日。即期日在交易日后两天是递延期限(不计利息)的起始时间。交割日名义贷款的开始日在这一天交易的一方向另一方支付经过贴现的利息差(利息预付)。基准日确定参考利率的日子在交割日之前两天。到期日名义贷款的到期日。如果正好是休息日那么顺延到下一个工作日。协议期限是名义贷款期限等于交割日与到期日之间的实际天数。**例子:年月日成交一份个月(递延期限)对个月(贷款期限)的远期利率协议(×FRA)的各个日期为:交易日即期日基准日交割日到期日合约期限为天×指即期日与交割日之间为个月从即期日到贷款的最后到期日为个月。由于年月日是星期六顺延到下一个工作日就是月日(星期一)。递延期限为个月协议期限为个月。FRA的定价*FRA的定价利率的预期理论:FRA定价最简单的方法是把它看作弥补即期市场上不同到期日之间“缺口”的工具。回顾:利率期限结构理论包括预期理论、流动性偏好、市场分割理论例子:远期利率的确定*例子:远期利率的确定年月日某人有一笔资金需要投资一年当时个月期的利率为年期的利率为。投资者有两种选择:直接投资一年获取的利息收入先投资半年获取的利率半年后再投资半年(远期利率)。显然要铲除套利的话远期利率应该约等于为什么?*FRA的协议期限tstl可以看作弥补即期市场上两个不同投资期限,ts、,tl的缺口。在确定投资期为,tl的投资方式时投资者有两种选择:在即期市场上直接投资期限为,tl的投资工具在即期市场上选择投资期为,ts的工具同时作为卖方参与远期利率(即提供远期贷款)*如果市场上不存在套利机会那么上述两种投资选择的收益率应该相同即:其中is和表示即期市场上相应投资期限,tl的即期利率tf是FRA的协议期限if是远期利率即FRA的协议利率(单利)。远期利率协议的定价(连续复利)*远期利率协议的定价(连续复利)远期利率协议的交割*远期利率协议的交割多方(协议购买方名义借款方)希望防范利率上升的风险因此若实际利率高于协议利率则空方向多方支付利差。交割额的计算。注意交割额在交割日预付需要进行贴现。其中ir表示参考利率ic表示协议利率n表示协议期限N=,。例子*例子交易日:签订协议份×远期利率协议总额万美元协议利率。即期日基准日:LIBOR=%交割日:求交割额?到期日合约期限为天。*N的取值:美元取天英镑取天。期货合约(Futurecontract)*期货合约(Futurecontract)年代西方国家出现严重的通货膨胀浮动汇率制取代固定汇率制国内外经济环境和体制安排的转变使经济活动的风险增大。这种情况反映到金融市场上就是利率、汇率的急剧波动原有的远期交易由于流动性差、信息不对称、违约风险高等缺陷而无法满足人们急剧增长的需要。基本概念*基本概念定义:期货合约(futurecontracts)是指协议双方同意在约定的某个日期按照约定的条件买卖一定标准数量的标的资产的标准化协议。合约中规定的价格就是期货价格(futureprice)。标准化:期货除了价格需要谈判的其他不需要商品期货:标的资产为实物商品的期货。金融期货:标的资产为金融资产的期货。基本的金融期货有:利率期货(债券工具为标的资产)、外汇期货(以外汇为标的资产)和股指期货(以股票指数为标的资产)。期货与远期的区别*期货与远期的区别交易地点:期货在交易所交易远期是场外柜台交易。标准化:期货是高度标准化的合约各项条款由交易所规定远期合约的各项条款由交易双方在订立合约之前协商解决所有条款均需双方认可。清算:期货交易的交割是由专门的清算机构完成交易商无须认定自己的交易对手远期合约中一方直接对另一方负责。期货与远期的区别*期货与远期的区别监管:期货市场受商品期货交易委员会(CFTC)监管远期市场通常不受监管。保证金:期货交易的双方均须交纳保证金称之为“垫头(margin)”保证金的结算通常采用盯市(marktomarket)的方式从而保证各方履约远期市场不采用保证金制度因此市场参与者倾向于与熟悉的对手做远期交易。合约终止:期货合约可以通过简单的平仓来终止远期合约的终止要困难得多事实上通常是不能终止的。期货交易的特征*期货交易的特征流动性期货合约均在交易所进行交易双方不直接接触而是各自跟交易所的清算部或专设的清算公司结算。期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的即在合约上有明确的规定无须双方再商定。清算:期货市场独特的清算程序与保证金制度避免了交易对手的违约风险期货交易是每天进行结算的而不是到期一次性进行的这样违约风险限制在天以内。期货交易的特征*期货交易的特征保证金:期货交易是每天进行结算的而不是到期一次性进行的买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户。结算:实物交割:少于%现金交割:期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲交易以结束其期货头寸(即平仓)而无须进行最后的实物交割。期货市场中的交割实际上很少采用实物交割而是普遍采用货币结算的方式。期货:降低信用风险的制度性特征*期货:降低信用风险的制度性特征期货合约是为了对付远期合约的信用风险而设计出来。三个制度性特征:逐日盯市保证金要求期货清算所逐日盯市*逐日盯市月日A与B签订了一个远期合约约定A方在月日以美元兑一个马克购买马克月日月日的马克市场价格(远期价格)上升到美元于是A在期货合约中的头寸就获得正的收益当日A方有权利以比现在市场价格更便宜的价格去购买马克但是A方要等到到期日即天后才能获得这笔收益。*在上述的例子中A方面临着B方的违约风险反之亦然。当马克的市场价格上升B方就亏欠A方一笔价值但最终的支付要到期末。显然履约期限越长履约的风险越大这说明只有降低履约期才能降低信用风险。思考:如何防止债务人赖帐?逐日盯市制度:将违约的可能降低到最小的天数天。*盯市(marktomarket):在每天交易结束时保证金账户要根据期货价格的升跌而进行调整以反映交易者的浮动盈亏。盯市保证了交易者的盈亏立即进入保证金账户这样将违约风险降低上例中虽然合约的期限是天但履约期只有天如果保证金不足则立即平仓启示:期货合约实际上就象一串远期合约在每一天都有前一天的远期合约被清算然后换上一份新的合约其交割价格等于前一天的清算价格。理解逐日盯市*理解逐日盯市接上例:月日月日交割的马克上升到兑美元。如果A方立即结算则等价于平仓做一个马克期货空头与其多头对冲A方的收益为(-)=美元同理B方损失美元。赌徒A和B在赌博规定盈亏实时结算!*上面的期货合约可以这样来理解月日购买了一份期限为天的远期合约其交割价格为美元月日远期合约以美元被清算并被一份期限为天交割价格为美元的新的远期合约所代替。逐日盯市将履约期限缩短为天但就是在天内违约的可能性仍存在因此需要预先交纳保证金在上例子中B方在月日支付美元保证金要求*保证金要求无论是买还是卖期货合约都要交纳保证金(margin)保证金充当担保债券的作用。保证金与合约的预期日内最大价格变化有关初始保证金(Originalmargin)为合约价值的~。维持保证金(Maintenancemargin):最低限度的保证金一般为初始保证金的。如果保证金降低到MM客户就需要补充保证金使其恢复到初始保证金水平。*份期货合约:蒲式耳小麦每蒲交割价格是元假设保证金按照标的资产价值的%缴纳维持保证金为保证金的%。月日若空方不继续追加报保证金则强行平仓。清算所*清算所()充当第三方担保责任()作为第三方介入使得期货的流动性提高!利用期货套期保值*利用期货套期保值套期保值是构筑一个资产头寸来临时性地替代未来的另一项资产(或负债)的头寸或者用来保护现有的某一资产(或负债)头寸的价值直到它可以变现。套期保值的目标:使得套期保值工具头寸与现货头寸构成的投资组合的风险最小。实际上是通过金融工具使现货头寸的风险得到转移套期保值不同与投机:投机者从期货价格变化中获利而套期保值是确保收益不受市场变化的影响。投机示例:芝加哥交易所中每份短期国库券期货合约要求交割面值美元的短期国库券若期货的价格为(即)也就是说标的债券的市场价格是面额的%即美元。如果投机者预期债券的价格会上涨那么投机者就可以买入短期国库券期货合约来投机。结果一:如果未来债券的价格上涨了点那么投机者获利美元。结果二:如果未来债券的价格下跌点那么投机者每份合约就会损失美元。*期货交易的杠杆效应假如上例期货交易的初始保证为美元每美元的投机盈利对应的投资回报率为=%相应债券的实际价格仅上涨了=*套期保值假定上例中月份交割的面值为美元的国库券期货的价格为美元月份国库券可能的价格为美元、美元与美元。如果投资者现在持有张国库券每张票面价值为美元如何进行套期保值?*空头对冲(卖对冲):利用空头的套期保值。多头对冲(买对冲):利用多头的套期保值。对于上例在持有债券现货资产的同时售出两份期货合约每份合约面值美元。*月份的债券价格持有国债的价值期货的盈亏总计交叉套期保值*交叉套期保值问题:如果要保值的股票组合与指数组合不同如何进行套期保值?定义交叉套期保值当要保值的资产价值与所用的期货合约的标的资产的变化不是完全同步时要考察两者价格变化的相关关系并确定合适的套期保值比率。用于套期保值的期货合约的面值与要保值的资产的面值需要满足一定的函数关系套期保值模型*套期保值模型假设:要保值的资产(现货)价格为S用于保值的期货的价格为F定义ΔS:套期保值期间现货价格S的变化ΔF:套期保值期间期货价格F的变化h:套期保值的比率且令*原理:利用现货价格期货价格变化的相关性通过在期货市场和现货市场的相反操作来使它们的价格变化相互抵消从而得到结果确定的目的。套头保值比率h:对份现货资产的多头(空头)头寸用h份期货合约的空头(多头)头寸进行套期保值。因此份现货资产的多头头寸经过套期保值后组合的头寸为:份现货资产的多头+h份期货合约的空头=份现货资产的多头-h份期货合约的多头*该套期保值组合的价格变化为对于套期保值者其目标是使组合的方差最小化()()*最优套头比:使得套期保值工具头寸与现货头寸构成的投资组合的风险最小的套头比为。在没有特别声明的情况下本文所指的套头比就是最优套头比。若套期保值不能完全消除价格风险则投资者还必须承担剩余的风险把在采取套期保值措施以后剩余的风险称为基差(basic)风险。*式()的意义:最佳套头比等于现货工具的标准差与套期保值工具的标准差之比乘以二者的相关系数。式()的意义:基差风险是由现货工具的价格风险与相关系数决定的。我们把现货工具与套期保值工具的相关系数的平方称为主导系数(或决定系数)。由主导系数决定了基差风险。*某个基金经理希望利用SP指数期货对他管理的股票基金进行为期个月的套期保值但是该组合只包含种股票故组合价值变化与指数值的变化不能保持完全一致。若基金经理应卖出份的期货合约期货合约的交割(Delivery)*期货合约的交割(Delivery)实物交割合约到期后买方付款提货卖方交货提款。现实中最终进行实物交割的期货合约只有%~%。问题:若到期时卖方无法筹集到所需交付的现货品种如何处理?可按规定采用其他品种现货按比例折算成所需货物。实物交割的弊端:投机者可对几个关键替代品种进行炒作控制产生多逼空的逼仓问题。*现金交割(Cashdelivery)交割的只是等于资产价值的现金而非资产本身故现金交割实际上只是交割损益。通常适用于无法进行实物交割的期货品种如股指期货。如SP期货:它是种股票的指数就无法实物交割。现金交割结束期货头寸与实物交割的利润和损失是相同的且更加灵活和省事。平仓交易者无需等到到期日交割可以在交割日之前采取对冲交易即重新买卖与自己原持有的合约数量、品种相等而交易方向相反的合约以达到结清退场目的。期货的交易策略*期货的交易策略()套期保值为规避现货价格风险在期货市场操作与现货商品的数量和品种相同而方向相反的合约以期在未来某一时间通过期货合约的盈利来弥补现货价格上遭受的亏损或者通过现货交易的盈利来冲抵期货合约对冲时的亏损达到总投资基本不盈不亏的目的。计算题:某年月份交割、面值美元的国库券期货的现价为美元每份合约面值,美元。到期时国库券可能的价格为美元、美元与美元。如果投资者现在持有张国库券应如何构造组合避免风险?计算在各种价格下的损益?*空头对冲(卖对冲):利用空头的套期保值。多头对冲(买对冲):利用多头的套期保值。套期保值的方法:在持有债券现货资产的同时售出两份期货合约每份合约面值美元。*月份的债券价格持有国债的价值期货的盈亏总计*()投机(Speculation)基差(Basis)是指t时刻期货价格(Ft)与现货价格(Pt)的价差:Ft-Pt。期货投机:以获取基差收益为目的合约买卖(不是保值)他们赌的是基差的变化当基差缩小时现货多头加期货空头的组合会盈利反之则反。例如:某投资者拥有投资组合:盎司黄金加份月份交割黄金期货空头每盎司黄金价格变化如下:问题:到期日该组合的基差是多少?基差风险与套期保值基差风险与套期保值例:假定月日小麦的现货价格为每蒲式耳美元同时月到期的小麦期货价格为每蒲式耳美元(基差为)。到了月日小麦现货价格为每蒲式耳美元而期货价格上升到了每蒲式耳美元。若月日期货价格是美元那么对冲的盈亏为:**总盈亏:-=-通过上例请总结出套期保值方法选择的规律。选择多头对冲(买对冲)的时机:选择空头对冲(卖对冲)的时机:期货的市场功能*期货的市场功能()转移市场风险市场风险(Marketrisk):利率、汇率和证券价格、商品价格波动产生的风险。期货多头或者空头操作将市场风险转移这是期货市场产生的根本原因也是最主要的功能。期货市场需要投机者只有投机者才能增加市场的流动性注意:期货交易并不能消除整个社会的市场风险。*()价格发现功能期货价格与现货价格具有联系随着到期日的临近期货价格收敛于现货价格。当到达交割期限时期货价格等于现货价格否则就会有无风险套利机会。期货对后市价格走势形成一种预期价格导向。较准确地揭示出某种商品未来价格的趋势对生产经营该种商品的人们提供价格指导。*辽足俱乐部总经理程鹏辉说 *辽足俱乐部总经理程鹏辉说 南安普敦确实曾想和我们就李铁的转会问题签署一份协议但他们提出的要求不符合我们提出的平等的原则所以才不了了之。他们提出的要求是:享有对李铁转会的优先权即如果世界杯上李铁的表现不错他们将可以在不涨价的情况下购进李铁而如果李铁的表现平平他们也可以选择不和他签约这绝对是个不平等的条约所以我们俱乐部没有签这才是李铁转会的事实。程鹏辉的潜台词:权利要用钱来买的!期权(Option)*期权(Option)期权是一种选择权它表示在特定的时间以特定的价格交易某种一定金融资产的权利。期权交易就是“权钱交易”。期权交易同任何金融交易一样都有买方和卖方但这种买卖的划分并不建立在商品和现金的流向基础上。它是以权利的获得和履行为划分依据的。期权的买方就是支付期权费(Optionpremium)的一方在他支付了期权费之后即获得了能以确定的时间、价格、数量和品种买卖标的资产的权利。期权合约的概念*期权合约的概念()定义期权合约(Optioncontracts)是期货合约的一个发展它与期货合约的区别在于期权合约的买方有权利而没有义务一定要履行合约而期货合约双方的权利和义务是对等的。()基本术语行权价格(Strikeprice):是买卖标的资产(Underlyingasset)的价格。它在合约有效期内是固定不变的而且它不一定就是资产的市价可以高于或低于市价当然也可能恰好相等。*期权费(Optionpremium):期权买方付的购买期权的费用也就是买卖权利的价格。买入方支付期权费既可购买买权也可购入卖权同理卖出方收取期权费既可出售看涨期权也可出售看跌期权。到期日(Maturitydate)约定的实施期权日期。过期作废一般合约有效期不超过一年以三个月较为普遍。例外:长期股权期权(LongtermequitysecuritiesLEAPS)数量(Amount):以股票为例每份期权合约代表可交易股股票的权利但执行价格却是按每股标出。*标的资产(Underlyingasset):期权多方在支付期权费后有权购买或出售的合约中规定的资产。如股票期权的标的资产就是股票。结算(Settlement)。期权交易是通过经纪人在市场上竞价实现的这经纪人就是期权清算公司它是每笔期权交易的中间人是所有买方的卖方和所有卖方的买方。期权清算公司采用电脑清算每一笔合约并为其提供担保。如某个期权卖方不履行义务公司则必须代为履约因此期权无信用风险。期权合约的种类*期权合约的种类()按权利分类买权或看涨期权(Calloption):看涨期权的多头方有权在某一确定时间以某一确定价格购买标的资产但无履约义务。一旦多方决定履约空头必须出售资产。卖权或看跌期权(Putoption):多头方有权在某一确定时间以某一确定价格出售标的资产但无履约义务。空头方只有履约义务。注意:这里看涨和看跌是以多头的收益来命名的。*看涨期权看跌期权多头:买了以一定价格购买某种资产的权利希望标的资产价格上涨空头:卖了以一定价格购买某种资产的权利希望标的资产价格下跌。因为下跌多方不会履约则空头赚取期权费。多头:买了以一定价格出售某种资产的权利希望标的资产价格下跌。空头:卖了以一定价格出售某种资产的权利。希望标的资产价格上升因为价格上升多方不会履约则空头赚取期权费。期权*()按合约是否可以提前执行(Settlement)欧式期权(Europeanoption):只有在到期日那天才可以实施的期权。美式期权(Americanoption):有效期内任一交易日都可以实施的期权。问题:若其他条件相同那种期权的期权费更高?()按标的资产(Underlyingasset)分类权益期权:股票期权、股指期权。固定收益期权:利率期权、货币期权。金融期货期权:股指期货期权将期货与期权结合在一起。期权的风险与收益*看涨期权的风险与收益关系图中:何为多方、何为空方?看跌期权的风险与收益关系期权的风险与收益*其中ST是到期日T标的资产的价格X是执行价格,Ct和Pt分别是t时刻看涨期权和看跌期权的期权费。*假如Jenny以$的价格购进一片土地同时卖给Tony一份以这块土地为标的资产的欧式看涨期权行权价格为美元,期限为一年。*看涨期权的执行价值到期时标的资产的市场价值虚值执行价格$实值*如若Jenny从期权的立权人那里买入一份看跌期权执行价格是$,分析期权的执行价值。*看跌期权的执行价值到期日标的资产的市场价值执行价格$实值虚值*看涨期权的价值分布以看涨期权为例参见前例假设Jenny以$的价格卖给Tony一份以$的价格买入一片土地的看涨期权分析到期日Jenny和Tony的损益情况。损益报酬率损益报酬率$JennyTony期权到期日土地的价值期权到期日土地的价值Jenny的净投资额影响看涨期权价值的因素执行价格:执行价格的上升将降低期权的价值。标的资产价格:看涨期权的价值将随着标的资产价格的上涨而增加。到期日:美式期权的价值会随着距离到期日的时间的加长而增加。标的资产的风险:价值的波动标的资产价值在到期之前波动越大看涨期权越有价值。无风险报酬率:看涨期权的价格也是利率的函数。公司的红利支付政策:高红利支付会大大减缓股价的增长降低股票期权的价值。**影响美式期权价值的因素*增加看涨期权看跌期权标的资产的价值执行价格标的资产价值的风险无风险报酬率距到期日的时间期权的时间价值期权的时间价值是其“选择性”价值也即由于拥有这种只有权利而无义务的控制权而带来的额外价值(高于执行价值的部分),它反映了持有者获得了等待标的资产到期之前价值向有利于期权持有人的方向变动的机会。它随着期权逐渐到期而趋于减小并在期权即将到期时变为。**期权的总价值=执行价值+时间溢价*执行价格实值虚值上限:标的资产价值标的资产价值看涨期权的总价值执行价值时间溢价下限:执行价值总价值标的资产价值看跌期权的总价值实值执行价格虚值时间溢价执行价值总价值下限:执行价值总结*总结看涨期权的损益(ProfitLoss)()多头方:Rcl=max(,STX)Ct()空头方:Rcs=Ctmax(,STX)看跌期权的损益()多头方:Rpl=max(,XST)Pt()空头方:Rps=Ptmax(,XST)期权的投资策略*期权的投资策略()保护性看跌期权(Protectiveput)同等数量的标的资产多头与看跌期权多头构成的组合。组合价值至少是XPt最大是STPt问题:保护性看跌期权的投资策略是否违反“风险与收益对等”原则?*以看涨期权和看跌期权为基本构成元素构成期权组合。到期日标的资产的市场价值到期日标的资产头寸价值购买标的资产购买看跌期权+到期日标的资产的市场价值到期日看跌期权价值到期日标的资产的市场价值到期日看跌期权与标的资产组合的价值组合:买进看跌期权与标的资产组合*保护性看跌期权的特征对于该组合的多方而言其损失是有限的而理论收益无限双重目的在标的资产下跌时减少损失不影响标的资产上升时的获利机会所以它对资产具有保护作用因此要付出保护费!(期权价格对标的资产资本利得的削减)*()抛补的看涨期权(Coveredcall):标的资产多头+看涨期权空头。抛补期权空头方将来交割标的资产的义务正好被手中的资产抵消。组合的最大价值是X+Ct最小为ST+Ct。*抛补的看涨期权:买入标的资产的同时卖出看涨期权。这是卖出对销看涨期权的一种保守策略。到期日标的资产的市场价值到期日标的资产头寸价值买入标的资产到期日标的资产的市场价值到期日标的资产的市场价值卖出看涨期权买入标的资产的同时卖出看涨期权到期卖出看涨期权的价值买入标的资产并卖出看涨期权的到期日价值*抛补看涨期权的收益特征在获得期权费的同时放弃了标的资产价格上涨可能带来的获利机会。问题:投资者希望到期日标的资产市价超过X还是低于X?(基于“机会(沉没)成本”的分析)若投资者手中拥有股票元则他可以设置一个执行价格为元的看涨期权空头期权费元。若到期日资产价格为元则投资者获利元。反之若股票价格低于元呢?投资策略:尽可能设置高的执行价格X。*()对敲(Straddle)又称骑墙或者跨坐组合:对敲多头组合:同时买进具有相同执行价格与到期时间的同一种股票的看涨期权与看跌期权。(期权费可能不等?)**对敲组合多头的收益特征*对敲组合多头的收益特征损失有限:若标的资产价格=执行价格则损失最大(理论)收益无限:收益随标的资产价格的上升或下降而增加。问题:对敲组合多头适用于什么样的市场条件?当投资者预期标的资产的价格会有较大的波动且无法判断其方向时。例如一家企业成为兼并收购的目标时。期权价格差:不同执行价格或到期时间的两个或两个以上看涨期权(看跌期权)的组合。货币期权价格差:同时买入与卖出具有不同执行价格的期权。时间期权价格差:同时买入与卖出不同到期日的期权。双限期权目标:把资产组合的价值限定在上下两个界限内。期权策略:*例:假设投资者持有大量的IBM的股票其现价为每股美元。风险:资产价格下跌的风险防范的策略:保护性看跌期权新的风险:期权价格进一步防范的方案:出售看涨期权组合:标的资产+保护性看跌期权多头+看涨期权的空头。*期权的作用与本质*期权的作用与本质()套期保值(Hedge)利用期权损益的不对称性可以对资产进行保值。期权的多头方相当于购买了一个保险期权费相当于保险费。例:假设A公司的股票当前价格为每股元投资者B估计股票A将上涨。投资者要购买股的股票(份期权合约)。那么他有两个策略可以选择。*策略:B直接购买,股股票总投资,元策略:B买入执行价格为元的看涨期权假设期权费为元股总投资元。两种策略比较:若A公司的股票大幅上涨上涨越多二者的获利越趋向于相同(虽然策略要付出期权费但策略的投资额大大多于策略要付出利息)。若股票大幅下跌策略的损失锁定为元策略的损失却是无法预期的。*()高杠杆(Leverage)的投资例:A公司股票现价为元股其未来个到期的看涨期权的期权费为元股若预期到期日的股票价格为元投资者持有元则两种投资策略下的损益为:购买股票获利元利润率:%购买份期权合约(股份)获利元利润率:。若股票价格下跌到元期权投资亏损元股票亏损元。*()期权的本质时间价值期权的购买者买的是:降低未来不确定性的保险。期权空头方给予多头方一段时间使其能够进一步利用所获得的新的信息降低对未来预期中的不确定程度从而做出更加合理的决策。引申:由于时间的单向性时间是最宝贵的资源:义务=献出时间权利=得到时间。*期权定价(以美式看涨期权为例)期权定价模型定价原理二叉树模型(以股票期权为例)单一期内的买权定价假设某股票的现期市场价值为元每股而在年末股价可能涨至元每股也可能跌至元每股。再假定有一以此股票为标的资产的期权期限为一年行权价格为元每股而且投资者可以以的利率借入款项。现要计算看涨期权的价值。*购进看涨期权到期日的现金流:如果借入一年期的贷款元利率为%购买股股票那么在看涨期权到期日现金流为:若到期日股票价格为元每股若到期日股票价格为元每股-=元元若到期日股票价格为元每股若到期日股票价格为元每股×=元-×=元×=元-×=元元元看涨期权的到期日收益流可以由购进标的资产与借贷来复制。初始期的现金流与原始成本:看涨期权的原始成本=看涨期权的购买价格购进标的资产的原始成本=标的资产的当期价格借贷=借入的现金款项那么第二种策略的期初现金流=-标的资产的当期价格+借入的款项=-×+=-元*若设期权的初始价格为到期时时刻标的资产的价格若上涨则记为若下跌则记为无风险利率借入或贷出资金为那么其中N代表标的资产的配置数额。*问题:如何确定购买标的资产的数量(N)与借款的数额?对于到期日:**确定Delta(对冲比h)值:看涨期权的可能收益之差标的资产的可能收益之差确定借贷量(B):购买标的资产头寸的到期盈利不论在何种情况均比看涨期权的盈利多元要购买一定量的标的资产来复制看涨期权需借入的量等于=元。看涨期权的价格=标的资产的期初价格×Delta(h)+无风险借贷h=Delta=多个时期的买权定价假设将一年分为两个时期各个月其价格的波动情况如下图所示:美元美元美元美元美元美元在第一时期(t=T)假设价格可能上涨或下跌%两个价格分别为美元和美元。在第二时期(t=T)价格可能还上涨%或下跌%。如果期权的行权价为美元年无风险利率为%那么今天的期权的价格为多少?**期权值美元***BlackScholes模型C=SN(d)EertN(d)d=ln(SE)+(r)td=d其中S=现期标的资产价格E=看涨期权的执行价格r=年连续无风险收益率连续复利=股票的连续收益之方差t=至到期日的时间N(d)=标准正态分布随机变量将小于或等于d的概率*斜率=N(d)股票价格期权价格

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