综合案例

青岛海尔的财务分析案例 案例目标：本案例介绍了海尔集团从无到有、从弱到强的发展经历，主要关注了青岛海尔股份有限公司最近几年的经营情况，尤其是财务状况，试图分析它的获利水平、偿债能力、发展潜力、营运能力等主要财务指标。 2002年10月11日，世界著名的咨询顾问公司——埃森哲公司亚太地区供应链负责人Jamie Bolton一行来海尔集团交流洽谈。海尔集团总裁杨绵绵与客人就海尔集团供应链的建设与规划等方面进行了交流。埃森哲公司是一家全球性的咨询顾问公司，尤其是在家电、IT等行业的供应链建设与规划方面拥有十分丰富的经验，并曾经为DELL、GE、三星、索尼、诺基亚等世界知名公司提供咨询服务。交流中，Jamie Bolton先生表示：“海尔给我们留下了很深的印象，海尔高速发展所取得的成就令我们非常钦佩。我们认为，海尔集团不管是硬件还是管理与世界上任何优秀的企业相比，都是毫不逊色的！” “海尔只用了短短17年的时间，就在全球白色家电中排名第五，海尔冰箱也跃居冰箱品牌第一，海尔的发展非常了不起！”2002年10月13日，世界著名的华人企业家、台湾台塑集团董事长王永庆一行在省市有关领导的陪同下来海尔集团参观时高度评价了海尔集团取得的成就。 一、成长路上的海尔集团 （一）产品 海尔集团的产品从1984年的单一冰箱发展到拥有白色家电、黑色家电、米色家电在内的86大门类13,000多个规格的产品群，并出口到世界160多个国家和地区。17年间，海尔的无形资产从无到有，2001年海尔品牌价值评估为436亿元，是中国家电行业第一名牌。 （二）业务数据 2001年，海尔实现全球营业额602亿元，实现出口创汇4.2亿美元，同比增长50%。而17年前，青岛电冰箱厂曾亏损147万元，濒临倒闭。 （三）整体网络 目前，海尔已建立起一个具有国际竞争力的全球 设计 领导形象设计圆作业设计ao工艺污水处理厂设计附属工程施工组织设计清扫机器人结构设计 网络、制造网络、营销与服务网络。现有设计中心18个，工业园10个（其中国外2个，分别位于美国和巴基斯坦；国内8个，其中5个在青岛，合肥、大连、武汉各有一个，海外工厂13个）。营销网点58,800个，服务网点11,976个。在国内市场，海尔冰箱、冷柜、空调、洗衣机四大主导产品的市场份额均达到30%左右；在海外市场，海尔产品已进入欧洲15家大连锁店的12家、美国10家大连锁店的8家。在美国、欧洲初步实现了设计、生产、销售“三位一体”的本土化目标。 随着海尔国际化战略的推进，海尔与国际著名企业之间也从竞争向多边竞合关系发展，2002年1月8日和2月20日分别与日本三洋公司和台湾声宝集团建立竞合关系，实现优势互补、资源共享、双赢发展。2002年3月4日，海尔在美国纽约中城百老汇购买原格林尼治银行大厦这座标志性建筑作为北美的总部，此举标志着海尔的三位一体本土化战略又上升到新的阶段，说明海尔已经在美国树立起本土化的名牌形象。 （四）海外美誉 海尔在海外美誉日渐扩大：据2001年8月号美国《福布斯》杂志刊登资料，海尔在全世界白色家电制造商中排名第六位。据Euromonitor（欧洲透视）统计公布，海尔冰箱、洗衣机分别名列全球品牌市场占有率的第二、第三位。1999年12月7日，英国《金融时报》评出“全球30位最受尊重的企业家”，张瑞敏荣居第26位。 （五）流程再造 为应对网络经济和加入WTO的挑战，海尔从1998年开始实施以市场链为纽带的业务流程再造，以定单信息流为中心带动物流、资金流的运动，加快了与用户零距离、产品零库存和零营运成本“三个零”目标的实现。1999年和2001年，海尔分别在青岛高科园和经济技术开发区建立了亚洲最大规模的现代化物流中心，把仓库变成流动的配送中心，以过站式物流大大提高对用户个性化需求的响应速度，增强了企业的国际竞争力。海尔在管理和企业文化上的创新也引起世界管理界的关注与高度评价，目前，海尔已有四个案例分别被收进哈佛大学、欧洲工商管理学院、瑞士洛桑国际管理学院、日本神户大学这些世界著名学府的案例库，成为全球商学院的通用教材。 海尔的目标是进入世界500强，成为世界名牌。 出于资料取得的可能性，下面我们以海尔集团下的青岛海尔股份有限公司作为标尺，衡量一下海尔的经营情况。如未特别说明，下文中的“海尔”、“青岛海尔”均指青岛海尔股份有限公司，而非整个的海尔集团。 二、青岛海尔2001年的主要业绩情况 青岛海尔股份有限公司（股票代码：600690，以下简称“青岛海尔”）创立于1984年，是在引进德国利勃海尔电冰箱生产技术成立的青岛电冰箱总厂基础上发展起来的国家特大型企业。1989年4月28日，改组成立青岛琴岛海尔股份有限公司。1993年7月1日更名为青岛海尔电冰箱股份有限公司，1991年11月14日由青岛电冰箱总厂、青岛空调器厂和青岛电冰柜总厂等组建海尔集团公司，1993年3月11日由原定向募集公司转为社会募集公司。17年来，青岛海尔以年均增长78%的增长速度持续稳定发展，从一个濒临倒闭的集体小厂已经发展成为在海内外享有较高美誉的大型国际化企业集团。 中央电视台《经济半小时》栏目与国际最具权威的会计师事务所之一——普华永道，共同对2001年度“中国令人尊敬的上市公司”进行评选，青岛海尔一枝独秀，得票高居榜首，当选国内上市公司唯一受到广泛尊敬的企业，得票数超过排名第2~7位的总和。此次评选的主要指标为业务国际化、持久的盈利表现、发展战略前瞻性和持续力、品牌的知名度等。在“未来中国令人尊敬上市公司”评选中，青岛海尔也因市场定位的准确性，强大的国际化竞争能力以及未来行业优势，被众多上市公司企业家认为是在未来5年中最有可能成为令人尊敬的上市公司。 表1 青岛海尔2001年资产负债表 单位：元 母公司 合并 流动资产： 货币资金 126,594,798.25 632,091,297.72 短期投资 - - 应收票据 83,028,980.00 185,036,003.00 应收股利 79,445,189.27 7,722,972.78 应收利息 - - 应收账款 347,590,747.82 857,009,051.99 其他应收款 184,514,117.81 297,724,110.26 预付账款 500,338,724.85 850,147,075.61 应收补贴款 - - 存货 136,832,078.76 615,215,309.41 待摊费用 - - 待处理流动资产净损失 - - 一年内到期的长期债权投资 - - 其他流动资产 - - 流动资产合计 1,458,344,636.76 3,444,945,820.77 长期投资： 长期股权投资 3,845,630,993.72 1,685,231,849.00 长期债权投资 - - 长期投资合计 3,845,630,993.72 1,685,231,849.00 固定资产： 固定资产原价 596,275,817.92 2,366,858,548.45 减：累计折旧 277,964,280.55 811,098,139.37 固定资产净值 318,311,537.37 1,555,760,409.08 减：固定资产减值准备 - 64,010,000.00 固定资产净额 318,311,537.37 1,491,750,409.08 工程 路基工程安全技术交底工程项目施工成本控制工程量增项单年度零星工程技术标正投影法基本原理 物资 - - 在建工程 6,671,865.81 223,910,262.40 固定资产清理 - - 固定资产合计 324,983,403.18 1,715,660,671.48 无形资产及其他资产： 无形资产 82,482,291.40 95,108,249.12 长期待摊费用 - 1,458,450.00 其他长期资产 - - 无形资产及其他资产合计 82,482,291.40 96,566,699.12 递延税项： 递延税款借项 - - 资产总计 5,711,441,325.06 6,942,405,040.37 流动负债： 短期借款 200,200,000.00 454,200,000.00 应付票据 - - 应付账款 277,209,657.58 528,822,861.94 预收账款 8,888,010.17 155,813,728.01 应付工资 - 39,061,607.37 应付福利费 970,997.49 -1,973,802.89 应付股利 239,294,484.60 260,569,460.96 应交税金 45,557,375.58 67,715,883.13 其他应交款 1,580,531.02 7,242,585.38 其他应付款 5,560,163.96 97,139,899.90 预提费用 - 2,447,020.69 一年内到期的长期负债 - - 其他流动负债 - 2,267,391.79 流动负债合计 779,261,220.40 1,613,306,636.28 长期负债： 长期借款 - - 应付债券 - - 长期应付款 - - 其他长期负债 - 2,211,614.80 长期负债合计 - 2,211,614.80 递延税项： 递延税项贷项 - - 负债合计 779,261,220.40 1,615,518,251.08 少数股东权益 - 394,706,684.67 股东权益： 股本 797,648,282.00 797,648,282.00 减：已归还投资 - - 股本净额 797,648,282.00 797,648,282.00 资本公积 3,173,013,077.07 3,173,013,077.07 盈余公积 486,937,234.16 704,610,122.98 其中：公益金 214,156,544.70 309,284,188.80 未分配利润 474,581,511.43 256,908,622.57 股东权益合计 4,932,180,104.66 4,932,180,104.62 负债及股东权益合计 5,711,441,325.06 6,942,405,040.37 表2 青岛海尔2001年利润及利润分配表 单位：元 项目 母公司 合并 主营业务收入 2,739,885,609.93 11,441,823,199.86 减：主营业务成本 2,373,418,179.50 9,508,842,528.10 主营业务税金及附加 4,885,470.80 29,261,435.61 主营业务利润 361,581,959.63 1,903,719,236.15 加：其他业务利润 11,106,124.93 32,481,741.96 减：营业费用 36,860,353.51 347,750,803.49 管理费用 201,240,633.04 588,611,646.24 财务费用 776,691.02 12,507,242.97 营业利润 133,810,406.99 987,331,285.41 加：投资收益 499,516,367.36 -105,916,074.83 补贴收入 - - 营业外收入 7,585,399.62 18,272,430.34 减：营业外支出 169,402.21 1,807,495.43 利润总额 640,742,771.76 897,880,145.49 减：所得税 22,904,164.37 200,598,570.63 少数股东损益 - 79,442,967.47 净利润 617,838,607.39 617,838,607.39 加：年初未分配利润 364,903,262.27 300,319,045.51 盈余公积转入 - - 可供分配的利润 982,741,869.66 918,157,652.90 减：提取法定盈余公积 61,783,860.74 135,966,684.57 提取法定公益金 61,783,860.74 140,689,708.99 可供股东分配的利润 859,174,148.18 641,501,259.34 减：应付优先股股利 - - 提取任意盈余公积 12,356,772.15 12,356,772.17 应付普通股股利 239,294,484.60 239,294,484.60 转作股本的普通股股利 132,941,380.00 132,941,380.00 未分配利润 474,581,511.43 256,908,622.57 表3 青岛海尔2001年现金流量表 单位：元 项目 母公司 合并 一、经营活动产生的现金流量 销售商品、提供劳务收到的现金 1,360,806,696.26 9,305,306,441.86 收到的税费返还 - 8,719,069.51 收到的其他与经营活动有关的现金 14,964,636.95 237,318,817.21 现金流入小计 1,375,771,333.21 9,551,344,328.58 购买商品、接受劳务支付的现金 967,031,973.37 7,221,489,248.57 支付给职工以及为职工支付的现金 54,696,876.68 184,321,647.39 支付的各项税费 141,078,192.28 743,218,853.85 支付的其他与经营活动有关的现金 73,865,031.31 700,432,997.36 现金流出小计 1,236,672,073.64 8,849,462,747.17 经营活动产生的现金流量净额 139,099,259.57 701,881,581.41 二、投资活动产生的现金流量： 收回投资所收到的现金 - - 取得投资收益所收到的现金 362,163,976.56 5,301,296.00 处置固定资产、无形资产和其他长期资产而收回的现金净额 - 6,430,000.00 收到的其他与投资活动有关的现金 - 368,877,202.26 现金流入小计 362,163,976.56 380,608,498.26 购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金 11,235,890.64 450,903.324.61 投资所支付的现金 2,384,718,008.00 2,295,050,000.00 支付的其他与投资活动有关的现金 - - 现金流出小计 2,395,953,898.64 2,745,953,324.61 投资活动产生的现金流量净额 -2,033,789,922.08 -2,365,344,826.35 三、筹资活动产生的现金流量： 吸收投资所收到的现金 1,753,997,420.84 1,758,245,572.20 其中：子公司吸收少数股东权益性投资收到的现金 - 4,248,151.36 借款所收到的现金 200,200,000.00 688,200,000.00 收到的其他与筹资活动有关的现金 - - 现金流入小计 1,954,197,420.84 2,446,445,572.20 偿还债务所支付的现金 - 398,490,000.00 分配股利、利润或偿付利息所支付的现金 108,111,641.98 129,732,578.63 其中：子公司支付少数股东的股利 - 8,896,527.19 支付的其他与筹资活动有关的现金 4,412,150.00 4,609,545.32 现金流出小计 112,523,791.98 532,832,123.95 筹资活动产生的现金流量净额 1,841,673,628.86 1,913,613,448.25 四、汇率变动对现金的影响： - - 五、现金及现金等价物净增加额： -53,017,033.65 250,150,203.31 补充材料： 1．将净利润调节为经营活动的现金流量 净利润 617,838,607.39 617,838,607.39 加：少数股东损益 - 79,442,967.47 计提的资产减值准备 11,468,024.75 22,227,327.05 固定资产折旧 34,832,891.37 148,137,600.73 无形资产摊销 5,155,143.12 7,276,636.28 长期待摊费用摊销 - 426,713.87 待摊费用减少（减：增加） - 1,396,806.06 预提费用增加（减：减少） - 2,447,020.69 处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失（减收益） - 58,197.85 固定资产报废损失 - - 财务费用 2,740,424.89 15,211,004.94 投资损失（减收益） -499,516,367.36 105,916,074.83 递延税款贷项（减借项） - - 存货的减少（减增加） -8,359,943.96 307,995,544.17 经营性应收项目的减少（减增加） -214,183,825.36 -448,176,263.02 经营性应付项目的增加（减减少） 189,124,304.73 -158,316,656.90 增值税增加净额（减减少） - - 其他 - - 经营活动产生的现金流量净额 139,099,259.57 701,881,581.41 2．不涉及现金收支的投资和筹资活动 债务转为资本 - - 一年内到期的可转换公司债券 - - 融资租入固定资产 - - 3．现金及现金等价物净增加情况： 现金的期末余额 126,594,798.25 632,091,297.72 减：现金的期初余额 179,611,831.90 381,941,094.41 加：现金等价物的期末余额 - - 减：现金等价物的期初余额 - - 现金及现金等价物净增加额 -53,017,033.65 250,150,203.31 三、青岛海尔近几年主要业务数据和财务指标对比 海尔1999~2001年间，各项主要业务数据和财务指标都在朝着一个更好的方向变化，下面我们就从几个方面来看一下： （一）综合情况 表4 青岛海尔1999~2001年主要业务数据和财务指标 项 目 2001年 2000年 1999年 调整后 调整前 调整后 调整前 主营业务收入（万元） 1,144,182 482,838 482,838 397,427 397,427 净利润（万元） 61,784 42,409 42,409 31,064 31,064 总资产（万元） 694,241 393,356 403,509 367,902 378,055 股东权益（万元，不含少数股东权益） 493,218 281,016 289,070 250,248 258,302 每股收益（元） 0.77 0.75 0.75 0.66 0.66 每股净资产（元） 6.18 4.98 5.12 5.31 5.49 调整后的每股净资产（元） 6.15 4.98 5.12 5.32 5.49 每股经营活动产生的现金流量净额（元） 0.88 0.85 0.85 -0.14 -0.14 净资产收益率（%） 12.53 15.09 14.67 12.41 12.03 加权平均每股收益（元） 0.78 0.75 0.75 0.70 0.71 扣除非经常性损益后的每股收益（元） 0.77 0.75 0.75 0.66 0.66 按目前股本计算的每股收益（元） 0.77 0.64 0.64 - - 图1 青岛海尔1999~2001主营业务收入和净利润变化趋势 表5 青岛海尔主营业务收入来源 合并报表主营业务收入 产品类别 2001年 2000年 空调 5,727,849,078.08 - 冰箱 3,526,121,502.96 3,177,769,784.72 冰柜 686,186,386.34 603,872,174.32 小家电 508,285,696.94 99,743,077.04 其他 993,380,535.54 946,992,989.41 合计 11,441,823,199.86 4,828,378,025.49 母公司主营业务收入 产品类别 2001 年 2000 年 冰箱 2,739,885,609.93 2,204,370,914.82 合计 2,739,885,609.93 2,204,370,914.82 根据海尔2001年年度 报告 软件系统测试报告下载sgs报告如何下载关于路面塌陷情况报告535n,sgs报告怎么下载竣工报告下载 ，海尔与青岛海尔投资发展有限公司（股权转让方）就收购青岛海尔空调器有限总公司74.45%股权事宜签署了《股权转让合同》，海尔于2001年1月21日将股权转让款项计人民币2,000,000,000元一次性支付给股权转让方。本次股权转让完成后，连同海尔原已持有的25.50%的股权，合计持有青岛海尔空调器有限总公司99.95%的股权。所以海尔自2001年2月1日起将青岛海尔空调器有限总公司纳入合并会计报表范围。 另外，青岛海尔空调电子销售有限公司及合肥海尔空调器销售有限公司是青岛海尔空调器有限总公司投资设立的子公司，所以2001年也将其纳入海尔的合并会计报表范围。 （二）具体对比 表6 青岛海尔每股指标分析 每股指标分析 2002中期 2001末期 2000末期 每股摊薄收益（元） 0.28 0.77 0.75 每股加权收益（元） 0.28 0.78 0.75 每股净资产（元） 6.46 6.18 5.12 调整后每股净资产（元） 6.44 6.15 5.12 每股资本公积金（元） 3.98 3.98 2.71 每股未分配利润（元） 0.60 0.32 0.63 每股现金流量（元） 0.20 0.31 -0.19 表7 青岛海尔利润构成情况 利润构成 2002中期 2001末期  2000末期  主营业务收入（万元） 625,886.40  1,144,182.32  482,837.80  主营业务利润（万元） 93,083.66  190,371.92  86,993.35  其它业务利润（万元） 1,199.72  3,248.17  1,288.63  营业利润（万元） 36,115.85  98,733.13  37,060.15  投资收益（万元） -7,115.05  -10,591.61  13,019.69  补贴收入（万元） -  -  -  营业外收支（万元） 178.13  1,646.49  147.96  利润总额（万元） 29,178.94  89,788.01  50,227.80  所得税（万元） 5,656.75  20,059.86  4,759.76  净利润（万元） 21,918.05  61,783.86  42,408.99  表8 青岛海尔获利能力指标分析 获利能力 2002中期  2001末期  2000末期  销售毛利润（%） 14.95  16.89  18.24  主营业务利润率（%） 14.87  16.64  18.02  销售净利润（%） 3.50  5.40  8.78  总资产报酬率（%） 3.17  8.90  10.51  净资产收益率（%） 4.25  12.53  14.67  表9 青岛海尔经营能力指标分析 经营能力 2002中期  2001末期  2000末期  应收账款周转率（次） 7.32  15.09  7.30  货存周转率（次） 8.74  19.74  19.53  固定资产周转率（次） -  7.81  4.44  股东权益周转率（次） 1.24  2.93  1.76  总资产周转率（次） 9.62  2.05  6.73  表10 青岛海尔短期偿债能力指标分析 偿债能力 2002中期  2001末期  2000末期  流动比率（倍） 2.24  2.14  2.73  速动比率（倍） 1.80  1.75  2.31  表11 青岛海尔长期偿债能力指标分析 资本结构 2002中期  2001末期  2000末期  资产负债比率（%） 19.83  23.27  20.51  股东权益比率（%） 74.41  71.04  71.64  固定资产比率（%） 28.90  24.71  30.08  表12 青岛海尔发展能力指标分析 发展能力 2002中期  2001末期  2000末期  主营业务收入增长率（%） -3.71  136.97  21.49  营业利润增长率（%） -37.67  166.41  2.70  税后利润增长率（%） -45.15  45.69  36.52  净资产增长率（%） 2.15  70.62  11.91  总资产增长率（%） 0.90  2.08  1.24  注： 主营业务增长率=（本年主营业务收入-上一年主营业务收入）/上一年主营业务收入 这里2002年中期指标是根据2002年中期数据与2001年同期数据计算得到的，营业利润和税后利润增长率计算方法同主营业务增长率。 表13 青岛海尔资金流量指标分析 资金流量分析 2002中期  2001末期  2000末期  现金及现金等价物净增额（万元） 16,137.97  25,015.02  -10,888.41  经营活动现金流量（万元） 53,189.18  70,188.16  47,772.57  销售商品收到的现金（万元） 405,842.76  930,530.64  363,857.28  销售商品收到的现金占主营收入比例（%） 64.84  81.33  75.36  注：表6到表13数据摘自上市公司资讯网站http://www.cnlist.com 总评： 我们将从获利能力、偿债能力、现金能力、营运能力和成长能力五个方面对海尔的经营状况进行分析（以下涉及的行业数据、排名情况和评分情况的资料均摘自证券之星网站http://www.stockstar.com）。 海尔属于家电行业，2001年同行业上市公司共30家。 （一）获利能力 企业存在的一个基本目的就是谋取利益，虽然利润最大化不一定是每个企业财务管理的主要目标，但对任何一个企业来讲，亏损都不是一件好事情。对海尔来说，这样一个庞大的集团企业，如果没有高额利润的支撑，想要获取继续发展的能力显然是不可能的。 表14 海尔2001年获利能力与同行业平均值比较情况 指标 数值 行业排名 行业平均值 销售毛利率 16.890 20 20.045 销售净利率 5.400 10 -9.509 净资产收益率 15.800 4 -7.540 每股收益 0.770 1 -0.118 总资产利润率 16.360 1 -2.082 除主营业务毛利率低于行业平均值以外，其他指标不论行业排名靠前或靠后，均高于行业平均值，每股收益和总资产利润率还位居同行业首位。 总体来说，海尔的盈利能力处于行业领先水平，根据证券之星网站“证星——若山风向标”公布的2001年上市公司财务评分排行榜，海尔的盈利能力在家电行业的排名中名列第3，得分为21.84。 （二）偿债能力 企业的发展仅靠内部资金的积累是不够的，尚需对外筹集资金。对外筹集资金的来源对现代企业来说主要是通过股权和债权两种形式。股权筹资是一种权益性的资金来源，不需要还本，可能存在的压力只是股利的支付，而企业是完全可以控制是否发放以及发放多少股利的。债权筹资对企业是债务性质的资金来源，不仅需要到期还本，还需要按期支付利息，否则，债权人可以要求企业破产还债。从这个角度来说，债权融资比股权融资对企业更有压力。但是，企业不对外负债又几乎是不可能的，而且适当的负债可以通过利用债务杠杆提高企业的获利水平。所以企业对负债只能是“爱恨交织”，如何控制好负债的程度是企业的一个重要课 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 ，企业是否具有到期还债的能力在某些时候很可能关系到企业的生死存亡。 从表10和表11可以看到，海尔的短期和长期偿债能力都非常好：流动比率和速动比率比较合理，偿还到期债务的风险小；资产负债率很低，近几年都在20%左右，而且固定资产比率也较低，资产的流动性比较好。但是这样虽然利息费用低，却也使资产的利用率不够高，我国一般上市公司的资产负债率平均在50%左右，海尔的资产结构还有进一步优化的潜力。 （三）现金能力 现金，而不仅是利润，已经越来越为企业所重视。这里的现金并不是我们普通意义上的人民币，而是指“现金及现金等价物”。 其中现金不仅包括“现金”账户核算的库存现金，还包括企业“银行存款”账户核算的存入金融企业、随时可以用于支付的存款，也包括“其他货币资金”账户核算的外埠存款、银行汇票存款、银行本票存款和在途货币资金等其他货币资金。应注意的是，银行存款和其他货币资金中有些不能随时用于支付的存款，如，不能随时支取的定期存款等，不应作为现金，而应列作投资；提前通知金融企业便可支取的定期存款，则应包括在现金范围内。 现金等价物是指企业持有的期限短、流动性强、易于转换为已知金额现金、价值变动风险很小的投资。现金等价物虽然不是现金，但其支付能力与现金的差别不大，可视为现金。如企业为保证支付能力，需要手持必要的现金，而为了不使现金闲置，就可以购买短期债券，在需要现金时，随时可以变现。 企业在经济生活中必然要与各方各面的单位或个人发生经济关系，这些经济关系中的很大一部分都是需要现金支持的。比如企业采购原料、发放股利、上缴税款等等。所以现金流是否充裕，对于企业的日常经营管理是非常重要的。 从表13中可以看到，海尔的现金能力在2000年并不理想，2001年和2002年中期则比较可观，而且这几个期间的销售商品收到的现金都占到主营业务收入的60%以上，说明企业的主营业务产生现金的能力还是很强的。根据证券之星网站“证星——若山风向标”对家电行业企业的财务指标评分情况，海尔的现金能力得分在30个家电企业中排第13位，具体情况见表15： 表15 海尔2001年现金能力评分情况 项目 得分 排名 行业平均分 行业最高分 行业最低分 现金能力得分 15.574 13 15.239 18.818 11.559 其中一些具体指标得分： 每股营业现金流量 4.585 6 3.671 6.000 1.965 经营活动产生的现金净流量增长率 2.348 19 2.496 4.000 2.296 现金股利支付率 2.900 24 3.121 5.000 2.891 现金自给率 2.430 15 2.469 4.000 0.343 注： 1．每股营业现金流量=经营活动产生的现金净流量/年末普通股股数 该指标是“每股收益”指标的修正，反映了利用权益资本获得经营活动净流量的能力。该指标通常越高越好。 2．现金股利支付率=本年度发放的现金股利之和/净利润 现金股利支付率指标反映公司的股利政策，每一元钱的净利润中有多少以现金股利方式发放给股东。该指标应具体确定。 3．现金自给率=近三年经营活动产生的现金净流量之和/近三年固定资产、无形资产、购买存货所支付的现金、现金股利之和。 现金自给率指标反映了企业通过自己的经营活动流入的现金，满足企业固定资产、无形资产投资、存货规模扩大以及发放股利需要的能力。指标越高，说明企业现金自给能力越强，企业的资金实力就越强。该指标通常越高越好。 （四）营运能力 企业的营运能力是指企业的资产在生产经营过程中的运转能力。企业资产运转越快，说明企业利用经济资源的效率越高，企业的营运能力越强。企业的营运能力主要反映在企业对应收账款、存货、流动资产、总资产等项目的管理上，这些项目周转的越快，企业的流动性越好，偿债的风险越小，获利的可能也越大。 根据表9，海尔的营运能力较强，应收账款的现金回收很快，存货的周转也很快，不存在大量积压产品的现象，这对家电企业来说是非常重要的。根据证券之星网站的“若山风向标”，2001年海尔的应收账款周转率在同行业中排名第3，而存货周转率则排名第一，说明海尔的产品在同行业中竞争力很强，生产、销售顺畅。 （五）成长能力 企业的存在并不是目的，发展才是企业追求的理想。而企业未来发展的潜力往往取决于目前所拥有的成长能力。企业的成长能力就是企业通过生产经营活动进一步扩充资产规模、增加销售收入、提高利润水平等方面的能力。 表12显示的海尔的成长能力各指标波动较大，忽而高达100%以上，忽而又成为负数，有点让人摸不着头脑。但进一步的分析起来，也并不奇怪。2001年成长能力指标，比如主营业务收入增长率的迅猛提升，显然与上文已经提到过的2001年海尔将海尔空调公司及其子公司纳入合并报表密切相关，否则单凭母公司本身的冰箱业务，很难达到这样的发展速度。2002年中期与2001年中期数据相比，出现大幅下降，对此，海尔2002年中报解释为： （1）主营业务收入：上半年由于空调销售季节后延，把部分国内销售 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 调整到出口，加速了海外市场的开发，同时也避免了参与国内市场的恶性竞争，使总量继续保持增长，由于出口以窗式空调为主，单价低，使销售总额略有下降。 （2）主营业务利润：由于出口产品总体单价偏低，而出口比例较去年有大幅上升，尽管出口利润率未下降，但利润总额较去年同期下降。 …… （6）净利润：根据上述各项指标的综合影响，使公司净利润较去年同期有所下降。  不过，虽然可能存在一些无法避免的问题，海尔在“若山风向标”2001年的财务指标打分中，公司的成长能力在家电行业的排名中名列第3，具有较为乐观的发展前景，但是管理者仍然应该对某些薄弱环节给予足够的重视，并加以改进。2002年，海尔的发展主题是创新、速度、SBU（strategic business unit），三万名海尔人正在努力成为人人自主经营的SBU，这将极大的促进海尔的发展。 总的来说，海尔是一个业绩优良、具有巨大的发展潜力的名牌企业，各方面的财务指标都显示出了其强劲的实力。当然海尔也跟我们每个人一样，都有缺点，但是相信它的发展前景是广阔而光明的。 前文提到的台塑集团王永庆董事长在与海尔集团管理人员的座谈中高兴地说：“海尔虽然现在营业额的基数非常大，但仍然保持了快速的发展，海尔前途无量！” 点评： 海尔为什么使这么多各界“巨头”赞誉有加呢？ 昔日丑小鸭一跃而变为今天的白天鹅，但在这里绝不仅仅是童话。 战略合作在竞争，尤其是国际竞争中的地位越来越重要。 张瑞敏是海尔的灵魂人物，但是现在这种管理核心正在向现任董事长杨绵绵转移。 进入世界500强已经成为我国企业的一种情结。 海尔的主营业务收入有70%以上来自纳入合并报表的控股子公司，主营业务利润更是有80%来自子公司。 从合并报表数据来看现金流为正，但从作为母公司的青岛海尔本身来看，现金流却出现了负数，似乎海尔公司本身更偏重于管理职能。 主营业务收入增幅明显，净利润和每股收益增幅相对较小。 2001年青岛海尔空调器有限总公司及其子公司纳入海尔的合并报表范围，使海尔的主营业务收入由于空调一项就增加了57亿多元，占全部主营业务收入的一半。 主营业务利润率在下降。 长短期偿债能力均良好。 2001年的快速增长与2002年中期的下降形成了鲜明对比，海尔的辉煌旅途中也并不全是阳光。 2001年家电行业的盈利能力平均得分14.57，最高得分22.77，最低得分-5.81。 2001年3月22日，ST猴王由于无法偿还到期债务，而被华融、信达资产管理公司和中国工商银行北京总部三家债权人联名向法院申请破产。 总之这里的现金强调的是高流动性，因其流动才对企业的日常经营，尤其是不可预见的经济情况有意义。 海尔的现金股利支付率不高，在30家同行业企业中排到了24位。 企业的营运能力直接影响企业的偿债能力和盈利能力，比如应收账款是否能够及时收回就会影响到企业现金的充裕程度，进而影响到企业的短期偿债能力。 海尔毕竟也是现实中实实在在生存着的企业，这样就注定了它也不可能是完美的。 参考文献： 王化成主编，《财会理论与实务》，中国财政经济出版社2001年6月 http://www.stockstar.com证券之星网站 http://www.haier.com海尔集团网站 http://www.cnlist.com上市公司咨询网站 迪斯尼公司融资投资案例  案例目标：本案例介绍了迪斯尼公司发展的历程，特别重点介绍了迪斯尼公司的融资和投资行为，并依据Jensen代理模型下的西方成熟资本市场的公司治理理论对其行为进行了分析。 2001年7月23日，沃尔特(迪斯尼（Walt Disney Co）公司已经同意以53亿美元（包括30亿美元现金外加承担23亿美元债务）的价格从新闻集团（News Corp）和塞班娱乐公司（Saban Entertainment）手中购并福克斯家庭频道（Fox Family WorldWide）公司。 迪斯尼公司确认称，公司是在击败了美国在线时代华纳和维亚康姆（Viacom）公司之后，才成为了福克斯家庭频道（Fox Family Channel）的母公司。 福克斯家庭频道被迪斯尼公司购并之后将被命名为ABC家庭（ABC Family），与位于欧洲和拉丁美洲的福克斯儿童（Fox Kids）国际频道同属迪斯尼公司名下。另外，迪斯尼公司还将收购塞班娱乐（Saban Entertainment）公司图书馆的6,500部动画片以及其他家庭节目。 迪斯尼董事长兼CEO麦克尔(艾斯纳（Michael Eisner）称，“这些频道非常适合于我们。我们将继续不断创作、提高并重新规划这些节目。” 此次收购将为迪斯尼公司增加1亿1500万名新用户，并使得其全球用户总数达到约9亿名。 迪斯尼最近的“疯狂”收购行动始于2001年2月份，当时艾斯纳在迪斯尼公司新建的加州探险主题公园里向蜂拥而至的分析人士许诺说，迪斯尼将“在收购市场上扮演主要角色”。但艾斯纳同时表示，他不会为了让迪斯尼公司的名字登上报纸头条就仓促决定收购哪家公司。 到了5月份，当迪斯尼公布其季度盈利报告时，艾斯纳再次暗示说，迪斯尼目前拥有的现金数量足以完成任何收购计划，而该公司认为不错的收购对象也是不计其数。当时，迪斯尼的财务总监汤姆(斯塔格斯也表示：“我认为迪斯尼公司在未来几年之内将不会在收购市场上袖手旁观当个看客。”斯塔格斯甚至还在一次纽约投资研讨会上开诚布公地表示，迪斯尼之所以在此之前支出谨慎就是为了“不久后有一天能够用30、40乃至50亿美元收购其他公司”。 事实上，只需看一看迪斯尼公司的资产债务表就可以发现，艾斯纳和斯塔格斯并没有“口出狂言”。在向美国证券交易委员会提交的报告中，迪斯尼表示其现金储备高达46亿美元，同时，迪斯尼还具有极强的贷款能力，到2001年5月份，该公司尚有50亿美元的可贷款权没有使用，另外，随着加州探险主题公园的开张营业，迪斯尼的现金收益还会越来越多。 一、公司背景介绍 1922年5月23日，创始人沃尔特(迪斯尼用1500美元组成了“欢笑卡通公司”。现在，迪斯尼公司已经成为全球最大的一家娱乐公司。其创始人沃尔特(迪斯尼，则被誉为“奇特的天才”、“百年难遇的欢乐使者”，美国总统约翰逊称“他所创造的真、美、欢乐是永世不朽的”，是全世界的一笔宝贵财富。 1928年，沃尔特(迪斯尼首次大胆使用配音的动画片《蒸汽船威利号》取得巨大成功，那可爱而顽皮的米老鼠在世界各地受到前所未有的欢迎。其后，一系列经典卡通片如《白雪公主和七个小矮人》、《皮诺曹》等更是俘获了一代又一代观众的心。迪斯尼的品牌迅速树立起来。 1955年，迪斯尼把动画片所运用的色彩、刺激、魔幻等表现手法与游乐园的功能相结合，推出了世界上第一个现代意义上的主题公园——洛杉矶迪斯尼乐园。这是老迪斯尼给迪斯尼帝国留下的最宝贵财产之一。1966年老迪斯尼的去世带走了迪斯尼激情四溢的创作灵感。但是，迪斯尼公司还是延续老迪斯尼的思路，又在本土建成了由7个风格迥异的主题公园、6个高尔夫球俱乐部和6个主题酒店组成的奥兰多迪斯尼世界。直到1983年和1992年，迪斯尼以出卖专利等方式，分别在日本东京、法国巴黎建成了两个大型迪斯尼主题公园，迪斯尼终于成为主题公园行业的巨无霸级跨国公司。 然而，整个20世纪70年代对迪斯尼公司来说几乎是“失去的10年”。迪斯尼一直徘徊在低增长甚至亏损的边缘。直到1984年，出身于ABC电视台的迈克尔(艾斯纳成为迪斯尼董事会主席和首席执行官，情况才被彻底改变。 艾斯纳就职是迪斯尼帝国真正建立的起点。由于艾斯纳的出色运作，公司利润在两年内迅速翻了两番。 目前，迪斯尼公司已经成为全球性的多媒体公司。它是好莱坞最大的电影制片公司，而且已经不仅仅局限在卡通影片，开始真人实景影片的制作；迪斯尼乐园至今已经成为迪斯尼王国的主要收入来源，提供了总利润的70%；1995年收购美国广播公司，全面进入电视领域；出售依卡通形象制造玩偶的特许经营，每年的营业额在10亿美元上下；迪斯尼唱片公司致力于唱片、录影带、影碟及连环画等儿童印刷出版物的经营，其中将过去几十年出品的影片制成影像带出售，每年即可收入1.7亿美元。 到1995年迈克尔(艾斯纳收购美国广播公司之前，迪斯尼公司当年的营业额达到121.28亿美元，利润13.937亿美元，市场价值470.4亿美元，分别比1994年增长14.1%、13.8%和63.5%。而与1922年相比，则是几千万倍的增长。在艾斯纳任职的前13年中，迪斯尼的股价平均每年增长27%，资产回报率一直保持在18.5%，迪斯尼帝国的市值也由20亿美元涨至2000年的900亿美元。 艾斯纳和迪斯尼的首席财务官Tom Staggs告诉分析家和股东，到2002年，公司希望每年的现金流将增长到20亿。 如何处理每年拥有20亿美元的现金似乎是所有人都热爱的局面。按照迪斯尼的做法，公司可能会回购一些股票。在2001年过去的几个季度，公司的确回购了大约价值2.35亿的股票，表明公司管理层对迪斯尼的信心，公众持有者多年来也习惯股票持续上升的情况了。但是对艾斯纳来说，也许到了买点别的东西的时候了。 迪斯尼的财务状况见表1、表2、表3、表4： 表1 迪斯尼公司1997~2001年年度总收入 单位：百万美元 2002 2001 2000 1999 1998 1997 一季度 7,048.00 7,433.00 6,932.00 6,589.00 6,339.00 6,278.00 二季度 5,904.00 6,049.00 6,303.00 5,510.00 5,242.00 5,481.00 三季度 5,795.00 5,975.00 6,051.00 5,522.00 5,248.00 5,194.00 四季度 N/A 5,812.00 6,116.00 5,781.00 6,147.00 5,520.00 全年合计 N/A 25,269.00 25,402.00 23,402.00 22,976.00 22,473.00 表2 迪斯尼公司1997~2001年每股收益 单位：美元 2002 2001 2000 1999 1998 1997 一季度 0.21 0.16 0.17 0.30 0.36 0.36 二季度 0.13 -0.26 0.08 0.11 0.18 0.16 三季度 0.18 0.19 0.21 0.18 0.20 0.23 四季度 N/A 0.03 0.11 0.04 0.14 0.20 全年合计 N/A 0.11 0.57 0.62 0.89 0.95 表3 迪斯尼公司1997~2001年利润表主要数据 单位：百万美元 2002 2001 2000 1999 1998 1997 总收入 N/A 25,269 25,402 23,402 22,976 22,473 营业收入 N/A 4,586 5,043 7,010 7,533 8,903 折旧 N/A 1,754 2,195 3,323 3,754 4,958 利息费用 N/A 417.00 558.00 717.00 685.00 741.00 税前利润 N/A 1,283 2,633 2,314 3,157 3,387 税率 N/A 82.54% 60.99% 43.80% 41.40% 41.95% 净利润 N/A 120 920 1,300 1,850 1,966 表4 迪斯尼公司1997~2001年其它财务数据 单位：百万美元 2002 2001 2000 1999 1998 1997 现金 N/A 618 842 414 127 317 流动资产 N/A 7,029 10,007 10,200 9,375 N/A 总资产 N/A 43,699 45,027 43,679 41,378 37,776 流动负债 N/A 6,219 8,402 7,707 7,525 N/A 长期负债 N/A 8,940 6,959 9,278 9,562 11,068 普通股 N/A 22,672 24,100 20,975 19,388 17,285 总资产 N/A 34,724 34,248 32,913 31,438 30,032 资本性支出 N/A 1,795 2,013 2,134 2,314 1,922 现金流量 N/A 1,874 3,115 4,623 5,604 6,924 流动比率 N/A 1.13 1.19 1.32 1.24 N/A 资产长期负债率（%） N/A 25.74 20.31 28.20 30.40 36.90 收入净利率（%） N/A 0.4 3.6 5.6 8.0 8.7 资产回报率（%） N/A 0.2 2.0 3.1 4.6 5.2 净资产回报率（%） N/A 0.5 4.0 6.4 10.0 11.7 注：表1至表4的数据取自Business.com网站。 二、公司的融资投资历程 1996年迪斯尼公司以190亿美元巨资收购了美国广播公司ABC，分别进行了93.7亿美元的长期债务融资和94.4亿美元的股权融资。收购成功后，1996年的公司收入达190亿美元。之后，迪斯尼公司在有线电视领域迅速发展，目前旗下已拥有著名的ESPN体育频道、迪斯尼频道、“A＆E”和“生活时代”等。这一不同凡响的兼并事件，被称为美国历史上第二大公司兼并，而对娱乐业则是史无前例的第一大兼并事件。 1998年，迪斯尼在还不算晚的时候购买了Infoseek搜索引擎建立Go.Com，这时互联网还没到铺天盖地的气候，而且顺手买下了ESPN的互联网部分Espn.com，并宣布开展互联网业务，目标是以Infoseek为基础建立自己的门户网站来和Yahoo及AOL竞争。但该公司在第一年亏损9.91亿美元，第二年亏损10亿美元，资金黑洞越来越大，而业界地位却与那两位竞争对手不可同日而语。2000年1月，迪斯尼放弃了这一宏图，将该网站定位在娱乐和休闲网站上，以与竞争对手有所区别，并希望借卡通人物吸引儿童、青少年上网。尽管Go.com一度是位居Yahoo、MSN和AOL之后的美国第四大门户网站，但始终未达到迪斯尼公司的期望值，最终在2001年2月关门大吉。Go.com的最终失败是迪斯尼互联网业务崩溃的起点。2001年4月，迪斯尼发布电影及电视方面消息的MrshowSiz.com和音乐网站WallofSound.Com也相继倒掉。艾斯纳说浪费在Go.com门户网站的钱只有1.5亿美元，而不是报道上所说的8亿。 2001年7月23日，迪斯尼公司以53亿美元资金，包括30亿美元现金外加承担23亿美元的债务，收购新闻集团和塞班娱乐公司拥有的福克斯家庭全球公司。该公司的“福克斯家庭娱乐频