医疗保健投资策略

敬请参阅 报告 软件系统测试报告下载sgs报告如何下载关于路面塌陷情况报告535n,sgs报告怎么下载竣工报告下载 结尾处免责声明  1  维持评级 医疗保健  T_ReportAbstract  笔歌墨舞，万象更新  2011 年度投资策略报告 报告关键点： & 中国医药行业已进入蓬勃发展、快速变革的黄金十年 & 新技术，新产业将为医药行业带来新的投资机会 & 传统医药行业的长期稳健发展将仍不失为优秀的投资标的 & 从投资风格角度关注医药企业并购重组 报告摘要： Ø 中国医药行业已进入蓬勃发展、快速变革的黄金十年。老龄化等行业内生性驱 动因素的作用无庸质疑，中国医疗卫生改革不断深化， “十二五”期间政府将不 断完善卫生投入机制，加大卫生投入（政府卫生投入增长幅度高于经常性财政 支出的增长幅度，使政府卫生投入占经常性财政支出的比重逐步提高），鼓励社 会资本进入医疗产业，加大农村等基层医疗卫生建设，鼓励生物制药等新兴产 业发展，促进行业整合和集中度提升，系列政策组合拳将共同推动行业在变革 中健康、快速发展。展望未来，新技术、新产业将不断崛起，精彩纷呈；传统 行业未来十年仍将持续稳健增长，无论是新兴产业还是传统行业，均蕴含着好 的投资机会。 Ø 新技术，新产业将为医药行业带来新的投资机会。新产业中，我们看好国际生 产转移和医院产业未来的巨大发展前景。受益国际制药界产业转移的大背景， 同时国内医药企业的技术条件日益成熟，质量标准、行业监管逐步提高并与国 际接轨，国内医药企业正在经历着国际生产转移的新浪潮，逐步参与国际竞争。 政府补偿机制的不到位，致使国内医疗资源严重不足亦严重不均，医疗服务产 业面临着巨大的发展机遇。公立医院改革迫在眉睫，政府鼓励社会资本进入医 院产业，国内医院资产证券化正在暗流涌动。行业的划时代进步始终离不开新 兴技术的推动，以生物技术，小分子靶向药物等为代表的新技术是全球制药业 正致力掘金的新领域， 每一个重磅药物的诞生将给制药公司带来爆发性的增长。 Ø 传统医药行业长期稳健发展将仍不失为优秀的投资标的。处方药受益于疾病谱 变化、老龄化、医改扩容等因素未来仍将持续稳健增长；品牌消费及OTC中药正 在国内消费升级的推动下演绎着新一轮的高速增长；医疗器械占医药消费比例 的迅速提高，将使得医疗器械行业多年以超越整个医药行业的增速发展；医药 商业正在演绎着过去几十年美国和日本的行业整合路线，区域龙头正在通过并 购整合迅速扩张；政府主导下的中药材及中药饮片行业的规范和标准建立，将 加速行业整合、拥有技术和规模优势的企业将脱颖而出。 Ø 从投资风格角度关注医药企业并购重组。医药行业作为社会民生保障行业，大 型国企始终扮演着重要角色。 政府主导推动的大型国有医药企业集团重组整合、 并购扩张始终值得我们重点关注。国药集团、华润医药、上药集团，广药集团 等新一轮的重组整合或将造就中国的大型医药企业集团。 Ø 重点推荐和关注的公司。新技术、新产业中，国际制药生产转移领域建议关注 莱美药业，海翔药业，海正药业；医院产业主题投资建议关注西南合成、马应 龙、华润三九；生物制药领域建议关注长春高新，兰生股份；靶向药物领域关 注恒瑞医药；传统行业中，处方药公司建议关注双鹭药业、丽珠集团、华东医 药、益佰制药。医药商业龙头公司盈利能力预期加速提升，建议关注一致药业、 上海医药；持续关注正在迅速整合产业链的中药饮片领导者康美药业；医疗器 械领域建议关注鱼跃医疗、九安医疗、新华医疗。 行业深度分析  T_RankInfo  医疗保健 领先大市­A  上次评级 领先大市­A  T_ReportDate  报告日期  2010­12­16  12 个月行业表现  T_Graph  ­40%  ­30%  ­20%  ­10%  0%  10%  20%  30%  40%  50%  09 ­1 2  10 ­0 1  10 ­0 2  10 ­0 3  10 ­0 4  10 ­0 5  10 ­0 6  10 ­0 7  10 ­0 8  10 ­0 9  10 ­1 0  10 ­1 1  10 ­1 2  医疗保健 沪深300  T_Analyst  研究员 洪露 首席行业分析师  021­68766073  honglu@essence.com.cn  证书编号  S1450210010306  李秋实 行业分析师  010­66581747  liqs@essence.com.cn  证书编号  S1450210070003  T_RelatedReport  前期研究成果 新茁兰芽，早树争春—中国医疗器械行 业发展之路 2010-09-17 星汉灿烂，若出其里—中国生物制药产 业未来发展之路 2010-08-28 风鹏正举，扶摇云霄—中国特色原料药产 业升级之路 2010-08-01 医院产业，扬帆起航—中国医院产业改革 发展之路 2010-04-12 医疗保健 敬请参阅报告结尾处免责申明 2  目录 1. 多元化和专业化时代医药行业的投资机会 .......................................... 5 2. 医药行业盈利能力屡创新高，估值合理 ............................................ 6 2.1. 1-9 月医药上市公司 ROE 继续创新高 ......................................... 6 2.2. 盈利能力提升是医药股持续走强的内在动力，目前估值较为合理.................. 7 3. 新医改下中国医药行业进入蓬勃发展、快速变革的黄金十年........................... 8 3.1. 过去十年中国医药卫生事业取得长足发展 ..................................... 8 3.2. 未来十年中国医药行业进入快速发展的黄金十年 ............................... 9 4. 上篇：新技术，新产业 ........................................................ 10 4.1. 国际原料药和制剂生产转移风鹏正举........................................ 10 4.2. 医院产业：方兴未艾，风起云涌............................................ 13 4.3. 生物制药和靶向药物：新技术造就新的重磅炸弹 .............................. 18 4.4. 小分子靶向药物造就新一代的重磅化学药物 .................................. 21 5. 下篇：传统行业，从稳健增长到行业整合 ......................................... 23 5.1. 高端专科处方药，刚性需求带来的稳健增长 .................................. 23 5.2. 医疗器械与药品消费的结构性调整预示未来高速增长 .......................... 26 5.3. 区域医药商业龙头在行业整合中发展迅速 .................................... 28 5.4. 中药饮片产业整合造就伟大公司............................................ 30 6. 从投资风格角度关注医药企业并购整合 ........................................... 32 行业深度分析 敬请参阅报告结尾处免责申明 3  图目录 图 1 不同投资风格和路径，分享医药行业黄金十年 .............................................................................................5  图 2 医药行业 ROE 再创新高 .....................................................................................................................................6  图 3 2002 年以来生物制品行业 ROE 走势 ................................................................................................................7  图 4 2002 年以来化学原料药行业 ROE 走势 ............................................................................................................7  图 5 2002 年以来化学制剂行业 ROE 走势 ................................................................................................................7  图 6 2002 年以来医疗器械行业 ROE 走势 ................................................................................................................7  图 7 2002 年以来医药商业 ROE 走势 ........................................................................................................................7  图 8 2002 年以来中药行业 ROE 走势 ........................................................................................................................7  图 9 2002 年以来医药股相对沪深 300 指数的走势 ................................................................................................8  图 10 2009 年 12 月以来医药股相对沪深 300 指数的走势 ....................................................................................8  图 11 1997 年以来医药股与沪深 300PE 比较 ..........................................................................................................8  图 12 1997 年以来医药股相对沪深 300 溢价率水平 ..............................................................................................8  图 13 十年来我国卫生总费用变化 ...........................................................................................................................9  图 14 十年来我国卫生总费用支出构成变化 ...........................................................................................................9  图 15 十年来我国药品终端市场规模及增速 ...........................................................................................................9  图 16 十年来我国药品医院终端市场规模及增速 ...................................................................................................9  图 17 我国 DMF 数量位居全球第二位 .....................................................................................................................10  图 18 中国制药企业位于全球医药产业链的最低端 ............................................................................................. 11  图 19 国内三家特色原料药企业激活 DMF 数量 .....................................................................................................12  图 20 国内三家特色原料药企业 COS 证书数量 .....................................................................................................12  图 21 我国医院行业以非营利性医院为主 .............................................................................................................13  图 22 我国医院收入药品加成占比过大 .................................................................................................................14  图 23 我国医疗机构数量和平均收入 ......................................................................................................................14  图 24 医疗服务产业近期相关政策 .........................................................................................................................14  图 25 宿迁市人民医院改制前后营业收入、净利润和净利率 .............................................................................15  图 26 全球生物制药市场增速显著高于药品市场 .................................................................................................19  图 27 生物药占全球前 100 畅销药物数量的比重 .................................................................................................19  图 28 国家在“九五”到“十二五”期间在生物产业投入的创新基金..............................................................20  图 29 生物制药行业的发展伴随着不断的技术革命和重磅药物的诞生...............................................................20  图 30 单克隆抗体 Herceptin 靶向作用的机理 ......................................................................................................21  图 31 全球单克隆抗体销售金额 ..............................................................................................................................21  图 32 主要小分子靶向酶抑制剂的作用靶点 .........................................................................................................22  图 33 2005-2009 年化学药物和靶向药物用药金额 ..............................................................................................22  图 34 外企小分子靶向药物在中国区市场的销售额 .............................................................................................22  图 35 2009 年各大药品类别全球市场规模及增速 ................................................................................................24  图 36 2009 年各大药品类别中国市场规模占比 ....................................................................................................24  图 37 主要专科公司的 ROE ......................................................................................................................................25  图 38 现代中药公司的 ROE ......................................................................................................................................25  图 39 2009 年中药各种剂型采购金额比例 ............................................................................................................25  图 40 2009 年中药注射剂各种类别所占比例 ........................................................................................................25  图 41 2000-2009 年中国医疗器械市场规模及增长速度 ......................................................................................27  图 42 全球药品和医疗器械市场占比 .....................................................................................................................27  图 43 中国药品和医疗器械市场占比 .....................................................................................................................27  图 44 中美日三国药品分销市场集中度历年变化 .................................................................................................28  图 45 我国医药商业市场集中度逐年提升 .............................................................................................................29  图 46 我国医药商业整体净利润率呈上升趋势 .....................................................................................................29  图 47 医药商业公司的 ROE ......................................................................................................................................30  图 48 中药饮片和中成药行业收入增速情况 .........................................................................................................30  图 49 中药饮片和中成药行业利润增速情况 .........................................................................................................30  图 50 公司产业链一体化模式初现雏形 .................................................................................................................31 医疗保健 敬请参阅报告结尾处免责申明 4  图 51 公司中药材贸易业务发展迅速 .....................................................................................................................31  表目录 表 1 我国制剂出口条件初步具备 .......................................................... 11 表 2 国内制药企业纷纷加入全球制剂市场竞争............................................... 12 表 3 通策医疗旗下各医院经营状况 ........................................................ 16 表 4 爱尔眼科旗下各医院经营状况 ........................................................ 17 表 5 爱尔眼科利用超募资金快速扩张 ...................................................... 17 表 6 目前旗下拥有医院资产的 A 股上市公司................................................. 18 表 7 世界各国生物产业战略规划 .......................................................... 19 表 8 全球主要小分子靶向药物的 2009 年销售额.............................................. 22 表 9 国内医药公司拥有的小分子靶向药物及基本信息......................................... 23 表 10 终端市场份额提高较快的药物及相关医药企业.......................................... 24 表 11 SFDA 关于中药注射剂的相关政策..................................................... 26 表 12 SFDA2005 年以后审批通过的中药注射剂 ............................................... 26 表 13 我国医疗器械市场主要产品及供应商汇总.............................................. 28 表 14 医药商业上市公司近年并购情况 ..................................................... 29 表 15 全国 17 家国家级中药材交易市场概况................................................. 32 表 16 IPO 重启以来上市的医药公司的并购情况 .............................................. 33 表 17 重点公司估值表................................................................... 34 行业深度分析 敬请参阅报告结尾处免责申明 5  1.  多元化和专业化时代医药行业的投资机会 我们坚定地预期，中国医药行业已进入蓬勃发展、快速变革的黄金十年。老龄化等行 业内生性驱动因素的作用无庸质疑，中国医疗卫生改革不断深化， “十二五”期间政 府将不断完善卫生投入机制，加大卫生投入（政府卫生投入增长幅度高于经常性财政 支出的增长幅度，使政府卫生投入占经常性财政支出的比重逐步提高） ，鼓励社会资 本进入医疗产业，加大农村等基层医疗卫生建设，鼓励生物制药等新兴产业发展，促 进行业整合和集中度提升，系列政策组合拳将共同推动行业在变革中更加健康、快速 发展。 一方面新技术、新产业不断崛起，精彩纷呈；另一方面，传统行业未来十年仍将持续 稳健增长，无论是新兴产业还是传统行业，均蕴含着好的投资机会。 新产业中，我们看好国际生产转移和医院产业未来的巨大发展前景。受益国际制药界 产业转移的大背景，同时国内医药企业的技术条件日益成熟，质量标准、行业监管逐 步提高并与国际接轨，国内医药企业正在经历着国际生产转移的新浪潮，逐步参与国 际竞争。政府补偿机制的不到位，致使国内医疗资源严重不足亦严重不均，医疗服务 产业面临着巨大的发展机遇。公立医院改革迫在眉睫，政府鼓励社会资本进入医院产 业，国内医院资产证券化正在暗流涌动。行业的划时代进步始终离不开新兴技术的推 动，以生物技术，小分子靶向药物等为代表的新技术是全球制药业正致力掘金的新领 域，每一个重磅药物的诞生将给制药公司带来爆发性的增长。 传统医药行业的长期稳健发展将仍不失为优秀的投资标的，处方药受益于疾病谱变 化、老龄化、医改扩容等因素未来仍将持续稳健增长；品牌消费及OTC中药正在国内 消费升级的推动下演绎着新一轮的高速增长；医疗器械占医药消费比例的迅速提高， 将使得医疗器械行业多年以超越整个医药行业的增速发展；医药商业正在演绎着过去 几十年美国和日本的行业整合路线，区域龙头正在通过并购整合迅速扩张；政府主导 下的中药材及中药饮片行业的规范和标准建立，将加速行业整合、拥有技术和规模优 势的企业将脱颖而出。 医药行业作为社会民生保障行业，大型国企始终扮演着重要角色。政府主导推动的大 型国有医药企业集团重组整合、并购扩张始终值得我们重点关注。国药集团、华润医 药、上药集团，广药集团等新一轮的重组整合或将造就中国的大型医药企业集团。 图 1 不同投资风格和路径，分享医药行业黄金十年 数据来源：安信证券研究中心 分享医药黄金十年 并购和重组 国际制剂转移 医院产业 生物制药 处方药  OTC  上篇 新技术，新产业 下篇 传统行业 靶向药物 中药饮片 医药商业 分享医药黄金十年 分享医药黄金十年 并购和重组 国际制剂转移 医院产业 生物制药 处方药  OTC  上篇 新技术，新产业 下篇 传统行业 靶向药物 中药饮片 医药商业 医疗保健 敬请参阅报告结尾处免责申明 6  2.  医药行业盈利能力屡创新高，估值合理  2.1.  1-9 月医药上市公司 ROE 继续创新高 医药上市公司层面：2010年 1-9月行业整体及部分子行业 ROE 再创新高，盈利能力进 一步提升。从细分子行业来看，中药行业、医疗器械行业的 ROE再次刷新了近 8 年的 高点；生物制药行业的 ROE 则与 2010 年 2 季度持平；医药商业的 ROE 出现回升，正 在逼近 8 年的历史高点；化学制剂行业则创造了近两年以来的新高，正在逐步逼近 2007 年 4 季度的高点；化学原料药行业的 ROE 较 2010 年 2 季度继续提升，但是仍然 低于 2008 年 4 季度的历史高点。在 2004-2006 年国家对医药行业进行整顿后，主流 医药企业的盈利能力逐步提升。 行业层面： 除了原料药行业受价格波动、 2009 年我国外贸出口萎缩影响较大以外 （2009 年化学原料药工业总产值为 1,969 亿元，同比增长 10.5%，增幅明显下滑。2000-2009 年，原料药工业总产值的年复合增长率为 16.42%），近年来医药商业、中药行业、化 学制剂、生物制品行业的增长较快且盈利能力改善明显。 中国医药商业进入微利时代，2009 年行业毛利率为 7.09%，利润率 1.29%，费用率 5.16%。按照国际惯例，医药商业毛利率维持在 4%左右，利润率应达 1%，因此我国医 药商业主要面临问题还是集中度不高，导致费用率偏高。 受国家实施中药现代化等因素拉动，我国的中成药工业取得了长足进展，2000-2009 年工业总产值复合增长率达到 17.74%。化学制剂受内需保持稳定驱动，2000-2009 年 工业总产值复合增长率达到 20.29%。生物制药是我国医药工业快速发展的生力军， 2000-2009 年工业总产值复合增长率达到 27.88%。 图 2 医药行业 ROE 再创新高  ­5%  0%  5%  10%  15%  20%  D ec ­0 2  Ju n ­0 3  D ec ­0 3  Ju n ­0 4  D ec ­0 4  Ju n ­0 5  D ec ­0 5  Ju n ­0 6  D ec ­0 6  Ju n ­0 7  D ec ­0 7  Ju n ­0 8  D ec ­0 8  Ju n ­0 9  D ec ­0 9  Ju n ­1 0  医药行业ROE 资料来源：Wind 资讯、安信证券研究中心 行业深度分析 敬请参阅报告结尾处免责申明 7  图 3 2002 年以来生物制品行业 ROE 走势 图 4 2002 年以来化学原料药行业 ROE 走势  ­5%  0%  5%  10%  15%  20%  D ec ­0 2  Ju n ­0 3  D ec ­0 3  Ju n ­0 4  D ec ­0 4  Ju n ­0 5  D ec ­0 5  Ju n ­0 6  D ec ­0 6  Ju n ­0 7  D ec ­0 7  Ju n ­0 8  D ec ­0 8  Ju n ­0 9  D ec ­0 9  Ju n ­1 0  生物制药ROE  0%  5%  10%  15%  20%  25%  D ec ­0 2  Ju n ­0 3  D ec ­0 3  Ju n ­0 4  D ec ­0 4  Ju n ­0 5  D ec ­0 5  Ju n ­0 6  D ec ­0 6  Ju n ­0 7  D ec ­0 7  Ju n ­0 8  D ec ­0 8  Ju n ­0 9  D ec ­0 9  Ju n ­1 0  化学原料药ROE 数据来源：Wind资讯、安信证券研究中心 数据来源：Wind 资讯、安信证券研究中心 图 5 2002 年以来化学制剂行业 ROE 走势 图 6 2002 年以来医疗器械行业 ROE 走势  0%  5%  10%  15%  20%  D ec ­0 2  Ju n ­0 3  D ec ­0 3  Ju n ­0 4  D ec ­0 4  Ju n ­0 5  D ec ­0 5  Ju n ­0 6  D ec ­0 6  Ju n ­0 7  D ec ­0 7  Ju n ­0 8  D ec ­0 8  Ju n ­0 9  D ec ­0 9  Ju n ­1 0  化学制剂ROE  0%  2%  4%  6%  8%  10%  D e c­ 0 2  J un ­0 3  D e c­ 0 3  J un ­0 4  D e c­ 0 4  J un ­0 5  D e c­ 0 5  J un ­0 6  D e c­ 0 6  J un ­0 7  D e c­ 0 7  J un ­0 8  D e c­ 0 8  J un ­0 9  D e c­ 0 9  J un ­1 0  医疗器械ROE 数据来源：Wind资讯、安信证券研究中心 数据来源：Wind 资讯、安信证券研究中心 图 7 2002 年以来医药商业 ROE 走势 图 8 2002 年以来中药行业 ROE 走势  0%  5%  10%  15%  20%  D ec ­0 2  Ju n ­0 3  D ec ­0 3  Ju n ­0 4  D ec ­0 4  Ju n ­0 5  D ec ­0 5  Ju n ­0 6  D ec ­0 6  Ju n ­0 7  D ec ­0 7  Ju n ­0 8  D ec ­0 8  Ju n ­0 9  D ec ­0 9  Ju n ­1 0  医药商业ROE  0%  2%  4%  6%  8%  10%  12%  14%  D ec ­0 2  Ju n ­0 3  D ec ­0 3  Ju n ­0 4  D ec ­0 4  Ju n ­0 5  D ec ­0 5  Ju n ­0 6  D ec ­0 6  Ju n ­0 7  D ec ­0 7  Ju n ­0 8  D ec ­0 8  Ju n ­0 9  D ec ­0 9  Ju n ­1 0  中药ROE 数据来源：Wind资讯、安信证券研究中心 数据来源：Wind 资讯、安信证券研究中心  2.2.  盈利能力提升是医药股持续走强的内在动力，目前估值较为合理 自 2009 年 8 月以来，沪深 300 指数即进入调整阶段。此后相当长一段时间内，医药 股走势明显强于沪深 300 指数。但从 2010 年 4 月下旬开始，医药股在估值压力和政 策利空的双重作用下开始补跌，7 月初又开始随大盘强劲反弹，随后在周期性行业的 大幅上涨中，医药股由于一定的估值压力出现了短期的调整，但随后上涨使整个医药 指数再创新高，行业及上市公司盈利不断提升，是医药股持续走强的内在动力。2009 年 12 月 3 日到 2010 年 12 月 3日，沪深 300 指数跌幅为-12.21%，医药股指数的涨幅 则高达 32.24%，医药股远远跑赢大盘。 医疗保健 敬请参阅报告结尾处免责申明 8  图 9 2002 年以来医药股相对沪深 300 指数的走势 图 10 2009 年 12 月以来医药股相对沪深 300 指数的走势  0  1,000  2,000  3,000  4,000  5,000  6,000  7,000  Ja n ­0 2  Ju l­ 02   Ja n ­0 3  Ju l­ 03   Ja n ­0 4  Ju l­ 04   Ja n ­0 5  Ju l­ 05   Ja n ­0 6  Ju l­ 06   Ja n ­0 7  Ju l­ 07   Ja n ­0 8  Ju l­ 08   Ja n ­0 9  Ju l­ 09   Ja n ­1 0  Ju l­ 10   医药生物 沪深300  0  1,000  2,000  3,000  4,000  5,000  6,000  D ec ­0 9  J an ­1 0  F eb ­1 0  M ar ­1 0  A p r­ 1 0  M ay ­1 0  Ju n ­1 0  Ju l­ 10   A u g ­1 0  S ep ­1 0  O ct ­1 0  N o v­ 10   D ec ­1 0  医药生物 沪深 30 0 数据来源：Wind资讯、安信证券研究中心 数据来源：Wind 资讯、安信证券研究中心 图 11 1997 年以来医药股与沪深 300PE 比较 图 12 1997 年以来医药股相对沪深 300 溢价率水平  0  20  40  60  80  100  120  140  160  180  Ja n ­9 7  Ju l­ 97   Ja n ­9 8  Ju l­ 98   Ja n ­9 9  Ju l­ 99   Ja n ­0 0  Ju l­ 00   Ja n ­0 1  Ju l­ 01   Ja n ­0 2  Ju l­ 02   Ja n ­0 3  Ju l­ 03   Ja n ­0 4  Ju l­ 04   Ja n ­0 5  Ju l­ 05   Ja n ­0 6  Ju l­ 06   Ja n ­0 7  Ju l­ 07   Ja n ­0 8  Ju l­ 08   Ja n ­0 9  Ju l­ 09   Ja n ­1 0  Ju l­ 10   医药生物PE 沪深300PE  0  0.6  1.2  1.8  2.4  3  3.6  4.2  4.8  Ja n ­9 7  Ju l­ 97   Ja n ­9 8  Ju l­ 98   Ja n ­9 9  Ju l­ 99   Ja n ­0 0  Ju l­ 00   Ja n ­0 1  Ju l­ 01   Ja n ­0 2  Ju l­ 02   Ja n ­0 3  Ju l­ 03   Ja n ­0 4  Ju l­ 04   Ja n ­0 5  Ju l­ 05   Ja n ­0 6  Ju l­ 06   Ja n ­0 7  Ju l­ 07   Ja n ­0 8  Ju l­ 08   Ja n ­0 9  Ju l­ 09   Ja n ­1 0  Ju l­ 10   医药生物PE/沪深300PE 数据来源：Wind资讯、安信证券研究中心 数据来源：Wind 资讯、安信证券研究中心 医药股相对估值目前仍然处于较合理水平。按照 Wind 市盈率(整体法，TTM)的方法计 算， 截至 2010 年 12 月 3 日， 沪深 300 平均 PE 为 15.36 倍， 医药股的平均 PE 为 47.74 倍，医药板块 PE/沪深 300 PE 为 3.11 倍。医药行业从历史溢价率水平看，目前虽估 值偏高但仍处于合理区间，未来行业将通过快速增长化解估值压力。深入地把握细分 行业的发展脉络和趋势，理解和预判不同行业属性下医药企业的发展轨迹，是我们始 终坚持的研究方法。  3.  新医改下中国医药行业进入蓬勃发展、快速变革的黄金十年  3.1.  过去十年中国医药卫生事业取得长足发展 过去十年中国医药卫生事业取得了长足发展，尤其在“十一五”期间，启动了新一轮 医药卫生体制改革，更加快了行业的健康发展。以下是 12 月 1 日《经济日报》对卫 生部副部长张茅的采访要点： “十一五”期间，启动了新一轮医药卫生体制改革，目前看来，医改各项工作开局良好、进展顺利。 一是基本医疗保障 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 取得积极进展。医保覆盖面进一步扩大，城乡居民参保超过 12 亿人，其中 参合农民已经达到了 8.32 亿人，覆盖率达到了 95.9％以上，保障水平进一步提高。二是国家基本 药物制度稳步推进。今年 2月以来，全国 30％以上的政府办城市社区卫生服务机构和乡镇卫生院开 始实施基本药物制度，包括集中采购、统一配送、零差率销售，目前正向 60％稳步推进。三是基层 医疗卫生服务体系建设步伐明显加快。 2009年中央安排资金200亿元支持建设近1,000个县级医院、 4,700 多个城乡基层医疗卫生机构，改善基层就医条件。1,091家三级医院与 2,184 家县级医院建立 了培养培训基层医务人员的长期对口协作关系。四是基本公共卫生服务朝着均等化的目标迈进。各 地基本落实人均 15元的基本公共卫生服务经费， 国家基本公共卫生服务项目和重大公共卫生服务项 目直接惠及亿万家庭。五是公立医院改革试点取得进展。中央今年确定了鞍山等 16 个城市为公立 行业深度分析 敬请参阅报告结尾处免责申明 9  医院改革的国家联系试点城市，各省（区、市）相应确定了北京等 31个城市为省级试点城市，试点 城市的改革运行平稳、开局良好。 “十一五”期间是中央财政投入卫生事业力度最大的时期。2006 年至 2009 年，中央财政合计安排 卫生事业资金 1,852.9亿元。医改启动以来，按照 规定 关于下班后关闭电源的规定党章中关于入党时间的规定公务员考核规定下载规定办法文件下载宁波关于闷顶的规定 ，政府将在 3年内投入 8,500亿元，截至目 前政府已经投入 5,000亿元，并且近年来正以30％以上的速度递增。加大卫生投入是医改的重要内 容，也是坚持基本医疗卫生事业公益性的一个重要方面。这些投入包括医疗保障制度、新农合的建 立，也包括公共卫生和医疗卫生服务体系的建设，解决了许多过去多年没有解决的问题。 “十一五”期间，政府、社会、个人三者负担的医疗费用在趋势上有了变化。2009 年与 2005 年相 比，在卫生总费用中政府卫生支出所占比重从17.93％增加到27.23％，社会卫生支出比重从 29.87 ％增加到 34.57％，个人卫生支出比重从 52.21％下降到 38.19％。人均卫生费用从 2000 年的每人 每年 362元，增加到 2009 年的 1,289元。 图 13 十年来我国卫生总费用变化 图 14 十年来我国卫生总费用支出构成变化  4,587  5,026  5,790  6,584  7,590  8,660  9,843  11,574  14,535  17,205  0  3,000  6,000  9,000  12,000  15,000  18,000  20 00   20 01   20 02   20 03   20 04   20 05   20 06   20 07   20 08   20 09   0%  5%  10%  15%  20%  25%  30%  卫生总费用（亿元） 增长率  710  801  909  1,117  1,294  1,553  1,779  2,582  3,594  4,686  1,172  1,211  1,539  1,789  2,225  2,586  3,211  3,894  5,066  5,948  2,705  3,014  3,342  3,679  4,071  4,521  4,854  5,099  5,876  6,571  0%  10%  20%  30%  40%  50%  60%  70%  80%  90%  100%  20 00   20 01   20 02   20 03   20 04   20 05   20 06   20 07   20 08   20 09   政府卫生支出（亿元） 社会卫生支出（亿元） 个人卫生支出（亿元） 数据来源：卫生部统计年鉴、安信证券研究中心 数据来源：卫生部统计年鉴、安信证券研究中心 药品市场总规模 2000-2009 年年均复合增速为 15.4%，医院终端药品销售规模 2003 年以后以超过年均 10%的速度增长，2008 年金融危机下仍保持 17.15%的增长，突显医 药行业弱周期性的特点。2009 年在新医改的