海尔 财务报表分析

地产行业的领跑者 ——万科的财报分析 专 业：投 资 学（公司金融） 院 系：金 融 学 院 班 级：公 金 Q1041 学 号： 100306007 姓 名： 文本荣 1． 地产行业分析 （波特五力模型分析） 房地产企业是我国房地产企业的主体，占我国房地产企业总数的百分之八十多。房地产开发业是竞争性行业，所需资金量大，资源占用多，而且涉及到社会非常敏感的住房问题。分析我国房地产企业发展趋势，对促进房地产业和整个国民经济的健康发展，乃至维护整个社会的稳定都有十分重要的意义。 下面用波特五力模型分析我国房地产业所面临的威胁。这五种力量模型确定了竞争的五种主要来源，即进入者的威胁、替代产品的威胁（因目前还不存在房地产业的替代品，所以不予分析）、买方的讨价还价能力、供应商的讨价还价能力、现有竞争者的竞争能力。 （一）新进入者的威胁 中国加入WTO后，外资、外商进入我国房地产业的壁垒降低，海外资金和开发商进入中国房地产业的成本大大下降，将导致海外的开发商抢滩中国房地产市场，从而形成中国房地产市场的全球化竞争格局。海外的开发商运作 经验 班主任工作经验交流宣传工作经验交流材料优秀班主任经验交流小学课改经验典型材料房地产总经理管理经验 丰富，专业化程度高，管理水平先进，资金实力雄厚，具有强大的市场竞争力。 我国房地产业中的各个企业都应该采用差异化策略，房地产企业要想在竞争中脱颖而出，强化特色经营是必由之路，同样的商品，附加不同的服务其特色就不一样，对顾客的吸引程度也就不一样。特色的商品再加上特色的服务，比较优势就转化为竞争优势，或进一步转化为企业的核心竞争力。同时要有市场危机意识，强化企业管理，逐步形成企业的核心竞争力，以高科技、高品质、高效益、低消耗、低成本、创品牌的房地产开发，不断开拓市场、占领市场，才能维持我国房地产企业的生存和发展。 （二）供应商讨价还价的能力 由于房地产涉及动拆迁、规划设计、建筑施工、房屋装潢、建材生产与采购、园艺绿化、房屋销售、中介咨询等众多领域，出于降低交易费用、分散风险、建立新的经济增长点等动机，无论是国外的房地产开发商房地产公司都密切关注与房地产开发过程相关的个人、组织，如政府、金融机构、社团组织、其它房地产商。 当关税降低之后，外国木材进口量将加大，用于住宅建设，房地产开发过程中使用大量建材（如钢筋）、机电产品（如空调、电梯）和卫生洁具，随着关税的降低和各类产品进入限制条件的放宽，国外产品将大量充斥国内市场，并对国内产品产生巨大冲击，但是就房地产业而言，供应方面价格降低还是有一定优势的。 （三）买方讨价还价的能力 买方是房地产企业的核心，企业作为供给方，总是想方设法提高价格，而买方会尽量压低价格。目前我国财富分配贫富悬殊，并且财富集中在少数人手里，而房地产市场是需求远远大于供给，因此我国房地产市场偏向档次高的客户，普通的低档房盖得很少，低收入者无能力买。这些原因决定了买方的讨价还价能力相对于开发商来说是较弱的。 此时就要求我国的房地产商迎合市场需求，生产、设计出满足不同层次消费者的需求的产品，同时完善物业管理即是房地产的售后服务，使业主在居住上感到舒适，更应该在精神上感到愉悦，业主对物业管理的满意可以创造更多的新顾客，将潜在的顾客转化为现实的购房者。 （四）当前竞争对手之间竞争的激烈程度 行业内的企业相互制约，一个企业的行为必然会引发竞争反应。因此，企业为了追求战略竞争力和超额利润，必然积极投身竞争。 房地产是个特殊的行业，它的“产品”就是固定资产，耗资大，风险大。一般而言，这一点阻止了进入此行业的企业的数量，使得该行业相对其他行业竞争程度小。同时它的退出成本很高。房地产业的特殊性决定了一旦进入这个行业，特别是已经开始进行房地产开发，如果想半途而退，成本是相当大的。 二．万科内部条件分析 （一）.概况 万科企业股份有限公司成立于1984年5月，是目前中国最大的专业住宅开发企业。2008年公司完成新开工面积523.3万平方米，竣工面积529.4万平方米，实现销售金额478.7亿元，结算收入404.9亿元，净利润40.3亿元。 　　万科认为，坚守价值底线、拒绝利益诱惑，坚持以专业能力从市场获取公平回报，是万科获得成功的基石。公司致力于通过 规范 编程规范下载gsp规范下载钢格栅规范下载警徽规范下载建设厅规范下载 、透明的企业文化和稳健、专注的发展模式，成为最受客户、最受投资者、最受员工、最受合作伙伴欢迎，最受社会尊重的企业。凭借公司治理和道德准则上的表现，公司连续六次获得“中国最受尊敬企业”称号，2008年入选《华尔街日报》（亚洲版）“中国十大最受尊敬企业”。 　　万科1988年进入房地产行业，1993年将大众住宅开发确定为公司核心业务。至2008年末，业务覆盖到以珠三角、长三角、环渤海三大城市经济圈为重点的31个城市。当年共销售住宅42500套，在全国商品住宅市场的占有率从2.07%提升到2.34%，其中市场占有率在深圳、上海、天津、佛山、厦门、沈阳、武汉、镇江、鞍山9个城市排名首位。 　　万科1991年成为深圳证券交易所第二家上市公司，持续增长的业绩以及规范透明的公司治理结构，使公司赢得了投资者的广泛认可。过去二十年，万科营业收入复合增长率为31.4.%，净利润复合增长率为36.2%；公司在发展过程中先后入选《福布斯》“全球200家最佳中小企业”、“亚洲最佳小企业200强”、“亚洲最优50大上市公司”排行榜；多次获得《投资者关系》等国际权威媒体评出的最佳公司治理、最佳投资者关系等奖项。 经过多年努力，万科逐渐确立了在住宅行业的竞争优势：“万科”成为行业第一个全国驰名商标，旗下“四季花城”、“城市花园”、“金色家园”等品牌得到各地消费者的接受和喜爱；公司研发的“情景花园洋房”是中国住宅行业第一个专利产品和第一项发明专利；公司物业服务通过全国首批ISO9002质量体系认证；公司创立的万客会是住宅行业的第一个客户关系组织。同时也是国内第一家聘请第三方机构，每年进行全方位客户满意度调查的住宅企业。 （二）.核心竞争力（无法复制的永恒经典） NO1完整科学的职业经理人文化 　　万科之所以先进，首先是有一套非常正确的价值观。大家知道，万科很早就解决了股权问题，也很早股份化，又很早上市。它的创业者和管理团队始终以职业经理人的道德操守严格要求自己，敬业爱岗，全心全意回报股东。所以，万科形成了一整套与职业经理人相关的价值观和公司文化（白领文化），万科的管理在点点滴滴中都透露出由此带来的专业、专注、细致和严谨，这种价值观和文化甚至成为万科产品的特色包装和特有的品牌价值。万科的“企业视角、人文关怀”很好地表达了经理人文化的内涵，同时也恰到好处地反映了白领的文化趣味，使一批白领对万科情有独钟。 企业独特的文化决定了企业不同的发展命运，这主要是由各自不同的核心价值观驱使的行为方式不同所造成的。一个公司由优秀变成伟大，其核心竞争力的最重要的组成要素之一就是正确的价值观。所以今天，看到一个优秀和走向伟大的万科，我们完全有理由相信，深植于万科经理人当中的企业文化和价值伦理，才是他们最重要的获胜基因。 　　——“有关万科品牌的故事很多，随便一说就不下三五件： 　　一是万科的领军人物不仅是公众人物，而且还成为摩托罗拉的广告代言人； 　　二是原来既定的华润购华远、华远控万科的 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 中，险些变成华润控万科、万科控华远的格局，显然这时的万科比顶峰时期的华远还值钱； 　　三是凡万科开发的物业，无论在哪个城市哪个区域做何种产品，就是要比其他发展商的产品贵，少则一二成，多则翻倍，市场依然买账； 　　四是任何一个万科企业出身的职业经理人，无论到哪儿似乎都觉得自己高人一等，尽管这并非好事，但奇怪的是市场上居然还有不少发展商肯买账。”   　　NO2万科的成功是美国模式的成功 　　国内的房地产公司一向以“开发”自居，似乎“开发”是房地产公司的惟一模式。当探寻万科成功的奥秘时，我们才恍然大悟：我们多年以来深信不疑的开发模式并不是房地产公司惟一的，更不是最好的商业模式。 　　改革开放以来，香港房地产通过对内地的直接投资，不仅促进了内地的城市建设，同时也将其开发模式引入内地。但实际上，大量香港公司特别是所谓五大家（长江、和黄、新鸿基、恒基、新世界）这１０年来以香港模式和香港经验在内地大展拳脚，结果却是败多胜少，这表明，香港模式在内地并非所向披靡。 　　其实，香港是一个城市，土地极其有限，长期以来政府对土地实行高度垄断，卖地收入支撑着政府的全部税收，实行高地价一直给政府带来极大的利益；另一方面，几大房地产公司垄断了７０％的新房供应量。双方博弈的结果就是高地价、高楼价、高利润。亚洲金融危机后，这一政策大受质疑，在实践中也屡遭挫折。而反观美国这一大陆经济体，土地随着城市化进程不断被开发出来，房地产公司又充分竞争，谈不上什么垄断，因此地价、楼价都由供求关系决定，公司也无暴利可言。由于充分竞争和高度发达的不动产金融，房地产公司不得不采用高度专业化和长期收益为主的商业模式，在细分市场上取胜，靠长期经营获利。 　　我国地域辽阔，未来房地产领域的竞争趋势和市场化走向更像美国而不是香港。因此，未雨绸缪，改弦易张，尽早将注意力转到美国模式，即走一条极度专业化的道路，是房地产企业在中国的制胜之道。万科的成功其实就是美国模式的成功。万科目前将专业化不仅理解为将主业集中到房地产，更在实践中将所有产品简化为城乡接合部、面向新兴白领的成片居住社区。如今万科生产房子就像沃尔玛开店一样，已经形成大规模复制的能力。美国的可口可乐公司单靠卖可乐可以成为世界第一，今日中国的万科单靠卖一种“小白领”住宅也可以成为产量世界领先的公司。万科在中国内地资本实力不敌李嘉诚等，但却在产量和效益上创造了足以让李先生羡慕的成就。这一结果本身就证明，万科采用高度专业化、产品作业单一化、在细分市场上逞强的美国模式，在中国是可以生根的。 　　——“有谁会像万科那样在第一次土地拍卖拿地时就敢于叫出较第二名高一倍的应拍价？ 　　有谁会像万科那样早在十多年前就认定中国房地产发展会有今天的现状？ 　　又有谁会像万科这样，十年前就在北大清华收罗人才、十年如一日地储备各方面专门人才？以至市场上有了万科秀才欺兵、书生夺天下的说法。 　　还会有哪家公司像万科这样发了财不做加法，反而玩着命做减法，将非主业一一减掉，无数挣钱的机会都不要，一心迷上房地产？ 最为关键的是，这种理念能够十年如一日地坚持，并且一步步实现成功。”       NO3　通过减法形成准确的公司战略     最近柳传志多次讲到，中国民营企业最缺少的是战略思维和战略决策，我同意这种看法。 　　观察万科，任凭风浪起，我自有章法。10多年前就上市，有Ａ股、Ｂ股，但并没宣称是“资本经营”；明明早就将业务集中在房地产，却还嫌不专，索性将产品都简化到中产阶级的普通住宅，今后他们还要将产品更加 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 化，甚至主要部品、部件都在总部设计，通过住宅产业化带动进一步的大规模生产。市场热点不断变换，万科近10年来却始终只讲两个字：“减法”——这就是战略，高度专业化，创造核心竞争力，推动大规模生产，全面提升产品质量与服务。一个人要有成就，坚定、坚强、毅力是第一位的，这种伟大忍耐的力量源泉就是伟大的理想，而伟大的理想就是他的人生战略。所谓先有“坚忍不拔之志”，方可蓄积“坚忍不拔之力”。办公司、做企业同样如此。如果不对自己“是什么？为什么？做什么？怎么做？做多少？和谁做？何时做？”等一系列问题做出明确的判断，形成准确的公司战略，就难免脚跟不稳，缺少定力，薄积乱发。 －－ “万科曾说，房地产不仅是高投入行业，更是一个高风险行业，任何一个房地产开发企业都会犯错，万科的最大追求之一就是尽量减少犯错的可能。万科的项目运作一向比较缜密，比如在北京，看100块地才做一个项目，做一个项目又会变出100个 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 来选。但如此有备而战、战无不胜的概率自然就大。”   　　NO4“万科牌汽车”是一架自动车 　　公司的胜败在战略，战略的成败在治理结构和管理团队；万科的治理结构是有优势的。由于万科最早一批股份化改制和上市，加之股权相当分散，使股东、董事会和管理层的职责和权利界定得比较清楚。更重要的是，万科创业者很早就完成了转化为职业经理人的定位，从而避免了许多民营企业创始、合伙人之间的冲突和震荡，使管理团队得以长期稳定，并且养成了系统的经理人文化。 　　理性的创业者和优秀的职业经理团队使万科在管理上能够集中精力，做细做透，不仅积聚本地（深圳）优势，而且建成了跨地区管理的高效体系。万科的进步恰恰表现为８０％是管理性决策，20％是投资性决策。好公司管理多、投资慢，坏公司投资快、无管理。今天，如果走进万科，你会发现无论投资管理、财务管理、还是人力资源管理、客户管理，甚至公关管理都非常清楚细致，井井有条。王石对万科的贡献，正在于他从不把精力放在门面和项目的炒作上，而是认认真真、数十年如一日、不厌其细地建造了终于可以自动行驶的“万科牌汽车”。管理在于细节（魔鬼在细节之中），在于耐心，在于持久，这一点，万科人做到了，所以万科创造了我们不可比拟的成功。 　　万科苦心孤诣地制造了六大工具。这就是万客会、万科周刊、万科网站、万科文化、万科学校和万科批判。这些工具中最有核心价值的还是万科批判，单是看见《投诉万科》、《某某这厮》、《我们向某某学什么》、《万科在投诉中完善》等这样的反思性文章刊发在《万科周刊》上，就知道这种自我批判既不是另类，也不是做秀，而是一种强大的学习能力和出众的悟性。 三．投资战略态势分析（SWOT分析） Strengths：   “万科”成为行业第一个全国驰名商标，旗下“四季花城”、“城市花园”、“金色家园”等品牌得到各地消费者的接受和喜爱；公司研发的“情景花园洋房”是中国住宅行业第一个专利产品和第一项发明专利；公司物业服务通过全国首批ISO9002质量体系认证；公司创立的万客会是住宅行业的第一个客户关系组织。 Weaknesses： 以万科现有的以企业家品牌为龙头的品牌建设模式，再加上一位自己都承认“青涩”的企业家王石，让看似强大的万科品牌实际上相当的脆弱，再也经不起任何风吹草动。 品牌定位不够清晰明确，个性不够鲜明，和消费者之间的亲和力不够；而消费者对万科品牌的理解，仍停留在表面的产品、服务等功能层面。 万科在规模扩张和战略合并的情况下，随着人员的增多及人员的流动和补充，企业价值观没能够深入新加入人员的内心，对企业任何员工的企业理念传播和企业文化熏陶的短缺，都有可能带来企业品牌的危机。 Opportunities： 中国人口的迁徙，在20年之内仍然不会停止。20年之后，东部会聚集中国更多的年轻人口。而且中国家庭的小型化在未来20年也会不断加剧，目前中国家庭平均人口是3.1人，未来一定会降到3人以下。同时，20年后中国的农村土地很可能也进入流转，城乡一体化的进程会加快。中国很可能将诞生世界上最大规模的新兴房地产市场和住宅市场。 在2013年左右，中国“人口红利”可能会结束，但是考虑到中国人口的家庭和年龄结构，新增婴儿又会带来两个人口高峰，第二个人口高峰差不多要到2020年左右才会结束。即使在美国这样发达成熟的市场上，现在每年仍然有150多万套的新住宅需求，那么万科的房地产市场机会始终十分巨大。  Threats： 自2005年开始，万科凭借着内地第一的销售业绩和全国知名的品牌影响力，成为中国地产百强榜首企业，并一直保持到今年。但在今年10月9日至19日的短短十天内，万科的地位开始受到威胁。10月9日，即将在港挂牌上市的恒大地产第三季度销售额、销售面积、全年的销售面积、新开工面积和拥有的土地储备已经面超过了万科，俨然成为行业的新老大。 四．财务分析 一、偿债能力分析 （一）短期偿债能力 1．流动比率= 2.速动比率= = 3.现金比率= 4.现金流量比率= 历年数据 2010.03.31 2009.12.31 2009.09.30 2009.06.30 流动比率（%） 1.8124 1.9149 1.9692 1.8967 现金流量比率（%） -8.748 13.5962 17.8814 15.6798 速动比率（%） 0.4808 0.5912 0.5892 0.5531 现金比率（%） 23.0497 33.7974 -- 42.9135 （二）、长期偿债能力 1.资产负债率= 2.股东权益比率= 3.偿债保障比率= 年份 2010.03.31 2009.12.31 2009.09.30 2009.06.30 资产负债率（%） 68.0628 67.0017 67.287 66.4271 股东权益比率（%） 31.9372 32.9983 26.9823 33.5729 偿债保障比率（%） 18.52 12.752 19.586 9.853 （三）．利率保障倍数 利率保障倍数= 年份 2010.03.31 2009.12.31 2009.09.30 2009.06.30 利率保障倍数 1569.4357 1602.1364 1282.3245 1869.58 偿债能力分析:万科房地产的流动比率低，说明其缺乏短期偿债能力。现金流量比列逐年增高，说明其当期偿债能力在逐渐增强，资产负债率较高，股东权益比率较低，也说明公司偿债能力较差。但公司利率保障倍数较大，其支付利息的能力较强。 二．获利能力分析 年分 项目 2010.03.31 2009.12.31 2009.09.30 2009.06.30 销售毛利率（%） 36.7204 29.3903 30.2088 31.1865 销售净利率（%） 15.669 13.1544 10.0109 14.2156 投资报酬率（%） 1.86 -- -- -- 净资产收益率（%） 2.4813 15.0151 -- 8.3237 普通每股收益 0.107 0.5848 0.269 0.282 获利能力分析：万科房地产09-10年份间，销售毛利率有大幅度增加，销售净利率有小幅提升，但是净资产收益率和普通每股收益下降幅度较大，说明万科房地产获利能力降低，获得的利润不高。 三、营运能力分析 时间 项目 2010.03.31 2009.12.31 2009.09.30 2009.06.30 应收账款周转率（%） 13.402 59.758 41.4855 22.6719 存货周转率（%） 0.0491 0.3922 0.2389 0.1765 流动资产周转率 （%） 0.0553 0.401 0.2491 0.1878 固定资产周转率 （%） 11.0695 37.2951 - - 17.9413 总资产周转率 （%） 0.0525 0.3806 0.2375 0.1789 营运能力分析：万科房地产09-10年间，应收账款周转率以及固定资产周转率大幅度降低，说明万科房地产的应收账款和固定资产利用的效果利用不好，存货周转率、流动资产周转率和总资产周转率有一定提升，说明公司的资金周转灵活，资产的利用效果明显变好。 四、发展能力分析 时间 项目 2010.03.31 2009.12.31 2009.09.30 2009.06.30 主营业务收入增长率（%） -8.076 19.2459 31.0618 26.3902 净利润增长率（%） 32.3465 38.5817 29.916 34.4207 净资产增长率（%） 19.2819 16.9763 16.1304 16.6986 总资产增长率（%） 18.8747 15.408 6.6169 12.0779 发展能力分析：虽然万科房地产的主营业务收入增长率出现了负增长，净利润增长率有较大的下降幅度，但是公司的净资产增长率和总资产增长率缺出现了一定幅度的上涨，说明该公司在其他的非主营业务方面的增长较高，该公司未来的发展存在一定的风险，但是发展潜力较大。 综合评价 一.杜邦分析原理介绍 杜邦分析法，又称杜邦财务分析体系，简称杜邦体系，是利用各主要财务比率指标间的内在联系，对企业财务状况及经济利益进行综合系统分析评价的方法。该体系以净资产收益率为龙头，以资产净利率和权益乘数为核心，重点揭示企业获利能力，资产投资收益能力及权益乘数对净资产收益率的影响，以及各相关指标间的相互影响作用关系。 杜邦分析法中涉及的几种主要财务指标关系为： 净资产收益率=资产净利率*权益乘数 资产净利率=销售净利率*资产周转率 净资产收益率=销售净利率*资产周转率*权益乘数 二．杜邦分析数据。 杜邦分析法中涉及的几种主要财务指标关系为： 净资产收益率=资产净利率*权益乘数 资产净利率=销售净利率*资产周转率 净资产收益率=销售净利率*资产周转率*权益乘数   杜邦分析   净资产收益率 2.94%               总资产收益率 0.7878% X 权益乘数 1/(1-0.68) =资产总额/股东权益 =1/（1-资产负债率） =1/（1-负债总额/资产总额）x100％             主营业务利润率 15.0111% X 总资产周转率 0.0525% =主营业务收入/平均资产总额 =主营业务收入/(期末资产总额+ 期初资产总额)/2 期末:148,395,955,757 期初:137,507,653,940                   净利润 1,126,579,449 / 主营业务收入 7,504,969,755   主营业务收入 7,504,969,755 / 资产总额 148,395,955,757                 主营业务收入 7,504,969,755 - 全部成本 6,202,756,893 + 其他利润 200,022,269 - 所得税 375,655,681   流动资产 140,886,939,320 + 长期资产 7,383,409,016         主营业务成本 5,494,621,235 营业费用 293,290,365 管理费用 309,252,999 财务费用 105,592,294       货币资金 17,917,618,442 短期投资 0 应收账款 406,782,083 存货 103,511,656,967 其他流动资产 19,050,881,828       长期投资 3,905,290,692 固定资产 1,999,879,587 无形资产 0 其他资产 110,213,152 1、净资产收益率=投资报酬率*平均权益成数 权益成数=1/1—资产负债率 时间 项目 2010.03.31 2009.03.31 备注 权益乘数 3.125 3.125 实际操作中用权益成数替代平均权益乘数 投资报酬率（%） 7.8 6.301 净资产收益率（%） 24.375 19.6906 2投资报酬率 时间 项目 2010.03.31 2009.12.31 2009.09.30 2009.06.30 销售净利率（%） 15.669 13.1544 10.0109 14.2156 总资产周转率（%） 0.0525 0.3806 0.2375 0.1789 投资报酬率（%） 1.86 1.72 1.68 1.81 3资金结构分析 时间 项目 2010.03.31 2009.12.31 2009.09.30 2009.06.30 资产负债率（%） 68.0628 67.0017 67.287 66.4271 股东权益比率（%） 31.9372 32.9983 26.9823 33.5729 数据分析结果： （1）净资产收益率是一个综合性很强的与公司财务管理目标相关性最大的指标，而净资产收益率由公司的销售净利率、总资产周转率和权益乘数所决定。从上面数据可以看出万科房地产的净资产收益率较高，而且从2009年-2010年的增幅较大，说明了企业的财务风险小。 （2）权益乘数主要受资产负债率影响。负债比率越大，权益乘数越高，说明企业有较高的负债程度，给企业带来较多地杠杆利益，同时也给企业带来了较多地风险。该公司权益乘数大，说明万科地产的负债程度较高，企业风险较大。 （3）销售净利率反映了企业利润总额与销售收入的关系，从这个意义上看提高销售净利率是提高企业盈利能力的关键所在。万科房地产的销售净利率在这两年间有所提升，说明了该企业的盈利能力有所提升。 五．万科企业理念及小结 　　公司宗旨：建筑无限生活 （1）对客户，意味着了解你的生活，创造一个展现自我的理想空间 （2）对投资者，意味着了解你的期望，回报一份令人满意的理想收益 （3）对员工，意味着了解你的追求，提供一个成就自我的理想平台 （4）对社会，意味着了解时代需要，树立一个现代企业的理想形象 　　公司愿景：成为中国房地产行业持续领跑者 　　公司核心价值观：创造健康丰盛的人生 虽然预计房价将要下跌，房地产行业将受到很大的冲击；但能够经受起冲击，最后存活下来的一定是最优秀的企业。相信万科作为地产行业的龙头地位将更加稳固。 PAGE 14 _1335376049.unknown _1335379191.unknown _1335381606.unknown _1336068939.unknown _1335379487.unknown _1335378988.unknown _1335374940.unknown _1335375188.unknown _1335374875.unknown