湘财证券-111213-300186大华农-动保行业领先者,多重优势促发展

动保行业领先者,多重优势促发展 投资要点： ‰ 公司是国内动保行业领先企业。 公司是一家专注于兽药的研制、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括 兽用生物制品、兽用药物制剂以及饲料添加剂及添加剂预混合饲料三大系 列。在动物保健品行业，公司 2009 年排名第二，仅次于中牧股份。 ‰ 动物保健品行业仍处于上升期。 畜牧业是国家重点支持的产业，各种禽畜的养殖量不断增长，按照 规划 污水管网监理规划下载职业规划大学生职业规划个人职业规划职业规划论文 畜牧 业占农业总产值在“十二五”末将达到 40%。近年来国内动保市场保持 15% 以上的速度增长，预计到 2012 年将达到 375 亿元。同时政策也在不断推动动 保行业的发展，一方面监管体制不断完善，监管政策趋于严厉，规范了行业 的发展，大量中小企业被淘汰；另一方面，政策上也在加大对动保行业的支 持力度，促进了动保行业的发展。 ‰ 公司主业发展良好。 兽用生物制品占公司营业收入的 66%，2010 年市场占有率在 6.6%以上，预 计行业排名第四，公司准备向水产疫苗、宠物疫苗领域发展，该领域国内基 本处于空白，市场前景广阔；兽用药物制剂占公司营业收入的 23%，行业排 名第二，仅次于山东鲁抗；饲料及添加剂业务也是公司未来发展的重要方向， 国内饲料市场规模巨大，2011 年产量将达到 1.69 亿吨，而公司销售量仅有 3000 多吨，还具有很大的成长空间。 ‰ 公司在研发、销售、产业链方面具有优势。 公司和中山大学合建的生物安全三级实验室在 2011 年获得从事高致病性禽 流感的研究资格，使大华农从此跻身于国家级科研实力行列，科技核心竞争 力得到大大提升。公司同时也十分重视和其他相关科研机构的合作，对于提 升公司研发实力、快速获得新产品具有积极意义。公司的 GSP 店快速扩张， 能够快速提高公司销售收入。公司在兽用生物制品的上游有胚蛋生产，下游 关联企业为国内最大的养殖企业之一，产业链优势明显。 ‰ 估值和投资建议。 我们预测公司 2011-2013 年 EPS 分别为 0.56、0.75、0.92 元元，对应于 12 月 12 日收盘价，PE 分别为 29、21、17 倍。公司目前估值略高于行业平均 水平，但考虑到公司的成长性以及行业平均估值较低，该估值依旧在合理范 围内，我们维持公司“增持”的投资评级。给予公司 2012 年 28 倍的 PE， 未来 12 个月公司目标价为 21 元。 ‰ 重点关注事项。 股价催化剂(正面)：1）在水产疫苗及宠物疫苗领域取得突破；2）GSP 店建设 加速，营业额快速增长；3）饲料业务取得突破。 风险提示（负面）：1）市场竞争风险；2）产品降价风险。 相关研究： 1、受让番鸭细小病疫苗，兽用疫苗 业务更上一层楼，2011.11.22 投资评级： 增持 当前价格: 15.94 元 目标价格: 21 元 目标期限: 12 个月 市场数据 总股本(百万股) 267 流通股本(百万股) 67 A 股流通比例(%) 25.09 12 个月最高/最低(元) 22.41/14.47 第一大股东 温鹏程 第一大股东持股比例 10.57% 上证综指/沪深 300 2292/2478 注： 2011 年 12 月 12 日数据 上市以来股价表现 % 1 个月 3 个月 上市以来 相对收益 2 6 -4 绝对收益 -6 -3 -29 注：相对收益与沪深 300 相比 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 师：李晓彬 执业证书编号：S0500511040003 联系人：任广丰 电话：021-68634510-8630 邮件：rgf3335@xcsc.com 生物制品 大华农（300186.SZ）深度研究报告 公司研究.研究报告 2011 年 12 月 13 日 湘财证券研究所 重要声明 ：本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公 司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争 取提供投资银行业务等服务。本报告版权归湘财证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等。 1 大华农（300186,SZ）深度研究报告 敬请阅读末页之重要声明 正文目录 1 大华农——动物保健行业的领先者 .................................................................................................. 1  1.1 公司基本状况 .........................................................................1  1.2 公司股权结构 .........................................................................1  1.3 公司经营状况 .........................................................................2  2 动物保健品行业方兴未艾 .................................................................................................................. 3  2.1 畜牧业蓬勃发展，仍有潜力挖掘 .........................................................3  2.2 动物保健品前景广阔 ...................................................................5  2.3 政策环境推动行业快速发展 .............................................................7  3 公司主营业务分析 .............................................................................................................................. 9  3.1 兽用生物制品 .........................................................................9  3.2 兽用药物制剂 ........................................................................11  3.3 饲料及饲料添加剂 ....................................................................13  4 公司竞争优势 .................................................................................................................................... 14  4.1 公司研发实力强，注重合作共赢 ........................................................14  4.2 产业链较为完整 ......................................................................15  4.3 GSP 店建设如火如荼，营销渠道进一步完善 ..............................................17  5 盈利预测及估值 ................................................................................................................................ 18  5.1 收入预测 ............................................................................18  5.3 估值及建议 ..........................................................................18  6 重点关注事项 .................................................................................................................................... 19  6.1 股价催化剂（正面） ..................................................................19  6.2 风险提示（负面） ....................................................................19  2 大华农（300186,SZ）深度研究报告 敬请阅读末页之重要声明 图目录 图 1、公司股权结构情况 ...................................................................................................................................... 1  图 2、大华农历年收入及增长情况 ....................................................................................................................... 2  图 3、大华农历年净利润及增长情况 ................................................................................................................... 2  图 4、2010 年公司收入构成 ................................................................................................................................. 2  图 5、2010 年公司毛利构成 ................................................................................................................................. 2  图 6、国内畜牧业总产值及占农业总产值情况 ................................................................................................... 3  图 7、历年国内大牲畜和羊的存栏量 ................................................................................................................... 3  图 8、历年国内生猪的存栏量和出栏量 ............................................................................................................... 3  图 9、历年家禽出栏量和存栏量 ........................................................................................................................... 4  图 10、历年国内肉类产量及人均消费量 ............................................................................................................. 4  图 11、各个人均肉类消费量 ................................................................................................................................. 4  图 12、兽药消费增长率和畜牧业生产总值增长率呈现正相关 ......................................................................... 5  图 13、全球动物保健品销售额情况 ..................................................................................................................... 5  图 14、各分类产品占动保市场的比例 ................................................................................................................. 5  图 15、国内动物保健品市场规模及预测 ............................................................................................................. 6  图 16、国内兽用生物制品分类情况 ................................................................................................................... 10  图 17、国内兽用生物制品市场份额情况 ........................................................................................................... 10  图 18、公司兽用生物制品销售收入及毛利率情况 ........................................................................................... 11  图 19、近年广东省猪蓝耳病活疫苗中标价格 ................................................................................................... 11  图 20、国内兽用药物制剂市场规模 ................................................................................................................... 12  图 21、公司兽用收入及毛利率 ........................................................................................................................... 13  图 22、公司兽用化药和兽用中药收入及增长率 ............................................................................................... 13  图 23、公司饲料及添加剂销售收入情况 ........................................................................................................... 14  图 24、国内饲料年产量及增速 ........................................................................................................................... 14  图 25、公司主要产品功能关系图 ....................................................................................................................... 16  图 26、兽用制品产业链情况............................................................................................................................... 16  图 27、公司历年兽用生物制品成本结构 ........................................................................................................... 17  表目录 表 1、国内生猪规模化养殖情况（单位：万头） ............................................................................................... 7  表 2、国内动物保健品行业相关法律法规 ........................................................................................................... 8  表 3、近年来颁布的动保行业相关政策 ............................................................................................................... 9  表 4、兽用生物制品行业 2008 年分类排名 ....................................................................................................... 11  表 5、兽用药物制剂行业 2008 年分类排名 ....................................................................................................... 13  表 6、公司近三年获得的国家新兽药证书 ......................................................................................................... 14  表 7、公司项目研发及进展情况 ......................................................................................................................... 15  表 8、大华农销售收入预测 ................................................................................................................................. 18  表 9、兽用生物制品上市公司估值情况 ............................................................................................................. 19  表 10、公司财务报表预测 ................................................................................................................................... 20  1 大华农（300186,SZ）深度研究报告 敬请阅读末页之重要声明 1 大华农——动物保健行业的领先者 1.1 公司基本状况 公司是一家专注于兽药的研制、生产和销售的高新技术企业。公司主要 产品包括兽用生物制品、兽用药物制剂和饲料添加剂及添加剂预混合饲料三 大系列 208 个品种，其中取得国家新兽药证书的产品 8 个，广东省重点新产 品 3 个。 公司在兽药行业内处于领先地位，根据中国动物保健协会统计，2009 年公司在兽药企业中销售收入排名第二，兽用生物制品销售收入排名第三， 被评为十大兽用生物制品和中国动物保健品十强。 1.2 公司股权结构 公司是典型的家族控股企业，第一大股东为温鹏程，持有公司 2821.35 万股，占总股本的 10.57%。温氏家族其他成员温均生、梁焕珍、温小琼、 温志芬、伍翠珍、温子荣、陈健兴、刘容娇、孙芬、古金英等 10 人共计持 股 3195.07 万股，占总股本的 11.97%。 图 1、公司股权结构情况 资料来源：大华农招股书 2 大华农（300186,SZ）深度研究报告 敬请阅读末页之重要声明 1.3 公司经营状况 公司销售收入和净利润保持稳定增长，2007-2010 年间销售收入复合增 长率为 20.32%，归属于母公司净利润复合增长率为 18.89%。2011 年公司 业绩依旧良好，前三季度销售收入为 4.77 亿元，同比增长 13.89%，归属于 母公司净利润为 9586 万元。 图 2、大华农历年收入及增长情况 图 3、大华农历年净利润及增长情况 数据来源：公司年报 数据来源：公司年报 公司主要有兽用生物制品、兽药、饲料及添加剂三大业务。从公司收入 和毛利构成来看，2010 年兽用生物制品占比分别达到了 66%和 80%，贡献 了公司收入和毛利的大部分。 图 4、2010 年公司收入构成 图 5、2010 年公司毛利构成 数据来源：公司年报 数据来源：公司年报 3 大华农（300186,SZ）深度研究报告 敬请阅读末页之重要声明 2 动物保健品行业方兴未艾 2.1 畜牧业蓬勃发展，仍有潜力挖掘 畜牧业是农民增收的重要途径之一，一直也是国家最点支持发展的产业。 1980 年国内畜牧业总产值仅为 1397 亿元，到 2010 年已经超过了 2 万亿元， 占农业总产值的比例也由 18.42%上升到 35%左右。国内畜牧业仍将保持快 速发展，预计“十二五”末占农业总产值的比例将提高到 40%以上。 图 6、国内畜牧业总产值及占农业总产值情况 数据来源：国家统计局 我国是畜牧业大国，猪、羊、牛以及家禽的年出栏量和存栏量均位居前 列。2009 年国内大牲畜（主要包括牛、马、驴等）存栏量为 1.24 亿头，约 占全球总存栏量的 9%，位居第二位。近年来我国的生猪出栏量维持在 6 亿 头以上，2010 年出栏量达到 6.67 亿头，猪肉产量占全球的 45%以上。 图 7、历年国内大牲畜和羊的存栏量 图 8、历年国内生猪的存栏量和出栏量 数据来源：国家统计局 数据来源：国家统计局、农业部 4 大华农（300186,SZ）深度研究报告 敬请阅读末页之重要声明 我国家禽的养殖量也十分巨大，2005 年时出栏量已经突破了 100 亿只， 虽然由于禽流感的爆发影响了 2006 年养殖业的发展，但之后家禽的出栏量 不断上升，2009 年出栏量和存栏量分别达到 106 亿只和 53 亿只，预计 2011 年出栏量突破 110 亿只。 图 9、历年家禽出栏量和存栏量 数据来源：中国畜牧业统计年鉴 虽然我国是畜牧业大国，肉产量也位居全球第一，2010 年产量达到 7925 万吨，占全球肉类总产量的 30%。在肉类总产量不断上升的同时，国内人均 肉类消费量也不断提高，2010 年达到 58 千克，较 2000 年提高了 60%。但 国内的人均肉类消费量和欧美国家还有很大的差距，即使和饮食结构相近的 台湾相比，也有较大差距。 图 10、历年国内肉类产量及人均消费量 图 11、各个人均肉类消费量 数据来源：国家统计局、大华农招股书 数据来源：大华农招股书 从以上分析可以看出，国内畜牧业发展迅速，占农业总产值的比例不断 提高，各种禽类和畜类存栏量和出栏量大，占全球的比例维持较高水平。而 国内的肉类消费量与欧美发达国家相比还有较大差距，畜牧业的发展还有很 5 大华农（300186,SZ）深度研究报告 敬请阅读末页之重要声明 大提升空间。畜牧业的发展，各种禽畜的养殖量的提升，将促进动物保健品 行业的快速发展。 图 12、兽药消费增长率和畜牧业生产总值增长率呈现正相关 数据来源：招股说明书 2.2 动物保健品前景广阔 2.2.1 全球动保市场持续增长，兽用生物制品增长迅速 近年全球动物保健品市场规模不断扩大，销售额从 2005 年的 149 亿美 元增长到 2008 年的 192 亿美元，虽然 2009 年微有下滑，销售额为 188 亿 美元，但兽药行业持续增长的长期趋势不会改变。 从分产品来看，兽用生物制品市场增长迅速，各国对动物疾病的预防越 来越重视，因为其具有更好的发展前景。近五年兽用生物制品的复合增长率 为 9%，高于其他产品，占动保市场的比例由 2005 年的 22%提高到 25%， 其他产品则出现一定的下滑。 图 13、全球动物保健品销售额情况 图 14、各分类产品占动保市场的比例 6 大华农（300186,SZ）深度研究报告 敬请阅读末页之重要声明 数据来源：中国动物保健品协会、第三届中国兽药大会 数据来源：中国动物保健品协会、第三届中国兽药大会 2.2.2 国内动保市场前景广阔 国内畜牧业的快速发展为动物保健品行业的快速发展提供了良好的契 机，国内兽药的消费额保持年均 15%的速度增长。目前我国已经成为仅次于 美国的第二大动物保健品消费国，2009 年市场销售额达到了 236 亿元，预 计未来行业仍将保持 15%以上的速度增长，预计到 2012 年国内兽用总消费 额将超过 375 亿元。 国内兽药市场以兽用药物制剂为主，根据中国动保协会统计，2009 年 国内兽药消费总额 236 亿元中，兽用药物制剂占 78.06%，而兽用生物制品 则占 21.94%，低于国际市场 25%的份额，未来还有较大的发展空间。 图 15、国内动物保健品市场规模及预测 数据来源：招股说明书，湘财证券研究所 我们认为，以下四个因素将会促进国内兽用生物制品的发展：1）国内 畜牧业的快速发展，禽畜的养殖量不断提升；2）国家强制性免疫的范围不 断扩大；3）规模化养殖比例不断提高，生猪的规模化养殖比例由 2006 年的 41.05%提高到 2009 年的 61.33%；4）养殖户对动物疾病预防的不断重视。 7 大华农（300186,SZ）深度研究报告 敬请阅读末页之重要声明 表 1、国内生猪规模化养殖情况（单位：万头） 按出栏数分类 2009 年 2008 年 2007 年 2006 年 年出栏数 占比 年出栏数 占比 年出栏数 占比 年出栏数 占比 散养 1-49 头 34,061.01 38.67% 37,511.38 43.30% 41,418.37 51.54% 45,732.29 58.95% 规模 50-99 头 11,394.69 12.93% 10,284.85 11.87% 10,424.39 12.97% 10,565.82 13.62% 100-499 头 14,743.69 16.74% 11,652.69 13.45% 10,995.64 13.68% 10,375.64 13.37% 500-2999 头 15,523.94 17.62% 17,000.08 19.62% 10,293.90 12.81% 6,066.56 7.82% 3000-9999 头 7,067.36 8.02% 6,048.97 6.98% 4,110.20 5.12% 2,792.83 3.60% 10000-49999 头 4,570.54 5.19% 3,659.86 4.22% 2,736.14 3.41% 2,045.56 2.64% 50000 头以上 730.75 0.83% 466.96 0.54% 378.72 0.47% - - 规模化养殖情况总计 54,030.97 61.33% 49,113.33 56.70% 38,938.99 48.46% 31,846.41 41.05% 数据来源：招股说明书、中国畜牧业统计年鉴 2.2.3 行业整合持续进行，大型企业竞争力增强 在国内畜牧业快速发展初期，带动了动物保健品行业的景气度，产品供 不应求，由此造就了一批条件简陋、规模小的动保企业。近年来国内兽药行 业的监管政策越来越严厉，行业准入 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 进一步提高，对企业的生产条件、 规模、研发等各方面均有严格要求，由此导致动保行业的市场集中度逐渐提 高。 2004 年国内大约有 2800 家兽药生产企业，大多数生产厂家规模小、装 备简陋、技术水平不高，再加上行业监管乏力等因素，导致我国兽药行业市 场无序竞争。自 2006 年，国家强制实施兽药 GMP 以来，大量中小兽药企 业退出市场，企业数量急剧减少，兽药企业正在由成长期向成熟期过渡。截 止 2009 年 5 月，全国共有 1588 家兽药生产企业，相较于 2004 年减少了 43%，淘汰了大批生产条件不合格企业，市场集中度有所提高。 日趋严格的行业监管政策一方面淘汰了规模小、生产技术水平低的企业 的落后产能，另一方面也为业内优秀企业的市场拓展提供了良好契机，有利 于市场集中度的提高。根据中国动物保健品行业协会的统计，2008 年销售 额前十名的兽药生产企业，其市场占有率为 17%，低于 2007 年 22%的集中 度，随着落后的产品及产能逐步被淘汰，我们认为市场集中度进一步提高是 长期的趋势。 2.3 政策环境推动行业快速发展 2.3.1 监管体制完善，促进行业有序发展 动物保健品行业的主管部门是农业部，现已形成以农业部下属的农业部 8 大华农（300186,SZ）深度研究报告 敬请阅读末页之重要声明 兽医局、中国动物疫病预防控制中心、中国兽医药品监察所、中国动物卫生 与流行病学中心为主体的国家级动物疫病防控管理和兽药行业监管体系。国 内动物保健行业的监管体制逐渐走向完善，改变了过去兽药行业企业多、规 模小、技术落后、竞争无序的状态，促进了行业的有序发展。 经过多年的努力，全国人大、国务院以及农业部制定了多部与动保行业 相关的法律法规，在兽药和兽用生物制品的研发、生产、流通、使用等各方 面均有相对应的监管法规，对动物保健品行业的监管逐渐完善，淘汰了一批 生产规模小、技术水平低的企业，规范了行业发展秩序，促进了行业的健康 发展。 表 2、国内动物保健品行业相关法律法规 法律法规 实施日期 颁布部门 主要内容 《兽药管理条例》 2004/11/1 国务院 兽药行业基本法规，建立行业基本的监管体制，明确监管部门和被监管主体。 《新兽药研制管理办法》 2005/11/1 农业部 建立兽药行业研发监管体制，明确新兽药临床审批 机制 综治信访维稳工作机制反恐怖工作机制企业员工晋升机制公司员工晋升机制员工晋升机制图 ，并制定一系列相关子法规。 《兽药 GMP 规范》 2006/1/1 农业部 自 2006 年 1 月 1 日起强制实施《兽药 GMP 规范》，新 兽药企业必须符合该法规才能获得兽药生产许可证和生 产批号，且自 2006 年 7 月 1 日起未获得 GMP 合格证的 企业不得生产兽药。 《兽药产品批准文号管理办法》 2004/11/24 农业部 兽药生产企业生产兽药，应当取得农业部核发的产品批准文号。 《兽用生物制品经营管理办法》 2007/5/1 农业部 办法规定兽用生物制品实行分类管理制度，分为国家强 制免疫和非国家强制免疫，并设置不同监管条件，重点 强化国家强制免疫用生物制品监管。 《中华人民共和国动物防疫法》 2008/1/1 中华人民共和国主席令 加强动物防疫工作，动物疫病预防、控制和扑灭以及动 物产品检疫的基本法律。 《中华人民共和国兽药典》2005 年版 2006/7/1 中国兽药典委员会 建立健全全国兽药质量标准。 《饲料和饲料添加剂管理条例》修订 2012/5/1 国务院 制定审定和登记制度，制定生产、经营、使用等环节标准，明确相关法律责任。 资料来源：湘财证券研究所 2.3.2 政策支持动物保健品行业快速发展 国内不仅在法律法规上严格对兽药行业进行监管，而且在政策上积极支 持动物保健品行业的发展。动物保健品行业是“十一五”期间国家重点支持 发展的产业，“十二五”期间仍将加大支持力度。 2005-2011 年，国内共有 654 种畜用药品、1292 种禽用药品获得生产 文号，此外有 19 种畜禽诊断试剂类兽用生物制品获得生产文号，“十一五” 期间兽用生物制品行业获得长足发展。目前国家正在编制《动物疫病防治十 9 大华农（300186,SZ）深度研究报告 敬请阅读末页之重要声明 年中长期规划》，，将重点支持人兽共患病、外来疫病、重要疾病的防控技术 研究以及高效疫苗的研制，对促进动保行业发展具有重要作用。 表 3、近年来颁布的动保行业相关政策 政策 颁布日期 颁布部门 主要内容 《国家“十一五”科学 技术发展规划》 2006 年 10 月 科技部 加强口蹄疫、禽流感、疯牛病等重大外来疫病的快速诊断、 检测 工程第三方检测合同工程防雷检测合同植筋拉拔检测方案传感器技术课后答案检测机构通用要求培训 ，新发 人畜共患病检测等关键技术研究；研制与开发出 5 种疫病预防疫苗制品， 8-10 种疫病诊断试剂盒，以及 5-6 种动物专用新兽药和兽药新剂型。 《国家科技支撑计划 “十一五”发展纲要》 2007 年 2 月 科技部 提出将禽畜死亡率降低到 15%以下，重点围绕禽流感、口蹄疫、猪链球 菌等重大动物疫病进行研发，自主研发 50-65 种禽流感等重大动物传染 病新型疫苗及诊断试剂。 《生物产业发展十一 五规划》 2007 年 4 月 国务院 提出了开发并推广应用生物农药、植物生长调节剂、生物饲料添加剂等 重要农用生物制品 15 个左右，开发并推广应用畜禽新型疫苗等动物用生 物制品和制剂 40-50 种。 《农业科技发展规划 （2006-2020 年）》 2007 年 6 月 农业部 提出研究开发新型疫苗、新型化学合成、中兽药和诊断试剂，建立兽药 安全评价体系，鼓励在兽药行业的瓶颈性与紧迫性领域开展自主创新。 一、二、三类动物疫病 名录 2008 年 12 月 农业部 共有 117 种动物疾病，其中 17 种一类病需要强制性免疫，扩大了兽用疫 苗的市场规模。 《促进生物产业加快 发展的若干政策》 2009 年 6 月 国务院 提出现代生物产业重点发展的领域中包括生物农药、生物饲料及饲料添 加剂、动物疫苗、诊断试剂、现代兽用中药、生物兽药、生物渔药等。 《十二五生物技术发 展规划》 2011 年 11 月 科技部 研究开发生物农药、生物肥料、新型动物疫苗和诊断试剂、动物用生物 技术药物和兽药、生物饲料添加剂等。 资料来源：湘财证券研究所 3 公司主营业务分析 3.1 兽用生物制品 3.1.1 现有产品同质化严重，宠物、水产疫苗前景广阔 截至 2009 年底,国内通过兽药 GMP 认证的兽用生物制品生产企业共有 78 家，其中正常生产的企业有 69 家，生产线合计 323 条，其中活疫苗生产 线 164 条，灭活疫苗生产线 140 条，合成肽疫苗生产线 3 条，诊断试剂等 其他生产线 16 条。目前国内共批准了 417 种兽用生物制品，实际生产 193 种其中包括禽用疫苗个 106 品种、猪用疫苗 48 个品种，以及 29 种其他疫 苗和 10 种兽用诊断试剂。 从产品种类来看，目前猪用和禽用疫苗占据了生物制品的巨大部分市场 份额。2009 年国内兽用生物制品销售额为 64 亿元，其中猪用疫苗占 45.42%， 禽用疫苗占 43.10%，产品主要集中于这两大类疫苗，产品同质化严重，相 关产品如猪蓝耳病疫苗、口蹄疫疫苗、禽流感疫苗等竞争市场激烈。 10 大华农（300186,SZ）深度研究报告 敬请阅读末页之重要声明 图 16、国内兽用生物制品分类情况 图 17、国内兽用生物制品市场份额情况 数据来源：中国畜牧业杂志 数据来源：中国畜牧业杂志 目前全国兽用生物制品的总产能已经达到 4000-5000 亿羽（头）份（毫 升），市场需求量在 2000 亿羽（头）份（毫升）左右，而 2009 年生产企业 的平均产能利用率仅为 43.55%，产能严重过剩。 国内兽用疫苗的产能过剩只是一种结构性过剩，企业生产的兽用疫苗主 要集中在猪、家禽、牛羊等传统养殖禽畜，而宠物、水产动物、特种养殖动 物相关的疫苗国内几乎没有生产，该类疫苗具有巨大的发展空间。以宠物疫 苗为例，国外宠物疫苗占兽用疫苗市场的 40%左右，而国内目前仅占不到 2%，具有很大的提升空间。 3.1.2 公司生物制品业务发展良好 公司是国内兽用生物制品主要生产企业之一，共有 5 个符合农业部 GMP 标准的动物疫苗生产车间，8 条生产线，可生产 27 个疫苗产品，并拥有 3 个 国家农业部定点生产的疫苗产品，以及年产 150 万枚 SPF 种蛋的实验动物 中心，是我国首家拥有自主出口权的动物保健品高新技术企业。 公司兽用生物制品销售额保持逐年增长，由 2007 年 1.94 亿元增长到 2010 年的 4.06 亿元，复合增长率达到 28%，占公司销售总收入比例由 55% 提高到 66%。毛利率也出现小幅上涨，2010 年公司兽用生物制品毛利率为 63.02%，比 2007 年提高了 3 个百分点。 2011 年上半年，公司兽用生物制品销售量为 1543 万瓶，同比大幅增长 了 45.80%。但由于上半年猪蓝耳病活疫苗等产品价格大幅下降，导致增长 较慢，增速仅为 2.51%。 11 大华农（300186,SZ）深度研究报告 敬请阅读末页之重要声明 图 18、公司兽用生物制品销售收入及毛利率情况 图 19、近年广东省猪蓝耳病活疫苗中标价格 数据来源：公司财报 数据来源：广东省政府采购网 公司是国内主要的兽用生物制品生产企业之一，为国内兽用生物制品十 强企业，2008 年市场占有率为 5.34%，位居第五，根据公司销售收入测算， 2010 年公司兽用生物制品市场占有率在 6.6%以上。 表 4、兽用生物制品行业 2008 年分类排名 排名 厂商名称 按销售额计算的市场占有率 1 中牧实业股份有限公司 19.45% 2 青岛易邦生物工程有限公司 9.29% 3 内蒙古金宇集团股份有限公司 7.93% 4 洛阳普莱柯生物工程有限公司 5.61% 5 广东大华农动物保健品股份有限公司 5.34% 6 新疆天康畜牧生物技术股份有限公司 4.92% 7 中农威特生物科技股份有限公司 4.84% 8 广东永顺生物制药有限公司 4.39% 9 瑞普（保定）生物药业有限公司 3.32% 10 武汉中博生化有限公司 2.84% 数据来源：招股说明书 在强制性免疫疫苗竞争日趋激烈的情况下，公司已与多个科研单位合作， 准备进入水产、水禽、宠物疫苗领域，这些领域上市疫苗极少，属于尚未开 发的蓝海，具有广阔的市场前景。 3.2 兽用药物制剂 3.2.1 兽用药物制剂发展状况 随着国内畜牧业的发展，特别是由传统养殖方式向规模化养殖的转变， 带动了国内兽用行业的发展。目前国内兽用药物制剂生产企业较多，截至 2009 年 5 月共有 1588 家，其中包括大量的中小企业。 2005-2009 年间，国内兽药药物制剂销售额由 102 亿元提高到 184 亿 12 大华农（300186,SZ）深度研究报告 敬请阅读末页之重要声明 元，复合增长率近 16%，市场规模增长迅速。预计 2012 年兽用药物制剂市 场规模将达到 280 亿元，保持年均 15%以上的速度增长。 图 20、国内兽用药物制剂市场规模 数据来源：招股说明书 兽用药物制剂主要分为兽用化药和兽用中药。我国兽用化药以仿制药为 主，目前能够生产 24 类约 1350 种原料药，其中 97%为仿制药，缺少专利 保护。2007-2009 年间，国内总共批准了 113 种，而一类新兽药仅有 6 种。 兽用中药被广泛应用于预防和治疗畜禽疾病，或促进动物生长。由于其 无药物残留，对人类健康无害，所以受到了畜禽养殖者以及消费者的欢迎。 由于兽用中草药不会对食品安全构成威胁，将在很大程度上逐步取代化学药 品，有广阔的发展前景。在兽用中药向现代化、规范化、规模化、国际化的 发展过程中，给相关企业带来了一个良好的发展机遇。 3.2.2 公司兽药业务位居行业第二 公司目前共获得 144 种兽药的国家产品批准文号，是国内兽药品种最多 的企业之一，拥有 3 个生产兽药的 GMP 车间，6 条生产线。公司兽药销售 额持续增长，由 2007 年的 1.13 亿元增长到 2010 年的 1.43 亿元，略慢于行业 平均增速。与增速相比，公司更注重兽药的盈利能力，虽然 2007-2010 年间 兽药业务的复合增长率仅有 8%，但毛利率由 15.18%提高到了 30.69%，公司 兽药业务的盈利能力大幅提高。 从公司兽药结构来看，主要包括兽用化药和兽药中药，2010 年占公司兽 药收入的比例分别为 77%和 23%，兽用化药占主要部分。但我们从历史数据 来看，2007-2010 年间，公司的兽用中药的收入增速均大于兽用化药的增速， 兽用中药的比重不断提高。随着人们对健康和食品安全的重视，兽用中药由