外汇储备过多政策带来五大弊端

外汇储备过多政策带来五大弊端     　　去年以来，我国经济金融理论界出现了宣传外汇储备越多越好的主张和观点，他们认为 2864亿美元外汇储备并不过高，外汇储备越多越好。高额外汇储备是我国经济健康运行的重 要保障，有利于增强我国宏观调控能力，能提高公众的心理预期和防范国际套利资本冲击的 风险等等。对此，笔者认为：从1995年以来我国执行的外汇储备越多越好的政策，在承认有 利方面的同时必须也要看到其弊病方面，国际上到底有没有外汇储备适度规模的理论，外汇 储备是一种手段，还是一种追求的经济目标?我国这样一个经济不发达国家要不要有一个适 度的外汇储备规模?适度外汇储备如何合理确定等等，很需要展开讨论，对此发表一些拙见 ，以抛砖引玉。     特里芬的适度国际储备理论已被各国所公认 　　有的权威人士认为，一个国家持有多少外汇储备才算合适，在理论上和实践中都没有统 一的标准。笔者认为这种说法值得商榷。其实早在20世纪40年代，就产生了国际储备适度规 模理论，并付诸于实践。经过近50年的不断发展和完善，目前已成为国际金融领域关于国际 储备方面的最有影响的理论，其中比较典型的有进口比率法、国际收支差额论、货币供应量 决定论。以特里芬提出的以进口指标来确定一国国际储备水平的做法，在20世纪60年代开始 被各国认同，目前已成为各国确定国际储备规模的最基本方法。     我国外汇储备执行越多越好政策带来五大弊端 　　由于美元是一种国际储备货币，美国的外汇储备为最低，仅为其月进口额的0.59月， 连一个月进口额都不到，因美元可以直接用于对外支付。德、法、英、加拿大等国是发达国 家，其外汇储备仅占其进口额的1.1～1.9个月。日本经济发展仅次于美国，又是一个金融 资产大国、资本输出大国，资本极度过剩，竟拥有13个月进口额的外汇储备，我国经济发展 情况与日本毫无可比性。我国有的学者将我国外汇储备额与日本外汇储备额相比，得出了我 国外汇储备额并不多的结论，这是不恰当的。因为2001年日本人均GDP高达3.65亿美元，我 国人均GDP只有909美元，我国保持过多的超额外汇储备是不利于促进GDP增长的。与发展中 国家比较来看，我国外汇储备比马来西亚、泰国也高4～6个月。 　　我国从1995年以来，长时期执行的是外汇储备越多越好政策，从1995年到2002年8年中 ，金融机构共集中国民储蓄(即各项存款增加额)达13万亿元，用于增加贷款9.96万亿元， 存大于贷的差额高达3.04万亿元，其中高达1.87万亿元的国民储蓄(占差额的61.6％)被 用于执行外汇储备越多越好的政策，外汇占款由1995年的6774亿元上升到2002年的23223亿 元，2003年一季度又上升到25112亿元；外汇储备由1995年的736亿美元上升到2002年的2864 亿美元，2003年一季度又上升到3160亿美元，一季度国家外汇储备累计增加达296亿美元， 同比又多增142亿美元。我国是一个资本资源极为短缺的不发达国家，1995年以来外汇储备 无休止的增长，导致超额外汇储备过多有以下五个弊端： 　　一、超额外汇储备过多，容易导致“通货紧缩趋势”，不利于贯彻国家扩大内需的方针 ，不利于增加国内有效需求，不利于我国自身的经济增长和发展。根据笔者测算，我国适度 的外汇储备1千亿美元就足够了，1千亿美元需外汇占款约8200亿元人民币。但今年一季度外 汇占款高达25112亿元，即是说这6年多来我国增加的国民储蓄中有高达约13000亿元用于增 加超额外汇储备达2160亿美元，这么一笔巨额外汇资本没有及时用到国内经济建设和发展上 来，怎能不造成通货紧缩的趋势，也不利于贯彻国家扩大内需的方针，不利于增加国内有效 需求。为此，笔者建议有关部门要研究把2160亿美元的超额外汇资本尽快利用起来，比如可 用于扶持发展大型飞机制造业、电脑、电视、汽车工业、机械工业的自主知识产权的核心技 术，扶持振兴民族工业、民族高科技企业和扶持我国大型企业集团、民办企业向国外扩张， 扶持西部地区重点建设项目的建设。只有把我国稀缺的巨额外汇资本及时充分地利用起来， 用于加快经济建设，远比增加外汇储备的作用大得多。正如斯蒂格利茨指出的那样，外汇储 备投资于美国短期国库券收益率目前为1.75％，而将这笔钱投资于国内经济，回报率在10 ％～20％之间。 　　二、超额外汇储备过多，必然要相应增大过高的外汇储备成本。根据笔者测算，我国超 额外汇储备达2160亿美元，向美国进行国债投资比发放贷款按要少收利息3个百分点计算， 一年要少收利息收入63亿美元；我国向国外借外债1700亿美元(其中国际商业银行贷款900亿 美元)，向国外商业银行的借款利率一般比存款利率高2～3个百分点，按高2个百分点计算， 一年要多支付利息18亿美元，这样一年要少收多支利息达81亿美元。 　　三、超额外汇储备过多，必然会增大外汇储备的风险。由于外汇储备往往由多种货币组 成，而且分散在不同期限的资产上，因此汇率风险、利率风险是外汇储备无法规避的两种风 险，例如1994年日元对美元升值，造成中国外汇储备高达30亿美元的损失。最近，据有的学 者测算，我国外汇储备中约60％～70％为美元，如按60％为美元储备计算，从2002年11月以 来至今，美元对欧元眨值12％，我国美元的外汇储备对欧元眨值将造成达216亿～234亿美元 的损失。这种超额外汇储备过多导致的赔本生意应引以为戒。 　　四、超额外汇储备过多，会造成我国极为短缺的外汇资本资源的浪费，出现穷国反而向 富国输出资本，支援美国等发达国家人民的高消费。斯蒂格利茨一针见血的指出：亚洲国家 巨额的外汇储备“通常投资于美国的短期国库券，它刺激了美国的过度消费，使资本从穷国 向世界上最富的国家转移”。今年2月19日，英国《金融时报》发表了马丁沃尔夫写的“亚 洲为美国的大炮和黄油付钱”，文章指出，在2002年三季末，全世界总的外汇储备为22940 亿美元，其中73％是以美元形式储备的。这些储备的58％左右是亚洲各国和地区政府持有的 ，日本持有占19.3％，中国大陆持有占11.3％，大中华地区持有占22.9％。文章接着尖 锐地指出，是亚洲人，而不是美国人，在执行“坚挺美元”的政策，间接地为美国展示国力 支付开支。这还不足以引起我国经济金融理论界对我国执行外汇储备越多越好政策进行认真 的反思吗? 　　五、超额外汇储备过多会使我国失去国际货币基金组织的优惠贷款。根据IMF的有关规 定，成员国发生外汇收支逆差时，可以从“信托基金”中提取相当本国所缴纳份额的低息贷 款，如果成员国在生产、贸易方面发生结构性问题需要调整时，还可获取相当于本国份额16 0％的中长期贷款，利率也较优惠。相反，外汇储备充足的国家不但不能享受这些优惠低息 贷款，还必须在必要时对国际收支发生困难的国家提供帮助。 　　从上述超额外汇储备过多种种弊端来看，超额外汇储备过多是弊大于利、得不偿失。但 要想妥善解决此问题，必须要靠有关决策部门对我国到底应执行什么样的外汇储备政策统一 认识。我国这样一个资本资源极为短缺的不发达国家，是执行外汇储备越多越好的政策好? 还是应该执行适度的外汇储备政策好?这个大政方针必须要通过深入的讨论，充分权衡其利 弊得失，取得统一认识，才能正确指导实践。笔者认为：象我国这样一个资本资源极为短缺 的不发达国家，当家过日子必须要精打细算，要力争做到以最小的外汇储备成本，能确保防 范外汇风险、确保外汇收支周转的需要，执行外汇储备越多越好的政策是违背我国国情的。     我国适度的外汇储备规模应该是多少 　　我国适度的外汇储备是多少?笔者根据美国经济学家特里芬的进口比率法和国际收支差 额论两种理论结合起来测算：按三个月进口额计算需外汇储备600亿美元；按15％的外债备 付金计算需要外汇储备255亿美元；对国际收支逆差打了145亿美元的备付金，综合上述三个 因素，提出我国适度的外汇储备可考虑在1000亿美元左右。这个适度的外汇储备数是不低的 ，对多种外汇需求因素都包括进去了，对动用IMF“信托基金”的低息贷款因素还未打入在 内，这一千亿美元的高额外汇储备也足以抗击国际投机资本的冲击，我国香港特区政府成功 击败国际投机资本的疯狂冲击实例，是长国人志气的生动范例。当然，这一千亿美元的适度 外汇储备规模是一个动态概念，当国际国内经济金融外汇收支发生重大变化时，适应客观形 势的变化，对适度外汇储备规模可进行相适应的调整。（本文作者单位：中国农业银行研究 部兼体改办公室原主任，中国金融学会原副秘书长，中国人民银行研究生部和西南财经大学 兼职教授，中国管理科学研究院金融发展研究所高级研究员）