中國經濟評論10312011-投資、消費支撐，3Q GDP成長9.1％，4Q緩降至8.9％

中國研究 2011 年 10 月 31 日－中國經濟評論 永豐金控 1 中 國 經 濟 評 論 總體經濟 投資、消費支撐，3Q GDP 成長 9.1％，4Q 緩降至 8.9％ 研究總處 1. 內需，消費：9 月零售銷售意外揚至 17.7%，推升 3Q 成長 17.3%，拉動 GDP 4.3p.p. 由於汽車銷售在 10/1 起，納入補貼範圍的節能汽車門檻提高，推升 9 月銷售量由 138 萬輛增加至 165 萬輛，汽車類產品零售額 yoy 由 12.4%揚 至 18.7%；家電下鄉銷售額受到山東、河南、四川、青島三省一市首批試 點地區的政策將在 11/30 到期推升，yoy 由 9.5%大幅上揚至 67.0%。整體 9 月零售銷售成長由 17.0%揚至 17.7%，亦推升 3Q 消費成長由 2Q 的 17.2% 上揚至 17.3%，抵消物價持續高漲對消費力道的壓抑，而最終消費對 GDP 的貢獻亦由 2Q 的 3.3 個百分點增加至 4.3 個百分點。 展望 10 月及 4Q 消費，十一長假期間，消費品零售 yoy 由 2010 年的 18.7%下降至 17.5%，比較春節 19.0%的成長動能，顯見在物價高漲下，下 半年消費力道確實減緩，預期 10 月零售銷售雖仍有家電下鄉政策到期的需 求推升，然 yoy 將由 17.7%下降至 17.4%。以 4Q 來看，由於去年汽車銷售 在以舊換新政策到期下出現搶購潮，相對之下，今年 4Q 汽車銷售成長將趨 緩。不過受到家電下鄉政策將到期影響，預期家電類產品消費成長可獲得 一定支撐，4Q 整體零售銷售還是可以維持 15%以上的穩定成長，估 16.6%。 3Q 消費成長 17.3%，十一消費力道緩，預期 10 月消費降至 17.4% 資料來源：Bloomberg、WIND；永豐金控研究總處整理，Oct. 2011 2. 內需，投資：貸款緊縮、動車投資減，3Q 投資降至 24.9%，拉動 GDP 4.8p.p. 工業生產方面，受到 4Q 備貨生產需求，加上去年 9 月為求達成十一五 節能減排目標，拉閘限電及加強淘汰落後產能，相較之下，今年 9 月工業 生產 yoy 在重工業 yoy 走揚至 14.3%拉動下，整體工業生產揚至 13.8%，亦 支撐 3Q 工業生產 yoy 僅由 2Q 的 13.9%小幅下滑至 13.8%。 Ec on om ic G lo ba l E co no m ic R es ea rc h Ec on om ic 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 億人民幣 12 14 16 18 20 22銷售額 yoy % 17.3% 10 13 16 19 22 25 05/03 05/12 06/09 07/06 08/03 08/12 09/09 10/06 11/03 (%) 1000 2000 3000 4000 5000十億人民幣消費品零售銷售額 零售銷售累計總額年比 中國研究 2011 年 10 月 31 日－中國經濟評論 永豐金控 2 此外，投資方面，由於動車失事，鐵路運輸業投資持續下滑(累計至 3Q 為 -19.0%)，加上保障性住房建設資金 8 月全數下撥，中央項目投資持續負成長(累 計至 3Q 為-7.5%)，且貸款持續緊縮，讓國內貸款成長連 3 個月降至 2007/2 以 來最低的 7.8%，讓固定資產投資成長由累計至 2Q 的 25.6%下滑至 3Q 的 24.9%。 整體固定資本形成對 GDP 貢獻，則由 2Q 的 5.9 個百分點，降至 3Q 的 4.8 個百 分點。 展望 10 月及 4Q 投資，由於基礎建設旺季已到，加上年度預算考量，年底 投資金額將會增加，此外，水利建設的持續成長亦將支撐整體投資。惟觀察商 品房銷售額已連 3 個月下降，9 月 yoy 更由 24.9%大降至 10.0%，此將壓抑房地 產開發投資成長力道。預期累計至 10 月固定資產投資將降至 24.7%，整體 4Q 固定資產投資成長則將由 3Q 的 24.9%降至 24.3%。 3Q 投資降至 24.9%，商品房銷售不佳，恐壓抑 4Q 投資成長 資料來源：Bloomberg、CEIC；永豐金控研究總處整理，Oct. 2011 3. 外需，貿易：3Q 貿易順差 QoQ 大增，然 yoy 轉負，淨出口拉動 GDP -0.1p.p. 在 4Q 消費旺季及基礎建設旺季需求推升下，大陸出進口金額紛紛在 7、8 月創下 1751 億、1556 億美元的單月史高記錄，貿易順差亦由 2Q 的 467 億大增 至 3Q 的 638 億。惟在歐美景氣的不確定性升高及進口快速成長下，貿易順差 yoy 由 13.3%降至-3.2%。整體貨物及服務淨出口由拉動 GDP 0.2p.p.轉為-0.1p.p.。 展望 10 月及 4Q 貿易，由於歐元區 PMI 連 2 個月跌破 50，加上歐債危機 的持續發酵，將削弱消費成長力道，另 10 月亦為出口較淡的月份，預期 10 月 出口將持續減少，估 1600 億美元。進口部份，出口的降低將連帶讓進口需求減 弱，預期 10 月進口總額可能降至 1390 億美元水準。此外，整體 4Q 來看，消 費需求的出口旺季進入尾聲，美歐景氣雜音亦將讓出口不如往年強勁，加上大 陸內需仍屬穩健，進口有一定需求支撐，預期 4Q 貿易收支 yoy 將維持負成長， 對整體 GDP 的拉動較無貢獻。 24.9% 13.8% 20 25 30 35 09/02 09/05 09/08 09/11 10/03 10/06 10/09 10/12 11/04 11/07 0 5 10 15 20 25城鎮固定資產投資 工業生產(RHS)(%) 100,000 180,000 260,000 340,000 420,000 500,000 580,000 660,000 740,000 820,000 900,000 980,000 1,060,000 1,140,000 2010/1 2010/4 2010/7 2010/10 2011/1 2011/4 2011/7 -25 0 25 50 75商品房銷售額 YoY RMB mn % 中國研究 2011 年 10 月 31 日－中國經濟評論 永豐投顧 3 -20 0 20 40 60 80 100 120 05/1Q 06/1Q 07/1Q 08/1Q 09/1Q 10/1Q 11/1Q -40 -20 0 20 40 60 80貿易順差 出口年增率 進口年增率 (US bn) (%) 100 150 200 250 300 350 400 10/01 10/04 10/07 10/10 11/01 11/04 11/07 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70對歐盟出口額 YoY 億美元 % 項 目 2010 2011/1Q 2011/2Q 2011/7 2011/8 2011/9 2011/3Q Y GDP成長率 10.3 9.7 9.5 9.1 C 零售銷售年增率 (%) 18.4 16.3 17.2 17.2 17.0 17.7 17.3 PMI 53.8 52.8 51.9 50.7 50.9 51.2 50.9 城鎮固定資產投資年增率 (累計，%) 24.5 25.0 25.6 25.4 25.0 24.9 24.9 規模以上工業生產年增率 (%) 15.7 14.9 13.9 14.0 13.5 13.8 13.8 出口成長 (%) 31.3 26.4 23.1 20.4 24.5 17.1 20.6 出口 (USD BN) 1578 399.7 474.8 175.1 173.3 169.7 518.1 進口成長 (%) 38.7 32.8 13.8 22.9 30.2 20.9 24.8 進口 (USD BN) 1394 400.4 428.1 143.6 155.6 155.2 454.4 貿易收支 (USD BN) 184.5 -7.1 46.7 31.5 17.8 14.5 63.8 M2年增率 (%) 19.7 16.6 15.9 14.7 13.5 13.0 13.0 新增人民幣貸款(十億人民幣) 7950.0 2240.0 1925.1 492.6 548.5 470.0 503.7 P CPI上漲率 (%) 3.3 5.1 5.7 6.5 6.2 6.1 6.3 I T F 3Q 進出口成長穩定，對歐出口成長緩，4Q 旺季難現 資料來源：Bloomberg、WIND；永豐金控研究總處整理，Oct. 2011 4. 4Q GDP：內外需成長力道降，GDP 估 8.9% 整體來看，4Q 消費及投資成長估放緩至 16.6%、24.3%，另在歐美景氣雜 音影響下，出口可能不若往年強勁，降至 1700 億美元以下水準。不管是消費還 是投資亦或是出口成長，不改緩慢下降趨勢，因此我們預期 4Q GDP 成長將由 3Q 的 9.1%下滑至 8.9%，2011 年全年則成長 9.3%。 今年以來，各項主要經濟指標表現 資料來源：CEIC、Bloomberg；永豐金控研究總處整理，Oct. 2011