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巴西-焕发青春的生命古木 40p

胡洋上海
2011-12-06 0人阅读 举报 0 0 0 暂无简介

简介:本文档为《巴西-焕发青春的生命古木 40ppdf》,可适用于经济金融领域

本报告中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由()中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及()中国国际金融(新加坡)有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsandorinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第条就任何利益及或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。投资策略报告研究报告年月日海外市场研究部李志勇分析员SAC执业证书编号:S巴西-焕发青春的生命古木lizycicccomcn徐炜联系人xuweicicccomcn主要观点y巴西股市在年将继续上升但波动率将增大收益将降低。巴西股市虽然在年涨幅巨大但在这个估值水平上仍然比较便宜。我们认为巴西股市在年里延续上涨趋势预期在巴西Ibovespa指数在年底达到,点和现在的点位比有大约的上涨空间。股市上升的主要动力是在强劲和可持续经济增长背景下主要由国内私人部门需求(消费和资本开支)推动的盈利增长预计和年EPS增长将分别达到和。但投资者必须准备接受较低的回报和较高的波动率股市的风险溢价不可能在短期内回到金融危机发生之前的水准。y和发达市场相比巴西将较早实施退出措施。巴西有可能在年第三季度加息并在以后持续加息。在财政状况方面巴西的情况若以财政赤字GDP之比、净负债和财政支出来衡量要比发达市场乐观很多。因此巴西有能力较早地退出宽松的货币政和积极的财政政策。即使巴西加息也不会对经济的发展前景造成较大的影响因为巴西的强劲内需将在较长的时间内带动经济保持增长。另外鉴于年月的总统选举在即巴西政府应该会继续实行一定的经济刺激。y我们对巴西雷亚尔和巴西资产前景乐观。虽然说随着各国开始实行退出策略流动性的收紧将使得美元升值打压大宗商品的价格。但是资金的流向趋势表明巴西雷亚尔还有继续升值的空间。不可忽视的是巴西市场的波动率将上升所以投资者目前应该买入波动率。中长期来看投资者对巴西的资产前景应该感到乐观。y成长型和中型公司股票将表现良好。由于大型公司股票对于利率的敏感度较低而中小公司股票敏感度较高所以在加息之前中小型公司股票将维持前期的良好表现。综合来看考虑到巴西央行有早于年下半年开始加息的风险我们推荐成长型和中型公司的股票。y在年里最具增长前景的是内需周期板块。这些板块包括金融机构、零售、航空和运输、房地产等。这些板块将在年继续表现突出。和其它的板块相比这些板块的盈利将更多地得到上调。因此我们推荐的板块策略是超配与内需关系密切的周期性板块中配或者低配全球性的周期板块低配国内的防御性板块。这么做的根据是我们看好巴西国内经济的复苏和发展但同时考虑到全球经济前景变差的风险。投资策略:年月日目录巴西经济及证券市场简介巴西-焕发青春的生命古木I.巴西经济发展回顾II.巴西经济概况III.巴西证券市场回顾巴西行业简介I.巴西农业II.巴西石油产业III.巴西钢铁产业IV.巴西矿业V.巴西汽车产业VI.巴西金融行业VII.巴西旅游和基建行业巴西股市投资策略巴西股市在年将继续上升但波动率将增大收益将降低本报告中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由()中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及()中国国际金融(新加坡)有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsandorinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第条就任何利益及或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。研究部图表目录图表:巴西历史两次金融危机图表:巴西基准利率(左)和巴西雷亚尔汇率(右)图表:巴西名义GDP图表:巴西名义GDP中三大产业比重图表:巴西GDP实际增速和消费、投资、出口实际增速图表:巴西基准利率图表:巴西财政赤字占GDP比重图表:巴西商品贸易顺差(左)和国际收支账户(右)图表:巴西外汇储备(左)和巴西雷亚尔汇率(右)图表:巴西总外债分类(左)和巴西总外债及外汇储备关系(右)图表:巴西主要城市取景图表:巴西圣保罗指数及其估值图表:圣保罗证券交易所股票市值(左)和股票每月交易额(右)图表:圣保罗交易所上市公司数量(左)和历年融资情况(右)图表:巴西证券市场按交易额划分的投资者结构图表:圣保罗指数分板块统计图表:年巴西主要农产品生产及进出口概况图表:年美洲主要国家石油储量(左)和巴西石油生产及净出口数量(右)图表:巴西石油对外依赖程度图表:巴西石油公司在桑托斯盆地盐层下区域的油气资源(左)和桑托斯盆地主要盐层下油气田运营财团(右)图表:Petrobras全球业务机会分布图表:Petrobras历史产量及未来预测(左)全球主要石油公司深海作业产量占比(右)图表:巴西石油公司Petrobras部类介绍图表:年全球主要国家钢铁产量(左)和年公司粗钢产量占全国产量比重(右)图表:巴西钢铁业历史产能、产量和消费(左)和年各部门钢铁消费占比(右)图表:巴西钢铁产品出口区域比例图表:年世界主要钢铁生产国成本要素比较(单位:美元吨)图表:巴西主要矿产品储量图表:巴西国家矿业部批准的采矿地区分布(左)和巴西主要矿产品产量(右)图表:巴西矿产出口额(左)和巴西矿产品进口额(右)图表:巴西主要汽车生产厂商图表:巴西二十大银行控股性质及总资产(截止年底)图表:巴西著名景点图表:巴西国际游客人数和旅游收入图表:巴西游客来源图表:巴西固定资产形成和GDP占比和增速图表:年世界各国股市表现图表:金砖四国和美国股市在过去三年的相对表现(=)图表:金砖四国和美国股市从年月低点反弹以来的相对表现(=)图表:各国股指年PE值图表:金砖四国和美国股指静态PE历史走势图表:巴西CPI同比变化图表:巴西行业板块策略图表:巴西各行业重点上市公司本报告中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由()中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及()中国国际金融(新加坡)有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsandorinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第条就任何利益及或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。投资策略:年月日巴西经济及证券市场简介巴西-焕发青春的生命古木寻找黄金国度年月日葡萄牙贵族佩德罗阿尔瓦雷斯卡布拉尔(PedroÁlvaresCabral)带领他的舰队踏上了一块“新的”的大陆。但令人失望的是他们并没有发现西班牙探险家所谓的“黄金国度”在当地找到的唯一财富就是生长在沿岸的一种含有名贵红色染料的木材。人们借用东方生长的红木名字称之为“巴西”并把“巴西”木运回了欧洲巴西这个国家因此得名。古木宝藏巴西国土面积万平方千米是世界上第五大国家。它基本横跨了半个南美洲在南美除了智利和厄瓜多尔与所有其它国家接壤巴西是如此巨大以至巴西南北两端的距离要比巴西与非洲之间的距离还要长虽然大部分地方是难以进入的荒芜之地。从卫星地图上看南美洲的亚马孙河流域就像古木的树冠自西向东的生命之河-亚马孙河则构成了古木的树干。这棵占巴西国土面积以上的古木日夜守护着巴西并给它的子民留下了丰富的宝藏。这里有世界的淡水资源一天之内从巨大河流系统流出的淡水就能保证人口千万的城市十年供应巴西森林覆盖率占世界森林总面积之多并拥有红木、橡胶等丰富的木材资源巴西矿藏丰富诸多矿种储量居世界前列。已探明的铁矿石储量亿吨品位多在以上产量和出口均居世界第。铌矿和钽矿储量居世界第石墨矿第锡矿、铝矾土和蛭石居第此外还有储量可观的镍矿、铀矿、黄金矿和石英矿等。巴西曾是历史上的贫油国家饱受两次石油危机的影响但最近在巴西近海盐下层发现的新油田使巴西石油储量一举突破亿桶有望成为世界最主要石油出口国之一。古木重焕青春历史上巴西的经济发展并不是一番风顺。自年实施工业化以来巴西仅用不到年时间就建立起了较为完备的工业体系-年年均经济增长率人均GDP在年达到,美元创造经济奇迹的巴西当时已经进入世界前经济大国之列。然而命运总是多舛年代的高额外债给巴西背上了沉重的包袱巴西奇迹嘎然而止高通货膨胀率和失业率蚕食了巴西的经济成果人均GDP在年陡然下降到,美元巴西这棵苍穹古木已蛀虫斑斑。进入年代本该是稳定下来的巴西经济重展雄风之时但新自由主义改革又跟巴西开了一个玩笑。两次金融危机的影响让古木旧伤复发“巴西崛起”对巴西人来说似乎成了奢侈的名词。贫穷激奋起老树当立志。进入新千年修养生息后的巴西古木再次焕发青春人均GDP从年的,美元激增至年的,美元年遭受全球金融危机后率先复苏巴西第一次离世界舞台中心如此接近。I.巴西经济发展回顾世纪年代以前的巴西经济葡萄牙殖民者进入巴西后对巴西资源进行了掠夺和开发。在此后的多年中巴西经济紧紧与宗主国资本原始积累的需求联系在一起并主要经历了所谓的巴西木周期、蔗糖周期、棉花周期、黄金周期和咖啡周期。大庄园制为主体的单一栽培农业经济占据了绝对主导地位。世纪末巴西在食品消费、制鞋和纺织等领域开始出现近代工业的雏形。第一次世界大战期间小型工业开始大量涌现给巴西轻工业打下了基础但其主要工业用品仍然严重依赖于进口。随后年第一次世界经济危机爆发巴西的发展进程因此而发生改变。本报告中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由()中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及()中国国际金融(新加坡)有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsandorinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第条就任何利益及或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。研究部世纪年代至年代初进口替代战略下的工业化发展初级阶段年到年的世界经济危机给巴西脆弱的民族经济带来了灾难性的打击。当时巴西出口的咖啡占全国出口总值的是巴西主要的经济来源。经济危机引起世界咖啡市场急剧萎缩巴西剩余的咖啡几乎超过了世界年均消费量的一倍危机一夜间打碎了持续一个世纪之久的“咖啡繁荣”并引致了整个国民经济的大溃退。在年“瓦加斯革命”后新上任的巴西总统热图利奥瓦加斯(GetúlioVargas)随即签署了民族农商保护法令将进口税提高到拉开了长达年的进口替代工业发展序幕。瓦加斯在执政时期筹建了巴西首个现代钢铁企业(沃尔塔-雷东达钢铁厂)、淡水河谷、全国石油公司等一系列具有战略意义的国营企业大力发展民族工业。随后年上台的库比契克(Kubitschek)在延续前任战略的同时开始利用外资促进巴西汽车、电力、钢铁和石油工业的快速发展实现了工业发展的第一次大飞跃。这一阶段巴西平均经济增长超过远高于其它主要拉美国家到年工业占GDP比重首次超过农业达到。世纪年代末至年代初工业化加速发展年巴西军人发动政变在此后的年巴西进入了军人治国时期。为使巴西跻身世界强国之列政府开始集中国家收入加速国家工业发展。这个时期进口替代被出口导向战略所取代通过大力吸收外国资本实行负债发展巴西实现了经济和金融的国际化并基本建成了从消费资料到生产资料的各种生产部门形成较完整的工业体系。-年巴西国内生产总值以年均的速度增长“经济奇迹”使巴西成为了世界第经济大国。但年的石油危机浇灭了巴西的经济热情经过短暂“冷却”政策后巴西在年进入繁荣周期的尾期。世纪年代至年代初“失去的十年”――巴西进入“三高”时代年代的外债纵欲给巴西带来的是十年的阵痛。年巴西外债总额达到亿美元占当年国内生产总值的当期还本付息额超过出口收入的巴西当即宣布停止偿还外债。但随后的经济调整计划并沒能使巴西摆脱债务危机的阴影由于第二次石油危机和国际信贷利率的大幅度提高巴西外部环境持续恶化到年巴西累计外债上升到,亿美元。巴西先后于和年两次暂停偿还国际商业银行债务利息。政府被迫发行的大量货币和国债导致通货膨胀率急剧上升(年巴西通货膨胀率达到创纪录的,)生产下降最低工资被蚕食了以上。巴西由此进入高外债、高通货膨胀率和高贫困率的“三高”时代。从“巴西崛起”到“永远的潜在大国”对大多数巴西人来说就像做了一场梦但经济十年断层的伤疤又提醒着人们这是如此的真实。世纪年代至年痛苦的新自由主义改革受年代影响政府将稳定宏观经济抑制通货膨胀作为主要目标开始进行新自由主义改革。通过国有企业私有化减少国家对经济的干预不断放宽进口、减少外资限制、实现贸易和金融自由化。为了解决通货膨胀问题巴西在年实行了以新货币雷亚尔命名的经济稳定计划结束了巴西近年的高通涨历史(通货膨胀率从年峰值,下降到年的)但激进的自由主义改革正是造成巴西年金融危机的内在根源。随后巴西在年和年两次陷入金融危机的泥潭。巴西历史上的两次金融危机一国历史上不到年时间连续发生两次金融危机这在世界范围内是非常少见的。年和年的金融危机给巴西经济带来了惨痛的教训汇率大幅贬值、股市震荡、通货膨胀率和失业率不断上升令巴西经济一度陷入衰退。►年雷亚尔计划的缔造者卡多佐上台。不断升高的利率吸引着大量投机资本进入巴西与此同时巴西的贸易条件却在不断恶化(年巴西经常项目赤字相当于GDP的)。年亚洲金融风暴爆发并开始波及拉美卡多佐被迫多次提高利率(年利率达到了惊人的)但仍不能阻止多亿美元资金的撤离。年月日巴西第三大州州长、前总统伊塔马尔佛朗哥突然宣布该州拖延偿还亿美元联邦政府债务。这成为巴西金融危机的导火线此后大量资金加速外逃。月日巴西政府不得不宣布放弃实施多年的固定汇率制度,改为自由浮动政策,雷亚尔汇率迅速下跌,至月日已贬值近(图表右)。本报告中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由()中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及()中国国际金融(新加坡)有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsandorinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第条就任何利益及或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。投资策略:年月日本报告中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由()中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及()中国国际金融(新加坡)有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsandorinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第条就任何利益及或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。►刚刚摆脱年金融动荡对经济发展的不利影响不久巴西在年又再一次陷入了另一场金融危机中。年邻国阿根廷率先发生金融危机巴西出口受创。年曾提出极“左”观点的巴西总统卢拉在选举民调中大幅领先引发外商对巴西实施外资企业国有化的担心资金大幅从巴西撤离年月巴西金融危机爆发雷亚尔仅月日一天就贬值成为世界上第二大市场风险国。年月雷亚尔汇率累计跌幅超过(图表右)并引发股市动荡、通货膨胀率高升等一系列连锁反应巴西经济再次陷入衰退。►刚刚摆脱年金融动荡对经济发展的不利影响不久巴西在年又再一次陷入了另一场金融危机中。年邻国阿根廷率先发生金融危机巴西出口受创。年曾提出极“左”观点的巴西总统卢拉在选举民调中大幅领先引发外商对巴西实施外资企业国有化的担心资金大幅从巴西撤离年月巴西金融危机爆发雷亚尔仅月日一天就贬值成为世界上第二大市场风险国。年月雷亚尔汇率累计跌幅超过(图表右)并引发股市动荡、通货膨胀率高升等一系列连锁反应巴西经济再次陷入衰退。图表:巴西历史两次金融危机图表:巴西历史两次金融危机资料来源:中金公司研究部图表:巴西基准利率(左)和巴西雷亚尔汇率(右)MarJulNovMarJulNovMarJulNovMarJulNovMarJulNovMarJulNovMarJulBrazilCentralBankRate()JanJulJanJulJanJulJanJulJanJulJanJulJanJulJanJulJanJulExchangeRateagainstUS$资料来源:CEIC,中金公司研究部II.巴西经济概况巴西GDP及结构年劳工党领袖卢拉执政后金融形势趋于稳定外资流入加大生产恢复增长就业岗位增加经济实现强劲复苏。巴西名义GDP从年的,亿美元增长至年的约万亿美元(约万亿雷亚尔)年复合增长率达到人均名义GDP从年的,美元增至年的,美元年复合增长率达到(图表)。从三大产业占GDP比重来看(图表)第三产业服务业占比达农业和工业分别占比和与一般发展中国家以及金砖四国其他国家主要以工农业为主不同可以说巴西拥有拉美最完善的产业体系经济结构非常接近发达国家服务业对巴西经济发展举足轻重整个服务业不仅产值占经济比重最大而且就业人数接近。年金融危机年金融危机、高利率政策抑制了消费和企业贷款加重了政府财政负担(利率每提高一个百分点政府每年用于支付内债的利息就会增加约亿美元)、“事件”使巴西航空工业受到影响给巴西旅游、运输业带来冲击邻国阿根廷经济危机再次打击巴西旅游业使其出口受创、高汇率致使雷亚尔币值被高估%左右严重限制了出口、高外债高币值以及高度的金融自由化让国际对冲基金的攻击成为可能、国内政治派别斗争也是造成危机的一个重要原因解决办法提高优惠利率和金融交易税改革金融市场限制资金外逃以牺牲经济独立性为代价向IMF、美国等大举借贷放弃实施多年的固定汇率制度,改为浮动汇率制度雷亚尔贬值幅度前后超过改善低收入群体生活、增加就业许诺与国际金融机构保持良好关系向IMF、世界银行和美洲开发银行借贷增加外汇以平息汇率市场深层原因主要原因、“左”倾主义卢拉上台引发国际金融界对巴西实行激进国有化的担心、高达,亿美元外债中有近亿将在年底到期巨额债务时刻威胁着巴西激进的自由主义改革形成对外资流入过分依赖的局面实施的金融自由化也因未事先建立相应调节和监管机制使国家金融风险抵抗能力大幅降低市场化改革忽视了国内企业发展和民族经济的提升贫富差距拉大、失业率升高等社会问题日益突出研究部图表:巴西名义GDP,,,,,,,,,,,,,BrazilNominalGDPGDPperCapita(RHS)(USDbn)(USD)资料来源:Bloomberg中金公司研究部图表:巴西名义GDP中三大产业比重,,,,,,,,,DecJunDecJunDecJunDecJunDecJunDecJunDecJunDecJunDecJunDecPrimaryIndustrySecondaryIndustryTertiaryIndustry(BRLmn)资料来源:Bloomberg中金公司研究部巴西经济金融危机后率先复苏巴西年经济增长主要是靠国外和国内“两个市场”的需求拉动。近年来全球经济增长尤其是新兴国家的经济发展较快促进了全球贸易的流通和增长拉动了国际原材料需求。巴西经济依靠丰富的农业和矿产资源如铁矿砂、大豆、蔗糖、咖啡、橙汁、钢材和纸浆等出口支撑其经济发展因而受国际大宗商品价格波动的影响较大。卢拉政府执政后加大了社会领域的投资尤其是通过一系列政策性的扶持许多低收入家庭的经济状况改善就业水平的提高也促进了国内市场的消费目前个人消费占GDP比重约。年金融危机爆发以来由于国际大宗商品价格泡沫的破灭以及需求的疲软巴西经济遭受了重大打击。年四季度GDP增速从三季度的同比增长降至进而在年一季度出现的衰退个人消费、投资以及出口增速都大幅下滑(图表)。和全球政府一样巴西政府亦采取了一系列扩张性的财政政策和大规模的经济救助行动先后次降息将基准利率从降至的历史最低水平(图表)并出台了总额为亿美元的一揽子经济刺激计划向农业和其他生产行业提供优惠信贷同时针对具体工业领域采取了税收减免措施如延长汽车业享有的税收减免政策对建筑材料等行业实行减税等。随着国际金融危机的缓解大宗商品价格触底反弹新兴市场对原材料需求明显回升巴西作为初级产品出口大国从中受益匪浅经济也开始复苏巴西四季度GDP成功走出衰退达到的同比增速年全年增速达到年将达到恢复至金融危机前的水平。本报告中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由()中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及()中国国际金融(新加坡)有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsandorinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第条就任何利益及或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。投资策略:年月日图表:巴西GDP实际增速和消费、投资、出口实际增速MarSepMarSepMarSepMarSepMarSepMarSepMarSepMarSepMarSepMarSepBrazilQuarterlyGDPYoYGrowth()MarSepMarSepMarSepMarSepMarSepMarSepMarSepMarSepMarSepMarSepBrazilPersonalConsumptionYoYGrowth()MarSepMar

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