中国信托业 2010

中國信託業 : 繼往開來 金融服務 1中國信託業：繼往開來 目錄 畢馬威和路透社序言2 — 什麼是信託公司?3 — 信託產品12 — 案例研究：中誠信託14 — 案例研究：中信信託11 — 案例研究：摩根士丹利9 — 案例研究：麥格理集團20 — 銀信合作21 — 案例研究：蘇格蘭皇家銀行23 — 信託公司的機遇24 — 結語34 — 36 — 附錄1：信托公司参股股東持股比例一覽表 38 — 附錄2：信托公司財务概况一覽表 40 — 聯系我們 鳴謝 本報告主要由畢馬威中國負責金融服務業的經理Jason Bedford撰寫。為了撰寫本報告，路透社給予了大力 的協助，許多信託公司主管也慷慨貢獻了大量的時間、知識和寶貴意見，我們在此致以深切的謝意。 閣下如有任何問題，請聯繫Jason Bedford。電話：+86 (10) 8508 5851，電郵：jason.bedford@kpmg.com.cn 閣下如欲索閱畢馬威中國出版的其它調查報告，請聯繫Michael Hurle，电話：+852 2826 7292， 电邮：michael.hurle@kpmg.com.hk © 2010畢馬威會計師事務所 — 香港合伙制事務所，是與瑞士實體 — 畢馬威國際合作組織 (“畢馬威國際”) 相關聯的獨立成員所網絡中的成員。版權所有，不得轉載。 中國信託業：繼往開來2 畢馬威和路透社序言 李世民 (Simon Gleave) 金融服務主管合伙人 畢馬威中國 Phil Smith 編輯 路透社（北亞區） 歡迎閣下閱讀本所出版的第二份中國信託業研究報告。自中國銀行業監督 管理委員會（銀監會）在2007年實施了一系列改革措施之後，信託公司的 性質和發展方向逐漸明朗。有關措施為信託業在財富管理行業以及結構化 金融產品市場發揮更重要的作用奠定了基礎。 中國的監管部門鼓勵信託行業解放思想和開發新的金融產品。為此，它們 為信託公司提供了發展所需的必要條件，希望信託業能成為金融創新的動 力。但是，由於各個信託公司的經營範圍存在較大差異，信託業仍是中國 大陸金融服務業中被外界瞭解甚少的行業之一。同時，信託公司仍需應對 許多挑戰，例如在資產管理行業中開拓市場，向客戶提供新產品，以便在 相關產業的競爭中脫穎而出。 本報告由畢馬威中國和路透社聯合編寫，內容涵蓋了信託業的各種挑戰， 同時分析了信託公司的實際發展狀況。 我們希望本報告對閣下有所裨益，並歡迎閣下與我們共同探討本報告中所 涉及的話題。此外，我們謹對參與本報告個案分享的摩根士丹利、中信信 托、中誠信托、麦格理集团和苏格蘭皇家银行致以衷心的感謝。 中國金融業的快速發展超出了國際投資者的想象。目前中國已擁有世界上 最大的銀行（按市值計算），債券市場的發展也突飛猛進。2010年初，中 國政府宣佈了投資者期待已久的股票市場啟動計劃，出臺了股指期貨相關 管理辦法，以及融資融券的相關操作規程。 相比之下，信託業似乎被忽略了。該行業在過去經歷了跌宕起伏的發展過 程，如今監管部門決心大力發展信託業，以作為替代性融資主體，並提高 其資本管理水平，從而緩解國民經濟對銀行信貸的全面依賴。 鑒於國內信託公司的巨大發展潛力，以及人們對這個行業的極大關注，畢 馬威中國此時發表這份綜合研究報告正合時機。 路透社的 Alan Wheatley先生和路透社北京資金報告小組的蔣燕小姐為本報 告的編寫提供了許多幫助。本人相信本報告會受到所有對中國金融業感興 趣或利益相關人士的歡迎。 © 2010畢馬威會計師事務所 — 香港合伙制事務所，是與瑞士實體 — 畢馬威國際合作組織 (“畢馬威國際”) 相關聯的獨立成員所網絡中的成員。版權所有，不得轉載。 中國信託業：繼往開來 3 什麼是信託公司? 關于定义的問題，對于其他金融服务行业很簡單，但對信托公司來說却很 复雜。信託公司有許多稱呼，如信託銀行、信託公司、信託投資公司和信 託基金管理人等。這些名稱都沒錯。不過由於在中国，信托属于特殊的金 融模式，其兼具私募股權、資產管理和銀行的特點，所以我們不應將其與 西方的信託概念混為一談。令問題更為複雜的是，中國的信託公司仍處在 不斷的變化之中，這就增加了定義的難度。經濟和監管環境的變化在一年 內就能使信託公司的盈利驅動和經營模式發生巨變。另外，信託公司比其 他的金融机构更擅于抓住市場機會，可應市場或客户需求变化推出新的服 務和產品。 在過去三年裏，信託業已經越來越成為投資熱點，國內外投資者都希望藉 此契機在中國快速增長的金融服務行業獲得一席之地。這一轉變主要源於 2007年1月，國家出臺了一系列監管改革措施，這些措施旨在為信託業的未 來發展指明方向，制定標準以減少不確定性和較高的行業風險水平。儘管 我們目前難以確定未來的發展狀況，但有些方面已漸露端倪。最明顯的是 許多信託公司已成為一些私營企業至關重要的融資渠道。這些私營企業由 於種種原因得不到銀行或其它方面的融資，而信託公司恰恰能幫助它們解 決這些問題。信託公司的另一優勢是在推出客戶定制產品時，具有更大的 靈活性。 與金融行業其它領域相比，目前信託業的規模仍然較小。根據50家信託公 司的財務數據顯示，於2009年11月底，它們的資產管理規模（AUM）約為 人民幣1.58萬億元，1 而2008年底的資產管理規模為人民幣1.24萬億元。在 2009年底，基金業共管理資產人民幣2.68萬億元。2 調查範圍內的50家信託 公司截至2008年底自有資產為人民幣1,090億元，比2007年大幅減少。 中國信託業的發展史 中國信託業的起源可追溯到1979年10月中國國際信託投資公司（CITIC）的 成立。從那以後，中國信託行業得到了快速發展。截至1992年底，中國已 有1,000家信託公司。3 由於所受的監管限制相對少於金融行業中的其它公 司，信託公司發展迅速，其中很多被政府機構用於委託項目投資，或是成 為政府特定投資項目的融資渠道。信托公司（當時稱為信托投資公司）最 主要的功能是向地方政府机构下属的建筑公司提供貸款，同時為地方政府 海外融資項目提供担保。雖然在房地產市場快速发展時期信托公司獲得了 高額利潤，但在上世紀九十年代房地產市場低迷時，這些公司亦遭受了重 大的損失。 1 根據信託產品金額初步得出，準確數據將在2009財務報表發佈後公佈 2 信託管理資產接近4000億美元，Z-Ben Advisors，2010年1月5日 3 《 認識中國 》，經濟學人信息部，2006年3月 © 2010畢馬威會計師事務所 — 香港合伙制事務所，是與瑞士實體 — 畢馬威國際合作組織 (“畢馬威國際”) 相關聯的獨立成員所網絡中的成員。版權所有，不得轉載。 中國信託業：繼往開來4 在此期間，信託行業所存在的問題以及所產生的債務也給這一行業帶來了 嚴重的打擊。在接下來的幾年中，信託行業發生了一系列影響極大的破產 案，如1998年廣東國際信託投資公司（GITIC）倒閉案和後來的海南國際信 託投資公司（HITIC）倒閉案。海南國際信託投資公司無法按約償付住友銀 行和其它日方債權人金額高達3.7億美元的武士債券，一度在境外投資者中 引發了巨大的不良影響。4 2000年，據國際貨幣基金組織（IMF）估算，中 國的信託投資公司債務總額約在120億至200億美元之間。5 信託投資公司的改革 中國人民銀行，即央行，負責監管信託行業直到2003年。央行曾嘗試進行 改革但未取得預期的效果。2000年，央行要求所有的信託公司停業並重新 遞交註冊申請。在接下來的幾年裏，中國人民銀行實施了一系列新的法律 法規，以加強風險管理和行業監管。2001年10月，《中國信託法》出臺。 一年後，鑒於信託行業的風險仍然處於不可接受的水平，中國人民銀行發 佈了《信託投資公司資金信託管理暫行辦法》。上述兩項法規旨在首先通 過改善監管環境，建立對違法操作公司的處罰框架，以及大幅限制信託投 資公司的營業範圍來進行行業改革。中國人民銀行特別規定信託投資公司 不得舉借外債，不得承諾最低收益，不得以任何形式吸收存款。儘管大幅 縮減了營業範圍，信託投資公司的發展速度並沒有慢下來，截至2004年年 底，信託行業總資產達到人民幣2,784 億元（幾乎達到銀行業總資產的1%） ，管理資產總額達到人民幣 2,042 億元。 6 在高回報承諾的推動下，信託行業發展迅猛，這同時也引起了監管機構的 高度關注。結果，中國銀監會於2003年承擔起了信託行業的監管之責，並 在2004年上半年對數家信託投資公司進行了調查。調查揭露出三件行業醜 聞，其中以金信信託投資公司的一樁信託產品違約案影響最大。7 4 《日方未见中方HITIC案解决進展 》，路透社，2001年7月 27日 5 《中国金融 — 北京政府整頓信托投資业》，经济学人信息部，2000年11月8日 6 《信托业：何時成為中国第四大金融支柱？》，新华財经，2005年3月1日 7 《籌划中的中国信托行业協会》，中国商业周刊，2004年9月14日 © 2010畢馬威會計師事務所 — 香港合伙制事務所，是與瑞士實體 — 畢馬威國際合作組織 (“畢馬威國際”) 相關聯的獨立成員所網絡中的成員。版權所有，不得轉載。 中國信託業：繼往開來 5 自2004年之後，在監管信託業的改革過程中，中國銀監會發佈了一系列政 策指南，其中包括一項要求信託投資公司就其財務業績公佈年報的規定。 截至2005年1月，國內信託投資公司數量已大幅下降。隨着改革的不斷深 化，在2007年，銀監會對信託行業的監管目標做出了簡明扼要的陳述： “制定新規定的目的在於激勵信託公司從財務平臺成長為真正的專業第三 方財富託管機構，鼓勵信託公司重組，按照市場需求和實際情況進行業務 創新，在三到五年內，建設一批風險控制得當，營業符合規定，有創新意 識和競爭力的專業金融機構。”8 重要的監管變革 儘管2007年的改革是信託業最重要的監管變革，但過去兩年所發生的監管 變化也帶來了深遠的影響。2007年重組的指導思想是使信託行業再一次成 為中國金融行業的主要力量。信託行業經歷的最為重要的一次改革是2007 年銀監會通過的新法規《信託公司集合資金信託計劃管理辦法》。該法規 為信託業的開放和重組打開了前所未有的空間。銀監會做出的最具象征性 的改革就是將信託投資公司重新定名為信託公司。這一簡稱強調了公司的 信託角色，而不是信託公司的自營投資業務 (重新註冊後大多數公司都按要 求更名) 。這些法規的推行旨在促使信託公司通過開闢面向高淨值人士和機 構投資者的市場與投資管理公司開展競爭，並同時提高風險管理和公司治 理水平。新法規對信託產品投資方設置了更多限制，對個人投資者的要求 也更為嚴格。 這就意味着零售投資者可能不再能夠進行信託產品投資，而信託公司的定 位將轉向機構性客戶和高淨值人士。令人注目的是，新法規要求一個信託 計劃的參與人數上限為50人。不過，證監會在2009年新發佈的“關於修改 《信託公司集合資金信託計劃管理辦法》的決定”中對此有所鬆動，允許 將擁有人民幣300萬元及以上投資的自然人視為機構投資者，不計入50人上 限的範圍內。這就促使信託公司向投資超過人民幣300萬元的個人投資者提 供更為個性化的高回報產品。 信託基金投資者准入標準 合格投資者應當符合下列條件之一： ‧投資一個信託計劃的金額高於人民 幣100萬元的自然人或者其它組織； ‧個人或家庭金融資產在其認購期間總 計超過人民幣100萬元、且能提供相 關財產證明的自然人； ‧個人收入在最近三年內每年均超過 人民幣20萬元或者夫妻雙方合計收 入在最近三年內每年均超過人民幣30 萬元、且能提供相關收入證明的自然 人。 8 中国银監会官方网站 © 2010畢馬威會計師事務所 — 香港合伙制事務所，是與瑞士實體 — 畢馬威國際合作組織 (“畢馬威國際”) 相關聯的獨立成員所網絡中的成員。版權所有，不得轉載。 中國信託業：繼往開來6 新法規還明確指出了哪些關聯方交易是被禁止的。特別需要指出的是，新 法規不再允許信託公司向其股東发放貸款。另一項規定放寬了信託公司在 其它省份設立分支機搆（需要經過銀監會批准）的條件，從而給予了信託 公司在各地擴大發展規模的機會。此外，信託公司還獲許面向金融機構進 行推銷活動，這在以前也是禁止的。最後一項變革是關於風險管理。信託 公司的自有資金投資現在限定為金融類公司股權投資、金融產品投資和信 託公司自己的信託基金產品投資，但這些投資不得超過信託公司總資產的 20%，同時信託公司對自身發行的信託基金產品投資不得超過總投資金額的 20%。其它投資必須獲得中國銀監會的批准。此舉在減少信託公司的資產負 債表內業務和信託業務的利益衝突方面前進了一大步。信託公司不得開展 除同業拆入業務以外的其它負債業務，且同業拆入余額不得超過其淨資產 的20%，除非獲得了中國銀監會的特別許可。 近期出臺的法規限制了銀行和信託公司之間的關係，削弱了信託公司對資 本市場的投資能力。本報告將在下面的章節詳細說明。 信託公司清算摘牌 2007年3月，中國銀監會還規定了信託公司可享有最長三年的過渡期，以達 到新法規和風險管理指南的要求，申請換發新營業許可證。對於仍不符合 規定的公司，銀監會將做摘牌處理。2010年3月是最後期限，銀監會對此態 度堅決，信託公司只得努力進行重組或重新註冊。儘管許多信託公司已經 被收購或重組（見下頁表1），但一些公司的去向仍不明朗。不過，部分信 托公司（特別是中国欠发達地區的信托公司）獲允許在2010年3月之后繼續 進行重組也是有可能的，因為信托公司在基礎设施開发中曾发揮了重要作 用，而且還是地方政府的納稅大户。 表1列出了目前正在或已经重組的信託公司。許多信託公司還在尋求重組， 比如在四川省，渤海產業基金正積極與四川省信託投資公司和四川省建設 信託投資公司協商重組事宜，此舉受到當地政府的熱烈歡迎。9 渤海產業基 金是一家封閉式基金，投資者包括中國郵政儲蓄銀行、國家開發銀行、社 保基金、中銀國際以及中國人壽。 9 渤海產業基金積極參與重組四川的信託公司，21世紀經濟報導，2009年11月26日 © 2010畢馬威會計師事務所 — 香港合伙制事務所，是與瑞士實體 — 畢馬威國際合作組織 (“畢馬威國際”) 相關聯的獨立成員所網絡中的成員。版權所有，不得轉載。 中國信託業：繼往開來 7 表1：目前正在或已经重組的信託公司 信託公司 重組參與方 中糧信託（原伊斯蘭信託） 中糧集團 華澳國際信託（原名昆明信託） 北京三吉利能源股份有限公司、北京榮達投 資有限公司及麥格理 昆倫信託（原金港信託） 中国石油天然气集团 愛建信託 上海國際集團 江南信託 中國航空工業集團、华侨银行 華鑫信託（原佛山國投） 中國華電集團 金谷信託 信達資產管理公司 四川信託 宏達集團 金信信託 浙江國際貿易集團 華能貴誠信託（原黔隆信託） 中國華能集團 資料來源：百瑞信託，信託行業分析報告，2009年10月26日 盈利狀況 自2004年以來，信託業總體盈利狀況良好。但在2007至2008年間，盈利 普遍下滑。雖然在本出版物撰寫時尚未獲得2009年的數據，但是從2007 與2008年信託公司財務報表的比較中我們可以發現有趣的趨勢。最為顯著 的是2007年後期，由於證券市場波動較大，大部分信託公司的股票型產品 收益下滑，進而導致很多信託公司利潤大幅下降。2007至2008期間，僅有 一小部分信託公司利潤增長顯著，比如中信信託、北京信託、中融國際信 託、新華信託和蘇州信託。不過，本報告調查範圍內的50家信託公司總體 保持盈利 (僅一個例外) ，實在引人矚目。 出現上述情況的原因十分複雜。與銀行不同的是 (銀行業的盈利驅動因素大 致相同) ，信託公司的經營模式和收入來源存在很大差異，這是理解各個信 託公司利潤構成的關鍵。例如有的信託公司主要利潤來自於自有資金貸款 （高達25%），而有的信託公司基本上不進行貸款業務。10 儘管在2008年 幾乎所有信託公司都存在與股票投資相關的虧損，但對於那些經營模式較 為多元化和較多依賴傭金和手續費 (而不是自營收入) 的信託公司來說，其 經營狀況則好得多。很明顯，自營股票投資對信託公司盈利能力產生了負 面影響，不過也有例外，如中信信託和雲南信託在2008年大幅投資股票市 場，就獲利甚豐。 10 2008年信託公司年報分析報告，百瑞信託 © 2010畢馬威會計師事務所 — 香港合伙制事務所，是與瑞士實體 — 畢馬威國際合作組織 (“畢馬威國際”) 相關聯的獨立成員所網絡中的成員。版權所有，不得轉載。 中國信託業：繼往開來8 儘管銀監會對信託公司自有資金投資設置了如上所述的限制，但是對於部 分信託公司來說，其自有投資收入仍是總收入的重要組成部分。有的信託 公司94%的收入來自自營業務，而其它的信託公司，如蘇州信託，自營收入 僅占約15%。根據百瑞信託對51家信託公司的調查，2008年信託公司自營業 務收入相對總收入的平均占比為49%（2007年：78%）。其原因一方面在於 因股票市場下跌而引起的損失，另一方面在於傭金和手續費收入的上升接 近75％，遠超自營投資收入的增長。 另外，信託業人均利潤也很出色，屬於金融服務行業內的佼佼者。儘管各 信託公司之間的情況互不相同，但2008年51家信託公司平均人均利潤仍達 到254萬元。 信託股東 信託公司的經營模式、資金基礎和經營策略常常由其大股東決定，大股東 一般會在經營戰略和業務重點上作出指示。從這個角度出發，信託公司可 分為以下三種： ‧ 全國性質的國企或集團所控制的國有信託公司。它們通常規模較大，經 營遍及全國。 ‧ 當地政府控制的信託公司，它們一般位於較富裕的發達地區，一般是開 展區域化經營。 ‧ 擁有多元化股東的信託公司，股東包括政府（通常非控股）、私企和較 小型的國企。這類信託公司往往更為靈活，並不偏好在某一地域進行經 營。它們規模較小，重點服務與股東相關的行業。 有關信託公司的股東，請參見附錄1。 © 2010畢馬威會計師事務所 — 香港合伙制事務所，是與瑞士實體 — 畢馬威國際合作組織 (“畢馬威國際”) 相關聯的獨立成員所網絡中的成員。版權所有，不得轉載。 中國信託業：繼往開來 — 案例研究 9 摩根士丹利 楊凱 杭州工商信托首席執行官 摩根士丹利長期以來活躍于中國金 融服務領域，持有多家大陸金融機 構的股權，包括中國國際金融公司 和一家合資基金管理公司的股權。 摩根士丹利國際銀行也是最早在本 地註冊的外資銀行之一。2008年， 摩根士丹利更上一層樓，通過入股 杭州工商信託，成為第一批入股信 託公司的外國金融機構。作為交易 的一部分，摩根士丹利提名其中國 區高管楊凱為公司首席執行官。楊 凱介紹了此項投資的部分相關情 況。 楊凱說：“信託公司有很大的戰略 價值，平臺價值和牌照價值。” “就 全球而言，摩根士丹利在財富管理業 務領域實力雄厚，我們把信託公司 視為服務本地高淨值人群的理想平 臺。”摩根士丹利與杭州工商信託 在業務戰略上的特點之一是聚焦本 地業務，而不像許多信託公司尋求 全國發展。“我們很清楚自己要做 什麼。浙江可能擁有中國三分之一 左右的高淨值人群。”楊凱說，“浙 江的創富能力使之成為發展財富管 理業務的理想之地，可以通過向高 淨值個人和中小企業提供另類投 資產品和量身定制的服務來發展這 項業務。此外，本地化經營有利於 更好地管理風險，因為你生活在這 裏，對潛在問題擁有快速反應能 力。” 談到大型行銷網絡的重要性，楊凱 指出這對現有的業務模式而言不是 一個重要問題。“每次我們推出新 的產品，我們都會找到新的客戶。 我們的客戶群每一周，每一天都在 增加。” 楊凱指出，必須重視本地管理人 員，他們才是成功經營的關鍵。“ 我們分工明確。本地團隊負責日常 業務，而共同的管理團隊負責戰 略，業務定位和總體方向，以及建 立適當的公司文化和風險管理文 化。由摩根提名的管理人員當然能 帶給我們影響力，但我們之所以入 股杭州工商信託而不是其它公司恰 恰是因為我們喜歡這裏的管理團 隊—忽視他們的作用是愚蠢的，靠 我們自己要很多年才能具備他們的 本地業務能力和人脈關係。” 楊凱也認為信託公司能夠在中小企 業融資中起到更大的作用。他笑了 笑說，不能把中小企業作為一個行 業一概而論。“我們要找好公司。 如果公司好，規模小，我們願意投 資；公司好，規模中等，我們也願 意投資。核心的障礙是有信託資金 投資的企業不被允許上市融資，如 果這個問題解決了，信託公司可以 給中小企業提供很多支持。” 根據楊凱的觀點，信託公司最大的 風險是信譽風險。“說到底，如果 把信託公司定義為資產管理公司， 開展自營業務就應該適可而止。 歷史上信託行業有好多問題之所 以出現，是因為機構盈利過度依 賴自營或不負責任地利用受託資 金為自身牟利。”所以公司治理是 個大問題。因此摩根士丹利一致努 力幫助培養風險管理文化和強大的 內部合規體系。“風險管理的問題 並非完全是甚或主要是技能和經驗 的問題，它的核心是專業人員對別 人的錢要負責任。對我們來說，個 別缺陷也會導致風險文化的全盤崩 潰。” 從市場的角度，降低信託業務風險 的一個重要途徑是在那些真正可以 增加價值的領域開展業務。“我們 在過去12個月一直在討論要不要開 展證券投資業務。我提了個問題： 我們是否比共同基金管理公司更會 選股票？沒人能滿意回答，因而作 罷。沒有專長的領域就不要去涉 足。” 這也是為什麼楊凱認為信託公司的 業務定位需要比目前的定位更加清 晰化的原因。 “理想中的中國信託公司應該是私 募房地產基金，私募股權投資基金 （PE）和以私募債券融資為主的另 類投資業務的組合體。信託公司面 臨的最大風險是：其業務越是與銀 行趨同，失去其行業特有價值的風 險就越大。一個與銀行業充分區隔 開的信託業才能夠真正為客戶提供 一個承受特定風險，獲取更高回報 的嶄新渠道。” © 2010畢馬威會計師事務所 — 香港合伙制事務所，是與瑞士實體 — 畢馬威國際合作組織 (“畢馬威國際”) 相關聯的獨立成員所網絡中的成員。版權所有，不得轉載。 中國信託業：繼往開來10 公司治理 近年來，信託公司的公司治理顯著提高。銀監會制定的《信託公司治理指 引》列明瞭信託公司必須遵守的多項公司治理標準。與銀行一樣，信託公 司應按規定設立公司治理機制，包括成立董事會、審計委員會、風險管理 委員會，設立獨立董事以及採用先進的公司治理措施。 信託公司在上述幾個方面均取得了明顯的進展。根據中國人民大學信託 與基金研究所的一項研究，到2008年底，大多數信託公司已擁有獨立董 事，28家信託公司成立了審計委員會，7家信託公司成立了風險管理委員 會。這些進步反映了銀監會的監管力度無疑已發揮了作用，同時也反映出 許多信託公司已認識到只有提高公司治理，才能獲得新業務的監管審批， 並形成行業競爭優勢。 銀監會還實施了一套評級系統以評估信託公司的相關表現。該辦法將信託 公司分為1-6級，1為最佳，6為最差。評級不向公眾公開，甚至信託公司自 己也不知其它同行的評級。通過與信託公司的溝通，我們發現評級是採取 現場評估的方式，內容主要有公司治理結構、風險控制、監管合規、資產 管理能力和盈利狀況。1-2級別的信託公司受到監管較少，且監管當局鼓勵 它們進入新的市場和推出新的服務。6級的信託公司則必須進行重組，5級 信託公司必須每個季度開展銀監會的達標工作，並定期接受檢查，而且業 務高度受限。 © 2010畢馬威會計師事務所 — 香港合伙制事務所，是與瑞士實體 — 畢馬威國際合作組織 (“畢馬威國際”) 相關聯的獨立成員所網絡中的成員。版權所有，不得轉載。 中國信託業：繼往開來 — 案例研究 11 中信信託 蒲堅 中国中信集团公司董事、中信信托总经理 自從2002年信託行業改革以來，中 信信託作為中國信託業的領先者和 各類信託業務牌照的首批獲得者， 在業內外獲得了良好的聲譽。公司 總經理蒲堅先生在與我們會談時表 示，中信信託成功主要是基於公司 對信託關係以及中國特色社會主義 和市場經濟具有深刻的理解，並在 此基礎上，集成多種金融功能，為 客戶提供綜合金融解決 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 。 中信信託總經理蒲堅先生認為，與 其它金融同業相比，《信託法》並 未給信託業規定明確或專屬的業務 範圍，但同時也為信託公司的靈活 運作提供了廣闊的法律空間。 “銀行、保險、證券、銀行的法律 都為其行業的發展確定了法定的模 式，使該行業內金融機構的發展出 現同質化。相比而言，《信託法》 並未明確規定信託公司的業務模 式，因此為信託公司提供了很大的 靈活性。既然沒有一個法定的盈利 模式，我們就有更多的空間去開展 各類創新業務。這就需要我們去整 合各種金融工具來提供富有個性化 的解決方案，並創造商業銀行、證 券公司、保險公司的標準產品所不 能實現的價值。” “我們每時每刻都在專注于創新， 尊重每個人的創造性的自由選擇 權。如果我們的產品是可複製的， 馬上就會帶來價格上的競爭，導致 收益率下降。簡單地說，創新步伐 越快，發展就越快。我們絕不會對 客戶說‘不’—我們的團隊總是能 提出解決方案。” 近年來，中信信託在農業產業化、 文化創意、私人股權投資、證券投 資、不良資產收購和處置等領域 不斷推出創新業務。蒲堅先生認為 信託公司的主業就是創新，這是中 信信託能夠取得今天業績的重要原 因。 在創新同時，中信信託還充分發揮 信託公司投資領域廣泛和投融資手 段多樣的特點，在充滿不確定性的 市場變化時期成為受益者。在中國 政府出臺刺激方案之前，中信信託 就已經在幫助客戶應對金融危機。 “市場的不確定性和不對稱性越 大，我們獲得創新機會也就越多。 如果公司專注于某一單一專業領 域，那麼在市場變化的時候就會遇 到週期性困難。我們的多樣性是建 立在理念的一致性上，任何政策的 變化都會給我們帶來新的獨特需 求。” 蒲堅先生強調，中信信託不僅能為 客戶創造價值，還能為客戶帶來巨 大的附加值服務。比如信託公司通 過收購和控股企業，幫助這些企業 不斷提升公司治理水平和實現更大 發展。 “因為我們背後有成千上萬個投資 者，而我們在所投資的公司中擁有 發言權，這能加強領導者的責任 感，從而改進公司治理。我們也用 信託公司的創新文化及理念來幫助 被投資公司提高效率，這會帶來更 大的成功。比如我們成為泰康人壽 的戰略投資者，促進了雙方的協同 發展。” 在蒲堅先生看來，中信信託的運營 已經接近於國外優質私募基金的水 平。“我們兩年前就取得了QDII的資 格，我們堅持由自己來投資而不是 委託國外公司。我們相信自己團隊 有能力管理好這些資金，市場對我 們也很有信心。” 談及中信集團作為大股東所帶來的 影響，蒲堅先生表示公司受益于股 東的品牌效應和集團各子公司間的 協作效應，但他強調，中信信託如 果沒有獨立的經營管理理念和創新 戰略，將不會取得今天的業績。 “我們專注于提升客戶的回報。我 們和中信集團的其它成員按正常商 業關係合作，並且本着利益共享的 原則。” 當問到對外國投資者投資中國信託 公司的看法時，蒲堅先生肯定了外 國投資者扮演的重要角色，但強調 不必盲目引進外資。 “外國投資者投資于信託公司也是 部分出於監管者對於更高水平風險 控制的需要，外國人會比較嚴謹。 對我們來說，我們暫時沒有引進外 資的想法，除非他們能給我們帶 來我們所不具備的一些特殊的東 西。” 問及信託公司在向國內的外資公司 提供人民幣貸款一事時，蒲堅先生 表示，信託公司向外資公司提供融 資服務並無限制，中信信託一直堅 持在符合國家政策的前提下，以市 場需求為導向，為客戶提供綜合金 融解決方案。 中信信託管理資產規模的迅速壯大 在帶來收益的同時也帶來了管理風 險，公司總經理助理、董事會秘書 王道遠先生認為，風險高低關鍵在 於風險管理水平。 “在2007年，由於我們資產管理 類業務的增長，特別是高端客戶帶 來的增長，我們所管理的資產從人 民幣400億元增加到人民幣1,900億 元，這對我們來說是巨大的考驗。 但是我們有效地應對了挑戰。我們 從其它機構和專家學習經驗，同時 我們也提出綜合的理財方法和矩陣 式的風險控制系統。值得注意的 是，我們的服務很大程度上是針對 項目特別設計的，因此風險並不是 我們應該懼怕或者刻意避免的，我 們更多地是要超前的去認知風險、 管理風險並善加利用。產品風險雖 然高，但管理得當，高收益就能實 現。” © 2010畢馬威會計師事務所 — 香港合伙制事務所，是與瑞士實體 — 畢馬威國際合作組織 (“畢馬威國際”) 相關聯的獨立成員所網絡中的成員。版權所有，不得轉載。 中國信託業：繼往開來12 信託產品 從傭金和手續費收入來看，管理信託產品是信託公司的主業。各個公司所 管理的產品性質均有很大區別，而且行業內也不存在標準化的分類。目前 對不同類型產品的分類主要是按信託產品結構或按行業/投資目標來細分。 第一種分類方法按產品結構和投資者特征分為單一信託產品、集合信託產 品和財產管理信託產品。單一信託僅為單一委託人而設立，集合信託則有 兩個或多個委託人。11 這樣的定義雖然缺乏新意，但有助於理解相關服務 的本質。 單一信託 在單一信託的情況下，通常是委託人提出相關要求，而信託公司據此設計 產品。該產品回報率較低，主要為銀行客戶設計，我們將在銀信合作的相 關段落進行闡釋。 集合信託 與單一信託不同，集合信託大多是信託公司自行開發的產品和方案。單一 信託按客戶要求開發，而集合信託是信託公司自己設計，然後推廣吸引投 資者。因此投資者對集合信託產品的預期回報要求較高，導致同業競爭較 為激烈。同樣，傭金也會相應地提高。這種分類法未考慮信託投資基金的 目標和行業。與單一信託產品相比，此類產品的金融創新程度一般較高， 在過去三年內的增長率也很高。2009年1月銀監會發佈新法規，將集合信託 產品之中的貸款比率限制從30% 放寬到50% 。 11 信託公司受託境外理財業務管理暫行辦法，銀監會，2007年3月12日 © 2010畢馬威會計師事務所 — 香港合伙制事務所，是與瑞士實體 — 畢馬威國際合作組織 (“畢馬威國際”) 相關聯的獨立成員所網絡中的成員。版權所有，不得轉載。 中國信託業：繼往開來 13 圖1：2009年1-11月按行業分集合信託投資 (人民幣億元） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 09年1月 09年2月 09年3月 09年4月 09年5月 09年6月 09年7月 09年8月 09年9月 09年10月 09年11月 基礎設施 房地產 証劵投資 工商企業 其它 資料來源：興業證劵研究中心 圖2：2009年1-11月按行業分集合信託結構變動 (金額占比) 100% 80% 60% 20% 0% 基礎設施 房地產 証劵投資 工商企業 其它 ­ 資料來源：興業證劵研究中心 財產管理信託 財產管理信託占市場份額較小，指代客管理非貨幣資產。這些資產可包括 實物資產、無形資產或股票債券。信託公司採用多種結構和方法來獲取收 入，比如買入返售資產、資產抵押證券，提高資產的管理效率 (如公路的收 費權) ，或者代客持有股票在約定的價格賣出以獲取高額收益。該類投資產 品一般占信託產品的一小部分，但甘肅信託是個例外。 09年1月 09年2月 09年3月 09年4月 09年5月 09年6月 09年7月 09年8月 09年9月 09年10月 09年11月 © 2010畢馬威會計師事務所 — 香港合伙制事務所，是與瑞士實體 — 畢馬威國際合作組織 (“畢馬威國際”) 相關聯的獨立成員所網絡中的成員。版權所有，不得轉載。 中國信託業：繼往開來 — 案例研究 14 中誠信託 王玉國 研究發展部高級研究員 中誠信託是一家在房地產信託業務 領域較有特色的著名信託公司。它 也是行業內第一批拿到資產證券化 和企業年金受託管理等創新業務牌 照的公司。 在公司股權結構方面，2008年10 月份，財政部把持有的中誠信託 32.35%的股份劃撥給了中國人民保 險集團（PICC）。目前中國人保是 第一大股東。第二大股東則是國華 能源投資有限公司。 資產證券化是中誠信託發展比較領 先的業務。“這塊業務公司在行業 處於領先地位。”中誠信託研究發 展部高級研究員王玉國說。“2005 年中國開始進行信貸資產證券化試 點以來，公司率先完成了第一批國 開行的‘開元’信貸資產證券化試 點項目。2008年公司推出了4單信 貸資產證券化項目，業務規模基本 占到全國市場的一半，其中最大的 一單工商銀行項目規模達到80多 個億元，”他說，“但是，信託公 司在資產證券化業務中的收益並不 是很高，而且受政策的影響較大。 目前在信貸資產證券化試點已經結 束，2009年央行沒有批准新的資產 證券化業務。” “自營業務是中誠信託的重要收入 來源。公司持有的嘉實基金、國都 證券等金融股權帶來的收益對2008 年業績增長貢獻很大。公司證券投 資保持着較為謹慎的配置比例。除 此以外的自營資金主要還是以做貸 款為主，收益相對比較穩定。”他 解釋說。 中誠信託非常注重風險控制。在各 家信託公司積極開展信政合作的 2008年和2009年，中誠信託少有動 作，主要是出於對一些地方政府財 政能力和隱性負債的顧慮。 “2008年很多公司都擴張這一塊 業務，我們介入很少。少數幾筆業 務也只限於有長期合作關係的地方 政府，或者是財力比較強的地方政 府。”他說。 中誠信託在房地產融資方面非常活 躍。一些業內分析人士認為中國 的房地產業在2010年面臨很大的 風險。對於這方面的考慮，王玉 國說：“目前房地產調控仍在繼 續。2010年房地產市場走勢面臨較 大不確定性，如何控制好風險也是 我們高度關注的問題。” 在具體操作方面，王玉國解釋 說：“以前公司多是單一項目融資 為主的產品。現在開始向組合型、 基金型產品方向轉變，就是將一個 信託計劃的資金運用於多個地產項 目，運用方式可以通過債權、股權 等進行靈活組合，以分散風險。” © 2010畢馬威會計師事務所 — 香港合伙制事務所，是與瑞士實體 — 畢馬威國際合作組織 (“畢馬威國際”) 相關聯的獨立成員所網絡中的成員。版權所有，不得轉載。 中國信託業：繼往開來 15 第二種分類法屬於較為一致的按行業進行分類的方法（見表2），但這些分 類也不是固定的，各公司的解釋也不盡相同。比如有的信託公司將採礦業 投資歸類於工商投資，而有的公司則將其作為其它投資處理。信託公司的 財務報表對相關分類也很少做出解釋。令人不解的是，有的信託公司竟有 將90% 多的投資歸於“其它”之下而不做進一步解釋的情況。 表2：按行業分信託產品投向一覽表 工商類信託 對工商企業投資的信託基金 基礎設施類信託 一般是城市基礎設施投資，比如水處理，電力和公交，也包括公共服務，環保，研發，旅遊設施和教育 房地產信託 商業或零售房地產投資 金融類信託 一般指資本市場投資 其它 也許是最缺乏明確定義的領域，易於操縱，包括範圍很廣，如採礦、醫療等 資料來源: 信託公司月度評級報告, Soderberg & Partners (世德貝投資公司), 2009年4月2日 基礎設施類信託 基礎設施是最大的信託投資領域之一，這並不足為奇，因為信託公司過去 在該領域扮演了重要的作用。政府在2008年11月推出了4萬億人民幣的經濟 刺激計劃，促進了基礎設施的增長，2009年基礎設施信託投資創下了新的 記錄。2009年1至11月集合信託產品用於投資基礎設施建設數額與2008年同 期相比，大約增長148%。12 大多數基礎設施投資集中於城市基建，特別是 二三線城市，原因在於這些城市的基建企業不易獲得其它方面的融資。 雖然政府已經確定信託公司作為基礎設施開發的主要參與方，但某些信託 基金的風險狀況仍令人擔憂。財政部特別關注那些地方財政 (特別是市級財 政) 擔保的信託產品的市場風險，並於2009年發出《關於堅決制止財政違規 擔保向社會公眾集資行為的通知》一文，強調嚴格禁止發行此類產品。13 12 信託工作室,www.use-trust.com 13 財政部網站 © 2010畢馬威會計師事務所 — 香港合伙制事務所，是與瑞士實體 — 畢馬威國際合作組織 (“畢馬威國際”) 相關聯的獨立成員所網絡中的成員。版權所有，不得轉載。 中國信託業：繼往開來16 金融類信託 金融類信託的主要投資方向是股票與債券。在經受了2008年重大損失之 後，隨着經濟的反彈，市場對權益信託產品的投資方興未艾。2009年前三 季度權益產品的增長印證了市場對金融類信託投資的偏好。不過2009年第 四季度權益投資顯著下降，主要原因是證監會於2009年7月非正式地宣佈暫 時禁止信託公司新開設股票交易賬戶。這一限制目前已經得到銀監會正式 批准，並申明只有在關閉現有股票交易賬戶之後才能新開股票交易賬戶。14 這一限制何時終止，目前尚不清楚。 房地產信託 與證券市場一樣，2009年中國大陸的房地產市場也是一片繁荣景象。政府 目前已採取各種措施防止出現房地產泡沫，適度收緊了銀行融資房地產的 總量，然而對信託公司並沒有專門限制。上海銀監局已發文提醒信託基金 投資房地產項目的風險。15 該類產品與房地產投資信託基金 (REITS) 不同， 它主要投資房地產實物資產，取得所有權 —而房地產投資信託基金僅是購 入房地產的收益權（即按揭貸款利息現金流或租金現金流）。 房地產投資信託基金(REITs) 取得上市地位的房地產投資信托基金（REITs）在中国大陸還不普遍，但 許多信托公司已開始参与未上市的REITs，其他信托公司也在兴奮地期待中 国大陸全面引入REITs，特別是期待相關上市法規的出台。从目前情况看， 這僅僅是个時间問題。2009年12月31日国务院发出《国务院關于推進海南 国际旅游覺建设发展的若干意见》，特別指出可通過房地產投資信托基金 （REITs）來開发海南的房地產市場。由此可见，REITs將得到政府越來越多 的肯定。16 房地產投資信托基金 (REITs) 是一种集合投 資計划 (一般以單一信托的方式組成) ，通 過设立該計划，投資者可以从購物中心、 商用物业、酒店及服务式公寓等房地產組 合中取得持續收入。無論是在大陸和香港 两地還是海外地區，REITs均成為越來越普 遍的投資工具。 由于租金收入相對穩定，REITs受到投資者 青睞。与直接投資于房地產相比，REITs的 优点是資產組合合多元化，由專业人士管 理，并可讓投資者投資中国內地和海外的 房地產市場。 14 關于信托公司信托產品專用証券賬户有關事項风险提示的通知，28 August 2009，Trust Laws Web (www.trustlaws.net) 15 關於信託公司房地產信託業務風險提示的通知，房地產信託風險隱現 (Real Estate Trust Risk Potentials)，上海金融報，2009年 12月1日 16 國務院網站 © 2010畢馬威會計師事務所 — 香港合伙制事務所，是與瑞士實體 — 畢馬威國際合作組織 (“畢馬威國際”) 相關聯的獨立成員所網絡中的成員。版權所有，不得轉載。 中國信託業：繼往開來 17 儘管如此，REITs市場在中國的發展還存在很大的障礙，特別是國內目前缺 乏針對REITs收入的納稅法規。這樣的法規能否統一地推出也很難說，因為 各地的稅務機關對某些稅務處理往往理解不同。同樣，中國的財產權性質 和財產權註冊也使得房地產受益權的轉讓變得十分複雜。另外，中國不久 前剛頒佈了有關財產權的相關法律，在許多方面還有待完善。 已在海外上市的REITs投資於大陸的房地產已經成為事實。中信信託的一 個REIT產品就是一個很好的例子。2007年中信信託與新加坡的嘉德置地 （Capitaland）聯合推出一個專門從事國內工業園投資的REIT。為此，它們 專門成立了中信凱德管理諮詢有限公司來管理該基金，該REIT推出之後在 新加坡股票交易所上市。該REIT在金融危機期間仍能夠給投資者帶來滿意 的回報，其韌性和盈利能力令人刮目相看。但是，對於信託公司在未來國 內上市的REITs中將扮演何種角色，國內卻沒有明確法規。由于有的国家不 允許REITs投資酒店和游樂园，信托公司還應對REITs投資標的物的相關限制 增强了解。 在信託市場上，REITs的優勢顯而易見。原因之一是其資金要求較低，它能 讓一般投資者也有機會參與房地產項目的投資。長期以來，投資房地產需 要大量資金，並不適合一般中小投資者。而REITs可讓該種投資者獲得房地 產投資的收益，投資者數量自然增加。作為上市的有價投資，與相關的房 地產投資缺乏流動性相比，REITs非常容易變現。然而REITs能否在國內順利 推出，還要取決於由哪個監管部門負責監管。目前來看，證監會和銀監會 都有理由取得相關的監管權力。 © 2010畢馬威會計師事務所 — 香港合伙制事務所，是與瑞士實體 — 畢馬威國際合作組織 (“畢馬威國際”) 相關聯的獨立成員所網絡中的成員。版權所有，不得轉載。 中國信託業：繼往開來18 圖3：房地產投資信託的上市過程 需處理的主要問題 確定適合上市的資產 組合 從收購、持有以至退出 方面，為資產組合制定 適當的架構 準備成立房地產信託 提交上市申請和取得監 管部門的審批 路演 ‧ 資產估值 ‧ 就未來收入來源預測進行財務分析 ‧ 財務、法律和稅務盡職調查 ‧ 評估每個架構的營運和運作成本 ‧ 現金流量評估 ‧ 收入支持安排 ‧ 把收入匯出境外的問題 ‧ 進行稅務籌劃以儘量減少漏稅的情況 ‧ 于房地產信託的控股權益 ‧ 具稅務效益的管理費結構 ‧ 制定財務模型以厘定最合適的財務架構 ‧ 公允價值的評估 ‧ 決定上市的時間和地點 ‧ 編制上市檔 ‧ 解答監管機構提出的問題 ‧ 編制會計師報告和告慰函 ‧ 投資者關係 ‧ 收益預測 ‧ 未來資金安排 ‧ 上市後的策略 ‧ 守則、上市規則和信託契約的合規監察 ‧ 風險管理和營運控制 ‧ 公司治理 ‧ 持續的審計和稅務合規 ‧ 其後的收購活動 上市 © 2010畢馬威會計師事務所 — 香港合伙制事務所，是與瑞士實體 — 畢馬威國際合作組織 (“畢馬威國際”) 相關聯的獨立成員所網絡中的成員。版權所有，不得轉載。 中國信託業：繼往開來 19 金融創新 中国金融市場上的多項金融創新都源于信托公司，每年都有极具創造性的 新產品推出。但有可能這些產品会在推出一段時期后被監管机构限制或取 締。例如2009年银監会取締了一項信托貸款產品，該產品中信托公司以提 供貸款的方式為企业融資，進而幫助企业達到申請银行貸款的最低要求。 信託公司的創新可採取多種形式，從套利信託基金、高度結構化融資方 案，到專門投資於紅酒或藝術品的組合產品等。雖然所有信託產品均可進 行創新，但創新主要發生在潛力最大的集合信託領域。信託公司非常實 際，它們清楚自己的優勢，也知道應在哪些地方尋求幫助。例如，中信信 託在一房地產投資項目中，聘請了律師事務所、財務咨询機構，以及國際 房地產諮詢機構戴德梁行為其提供个性化服务。17 由于信托公司的业务具 备更高的灵活性，它的營业范圍越來越大，並進入其它市場。許多信託公 司已在積極管理自己的股票型基金，直接與零售基金管理領域競爭。夾層 融資、REITs，以及附差別收益權的信托產品都在進入市場。2009年平安信 託甚至推出了一款信託中信託產品（TOT產品）。 18 信託公司要提供專業化服務，就必須有一支受過高等教育、精通金融、富 於創新的員工隊伍。中國人民大學信託和基金研究所調查了47家信託公 司，結果顯示2008年信託公司有27%的員工具有研究生學歷，這在金融業極 為罕見。雖然大多數公司並沒有披露其薪酬數字，但我們仍可以從四家披 露這些數據的信託公司（即陝西国际信托、北方國際信託、蘇州信託和天 津信託）推斷出某些重要信息。這四家公司在2008年的平均年薪（含獎金 福利）為376,000元，大大高出2007年的平均年薪219,000元。與其它金融業 同行相比，這幾家信託公司的平均年薪確實相對較高。 17 第一房地產投資融資網 (Land 163)，中信天泰不動產投資信託基金集合資金信託計劃，2009年8月7日 18 中國信託理財網，www.trust518.com © 2010畢馬威會計師事務所 — 香港合伙制事務所，是與瑞士實體 — 畢馬威國際合作組織 (“畢馬威國際”) 相關聯的獨立成員所網絡中的成員。版權所有，不得轉載。 中國信託業：繼往開來 — 案例研究 20 麥格理集團 羅安君（Andrew Low） 華澳國際信託有限公司 (華澳) 董事 麥格理集團與兩家很有影響的本地 伙伴一起收購了停業整頓的昆明信 託。新的合資信託公司總部設在 上海，現已獲得監管部門的相關批 復。初期業務集中在幫助公司和當 地政府部門融資，為高淨值人士和 機構投資者提供人民幣投資產品。 初期註冊資金為3億人民幣。 “首先收購目標公司，然後更換營 業執照，再將公司遷往上海，前後 經過了一段很長的過程，但從中長 期來看我們相信值得這麼做。”麥 格理資本亞洲區總裁兼華澳董事羅 安君表示。鑒於政府已正式宣佈在 2020年以前將上海建設成中國的國 際金融中心，遷往上海會帶來很大 的優勢。 麥格理的合作伙伴為北京三吉利能 源股份有限公司和北京融達投資有 限公司，兩家公司背後則是包括國 家開發投資公司在內的多家央企， 國家開發投資公司是中國最大的投 資控股公司之一。有意思的是，兩 家公司都是非金融機構，也非被動 伙伴。 關於有的合資公司在中國面臨挑 戰的問題，羅安君認為，只要選 對了合資伙伴就能避免。“我們跟 合資伙伴可以說是天作之合，”他 說，“麥格理帶來了結構化，公司 金融，資產管理和風險管理多種技 能—可說是國際領先水平。不過在 本地市場還必須借重本地伙伴。我 們的本地伙伴具備當地的關係網， 能發掘業務機會擴大業務規模。我 們的伙伴 很明智，具有商業頭腦， 在金融服務上注重效益，思想開 放。 ” 麥格理一直都積極參與在華澳國際 信託建立一套風險管理框架，包括 設計各種委員會，模式和 流程 快递问题件怎么处理流程河南自建厂房流程下载关于规范招聘需求审批流程制作流程表下载邮件下载流程设计 —這 是一個重要的行業因素，有效的風 險管理對該行業至關重要。 談到這個信託平臺如何適應麥格理 在華戰略，羅安君指出，該平臺對 麥格理的現有業務起到很好的補 充作用，特別是集團的投資銀行業 務。“能夠給客戶提供人民幣解決 方案，配合全球結構化業務能力， 就能產生強大的效力。” “在將來，當樹立起你的基金管理 人信譽時，你就能具備管理資產規 模。”羅安君說。他認為麥格理將 希望涉足更成熟的私募風格的信託 計劃，有可能的話進軍REITs，而 不是僅僅為那些高淨值人士開發產 品。“信託公司的點石成金的神奇 之處，與針對高淨值人士的產品設 計傳統不同，但與之形成互補。它 是建立本地金融服務系統信譽和管 理基礎設施，來鼓勵機構