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2012A股投资策略-《转轨、转型、转机》-上海证券.pdf

2012A股投资策略-《转轨、转型、转机》-上海证券

justin.xyx 2011-12-03 评分 0 浏览量 0 0 0 0 暂无简介 简介 举报

简介:本文档为《2012A股投资策略-《转轨、转型、转机》-上海证券pdf》,可适用于经济金融领域,主题内容包含年度策略请务必阅读尾页免责条款:转轨转型转机主要观点:前言:年A股市场不会显末日行情请跟随我们从政策制度、经济结构观察年的A股投资脉络寻找隐藏在表象符等。

年度策略请务必阅读尾页免责条款:转轨转型转机主要观点:前言:年A股市场不会显末日行情请跟随我们从政策制度、经济结构观察年的A股投资脉络寻找隐藏在表象背后的真实把握市场的转机。市场环境:年全球经济放缓预期已经明朗欧盟因债务问题和财政紧缩成经济重灾区美国经济的良好表现或将成为全球经济的亮点而以中国和印度为首的亚太新兴市场以及经济有明显复苏迹象的美国将吸引全球资本流入。全球经济放缓对中国金融领域影响有限主要通过出口层面影响中国经济年因需求放缓、贸易纠纷以及人民币升值等因素中国进出口贸易增速将大幅放缓至贸易加工型产业面临压力。大宗商品价格因全球紧缩上涨动力不足有利于消除输入性通胀压力为中国经济调控预留灵活空间。年年末或因美债问题重现致全球资本市场重演动荡。年中国经济增长结构分化:出口承压投资平稳消费有亮点。经济政策重在制度转轨和结构转型。经济制度转轨使得政策决策选择中财政政策优于货币政策货币政策谨慎调控预计年内有的降息幅度和的降准空间。税制调整将带来新一轮“制度红利”政府主导的民生基建投资和居民消费投资领域受益并成为经济增长重要动力。年作为“十二五”规划实施年经济结构转型力度加大新兴战略产业迎来实质性发展机遇。年中国在实现经济软着陆同时还将因美债危机重演、欧债深度调整、国内房地产市场的大幅波动带来阴影和不确定性冲击。趋势判断:年A股市场在受外部需求放缓、汇率施压以及国内经济增速回落、产业结构调整和经济政策转轨的多重因素综合影响下将呈现波折跌宕的反复震荡格局预计上下半年均有反弹行情。我们认为民生消费和新兴战略产业的实质性投资机遇启动将演绎新“五朵金花”行情金融、房地产及周期性行业在去杠杆化和去库存化结束后可能迎来回升机遇。我们判断年A股市场核心估值区域为PEPE预计上证综合指数的核心波动区域为沪深指数的核心波动区域为。策略组合:我们认为年投资策略是整体谨慎、局部乐观。其中在周期类资产配置层面关注增长拐点信号的显现实施战略轮动在消费投资和新兴战略产业类资产配置层面挖掘成长价值实施坚守持有的持久战在交易性投资策略层面实施游击战。并分别推荐年趋势策略投资组合和年主题策略投资组合。年度A股投资策略日期:年月日组合赢趋势策略研究:郭燕玲SAC执业编号:S邮箱:guoyanlingsigchinacom彭蕴亮SAC执业编号:S邮箱:pengyunliangsigchinacom研究助理:张展伟电话:*研究助理:沈拓彬电话:*年度策略请务必阅读尾页免责条款目录一、年A股市场回顾二、年A股市场环境三、年A股趋势判断四、年投资策略及投资组合图图:年A股主要指数表现回顾图:年A股行业指数表现回顾图:年A股申万风格指数表现回顾图:年A股概念指数表现回顾图:IMF发布~年全球经济预测图:美国及欧元区的GDP年比增长率图:欧元区GDP环比增长率图:中国对欧洲出口明显下降图:美国债务占GDP比率图:新兴经济体~年GDP增长率图:年~年中国对外贸易国家占比统计图:美元利率与年国债收益率比较图:美元利率与美元指数比较图:石油、黄金商品期货价格走势图:美元利率与世界主要汇率指数比较图:美元兑港元汇率与恒生指数走势比较图:香港、内地股指近二年表现比较图:中国经济景气指标图:中国的GDP年比增长率图:年~年(预测)中国经济三驾马车年比增长率()图:年~年(预测)以来中国货币政策走向图:年~年M、M趋势图:年信贷规模及新增贷款增速预测图:年~年财政税收收入规模图:年世界主要国家基尼系数(IMF)图:中国城乡居民收入增速图:人均年度消费支出及增速图:中国前二届政府换届年资本市场表现图:中国前二届政府换届年经济表现图:近五年上证综合指数PEBand图:年以来沪深指数PEBand年度策略请务必阅读尾页免责条款图:年~年月日A股行业静态估值(PE)K线图:年全球主要市场估值(PE)比较图:年~年新股发行规模图:年~年二级市场融资规模图:A股市场总市值和流通市值规模比较图:年限售股、无限售条件股市值统计图:年地方和央行票据利率统计图:年A股趋势、表现特征及核心影响因子模拟分析表表:全球主要国家年政府大选月历表表:美国年以来历次大选年股市表现表:中国与主要贸易国家近年来已发生的贸易纠纷情况表:“十二五”规划所涉及产业规划汇总表:年~年A股利润构成统计及预测表:A股市场指数成份股业绩一致预期表:年~年A股杜邦分析因子统计及预测表:年报高分红投资主题表:在个月内复权后出现折价的定向增发上市公司表:上海证券年度趋势策略投资组合表:上海证券年度主题策略投资组合年度策略请务必阅读尾页免责条款一、年A股市场回顾:经济风浪中艰难起航A股紧缩中黯然调整年A股市场主要指数表现回顾尽管年是“十二五”规划的开局年但A股市场并未在新起点重现辉煌而是在内部抗通胀、外部御危机的经济风浪中艰难颠簸、黯然演绎熊市行情。截止月中旬上证综合指数和沪深指数跌幅均在左右而中小板和创业板指数更甚跌幅达水平。相比全球主要股票市场指数年A股市场表现再度垫底。图:年A股主要指数表现回顾上证综合指数沪深中小板指创业板指数据来源:Wind资讯上海证券我们根据指数在年内表现出的重要趋势转折划分年A股市场基本运行了五个阶段分别是:第一阶段:通胀升温、业绩成长担忧下的修正行情。延续年月开启的紧缩进程随着年第一季度公布的CPI数据持续走高央行的紧缩政策不断加码由于投资者对通胀长期化心理准备不足因此通胀持续的居高不下导致市场对通胀恶化预期开始升温进而推至对股票估值的负面冲击。第一阶段A股呈现单边调整态势期间中小板和创业板市场则加速消化年的投资泡沫跌幅远超市场平均水平。第二阶段:政策驱动的权重股行情。持续提高存款准备金率和上调利率的紧缩货币政策显然扩大了银行类企业的存贷差同时信贷扩张使得银行业利润增长超预期受益于此银行板块整体大幅第一阶段第二阶段第三阶段第四阶段第五阶段年度策略请务必阅读尾页免责条款走高此外受年内一号文就水利建设的政策驱动~月份水利板块也独树一帜表现强势。第二阶段虽受日本地震影响有大幅波动但权重股板块的走强带动指数的持续反弹。第三阶段:美债危机博弈闹剧下的收缩性行情。第二季度后期进入对月底美国宽松货币政策转向预期以及对美国经济复苏观察阶段不幸的是美国经济刺激政策效果远低于市场预期美债违约危机更像是一场政治博弈闹剧民众对政府执政能力和美国经济前景的信心下降。道琼斯指数在自年最低点在反弹、离历史高点点高点仅差点之遥处于月份的点开始一路回落。并拖累经济依然保持左右强劲增长的中国A股市场走低理由是中国出口所受压力以及美债违约亦或新的宽松货币政策对中国通胀传导压力和财富缩水的影响。因此国内投资者在看不清就离场观望的避险心态驱使下展开了持续近个月的收缩性行情高估值的创业板市场再度成为重灾区。第四阶段:欧债危机、国内信贷危机叠加的恐慌行情。我们认为欧债危机爆发引起的风险本来应该是可以承受的因为中国金融业所持的欧债风险敞口比较小。但由于持续性的社会动荡以及对主权国家评级的下调导致美元反弹、国际资金回流更重要的是第三季度国内民间信贷危机浮出水面资金退潮之速超出预期。二者叠加效应导致恐慌情绪蔓延A股尤其是金融等权重类股票遭到集体抛售主板市场指数创出二年多来的新低。第五阶段:政策微调预期下的经济维稳行情。“十一”长假后管理层的政策导向出现调整货币政策打雷财税政策下雨成为第四季度最鲜明的政策烙印因此基于预期回暖的经济维稳反弹是此阶段的主旋律期间还夹杂着信心动摇和政策调整摩擦带来的震荡。年A股行业、风格和概念指数表现回顾图:年A股行业指数表现回顾数据来源:Wind资讯上海证券年A股个行业指数中仅食品饮料行业取得正收益其他个行业指数全部收跌。行业指数的表现显示出明显的周期性特征和政策调控色彩。其中在通胀周期下的诸如白酒等食品饮年度策略请务必阅读尾页免责条款料等受益行业表现出强抗通胀优势而有色金属、机械设备、交运设备和医药生物行业则分别受到需求放缓和政策调控的影响退却了年~年的牛市风采。金融服务和房地产二个权重行业指数尽管在政策高压下告跌但无疑它们在年优异的业绩表现成为跌幅空间有限的支撑动力。由此我们认为年A股市场处于防御性投资周期市场投资风险偏好降低。图:年A股申万风格指数表现回顾小盘股指数大盘股指数中盘股指数低PE股指数高PE股指数中PE股指数低PB股指数高PB股指数中PB股指数低价股指数中价股指数高价股指数亏损股指数绩优股指数微利股指数配股指数新股指数活跃股指数数据来源:Wind资讯上海证券年A股市场从股本差异看风格区别不大即期间尽管出现权重股和小盘股的阶段性轮动行情但整体而言跌幅趋于一致。但在股价和业绩角度分析则具有较明显的差异年内低价股、亏损股的表现明显优于高价股和绩优股指数表明在资金不足和业绩成长性不确定前提下长期投资和价值投资降温。图:年A股概念指数表现回顾石墨烯D涉矿乙醇汽油新三板煤层气CDM项目G生物育种新能源汽车垃圾发电环保概念水利水电建设保障性住房新材料三网融合卫星导航稀土永磁核能核电物联网云计算移动互联网移动支付锂电池风力发电太阳能发电智能电网新能源高铁合同能源管理绿色节能照明数据来源:Wind资讯上海证券年度策略请务必阅读尾页免责条款资源概念在年依然具有较高的活跃度和较强的抗跌性其中石墨稀、涉矿、煤层气等新型资源类股票表现整体略强。相反受到行业事故冲击的高铁、以及前年涨幅过大且面临产能过剩的节能照明均跌幅超过市场平均水平。由此判断贯穿A股市场多年的资源类股票的估值优势依然存在而制造业不当的规模扩张引起的估值怪圈也同样生效。二、年A股市场环境:政策转轨、经济转型【海外市场】关键词:经济增速放缓、大选政局动荡、贸易纠纷升温全球经济增速放缓资本市场维持谨慎我们对全球经济形势的分析主要源于IMF以及世界大行的预测和判断并在他们的数量模型的预测基础上提出我们的观点。我们认为与中国经济密切相关的外部因素取决于与中国经济存在互补、替代、依存关系的三大经济体:欧元区、美国和新兴市场国家。IMF调低对年和年全球经济增速预测值到显示全球经济复苏遭遇新挑战年全球经济处于通缩阶段。其中欧元区面临经济衰退美国复苏前景不明包括中国在内的新兴市场国家将继续保持强劲增长态势但受制于产业链供需影响新兴市场国家的经济增速同样也会放缓。、年欧元区遭受三重打击:财政紧缩、信用恐慌以及信心动摇经济复苏步伐显著放缓根据美林证券最新预测欧元区将从今年第四季度开始出现三个季度的负增长并导致年增长预测下调到。财政和金融愈加恶化有效缩减公共支出并降低政府公共债务总水平势必会成为最终的解决方案无疑将进一步放缓经济增长动力因而我们判断在年看不到欧洲经济复苏的曙光企业盈利预期也将遭到下调。欧元区经济衰退对中国的影响已经开始显现并有加大可能贸易数据显示中国对欧元区的出口增长已大幅放缓明年预测总体出口增长只有。、年美国经济可能成为发达经济体的极少数亮点之一。根据外行预测虽然相较于月份的预测有所下调但明年美国GDP增速仍将好于年可达~核心物价指数也已出现持续性的温和回升表明消费意愿有所回暖。美国私人部门、家庭和企业层面经济恢复得较好企业盈利能力有望提高。但我们依然须对美国经济复苏过程中存在的风险表示担忧和警惕据信息汇总分析其最大的忧患将是年底根据目前法律规定届时必须大幅加税及大幅削减支出这可能会给刚刚复苏的经济蒙上阴影消费支出或会被迫减少需求将再度面临萎缩经济是否能够持年度策略请务必阅读尾页免责条款续增长的不确定性依然存在。此外美国采取的经济振兴政策显示产业回归的信号制造业回归将导致美国对包括中国在内的新兴国家展开向下竞争的态势产品替代将引起出口挤压。如此推理年美国经济复苏之路有望延续但不确定性风险引起的波动在所难免立足本国的经济政策则会对中国经济的外部需求构成负面压力。、新兴经济体方面年预计增速为发达经济体的持续疲软必将减少对发展中国家的需求预测经济增速将下降至左右。新兴市场国家经济增长动能明显放缓同时还须防范全球货币宽松带来的通胀压力因此政策在刺激和退出间陷入两难面临产业结构转型的重大挑战。新兴经济体与中国经济结构和面临问题的相似性决定了中国与这些国家经济互斥性的竞争压力同样非常大。图:IMF发布~年全球经济预测图:美国及欧元区的GDP年比增长率数据来源:CEIC上海证券图:欧元区GDP环比增长率图:中国对欧洲出口明显下降数据来源:CEIC上海证券年度策略请务必阅读尾页免责条款图:美国债务占GDP比率图:新兴经济体~年GDP增长率全球产出发达经济体新近工业化的亚洲经济体新兴与发展中经济体俄罗斯中国印度巴西墨西哥中东与东非撒哈拉以南的非洲南非年实际年预测年预测数据来源:上海证券图:年~年中国对外贸易国家占比统计数据来源:Wind资讯上海证券大选年政局动荡或致资本市场起伏不定、联动波动率加剧年是包括美国、俄罗斯、法国等世界主要经济体进入“大选年”敏感期因此从大选角度我们观察二个因素。一是大选年的政治因素历次大选年是政治动荡期西方国家各党派在竞选过程中为争取选民会在施政纲领中有激进的言论和做法尤其在全球经济放缓、金融动荡之际提振经济、取得选民信任更是重中之重。因此经济刺激政策以及施政方略会左右民众情绪、投资者信心和市场表现。二是年经济本身的表现会影响选举结果因此会出现经济和政治之间的互为作用使得经济走势更加具有不确定性。因此我们认为年大选年会致使资本市场的表现起伏不定。年度策略请务必阅读尾页免责条款表:全球主要国家年政府大选月历表序号主要国家年大选月份美国年月法国年月俄罗斯年月韩国年月墨西哥年月数据来源:上海证券而从历史经验来看根据统计近年来美国大选年道琼斯指数上涨概率为下半年上涨的概率更是高达。且如果这一年的两位候选人当中有一位是谋求连任的现任总统则市场的表现还要再好一点这与现任总统最终能否连任没有关系。表:美国年以来历次大选年股市表现数据来源:Wind资讯上海证券综合而言如果市场惯性能够保持、历史能够重演那么年美国市场可以保持乐观的预测但即使是这样年经济的复杂性还是会左右市场的表现即经济增长程度、就业数据以及美国债务状况将给股票市场带来不确定性干扰使得股票市场的波动率加大。从市场联动性角度出发年A股市场的外部牵引力是正向引力可能占优但波动性加剧。避险需求和美元利率调整预期左右全球资金流向存不确定性大宗商品存在间歇性上升机会全球资本流向一直以来左右全球资本价格和资本市场走势进而直接影响中国的输入性通胀水平间接影响中国A股市场的表现。我们认为年影响全球资本走向的重要影响因素取决于避险需求和美元利率走向。其中:、避险需求在年下半年欧债危机爆发后就已经升温推高美元指数和美国债券市场指数反弹同时也制约了国际大宗商品价格的走高我们预计年大部分时间内基于对欧元区经济不确定担忧会保持这种态势但在美债风险重燃之时也会出现阶段性的逆向流出流向更具成长性的新兴经济体市场或者是需求回升的大宗商品市场诸如农产品商品期货市场和贵金属商品期货市场。年以来除了年和年二次道指收跌其他年份均收涨平均涨幅为。年度策略请务必阅读尾页免责条款、据美联储主席伯南克的表态为刺激美国经济复苏到年美元将维持目前的低利率水平并保留了QE的可能。但我们也认为如果通胀水平出现快速上升的话美联储也不排除有上调利率的可能只是美联储调整利率会慎之又慎最大限度考虑对消费和经济增长的负面影响。基于上述分析我们认为年全球资本的流向主要取决于避险需求欧元区将继续成为全球资本逃离的重灾区而美元和新兴市场货币如人民币会成为全球资本的首选市场并随美国经济起伏全球资金会在二者之间流动大宗商品市场则存在间歇式的资金推动型上升机会。图:美元利率与年国债收益率比较图:美元利率与美元指数比较年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月美元贴现利率美国年国债收益率年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月美元指数左美元贴现利率右数据来源:Wind资讯上海证券图:石油、黄金商品期货价格走势图:美元利率与世界主要汇率指数比较年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月原油期货价格左黄金期货价格右年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月美元兑港币美元兑人民币元欧元兑美元美元兑日元右美元指数右数据来源:Wind资讯上海证券根据统计全球资本流向对中国A股市场影响的另一个间接渠道是通过香港证券市场来传导的香港市场对全球资本流向的温度计则是美元兑港元走势。原因是作为目前全球资金进出最自由的市场香港证券市场是典型的资金推动型市场对全球资金流向保持高敏感度。年年末美元兑港元汇率出现反弹显示国际资本从香港回流美国的迹象恒生指数向下调整A股市场跟随调整。据IMF预测年香港经济保持增长高于美国及欧元区的增速对美元资产依然具有较高吸引力我们认为年香港市场仍会保持较高的活跃度并致A股尤其是蓝筹股跟随波动。年度策略请务必阅读尾页免责条款图:美元兑港元汇率与恒生指数走势比较图:香港、内地股指近二年表现比较年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月恒生指数美元兑港币年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月上证综合指数沪深指数恒生指数右数据来源:Wind资讯上海证券贸易纠纷升温致出口动力衰减随着年美国产业回归、欧洲经济紧缩等政策的实施以及大选年对人民币汇率问题的高度关注我们认为年中国对外贸易纠纷将再成焦点。我们梳理了近年来中国商务部数据统计结果近年来我国遭遇的贸易摩擦案件数量和涉案金额保持高位已连续年成为全球遭遇反倾销调查最多的国家连续5年成为全球遭遇反补贴调查最多的国家。年以来我国每年遭遇贸易救济调查约起涉案金额亿美元发生纠纷的对象不仅来自美欧等发达经济体也来自于巴西、阿根廷以及印度等发展中国家我们预计随着美国向下竞争态势的明朗化贸易纠纷和竞争会更加激烈。从贸易纠纷所涉产业来看处在价值链低端的中国出口企业仍然面临成本压力增加、价格优势减弱、国外需求疲弱、关税非关税壁垒增多等诸多困扰。统计显示钢铁、化工、石化、电子信息产业遭遇的摩擦案件数量和金额都位于我国各行业前列。而这些行业恰恰是国内产能过剩、主要依赖国际市场的行业或者是产业结构与国外趋同、在国际市场上与国外产品直接展开竞争的行业。我们认为在目前我国大多数产品出口附加值偏低的情况下贸易纠纷升温致出口动力衰减对纺织服装行业、机电行业、家电行业、印刷包装行业以及钢铁、化工原材料行业和基础原料药行业产生不利影响。但另一方面贸易争端将倒逼我国节能环保、芯片产业、文化产业等高附加值和自主知识产权产业的发展。表:中国与主要贸易国家近年来已发生的贸易纠纷情况主要贸易国家与中国主要贸易商品年来已发生的贸易纠纷案例欧盟贸易覆盖耐用消费品、纺织服装日用品、机电设备等中、高低端多种产品中欧机电产品争端美国贸易覆盖耐用消费品、纺织服装日用品、家用机电设备等中、高低端多种产品中美鞋业争端中美高科技产品争端中美钢铁业贸易争端相关性在以上年度策略请务必阅读尾页免责条款中美知识产权保护争端纺织品争端印度大宗商品、原料药中印原料药反倾销争端阿根廷大宗商品、农产品中阿豆油争端数据来源:国家统计局上海证券结论:年全球经济放缓预期已经明朗欧盟因债务问题和财政紧缩成经济重灾区美国经济的良好表现或将成为全球经济的亮点而以中国和印度为首的亚太新兴市场以及经济有明显复苏迹象的美国将吸引全球资本流入。全球经济放缓对中国金融领域影响有限主要通过出口层面影响中国经济年因需求放缓、贸易纠纷以及人民币升值等因素中国进出口贸易增速将大幅放缓至贸易加工型产业面临压力。大宗商品价格因全球紧缩上涨动力不足有利于消除输入性通胀压力为中国经济调控预留灵活空间。年年末或因美债问题重现致全球资本市场重演动荡。【宏观因素】关键词:制度转轨、经济转型、消费转机年中国经济软着陆增速放缓但仍保持平稳综合IMF、中国社科院等权威机构预测我们基本判断困扰年中国经济政策的重要因素通胀水平(CPI)将因外部经济增速放缓以及紧缩政策的实施会有所下降预计全年CPI控制在水平。受到年年末经济增速下滑惯性拖累以及目前中国经济景气指标的疲弱预期年中国GDP将略微放缓至~的增长水平并呈现前低后高的态势。图:中国经济景气指标图:中国的GDP年比增长率年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月PMIPMI:新出口订单PMI:供货商配送时间消费者预期指数宏观经济景气先行指数年月年月年月年

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