浅论我国创业投资退出机制

浅论我国创业投资退出机制 孙静 � (中南财经政法大学金融学院 � 湖北 � 武汉 ) �摘要 � 退出机制是创业投资的重要环节, 没有合适的退出渠道, 一个创业投资项目就称不上成功。本文首先 简单介绍创业投资退出机制的相关情况,然后主要从我国目前的创业投资退出的现状着手,通过对数据资料的分 析,透过现象提出了我国创业投资退出机制中普遍存在的问题,并提出相应的解决 方法 快递客服问题件处理详细方法山木方法pdf计算方法pdf华与华方法下载八字理论方法下载 。 �关键词 � 创业投资 � 退出机制 � 股权转让 � IPO �Abstract � th e exit system p lay a great role in the venture cap ita l ( vc) investm en t, a ven tu re cap ital investm ent w ill not succeedw ith� out a app ropriate ex it ch anne.l Th is art icle in trodu ce som e basic know ledge abou t the exit system from a vc investm ent first . Then, accord� ing to the real situat ion of th e exit system , an alysis the correlative data in Ch ina . F inally , som e suggestions that imp rove ou r coun try s' cap italm arket system s are pu t forw ard. �K ey words � venture investm en t� exit system� equ ity exchange� IPO � � 1� 引言 所谓 !退出机制∀是指创业投资机构在其所投资的创业企业发 展相对成熟后, 将所投的资金有股权形态转化为资金形态。与一 般的产业投资和战略投资不同, 创业投资既不是通过经营产品而 获得产业利润, 也不是为配合母公司的产品研发和发展战略而长 期持有所投资企业的股权, 而是以获得资本增值收益为目的的。 创业投资的目的是为了获得资本的增值,其资金运作过程就像#资 本论∃中对资本循环的描述: G% W& P&W ∋ % G∋ 由 G到 G∋ 实现 !惊险的跳跃∀从而完成资本的流转, 实现资本增值。创业投资的 特点是循环投资, 即投资 % 管理 % 退出 % 再投资。因此只有建立 了畅通的退出机制完成那 !惊险的跳跃∀才能为创业资本提供持续 的流动性和发展性。 2� 创业投资的退出机制 2. 1� 公开上市 ( Initial public o ffer ing , IPO ) IPO这种方法可以使创业投资家的资本安全退出, 并有可能获 得高额回报, 同时还使公司获得了在证券市场上持续筹资的渠道。 这种方式对创业企业的经营效益、财务盈利能力等要求很高,而且 手续复杂,成本较高,并不适合所有的创业企业。 IPO退出的风险很 高,要么获得巨额回报, 要么巨额亏损。创业投资者采用 IPO时要 慎重考虑国内外创业投资市场环境和拟上市企业的经营业绩。与 创业板相比, 主板市场一般都有很高的门槛,而创业企业往往由于 成立时间短、注册资本少等原因只能选择在创业板上市。而且一般 国家法律都规定, 创业投资家需要若干年才能出售所有的股票, 这 就增加了风险。许多国家和地区都建立了创业板市场,如美国 1971 年建立的 NASDAQ市场、欧洲 1995年建立的 EASDAQ市场、我国香 港 1999年建立的创业板市场等,促进创业资本顺利退出。 2. 2� 股权转让 股权转让是创业资本退出最常用的方式, 创业投资家可以快 速地将创业资本撤除创业企业,以实现资本增值: ( 企业回购 ( Buy back) � 尽管回购不容易遭受信息不对称问 题, 但是创业投资家还会对创业企业的现金资源给予很大的约束。 由于创业企业有优先购买权, 所以一般为公司的管理层收购 ( MBO )。管理层收购在国外已经流行多年,但由于我国缺少这方 面的法律规定和操作经验 ,一些公司的管理层收购往往存在收购 资金来源不明、资产定价不明确、程序不合法等问题而没有得到有 效的实施。 ) 企业收购 ( Acqu isition) � 收购这种退出方式一般发生在风 险企业发展比较成熟的时期, 由于投资的时期越长信息不对称问 题越少,更容易获得战略投资者的选择。当创业企业获得了债务 性资金或者创业投资家不愿或不能向创业企业投资时, 这时创业 投资家可将股份转卖给其他企业。当创业企业的业绩不佳未能得 到认可时,创业投资家可采用这种方式。 ∗ 二次出售 ( Secondary sa le) � 二次出售和收购相比, 可能是 一种比较差的退出方式。因为,通常来讲,战略收购者为了从法律 意义上获得比其他投资者更多的自由去支配创业企业的资产和未 公开的技术,他们更愿意 100% 的收购创业企业。然而,也并不总 是这种情况,收购者可能并不需要获得这样一个关于创业企业技 术的窗口。 2. 3� 清算或破产 当创业投资家的初始投资很少或者不能收回时,往往采用这 种方式。根据研究,清算方式退出的资金大概占风险投资基金的 32% , 这种方式一般只能收回原投资的 64%。 以下是几种退出方式的投资年限,回报倍数等指标的比较。 表 1几种退出方式比较 退出方式 投资年限 回报倍数 发生概率% 转让对象 公开上市 4. 2 7. 1 30 公众 企业购并 3. 7 1. 7 25 大公司 二次出售 3. 6 2. 0 10 风险投资司 企业回购 4. 7 2. 1 15 风险企业 破产清算 4. 1 0. 2 20 企业家 � � 资料来源:盛立军.风险投资:操作、机制与策略 [M ] .上海: 上海远东 出版社, 1999. 98. 3� 我国创业投资退出机制现状 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 3. 1� 我国创业投资退出机制现状 根据中国创业投资发展 报告 软件系统测试报告下载sgs报告如何下载关于路面塌陷情况报告535n,sgs报告怎么下载竣工报告下载 显示: 目前, 我国的风险投资机构 有 300余家, 管理资金约 500亿元人民币, 投资项目 2000多项。在 +83+ 风险投资累计投资额中, 80% 以上集中投向高新技术产业。在投 资项目中, 经营时间不超过 5年的占 85% ; 处于种子阶段、起步阶 段和成长阶段的企业占 65% ;实收资本小于 3000万元的企业占总 数的 80%。 在累计投资的 2000多个项目之中, 已上市的项目占 4% ,准备 上市的项目占 8. 9% , 被其他机构收购的项目占 9. 8% ,原股东 (创 业者 )回购的项目占 4. 5% , 管理层收购的项目占 2. 9% , 继续运行 的占 65. 0% , 清算占 4. 9%。 表 2� 截至 2003年底累计创业投资项目总体运作情况 项目运作情况 上市 境内 上市 境外 上市 准备上市 境内 上市 境外 上市 被其他机构收购 境内 上市 公司 收购 境外 收购 境内 非上 市公 司或 自然 人收 购 原股 东回 购 管理 层收 购 继续 运行 清算 比例� %� 2. 5 1. 5 4 6. 6 2. 3 8. 9 2 0. 7 7. 1 9. 8 4. 5 4. 5 2. 9 2. 9 65 65 4. 9 4. 9 � � 3. 2� 我国创业投资退出机制存在的问题 从现实数据来看,我国的创业投资退出机制主要存在以下问题: 3. 2. 1� 产权交易相对落后 创业投资股份的出售是典型的产权交易。我国由于实行经济 体制改革才短短 20余年,产权交易市场还很不发达, 主要表现于: ( 创业企业的产权关系不明确。我国的很多的创业企业的产权关 系模糊, 没有适宜的法律和社会基础, 没有用 合同 劳动合同范本免费下载装修合同范本免费下载租赁合同免费下载房屋买卖合同下载劳务合同范本下载 的形式来界定创 业者之间, 创业者和投资者之间的权利和义务。) 交易成本很高。 目前的产权交易市场进行产权交易的成本远高于股票市场的成 本, 过高的税和费, 使创业资本在投资不理想或失败后退出较为困 难, 退出成本高,加大了投资的风险。∗ 目前产权交易的标的主要 是实物型产权, 证券化标的很少交易。另外,我国统一的产权交易 市场尚未形成, 跨行业、跨地区的产权交易难以实现。 3. 2. 2� 法律不完善 我国目前还没有专门以创业投资为调节对象的法律, 而与创 业投资有关的#公司法∃, #证券法∃也存在一些不利于建立创业投 资体系的条款。在我的现行法律中对创业投资退出有明显制约的 条款。 !公司不得收购本公司的股票,但为减少公司资本而注销股 份或者与持有本公司股票的其它公司合并时除外 ∀。很显然 ,按照 这项规定, 创业投资人无法要求被投资企业回购其持有股份。因 此创业投资人在被投资企业无法公开上市而且无法出清其持有股 权时将难以回收投资。 3. 3� 股份公开上市难度大 我国主板市场的进入门槛很高, 以非国有企业为主的高新技 术企业很难入主板市场。兼之我国尚未建立起二板市场,所以,在 我国, 风险投资企业很难实现 IPO。 4� 寻找适合我国的创业投资退出机制 4. 1� 大力的发展产权市场的退出渠道 产权交易的优点显而易见, 门槛比 IPO低, 限制条件少, 交易 灵活,资金循环时间短, 交易费用较低。但我国的产权交易市场还 需要进一步的完善。首先是产权关系问题,在创业企业成立之初, 就应严格按照现代企业制度的要求建立产权清晰的企业, 从一开 始就避免因产权的不清所带来对问题。尤其是我国的很多高科技 企业脱胎于高校,研究机构或传统企业更应该清晰产权关系。其 次是完善企业产权交易市场, 设立并逐步开放全国性的为中小企 业融资服务的股权交易市场。最后是加紧制订有关政策法规、规 范,并促进风险投资与资本市场的结合,降低风险资本与资本市场 结合的成本。 4. 2� 在建立二板市场前充分利用香港和海外市场上市的退 出渠道 IPO退出方式是所有的创业投资项目退出方式中回报率最高 的一种,但在我国, 这种退出方式目前还存在一些困难。 从主板市场来看,由于我国主板市场的进入门槛较高, 对上市 公司的历史,规模, 业绩,行业等都有很严格的要求,中小型创业企 业难以达到这些标准。因此, 通过主板市场上市的可能性并不可 行。 从二板市场来看,我国目前还没有正式建立二板市场, 只是在 2004年 5月 17日由中国证监会同意在深交所设立了中小企业板 块,并不能算真正意义上的二板市场。同时, 二板市场的成长和发 展,客观上取决于它本身的成长发展的条件和环境, 尤其是证券市 场的规范程度和高新技术产业与创业投资的发达程度。一个基本 的公开,公平, 公正的环境还没有真正形成, 中小投资者的合法权 益得不到保护。在这样的情况下,即使建立二板市场, 也只会增加 市场的监管的难度和投资者的风险, 对创业投资的退出起不到任 何好处。因此,通过香港和海外的二板市场上市, 这对我国很多创 业投资项目而言,未尝不是一个较好的选择。 4. 3� 实行管理层收购。 管理层收购 (M anagem ent Buy- ou t) , MBO的主要投资者是目 标公司的管理者或经理层,他们往往会设立一家新的公司,并以该 公司的名义来收购风险投资者的股份。这样, 管理者或经理层就 会具有所有者和经营者的双重身份。MBO目标公司往往是具有巨 大资产潜力或存在 !潜在的管理效率空间∀的企业, 通过 MBO, 可 节约代理成本,获得巨大的现金流入, 并给投资者带来超额回报。 MBO完成后, 一般公司会寻求机会上市套现,使得 M BO的投资者 获得超常的回报。MBO对我国风险投资的退出机制的健全具有重 要的借鉴意义。 寻找一个适合我国国情的创业投资发展的退出渠道, 是一个 不断摸索不断前进的过程。我们需要以健全完善的法律制度做保 障,规范发展的证券和资本市场为基础,同时还有杰出的创业投资 家们的不懈努力,总结过去的经验, 从失败中吸取教训, 真正发展 我国的创业投资业。 参考文献 [ 1] � 王松寺.中国创业投资发展报告 2004 [M ] .经济管理出版社, 2004. [ 2] � 武士国,宋立. 创业投资:国际经验与中国抉择 [ M ] . 中国 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 出版 社, 2001. [ 3] � 李艺,刘文海.中国风险投资战略与制度 [M ] .中国财政经济出版社, 2003. [ 5] � 宁向阳.我国风险投资退出机制的发展中的障碍分析及对策 [ J ]. 财 政金融, 2004. +84+