股东制衡与公司价值：
模型及经验证据
陈信元汪辉
(上海财经大学会计学院)
【摘要】 我国转轨经济的背景和上市公司特殊的股权结构，为我们提
供了研究股东制衡机制的良好契机。本文通过建立一个模型说明股东制衡对
公司价值的影响，并结合我国上市公司数据分析第二大股东是如何抑制第一
大股东的机会主义行为、增加公司价值的。本文还讨论了股权性质的差异对
股东制衡效果的影响。本文的结论为国有股减持过程中上市公司股权结构安
排提供了理论基础和经验证据。
关键词股权结构股东制衡公司价值
中图分类号F276文献标识码A
．
引 r言
基于现代公司制企业特征的代理理论通常要解决两个问题：一是股东与经理人员的
冲突(Berle和Means，1932；JenSen和Meckling，1976)；二是大股东与小股东间的利
益冲突(shleifer和ViShny，1997)。解决这两个问题的一个关键通常是考察公司的股权
结构对公司治理效率的影响。 ．
国内外已有一些探讨股权结构对公司治理效率的影响的论文。如孙永祥、黄祖辉
(1999)发现第一大股东持股比例与企业价值呈倒“U”型关系；陈小悦、徐晓东
(2001)则发现在非保护性行业，公司价值是第一大股东持股比例的增函数，而在保护
性行业不存在这一关系。此外，徐晓东、陈小悦(2003)，刘芍佳等(2003)还进一步
研究了股权性质对公司业绩和治理效力的影响。
然而上述文献只讨论了第一大股东持股比例或第一股东性质与公司业绩、治理效力
的关系。我们认为，讨论股权结构的一个不可忽视的方面是股东之间的利益关系，在公
司存在两个实力相当的大股东时尤其如此。这方面的研究即使在西方国家也很少见，这
是因为在美英等普通法国家，股权通常是很分散的(一个可能的原因是对股东的法律保
护比较好)，公司一般不存在有绝对实力控制整个公司的大股东，同时再出现一个与之
抗衡的第二大股东的可能性就更小了。然而在世界其他许多地方，特别是东亚，股权集
中的现象很普遍(LaPona等，1999)，不少公司亦存在持股比例足以达到影响第一大
股东决策的第二大股东。因此，探讨大股东之间的利益冲突对公司价值、治理效率的影
一102—
万方数据
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仅供试用。ഀ
响就显得非常必要。
20世纪90年代末，国外已逐渐有学者开始注意到这个问题。Pagano和Roell
(1999)，Bennedsen和wolfenzon(2000)的研究表明，公司存在多个大股东的好处有两
方面：第一是能够对经理形成有效的监督，第二是股东间的相互监督可以内部化控制权
私人收益，一个极端的情况是当两个大股东持有相同比例的股权时，任何一方都没有绝
对的权利动用公司的资源增加其私人收益。
Nagar、Petrom和Wdfe呦n(2000)发现，第一大股东持股比例非常高的公司和
有若干大股东持股比例相当的公司，其业绩比只有一个大股东且持股比例不是很高的公
司的业绩好。原因是当第一大股东持股比例非常高时，该股东在公司中的利益比重很
大，其行为会有利于公司业绩；如果公司拥有一些持股比例相当的股东，则股东间的相
互监督亦可抑制某个大股东将公司利益转为私人利益。然而那些只有唯一大股东且持股
比例适中的公司，大股东同时具有盘剥公司资源的动力和能力，因此公司价值要低于前
两类公司。BennedSen，Fhgerau和Nielsen(2003)也发现，公司有多个大股东对公司
价值会产生正面影响。
在我国，股权非常集中，第一大股东往往会利用其控制权将上市公司“掏空”，其
他股东很难对这种行为实施有效监督。我们预期，如果公司具有一个较有影响力的第二
大股东，可能会使这种代理成本有所减轻。
本文结构如下：首先建立模型分析股东制衡对公司价值的影响；其次用我国的经验
数据加以检验；最后总结全文。
一、理论模型
．
我们通过建立模型来说明第二大股东对第一大股东的监督是如何影响公司价值的。
考虑一家只存在两个大股东的公司，其中股东1是第一大股东，拥有的股权占公司
总股份的比例为口2；股东2为第二大股东，拥有的股权占公司总股份的比例为口2，且
口1>口2。Morck等(1988)认为，股东持股对公司价值的影响通常存在两个效应：协同
效应(趟ignmentEffect)和侵害效应(EntrenchmentEffect)。协同效应是指，随着股
权比例的增加，大股东在公司中所占的利益比重也加大，此时股东的利益和公司的利益
趋于一致，因此对公司价值产生正面的影响。侵害效应是指，随着股权比重的增加，大
股东控制公司资源的能力越大，这时大股东就可能利用职权谋求自己的私利，因为这并
不需要他为这种侵害行为付出完全成本——部分成本被小股东承担了，这就是通常所称
的代理问题。基于此，我们假设公司的价值由以下两个部分构成：
V=F(囟，82)，一G(p】，￡￡') (1)
其中，V表示公司价值，F(口1，82)表示协同效应对公司价值的影响，根据上面的论
述知，蠹>o，煮>o。G(口1，∞)表示侵害效应对公司价值的影响。∞表示第二大
股东为防止第一大股东侵害公司利益所付出的努力程度的大小，努力程度越大，则第一
大股东所能侵害公司的利益也就越小。显然有：等>o，譬
制度
关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载
背景下，股权制衡是一把“双刃剑”。对非国有上市公司而言，它是“失灵”的；而对于国有法人控股上市公司而言，股权制
衡会显著提高其盈余信息质量。
本文的创新主要有以下几点：
1．研究思路新颖。现有实证研究虽然研究了控股股东持股比例、其他股东制衡能力对盈余信息质量的影响，但他们只是对其影响进行单一的线性研
究，并且未按股东类型及股东持股比例进行细化研究，也未全面考虑不同因素对盈余信息质量的交叉影响，这样可能会影响研究结果。
2．样本数据创新。国内现有实证研究大多以1-2年数据为样本，个别文献中样本点仅有20多个，这样会降低研究结论的可靠性。而本文采用5年的大
样本数据，运用描述性统计和多元回归的方法对第一大股东持股比例及外部股东制衡能力对盈余信息质量的影响进行分组分析，各假设的检验彼此相互
验证，保证了研究结论的可靠性。
本文不足：
本文未将第一大股东和第二、第三大股东之间的关联方关系作为研究重点，从关联方关系角度分析股权结构对盈余信息质量的影响机制可以作为进
一步研究的方向；为
重点考察控股股东的国有性质对盈余信息质量的影响，本文只对第一大股东国有股性质进行了国家股与国有法人股的区分，并未对非国有股进行区
分。
3.学位论文 冯霞 上市公司股权制衡程度与资金侵占关系研究 2005
控股股东侵占上市公司资金的问题国内外均时有发生。在我国，这一问题在最近几年相当突出。相关部门一直致力于这一问题的有效解决，但是效
果并非如愿。为了
规范
编程规范下载gsp规范下载钢格栅规范下载警徽规范下载建设厅规范下载
控股股东侵占上市公司资金问题，中国证监会、国务院国资委于2003年8月28日联合发布《关于规范上市公司与关联方资金往来及
上市公司对外担保若干问题的通知》。如何抑制控股股东侵占上市公司资金成为一个亟待解决的问题。由于我国证券市场起步较晚，学术界对这方面还
没有进行全面、深入、系统的研究。本文对股权制衡程度与控股股东侵占上市公司资金关系进行实证研究，分别定义了二到十股东制衡度、机构投资者
制衡度和外资制衡度。研究过程分三个大的方面进行，一是控股股东本身的特征(包括性质和持股比例)与其侵占上市公司资金的关系；二是二到十股东
制衡度与控股股东侵占上市公司资金的关系；三是外资制衡度和机构投资者制衡度与控股股东侵占上市公司资金的关系。全文围绕这三个方面，首先进
行了统计分析和单变量分析，然后建立回归模型进行了多元回归分析。研究结果表明，2002年至2004年最近三年控股股东侵占上市公司资金现象并没有
减缓的趋势，国有控股股东侵占上市公司资金的程度高于非国有的控股股东，控股股东持股比例与其侵占上市公司资金之间存在非线性关系，二到十股
东制衡度与控股股东侵占上市公司资金存在显著负相关关系，外资制衡度和机构投资者制衡度与控股股东侵占上市公司资金存在弱负相关关系。这表明
二到十股东对大股东的制衡对抑制资金侵占起到了很好的监督作用，外资股东和机构投资者对大股东的监督也不同程度的抑制了大股东侵占上市公司资
金的现象。研究结果还表明，从抑制控股股东侵占上市公司资金出发，可以大致求出最优股权制衡度，具体安排股权结构时还要考虑行业的因素。这或
许能给我国正在进行的股权改革提供一些思路。
4.学位论文 吴博 股权结构对公司经营绩效的影响 2009
本文基于公司股权结构的基础理论，对股权分置改革后我国上市公司的股权结构与公司经营绩效进行了理论探讨和实证研究。本文首先对国内外学
者关于公司股权结构的研究进行了整理和总结，由于这一问题是多年来研究的热点问题，文献资料较多。因此本文从其他学者的研究问题的角度以及结
论出发，系统的阐述了各方面的研究理论、研究思路、研究方法以及结论。然后，本文根据公司治理的经典理论，对公司股权结构与公司经营绩效的关
系进行了理论分析。
本文以委托代理理论为出发点，分析了公司股权结构对公司经营绩效影响的路径和机制。同时，本文还引入金字塔股权结构这一概念对公司绩效进
行深入分析。在我国上市公司的现状阐述部分，本文分析了自1999年以来的上市公司股权结构情况以及近几年的公司绩效的发展状况。在实证部分之前
，本文说明和分析了公司绩效以及股权结构的衡量指标。随后，本文从2006年中期至2008年中期，挑选出符合一定条件的上市公司进行实证分析。分析
主要围绕着第一大股东的绝对持股比例以及其他大股东股权与第一大股东股权比例比值进行分析，其中还引入了“海洋模型”。目的是当股东之间存在
博弈的情况下，对股东之间的股权结构使用蒙特卡洛模拟方法重新刻画。在实证中，本文加入了许多控制变量，根据终极产权论对上市公司进行分类研
究。最后，本文使用了2006年末一部分上市公司样本，加入金字塔股权结构因素对这一问题进行分析和验证。
研究结果表明，上市公司大股东的绝对持股比例对公司的经营绩效有正面的作用，但同时，股东的相对持股比例对公司的经营绩效也有显著的影响
作用。这一点无论是在国有控制的公司中还是在非国有控制的公司中都有发现。然而在基于海洋博弈模型的实证研究中，本文发现国有控制的股权结构
对公司经营绩效的影响不太显著，而非国有上市公司对这一指标却反应显著。这表明国有控制上市公司的股东制衡直接受到股权比例影响较小，而在非
国有上市公司中，股东制衡受到股权比例影响较大。这一点在面板数据的实证中同样得到验证。最后，本文加入了金字塔股权结构因素再次分析。通过
数据的整理，本文发现我国一半以上的上市公司最终归于国家控制。国家通过层层持股，最终控制着大部分的上市公司。这种立体的控制结构对上市公
司经营绩效的影响途径是通过控制权与现金流权的分离而实现的。在这个样本中，通过考察变量的系数可以发现，现金流权对公司的绩效有正向的影响
，现金流权与控制权的分离却给上市公司的经营绩效带来负面的影响，但是这一关系并不是非常显著。除此以外，实证结果还发现公司的资产负债率、
利润增长率以及公司的资产规模对公司也有显著的影响作用。
5.会议论文 涂国前.刘峰 制衡股东性质与制衡效果--来自中国民营化上市公司的经验证据 2009
本文以中国国有控股上市公司民营化并形成民营股东控股、但股权制衡结构不同的公司为样本，研究不同性质的制衡股东是否具有不同的制衡效果
，以及民营控股股东政治关系对制衡效果的影响。本文发现，与一股独大公司相比，国有股东制衡公司更可能被控股股东掏空，民营股东制衡公司更不
可能被控股股东掏空。说明不同性质的制衡股东具有不同的制衡效果。本文还发现，有政治关系的民营控股股东更可能掏空。
6.学位论文 夏雪 我国上市公司股权结构与审计质量关系研究 2008
随着市场经济体制的逐步建立和完善、国有企业的改革以及证券市场的蓬勃发展，对审计的需求越来越多。审计在实施国家宏观政策、维护资本市
场的健康有序和保护广大投资者利益方面发挥着日益重要的作用。但是，由于我国公司股权结构的不合理和法律法规尚不够完善，导致近年来上市公司
财务舞弊频繁曝光，使得注册会计师的独立性和审计质量备受关注和置疑。我国上市公司的股权结构特征是什么，形成的机理是怎样的，其对审计独立
性、审计意见和审计机构选择策略的影响程度和影响方式如何，这些研究都对提高审计质量和完善上市公司治理结构有重要的理论和现实意义。
本文论述了审计和股权结构相关理论，对我国上市公司股权结构进行了统计分析，并统计了2001-2006年我国上市公司审计意见的总体情况，然后在
实证部分进行了以下几个方面的研究：(1)股权结构与审计意见的实证分析。首先对审计质量和审计质量的衡量
标准
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进行了分析，采用审计实证研究领域
通用的标准，假定出具非标准审计意见的审计质量较高，将审计意见类型作为审计质量的替代变量。然后以2001-2006年度上市公司作为研究样本，构建
以审计意见类型为被解释变量，以前五大股东持股比例和大股东制衡度(或联合制衡度)、第一大股东股权性质、上期审计意见、公司规模、财务杠杆和
违规行为为解释变量的Logistic回归模型，利用SPSS13.0对模型进行检验和分析。(2)股权结构对上市公司审计机构选择策略影响的实证研究。首先阐述
了审计需求的产生机理，以及会计师事务所规模与审计质量的关系，通过分析证明可以采用会计师事务所的规模作为审计质量的替代变量。建立以审计
机构选择为被解释变量，以前五大股东持股比例和人股东制衡度(或联合制衡度)、第一大股东股权性质、两职合一、独立董事比例、财务杠杆和公司规
模为解释变量的Logistic回归模型，利用SPSS13.0对模型进行检验和分析。通过以上两个实证分析研究我国上市公司股权结构与审计质量的关系。
通过对股权结构与审计质量的两个测度标准——审计意见和审计机构规模的实证分析，得出以下的研究结论：
(1)上市公司股权高度集中。
(2)股权制衡会显著提高审计质量。通过两章的实证分析可知：一方面，第一大股东持股比例越小，第二至第五大股东持股比例越大，大股东制衡度
(或联合制衡度)越高，则上市公司被出具非标准审计意见的可能性越大；另一方面，第一大股东持股比例越小，第二至第五大股东持股比例越大，大股
东制衡度(或联合制衡度)越高，则上市公司更倾向于选择高质量的审计机构。且第一大股东是非国有控股的上市公司审计质量高于第一大股东为国有控
股的上市公司。
(3)公司治理结构的完善有助于审计质量的提高。在上市公司不存在董事长兼任CEO的两职合一时、独立董事在董事会中所占比重较高时，上市公司
审计质量均较高。
针对以上得出的研究结论，提出一些政策建议：
(1)在公司治理方面应该优化股权结构，培育机构投资者，改进上市公司内部人控制问题，形成有效的股权制衡机制，提高公司效率，提高审计质量
；完善独立董事的产生机制，增加独立董事的信息披露，增加独立董事在董事会人数中的比例，提高独立董事素质；真正避免董事长和CEO任职的两职合
一；培育有效的经理人市场。
(2)注册会计师应该提高审计独立性和审计工作质量，使注册会计师审计机制真正发挥应有的外部治理作用，重塑注册会计师“经济警察”的形象。
(3)投资者在证券市场中存在着严重的信息不对称，在判断公司财务信息作出投资决策时应该考虑上市公司是否存在违规行为、上市公司上期年报是
否被出具非标准审计意见以及上市公司年报是否经规模大的会计师事务所审计。
7.学位论文 武超 大股东制衡机制与盈余管理 2006
自20世纪80年代开始国际财务理论界一直致力于盈余管理的研究，盈余管理问题已经成为国际实证会计研究的重点问题之一。从我国上市公司的盈
余管理典型案例和美国系列财务舞弊案例中，可以发现公司治理的缺陷对盈余管理具有重要的影响。盈余管理的对象是会计数据，而会计数据来源于会
计信息系统，会计信息系统的完善及其作用的发挥也离不开企业内部科学严密的组织管理和公司治理机制对其的引导和控制。三者之间形成相互影响、
相互制约的关系。
本文在构建了一个理论框架的基础上，从大股东制衡机制的视角出发，以我国2001年的上市公司为研究样本，基于JONES模型的基础上对大股东制衡
机制与盈余管理的关系进行实证分析，并提出相应的政策建议。
本文首先从委托代理理论、信息经济学两方面阐述了盈余管理理论，阐述了盈余管理动机和盈余管理手段，阐述了盈余计量模型。然后阐述了股权
集中度和股权制衡度的理论。在此基础上基于两者相联系的角度，对于大股东制衡机制与盈余管理进行研究。
在上述理论框架的基础上本文以我国2001年上市公司为研究样本，利用JONES横截面模型计量上市公司可操纵性应计利润，以可操纵性应计利润作为
盈余管理程度的替代变量，在此基础上利用配对检验、分组检验和多元回归的方法，研究了盈余管理与股权结构类型、第一大股东持股比例、外部大股
东持股比例、股权集中度、股权制衡度的关系。实证结果表明“一股独大”型公司和“股权制衡”型公司的可操纵性应计利润具有明显的差异，股权制
衡度高的公司有更高程度的盈余管理。实证结果表明盈余管理与第一大股东持股比例呈负相关关系。实证结果表明盈余管理与第二、三、四、五大股东
持股比例正相关关系，同时第二、五股东持股比例与盈余管理程度存在正“U”型关系。实证结果表明股权集中度越高，股权越集中于少数股东，盈余管
理程度越低。实证结果表明盈余管理与股权制衡度呈正相关，随着外部股东对于内部股东制衡度增加时盈余管理随之增加，但是第二大股东对第一大股
东，第二、三大股东对第一大股东，第二至第五大股东对第一大股东制衡度与上市公司盈余管理的可能性存在正的“U”形关系。
实证结果表明资产负债率与盈余管理正相关，并且非常显著，符合盈余管理的财务契约动机。实证结果表明ROE与盈余管理负相关，并且通过显著性
检验，符合有关学者研究的结果即边际ROE的公司更似向于进行盈余管理。实证结果表明审计意见可以在一定程度上反映盈余管理的程度，总体上审计是
有效的。实证结果表明公司规模与盈余管理的关系负相关，但是没有通过显著性检验。
在实证研究结论的基础上，本文从资本市场监管方、投资者、上市公司三个方面提出了相应的建议。
8.期刊论文 贾钢.李婉丽.JIA Gang.LI Wan-li 多个大股东制衡结构的形成及其对公司价值的影响——基于股权结
构内生性视角 -软科学2008,22(4)
基于股权结构内生性视角,对形成多个大股东相互制衡的股权结构之影响因素及此类股权结构对公司价值的影响进行了经验检验.结果表明:一方面
,在投资者保护较差的地区注册的上市公司内部更容易形成多个大股东的股权结构,公司股东总数越少的公司越容易形成多个大股东;另一方面,多个大股
东共存的股权结构提升了上市公司的价值,从而有利于保护公司外部中小股东的财富.
9.学位论文 谢仍明 基于大股东选择偏好的董事会治理研究 2007
作为公司治理的核心，董事会治理在市场经济刚刚起步，某些市场机制缺失或者疲软的新兴国家，特别是在股权高度集中的情况下存在明显的转轨
经济特征。出于规避市场规制、攫取公司利益或是保护自身利益的需要，大股东对内外部治理机制存在显著的选择偏好性，即大股东通过对自身成本和
收益的判断，对公司治理机制的设立、变更和强化存在明显的选择偏好。由此，大股东对治理机制的选择偏好以及基于股权结构的股权制衡可以成为上
市公司董事会治理机制产生、改变的重要解释因素。
我们做出定义，在转轨经济体制下，董事会治理机制往往表现了显著的公司治理行为，我们认为拥有显著股份的大股东为了实现规避市场规制、保
护自身利益或是达到对公司利益“挖掘”(Johnson，2001)的目的，往往通过公司信息披露机制披露公司良好的董事会治理状况，以使投资者通过观察公
司所发出的信号，愿意对高质量公司进行价格补偿的原理。也就是说，大股东往往为了公司获得较好的市场表现或是规避受到外部监管的目的，通过控
制董事会等权力机构设置，传递良好的董事会治理信息以期获得良好的市场反应。当然，这也存在另外一种可能，就是董事会治理中部分治理机制可能
在实质上发挥作用，进而可能成为提升公司治理机制运行水平的有效工具。按照上文的逻辑，如果控制性股东对公司存在实质上的利益侵害，作为制衡
力量存在的其他大股东就可能通过董事会相应的治理机制抗衡控制性股东及其联盟的行为，从而部分董事会治理的某些机制可能被其他大股东所偏好而
成为一种实质性的抗衡工具。
基于此，我们使用中国上市公司2002至2005年的有效样本，引入多元回归和逻辑回归模型，控制了相应的影响变量并引入表征大股东制衡的核心变
量，同时区分了大股东持股比例和大股东制衡度，使用董事会会议次数、独立董事比例、董事长和总经理是否兼任以及是否设立审计委员会作为董事会
治理机制的表征变量，具体探讨：(1)第一大股东(多为控股股东)及其联盟对以上四个董事会治理机制指标的选择偏好；(2)大股东持股比例以及以此为
基础的大股东制衡机制对以上四个董事会治理指标的选择偏好；(3)控制性股东及其联盟和大股东制衡度在其对董事会治理机制选择的过程中是否存在
“U”型或是倒“U”型关系。
来自多元回归模型和逻辑回归模型的数据表明，第一大股东及其联盟对董事会是否
设计
领导形象设计圆作业设计ao工艺污水处理厂设计附属工程施工组织设计清扫机器人结构设计
审计委员会、独立董事比例存在明显的选择偏好，第一大股
东及其联盟“厌倦”设立审计委员会和增加外部引进的独立董事，与此相反，其他大股东特别是具有制衡潜力的第三、四大股东对以上两个指标回归正
向显著。
另外，第一大股东及其联盟对董事会治理某些机制的“偏好选择”往往需要承担一定的代价，因此，控股股东需要对成本收益进行衡量。类似的
，其他大股东也需要基于其监督制衡能力的大小，对成本收益进行权衡，然后决定是否抵制第一大股东行为还是选择“沉默”。如此，大股东控制与制
衡能力的消长以及对成本和收益的权衡，再加上大股东对不同类型董事会治理指标选择偏好，使得第一大股东持股比例和上市公司董事会治理机制特别
是审计委员会设立与否、独立董事比例存在正“U”型关系，与此相反，作为制衡力量出现其他大股东必须在选择“被勾结”和“进行制衡”做出判断
，当其持股比例较低时，往往偏好于提升独立董事比例或是通过设立审计委员会的形式，以协助自己更好的制约控制性股东及其联盟的行为，但其持股
比例上升到一定的阶段，其本身具备一定的制衡或是“被勾结”可能时，就偏好于降低独立董事比例或是不设立审计委员会，以更好的“被勾结”或是
选择“沉默”，进而最大化自身的利益。
10.学位论文 刘向荣 股权结构与公司绩效研究——基于我国上市公司经验数据 2008
股权结构是公司治理的基础，而公司治理效率的高低最终表现在公司绩效方面。股权结构是指公司股东的类型及各类股东的持股比例、股权的集中
或分散程度等。股权结构是上市公司治理结构的重要组成部分，股权结构通过激励与监督、外部接管和代理权竞争等公司治理机制，影响公司绩效。合
理的股权结构会更有效地促进治理结构的完善、治理效率以及公司绩效的提高。关于股权结构与公司绩效的关系，是近年来国内外学者研究的热点问题
，但是不同观点交织碰撞，结论相差甚远。在我国，大多数上市公司由国有企业经过股份制改制而来的，具有特殊的股权结构，如，股权主体人为复杂
、股权高度集中、国有股在总股本中占绝对优势等特征。使其与公司绩效之间的关系更呈现出与国外学者的观点大相径庭的复杂情况。
本文试图通过实证分析做出回答，首先从理论上分析股权结构、股权集中度、股东属性等对上市公司治理效率和公司绩效的影响，试图在现有理论
和实证分析的基础上，以在上海证券交易所上市的公司为研究对象，对我国上市公司股权结构与公司绩效的关系进行实证分析，以期探讨我国上市公司
股权结构对公司绩效的影响。研究结论表明：适度集中的股权结构有利于改善公司治理结构和提高公司绩效，使上市公司具有更好的发展前景。通过分
析，要提高公司绩效，必须以优化股权结构和完善公司治理机制为核心：(1)保持适当、合理的股权集中度。(2)培育和发展机构投资者，改善公司股权
结构，提高公司绩效。(3)实现股权结构从“一股独大”到多个股东制衡的转变。
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27.卢媛媛.王静刚 股权制衡上市公司经营绩效的分析与探讨[期刊论文]-安徽农业科学 2006(23)
28.秦英楠 股权集中度、股权制衡与上市公司经营关系研究[学位论文]硕士 2006
29.张晓倩 我国上市公司股权制衡与公司价值研究[学位论文]硕士 2006
30.赵景文.于增彪 股权制衡与公司经营业绩[期刊论文]-会计研究 2005(12)
31.徐艳 我国上市公司股权制衡与公司治理研究[学位论文]硕士 2005
32.吴自强 国有股、法人股相对控股股权结构与公司绩效——基于我国沪深上市公司的研究[学位论文]硕士 2005
33.陈瑞云 中国民营上市公司股权融资研究[学位论文]硕士 2005
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