我国中小企业板市场发展探讨

会 计 中 国 乡 镇 企 业 会 计 中 国 乡 镇 企 业 资源、侵占小股东利益。国内学者也通过实证研究和案例分析 从不同角度揭示了大股东通过关联交易对上市公司和中小股 东利益的侵占。 三、后股权分置时代上市公司股东间利益冲突的演变趋势 从2005年4月开始的上市公司股权分置改革,迄今为止已 取得重大成果,伴随着三一重工的控股股东在市场上象征性 地出售其持有的100股公司股份,一个全流通的后股权分置时 代已经来临。股权分置改革消除了我国资本市场内在的制度 性缺陷,从根本上解决了股东之间由于所持股份定价机制不 一致而产生的利益对抗,对于我国资本市场健康发展和上市 公司质量的根本提高必将产生深远的影响。 在后股权分置时代,我国上市公司利益冲突在相当长的 时期内仍将主要体现大股东与中小股东之间的利益冲突。由 于现实中公司的现金流所有权与控制权客观上存在非一一对 应关系,当大股东拥有的控制权可以追求超额现金流所有权 的时候,大股东就存在利用控制权追求自身利益最大化,转移 公司资源,侵害中小股东利益的冲动。而且,按照唯物辩证法 关于“外因是变化条件,内因是变化的根据,外因通过内因而 起作用”的观点,大股东与中小股东间利益冲突的程度及其表 现形式还受到诸如对中小股东利益保护的法律制度安排、监 管部门对违规行为的查处力度、市场参与各方监督力度等多 种外部因素的影响。近年来,虽然监管部门在完善资本市场的 基础性制度建设、保护中小股东利益、完善上市公司的法人治 理、打击控股股东的违法违规行为等方面做了大量工作,取得 了很大的成效,但也应看到对大股东行为的制衡机制如公司 内部的治理机制、外部的相关法律制度安排、诚信意识和诚信 文化建设、中介机构的尽职和舆论监督等诸多方面与成熟市 场还有很大差距。因此,只要大股东控制权的私人收益大于其 共享利益和可能的违规成本,按照经济学“理性人”的假设,大股 东就必然通过“隧道行为”转移公司资源损害中小股东利益。 伴随着全流通时代的来临,大股东与中小股东之间利益 冲突的表现形式呈现复杂化的趋势。股权分置改革使得上市 公司大股东的效用 函数 excel方差函数excelsd函数已知函数     2 f x m x mx m      2 1 4 2拉格朗日函数pdf函数公式下载 发生变化,其最大化自身利益的行为 模式也随之改变,从股改前的单一从公司内部转移收益,发展 为在二级市场获取资本利得和从内部转移收益这两种方式间 的权衡。由于公司股权的全流通,通过二级市场取得对公司的 控制权以及对管理层股权、期权激励机制的成为可能,这些因 素都增加了大股东、潜在大股东或经营管理者通过操纵利润、 内幕交易、合谋操纵市场等方式从二级市场谋取不正当利益 的可能性,大股东与中小股东之间的利益冲突因而将呈现更 加复杂、更加激烈的趋势。 [本文受金陵科技学院科研基金 资 助,项 目 编 号: JIT-N-2008004] (作者单位:河海大学商学院、金陵科技学院) !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 一、我国中小企业板市场发展的概况 中小企业在长期发展过程中,资金缺乏,融资渠道单一一 直是最严重的瓶颈问 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 。由于中小企业资产规模较小且处于 上升扩张阶段,仅靠自身积累的利润转化再投资资本的“内源 性融资”不能成为主要融资方式;对中小企业来说,要通过发行 企业债券融资不可能;风险投资虽然发展较快,但缺少资本市 场的有效退出机制,总体规模偏小和资金偏紧,而银行信贷对 中小企业的支持不够,惜贷现象较普遍。建立中小企业板市场, 可以促进多层次资本市场的发展,拓宽直接融资渠道,对推动 中小企业发展、扩大中小企业融资渠道有着重大的意义。 中小企业板市值加权的净资产收益率(ROE)、资产收益率 (ROA)、每股收益(EPS)都明显高于主板公司。这表明虽然中小 企业板公司绝对规模较小,但凭借其机制灵活、以盈利为导向 的经营特点,相对主板公司获得了更高的盈利财务指标,体现 了更强的盈利能力。 二、我国中小企业板市场存在的问题 1.中小企业资金短缺严重。我国中小企业在其发展过程 中,会遇到资金短缺和管理层在监管方面没有 经验 班主任工作经验交流宣传工作经验交流材料优秀班主任经验交流小学课改经验典型材料房地产总经理管理经验 的问题。企 业要想在社会中生存下去并有立足之地,就需要有大量的资 金投入,而股票的上市发行就是企业融资的重要途径之一。然 而这种单一的融资模式无法解决企业在发展过程中的资金需 要,企业也缺乏足够的抵押财产,所以他们要以较高的融资成 本获取企业所需资金。最重要的是企业要想更快更好的发展, 就需要使自己的产品在市场上有较高份额,企业在产品研发 和开拓市场时要投入巨额资金,但是收益率不确定。 2.中小企业板上市速度过快、上市公司质量差。中小企业 板上市速度过快带来的结果有可能使社会财富会非公平地迅 速流向少数私企业主。目前中小企业板块的平均发行市盈率 为17倍,远远高出美国和香港。在这种情况下,任何公司只要在 该板上市就能获得一笔巨额资金,出现成百上千的一夜暴富 我国中小企业板市场发展探讨 陈玉芝 29 会 计 中 国 乡 镇 企 业 会 计 中 国 乡 镇 企 业 者。另外上市公司的质量也有问题,像江苏琼花上市仅10天就 曝出丑闻,公司上市前隐瞒了三笔金额合计为3555万元的国债 投资;苏泊尔也上演悲剧,上市首日,发行价开盘后即告下跌,收 盘大跌8.27%,成为沪深股市8年以来第一只上市首日直接跌破 发行价的个股,创下了新股跌破发行价最快的纪录,3万多中签 认购新股的股民全部被套。江苏琼花和苏泊尔的丑闻,令中小 企业板的形象大打折扣。 3.上市公司行业结构和地区结构不太合理。从行业结构来 看,大部分公司集中在以传统行业为主的制造业,而生物工程、 信息技术、电子设备制造、消费升级、服务业等高科技或高成 长的行业上市公司所占比例太小,这实际上与发展创业板的宗 旨是相悖的。在地区结构上看,上市公司主要集中在江浙、广 东、山东等沿海经济发达地区,这与主板市场的地区结构没什 么两样。当然,沿海地区民营经济发达,应该有更多的公司上市, 但是有些西部甚至其他地区的省份,连一家上市公司也没有, 这样是不和谐的,对我国国民经济的协调发展极为不利。 4.中小企业板市场的法律法规体系不健全。中小企业板市 场在其发展过程中,法制建设缺乏,没有配套的法规体系。行政 当局制定的《公司法》、《证券法》、企业板上市规则与操作规程 等法律,上市申请人或上市公司及其他参与者没有遵守其规 则,这些法律法规的出台没有保护了中小企业主的利益。中小 企业板块在制度创新、市场定位、完善主板的市场缺陷等方面 缺乏创新。另外中小企业板市场的现代模式制度不健全,尤其 是法律法规方面,上市的公司主要是家族管理模式的企业,在 股东大会、董事会与监事会的建立上都不完善,激励制度和约 束制度等方面也不健全。 5.中小企业板市场存在投机风险和经营风险。在我国中小 企业板上市的企业规模都很小,企业股本规模普遍较小,并且 很多企业的经营者掌握着较大比例的股份,使市场流通股较 少。在这种情况下这些上市企业极容易被庄家选作炒作的对 象,导致股价暴涨暴跌。而中小企业板市场的经营风险比主板 市场的大,主要是由于在中小企业板上市的企业大部分是一 些新行业、新技术、高成长性的企业。投资者购买股票,看中的 不是企业现阶段的盈利和经营业绩,投资者购买的是企业的 预期,投资企业的未来。然而中小企业在技术方面还没有大企 业成熟,新产品还处于开发研制阶段,面临着技术开发、市场 化、产业化和经营规模化等诸多挑战。而且有不少企业过度包 装自己,招股 说明书 房屋状态说明书下载罗氏说明书下载焊机说明书下载罗氏说明书下载GGD说明书下载 和实际业绩相差甚远。因此,这些中小企 业经营失败的比率会更高。 三、企业利用中小企业板市场的建议 1.拓宽融资途径,提高资金使用效益。企业在发展过程中 会遇到财务风险,为降低融资成本,企业要灵活采用多种融资 方式,除了通过上市融资、银行借款、企业信用外,还可以适度 引入外资。另外,企业要制定合理的财务收支 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 ,加强对企 业资金的管理,提高每笔资金的使用效益。 2.证监会应注重上市公司质量和诚信体系建设。证监会要 对大多数中小企业的上市做出多方面的努力。这种努力不仅 指按照中小企业的上市方案和要求制定切实可行的上市规划, 更重要的是要以准备上市为动力,加大企业的技术改造力度, 提高产品升级换代的能力,使企业真正成为具有高成长性、高 附加值、高科技性、高效益性的现代企业。另外要注重诚信体 系建设。强化发行上市的市场化约束机制,实行比主板市场更 为严格的信息披露制度,建立上市公司的诚信档案与诚信行为 规范指引,促进中小企业规范健康成长。 3.优化上市公司行业结构和地区结构。针对上市公司行业 结构和地区结构不合理的问题,我国中小企业板市场应多吸 收像生物工程、信息技术、电子设备制造、消费升级、服务业等 高科技或高成长的行业,加大这些行业的上市比例,必要时还 应出台对这些行业优惠政策,鼓励它们上市。近些年来,西部大 开发、中部崛起或者东北老工业基地的振兴,实际上都体现了 国家兼顾公平和建设和谐社会的思路,中央和地方有关部门 应适当地应用政策杠杆鼓励落后地区的民营企业通过资本市 场融资,以带动区域经济的发展,缩小地区经济的差距。否则就 会使我国东西部的差距越拉越大,不利于社会安定和经济发 展,也只有这样才能解决上市公司地区结构不合理的问题。 4.健全法律法规体系,规范中小企业板市场。中小企业板 市场应有健全的法律法规体系,在其发展过程中,应针对自身 特点,不断加强法制建设,健全相关配套的法规,建立起具有前 瞻性,较为完善的法律框架,形成一整套支持和保证企业板市 场与上市公司成功运作的制度环境和其他配套性的环境。一 般来说,成功的企业板市场都受制于《证券法》、《反欺诈条例》 等公司管理和证券交易法规,有的还必须遵守《刑法》的有关规 定条款。行政当局制定的《公司法》、《证券法》、企业板上市规 则与操作规程等法律,是作为上级有关管理部门实施监管和监 察的依据,也是上市申请人或上市公司及其他参与者应普遍遵 守的规则,这些法律法规的出台有力的规范了中小企业板市 场,保护了中小企业主的利益。 5.规范上市公司和投资者行为,降低投资风险和经营风 险。对于中小企业板市场存在投机风险和经营风险的问题,要 求企业的经营者减少掌握的股份,增加市场流通股;并且对中 小企业板市场要求适当扩大上市企业规模的同时,规范信息 披露。把信息披露制度建设作为中小企业板市场制度建设的 关键。此外,投资者在购买股票时,要看企业现阶段的盈利和 经营业绩。通过规范上市企业行为和投资者行为,将其经济责 任与法律责任紧密结合起来。 (作者单位:石河子大学商学院) 30