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高频交易研究系列:国内证券市场的高频交易.PDF

高频交易研究系列:国内证券市场的高频交易

上海正珈
2011-11-22 0人阅读 举报 0 0 暂无简介

简介:本文档为《高频交易研究系列:国内证券市场的高频交易pdf》,可适用于经济金融领域

高频交易研究系列年月日高频交易国内证券市场的明日之星由于国内股票市场T交易制度的限制投资者目前最为关心的仍然是以日为单位的短线、中长线投资机会对日内交易机会关注甚少。不过随着ETF、股指期货等创新产品的推出融资融券信用交易模式的实行投资者已经可以直接或变相的实现T交易攫取证券市场日内交易的丰厚利润。我们在本报告中详细探讨了日内高频交易的原理、使用的策略、开发过程中需要考量的重要因素以及国内执行时可能遇到的障碍并将后续推出高频交易的系列研究成果以供投资者参考。原理。有效市场理论认为在任何一个有效市场中投资者都不可能通过对历史价格、成交量等市场数据的分析获取超额收益。但事实上由于人的非理性行为和市场对信息的反应时滞使得市场可能长时间来看有效但短时间内却存在失效。日内高频交易便是要抓住这种短期的市场失效攫取超额收益。交易策略。本报告中高频交易专指那些交易持续时间小于天的交易策略。目前市场上通行的高频交易策略大致可以分为三类:趋势策略、价差策略和做市策略。策略开发中的考量因素。与传统的低频交易方式相比高频交易中每次交易的持续时间都要短的多期间证券价格的波动也相对较小因而每次交易的平均收益亏损幅度都很有限通常在bp的数量级别。一个好的交易策略理论上可以通过不断累积这样的微小收益和完备的风控措施来获取许多投资者梦寐以求的高收益、低风险。但是由于交易频繁一些传统低频交易中容易忽视的因素很有可能导致一个高频交易策略理论上很完美但执行起来却亏损连连。这些因素包括:交易费用、买卖价差、下单方式、交易速度、止损与策略更新。国内开展高频交易的限制。商品期货、股指期货的T交易方式使其便于开展日内高频交易而ETF、融资融券标的股也可以通过一级市场申赎、信用交易等方式变相实现T不过投资者还需要注意交易费用、交易所法规、市场流动性等方面的限制。特别声明:本报告所涉及模型和策略的原理、假设和计算方法已在专题研究报告中披露模型使用的数据源均来自于市场公开信息。本报告中的投资建议是数量化模型自动计算的结果研究员未进行主观判断调整。定定量量研研究究证券研究报告专题报告相关研究统计套利之股票配对交易策略套利交易策略综述算法交易在国内的运用金融工程高级分析师吴先兴SAC执业证书编号S电话:Email:wxxhtseccom联系人朱剑涛电话:Email:zhujthtseccom请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明定量策略专题报告目录 原理  交易策略介绍 趋势策略 价差策略 做市策略  策略开发中的几点考量 交易费用 买卖价差(bidaskspread) 下单方式 交易速度 止损与策略更新  国内开展高频交易的限制 交易费用 交易所法规 流动性  总结 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明定量策略专题报告由于国内股票市场T交易制度的限制投资者目前最为关心的仍然是以日为单位的短线、中长线投资机会对日内交易机会关注甚少。不过随着ETF、股指期货等创新产品的推出融资融券信用交易模式的实行投资者已经可以直接或变相的实现T交易攫取证券市场日内交易的丰厚利润。我们在本报告中详细探讨了日内高频交易的原理、使用的策略、开发过程中需要考量的重要因素以及国内执行时可能遇到的障碍并将后续推出高频交易的系列研究成果以供投资者参考。原理根据有效市场理论在任何一个有效市场中投资者都不可能通过对历史股价、成交量等市场信息的分析获取超额收益而国内也有研究人员通过对上证指数日收盘价数据的分析推断A股市场处于弱有效状态。但有效市场两个重要前提假设:理性人假设和市场瞬时反应假设在A股市场都很难成立。投资者从众心理很可能会把一只股票推高至远离合理估值的区域市场对突发信息(资产重组、盈利预增公告等)的反应也并非在瞬间完成除此之外机构投资者对某只股票的大额买入或卖出通常都是在一段时间内分批交易完成这些行为都有可能导致股价在时间上存在一定的前后相关性从而使得投资者能够通过对历史股价等市场信息分析判断未来的股价走势。同时取决于市场对信息的反应速度一个市场很有可能从长时间来看(以日、周或月为单位)有效但短时间内(以秒、分、或小时为单位)却是无效的日内高频交易便是要抓住这种短时间的市场失效攫取超额收益。交易策略介绍高频交易因为它的稳定高收益和神秘性而一直在业内备受关注但又由于交易策略的复杂目前市场上还没有对高频交易的明确定义。美国证券交易委员会(SEC)将其定义为“专业交易者使用的在日内交易多次的交易策略”。本报告中沿用SEC的规定高频交易用来专指那些交易持续时间小于天的交易策略。投资者经常会把高频交易与算法交易相混淆两者其实是从不同角度各自定义了一类交易。前者关注的是交易频率后者则侧重交易是否由计算机自动执行不过由于操作频率高高频交易策略大多是通过计算机程序执行因而也有人把高频交易归为算法交易策略的一种。策略一般可以分为如下三类:趋势策略该交易策略往往投资于一个证券品种运用技术分析或数学工具预测其未来价格走势并据此确定建仓和平仓时点。只要预测方法能够保证一定的准确率并能抓住大的价格波动那么这样的策略就有可能获得较好的累积收益。该类策略在商品期货和股指期货市场上已经得到广泛运用。价差策略与趋势策略不同价差策略往往会投资多个具备某种共性的证券品种并认为这些证券之间的价差应该维持在一个均衡水平不会偏离太多如果发现市场上某些证券之间的价差过大那么该策略便会做空那些高估证券同时买入低估证券直至价差回复到均衡水平再同时清掉多、空头仓位赚取价差变动的收益。我们前期推出的配对交易策略便是价差策略的一种略作修改便可运用于日内高频交易。例如图实体黑线是年月日上证ETF和深证ETF之间价差“ProfessionalTradersactinginaproprietarycapacitythatengageinstrategiesthatgeneratealargenumberoftradesonadailybasis”请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明定量策略专题报告的日内走势图蓝色虚线为其价差的移动均值绿色虚线和橘黄色虚线是类似于布林线方法做出的价差通道。如果价差偏大高于绿色虚线可以做空价差待其回归到移动均线平仓如果价差偏小低于橘黄色虚线可以做多价差待其回归到移动均线处平仓(策略的详细介绍可以参考我们的报告《统计套利之股票配对交易策略》)。图日内配对交易策略示意图(上证ETF深证ETF)::::::::::::::::MA通道下限通道上限价差建仓信号资料来源:天软科技做市策略该类策略之所以取名为做市策略是因为其采用了类似于做市商提供买卖报价(bidaskprice)方式赚取买卖价差(bidaskspread)但其本身的目的并不是要做市给市场提供流动性。这种策略通常需要对逐笔成交和挂单报价做建模分析从海量数据中挖掘定量模式挂单和撤单之间的时间间隔可能在毫秒之间(毫秒=秒)因此也是技术要求最高的一种交易模式通常也称作超高频交易(UHFTUltraHighFrequencyTrading)。鉴于国内法规、硬件设施、交易费用的限制该类策略在国内尚且无法实施。策略开发中的几点考量与传统的低频交易方式相比高频交易中每次交易的持续时间都要短的多期间证券价格的波动也相对较小因而每次交易的平均收益亏损幅度都很有限通常在bp的数量级别。一个好的交易策略理论上可以通过不断累积这样的微小收益和完备的风控措施来获取许多投资者梦寐以求的高收益、低风险。但是由于交易频繁一些传统低频交易中容易忽视的因素很有可能导致一个高频交易策略理论上很完美但执行起来却亏损连连。这些因素包括:交易费用单次的交易费用从绝对数量上来说很小但通过高频交易的多次累积最终总的交易费用会十分可观。如图所示我们模拟的ETFETF日内配对交易策略收益在不同交易佣金费率下累积收益差别明显当佣金高于时策略就已经出现亏损。因此从证券品种来看一些比较容易获得低廉交易手续费的品种如商品期货、股指期货和ETF更适合于采用高频交易策略而在股票市场虽然说融资融券标的股已请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明定量策略专题报告经可以通过现行的信用交易机制变相实现T交易但由于卖出股票时有高达bp的印花税因此高频交易策略很难实现长期的盈利。图年月日内配对交易累积收益(ETFETF单边交易佣金记为c)累积净值交易次数c=c=c=资料来源:天软科技买卖价差(bidaskspread)买卖价差的计算公式为:()()()()ababppspreadpp其中()()ab,pp分别指卖一价买一价。在图和图中我们用的都是分钟收盘价数据来模拟展示结果而实际交易中投资者必须根据实盘的买卖单报价进行交易最终成交价会和收盘价有差别。买卖价差越大这种差别会越明显并会通过高频交易次数的累积最终导致重大亏损。因此从这个角度讲交易活跃、价格高的证券品种往往具备较小的买卖价差高频交易策略执行效果会更好而一些成交不是很活跃的ETF本身的交易价格就很低买卖价差对策略收益的影响会非常之大。下单方式高频交易中与买卖价差密切相关的另一个重要考量因素便是如何选择下单方式。直观的想法可能会认为高频交易追求交易的速度应该都以市价单的方式尽快成交但事实上市价单会提高交易成本减少真正可行的交易机会。例如:图中黑色实线价差都是采用收盘价数据计算得到如果我们只考虑绿色虚线以上的卖空价差机会交易都采用市价单卖空ETF同时买入ETF的方式如图所示我们会发现市价交易能够获得的价差(黑色实线)全在绿色虚线以下毫无交易机会。因此实际高频交易过程中限价交易方式应该优于市价交易方式只有在价格趋势明显或价差幅度很大时才用市价方式成交不过需要注意的是这样做同时会增加限价单等待成交而导致的时间风险。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明定量策略专题报告图日内配对交易策略示意图(上证ETF深证ETF采用Level挂单数据)::::::::::::::::MA通道下限通道上限价差资料来源:天软科技交易速度交易速度包括两个部分:一部分是指高频交易系统接收实时行情分析数据发出买卖交易指令的速度另一部分是指交易指令到达交易所的速度。前者需要优秀的算法程序和功能强劲的计算机硬件后者需要迅速、稳定的网络连接。按照交易所“价格优先时间优先”的成交规则高速的交易系统有望帮助投资者获得更加有利的成交价格控制交易成本。止损与策略更新市场变幻莫测任何一个在历史上表现优秀的策略都无法保证它在未来依然表现优秀。事实上根据欧美市场的经验由于市场参与者众多竞争激烈高频交易策略大多存在一个有效期。超过该有效期策略的收益会明显递减也就是进入所谓的alpha衰退(alphadecay)。因此一个优秀的高频交易机构除了拥有已被证实可行的交易策略外更需要一个具备策略持续开发能力的研究团队和量化的策略评价体系在一个策略出现超预期亏损时决定是继续等待还是止损停止交易上线新的交易策略。图大奖章基金历年业绩(MedallionFund,RenaissanceTech)收益率()净值收益率()净值资料来源:RachelandWilliamZiemba’sScenariosforRiskManagementandGlobalInvestmentStrategies请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明定量策略专题报告上述五点要素都会导致高频交易策略的实际执行效果和理论验证出现较大偏差采用短线高频交易策略的对冲基金业绩也会随着市场长线大行情变化而波动。业绩的好坏一方面取决策略的开发和执行能力一方面多少也取决于运气。但从高频交易业内的王者复兴科技(RenaissanceTechnology)的历史业绩(图)可以看到在卓越研发团队、高速交易系统和完备后台风控的支持下高频交易完全有可能为投资者提供持续、稳定、高额的alpha收益。国内开展高频交易的限制高频交易需要T交易机制的支持目前国内可以采用T交易的证券品种有:商品期货、股指期货、ETF和融资融券标的股。其中ETF利用一级市场申赎、二级市场买卖实现T交易的方法在我们前期的报告《套利交易策略综述》中已经详述。对于融资融券标的股如果投资者是当日先融券卖出那么当日即可买入还券了结交易并且不用支付融资融券费用如果是当日是先融资买入那么投资者可以在交易系统发出平仓信号的时点融券卖出同等数量的股票锁定此次交易的收益待第二日再卖出前一日融资买入的股票还款并同时买入相等数量股票还券了结交易不过此种交易方式需要投资者支付一天的融资融券费用该费用目前大概在每天万分之二点五左右。另外市场上交易活跃的ETF不久即将纳入融资融券标的证券范围投资者亦可采取前述的方式实现ETF的做空和T交易。在实现T交易后国内开展高频交易还面临着诸多限制主要包括:交易费用前文我们已经提到过高频交易由于交易频繁因此对交易费用十分敏感。国内证券市场的交易费用水平总体上高于欧美成熟市场特别是股票交易存在单边的印花税直接导致很多股票的日内高频交易无法执行ETF相对股票而言交易佣金较低而且不用缴纳印花税投资者一般都能拿到万三的佣金费率资金量大的投资者和券商自营部门能获得更大的优惠中金所目前给股指期货定的交易费用为业内大期货公司给出的费率普遍在到之间部分小期货公司能给到甚至而商品期货作为国内市场最为成熟的衍生品在交易费率、流动性和杠杆比例上都比其它品种更适合做日内高频交易。以流动性最好的沪铜合约为例今年月份上期所将交易手续费由下调至并且当日平今仓的交易免收手续费。交易所法规这里主要指的是中金所关于股指期货日内开仓总数不得超过手的限制同时中金所列出了条异常交易行为其中条都是针对股指期货日内高频交易。交易所的此类规定目的在于减少短线投机降低日交易量与持仓量的比例但造成该现状的主要原因是持仓时间久以套期保值为主的机构投资者还未能大量进入市场交易随着股指期货市场向机构投资者的开放相信此类规定以后会被逐步取消。流动性由前面的分析可以知道买卖价差直接决定了高频交易的交易成本而且成交基本集中在买一、卖一档因而单个证券品种所能容纳的资金量十分有限大资金需要在多品种上分散交易。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明定量策略专题报告总结高频交易在国内尚属新兴事物但由于欧美市场近几年发生的一些事件如:年月日美国主要市场指数经历的闪电崩盘(FlashCrash)和高盛利用闪电指令(FlashOrder)赚取巨额利润让市场监管机构担心高频交易是否会加剧市场波动破坏公平交易原则因而态度十分谨慎。但事实上根据SEC的事后调查以及一些学者的研究美股闪电崩盘最主要原因在于交易员的下单失误而并非高频交易系统的跟进卖单。采用高频交易策略的机构借助人才、数据、IT设备的优势会比普通投资者捕获更多的交易机会但这并非不公平就像现在市场机构投资者借助自己的信息、人脉优势能比散户了解更多投资机会一样交易市场上强弱分化现象总是存在的。另外从好的方面来看高频交易的频繁买卖能够为市场提供更为充足的流动性降低其他交易者的交易成本同时一些高频的套利策略也有利于消除不同证券之间的不合理价差提升证券市场的价格发现功能。对投资者来说高频交易专注于证券市场的日内短线机会通过多空操作在一定程度上可以避免整个市场的系统性风险有利于投资者获取稳定的绝对收益。我们将在后续报告中推出一系列高频交易策略的研究成果。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明定量策略专题报告信息披露分析师声明吴先兴:金融工程本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明。法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明定量策略专题报告海通证券股份有限公司研究所汪异明所长()wangymhtseccom高道德副所长()gaoddhtseccom路颖副所长()luyinghtseccom江孔亮所长助理()kljianghtseccom宏观经济研究团队李明亮()lmlhtseccom汪辉()wanghuihtseccom刘铁军()liutjhtseccom联系人高远()gaoyhtseccom李宁()linhtseccom周霞()zxhtseccom策略研究团队陈瑞明()chenrmhtseccom吴一萍()wuyipinghtseccom荀玉根()xyghtseccom联系人王旭()wxhtseccom汤慧()tanghhtseccom李珂()lkhtseccom基金研究团队娄静()loujinghtseccom单开佳()shankjhtseccom倪韵婷()niythtseccom罗震()luozhhtseccom唐洋运()tangyyhtseccom联系人陈瑶()chenyaohtseccom伍彦妮()wynhtseccom桑柳玉()slyhtseccom曾逸名()zymhtseccom金融工程研究团队吴先兴()wuxxhtseccom丁鲁明()dinglmhtseccom郑雅斌()zhengybhtseccom联系人冯佳睿()fengjrhtseccom朱剑涛()zhujthtseccom张欣慰()zxwhtseccom固定收益研究团队姜金香()jiangjxhtseccom徐莹莹()xyyhtseccom联系人武亮()wlhtseccom黄轩()hxhtseccom政策研究团队陈久红()chenjiuhonghtseccom陈峥嵘()zrchenhtseccom联系人倪玉娟()nyjhtseccom周雨卉()zyhhtseccom计算机及通信行业陈美风()chenmfhtseccom袁兵兵()ybbhtseccom联系人蒋科()jiangkhtseccom侯云哲()hyzhtseccom煤炭行业朱洪波()zhbhtseccom刘惠莹()liuhyhtseccom批发和零售贸易行业路颖()luyinghtseccom潘鹤()panhhtseccom汪立亭()wanglthtseccom联系人李宏科()lhkhtseccom建筑工程行业江孔亮()kljianghtseccom联系人赵健()zhaojhtseccom张显宁()zxnhtseccom张光鑫()zgxhtseccom石油化工行业邓勇()dengyonghtseccom联系人王晓林()wxlhtseccom机械行业龙华()longhhtseccom联系人何继红()hejhhtseccom熊哲颖()xzyhtseccom农林牧渔行业丁频()dingpinhtseccom联系人夏木()xiamhtseccom纺织服装行业卢媛媛()lyyhtseccom非银行金融行业董乐()dlhtseccom联系人黄嵋()hmhtseccom汤婧()tjhtseccom电子元器件行业邱春城()qiucchtseccom联系人张孝达()zhangxdhtseccom互联网及传媒行业联系人白洋()baiyanghtseccom薛婷婷()xtthtseccom交通运输行业钮宇鸣()ymniuhtseccom钱列飞()qianlfhtseccom联系人虞楠()yunhtseccom李晨()lchtseccom汽车行业赵晨曦()zhaocxhtseccom冯梓钦()fengzqhtseccom联系人:陈鹏辉()cphhtseccom食品饮料行业赵勇()zhaoyonghtseccom齐莹()qiyhtseccom钢铁行业刘彦奇()liuyqhtseccom医药行业联系人刘宇()liuyhtseccom刘杰()liujhtseccom冯皓琪()fhqhtseccom有色金属行业联系人刘博()liubhtseccom基础化工行业曹小飞()caoxfhtseccom联系人易团辉()yithhtseccom张瑞()zrhtseccom请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明定量策略专题报告家电行业陈子仪()chenzyhtseccom联系人孔维娜()kongwnhtseccom建筑建材行业联系人赵健()zhaojhtseccom电力设备及新能源行业张浩()zhanghhtseccom牛品()nphtseccom联系人房青()fangqhtseccom徐柏乔()xbqhtseccom公用事业陆凤鸣()lufmhtseccom联系人汤砚卿()tyqhtseccom银行业联系人刘瑞()lrhtseccom社会服务业林周勇()lzyhtseccom联系人胡宇飞()hyfhtseccom房地产业涂力磊()tllhtseccom谢盐()xieyhtseccom联系人贾亚童()jiaythtseccom造纸轻工行业徐琳()xlhtseccom联系人马浩博()mhbhtseccom海通证券股份有限公司机构业务部陈苏勤总经理()chensqhtseccom贺振华总经理助理()hzhhtseccom深广地区销售团队蔡铁清()ctqhtseccom刘晶晶()liujjhtseccom辜丽娟()guljhtseccom高艳娟()gyjhtseccom上海地区销售团队高溱()gaoqinhtseccom季唯佳()jiwjhtseccom胡雪梅()huxmhtseccom黄毓()huangyuhtseccom朱健()zhujhtseccom肖文宇()xiaowyhtseccom王丛丛()wcchtseccom朱昂()zahtseccom北京地区销售团队孙俊()sunjhtseccom张广宇()zgyhtseccom王秦豫()wqyhtseccom隋巍()swhtseccom海通证券股份有限公司研究所地址:上海市黄浦区广东路号海通证券大厦楼电话:()传真:()网址:wwwhtseccom原理交易策略介绍趋势策略价差策略做市策略策略开发中的几点考量交易费用买卖价差(bidaskspread)下单方式交易速度止损与策略更新国内开展高频交易的限制交易费用交易所法规流动性总结

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