华宝证券-文化传媒行业2012年年度策略报告

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/31 [table_page1] 行业评级报告 [table_research] TMT 组：吴炳华 执业证书编号：S0890510120009 电话：021-50122488 邮箱：wubinghua@cnhbstock.com 联系人：陈筱 电话：021-50122432 [table_stockTrend] [table_product] 1《寻找结构调整受益的领导者和超越者》， 2010.12.17 [table_main] 华宝行业评级模板 ◎投资要点： 文化传媒估值回暖，但仍有提升空间。经过前三季度的调整，传媒板块 的估值风险得到了较为充分的释放。9 月 SW 传媒相对于沪深 300 的相对估值 仅为 1.74 倍，低于三年平均的 2.17 倍，溢价已得到了较为充分的调整。受益 于文化发展政策的利好刺激，传媒板块迅速拉升，10 月整体涨幅超过了 21.28%。但就历史估值看，仍处于中偏低水平。因此传媒板块仍有提升空间。 行业大发展演绎投资好机会，传媒十二五复合增速或达 23%。在政策 扶持、业绩预期向好和传媒板块整体将扩容的大背景下，传媒板块整体的投资 吸引力和估值体系有望得到进一步提升。中央十七届六中全会首次将“深化文 化体制改革”作为中共中央全会主要议程，并首次提出“社会主义文化强国” 目标，要推动文化产业成为国民经济支柱性产业。由此推算，到 2015 年我国 文化产业增加值至少应该达到 2.79 万亿，“十二五”期间文化产业的复合增速 达 23%。文化产业大发展和大繁荣演绎行业好机会，我们依次看好影视动漫、 公共传播及传统媒体。 影视动漫：内容为王，全产业链者得天下。电影、电视剧和动漫卡通领 域开始步入产能过剩、消费需求升级及制作费用持续提高的时期。拥有优质内 容提供能力、打造综合传媒平台和渠道、能整合行业及社会资源的公司，可为 自身形成良好的生态环境，享受高速成长。重点推荐华谊兄弟、华策影视、光 线传媒和奥飞动漫。 公共传播：细分行业增速有别，重点看好新媒体。以网络为代表的新媒 体广告营销相对传统媒介具有显著优势，且尚有许多空白领域，纵向发展潜力 巨大。具有网络广告平台资源或具备强大网络营销能力的公关广告类企业前景 看好。因此，重点推荐网络营销整合专家蓝色光标和平台类营销的顺网科技。 传统媒体：转型与资源整合望获高增长。传统平面媒体行业已步入成熟 期，在新媒体的挤占下面临增长停滞的困境，转型和并购重组成为高成长的两 个途径。看好业务转型的机会：天舟文化、博瑞传播、中南传媒和并购重组的 机会：粤传媒、浙报传媒、中文传媒。 ◎风险提示：扶持政策具体细则出台和执行拖后，文化内容的管制 [table_impcom] 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 (元) 评级 2010A 2011E 2012E 2013E 2010A 2011E 2012E 2013E 300058.SZ 蓝色光标 29.19 买入 0.34 0.73 1.14 1.53 85.85 39.98 25.59 19.10 300027.SZ 华谊兄弟 18.46 买入 0.44 0.33 0.54 0.74 76.91 55.14 34.29 25.02 300183.SZ 光线传媒 71.54 买入 1.37 1.55 2.15 2.95 52.22 46.41 33.42 24.26 600880.SH 博瑞传播 14.94 买入 0.52 0.61 0.78 0.94 29.23 26.10 19.23 15.89 600373.SH 乐视网 30.95 持有 0.32 0.57 0.89 1.28 96.87 53.65 34.65 24.05 300148.SZ 天舟文化 28.12 持有 0.31 0.42 0.62 0.82 90.71 66.95 45.35 34.29 1697 1897 2097 2297 2497 1 0 -1 1 1 0 -1 2 1 1 -0 1 1 1 -0 2 1 1 -0 3 1 1 -0 4 1 1 -0 5 1 1 -0 6 1 1 -0 7 1 1 -0 8 1 1 -0 9 1 1 -1 0 传媒(申万) 沪深300 [table_invest] 行业评级: 强于大市(首评) 行业走势图 相关研究报告 [table_subject] 2011 年 11 月 16 日 TMT-文化传媒 证券研究报告--行业评级报告 文化传媒大发展，行业成长好机会 2012 年文化传媒年度策略报告 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/31 [table_page] 行业评级报告 正文目录 1. 传媒板块估值回暖，但估值有望进一步提升 .................................................................................... 4 1.1. 前三季度板块调整充分 ................................................................................................................................. 4 1.2. 传媒估值十月份部分修复，估值仍有上升空间 .............................................................................................. 5 1.3. 媒体板块将享从业绩驱动到估值提升 ............................................................................................................ 5 2. 政策护航、业绩保障，媒体板块人气聚集 ........................................................................................ 6 2.1. 文化强国政策明确，未来复合增速达 23% .................................................................................................... 6 2.2. 媒体板块将强力扩容，市场人气聚集提估值 ................................................................................................. 8 2.3. 媒体整体业绩出色，影视动漫表现抢眼 ........................................................................................................ 9 3. 影视动漫：内容为王，全产业链者得天下 ...................................................................................... 11 3.1. 精品电影供不应求，全产业链公司显优势 ................................................................................................... 11 3.2. 精品影视剧价格一路走高，新媒体成收入新渠道 ........................................................................................ 13 3.3. 动漫抓取青少年主要收视率 ........................................................................................................................ 16 3.4. 选股思路及公司推荐 ................................................................................................................................... 18 4. 公告传播：细分行业增速有别，看好新媒体 .................................................................................. 20 4.1. 新媒体广告增速远高于传统媒介 ................................................................................................................. 20 4.2. 网络广告主构成变化，但总体增速仍高达 50% ........................................................................................... 22 4.3. 选股思路及公司推荐 ................................................................................................................................... 22 5. 传统媒体：转型与资源整合中重获高增长 ...................................................................................... 24 5.1. 平面媒体增速趋缓，新媒体蓬勃向上 .......................................................................................................... 24 5.2. 业务转型—大力发展数字出版，开拓其他新媒体领域 ................................................................................. 25 5.3. 并购整合和上市融资是资本市场的看点 ...................................................................................................... 26 5.4. 选股思路与投资推荐 ................................................................................................................................... 28 图表目录 图 1 传媒板块估值在前三季度得到较为充分调整 .......................................................................................................... 4 图 2 传媒板块估值回升后相对沪深 300 的溢价接近近三年的平均水平 ...................................................................... 5 图 3 传媒细分板块表现 ...................................................................................................................................................... 6 图 4 文化传媒未来五年有望在政策推动下呈高复合增长 .............................................................................................. 8 图 5 未来 5 年传媒板块上市规划 ...................................................................................................................................... 9 图 6 传媒类公司营业收入增长率（单位：%） ............................................................................................................. 10 图 7 传媒类公司净利润增长率（单位：%） ................................................................................................................. 10 图 8 传媒类公司毛利率（单位：%） ............................................................................................................................. 11 图 9 传媒类公司净利率（单位：%） ............................................................................................................................. 11 图 10 国内电影票房规模及预测 ...................................................................................................................................... 12 图 11 国内电影基础设施持续稳健增加 .......................................................................................................................... 12 图 12 2010 年国内电影收入前十的影片票房（单位：亿元） ..................................................................................... 13 图 13 2010 年电影票房收入前十的导演票房（单位：亿元） ..................................................................................... 13 图 14 电视剧版权价格高速攀升（单位：亿元） .......................................................................................................... 14 图 15 2005-2010 年拍摄完成并获得发行许可的电视剧规模 ........................................................................................ 14 图 16 电视剧版权成功出售比例并不高（单位：%） ................................................................................................... 15 图 17 2009 年国内电视剧的盈亏情况 ............................................................................................................................. 15 图 18 国内电视剧成交金额及增速 .................................................................................................................................. 15 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 3/31 [table_page1] 行业评级报告 图 19 国内电视剧产量及增速 .......................................................................................................................................... 15 图 20 青少年节目播出比重与收视比重 .......................................................................................................................... 16 图 21 国内卫视少儿频道动画播出比重 .......................................................................................................................... 16 图 22 2010 年播出的青少年节目种类比重 ..................................................................................................................... 17 图 23 2010 年青少年节目收视比重 ................................................................................................................................. 17 图 24 2004-2013 年国内动漫数量和时长（单位：部、分钟） .................................................................................... 18 图 25 国内动漫市场和衍生品市场占比 .......................................................................................................................... 18 图 26 国内广告规模及增速 .............................................................................................................................................. 20 图 27 新媒体广告占收入比重不断提升 .......................................................................................................................... 21 图 28 新媒体广告增速远高于传统媒介 .......................................................................................................................... 21 图 29 传统媒体广告增速仅略高于 GDP 增速，稳中趋降 ............................................................................................. 22 图 30 网络媒体广告市场不断上升 .................................................................................................................................. 22 图 31 近年来图书销售总额平均年复合增速仅为 6% .................................................................................................... 24 图 32 近五年中 小学 小学生如何制作手抄报课件柳垭小学关于三违自查自纠报告小学英语获奖优质说课课件小学足球课教案全集小学语文新课程标准测试题 教材销售额复合增速仅为 1.81% ................................................................................................... 24 图 33 数字出版行业增速远高于新闻出版的平均增速 .................................................................................................. 25 图 34 未来 5 年我国数字媒体将保持近 50%左右的复合增速 ...................................................................................... 25 图 35 数字出版行业示意图 .............................................................................................................................................. 26 表 1 文化传媒相关政策回顾 .............................................................................................................................................. 7 表 2 近年来出版传媒业兼并重组情况 ............................................................................................................................ 27 表 3 近两年的出版公司资本运作情况 ............................................................................................................................ 28 表 4 重点关注公司 ............................................................................................................................................................ 30 （本报告共有图 35 张，表 4 张） 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 4/31 [table_page1] 行业评级报告 1.传媒板块估值回暖，但估值有望进一步提升 1.1.前三季度板块调整充分 经过前三季度的调整，传媒板块的估值风险得到了较为充分的释放。上半年传媒板块整体 表现较差。今年 1-9 月，SW 传媒指数整体下跌幅度达到 21.50%，跌幅位居所有行业前列， 估值也处于历史低点。根据 2008 年以来的数据，传媒板块的近三年的平均静态 PE 为 42 倍，到今年第三季度末，传媒行业的 PE 仅为 22.99，远低于三年平均水准。 图 1 传媒板块估值在前三季度得到较为充分调整 资料来源： Wind 咨询，华宝证券研究所 从相对于沪深 300 的超额收益来看，近三年 SW 传媒板块相对于沪深 300 的平均相对溢价 为 2.17 倍。而今年 9 月 SW 传媒相对于沪深 300 的相对估值仅为 1.74 倍，溢价已得到了 较为充分的调整。 0 10 20 30 40 50 60 70 80 A股 SW传媒 A股均值 SW传媒均值 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 5/31 [table_page1] 行业评级报告 图 2 传媒板块估值回升后相对沪深 300 的溢价接近近三年的平均水平 资料来源： Wind 咨询，华宝证券研究所 1.2.传媒估值十月份部分修复，估值仍有上升空间 10 月份以来受益于文化发展政策的利好刺激，传媒板块，尤其是出版传媒板块的估值得到 了迅速拉升。10 月整体涨幅超过了 21.28%。在传媒各个细分子领域中，公共营销板块涨 幅最大，在一个月内上涨达到了 26.41%。其次是平面媒体和影视动漫，涨幅分别为 21.71% 和 20.86%。传媒的整体 PE 估值回升到 28.01，与沪深 300 的相对溢价已经修复到 2.05 倍。但就 PE 估值来看，仍处于中等偏下水平。因此就历史估值情况来看，当前传媒板块 估值回升，而鉴于行业预期和发展期估值仍有上升空间。 1.3.媒体板块将享从业绩驱动到估值提升 我们认为，未来传媒板块的估值仍有进一步的提升空间。首先，政策扶持意向明显，传媒 业的“十二五”规划在不久将出台。其次，媒体板块整体业绩表现较好，加之传统平媒多 有重组并购预期，因此很多公司有业绩超预期可能。第三，众多优质的传媒公司有望在未 来 2-3 年内上市，加之国际板的即将推出，海外上市的互联网公司也有能回归 A 股市场， 进而传媒板块的整体投资吸引力和估值体系有望得到提升。 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 SW传媒/A股平均 SW传媒/A股 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 6/31 [table_page1] 行业评级报告 图 3 传媒细分板块表现 资料来源： Wind 咨询，华宝证券研究所 2.政策护航、业绩保障，媒体板块人气聚集 2.1.文化强国政策明确，未来复合增速达 23% 今年 10 月中央十七届六中全会通过了《中共中央关于深化文化体制改革、推动社会主义 文化大发展大繁荣若干重大问题的决定》。这是继提出“推动文化产业成为国民经济支柱性 产业”（十七届五中全会）后，首次将“深化文化体制改革”作为中共中央全会的主要议程， 充分显示了国家大力发展文化产业的决心。首次独立给出“文化命题”的政治求解和战略 部署，这对于产业发展具有深刻的政治意义。十七届六中全会最大的创新点在于首次提出 “社会主义文化强国”的目标。在体制内的经营性文化事业单位转企逐步完成后，“十二五” 规划提出建立现代企业 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 、建立健全符合文化企业特点的国有文化资产管理体制和运行 机制；加快完善版权法律政策体系，提高版权执法监管能力，严厉打击各类侵权盗版行为 等将支撑文化产业获得更大的发展空间。 0 500 1000 1500 2000 2500 营销服务 平面媒体 影视动漫 传媒 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 7/31 [table_page1] 行业评级报告 表 1 文化传媒相关政策回顾 时间 政策 2002 制定文化体制改革的总体 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 2003 正式确定北京、上海、广东、浙江、重庆、深圳、沈阳、西安、丽江等 9 个省市为文化体制改革 综合性试点地区 2005 《关于非公有资本进入文化产业的若干决定》、《关于文化领域引进外资的若干意见》 2006 《关于推动我国动漫产业发展的若干意见》、《国家“十一五”时期文化发展规划纲要》、 《关于深化文化体制改革的若干意见》、新华传媒借壳上市 2008 《关于鼓励数字电视产业发展的若干政策》 2009 《文化产业振兴规划》、《关于加快有线网络发展的若干意见》、《关于进一步推进新闻 出版体制改革的指导意见》 2010 加快推进三网融合政策、《关于金融支持文化产业振兴和发展繁荣的指导意见》、《关于进 一步推动新闻出版产业发展的指导意见》 2011 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十二个五年规划的建议》：“推动文化产业成为 国民经济支柱性产业。政府工作报告将“大力加强文化产业建设”列为2011 年十项重点工作 之一。北京等地三网融合试点方案获批《新闻出版十二五规划》出台：打造十家左右跨地区、 跨行业、跨媒体经营的大型国有报刊传媒集团；形成二十家左右数字出版骨干企业；发行产 业跨地区发展取得重大突破；建设三四个中央国有大型出版传媒公司。 资料来源：公开资料，华宝证券研究所 《决定》对于文化产业的战略高度前所未有。《决定》是推进我国文化改革发展的纲领性文 件，确立了“建设社会主义文化强国”的宏伟目标，提出了新形势下推进文化改革发展的指 导思想、重要方针、目标任务、政策举措；强调要“加快发展文化产业、推动文化产业成为 国民经济支柱性产业”，战略高度前所未有。提出的“文化改革发展成效纳入科学发展考核 评价 LEC评价法下载LEC评价法下载评价量规免费下载学院评价表文档下载学院评价表文档下载 体系”，将有力保障《决定》推进落实。 十二五期间文化产业复合增长率达 23%。《决定》指出要加快发展文化产业、推动文化产 业成为国民经济支柱性产业。支柱性产业是指产业增加值占 GDP 的比重达到 5%以上。 2004 年-2010 年,全国文化产业增加值年平均增长速度超过 13%,2010 年全国文化产业的 增加值突破了 1.1 万亿元,占国内生产总值的比重为 2.78%。根据《“十二五”规划纲要》，2015 年总量预计达到 55.8 万亿元，年均增长 7%。由此推算，到 2015 年我国文化产业增加值 至少应该达到 2.79 万亿才能成为国民经济支柱性产业。以 2010 年文化产业增加值为 1 万 亿计算，“十二五”期间文化产业的年均复合速至少达 23%。因此 2011 年或称为文化传媒 产业增长拐点。 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 8/31 [table_page1] 行业评级报告 图 4 文化传媒未来五年有望在政策推动下呈高复合增长 资料来源：华宝证券研究所 2.2. 媒体板块将强力扩容，市场人气聚集提估值 继国家陆续出台相关的扶持政策之后，凤凰传媒、浙报传媒等公司也将应景登陆资本市场， 另外人民网等多家国有新闻网站正筹划在国内上交所 IPO，其上市申请也已获得监管机构 的批准。在国家大力发展文化产业的背景下，一些优质的媒体网站在 A 股上市不仅会起到 一定的示范作用，还对板块整体估值水平提升起到积极示范作用。证监会近期也表示，支 持新媒体参与资本市场建设，积极探索和加强新媒体与监管机构、市场主体之间的良性互 动。文化产业扶持政策持续加码对行业的促进作用将有效降低文化市场准入门槛，出版行 业有望更多鼓励民营资本参与，产业并购继续扩大，文化企业上市、跨区域跨行业并购重 组提速。 十二五期间出版传媒迅速发展壮大，细分领域再添新丁。数据显示，目前已经公布上市计 划的文化企业达到 180 多家，其中以出版印刷领域的企业最多，达 54 家；其次为影视及 动漫领域企业，达 52 家；两大领域 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 上市的企业占全部计划上市企业数量的 57%。在 计划上市的公司当中，以演艺为主营业务的企业也有意计划上市，其中包括中国木偶剧院、 福建演艺集团等，成为计划上市的文化企业新力量。 纵观十二五期间，每年将会有 20至 30家文化企业在不同的交易所上市。在传统媒体领域， 计划上市的文化企业达 17 家，融资约 60 亿元。出版印刷领域计划上市的文化企业达 50 余家，融资金额将高达 200 亿至 300 亿元人民币。影视动漫领域计划上市的文化企业达 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 2008 2009 2010 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 规模 增速 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 9/31 [table_page1] 行业评级报告 50 余家，融资金额将高达 200 亿元人民币。在网络游戏领域，计划上市的文化企业约 10 家，预计融资金额约为 30 亿元。网络新媒体领域计划上市的文化企业约 30 家，每年将有 3 至 4 家新媒体企业实现上市，融资金额将达 120 亿元。 图 5 未来 5 年传媒板块上市规划 资料来源： 新元文智咨询，华宝证券研究所 将深化文化体制改革作为中共中央全会的主要议程，为后续相关国有传媒集团的上市做积 极准备。除了凤凰出版传媒和长江出版传媒已经获批外，中国教育出版集团、中国出版集 团、中国科技出版集团、山东出版集团等 15 家出版企业的上市工作也已全面启动，传媒 整体关注度会得到提升。因此，文化传媒板块在 A 股市场的估值体系有望得到整体抬升， 并且人气将得到持续聚集，加之众多优质海外公司有意向返回 A 股市场，这也将为文化传 媒板块人气的提升再添温度。 2.3. 媒体整体业绩出色，影视动漫表现抢眼 2011 年前 3 季度 A 股中的 26 家传媒公司实现营业收入 303.02 亿元，同比增长 35.37%， 反应较好的增长态势。实现归属母公司的净利润为 35.67 亿元，同比增长 89.98%，显示 了轻资产的传媒公司不断增强的成长力。 17 50 50 30 60 300 300 120 0 50 100 150 200 250 300 350 传统媒体 出版印刷 影视动漫 网络新媒体 上市数量 融资额（亿元） 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 10/31 [table_page1] 行业评级报告 图 6 传媒类公司营业收入增长率（单位：%） 图 7 传媒类公司净利润增长率（单位：%） 资料来源：Wind 资讯，华宝证券研究所 资料来源：Wind 资讯，华宝证券研究所 影视动漫表现最为抢眼。在传媒板块整体营收规模不断提升过程中，其盈利能力也得到了 进一步提升。从毛利率来看，A 股市场的 26 家传媒类公司前三季度的毛利率由去年同期 的 29.15%上升到 34.64%。其中，影视动漫公司毛利率最高，今年达到了 51.46%。平面 媒体的毛利率增长最快，由去年同期的 26.23%上升至 34.75%。前三季度传媒板块的净利 率进一步得到了提升，由去年同期的 9.19%上升至 12.81%。其中，平面媒体的获利能力 增长最快，由去年同期的 7.43%上升至 13.36%；影视动漫公司的净利率在保持了高水平 态势下得到了进一步提升，由去年同期的 19.17%上升至 22.08%。营销服务的获利能力亦 有所提升。 18.78 42.63 35.08 24.65 25.44 56.7 28.93 28.12 43.93 17.59 34.54 35.37 0 10 20 30 40 50 60 SW平面媒体 SW影视动漫 SW营销服务 SW传媒 2010Q3 2010 2011Q3 -15.02 75.25 24.86 3.27 243.47 60.68 4.68 131.96 176.82 33.44 32.37 89.98 -50 0 50 100 150 200 250 300 SW平面媒体 SW影视动漫 SW营销服务 SW传媒 2010Q3 2010 2011Q3 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 11/31 [table_page1] 行业评级报告 图 8 传媒类公司毛利率（单位：%） 图 9 传媒类公司净利率（单位：%） 资料来源：Wind 资讯，华宝证券研究所 资料来源：Wind 资讯，华宝证券研究所 从媒体各细分领域来看，影视动漫领域正处于高速成长期，市场需求正处于异常旺盛的上 升时期，增长无忧。同样系新媒体的营销服务类公司，市场需求同样巨大且市场份额极度 分散。在这种背景下，先上市的公司可利用已有的资源进行一系列收购整合，实现高于行 业的成长。传统的平面媒体板块虽然处于成熟期，自身增速有限，但可借力于国家政策推 动进行行业资源整合，并利用资源稀缺性形成高溢价能力。因此，总体看来，整个媒体板 块在 2012 年仍可维持高速成长，其中以影视动漫为中心的内容传媒板块更有望享受高于 传媒行业平均的成长。在明年看好媒体板块整体大发展的基础上，我们依次推荐传媒板块 中的影视动漫、营销服务和平面出版。 3.影视动漫：内容为王，全产业链者得天下 3.1.精品电影供不应求，全产业链公司显优势 随着居民可支配收入不断提升以及文化娱乐占可支配收入比重不断提升，以影视动漫为代 表的内容娱乐的需求处于持续快速的上升通道。2010 年，我国的电影票房规模达到了 101.72 亿元，正式突破百亿元规模。同时，电影院数目与荧幕数量也处于急速增长态势： 2010 年全国新增加电影院 313 家，银幕数量达到了 6256 块。在国家税收改革等政策的拉 动下，未来居民的可支配收入有望进一步提升。而随着观看电影成为大众生活娱乐的主要 方式，文化娱乐支出占收入比重也有望进一步增加，未来 3-5 年国内电影票房仍有望保持 30%以上的增长率。 26.23 49.45 22.88 29.15 34.75 51.46 20.24 34.64 0 10 20 30 40 50 60 SW平面媒体 SW影视动漫 SW营销服务 SW传媒 2010Q3 2011Q3 7.43 19.17 5.55 9.19 13.36 22.08 5.89 12.81 0 5 10 15 20 25 SW平面媒体 SW影视动漫 SW营销服务 SW传媒 2010Q3 2011Q3 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 12/31 [table_page1] 行业评级报告 图 10 国内电影票房规模及预测 图 11 国内电影基础设施持续稳健增加 资料来源：艺恩咨询，华宝证券研究所 资料来源：艺恩咨询，华宝证券研究所 与旺盛增长的需求相对应的是国内优质影片供应相对不足。在这种背景下，能够提供高品 质、及时迎合消费者口味的高品质电影往往能够取得更高的票房，而质量较低的电影票房 却差强人意，致使不同的国产片票房差别较大。从 2010 年国内排名前十的电影票房分布 可以看出，不同内容制作商的电影票房存在较大差别，例如排名第一的《唐山大地震》票 房收入为 6.7 亿元，而排名第十的《锦衣卫》票房仅为 1.4 亿元，不足前者的 1/4。同样不 同导演的票房也存在较大差别。在这种背景下，拥有知名导演及优质内容的提供商在电影 产业中拥有更高的竞争力。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 规模（亿元） 增长率 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 影院 银幕 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 13/31 [table_page1] 行业评级报告 图 12 2010 年国内电影收入前十的影片票房（单位：亿元） 图 13 2010 年电影票房收入前十的导演票房（单位：亿元） 资料来源：广电总局，华宝证券研究所 资料来源：广电总局，华宝证券研究所 在这种情况下，上游制作商提供的内容决定了一部电影的根本商业价值。拥有成熟导演和 热门演员的电影公司，通过利用自身的稀缺的人力资源和丰富的电影制作团队，不仅可以 缓解上游制作成本的压力，还可通过利用自身的稀缺的人力资源和丰富的电影制作团队提 升制作出电影的含金量。例如华谊兄弟，正是利用了其“优质电影/电视剧+演艺人员经济 业务+发行”三块业务，形成“人员资源+渠道+版权+产业链+资本”的全渠道，以整合传 媒帝国布局。 3.2.精品影视剧价格一路走高，新媒体成收入新渠道 国内电视剧市场目前正处于“双饥饿现象”：一方面，为数众多的电视剧制片机构对有限 的播出时间产生“饥饿”感。电视剧制作门槛低，市场整体已经供过于求，每年有 60%以 上的电视剧在摄制完成后就因质量、题材等原因无电视台采购而被