财务报表分析之

Financial Statements Analysis, Li Xiaojing 《财务报表分析》之 7 四大报表的整合分析 7 四大报表的整合分析 ........................................................................................................ 2 7.1 财务比率大集合..................................................................................................... 2 7.1.1 传统的财务比率......................................................................................... 2 7.1.2 上市公司常用比率 .................................................................................... 6 7.1.3 改进的财务比率体系 .............................................................................. 12 7.2 因素分析法........................................................................................................... 14 7.3 表外资源和帐外资产 .......................................................................................... 15 7.3.1 表外资源和帐外资产 .............................................................................. 15 7.3.2 烫手的山芋：小金库 .............................................................................. 16 7.4 论利益输送：帐内资源转移到账外 ................................................................. 18 7.5 资源的使用效率评价：“资源-利润-现金”链条分析 ................................ 19 7.5.1 “固定资产-利润-现金”链条分析........................................................ 19 7.5.2 “股权投资-利润-现金”链条分析 ..................................................... 21 7.6 借款、固定资产投资、营业收入、营业利润及现金流之间的匹配发展... 22 7.7 审计意见在财务报告分析中的作用 ................................................................. 24 7.7.1 审计意见的类型....................................................................................... 24 7.7.2 阅读审计报告时应注意的方面.............................................................. 25 7.8 财务报告分析 总结 初级经济法重点总结下载党员个人总结TXt高中句型全总结.doc高中句型全总结.doc理论力学知识点总结pdf （如何全面评价一个企业的财务状况？） ................... 26 7.8.1 资产负债表分析总结 .............................................................................. 26 7.8.2 利润表分析总结....................................................................................... 27 7.8.3 现金流量表分析总结 .............................................................................. 28 7.8.4 股东权益变动表的分析总结.................................................................. 28 7.8.5 同时考虑以下影响要素 .......................................................................... 28 Financial Statements Analysis, Li Xiaojing 7 四大报表的整合分析 7.1 财务比率大集合 How Companies Cook the Books Noise See through the mask 偿债能力比率 杠杆比率 共同比利润表以及相应的比率 资产管理 资产管理简历资产管理简历资产管理简历资产管理简历资产管理简历 效率比率 现金流量结构比率 资产负债表 利润表 现金流量表 7.1.1 传统的财务比率 （1） 应收账款（包括应收票据）周转率(Accounts Receivable Turnover) - 2 - Financial Statements Analysis, Li Xiaojing 应收账款周转次数=销售收入÷平均应收账款 =100/2=50次 应收账款周转天数（收现期）=365÷(销售收入÷平均应收账款) =365/50次=7天 应收账款与收入比=应收账款÷销售收入 应收账款周转次数。表明应收账款一年中周转的次数，或者说明 l 元应收账款 投资支持的销售收入。例如，1 月份销售了三次，每次的销售收入都是 100 万，每次的货款收回期是 10 天，那么平均应收账款就是 100 万，应收账款周 转次数=300÷100=3次； 应收账款周转天数，也称为应收账款的收现期，表明从销售开始到回收现金平 均需要的天数。接上例，假定以一个月为计算周期，那么应收账款周转天数 （收现期）=30÷3=10天 应收账款与收入比，可以表明 l 元销售收入需要的应收账款投资，或者理解为 得到 1 元的销售收入，就会产生多少应收账款。零售业这个比率很低。接上 例，应收账款与收入比=100÷300=0.33 计算时要注意： ¾ 最好采用赊销所产生的销售收入；商业模式和战略手段都相似的同行业企 业比较不会受到影响。 ¾ 应收账款最好使用多个时点的平均数，以减少季节性、偶然性和人为因素 影响。 ¾ 使用未提取坏账准备的应收账款计算周转天数较为合理，减值的信息可以 在报表附注中得到； ¾ 应收票据应该计入应收账款周转率，确切的应该称为“应收账款及应收票 据周转天数”； - 3 - Financial Statements Analysis, Li Xiaojing （2） 存货周转率(Stock Turnover Ratio) 存货周转次数=销售收入÷平均存货 存货周转天数=365÷（销售收入÷平均存货） 存货与收入比=存货÷销售收入 企业经营周期=应收账款周转天数+存货周转天数 存货周转次数如果是 1 次，那就意味着一年就周转了一批原 材料 关于××同志的政审材料调查表环保先进个人材料国家普通话测试材料农民专业合作社注销四查四问剖析材料 和相应的产成品销 售； 存货周转天数如果是1天，那就意味着早上购进，晚上就卖出去了； 计算存货周转率时要注意以下方面： ¾ 根据分析的目的，决定使用“营业收入”还是“营业成本”来计算，但两种周 转率的差额是毛利引起的，用哪一个计算都能达到分析目的。 ¾ 存货可以是年平均存货、季平均存货或者月平均存货。使用这个指标时做了如 下假设，即假设存货在一年当中是匀速使用的，不会发生波动。很显然，这种 假设对很多企业是不适用的，因为很多企业的存货存在季节性。比如商业企 业，在年末是旺季，存货比其他季节的存货要多，这样计算得到的存货周转率 就会比实际的存货周转率要小，会发生对该指标的扭曲。 ¾ 辨证分析存货的“多”与“少”，存货是万恶之源，在不考虑购买成本的情况 下，存货存量取决于零库存状况下的缺货风险成本和存货充足情况下的资本机 会成本和实际的储存成本。购买及保管储备物资，除了要支付物资的购买价格 之外，还要支付多种其他费用，主要为：占用资金的利息支出、订购物资的行 政开支及其他各种存贮费用，如建筑物的折旧费，租金，地方捐税，供暖，照 明，机械操作设备，仓库费用，工作人员薪给，存贮物品的老化过时，建筑物 及储备物资的保险费用以及储备物资变质报废等等。 ¾ 注意应付款项、存货和应收账款(或销售)之间的关系。一般说来，销售增加会 拉动应收账款、存货、应付账款增加，不会引起周转率的明显变化。但是，当 企业接受一个大的订单时，先要增加采购，然后依次推动存货和应收账款增 加，最后才引起收入上升。因此，在该订单没有实现销售以前先表现为存货等 周转天数增加。这种周转天数增加，没有什么不好。与此相反，预见到销售会 萎缩时，先行减少采购，依次引起存货周转天数等下降，这种周转天数下降不 是什么好事，并非资产管理的改善。因此，任何财务报告分析都以认识经营活 动的本来面目为目的，不可根据数据的高低作简单结论。 ¾ 应关注构成存货的产成品、自制半成品、原材料、在产品和低值易耗品之间的 比例关系。各类存货的明细资料以及存货重大变动的解释，在报表附注中应有 - 4 - Financial Statements Analysis, Li Xiaojing 披露。正常的情况下，它们之间存在某种比例关系，如果产成品大量增加，其 他项目减少，很可能是销售不畅，放慢了生产节奏。此时，总的存货金额可能 并没有显著变动，甚至尚未引起存货周转率的显著变化。如果在产品明显增 加，可能企业有上升的销售市场；如果原材料大幅增加，则要分析是否无效率 的采购，还是原材料的积压，还是因为销售终端拉动，带来原材料的同步增 加。因此，在分析时既要重点关注变化大的项目，也不能完全忽视变化不大的 项目，其内部可能隐藏着重要问题。 小贴士 提示：财务报告分析时，要格外注意 11、12 月份接到的大订单是否真正符合收入 的确认条件，以及跨年的大订单何时会实现收入； 涉及出口的订单，如果产品享有出口退税政策，一定要配合出口退税的数额进行复 合审查，来验证收入的真实性； 企业接到大订单，还要间接通过企业的固定资产规模，判断是否有足够的生产能力 承接订单生产。 通常，流动资产中应收账款和存货占绝大部分，因此它们的周转状况对流动资产周 转具有决定性影响。 （3） 流动资产周转率和非流动资产周转率（无形资产周转率，固定资产周转 率） 计算方法参照应收账款和存货周转率。 （4） 总资产周转率(Total Assets Turnover) 总资产周转率（总资产周转次数）=营业收入÷总资产 总资产周转天数=365÷(营业收入÷总资产)=365÷总资产周转次数 总资产与收入比=总资产÷营业收入=1／总资产周转次数 由于资产的组成很复杂，所以这个指标只是粗略地计量企业资产创造收入的能力， 反映企业管理层管理企业资产的能力，还要具体考虑企业资产的情况才能作出合理细致 的评价。 - 5 - Financial Statements Analysis, Li Xiaojing （5） 应付账款周转率 应付账款周转率=主营业务成本净额/平均应付账款余额×100%. ¾ 相对来说，高一些比较好 ¾ 合理的应付账款周转率来自于同行业对比和公司历史正常水平。 ¾ 如公司应付账款周转率低于行业平均水平，说明公司较同行可以更多占用供应 商的货款，显示其重要的市场地位，但同时也要承担较多的还款压力，反之亦 然； ¾ 如果公司应付账款周转率较以前出现快速提高，说明公司占用供应商货款降 低，可能反映上游供应商谈判实力增强，要求快速回款的情况，也有可能预示 原材料供应紧俏甚至吃紧，反之亦然。 7.1.2 上市公司常用比率 衡量上市公司市场价值的财务比率主要包括：每股收益、稀释(摊薄)每股收益、市 盈率、每股股利、股利支付率、股利与市价比率、留存盈利比率、每股净资产、市净 率、每股现金流量或者每股经营活动现金流量等。 （1） 每股收益(Earnings per Share，EPS) 每股盈余，每股盈利，每股获利 每股盈余是衡量上市公司盈利能力最重要的财务指标。 - 6 - Financial Statements Analysis, Li Xiaojing 每股收益=净利润÷年末发行在外的普通股股数 普通股包括A股、H股、N股、S股等所有普通股性质的股份。 每股收益=净利润÷年末发行在外的普通股股数 这个指标是普通股股东最关心的指标之一，而且这个数值直接影响了公司支付普通 股股利的多少，如果没有足够的收益就不能支付股利，当然股利的实际支付还要受公司 现金状况的影响。 每股收益通常被用来反映上市公司的经营成果，衡量普通股的获利水平以及投资风 险，是投资者、债权人等财务会计报告使用者据以评价盈利能力、预测成长潜力、进而 做出相关经济决策的一项重要的财务指标。 每股盈余指标值越高，在利润质量较好的情况下，表明股东的投资效益越好，股东 获取较高股利的可能性也就越大。这个指标是普通股股东最关心的指标之一，而且这个 数值直接影响了公司支付普通股股利的多少，如果没有足够的收益就不能支付股利，当 然股利的实际支付还要受公司现金状况的影响。 计算每股收益时应注意的问题是： 1．如果公司发行了优先股，则计算时要扣除优先股股数及其分享的股利，以使每 股收益反映普通股的收益情况。在这种情况下，其计算公式为：每股收益=（净利润一 优先股股利）÷（年末股份总数一年末优先股股数）。 2．证监会规定，公式中的分子是该年度的净利润，分母是年末的普通股份总数。 因而该公式主要适用于本年度未发生普通股数增减变化的情况。对于有变化的情况，应 该保持分子与分母计算口径的一致。因此，分母应使用按月计算的加权平均发行在外的 普通股股数。 加权平均发行在外普通股股数=∑（发行在外普通股股数×发行在外月份数）÷12 3．如果该公司是一个母公司，在分析合并报告时则应该以合并会计报表的数据作 为计算依据。 - 7 - Financial Statements Analysis, Li Xiaojing 每股收益指标反映普通股的获利水平。在分析时，可以进行公司间的比较，评价该 公司相对的盈利能力，也可以进行不同时期的比较，以了解该公司盈利能力的变化趋 势；还可以进行行业间的比较，以了解不同行业的盈利水平差异。 （2） 稀释(摊薄)每股收益（Dilute Earnings Per Share）更谨慎的指标 “稀释每股收益”是用来评价“潜在普通股”对每股收益的影响, 以避免该指标 虚增可能带来的信息误导。 “潜在普通股”是指赋予其持有者在报告期或以后期间享有取得普通股权利的一 种金融工具，目前我国企业发行的“潜在普通股”主要有可转换公司债券、认股权证、 股票期权等。而假设当期转换为普通股会减少每股收益的“潜在普通股”，则被称为 “稀释性潜在普通股”。因此，考虑稀释性潜在普通股的影响以计算和列报“稀释每股 收益”，可以提供一个更可比、更有用的财务指标。 当上市公司发行可转换公司债券以融资时，由于转股选择权的存在，这些可转换债 券的利率低于正常条件下普通债券的利率，从而降低了上市公司的融资成本，在经营业 绩和其他条件不变的情况下，相对提高了基本每股收益的金额。 （3） 市盈率(Price Earnings Ratio，PE) 市盈率=每股市价÷每股收益 由于影响市盈率高低的因素既有证券市场的供求关系，又有公司本身的获利能力， 所以这一比率一方面可证实该普通股的被看好程度，另一方面也体现出一定的风险程 度。市盈率比较高，表明投资者对公司的未来充满信心，愿意为每一元盈余多付买价。 一般情况下，市盈率在 5 至 20 之间是正常的，但并不绝对。当股市受到不正常因 素干扰时，某些股票的市价被哄抬到不应有的高度，市盈率会过高。过高的市盈率被认 为是不正常的，很可能是股价下跌的前兆，风险很大。股票的市盈率比较低，表明投资 者对公司的前景缺乏信心，不愿为每一元盈余多付买价。一般认为，市盈率较低的股 票，其前景暗淡，持有这种股票的风险比较大。不同行业股票市盈率的正常值是不相同 - 8 - Financial Statements Analysis, Li Xiaojing 的，而且会经常发生变化。当人们预期将发生通货膨胀或提高利率时，股票的市盈率会 普遍下降；当人们预期公司利润将增长时，市盈率会上升。此外，债务比重大的公司， 股票市盈率较低。 但是市盈率也有一定的局限性。一是，该比率是以某一时点的股票市价与某一时期 的每股收益进行比较，信息在时间上的差异为投资分析带来一定的遗憾；二是，由于各 公司的税负、价格、还贷等政策不尽相同，所以每股收益确定的口径也就不一致，这就 为运用该指标在各公司之间进行比较带来一定的困难。 与市盈率相对应的另一财务指标为股票价格收益率，它实际是市盈率的倒数，反映 股票的投资收益率。 （4） 每股股利 每股股利是指股利总额与期末普通股股份总数之比。其计算公式为： 每股股利=股利总额÷年末普通股股份总数 公式中的股利总额是指用于分配普通股现金股利的总额。 一般而言，每股股利越多，说明每股获利能力越强。影响该指标的因素有两个方 面，一是企业的获利水平，二是企业的股利发放政策。 （5） 股利支付率(Dividend Payout Ratio) 股利支付率是以每股现金股利除以每股收益而得，反映每股收益中实际支付现金股 利的水平。其计算公式为： 股利支付率=（每股现金股利÷每股收益）×100% 或者，股利支付率=（现金股利÷净利润）×100% 单纯从股东角度的眼前利益讲，此比率越高，股东所获取的回报越多。可以通过该 数据分析公司的股利政策，因为股票价格会受股利的影响，公司为了稳定股票价格可能 采取不同的股利政策。 股利支付率与公司的盈利状况并不存在必然的联系，因为尽管盈利额逐年递增，但 公司管理当局可能还在逐年把资金投入经营过程以扩大经营规模，股利支付率就会呈现 下降趋势。所以说，股利支付率取决于公司的业务性质、经营成果、财务状况、发展前 景和公司管理当局的股利发放政策等。 - 9 - Financial Statements Analysis, Li Xiaojing 股利支付率的倒数，称为股利保障倍数，倍数越大，支付股利的能力越强。股利保 障倍数是一种安全性指标，可以看出净利润减少到什么程度公司仍能按目前水平支付股 利。此比率越大，表明企业留存的利润越多。如果资产质量较好，企业有好的投资项 目，将利润更多地留作投资资金对企业的将来的发展是有利的，未来企业的发展潜力越 大，是有利于公司股东的。 如果用经营现金净流量来计算股利保障倍数，我们称之为现金股利保障倍数。该比 率越大，说明支付现金股利的能力越强。 现金股利保障倍数=每股经营现金净流量÷每股现金股利 （6） 股票收益率(Dividend Yield) 该比率是每股股利与每股市价之比，亦称股票获利率、股利与市价比率，可以用来 衡量投资风险。其计算公式为： 股票收益率=（每股股利÷每股市价）×100% =（股利支付率÷市盈率）×100% 股票收益率反映股利和股价的比例关系。股票持有人取得收益的来源有两个：一是 取得股利；二是取得股价上涨的收益。只有股票持有人认为股价将上升，才会接受较低 的股利与市价的比率。如果预期股价不能上升，股票收益率就成了衡量股票投资价值的 主要依据。 应说明的是，用这一比率来确定投资哪一种股票是不够全面的，该指标同样存在与 市盈率类似的缺陷。一是，除非以会计报表日的股利指标与该日的股票市价进行比较， 否则不同时点上的股利与市价之比其经济意义就大打折扣；二是，股利支付水平的高低 并不一定能够真实反映公司业绩之优劣，所以仅以该指标作为投资评价依据是欠缺的， 还应该与其他指标结合起来考虑。 股票收益率主要应用于非上市公司的少数股权。在这种情况下，股东难以出售其股 票，也没有能力影响股利分配政策。他们持有股票的主要动机在于获得稳定的股利收 益。 （7） 留存盈利比率（Retained earnings ratios） 留存盈利是指净利润减去全部股利的余额。留存盈利与净利润的比率，称为留存盈 利比率。其计算公式为： - 10 - Financial Statements Analysis, Li Xiaojing 留存盈利比率=（净利润一全部股利）÷净利润×100％ 留存盈利比率的高低，反映企业的理财方针。如果企业认为有必要从内部积累资 金，以便扩大经营规模，经董事会同意可以采用较高的留存盈利比率。如果企业不需要 资金或者可以用其他方式筹资，为满足股东取得现金股利的要求可降低留存盈利的比 率。显然，提高留存盈利比率必然降低股利支付率。另外，股利支付率＋留存盈利比率 ＝1。 （8） 每股净资产 (Net Assets per Share) 每股净资产，是年度末股东权益与年度末普通股份总数的比值，也称为每股账面价 值或每股权益。其计算公式为： 每股净资产=年度末股东权益÷普通股股数 这里的“年度末股东权益”是指扣除优先股权益后的余额。将该指标与股票市价进 行比较，可以用来判断以当前的投资代价换取该股票既定的会计账面价值是否值得，即 我们经常谈到的价值高估、低估问题。 每股净资产在理论上提供了企业普通股每股的最低价格。 （9） 市净率 把每股净资产和每股市价联系起来，可以说明市场对公司资产质量的评价。反映每 股市价和每股净资产关系的比率，称为市净率。其计算公式为： 市净率=每股市价÷每股净资产 市净率可用于投资分析。每股净资产是股票的账面价值，它是用成本计量的；每股 市价是这些资产的现在价值，它是证券市场上交易的结果。投资者认为，市价高于账面 价值时企业资产的质量好，有发展潜力；反之则资产质量差，没有发展前景。优质股票 的市价都超出每股净资产许多，一般说来市净率较高时，可以树立较好的公司形象。市 价低于每股净资产的股票，是否有购买价值，问题在于该公司今后是否有转机，或者购 入后经过资产重组能否提高获利能力。 （10） 每股现金流量或者每股经营现金流量 每股经营现金流量=经营现金净流量÷普通股股数 该指标反映公司最大的分派股利能力，超过此限度，就要借款分红。 - 11 - Financial Statements Analysis, Li Xiaojing 7.1.3 改进的财务比率体系 传统财务报表分析体系在实际生活中得到广泛应用，但并不说明他的完美，分析者 们应尽可能考虑下面的局限性： 没有区分经营活动损益和金融活动损益 对于多数企业来说金融活动是指从金融市场上进行净筹资，而不是投资，即“净筹 资=筹集进来的资本及衍生的利息收益-还本付息和手续费等”。筹资活动没有产生净利 润，而是支出净费用，我们称之为金融损益。从财务管理角度看，企业的金融资产是投 资活动的剩余，是尚未投入实际经营活动的资产，应将其从经营资产中剔除。与此相 对，金融损益也应从经营损益中剔除，才能使经营资产和经营损益、以及金融资产和金 融损益匹配。 金融损益是净利息费用，即利息收支的所得税税后净额。利息支出包括所有有息负 债的利息，由于操作难度，利息支出不包括会计上已经资本化的利息。利息收入包括银 行存款利息收入和债权投资利息收入。如果没有债权投资利息收入，则可以用“财务费 用”作为税前“利息费用”的估计值。 利息费用=利息收入-利息支出 税后净金融损益： 税后净利息费用（Net interest expense after tax）=（利息收入-利息支出）× （1-企业所得税率） 税后净经营损益： 税后净经营利润（Net operating profit after taxes, NOPAT）=净利润+税后净 利息费用 （净利润=税后净经营损益-税后净金融损益=税后净经营利润-税后净利息费用） 税后净利息费用和税后净经营利润我们通常简称为净利息费用和经营利润。 计算总资产净利率的“总资产”与“净利润”不匹配 从内容构成上看，净利润是经营损益和金融损益的共同结果；从资产求偿权角度 看，净利润是专属于股东的收益；而分母总资产是无息债权人、有息债权人、股东共同 投入的资本形成的，无息债权人的求偿权体现为收回债权本金，有息债权人的求偿权体 - 12 - Financial Statements Analysis, Li Xiaojing 现为收回本金和利息、股东的求偿权体现为对净利润享有分配的权利。由于总资产净利 率分子分母的投入产出口径不匹配，该指标仅仅表达了一个不合乎逻辑的粗糙回报率。 因此，计量股东和有息负债债权人投入的资本，并且计量这些资本产生的收益，两 者相除才是合乎逻辑的资产报酬率，才能准确反映企业的基础盈利能力。 区分经营资产和金融资产的主要标志是有无利息，如果某项资产能够取得利息则列 为金融资产，例如，货币资金、交易性金融资产、可供出售金融资产都属于金融资产， 短期应收票据如果以市场利率计息也属于金融资产。 传统财务杠杆比率的计算忽视了一个事实，那就是金融资产实质上是一种特殊的 “负债务”，意思是说金融资产是利息率小于零的债务，并且可以立即用来偿债，使资 产负债表中相应的金融债务减少。 净经营流动资本（Operating working capital）=无息流动资产-无息流动负债 =(流动资产-流动金融资产)-（流动负债-短期金融负债和一年内到期的长期金融负债） 净经营长期资产（Net Operating long-term assets）=无息长期资产-无息长期负 债=（长期资产-可供出售金融资产）-无息长期负债 净经营资产（Net assets）=净经营流动资本+净经营长期资产=无息资产-无息负债 =经营资产-经营负债 其中，无息长期负债包括不付利息的长期应付款、专项应付款、递延所得税负债、 其他无息的非流动负债等项目。 没有区分有息负债与无息负债 传统财务报表没有区分有息负债与无息负债。由于无息负债没有固定成本，本来就 没有杠杆作用，将其计入财务杠杆，会歪曲杠杆的实际作用。实质上，只有区分有息负 债与无息负债，利息与有息负债相除，才是实际的平均利息率；有息负债与股东权益相 除，可以得到更符合实际的财务杠杆。 我们称有利息的负债为金融负债（Debt，Financial Liability，Interest Bearing Liability），无利息的负债为经营负债（Operating Liability，Non- interest Bearing Liability）。应付项目我们将其归入经营负债。 - 13 - Financial Statements Analysis, Li Xiaojing 总负债（Total Liabilities）=金融负债+经营负债 净负债（Net Debt）=金融负债-金融资产 净经营资产=净资本（Net capital）=净负债+股东权益 改进后的财务分析体系如下： ( ) 杠杆贡献率净经营资产利润率 净财务杠杆净经营差异率净经营资产利润率 净财务杠杆净利息率净经营资产利润率净经营资产利润率 权益 权益权益 权益权益 权益权益 股东权益 权益权益 权益权益 权益 += ×+= ×−+= ×−+= ×−×+= ×−+×= ×−+×= ×−×= −= = ⎟⎠ ⎞⎜⎝ ⎛ ⎟⎠ ⎞⎜⎝ ⎛ ⎟⎠ ⎞⎜⎝ ⎛ 股东 净负债 净负债 净利息 净经营资产 经营利润 净经营资产 经营利润 股东 净负债 净负债 净利息 股东 净负债 净经营资产 经营利润 净经营资产 经营利润 股东 净负债 净负债 净利息 股东 净负债 1 净经营资产 经营利润 股东 净负债 净负债 净利息 股东 净负债 净经营资产 经营利润 股东 净负债 净负债 净利息 股东 净经营资产 净经营资产 经营利润 股东 净利息 股东 经营利润 股东 净利润 权益净利率 7.2 因素分析法 因素分析法是根据财务比率与其驱动因素之间的关系，从数量上确定各个影响因素 对这个财务比率的影响程度，分析哪些驱动因素是关键影响因素，然后针对关键因素进 行新一轮的因素分析法，直到分析到最基础的驱动因素为止。其中，连环替代法是经常 用到的一种因素分析法。 下面我们以总资产净利率为例，说明连环替代法的应用和分析。 总资产净利率=净利润÷总资产×100% - 14 - Financial Statements Analysis, Li Xiaojing 总资产周转次数营业净利率总资产 营业收入 营业收入 净利润 总资产 净利润总资产净利率 ×=×== 总资产净利率的计算和分解过程见表2-1。 本年 上年 变动 营业收入 657 578 79 净利润 23 28 -5 总资产 460 400 60 总资产净利率(％) 5.00 7.00 -2.00 营业净利率(％) 3.50 4.84 -1.34 总资产周转次数(次) 1.4283 1.4450 -0.0167 表2-1 总资产净利率的分解 单位：万元 下面应用连环替代法分析哪个比率的影响更重要： 营业净利率变动影响=营业净利率变动*上年总资产周转次数=（-1.3435） *1.4450=-1.9414 总资产周转次数变动影响=本年营业净利率*总资产周转次数变 动=3.5008*（-0.0167）=-0.0586 两个变动影响相加为-2.0000% 由于营业净利率降低，使资产利润率下降 1.9414 %；由于资产周转率下降，使资 产利润率下降 0.0586%；两者共同作用使资产利润率下降 2.00%。很显然，其中销售利 润率下降是主要影响因素。 7.3 表外资源和帐外资产 7.3.1 表外资源和帐外资产 恶化表内资源（业绩，资产，现金流） 报表反映的不完整性： 异常高的资源消耗，例如虚报冒领，与内控比较 报表和现实的反差，出现由盈利到亏损的跳跃：许多企业报表效益很差，但都干得 挺欢的； 会计是环节中断点：没有发票，只开具收据； - 15 - Financial Statements Analysis, Li Xiaojing Our principal asset is our people. Advertising- asset? Brands are assets?(internally generated and purchased) 7.3.2 烫手的山芋：小金库 课堂经典： 老师，你说我们单位小金库保留多少比较合适？ 老师，你能告诉我我们单位的小金库藏哪了么？ 7.3.2.1 有关规定 根据国务院颁布的《现金管理暂行条例》的规定，企业不允许保留帐外公款，即小 金库，尽管国家三令五申，坚决取缔小金库的存在，但实际情况是小金库越来越大、越 来越普遍，甚至司法系统、中央各大部委都纷纷设立小金库，为己谋利。 7.3.2.2 中央部委与小金库 2006 年在 10 月 20 日“和谐社会与政府治理”座谈会上发布的《和谐社会的治理之 道》一书中,国家审计署总审计师孙宝厚撰文披露,今年上半年,全国审计机关共查出违 规小金库130亿元。 据孙宝厚披露,从 1998 年到 2006 年上半年,全国审计机关共查出“小金库”(含挤占 挪用)金额 1406 亿元。其中,按单位的不同类型划分,机关事业单位 730 亿元,企业 396 亿元,金融机构 255 亿元,固定资产投资项目单位 17 亿元,专项资金使用单位 8 亿元。在 审计机关的审计范围内,所有国家机关和国有企事业单位每年“小金库”的数额可能高达 827 亿元。 (信息产业部,家食品药品监管局国家中药品种保护审评委员会办公室,教育 部所属全国大学英语四、六级考试委员会,司法部、国家体育总局、人事部、国土资源 部) - 16 - Financial Statements Analysis, Li Xiaojing 7.3.2.3 红塔山与小金库——褚时健的昨是今非 有人说，褚时健当年的那杆笔不知成就了多少百万富翁。看着别人腰缠百万，自己 不动心那是假的。麻烦的是，褚时健认为这种回报是“不要白不要”。于是，他开始收正 常价格之上的所谓“浮价”。他要客户把“浮价”打到一个秘密账户上，累积下来达 15 亿 元，这就是他的小金库。 1998 年 1 月，新华社通电全国：云南省红塔集团原董事长褚时健严重经济违法违 纪案，经过联合调查取证，已取得重大突破。经查，褚时健利用职权和职务之便，主谋 贪污私分公款 355 万美元，其中他个人贪污 170 多万美元；利用职权为他人批烟谋 利，其亲属从中大肆索要、收取钱物，其女儿共索要和接受 3630 万元人民币、100 万元港币、30 万美元，妻子及其他亲属共收受 145.5 万元人民币、8 万美元、3 万元 港币及大量贵重物品，其行为严重违反了党纪国法。 一位专家的评语最到位，他说：褚时健是功不掩过，过不遮功。没有褚时健，就没 有红塔山。 褚时健的代理律师马军对记者说：褚时健走向犯罪道路主要是心态失衡。云南大学 一位教授评论说，对于褚时健来说，付出与所得严重脱节，悲剧不可避免。的确，在他 效力红塔的 18 年中，红塔山的品牌价值已达 400 多亿元，他为国家贡献的利税至少上 千亿，自己的收入加奖金不过 80 万。 红塔集团在褚时健离职后出现了大滑坡，在 2004 年年底又被国家烟草专卖局判 定，金色红塔山因焦油含量超标不合格。 7.3.2.4 小金库屡禁不绝的原因 中国社会文化的原因：走后门的社会陋习，演变为较为普遍的商业贿赂，拿项目， 拿审批过程中的灰色支出是设立小金库重要的动机之一 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 缺陷：天津海事法院执行款案件，关于执行款应该于何时交付胜诉方的规定是 国家司法制度上的空白，外加内部管理的缺失，以及个人因素促成的。该案折射出中国 法院财政体制上存在巨大缺陷。 - 17 - Financial Statements Analysis, Li Xiaojing 企事业单位内部控制制度的缺陷：内控失效，导致帐外资金的形成，以及为某些个 人提供了贪污腐败的机会 7.3.2.5 切记的几个原则 7.4 论利益输送：帐内资源转移到账外 该题目下相关主题： ¾ 大股东占用上市公司资源 ¾ 国有企业资产流失 ¾ 利润转移 7.4.1.1.1.1 资产置换定价的公允性 集团占有股份70%的股权 集团有一个电炉厂（占有 100%股权），净资产 3700 万，预计每年有 50 万的净利 润 股份有一个贸易子公司（占有 90%股权），净资产 4000 万，预计每年有 250 万的 净利润 集团和股份进行资产置换； 讨论：双方如何操作？如何定价？用考虑小股东么？ 思路： 应对股份的小股东负责任； 资产置换的定价以及支付方式 - 18 - Financial Statements Analysis, Li Xiaojing 企业定价的方式：论文 企业兼并重组中的定价研究 企业兼并定价的决策方法 企业兼并收购中的定价模式比较研究 不同支付条件下企业兼并定价问题 7.5 资源的使用效率评价：“资源-利润-现金”链条分析 7.5.1 “固定资产-利润-现金”链条分析 固定资产——存货——营业成本——营业收入——营业利润——经营活动现金流量 净额 【讨论】以某制造业上市公司为例，分析连续五年短期借款、长期借款、财务费用 的变化趋势，分析短长期借款以及财务费用对该上市公司报表带来的影响，以及相应的 固定资产投资与营业收入及营业利润之间的匹配发展关系。 例如，短长期借款如果投资于固定资产，那么是否带来了后续各期收入和利润的增 加？投资是否有效，还是基本失败？企业面临的财务压力怎么样？资产负债率有什么样 的变化？投资后每年筹资活动的现金流入和流出的状况是怎样的？ 对链条进行操纵的是其背后的控股股东，进一步的剖析应关注治理结构； 总之，关键在于链条各个逻辑链接线段的均衡发展。 如果投资规模和投资收益不成比例，可能的原因有三个： 一是被投资项目处于初期投资和开拓市场等发展阶段，尚没有形成创造利润的能 力； - 19 - Financial Statements Analysis, Li Xiaojing 二是重大的战略失误； 三是控股股东在操纵资本资源。 如果固定资产规模与存货不成比例，可能的原因有： 固定资产是在年末增加的； 存货管理较好，例如JIT先进生产方式的实施； 市场销售较好，存货周转顺畅； 由于市场萎缩，固定资产开工不足 企业固定资产投资失误，导致大量闲置 存货的评价不在于存多少，而在于卖多少。 存货 营业成本 未卖的存货 卖掉的存货存货周转率 == 存货的分析要强调存货和成本、存货和固定资产之间的关系。 例如，成本为 100 的存货如果卖掉 80，那么存货结余 20，营业成本为 80；该批货 物如果售价为130，那么相应的银行存款或者应收债权将增加130. 如果人为造成在产品增加，产成品成本就会下降，进而导致销售成本偏少，会增加 利润，改善毛利率； 存货大幅增加时，首先判断固定资产和在建工程是否有大幅投资增长，或者增设了 匹配数量的分支机构，如果没有上述原因，那么可怀疑存在存货积压。 存货积压是超正常需求的储备，其导致的财务后果是：毁损仓储和跌价风险上升， 增加存货持有成本，降低企业资产获利能力，同时加大了企业未来的资金压力（未来积 压存货所占用资金的来源：借入）； 原材料积压一般是年底以较便宜的价格批量采购； 存货数量确定：永续盘存制（超市）和实地盘存制（掩藏不正常减少） - 20 - Financial Statements Analysis, Li Xiaojing 存货价值：历史成本和公允价值差距很大，因此要结合市场，格外关注存货品质 【讨论】根据下列信息，讨论第一链条的传递情况。 2007年（亿 主营利润 现金净额 期初 期末 期初 期末 上年 本年 本年 本年 科龙 7.01 12.24 4.24 3.42 23.2 28.4 4.87 -5.8 合并报表流量为正 康佳 3.8 5.1 29.5 42.5 55 78 5.2 1.9 上海汽车 19.9 20.1 1.58 1.53 10.2 10.9 5.6 7.5 备注固定资产 存货 营业成本 科龙发展较为平稳：通过进一步的分析发现，固定资产和存货的变化出现反向变 化。固定资产的增加应包括设备和房屋等，相应在产品应该增加，但附注表明在产品不 增反减，说明固定资产肯定闲置了，市场销售受阻。另外一种可能是多结转了营业成 本，虚减了存货，利润移入下一年度。除非固定资产是在年末增加的，才可以解释上述 情况。 康佳固定资产很少，由固定资产和营业成本（即已销售的存货）的对比，可知是典 型的小马拉大车生产模式，可能是三班倒、装配或者外包，康佳未来靠梦想。存货周转 缓慢，存货积压较多，营利能力下降。由附注可知，存货过多由于原材料和产成品大幅 增加，原材料增加并不是由于年底批量采购降低成本或者多开设了分支机构，而是倪润 峰挑起行业争斗，囤积了大量彩管。 上海汽车：固定资产和营业成本是 2：1 的关系，表明固定资产闲置较多，没有 100%开工，受到汽车配件市场大幅下滑的影响；由存货和营业成本之间的对比（存货周 转次数），感觉存货周转很轻快；毛利率为40% 7.5.2 “股权投资-利润-现金”链条分析 例如，股权投资——投资收益——投资活动现金流量流入 如果账面的巨额收益与投资活动现金流入不成比例，可能的原因有： 一是被投资企业需要现金扩大生产，不适宜分配股利； - 21 - Financial Statements Analysis, Li Xiaojing 二是投资收益可能是泡沫，需要关注被投资企业的情况； 7.6 借款、固定资产投资、营业收入、营业利润及现金流之间的匹配发展 分析固定资产投资的资金来源，本息的偿付情况，以及对资产负债率的影响进行评 价； 借款：财务压力 固定资产：产能，存货变化 收入以及利润：弥补财务压力和折旧 结论：投资的时间选择很重要，往往受到行业周期的影响，评价重大投资决策的效 益，成者王侯败者寇，一旦失败，在几年之内，企业都将背负沉重的利息费用的压力和 固定资产折旧对利润的侵蚀。 【 案例 全员育人导师制案例信息技术应用案例心得信息技术教学案例综合实践活动案例我余额宝案例 】以某一个制造业上市公司为例，分析连续五年短期借款、长期借款、财务 费用以及固定资产投资的变化趋势，分析 （1）固定资产投资的资金来源，本息的偿付情况； （2）相应的固定资产投资与存货、营业收入、营业利润、经营活动现金流量净额 之间的匹配发展关系； （3）以及短长期借款以及财务费用对该上市公司报表带来的影响，例如对资产负 债率和流动比率等的影响，财务费用对利润的影响等； 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 年份 百 万 元 短期借款 长期借款 财务费用 - 22 - Financial Statements Analysis, Li Xiaojing 0 50,000 100,000 150,000 200,000 年份 百 万 元 固定资产投资 营业收入 营业利润 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 短期借款 1,186 5,583 17,983 19,098 21,137 长期借款 3,906 13,325 12,778 19,314 15,235 财务费用 435 754 900 828 1,771 固定资产投资 47,949 65,231 62,217 65,799 91,932 营业收入 58,638 126,608 118,092 136,360 150,529 营业利润 13,537 18,311 18,329 14,291 6,207 资产负债率 33.4% 37.9% 39.6% 44.4% 48.6% 筹资现金流入 7,619 64,741 68,034 86,485 99,625 筹资现金流出 16,282 41,591 68,627 85,048 99,810 以宝钢的年报财务数据为例进行分析： 1、短长期借款主要用于固定资产投资，对营业收入的影响十分显著，遗憾的是对 营业利润几乎没有影响；但是，考虑到原材料价格上涨、库存成本压力增大、价格大幅 下滑等综合因素，宝钢的投资是有效的。 2、资产负债率：2004～2008 年，尽管逐年升高，但远低于行业 65%的平均值。尽 管流动负债与流动资产的比率始终在接近 1 的范围内波动，然而，由于其占总资产的比 率始终在 20~30%之间，故宝钢很容易凭借其很高的流量比率以及信用采取短期借款解 决。因而，宝钢的财务压力不大。 3、筹资现金流量：2004 年流出远大于流入，现金流很好；近三年流入与流出基本 平衡。 - 23 - Financial Statements Analysis, Li Xiaojing 7.7 审计意见在财务报告分析中的作用 所有权和经营权的分离是独立第三方审计存在的根本原因。企业财务报表审计的委 托者是企业的所有者或股东，此委托关系表明了股东对经营者天然的不信任。 除此之外，由于会计政策的不恰当选择或者人为的盈余操纵，各财务报告的使用 者，也希望借助于资本市场中注册会计师的专业审查，以确认财务报告的质量。 7.7.1 审计意见的类型 财务报表审计的目标是对被审计企业的报表是否恰当地反映了财务状况发表意见， 形成审计报告。审计报告是审计人员站在“独立，客观，公正”的立场上，对企业编制 的报表是否遵循了会计准则，是否恰当地反映了企业的财务状况所表明的一种看法或意 见。审计人员出具的审计报告有四种类型，即无保留意见的审计报告、保留意见的审计 报告、否定意见的审计报告和无法发表意见(或拒绝表示意见)的审计报告。 1．无保留意见审计报告（无保留地表示满意） 无保留意见是指注册会计师对被审计单位的会计报表，依照独立审计准则的要求进 行审查后，确认被审计单位采用的会计处理方法遵循了会计准则及有关规定；会计报表 反映的内容符合被审计单位的实际情况；会计报表内容完整，表达清楚，无重要遗漏； 报表项目的分类和编制方法符合规定要求，因而对会计报表无保留地表示满意。 在无保留意见的审计报告中，审计意见只有“符合”、“恰当”、“一致”等具有 弹性的字眼。审计报告中不会出现“真实”、“准确”、“无误”等字眼。无保留意见 并不表明记账无误，也并不意味着效益很好，或者企业管理卓有成效，或者企业内部控 制制度健全及有效实施，只说明没有重大错误；双方若有重大分歧的事项，只要按照注 册会计师的要求进行调整，仍可出具无保留意见审计报告。 审计人员之所以能够出具无保留意见的审计报告，很重要的一点是审计人员认为企 业的财务报表编制及会计处理与会计准则的要求无“重大性”差异。即使存在差异，但 只要审计人员根据自己的职业判断，认为这种偏差不足以使信息使用者做出错误决策， 则仍然不影响审计人员出具无保留意见的审计报告。 - 24 - Financial Statements Analysis, Li Xiaojing