从美国次贷危机反观中国住房抵押资产证券化问题

《合作经济与科技》 ２００9 年 2 月号上（总第 ３62 期） CO-OPERATIVE ECONOMY & SCIENCE 提要 美国自 2006年开始的次贷危机 现在已经席卷全球，对我国的影响也已经开始 显现，本文主要就次贷危机中展现的金融市场 中有关证券化问 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 加以讨论。通过此次次贷危 机，我们应该从中学习怎样有效防范金融市场 可能出现的问题，我国政府应采取何种应对措 施，以期规避风险，使我国的住房抵押资产证 券化更加有效、合理地运作。 关键字：房贷证券化；风险；措施 中图分类号：F83 文献标识码：A 20世纪七十年代以来，资产证券化以其 能够降低发行主体的融资成本，增强资产流动 性，提高资本市场的配置效率和满足投资者的 特殊需求等优势，在世界各国很快得以实施和 普及。资产证券化以住房抵押资产证券化为源 头。住房抵押贷款在以美国为首的西方发达国 家发展迅速，它深刻改变了美国等许多国家金 融业的发展历程，引发出一系列的 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 创新、 市场创新和技术创新。近几年来，住房抵押资 产证券化也备受我国学者和业内人士的广泛 关注，成为一项在我国呼之欲出的金融创新。 然而，就在大家积极肯定并提出以美国房贷抵 押资产证券化为学习榜样的时候，一场自 2006年年底开始的次级住房抵押资产债券危 机（简称次贷危机）席卷了美国市场，并最终影 响到整个国际金融市场，并引发国际金融市场 的动荡。这无疑给我国住房抵押资产证券化敲 响了警钟，我们不得不审视美国住房抵押资产 证券化制度和这场次贷危机的起因，并且从中 得到启示，为我国推进住房抵押资产证券化工 作提供建议。 一、住房抵押资产证券化（ MBS）的概念 一般的，将资产证券化定义为：将缺乏流 动性但又能够产生可预期的稳定现金流的资 产汇集起来，通过一定的结构安排对资产中风 险与收益要素进行分离与重组，再配以相应的 信用担保和升级，将其转变成可以在金融市场 上出售和流通证券的过程。其中，以银行住房 抵押贷款为支撑发行的证券称为按揭资产证 券化或抵押资产证券化。 二、我国住房抵押资产证券化现状 2007年上半年我国新增贷款达 2.54万亿 元，比 2006年全年新增贷款多出 9.87%。在过 去 20多年中，虽然我国城镇居民的人均可支 配收入有了巨大增长，但对于大多数普通居民 而言，仅凭个人收入尚不足以全额购房款，大 部分购房者产生对商业银行贷款的需求。适应 个人购买住房的融资需求，四大商业银行开办 了个人住房贷款业务，紧接着各大商业银行办 理的个人住房贷款业务如火如荼，这为我国的 住房抵押资产证券化的开展奠定了基础。根据 国际经验，抵押贷款占总贷款额的比例达到 18%～20%时，就会产生流动性风险。据预测， 2008年我国抵押贷款已达 3万亿元，占银行总 贷款比例超过 20%，因此提高信贷资产流动 性、转移信贷风险是我国开展住房抵押资产证 券化的首要目的。 三、认清当前房贷市场存在的风险 在房价上升的背景下，住房按揭贷款一直 被认为是优质资产，是各家商业银行重点争夺 并迅速发展的业务领域，美国次贷危机的爆 发，对这种资产的“优质性”提出了质疑。 1、信用风险。它是指资产证券化产品的利 益相关人可能发生违约的风险，如资产证券化 产品的发行人可能无法按时对证券本息进行 支付。目前，我国个人住房贷款的发展时间还 较短，必须充分考虑个人住房贷款违约率的长 期变化趋势。信用渗透于资产证券化的全过 程，并在资产证券化中起着基础性的作用。从 投资者的角度来看，主要面临的是基础资产的 信用风险。目前，我国的信用评级制度尚不完 善，评级机构的体制和组织形式不符合中立、 规范的要求，评级机构的运作很不规范，信用 评级的透明度不高，缺乏统一的评估标准，难 以做到客观、独立和公正，甚至为了自身的经 济利益，肆意美化证券化资产，随意提高其信 用等级，损害投资人的利益。 2、利率风险。它又称为市场风险，是指由 于市场利率的变动而引起的风险。证券化产品 的价格与利率呈反方向变动。如果投资者将证 券化产品持有至到期日，那么证券到期前的价 格变化不会对投资者产生影响；如果投资者在 到期日之前出售证券，那么利率的上升会导致 收益下降。 3、政策风险。在资产证券化的形成和发展 过程中，我国政府始终起到举足轻重的作用， 主要表现在提供制度保障方面，如法律、税收、 利率、监管、对投资者的保护等。目前，我国资 产证券化还是摸着石头过河，没有严格的制度 保证，主要是靠政府审批的形式来推动，因而 面临较大的政策风险。 4、操作风险。在资产证券化的操作过程 中，投资者可能面临三种具体风险：一是重新 定性风险。是指发起人与 SPV（用以收购银行 资产，实现资产的真实出售）之间的交易不符 合“真实销售”的要求而被确认为贷款融资或 其他属性的交易，从而给证券化投资者带来损 失的可能性；二是混合风险。是指资产产生的 现金流与发起人的自有资金相混合，导致 SPV 在发起人破产时处于无担保债权人的地位，从 而可能给证券化投资者带来损失；三是实体合 并风险。是指 SPV被视为发起人的从属机构， 其资产、负债与发起人视为同一个企业的资产 和负债，在发起人破产时被归并为发起人的资 产和负债，一并处理，从而给证券化投资者带 来损失。 四、防范风险的措施建议 1、预防和减少违约损失，规范信用评估体 系。作为金融活动中最基本的风险类别，违约 风险的存在具有综合性、积累性、隐蔽性和突 从美国次贷危机反观中国住房抵押资产证券化问题 □文 / 贾 晶 金融 / 投资 77 《合作经济与科技》 ２００9 年 2 月号上（总第 ３62 期） CO-OPERATIVE ECONOMY & SCIENCE 提要 2005年 7月人民币汇率改革 以后，人民币汇率兑美元呈现加速升值的 趋势。本文在他人研究的基础上对人民币 升值问题产生的根源和对我国产生的影 响进行讨论，并提出相应的政策建议。 关键词：人民币汇率；流动性过剩；潜 在恶性循环 中图分类号：F83 文献标识码：A 2005年 7月 21日，央行对人民币汇 率形成机制进行了重大改革，人民币退出 了单一盯住美元的固定汇率制，改为实施 以市场供求为基础、参考一篮子货币进行 调节、有管理的浮动汇率制度。一方面是 完善人民币汇率形成机制，适应建立和完 善社会主义市场经济体制、充分发挥市场 在资源配置中基础性作用的内在要求；另 一方面是要缓解人民币升值压力，保持人 民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳 定，缓解对外贸易不平衡、扩大内需以及 提升企业国际竞争力、提高对外开放的水 平。自 2005年 7月人民币汇率改革后，人 民币汇率一直处于持续缓慢的升值状态。 也正是人民币汇率这种持续缓慢的升值 趋势，再加上我国经济的高速发展，强化 了人民币的升值预期。在利益驱动下大量 外资进入我国金融市场，推动我国股市以 及房地产市场超乎寻常地高速发展，泡沫 化成分不断加大。此外，这些进一步的激 化了由于长期贸易顺差所产生的超额外 汇储备问题、货币供应量快速增长问题， 进而推动了我国相关行业的物价上涨，带 来了通货膨胀隐患。 一、人民币升值的根源分析 在开放经济条件下，国际收支中的贸 易顺差，通常以资本项目的逆差来保持国 际收支的平衡。然而，在我国过度依赖出 口与外资的经济结构下，贸易经常项与资 本项目的“双顺差”导致巨额外汇储备的 快速增长。由此，从我国现行外汇管理制 度和国际收支双顺差的现实条件出发，可 以发现人民币汇率的升值开始了一种潜 在恶性循环。经常账户和资本账户的双顺 差，导致我国外汇储备的不断增加。同时， 以外汇占款形式发放的基础货币不断增 加，从而使市场上的流动性趋于过剩。货 发性。一方面商业银行必须前瞻性地预测经 济周期和产业变化，密切跟踪房地产市场变 化，借助金融技术切断违约风险的传递与扩 散，提高判断风险的能力，使违约风险的总量 得以抑制；另一方面需进一步完善贷款担保 和贷款保险。它可降低住宅抵押贷款的违约 损失，从而保障贷款人的权益。政府应该强化 对国内现有的中介机构的管理，尽量减少信 用评级工作中弄虚作假、乱收费等违法乱纪 的事件发生。为建立一个独立、公正、客观、透 明的信用评级体系，也可以考虑设立一家专 业从事证券化信用评级服务的机构，或者选 择一家或多家国际上运作规范的、具有较高 资质和声誉水平的中介机构，参与到我国的 资产证券化业务服务中来。规范信用评级制 度和运作过程，是有效防范资产证券化信用 风险的基础性工作。 2、合理利用金融衍生工具回避利率风 险。利率风险可以运用期权、期货及互换等金 融衍生工具进行分解和转移。具体的操作办 法是测量证券的风险状况，在此基础上，根据 自身的竞争优势和风险偏好，确定合理的风 险对冲目标，并根据对冲目标，选择合适的对 冲策略。策略确定后，构造一种或多种合适的 金融衍生工具实现对冲目标，并实施对冲效 果的评估。资产证券化是我国资本市场的一 大金融创新，但金融创新始终是和风险相伴 相随。随着我国资产证券化试点的进一步扩 大，资产证券化的各种风险必将逐步暴露出 来。规范资产证券化的运作过程和大力营造 良好的外部环境，是我国防范资本市场利率 风险的有效措施。 3、建立完善的相关法律、政策体系。我国 应根据资产证券化运作的具体要求出台一部 资产证券化法规，并对现有的与实施资产证 券化有冲突的法律、法规进行修改、补充与完 善。同时，明确资产证券化过程中的会计、税 务、报批程序等一系列政策问题，制定资产证 券化过程中销售、融资的会计处理原则及交 易后资产负债的处理方法，并在税收方面给 予一定的豁免支持政策。加强法律、政策体系 的建设，是防范资产证券化各种风险的保障。 4、规范房地产评估机构。房地产评估机 构作为重要的市场中介组织，为银行提供客 观公正的评估结果，有助于减少房贷风险，提 高信贷资源分配效率。房地产评估作为新兴 中介行业，必须从多方面促使其规范发展。首 先，应加速与完善中介业立法，对房地产评估 机构的设立、资质条件、收费标准、行为规范 等做出具体明确的规定，做到费、权、利清晰， 以维护公平、公正、公开的市场秩序。其次，房 地产估价不同于一般商品的定价，它要求估 价单位和人员具有高度的责任心和实际工作 经验，以及良好的职业道德修养，还必须严格 执行估价程序和标准。再次，评估机构不能仅 依赖于委托方提供的资料，而要对资料的真 实性进行仔细检查，增加评估 报告 软件系统测试报告下载sgs报告如何下载关于路面塌陷情况报告535n,sgs报告怎么下载竣工报告下载 的可信度。 最后，应建立规范的估价报告复核制度，该制 度可避免估价的随意性，有利于改进估价方 法的 流程 快递问题件怎么处理流程河南自建厂房流程下载关于规范招聘需求审批流程制作流程表下载邮件下载流程设计 和准确性。 5、加强金融监管及金融产品的创新。我 国正处于社会主义市场经济体系的建成和完 善过程中，金融市场产品和服务比较匮乏，金 融风险管理无论是理论还是实践都大大滞后 于实际需要。这样，一旦出现金融危机必将造 成非常严重的损失。由次贷危机可看出，即使 存在较完善的金融监管法规，出于追逐利益 的需要，发达国家的金融机构也常常忽视监 管规则和风险因素，总是倾向于创造出新的 规避管制的金融产品，但这些在促进金融市 场繁荣的同时也放大了自身的风险头寸。一 旦经济情况出现较大的负面变化，积累的风 险就会完全暴露出来，市场上恐慌情绪会通 过金融市场的连锁效应迅速蔓延，从而引发 危机。因此，为避免危机发生，一方面要加快 金融产品开发，丰富金融市场服务功能；另一 方面更要关注发达国家金融市场的发展趋 势，学习国际上先进的风险管理方法，根据实 际情况及时调整监管和管理策略，这对商业 银行和金融监管者都非常重要。 （作者单位：新疆财经大学 2007 级产业 经济学研究生） 参考文献： [ 1]蒋先玲.美国次级债危机剖析及其对中国 的启示[ J ] .金融理论与实践，2007. 11. [ 2]程建胜.关于完善我国房地产金融体系的 思考[ J ] .中国金融，2007. 9. [ 3]周筠.美国次贷危机警示中国楼市[ J ] .楼 市，2007. 106. [ 4]李元嘉.住房抵押贷款证券化的实质和构 建模式[ J ] .商业时代，2006. 18. 金融 / 投资 78