第七章证券投资的宏观分析

null第7.1节宏观经济分析 第7.1节宏观经济分析 宏观经济分析概述 影响整个证券市场走势的经济因素，称为宏观经济因素。 宏观经济因素包括宏观经济运行和宏观经济政策两个方面。 宏观经济因素是影响证券市场最基本的因素。 宏观经济因素的变动常常持续的时间长，决定和影响着证券市场的中长期趋势。 宏观经济因素对证券行市的影响具有面广，带根本性和持续时间长的特点。 宏观经济分析宏观经济分析宏观经济运行对证券市场的影响 反映宏观经济运行状态的基本变量 国内生产总值与经济增长率 消费总量 投资总量 货币供应量 财政收支 失业率 通货膨胀率 利率 国际收支 汇率宏观经济分析宏观经济分析宏观经济运行对证券市场的影响 国内生产总值与经济增长率 国内生产总值（GDP）及增长速度是衡量宏观经济运行状态的综合性指标。 从理论上看，在上市公司的行业结构和该国的行业结构基本不变的条件下，股票平均价格的变动与GDP的变动应呈现一致。 一些实证研究结果表明，股票价格的变动与国民生产总值的变化存在着密切的相关性。 宏观经济分析宏观经济分析宏观经济运行对证券市场的影响 经济周期 宏观经济运行因受多种因素的影响而呈现出周期性变化的特征。 从中长期看，证券行市的波动与宏观经济周期变化应该是一致的，经济运行呈周期性循环的规律，从而导致证券行市也呈周期性变化的特征 。 证券投资是一种购买预期收益的行为，投资者是根据自己对经济的前景预期行事的。在经济周期实际发生变动之前，投资者一般就会在证券市场上提前对之做出反应。 实证研究表明，证券市场的运行在时间上略超前于经济周期的变化。宏观经济分析宏观经济分析货币政策对对证券市场的影响 证券市场与利率 证券价格对市场利率最为敏感。 一般而言，证券价格与利率呈反向运动。 市场利率升高，证券价格便会下降；相反，利率下降，证券价格便会上升。 具体原因 利率的升降影响证券的预期收益 利率的升降影响证券的需求 利率的升降影响信用交易 宏观经济分析宏观经济分析货币政策对对证券市场的影响 货币供应量与证券市场 在一定范围内，货币供应量的增加会推动物价上涨，甚至造成轻度的通货膨胀，证券价格一般会随之上涨。 其原因 货币投放量增加，物价的上涨能提高公司的盈利水平，从而使股息红利增加，推动股价上涨。 货币供应量的增加推动利率下调，流入证券市场的资金增加，从而推动证券价格上涨。 在通货膨胀下，公司资产的重估价值大大升值，从而使股票的净资产含量提高，在一定程度上起到保值的作用，推动股价上涨。宏观经济分析宏观经济分析货币政策对对证券市场的影响 通货膨胀与证券市场 严重的通货膨胀会使证券资产相对贬值，导致证券价格下跌； 严重的通货膨胀严重影响公众预期，引发证券价格下跌； 严重通胀时，政府的紧缩政策不利于证券行市。宏观经济分析宏观经济分析货币政策对对证券市场的影响 货币政策与证券市场 央行货币政策手段 法定准备率 再贴现率 公开市场操作 一般来讲，紧缩的货币政策不利于证券市场行情的发展；宽松的货币政策会刺激证券价格上升。宏观经济分析宏观经济分析财政政策对对证券市场的影响 财政政策手段 调整税率 改变政府转移支付水平 政府购买水平 财政政策与证券市场行情 积极的财政政策有利于证券市场行情的上升 消极的财政政策对证券市场行情起抑制作用宏观经济分析宏观经济分析国际经济因素 国际收支对证券市场的影响 逆差——政府紧缩银根——不利经济发展——证券价格下跌 汇率对证券市场的影响 本币贬值——有利出口，不利进口——出口型企业股价上升，进口型企业股价下跌 本币贬值——资本流出——证券价格下跌 本币贬值——央行干预对证券市场产生影响 国际证券市场对国内证券市场的影响 行业分析 行业分析 行业的概念 所谓行业因素，是指影响某一行业证券行市的各种因素。 行业因素分析的目的和任务 就是对影响特定行业证券预期收益、风险水平和供求关系的各种因素及其变化，进行逻辑推理分析，在此基础上对特定行业证券的投资价值及价格走势进行判断，进而做出证券投资方向的选择。 行业分析行业分析行业分类 依据市场结构不同 完全竞争行业 垄断竞争行业 寡头垄断行业 完全垄断行业行业分析行业分析行业分类 按行业与经济周期的关系 成长性行业 周期性行业 防御性行业行业分析行业分析产品的生命周期 产品生命周期各阶段收益和风险状况产品生命周期各阶段收益和风险状况行业分析行业分析证券投资行业选择应考虑的主要因素 技术进步 供求关系的变化 政府的行业政策 其他因素 行业在国民经济中的地位、行业的平均利润率水平、行业的市场竞争特征、行业的生产要素特征、行业的风险特征、行业的劳动分工状况、行业的对外开放程度、行业的区域特征、所有制特征等。行业分析行业分析行业选择的主要方法 行业增长比较分析 判断该行业是否为周期性行业 比较该行业的增长率与国内生产总值增长率 计算该行业销售额占国内生产总值的比重 行业增长趋势预测 找出决定行业发展的关键性因素，构造计量分析模型，然后运用计量模型进行预测 利用该行业部门历年的增长率资料，运用统计分析方法或自我回归模型进行分析 公司分析 公司分析 公司竞争力分析 产品优势分析 技术优势分析 区位优势分析 公司经营管理分析 公司财务分析 获利能力分析 偿债能力分析 经营能力分析 现金流量分析 公司经济附加值（EVA）分析 公司分析 公司分析 公司竞争力分析 产品优势分析 产品的异质性分析 产品的品牌效应 产品的品质是否优越 产品的成本控制 产品的市场占有率分析 技术优势分析 区位优势分析 公司分析 公司分析 公司竞争力分析 技术优势分析 技术人才 技术装备 研发能力 区位优势分析 地区经济发展优势 地区环境优势 地区政策优势公司财务分析公司财务分析 （1）比率分析 — 盈利能力 —资产使用效率 — 增长能力 — 资产流动性 — 负债能力 — 价值创造 （2）比较分析 — 历史比较 — 行业比较 — 先进比较 （3）结构分析 — 收入结构 — 成本结构 （4）因素分解 — 盈利能力的分解 — 风险的分解 — 自我可持续增长能力的分解 — 成长性的分析 （1）比率分析 （Financial Ratio Analysis & Comparison）（1）比率分析 （Financial Ratio Analysis & Comparison）建立一系列财务指标，全面描述企业的资产流动性、负债管理能力、资产使用效率、盈利能力、价值创造、市场表现。 将这些财务指标与企业历史上的财务指标、与行业的平均数和行业的先进企业的相关指标进行对比，最后综合判断企业的经营业绩、存在问题和财务健康状况。 财务比率分析应注意： 结合实际情况，如行业特点、季节性趋势和通货膨胀，等等。 结合财务报表后的“附注”或“注释”部分，以防止企业的“盈利操纵”。 A、流动性分析A、流动性分析 企业为应付日常的生产和销售事务而产生的循环性流动负债，持有必要的流动资产是必要的。 企业若无法在短期内偿付这些债务，则构成了“倒闭”的条件，有面临破产的危机。 因此，常以流动性比率来衡量企业是否具备在短期内将资产变现用以偿债的能力。B、负债管理比率B、负债管理比率负债管理能力是反映企业资本结构和偿债能力的重要指标。 负债比率利息保障倍数 利息保障倍数 利息保障倍数，是指上市公司息、税前利润（EBIT）相对于所需支付债务利息的倍数，可用来分析公司在一定盈利水平下支付债务利息的能力。 公式中的“利息费用”是指本期发生的全部应付利息。这一比率越高，说明公司的利润为支付债务利息提供的保障程度越高。现金涵盖比率现金涵盖比率有些损益表上的费用并没有真正的现金流出，但因遵循会计的损益乙酸原则而从收入中扣除，其中最主要的就是“折旧费”。因此公司实际的付息能力未必如利息保障倍数所显示的那样糟。因此可以“当期在EBIT应有的现金流入额”来取代计算。C、资产管理比率C、资产管理比率D、盈利能力比率D、盈利能力比率E、市场价值比率E、市场价值比率市场价值比率在于其以“每股市价”来说明企业的营运绩效。F、与股票市价相关的股票投资收益分析 F、与股票市价相关的股票投资收益分析 2、对比和结构分析法 （Proportion/Component Analysis）2、对比和结构分析法 （Proportion/Component Analysis）计算某一时期各年“三表”中各项帐目的比例，然后与本企业历史财务指标、行业的平均数或先进企业的指标或相关比例进行对比，综合判断企业的经营业绩、存在问题和财务健康状况。 历史比较和结构分析 行业平均数比较 行业先进指标比较小结　证券投资分析小结　证券投资分析1、证券投资分析：指根据所掌握的和搜集的信息，按照一定的布骤并采用相应的分析方法，来分析证券的实际价值和预测市场价格的未来走势。 2、基本分析：指证券投资分析人员根据经济学、金融学、财务管理学和投资学的基本原理，评估证券的投资价值提出相应投资建议的分析方法。 3、技术分析：指直接对证券市场的市场行为所做的分析。通过对市场过去和现在的行为，应用数学和逻辑的方法预测证券市场未来价格变化趋势。 基本分析的主要内容基本分析的主要内容 宏观分析 行业分析 公司分析影响股票价格的因素 影响股票价格的因素 （一）宏观经济因素 （二）行业因素 （三）公司因素 （四）技术因素 （五）社会心理因素 （六）市场效率因素 （七）政治因素经济增长与经济周期 经济增长与经济周期 1、GDP的增长速度和增长质量 2、经济周期的四个阶段： 萧条 复苏 繁荣 衰退。通货膨胀对股价的影响 通货膨胀对股价的影响 1、温和的通货膨胀 2、严重的通货膨胀 3、恶性通货膨胀利率政策利率政策 利率走势与股价的关系汇率政策汇率政策 汇率变动对进出口型的企业影响较大。财政政策对证券市场的影响财政政策对证券市场的影响 1、松的财政政策对证券市场的影响 2、紧的财政政策对证券市场的影响 3、适度的财政政策对证券市场的影响 货币政策对证券市场的影响 货币政策对证券市场的影响 1、松的货币政策对证券市场的影响 2、紧的货币政策对证券市场的影响 3、适度的货币政策对证券市场的影响