中小企业总经理薪酬激励机制研究
摘要：文章主要运用实证的研究方法，以中小企业板上市公司作为研究对象，对中小企业板上市公司内CEO的薪酬和企业绩效之间的关系进行了检验，发现二者之间存在明显的正相关关系，薪酬可以给CEO提供足够的激励；但持股比例与企业绩效之间弱相关。文章还发现公司规模对CEO的报酬存在明显的影响，CEO的持股比例、CEO的来源以及上市公司内总经理和董事长两职的合一也会影响CEO的薪酬水平。 关键词：总经理；薪酬；持股比例 国内外很多文献对经理人薪酬激励机制进行了研究，Rosen（1992）关于上市公司CEO薪酬激励的实证研究表明，CEO的薪酬与企业绩效之间的联系非常脆弱，CEO薪酬对企业业绩激励强度很弱；Hall和Lieberman（1998）在对美国上百家公众持股的最大贸易公司最近15年的数据
分析
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后，得出了CEO的薪酬与绩效强相关的结论。国内学者近几年也开始关注上市公司经理职员的激励机制，并且利用公然的数据对此进行了实证研究（李增泉，2000；张俊瑞等，2003），但由于中小企业经理人薪酬数据的隐秘性，因此对中小企业经理人薪酬激励关注较少。 我国中小企业中高级治理职员的薪酬激励情况怎样？中小企业高级治理职员的激励状况是否如代理理论所猜测的，与公司经营绩效存在明显的正相关关系？在中小企业中高级治理职员的持股比例是否达到了相应的激励效果？与大型企业相比，中小企业高级治理职员的薪酬激励效果是否存在差异？本文拟采用2005年在中小企业板上市的中小企业的公然数据，通过SPSS13.0来实证分析中小企业CEO的薪酬激励机制。 一、研究设计 我国中小企业大部分为家族企业，在家族企业中总经理对公司的战略决策和经营决策影响相对于其他经理职员而言更大，而且总经理的行为对公司业绩可能产生举足轻重的作用，因此，本文主要分析中小企业总经理的薪酬激励机制。 （一）样本的选取和数据来源 以2005年在深圳中小企业板上市的公司作为研究样本，共得到50组样本数据。由于当年新上市公司的业绩不具有稳定性，因此予以剔除。由此，我们共选择了39家上市公司作为分析样本。本文数据主要来源于巨潮咨询网（www.cninfo.com.cn）。 （二）变量定义 我们用加权均匀的净资产收益率（ROE）和主营业务资产收益率（CROA=主营业务利润/企业资产均匀余额×100%）作为公司的经营绩效变量，用总经理的总体年度报酬（MINCOME）所为其报酬变量，用总经理持股数目占公司总股本的比例（MHOLD）作为持股变量，用公司的总资产（SIZE）来表示企业规模变量，同时引进了两个哑变量FCEO（总经理为家族成员为1，不是为0）和POWER（总经理和董事长两职合一为1，否为0）。 （三）研究假设 1、中小企业业绩与CEO的薪酬存在明显的正相关。根据代理理论，当股东和CEO之间存在信息不对称时，股东就要与经理签订绩效薪酬契约，以更好地激励和约束CEO。因此，我们提出中小企业CEO的努力程度与报酬的高低相关，报酬越高，努力程度越高，相应地公司当年的业绩就越好。 2、中小企业绩效与CEO持股比例存在明显的正相关。CEO持股和公司绩效的关系可以用詹森和梅克林（Jensenand Mackling，1976）的经典理论来解释。通过股票期权、内部股票所有权等方式把CEO的福利和股东财富***在一起，促使CEO采取适当的行动以实现股东财富的最大化。因此，我们假设CEO持股比例越高，公司业绩越好。 3、CEO薪酬与CEO持股比例明显负相关。当总经理持有公司的股份越多时，得到更多的其他补偿的可能性就增大，因此我们假设总经理的薪酬水平与其持股比例存在明显负相关关系。 4、在中小企业板上市公司中，家族经理人薪酬水平明显低于非家族经理人的薪酬水平。由于家族经理人可能获得来自所有权方面的激励和只有家族成员才能获得的准租金的激励，因此家族经理人对基于绩效的激励性薪酬的需求较低（DanielL.McConaughy，2000）。由此得出家族经理人的薪酬水平明显低于非家族经理人。
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