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利率平价理论与人民币汇率关系的分析.docx

利率平价理论与人民币汇率关系的分析

Daniel华伟
2017-03-23 0人阅读 举报 0 0 暂无简介

简介:本文档为《利率平价理论与人民币汇率关系的分析docx》,可适用于高等教育领域

利率平价理论与人民币汇率关系的分析摘要:通过实证分析和论证得出利率平价理论在我国并不适合及人民币利率上调对汇率并不存在升值压力的结论。这一结论与利率平价基本理论的预测结果恰好相反。通过使用格兰杰(Granger)因果检验、协整检验等方法进行了研究试图对理论与实践的差异进行分析并据此对我国现行的汇率机制提出一些政策建议。  关键词:利率汇率格兰杰因果检验协整检验  一、问题的提出  中国人民银行在年月日发布公告称为建立和完善我国社会主义市场经济体制充分发挥市场在资源配置中的基础性作用建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度自年月日起我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元形成更富弹性的人民币汇率机制。这是自年中国进行汇率改革以来的重大变化这次改革对人民币汇率做出了左右的上调幅度远低于市场上对人民币升值的预期。尽管如此幅度的变动对整个经济的影响会是相当小的但毕竟打破了长达十年盯住美元的汇率体制这意味着人民币汇率开始更加灵活并有可能进一步升值。  自年下半年以来中国人民银行一直执行适度从紧的货币政策年汇率并轨后人民币对美元的名义汇率从年至年基本上是一个小幅升值的走势年到年基本上一直保持在美元兑换元左右人民币的水平变化幅度始终不大而同期人民币利率却发生了很大的变化:年月和年月中国人民银行两度提高利率使得人民币利率远远高于美元利率。而自年月起中国人民银行更是先后次降低利率。仅从年下半年开始为了刺激国内外的需求拉动国内经济的增长央行就连续次降息。此后与连续降息同时出现的是人民币汇率的持续稳定。  除了~年人民币利率水平是低于美元利率水平外我国人民币利率水平一直明显高于美元利率水平。回顾年人民币汇率的走势我们发现人民币从年初的美元兑换元升至年月底的美元兑换元左右而且市场交易者及贸易商也普遍预期到了这一升值趋势这种预期持续有两年之久。  如果根据利率平价的基本理论当国内利率水平上升时本币汇率应当是预期贬值的而不应是升值的。那就是说如果根据利率平价理论当人民币利率高于美元利率时人民币汇率应该趋于贬值当人民币利率低于美元利率时人民币汇率应趋于升值。这与我们上面所看到的实际情况正好相反。~年人民币汇率继续保持稳中有升的势头利率平价的预测正好相反~年人民币利率水平高于美元利率水平利率平价预示人民币应该升值实际上人民币汇率基本保持不变。那么人民币汇率与利率变动之间的关系究竟应该是怎样的呢  二、汇率和利率关系的理论分析  经济理论中关于汇率和利率关系的理论研究有很多而最直接给出利率与汇率之间关系的理论是利率平价理论。  利率平价理论的假定有两条:()资本在国际间可自由流动()外汇市场高度发达与完善。  根据这样的假定前提得出利率平价公式:  RfRs=IaIb  ()  式()即为利率平价公式其中:Rf为远期汇率Rs为即期汇率Ia为一国国内市场利率Ib为国际市场利率。  式()表明:当本国利率高于(低于)外国利率时本国货币预期贬值(升值)本币预期贬(升)值的幅度等于国内与国际利率水平之间的差异。  因为远期汇率和国际市场利率要由国际货币市场来决定。所以一国政府可调控的对象就只能是即期汇率和国内市场利率。而在固定汇率制度下即期汇率是不变的这样政府可以调整的就只有国内市场利率了。因此如果资本具有充分的国际流动性那么本国利率的上升一旦超过了利率平价所要求的水平本币将会预期贬值。  我国以往实行的是盯住汇率制度是很接近于固定汇率制的。实施盯住汇率制中国人民银行就具有了通过运用货币政策等政策工具来维护盯住汇率的义务为维护盯住汇率制度所采用的主要方式就是人为增减国际储备。  而人为增减国际储备的结果会使货币政策和汇率政策有可能出现冲突这是因为国际储备的增减会影响到中央银行的资产与负债从而会引起中央银行货币发行量的变化。当一国国内经济发生通货紧缩时国内经济发展要求实行扩张性的货币政策以抑制通货紧缩但此时如果国外经济对本币存在贬值的压力为了维护本币汇率稳定国家货币当局就应减少国际储备来减缓这一本币贬值压力这样就形成了对国内经济的进一步紧缩效应。这样政府就处于两难境地。  我国从年以来一直实施的是有管理的浮动汇率政策。这一政策接近于盯住美元的盯住汇率机制。从年开始为克服日益严峻的通货紧缩中央银行实行了不断降低利率的扩张性的货币政策。这样做带来的结果是货币供应量的增加与本国汇率的贬值。有学者指出在年美元利率低于人民币利率且两者的差距一直在加大利率平价理论预示着人民币将有更大幅度的贬值但人民币名义汇率年升值年升值年和年也持续升值与利率平价的预测正好相反(叶莉)。利率政策方向与应有的汇率表现相违背的表象使不少人认为我国利率政策与汇率政策存在冲突。  三、实证分析  首先对利率和汇率进行因果关系检验然后对二者之间进行一定的相关关系分析。这里使用的软件为Eviews和Spss版本。  近几年来我国实际采用的是盯住美元的汇率制度。因此我们选取~年人民币对美元汇率的数据利率指标选取的是~年间中国人民银行规定的年期定期存款利率(见表)。  格兰杰因果检验。根据格兰杰检验的假设条件结合实际选择滞后期为年得出检验结果如表所示。  检验结果表明汇率与利率确实存在因果关系。因为年我国对外汇管理体制进行了重大改革完成了汇率并轨初步建立了以供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制人民币市场化进程不断加快。而年左右的人民币利率体制改革使我国利率决定越来越多地依赖于资金市场的供求状况。从检验结果可以看出人民币汇率和利率之间的相关关系也越来越明显。  协整检验。协整理论可以用来分析经济变量之间的长期关系。在进行协整检验之前必须进行单位根检验以判断各变量的非平稳性及是否具有同阶的积分。本文采用的单位根检验方法是ADF(AugmentDikeyFuller)检验法。运用上面的数据ADF检验结果如下:  从表我们可以看出人民币汇率和利率都是平稳时间序列。因此我们不能对汇率和利率再做协整分析。接下来对这两个变量作线性回归分析和相关性分析。  回归分析。在作回归分析时我们加入外汇储备F这一变量。首先建立三变量之间的回归模型:  R=abTcF  ()  式()中R表示人民币汇率T为人民币利率a为常数即基期汇率b为利率对汇率的回归系数c为外汇储备对汇率的系数。  根据人民币利率、汇率和外汇储备数据使用Eviews可得出回归方程如下:  R=TF  ()  上述方程中的计算系数所采用的方法是最小二乘法。由上述分析可以看出汇率和利率之间存在负相关关系在基本汇率为的前提下若外汇储备恒定利率每提高个百分点汇率就会下降个百分点即升值个百分点。若利率不变外汇储备每提高个百分点汇率就会贬值个百分点。相关系数检验如表:  由表可看出各变量之间的相关关系:利率和汇率的相关系数为o两者呈正相关关系且显著度水平Sig·(tailed)小于因此利率和汇率之间相关性显著。

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