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开放市场中利率平价理论的分析和运用.docx

开放市场中利率平价理论的分析和运用

陈高贤
2017-03-16 0人阅读 举报 0 0 暂无简介

简介:本文档为《开放市场中利率平价理论的分析和运用docx》,可适用于高等教育领域

开放市场中利率平价理论的分析和运用开放市场中利率平价理论的分析和运用摘要 本文着重分析利率平价理论在开放金融市场中的汇率决定作用以及市场投机活动对利率平价的影响从而寻求适合我国企业运作的防范风险的方案。关键词 利率平价 套利 掉期 时间套汇 理财 引言 生产与资本的国际化发展是利率平价理论产生的历史背景。由于国际间资本移动规模日益扩大并成为决定货币汇率(尤其是短期汇率)的一个重要因素。在当今国际经济社会中金融全球化是世界经济一体化极其重要的内容和表现之一国际资本移动规模不断扩大利得与风险同在。随着我国金融体制逐渐与国际惯例接轨金融市场逐渐扩大开放企业界的国际经济交往、国际贸易和国际投资活动日益增多世界金融市场的波动对中国经济的影响会越来越大。本文主要运用利率平价理论研究开放市场中货币汇率的决定机制进而分析风险管理的方法和技巧。  利率平价理论的内容 利率平价理论(InterestRateParityTheory)亦称远期汇率理论它是由英国经济学家凯恩斯年提出后经爱因齐格等经济学家发展而成的。凯恩斯认为在远期汇率的决定方面“最根本的因素是有关两个金融中心市场的短期资金的利息”。因而可以通过分析抛补套利所引起的外汇交易来说明远期汇率的决定机制。 理论的假设条件:①资金在国际间的流动无障碍即处在开放市场中。②套利资金的规模是无限的、充足的。③忽略交易成本(如银行手续费、邮费等)。 在以上假设条件下利率平价理论认为:远期差价(即期汇率与远期汇率的差额)是由两国利率差异决定的。高利率国货币在远期市场上必定贴水(远期汇率低于即期汇率)低利率国货币在远期市场上必为升水(远期汇率高于即期汇率)。在两国利率存在差异的情况下资金将从低利率国流向高利率国牟取利润。但套利者在比较金融资产的收益率时不仅考虑两种资产利率所提供的收益率还要考虑两种资产由于汇率变动所产生的收益变动。套利者往往将套利与掉期业务结合进行以避免汇率风险保证无亏蚀之虞。大量掉期外汇交易的结果是低利率货币的即期汇率下浮远期汇率上浮而高利率货币的即期汇率上浮远期汇率下浮。由此低利率国货币就会出现远期升水高利率国货币则有远期贴水。随着抛补套利的不断进行远期差价会不断扩大直至两种资产所提供的收益率完全相等这时抛补套利活动就会停止。这样远期差价正好等于两国利差即利率平价成立。 假定A国利率水平为B国利率水平为为即期汇率(以A币表示的B币价格)为远期汇率。单位A国货币在A国内投资所获收益为在B国投资时首先在即期市场换取B币数量到期收回再按原先约定的远期汇率换回A币数额。若在两国进行投资的收益相等抛补套利行为就停止下来。即:     整理得:               ()从式中可见如果则即远期外汇出现升水。反之若则远期外汇出现贴水。   令:表示远期外汇升(贴)水率可将()式整理得:         ()或        因为和都是分数所以其乘积通常较小可以省略。由此得:                ()说明远期外汇升(贴)水率等于两国利差。式()或式()就称为利率平价。 利率平价理论在开放市场中的实证分析 Ⅰ由式()可知在开放金融市场中进行套利的条件是: 套利活动的结果会导致即达到均衡状态(利率平价)。 下面举例说明。若已知纽约市场年息为法兰克福市场的年息是按个月投资计算两国的利率差是再已知两国的货币汇率为即期汇率:美元=马克个月远期汇率:美元=马克远期差价率为利率差大于远期汇率差。如果不考虑有关交易手续费此时投资者具有套利机会。 假定某投资者持有万美元可以在个月内进行投资他将资金直接投放于纽约市场利息收益为万×(×)万=万美元。然而如果他将美元换成马克投资于法兰克福市场在即期外汇市场上卖出美元现汇买进马克现汇然后为避免汇率风险同时做掉期业务即在远期外汇市场上卖出一笔相当于投资本利和的马克期汇买  汇。计算其利息收入:(马克×万)×(×)=万马克万马克÷马克=万美元最后再减去本金:万美元万美元=万美元其结果在法兰克福市场投资比在纽约投资多收益美元(=万万)。不管投资者是用自己的闲置资金还是借款投资不管是美国的投资者还是德国或其它国家投资者均可以这样进行套利。 上述分析可知套利条件是德国利率与美国利率差大于远期差价率。用图说明OC表示两国利差OD表示即、远期汇率差OA上任何一点的利率差等于即、远期汇率差。Q点存在套利条件。 套利资金在国际间流动的结果使外汇市场的供求发生变化即期市场上美元供给马克需求增加使美元对马克的即期汇率下跌远期市场上美元需求与马克供给增加使美元对马克的远期汇率上升。当汇率变化使即、远期汇率差增大最终等于利率差时(OD扩大使Q点落在直线OA上)例如即期汇率为美元=马克远期汇率为美元=马克此时的即、远期汇率差约大致相等于两国个月的利率差套利条件消失套利活动停止汇率达到均衡即处于利息平价状态。 Ⅱ由式()可知当时会导致另一方向的套利活动这就叫时间套汇套汇结果也会导致外汇市场的汇率达到均衡态即。 假设德国和美国的利率分别是和按个月计算有的利率差。可是美元对马克的即期汇率是美元=马克远期汇率是美元=马克即、远期汇率差为此时尽管美国的利率较低但由于在远期外汇市场上美元价格相对较高持有马克资金的投资者就可以趁此机会投资于美元资产获利。若投资者把万马克直接投放于法兰克福市场个月投资收益为万马克(=万××)。然而如果他将马克换成美元再投资于纽约市场其收益增加(万马克÷马克)×(×)=万美元万×马克=万马克再减去万马克本金后净收益万马克比前者收益万马克增多了。这种为了套取远期外汇市场上更高的汇价而不惜接受较低的利率水平的投机活动叫时间套汇又叫远期套汇(如图所示)。S点存在远期套汇的条件即利率差(OC)小于即、远期汇率差(OD)。套汇资金在国际间流动的结果使得汇率随之变化当汇率变化使即、远期汇率差缩小最后大致等于两国利率差时(OD缩小S点移动到A点)套汇条件消失汇率变动也停止。此时又达到了利息平价的均衡状态。 利息平价理论在企业的经营、理财活动中的运用 Ⅰ我国进口企业在以外币作为支付货币的延期付款情况下可以运用利息平价理论对货款支付方案进行选择。若有方案①立即购入与支付外汇相同期限、金额的远期外汇其每单位外汇的本币支出是方案②立即借入本币换成外币并投资于外国资产到支付日取出用于支付。借入本币的金额应考虑投资利率与兑换汇率因素后等于须支付的货款即:因为借款日后还要归还所以支付成本最终是。经过计算选择两种方案中每单位外汇的本币支出成本较低的方案。如应采用方案②。 Ⅱ当我国出口企业预定在一定时间后有外汇收入的场合可以选择以下两个方案中收益较多者即方案①立即卖出与外币收入相同期限和金额的远期外汇每单位外汇的本币收入是方案②立即借入外币换成本币并投资于本国资产到期收回的本利是收入同时用出口收入偿还外币借款。在考虑借入外币资金的利率和兑换汇率时此方案的本币收入是。如经计算应采用方案①。 Ⅲ企业在筹资时运用利息平价理论对国内外市场进行比较。方案①在国内市场筹资每单位本币的成本是方案②在国外市场上筹资并将外币资金换成本币采用抵补保值方法确定归还外币借款的成本其成本是可计算选择两方案中成本较低者以降低企业的筹资成本。结论 利率平价理论虽然产生于世纪初但理论的基本核心对于指导今天的金融市场运行仍然不为过时尤其是在金融全球化高度发展的今天。只有深刻领会利率对汇率的决定机制就能够在开放市场中找到防范金融风险的措施。理论还为企业投资理财方案的优选提供决策依据。利率平价理论在当今开放的金融市场中的运用具有广阔的拓宽空间。主要 瞿卫东金融工程学中国财政经济出版社,年月第版: 许少强外汇理论与政策上海财经大学出版社,年月第版: 刘园国际金融风险管理对外经贸大学出版社,年月第版: 刘舒年国际金融对外经贸大学出版社,年月第版:AnalysingandApplyingoftheInterestRateParityTheoryintheOpenMarketAbstract Thepaperanalysethedecisiveactofinterestrateparitytheoryinforeignexchangerateintheopenmarketandtheaffectofspeculatetotheinterestrateparity,inordertofindouttheschemesthatsuitableforourenterprisestoaviodthefinancialmarketriskKeywords InterestRateParity Arbitrage Swap TimeArbitrage Financing

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