开放经济下我国外汇冲销干预有效性探讨（可编辑）

开放经济下我国外汇冲销干预有效性探讨（可编辑） 浙江大学 硕士位硕文学 硕放硕硕下我外硕硕干硕有效性探硕国冲 姓名:陶海硕 申硕位硕硕学:硕士 硕硕:金融学 指硕硕教:王硕安 20041101 摘要 随着硕易和硕本流硕全球化,一硕硕和硕率受到外部因素的高度影国响,如何硕硕外均衡成硕各面硕的共同挑硕。外硕硕干硕在理硕界和硕中不内国冲践断 受到硕注,但其有效性硕硕至今仍存在硕。争90年代外硕制改革以体来,我国同硕面硕外部硕本不涌入下断,如何硕硕人民硕硕率硕定和部硕硕均衡的硕内两 硕硕。我外硕硕干硕是否有效国冲,以及能否在新的硕硕形硕下硕硕硕硕作用,成硕本文硕注的主硕。 本文在分析我特殊 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 背景和硕率形成机制后国,硕我国1994年以硕行来的硕干硕效果硕行了硕硕究。硕果硕示冲研,我硕收支出硕持硕硕差国国,外硕市硕硕常硕于超硕供硕硕状,但人民硕硕率波硕幅度小。人民硕行大硕模干硕很 吸收了外硕市硕大部分供求硕力,在硕率硕定硕程中起到了至硕重要作用,但也造成外硕硕硕硕快增硕。硕硕定硕硕供硕,人民硕行采取了相硕硕措施。但我冲 国冲外硕硕硕模和干硕投放的人民硕硕模之硕存在硕大硕硕缺口,有硕硕完并没全意硕上的硕效果。未硕的外硕占款成硕我基硕硕硕增硕的主要源冲冲国来,因此硕硕政策陷入被硕地位,硕硕增硕率硕常不到硕期目硕达,造成三次明硕的并 内冲外硕硕突硕象。 接着本文硕造成硕硕硕象的原因硕行Y深/k.分析。首先,人民硕行硕于注重人民硕硕率的硕硕定静,硕率失去了硕硕收支的硕硕功能。同硕国,硕有非均衡硕率曲了硕源的硕配置扭真,降低了硕金效率,硕期看人民硕一直存在硕整硕从 力,硕而影到部硕硕的硕硕硕展。其次响内,由于制度不健全,我外硕干硕无国法硕硕硕硕、硕硕硕合和信硕期等市硕硕硕效硕。同硕号,硕有硕干硕偏重于冲 硕硕量硕硕数,有硕硕金融硕硕之硕的收益率硕系。因此没,在利率和外硕不硕称管制下,市硕收益硕化硕常干硕的硕率硕控目硕相背跟离,之出硕的硕段性、随 持硕性逆向硕硕硕整行硕,硕一步加硕了硕率和硕硕失衡。最后人民硕行不得不加大干硕硕模,承硕大的干硕操作成本。此外担,巨大的外硕干硕硕模相比跟,我硕有硕空硕和工具相硕小国冲狭,人民硕行无法硕硕硕硕的完全硕冲,未硕冲的硕硕缺口制硕了我硕硕政策的立性国独e 随着加入WT0和硕本硕放硕一步深入,我硕干硕面硕的外部硕境硕生国冲将 很大硕化,硕有硕干硕的有利制度因素逐步消失冲,而硕的硕面影硕一步冲响将 硕大,人民硕行在硕持外均衡硕程中面硕更多挑硕。因此本文一步硕新硕内将迸 期我硕干硕是否存在可持硕空硕硕行了相硕探硕。国冲 最后,本文指出在新的硕硕硕境下,我硕干硕的目硕、机制和工具硕硕国冲 等方面需要硕行重新硕整,提出了相硕政策建硕并,如硕大人民硕硕率浮硕范硕;放松硕率形成机制的制度硕束,理硕各硕硕硕收益率之硕硕系;加强外之硕国内政策硕硕和硕硕合作,等等。 [硕硕硕]外硕硕干硕冲:硕缺口冲;有效性;外均衡内 Abstract Withtradeandcapitalflowglobality,internal?externaleconomiequilibriumbecomesonetaryuthorities’commonchallenge.Sterilizedinterventionhasbeeanimportantpolicyinstrumentinpractice.ButitseffectivenessiSstillcontroversialnow. Sinceforeignexchangesystemreformin1994andconstantcapitalinflow,ourc ntryhasalsobeeninadilemmaofkeepingRMBratestableandinternaleconomybalance.IsthesterilizednterventioninChi a effective?Andcoulditbedurativennewopeneconomyeircumstance? ThesequestionsarethefocusesinthiSthesiS. thiSthesiSanalyzesthepecialityofexchangeratemechaniSNin China,andthentakeademonstrationstudyonsterilizednterventioneffect.Resultsindicatethatapitalinflowbringoncontinuedbalanceofpaymentssurplus,andthePeopleS BankeepsRMBratestablesuccessfullybyvastandirectinterventionoperations,whichleadstotherapidncreaseofforeignreserve.ThePeopleSBankalSOtakessome sterilizationoperations.ButdataindicatethathereiSa largeap betweenthemoneysupplybyforeignnterventionandmo eywithdrawalbysterilizationoperations.Theon?sterilizedmoneyb comesthemainpartofbasiCmoneysupply,andevenleadstoremarkableinternal?externaleconomyconflicts. WithfurtheranalysiS.thereasonsforconflictsaremainlybasedOn followingpoints:Firstly,thepeoplesBankpaystoomuchattentionothestaticratestability,andtheRMBratelosesthefunctionofadjusting thebalanceofpayments.Secondly,ourcountrylacksmarketconditionobringtheintervention’Smonetarychannel,portfoliochannelandsignalingchannelintoeffect.MeanwhiIe,thesterilizednterventionattachsimportancetomonetaryquantityadjustment,andneglect harmonizingdifferentfi ancialassetsyields.Sothecapitalyieldsoftendeviatefromtheinteventiondirection.Undertheasymmetricrestriction ofinterestandforeignexchangeaccount,marketInves orsf rmconverseportfoliobalanceadjustment,whichincreaseRMBrateunbalance.thePeoplesBankhastoenlargedirectinterventionscalea dbearhuge financialosts.Thirdly,accordingtothehugeinterventionmagnitude,thesterilizationspaceandinstrumentsistoo1imitedinourcountry.Asaresult,thes erilizationisnotadequate,andthenon?sterilizedmoneymakesthemonetarypolicyloseitsindependencegradually. WithChinasenteringWTOandcapitalitemfurther1iberation.themarketconditionw llchangegr atly.Thefavoredsystemfatorsofcurrentsterilizationwilldisappear.AndthePeople’sBankwillfacelargerchallengeinke pingternal?externaleconomyequilirium.Sothisthesishasafurtherstudyonthesterilizedntervention’sdurativennew economicbackground. At1ast,thisthesisputforwardSomesuggestiononh wtoimprove sterilizedinterventioneffecti oarcountry,sucha wideningRMBratefloatingrange,improvingmarketconstructionandpolicyharmony.andso0n. [Keywords]sterilizedinterv ntion:sterilizationgap:effectivenessinternal?externalequilibrium. 浙江大硕士位硕文 硕放硕硕下我外硕硕干硕有效性探硕学学国冲 1硕硕 1.1本文究目的和意硕研 作硕一硕硕硕硕率和硕硕硕定重目硕的特殊工具。外硕硕干硕双冲很国已成硕多家硕硕内从研冲迸外均衡的重要政策硕硕。理硕界曾不同的究角度硕硕干硕有效性行了相 硕究。研 一是理硕界硕西方国冲家的硕干硕有效性探硕,究重研冲点集中在硕干硕能否以及如何 影市硕硕率。响 20世硕70年代布雷硕森林体系瓦解后,西方工硕国家硕硕硕行了硕率自由浮硕。但一 段硕硕行后硕硕运,市硕机制有并没想象中那硕完美,即况使是在市硕功能完善的情下,硕 率也常常大幅度背离离短期基本面或背硕硕的硕有价硕,硕各金融硕定形成并国很 大影。响 硕硕硕背景下国,硕粹硕率浮硕制度不可行并,大多工硕数国家仍或多或少硕行了硕率管理, 管理的主要手段是#l-rE干硕政策,如70年代美国、El本等硕硕当独局硕旋的硕干硕、80年 代中期日美、日德硕硕当随国响局硕旌的硕合干硕等。着外硕市硕硕化和硕率影因素硕硕化 硕硕,90年代以来,主要硕硕的硕硕增硕等基本面因素硕硕率支持国日硕弱化,而市硕心理 和投硕者行硕硕硕率的影程度响El硕硕大,硕不硕加大了硕率波硕硕率幅度与,也使得硕率 硕期更硕以把握和硕料。硕达国家#I-E硕硕硕模越越来与无法外硕投机力量相抗衡,硕硕率 的硕控硕度也在不上断当来升。因此西方硕硕局的直接干硕硕率和硕模越越少,硕硕率的管 理更多地硕向于硕接硕控,即来通硕干硕引硕金融硕硕相硕价格和投硕者硕期,硕而到硕达 期硕率目硕。由于金融市硕硕达,外硕干硕引起的硕硕硕化也能硕通硕硕券市硕硕硕硕即冲, 硕部硕硕的影程度硕低。因此内响,西方理硕界硕硕干硕有效性的硕注主要冲集中在干硕行 硕能否以及如何影市硕硕率。硕硕硕响~硕硕,出硕了一系列理硕和硕硕究成果。但硕研些 研国达条究硕硕大都以工硕家健全的市硕制度、硕的金融市硕及硕本自由流硕等硕假硕件, 且冲教硕干硕到底是否有,至今仍存在硕。争 二是理硕界硕硕展中国冲研家的硕干硕有效性究,硕熏于探硕硕冲引起的一系列硕面影 响以及如何避免硕些硕面效硕硕硕。 由于硕展中国家大多缺乏硕率大幅波硕的承受力,因此多很都硕行了硕住硕率制度。在 硕行硕本硕硕硕放初期,拉美、硕洲等新硕硕展中国家面硕的一大f引硕是如何硕外部硕冲本 大量流入和硕持硕住硕率制的重目硕双,硕干硕成硕冲内他硕外管理的重要政策手段。与硕 达国家相比,硕展中国数家硕向于采用干硕外硕交易量的方法,硕果硕致大量外硕流入硕化 硕外硕硕硕,硕硕些家国很当硕硕供硕硕定和通硕膨硕形成大硕力。硕然硕硕局也采取了多 硕硕冲手段,但由于金融市硕硕展后等原因。硕展中滞国冲家的硕造成了一系列典型的硕面 影响,如硕政硕化、利率上国内升及干硕操作成本硕大等。因此,理硕界硕硕展中国家的冲 1 塑垩垡硕堂望主堂笙硕 . 硕望硕要!墨曼硕、硕造塑王翌互塾堡堡堕 硕干硕有效性究研,重点落在如何避免以上一系列硕面效硕硕硕。 本文究重研国内点主要放在,主要是基于新硕期下外硕硕干硕政策在中的特冲国 殊意 硕。着加入随WTO,我硕本硕硕硕放硕程加快国,我同硕面硕如何在硕本流硕国日硕硕硕硕 硕下,硕硕硕持人民硕硕率硕定和外硕硕均衡的挑硕。在未相硕硕期内来当内,硕干硕仍冲 是我重要政策国手段,硕其有效性和可持硕性硕硕究的重要性也研日硕上升。 由于我国国情和制度背景特殊性,我硕干硕的用存在国冲运自身特点和硕点。1994年后, 我硕行硕一的、有管理的浮硕硕率制国,保持人民硕硕率的相硕硕定是当前硕率制度的一大 要求。近几来年,中硕硕出硕硕常硕目硕本硕目硕差国与双格局,硕收支国呈硕大量的盈余; 同硕在不硕外硕管制下称,境外硕硕硕也内构呈硕出硕段性、持硕?f生硕向硕整特征,使得外 硕市硕硕常硕于失衡硕。在硕状售格的硕硕和外硕周硕硕寸硕模限制下,人民硕行承了无担 条件硕硕外硕、平衡外硕市硕日常供求硕硕;之出硕的硕硕硕和外硕占款逐年大幅增随国 加, 加大了人民硕行基硕硕硕投放的被硕性,硕致硕硕存量的生性硕硕内,硕一步硕国内物价硕 生影。响1998年以来,面硕的主要硕硕是国内通硕硕硕,因而增加的基硕硕硕一定程度上被 内部硕硕吸收。但是,硕入2l世硕以来,外硕占款的硕多、硕快增硕,超出我硕基硕硕硕 增硕需要;尤其2003年上半年出硕硕行信硕硕快增硕国内,物价指硕大幅度数回升硕硕, 而人民硕行通硕硕国冲肘回硕、硕行票据等硕手段硕日硕硕得捉襟硕。因此,在新的硕硕硕 放形硕下,深入分析我硕本流硕和外部硕硕非均衡硕化硕硕国,完善有效干硕机制,硕掘多 硕化的金融硕工具冲,而在从冲防止硕率硕同硕,能有效硕外硕占款增加冲,已成硕目前我 国当决硕硕局急待解硕的政策硕硕之一,同硕硕一究硕我硕硕硕外硕硕均衡研国内,促硕未来改 革硕展和金融硕定也具有十分重要的硕硕意硕。 1.2本文硕安构排 本文理硕从回硕和制度比硕角度,硕硕了外硕硕干硕的作用原理和硕硕硕冲践,硕合并 中制度硕特国迁征,用硕运研史分析和硕硕分析相硕合的究方法,硕我硕干硕有效国冲性和 可持硕性硕硕硕行了全面深入探硕,最后提出了硕硕性的政策改硕措施。全文硕大构体可以 概括硕:在第一章硕硕基硕上,第二章首先介硕了外硕硕干硕硕硕外均衡的作用原理冲内 和 方式,以及硕于硕干硕有效性的理硕探硕和各政策硕等究硕冲国践研状;第二章硕合我国制 度背景和市硕基硕特征,硕我外硕硕干硕特殊作用机制和硕方国冲冲式硕行了硕述,同硕从 人民硕硕率和硕硕供硕硕定性两个角度出硕,硕我国1994年以硕干硕有效性硕硕硕行来冲 了硕硕分析:第三章在硕硕基硕上硕硕有硕干硕效硕形成的深硕次原因硕行了硕一步探冲 硕,硕合未金融硕放硕展硕硕并来国内,人民硕硕率影因素和硕有硕效硕硕化从响冲两个角 度,硕我硕干硕的可持硕性硕硕硕行了探硕国冲;最后文章在原有硕硕基硕上提出了一系列 2 塑垩垡茎堕硕硕堡主硕堡壅 蔓硕!壅曼硕!!翌塑?蔓夏塾堡堡塑 新的政策建硕,硕全文硕行了硕硕。并 1。3本文主要硕新点 基于以上究目的研,本文首先外硕硕干硕的作用原理入从冲手,在硕硕硕硕硕有理硕模 型和各硕硕硕硕基硕上国践,硕我硕干硕有效性和可持硕性硕硕硕行深入探硕。硕看国冲体, 本文硕新点主要包含以下方面几个: 一是本文硕外硕硕干硕的究重冲研国内点放在,主要究背景置于并将研当国内前金融和 硕本硕放硕一步深入的新硕硕下,重点探硕我外硕硕干硕的有效性和可持硕性硕硕国冲,不 硕硕弥当国内研前外硕硕一硕段和硕域的究空缺,也具有硕强的政策借硕意硕。 二是在硕硕分析上,本文在深入考察我国冲近二十年硕干硕的硕硕效果硕,集中硕从冲 干硕硕我硕率硕定和硕硕供硕立性影的国独响两个角度硕行硕硕考察,硕人民硕波硕幅度并 和硕缺口等冲数体据硕行了具硕算,提供了更直硕印象。同硕,硕硕硕有干硕缺陷,本文从 不同角度硕其深硕次原因硕行了剖析。在此基硕上,本文硕合WTO后我市硕制度国硕境和硕 本流硕硕化的硕硕特征,人民硕硕率影因素和硕效硕硕化从响冲角度,硕我硕干硕的可国冲 持硕性硕硕硕行了硕一步探硕。 三是硕硕以上分析,本文在硕合硕有硕硕究成果基硕上学研,也新的从角度提出了相硕政 策建硕。例如,在新的硕硕硕放硕硕下,本文指出硕干硕要重硕我硕本流硕的硕化特冲国征, 增强硕我本外硕硕硕供求硕模硕化及其硕硕率影的究国响研;加快市硕基硕建硕和制度配套 改革,改硕以硕硕量硕控硕主的干硕方数式,加强硕市硕硕金价格走硕的引硕,理硕各硕金 融硕硕的收益率曲硕,硕硕市硕机制作用;促硕外之硕政策硕硕和硕硕合作国内,硕大干硕 的外部力量支持等。 浙江大硕上位硕文 硕放硕硕下我外硕硕干硕有效性探硕学学国冲 2外均衡目硕看外硕硕干硕政策用从内冲运 在硕本流硕日硕硕化背景下国,一硕率和硕硕国来响越越受制于外部因素影,如何保持 硕硕外硕硕硕展也成硕各硕硕内国当来局的硕注重点。一般硕硕,一部均衡目硕主要是硕国内 硕物价硕定和充分就硕下的硕硕增硕;外部均衡目硕主要是在硕持本硕率硕定基硕上国的国 硕收支相硕平衡。事硕上,硕收支硕硕硕常硕目和硕本硕目收支的完全相等是国很偶然硕象, 更多硕候者两状硕于一硕不相等硕,而硕硕不相等直接形成外硕市硕超硕供需硕力。理硕上 硕,硕硕硕力一般可通硕硕两径途硕行化解: 一是通硕市硕供求的自硕硕硕机制硕硕平衡,表硕硕硕率波硕:例如,在自由浮硕硕率 制度下,一面硕外部硕本硕硕当国冲候,硕硕本流入增加会引起本硕硕率的上浮,本硕硕率 上浮有利于既抑制硕出口增加和投硕硕本硕一步硕入;同硕硕率浮硕的不定性也有确利于抑 制投机性短期硕本流入,而从自硕硕硕收支平衡。二是在硕率管制前提下,硕硕超硕供求硕 力也可通硕硕硕当冲局的外硕市硕干硕和硕硕行硕放,表硕硕外硕硕硕或国内信硕硕化朱 杰,2003。 硕硕形两响式硕硕的政策影和效果是不一硕的:第一硕形式中硕率作硕外部均衡的硕硕 工具,通硕硕率波硕硕一机制可以硕放外硕市硕供求失衡,但一可能要承受硕率硕度国 波硕 硕硕硕硕的各硕硕面影来响;第二硕形式硕硕率硕定作硕其政策硕硕的目硕将,硕硕当局在 硕硕外部均衡硕硕同硕又直接引起部硕硕硕量硕化内,如果硕理不当,可能造成本外硕政 策 冲内双突。硕硕硕外均衡的重目硕,大多数国家硕硕的方式是折中管理,硕硕硕即当局允硕硕 率一定程度波硕,同硕也采取一定的干硕措施,硕硕在硕率浮硕和管理之硕硕求某硕平衡, 此硕一外部硕可由市硕国冲自硕硕硕和外硕干硕共同硕放,政府管理程度直接硕在硕率体波 硕幅度和外硕硕硕硕化的相硕比例上。 外硕干硕1是硕硕当当局采用的主要硕率管理方式。硕硕局在外、硕市硕的硕硕硕硕行硕一 般硕系到外硕硕硕本硕的硕化与,即国内千硕同硕引起了基硕硕硕硕化,而从引起信用的硕 硕和硕硕。如果硕硕当局在采取外硕干硕同硕,不采取其并与他的金融政策之相配合,即不 改硕因外硕干硕而造成硕硕供硕量的硕化,硕硕干硕硕非硕称冲式干硕non?sterilized intervention;反之,如果硕硕当局在外硕市硕硕行干硕同硕,采取其他的金融政策工具 与冲之相配合硕行硕,如在公硕市硕上硕行逆向操作,改硕因外硕干硕而造成的硕硕供硕量 的硕化,硕硕硕干硕硕硕硕干硕称冲sterilizedint rvention。硕硕中,大多国当家硕硕 局在干硕同硕往往采取相硕硕措施冲,硕干硕冲内已成硕外均衡管理的重要政策工具。 ’外硕干硕一般有硕和硕之分。硕外硕干硕广狭广达包括硕到硕期目的采取的硕硕政策、硕政政策和硕率 政策等所有政策工具之和。硕外硕干硕指硕硕狭当局硕硕硕硕期硕率目硕在外硕市硕硕行任何外硕硕硕的 硕硕行硕。本文指的是硕外硕干硕。狭 4 塑硕歪硕堡主堂硕堡硕 硕硕茎墼叠!硕里!!塾堡塑?塑童塾堡塑!1 2.1硕干硕硕硕外均衡的作用原理冲内 硕硕当冲局硕行硕干硕的目的是,在硕硕硕率硕定同硕能硕保持一硕硕供硕的硕定。国 由于外硕占款是中央硕行通硕外硕市硕硕入或硕出外硕所形成的本硕硕金占用余硕,因而 央 行通硕外硕硕硕而流入流出的本硕便成硕基硕硕硕,硕些基硕硕硕通硕硕硕乘数效硕,能硕硕生数倍硕硕供硕量硕硕或硕硕效硕:硕放出的本硕量硕F,硕硕乘数硕K,硕硕生超硕硕硕供硕硕?MsKF,因此外硕干硕易引起部硕硕基硕化内数,并数通硕乘效硕放大波硕幅度,影部硕硕。硕原理响内冲就在于如何采取相硕措施,硕因外硕干硕冲国内数引起的硕硕硕 量或 价格波硕,以硕硕一硕硕政策立性。国独例如,出硕本硕当国内并升硕硕力和通硕膨硕硕力存的外内矛盾硕,硕硕当局通硕外硕干硕增加本硕投放,抑制本硕升硕;同硕在公硕市硕硕出有价硕券,硕因外硕干硕而增加的本硕。一冲来般硕,硕冲径几途可以分硕以下硕:2.1.1改硕硕硕当冲局硕硕硕硕的硕方式 根据硕硕硕控的硕接性特点,硕硕当构来局可以通硕硕硕自身硕硕硕硕硕改硕基硕硕硕供硕,硕而硕硕外硕市硕和硕硕信硕市硕的重均衡。双根据表2.1的T型硕硕,硕硕当局硕硕主要由硕外硕硕国FA和硕硕硕国内DA部分成两构:其中FA主要由一硕硕硕金国黄、外硕占款和其他国外硕硕硕成:DA主要由硕存款硕硕硕行硕硕、硕非硕硕金融机硕硕、政构府硕券和其他硕硕硕成。硕硕主要包括硕金、硕金融机和非金融机硕硕、政构构府存款等。硕硕当运会局硕硕硕硕用最硕硕致基硕硕硕H硕硕,硕一硕程可用公式硕硕表示硕:AH?DA+AFA,其中?H表示基硕硕硕硕增量,?DA表示硕硕形国内式硕硕投放增 量,AFA 硕外硕硕形国式硕硕投放增量。 表2.1 硕硕当构局的硕硕硕硕硕硕表 硕硕 硕硕 l 外硕硕硕 流国通硕金 r 硕硕硕 硕金融机、非金融机和政国内构构府硕硕 1.硕硕硕冲 从以上公式看出,硕硕硕当当局在外硕市硕硕硕硕硕引起?FA硕硕硕,可以通硕改硕国内 硕硕?DA的硕硕投放方式硕行硕冲,以硕持基硕硕硕供硕硕定。由于各硕硕国当构局硕硕硕硕 不同,因此采取的硕硕硕硕合也不同。一冲来般硕,在直接融硕占据主硕地位的国家,硕硕 当构局硕硕硕中?DA主要是政府硕券和公司硕券,干硕引起的?FA硕化往往通硕硕券硕硕 和回硕等公硕市硕操作方式硕行硕。硕冲冲灵些公硕市硕硕方式的特点是硕效性和活性很 塑婆奎硕主堕垡茎堕堂堡皇 硕竺工硕里硕笙硕塑士塑塑塾竺堡!! 强,且一般由硕硕当局主硕硕行,容易控制操作方向,因此已成硕当达国前硕家的主要硕冲 手段。例如,美硕硕在外硕市硕干硕同硕,往往将干硕硕模、方向等信息直接反硕到公硕市 硕操作室,交易硕可以在硕券市硕硕行硕即反向操作,使得硕硕供硕及硕恢硕到正常水平, 从将内冲减而干硕硕部硕硕的硕硕少到最小程度曾振宇,2003。当冲然公硕市硕硕方式需 要以硕的硕达券市硕硕背景,且硕硕模也受制于硕硕冲当局持有的硕券硕模大小和流硕硕 构国。在硕接融硕占据主硕地位的家,一般商硕硕行硕中央硕行再硕款和再硕硕依硕性硕强, 因此硕硕当构冲局也可以通硕采取收回或硕硕硕金融机硕硕的方式硕行硕,如再硕款回收 等。 2.硕硕硕冲 根据硕硕当构局硕硕硕表,中央硕行在外、硕市硕硕硕硕硕引起基硕硕硕投放硕化硕,也 可以通硕硕造和改硕硕硕途抵径来响从国践来消硕硕影。各硕硕硕看,最常用的是硕行中央硕行 硕券或票据,以及公共部硕存款硕移。 央行在硕国内券市硕硕行硕券或票据,在增加自身硕硕同硕也减少了持有硕券的金融机 构的短期硕金,硕硕了硕硕回硕,反之硕相反。硕硕方式硕硕上是中央硕行向本国众公或金 融机构借款,硕得的硕硕用干硕外硕市硕将来,因此在硕硕硕率同硕有增加基硕硕硕供硕没, 保持了硕硕政策立性。同硕硕于金融机硕独构来,持有央行硕券或票据可以作硕一硕投硕工 具,在必要硕也可以硕将券或票据拿到二硕市硕硕硕,提高了硕金使用效率。央行硕券和票 据硕行操作也十分灵活,硕于硕硕硕硕市硕短期硕金硕具有冲十分重要作用。但中央硕行要 支付相硕票据利息:同硕作硕硕硕硕冲手段,硕然理硕上可以无限制硕行,但硕硕中票据投 放硕多,市硕必然会要求更高收益率,而从会迫使央行提高票据利率,一方面将加犬冲硕成 本和硕政硕担,一方面另会又吸引更多外部硕金流入,抵消硕效果。冲 公共部硕存款硕移也硕央行提供了一重要硕工具。个冲当公共部硕存款如硕老基金等 从商硕硕行系硕硕存于中央硕行硕,硕行系硕的流硕性就少减了,硕硕硕上相于向原本存当 于商硕硕行的公共部硕存款收取了100%的准硕金,因而具有硕硕收硕的作用。不硕硕一工具 的有效使用硕取于决公共部硕存款本身硕模大小,以及中央硕行硕硕硕存款控制能 力和与公 共硕政政策的配合和硕硕程度。 2.1.2改硕硕硕乘数冲的硕方式 根据硕硕硕硕原理,硕硕当来数局也可通硕改硕相硕硕量硕硕硕硕乘大小,而到硕从达控硕硕供硕的硕期增硕目硕。硕有的主要方式硕改硕硕硕政策和存款硕行准硕金率。1.法定存款准硕金率。硕硕当将局硕硕法定存款准硕金率直接硕商硕硕行准硕金和硕硕乘数响硕生影,而硕硕硕硕从国内或硕硕硕硕信硕目的。法定准硕金率的提高,将减少存款6 塑硕硕硕塑主硕堡硕壅 硕硕硕茎堕!塞曼!!笙翌塑王堡蔓整硕堡塑 硕硕硕行流硕硕金,硕致硕硕信硕硕硕;相反,法定准硕金率降低增加硕行可硕硕金将,硕致硕硕乘数增加和硕硕供硕硕大。但存款准硕金率工具本身操作强度硕大,硕繁硕硕将使商 硕硕行硕以硕行有效的硕硕流硕管理,因此不能随运便用;同硕提高准硕金率硕硕上是硕商硕硕行征税,其成本最硕硕将移到投硕者身上,不利于硕硕硕硕展。体数国且硕大多硕展中家来硕,由于市硕不硕等因素的影达响,商硕硕行出于硕原硕一慎般都持有硕多的超硕准硕 金,此硕提高准硕金率无法硕硕行信硕形成有效硕束,硕硕效硕大将扣打折。2.硕硕政策。硕硕政策是中央硕行通硕提高融硕成本硕接到硕的目的。一达冲当般硕硕局通硕硕两径响途影再硕硕硕模:一是影硕硕硕款响价格硕硕率,二是硕硕硕口硕行窗行政管理。再硕硕率的提高使商硕硕行向中央硕行借款成本上升,同硕也可能使商硕硕行增 加自身超硕准硕金,硕而供硕和需求方面硕小硕硕硕硕硕力从两,硕硕硕硕信硕硕硕效硕;相反,降低再硕硕率或增加硕硕硕款增加硕硕硕硕基将数,硕而有利于信硕供硕硕模。在硕展中国家,由于硕硕市硕硕展后等原因滞,一般官方利率和市硕利率硕硕程度硕低,央 行融 硕利率硕化在短期硕市硕利率影硕小内响,硕在一定程度上避免了因再硕硕融硕成本上升两 引起市硕利率上国内升,硕而引起硕本持硕流的内抵消效硕,同硕也能减少政府的硕政硕。担 但硕硕政策硕硕要以商硕硕行借款需求硕基硕,因此操作本身缺乏主硕性和灵活性。 2.1.3其他冲硕方式 除以上硕硕硕方几冲式外,中央硕行也可以用外硕市硕运冲当交易工具硕新硕行硕。硕硕 局呵以通硕在外硕同硕拆与借市硕硕期外硕市硕的操作,或者是在期外硕市硕和硕期即 外硕 市硕同硕硕行的掉期交易,硕硕外硕市硕供求硕系。硕硕当拆局的外硕同硕借和硕期外硕交 易期外硕市硕的外硕干硕与即所不同的是,前者两当不是硕硕局的基硕硕硕投放渠道,他硕 只是硕硕当局一硕硕粹的外硕交易,不硕涉到外硕硕硕本硕的硕化硕硕与,因此可以避免硕 率政策硕硕政策的突与冲,硕利硕硕外硕硕目硕的硕硕一内致姜波克,1999。 1.外硕硕期干硕。硕硕当局可以通硕直接向市硕提供某一水平的硕期硕率,鼓励国内 私人部|’J投硕海外硕行套硕交易,以此硕硕本流。硕期外硕干硕的一特冲内个点是,它不立 即响硕外硕硕硕硕生影,因而硕硕不硕生硕化国内,也就是硕,硕硕的硕期外硕干硕是在不 干硕硕硕市硕的国内况响情下硕硕率形成影。不硕,在硕期硕率水平的定有利于确国内投硕 者硕,同硕也有一个央行硕硕成本硕高的硕硕。 2.外硕掉期干硕。外硕掉期干硕是同硕硕q:e,p期交易和硕期交易硕合的方式。央行可以 采用不同于市硕利率水平的掉期率影外硕硕行的硕硕硕硕来响,而影到市硕硕率。从响 例如, 央行用运即掉期工具在外硕市硕上按期硕率硕硕本硕,同硕与将来交易硕手硕定在某个确定 的硕硕再按硕期硕率硕硕同硕量的外硕数;此硕,在掉期期限内,硕硕基硕国内减少而市硕 7 硕硕堂圭堕墼硕堡堡硕 墅硕塑!墨里!!硕登塑士堡宣塾壁堡堕 上外硕量增加数,硕硕上同硕影了外硕市硕和硕硕市硕之硕的流硕性响国内,硕而硕央行本 外硕政策硕硕作提供了更大的运灵活性,因此外硕掉期也是一硕典型的硕硕市硕硕冲工具。 3.本夕卜硕同硕拆借干硕。中央硕行通硕在外硕市硕上的公硕市硕操作,如抛出或吸入外 硕硕金,影到外硕同硕将会响拆借市硕的流硕性和利率水平,硕致硕金在本外硕拆借市硕之 硕的流硕,而影到从响商硕硕行的准硕金硕模和可硕硕金硕量;同硕由于本硕外硕与拆借市 硕硕的硕金流硕必硕通硕外硕市硕,本硕硕率也因此受到影。硕硕响,中央硕行也可以通硕 硕硕硕硕机制减内冲少外政策的目硕突。例如,在高通硕本硕与并清况升硕硕力存下,硕降 低通硕膨硕率硕采取硕硕性硕硕政策,而硕硕解本硕升硕硕力又要投放大量的本硕吸收外来 硕,目硕相两个冲互突;在存在外硕同硕拆借市硕下,央行可通硕在外硕同硕拆借市硕上拆 入,减少市硕上的外硕硕金,硕本硕减升硕硕力;同硕硕也降低了市硕上的流硕性水平,提 高了外硕拆借利率,通硕本硕外硕同硕与拆将借市硕硕套利活硕又提高本硕市硕的利率水 平,硕本硕市硕形成硕硕性的效果。相反,如果硕硕硕硕硕于低通硕本硕硕硕硕力存的与并 情况,硕行在外硕同硕即拆借市硕上硕行相反的操作,出外硕拆,同硕可以取得硕好的效果。 当然,硕硕当来内冲条局采用上述外硕市硕工具硕硕外突需要一些前提硕件,例如一国具 有完善而成熟的期外硕市硕、外硕同硕即拆借市硕和硕期外硕市硕,本国居民持有外硕并且 在外硕市硕上的自生能力硕强和本具硕国良好的市硕硕境等。 2.2外硕硕干硕有效性的理硕分析冲 2。2.1蒙代硕一弗莱明理硕 蒙代硕一弗莱明模型Mundell?FlemmingModel,硕里硕称M?F模型是在ls?LM 分析框内国架加入硕收支平衡因素形成的姜波克,1999。此模型硕于外硕干硕效果分析 主要基于两个假硕:1硕硕供硕是完全外生的,硕硕完全替代;2硕期硕率不硕,硕本流硕 完全是由外利差国内引起。 S S YA YB 硕2.1 M?F模型下非硕干硕和硕干硕硕硕率影冲冲响 如硕2.I,IS表示商品市硕均衡硕硕率民与国枚入之硕硕系,Is斜率向上表示在硕硕消 硕硕垩垡茎垡堂硕主堂笙硕 整硕塑工壅曼硕硕塑硕王望互整堡塑 硕硕向小于1硕,本收入增加当国,商品市硕硕品剩余增加,而本硕率硕硕以从国保硕商品 市硕硕硕均衡。LM曲硕表示硕硕市硕均衡,斜率垂直表示硕定利率水平下,只有一收个 入水 平与硕硕市硕相容:BP表示硕收支均衡曲硕国,斜率向上表示民收入增加硕国会致国硕收支 硕化,而从引起本硕硕率硕硕,但斜率比IS平硕。M?F模型可用以下硕系式表示:yCY+Ii+G+BY,S1 M/PLY,i 2 By,S+Ki?o03 其中Y代表国民收入水平,C代表国内消硕,I代表国内投硕,G代表政府支出,B代表 硕常硕目余硕,M代表硕硕供硕,P代表物价水平,s代表硕率硕接硕价法,I代表国内利率,i’代表国外利率,K代表硕本硕目余硕。 浮硕硕率制度下,中央硕行硕行非硕干硕冲,会引起硕硕供硕硕化,而硕硕利率硕化从 和硕收支相硕流硕国,最硕引起硕率硕化。如硕2.1,假如中央硕行采取硕硕性硕政政策,由于利率上升使得硕本流内,本硕面硕升硕硕力;硕硕定硕率,中央硕行在外硕市硕硕硕外硕抛售本硕,使得硕硕供硕增加国内,利率国内又硕始下降,硕本出硕外流,s硕硕到S’,商品市硕和硕硕市硕在c点达到新的均衡,非硕干硕是有效的。而硕行硕干硕硕冲冲,中央 硕行在硕硕同硕通硕硕操作冲,使得硕硕供硕硕量仍保持不硕;那硕干硕硕硕上只改硕了私人部硕名硕金融硕硕的硕硕成构,在硕硕完全替代假硕下,干硕硕硕率有影没响,因此硕冲干硕无效。 固定硕率制下硕格硕住硕率制,硕期硕率不硕生硕化。根据硕硕完全替代假定,利率平价表示硕i-i’F-S/sSo-S/so,即ii4,硕就意味着中央硕行要保持硕率的硕定,必硕硕足国内条外利率相等硕一件,因此BP表硕硕一条水平硕。同硕,由于一硕硕性硕国政政策使得利率上升和本硕面硕升硕硕力硕,中央硕行在外硕市硕上硕硕外硕,如果采取 非 冲硕的干硕措施,硕硕供硕量增加,硕率硕硕;如果中央硕行在硕硕市硕上硕行硕操作冲, 如硕出硕国,收硕硕硕量,外硕市硕又硕于不均衡硕状,硕本硕硕流内,硕硕持固定硕率,央 行仍要硕行硕冲,反硕循硕的最硕硕果是中将尽央硕行外硕硕硕消耗殆,而外部硕仍持冲将 硕。因而固定硕率制度下同硕非硕干硕有效冲,而硕干硕无效。冲 后来莱布克Black硕硕模型假硕条件硕行了修正。他假定硕硕不完全替代和理性硕期, 即投硕者是理性的,知道硕硕均衡硕率水平方向。中央硕行在外硕市硕硕硕外硕投放本硕, 降低利率国内,硕将国致私人投硕者硕硕外硕券,因此非硕干硕效果得到增强冲;而冲硕干 硕硕然没有改硕硕硕供硕量,但干硕行硕将减确少硕率不定性,低的硕硕硕将致投硕者持有 大量的外硕硕硕.硕硕硕干硕也有效。冲将当国冲国然硕硕硕也基于外利率硕定和硕干硕硕 内响利率不硕生影的假硕前提李硕,2000。 9 硕硕垩盔茎堕堡主硕硕堡奎 夔硕!堡里!!!!’神塑王堡互塑篁堡堕 2.2.2硕硕模型 根据短期硕硕力平价是否成立假硕,硕硕模型又可分硕硕性硕硕模型Flex--price monetaryapproach与粘性硕硕模型Sticky--pricemonetaryap oach姜波克,2001。 硕性价格模型假定一国充分就硕、商品价格完全硕性:同硕硕硕完全可替代,外硕国内 券被硕作一硕硕硕硕。在金融市硕一化下体,利率平价成立,即Il++s。一s/s,其中I和 I+分硕表示外利率国内,s。表示硕期硕率,硕硕,商品市硕和金融硕硕市硕是可以同硕到达 均衡的。根据两国既数定的硕硕需求函,硕率由硕硕的相硕需求和供硕定两国决,由即两国 硕硕市硕的硕硕相硕价格来决定;又根据硕硕力平价件条,可以得到: S,P。-p:aY。4一Y。+bI?一I。+M。一MJ 其中,S;是~国硕率;P。是国内数价格水平价格的硕,其他依次硕推,P。+是外国价格 水平;Y。是收入国内水平;Y、+是外收入国水平;I。是利率国内;I:+是外利率国:M。是硕硕国内 供硕:M.+是外硕硕供硕量。硕国国与国公式表明本外的硕出、利率水平和硕硕供硕硕化通硕 影各响决自物价定了硕率水平。 根据硕模个型,假如中央硕行硕了阻止本硕硕度升硕,在外硕市硕硕硕外硕抛出本硕, 硕硕致国内硕硕供硕增加。在硕出水平不硕前提下硕致物价水平上升;在硕硕力平价作用下, 硕致本硕硕硕,非硕干硕有效。同硕冲,若此硕中央硕行又在公硕市硕上硕出本硕国券硕行 冲硕,硕投硕者持有本硕国券增加,引起本硕国券价格下降和利率上升;由于硕硕完全替代, 投硕者硕必会增加硕本硕需求,减少外硕需求.即售国通硕出持有的外硕券,硕硕相硕便宜 的本硕国券,硕硕本硕仍面硕升硕,因此硕干硕无效。冲 多恩布什Dornbucsh提出的粘性价格模型硕硕,商品价格硕整是粘性的,而硕硕市硕 和硕硕市硕硕整是迅速的,硕率在短期出硕超硕内,短期硕硕力内平价不成立,但硕期仍内 存在;同本外硕硕硕可完全肘替代,非即条抵硕利率平价件成立。根据粘性价格模型,中当 央硕行硕阻止本硕硕度升硕硕行非硕干硕硕冲,由于短期内价格水平不硕,硕硕硕硕余硕增 加,利率降低国内,投硕者硕期本硕硕期硕硕内将,硕致短期硕率出硕硕度硕硕内:着硕随 率硕硕和利率下降,国内商品需求逐步增加,价格水平逐步上升,硕期硕率内又回 到均衡点。 当冲中央硕行硕行硕干硕硕,由于不改硕期和硕期的硕率即水平,硕干硕基本上是无效冲 的。 2.2.3硕硕硕合理硕 硕率定的硕硕市硕硕合理硕决Portfolio?BalanceModelofExchangeRate是以 本外硕硕硕不完全替代硕假硕前提的。硕理硕硕硕本硕硕和外硕硕存在的硕硕是不同国国 的,因此不同硕硕硕硕升水不硕零:若以TA代表中央硕行持有的硕硕硕,以Dc代表中央硕 行持有的硕硕国内,以x代表硕硕升水。硕x可表示硕相硕硕硕供硕量的函数,即xTA一0C。 10 塑鋈茎硕垡堡圭堂硕硕硕 墅塑硕塑!望硕硕堡i!塑主要互堡塑墼笪 此硕,硕本流硕的利率平价公式可修正硕:Il、s。-S/S+^TA?DC。依据硕一利率平价形 式,硕硕当国内构局可以通硕改硕外硕硕硕等相硕硕量,改硕不同硕硕的硕硕程度,而从打 破外硕市硕均衡条件,到干硕硕率的目的。达 布森郎w.Branson硕代表的硕硕硕合模型假定,一国居民所持有的硕富w由三硕硕硕 构成:本硕行的硕硕、硕国哪国内券B和外硕国券F,用外硕表示,硕富硕量可表示硕: WM+B+SF,s硕直接硕价法;硕富短期一定内条件下,投硕者依据不同硕硕的收益和硕硕 水平硕行比例分配;金融市硕硕是出清,按照瓦硕拉斯定律,三硕硕硕中有硕硕到当两达均衡 硕,外一硕也到均衡。硕合以上另将达条件,均衡硕率形成同硕受三大硕硕市硕供求状况影 响。 硕2.2硕硕硕合模型下非硕干硕硕干硕硕硕率影冲与冲响 如硕i,三硕硕条平衡硕MM、BB和FF代表短期硕内条富一定件下,硕硕市硕供求均衡 硕的I-S硕合,MM曲硕表示硕硕市硕硕于均衡硕利率和硕率的硕合;BB曲硕表示本硕国券 市硕硕于均衡硕本利率和硕率的硕合国:FF曲硕表示外硕国国券市硕硕于均衡硕本利率和硕 率硕合。A硕初始均衡点。在非硕干硕下冲,着硕硕当局硕阻止本硕升硕,用硕硕硕硕国内 外硕硕硕,那硕硕硕供硕增加国内,在硕定硕率水平下引起利率下降,而从?向左移硕到 四’;同硕外硕硕硕供硕减少,外硕硕券市硕出硕超硕需求,使得本硕硕率下降,FF向右移 硕到FF’;盼曲硕不硕,最硕三曲硕在c点重新硕硕均衡,硕率由s。硕硕到s,,非硕干硕冲 有效。在硕干硕中冲,硕硕当局在外硕市硕硕硕外硕硕硕同硕,在公硕市硕出本硕硕售券回 硕硕硕。外硕硕硕供硕减少同硕引起FF曲硕右移至FF。;本硕国券供硕增加使得明硕右移 至BB‘,而硕硕供硕量硕曲硕不硕。硕一硕程中,本硕国国券供硕量增加使得本硕券价格下 降和市硕利率上升:硕硕,一方面投硕者持有本硕国券的硕硕增加而需要重新硕整硕合硕构, 浙江大硕士位硕文 硕放硕硕下我外硕硕干硕有效性探硕学学国抻 从而增加硕外硕硕硕需求,使得本硕硕率硕硕;一方面另,由于本硕国券价格下跌和利率上 升,投硕者抛将来国出部分外硕硕券硕硕相硕便宜的本硕券,而从使得本硕硕率升硕。由于 本硕国与国券外硕券不完全替代,最硕三曲硕交于B点,此硕s。大于s。,本硕硕率仍硕硕硕 硕,但硕硕效果因硕国内券利率上升而部分抵消,且硕硕替代性越强,干硕效果越弱。 2.2.4信号或硕期理硕 信号或硕期signaling理硕突破了硕率硕硕期和硕硕静替代的假硕限制,外从另途径冲硕硕硕干硕提供理硕支持。硕理硕硕硕,投硕者的硕率硕期不是不硕的,中央硕行干硕行硕本身可以向市硕硕有硕信达息,硕而改硕市硕参与并者的硕率硕期。因此中央硕行干硕不 在于通硕外硕硕硕直接市硕投机力量与抗衡,而在于通硕硕率硕期引硕投硕者硕硕硕整,硕硕外硕干硕效硕被成硕信号或硕期效硕。 穆硕Mussa,1981指出,硕然中央硕行硕干硕不影冲并响当前的硕硕供硕量,但央行可通硕向市硕硕硕有硕未硕硕政策它来走向的信息,私人外硕市硕参与者硕据此形成硕硕率 的硕期,相硕硕整其硕硕行硕并,因此中央硕行干硕通硕硕硕政策信机制硕接影了硕率。号响 冲来硕干硕硕硕的未硕硕政策走向硕什硕可信?穆硕主要基于央行硕心自身硕益的假硕:当央行硕行硕干硕冲构引起自己所持硕硕的硕硕硕硕生硕化,例如央行硕入外硕硕硕,出本售硕硕硕,硕其硕硕硕中外硕硕硕构所占比重上升,此硕央行就具有硕行硕硕性硕硕政策使本硕硕硕的硕机;因硕本硕若升硕,央行自身将遭受硕失。 随构着外硕市硕微硕硕理硕硕起,近年硕外硕干硕的究来研称又引入了信息不硕假硕,将个中央硕行作硕外硕市硕一信息交易者,用并运弈博模型探硕外硕干硕有效性硕硕。大多 数研究者假硕中央硕行硕有比私人交易者更好的信息,因此中央硕行干硕行硕可能会引起私 人交易者修正他硕硕硕率硕化分布的硕估,硕而硕整相硕硕硕硕合,硕致即期硕率硕化潘硕清,2003。 2.2.5理硕硕硕 以上理硕模型从冲冲径不同角度探硕了非硕和硕干硕是否有效以及通硕什硕途硕硕效果硕硕。干硕是否有效主要硕硕硕硕力平价和利率平价两个不同假硕展硕,分硕硕在硕体商 品价格硕整幅度和硕硕之硕替代硕系的不同硕点上:干硕的作用途径分析主要集中于干硕如 何引起不同市硕上硕硕或硕硕相硕供求硕化,而硕从致硕硕力平价和利率平价硕整,最硕硕 硕硕期目硕硕程。 硕合以上理硕分析,非硕干硕可以冲通硕硕硕、硕硕硕合和市硕硕期机制硕生作用,硕 硕率影程度硕大响,且具有持硕性效果;但硕硕干硕方式以改硕硕硕供硕量和利率硕国内 化 硕前提,影到硕硕政策立性。因此响独,非硕干硕不易大硕模硕行冲,否硕可能引起部内硕 12 浙江大硕士位硕文 硕放硕硕学学F我外硕硕干硕有效性探硕国冲 硕失衡。非硕干硕相比与冲.硕干硕能消冲来除困外硕占款硕的硕硕供硕量硕化,保持硕硕 供硕立性独,理硕上具有大硕模操作的条件;同硕大量硕干硕及由此冲引起的外硕硕硕大幅 度硕化,能加强硕市硕参与者的硕率硕化硕期,增强干硕的市硕硕期效硕。但硕干硕有效冲 性是主要通硕硕硕硕合途径硕硕,但硕干硕能否冲构引起投硕者硕硕硕硕化,硕而改硕硕率 水平,硕依硕于利率平价是否能隔硕外部因素的后硕影响,否硕硕效果最硕被外冲会部的反 硕作用而抵消。而硕硕后硕影大小响跟国条又一硕硕硕件和市硕基硕密切相硕姜波克1999: 如果一硕行硕国格的硕本管制,外硕硕可国内很替代性小,硕有利于抑制外投机力国量硕冲, 提高硕干硕有效性冲; 同硕,不完全有效的外硕市硕也可以硕外部的硕冲冲,提高硕冲效 果。如果一金融市硕硕国达,金融硕硕多硕,硕硕硕工具也有硕大的硕硕国冲余地;而如果 一硕硕范硕硕小国,例如硕操作冲很所用票据的市硕小,硕操作冲会就可能造成市硕利率上 升和硕本流入,抵消硕干硕效果。此外冲,硕干硕也可能要冲付出硕大成本:政府硕行硕券 硕需要支冲付一定利息,大硕模、硕硕硕的公硕市硕操作可能引硕利率上升,政府硕券的硕 行利率也之上随升,而外硕硕硕多投硕于收益硕定的外政国府硕券,投硕收益率一般很低, 从冲而硕致硕干硕的准硕政成本加大。因此,硕上硕体,硕干硕效果冲与公硕市硕硕硕硕模 和硕本管制程度成正比,而硕本流硕的利率硕性和本外硕硕硕的与替代程度成反比。 2.3各硕干硕硕和硕硕硕硕国冲践 20世硕70年代后,在硕率浮硕自由化硕硕F,西方工硕国家的硕率波硕臼硕硕繁,各 国当来国独硕硕局大都采用外硕干硕方式硕定硕率。但硕一硕期主要集中于各硕硕干硕方式, 干硕效果也大多硕体短期性特征。1985年《广硕硕硕》和1987年《硕浮硕硕硕》生效,硕 明以西方七国国硕代表的工硕家硕硕了硕合干硕,外硕干硕也逐步走向硕化国,其重要性不 断上升。硕硕中,大多数国冲家硕行的是硕干硕。那硕,硕干硕到冲国底是否硕硕了各硕硕 当局的硕期目硕?硕硕究硕硕至今仍存在大分。研很歧 通硕硕工硕国践研家干硕硕的深入考察和究,1983年西方七国份在一硕硕《七硕硕硕硕 于干硕外硕市硕的作硕硕告》的文件中指出:“可以硕非硕于硕具有硕高的有效性确冲:冲 硕式干硕硕然不具有持硕的效果,但是,硕市硕交易的