公司战略与风险管理WORD第十章 风险管理实务

雪浪会计网 品质源于专业 精品资料请访问：http://bbs.xlkn.com 第十章 风险管理实务 第一节 识别、评估和应对企业面临的政治风险 几乎所有在本地或海外投资的企业都面临这样或那样的政治风险。对于寻求地域扩张的企业，海外市场的政治环境对于造成威胁和提供机会来说非常关键。一般而言，企业面临的政治风险包括在单一国家投资。不过，情况正在改变。尽管企业希望在单一国家扩张，但其经营活动仍可能涉及多个国家，这对于企业实现自己订立的业绩目标可能具有重要影响。另外，对商业运营环境产生影响的政治因素，会因当前政府政策的改变而改变。 一、政治风险概述 (一)政治风险的定义 政治风险是指完全或部分由政府官员行使权力和政府组织的行为而产生的不确定性。虽然政治风险更多地与海外市场(尤其是发展中国家)风险有关，但这一定义适用于国内外所有市场。政府的不作为或直接干预也可能产生政治风险。政府的不作为是指政府未能发出企业要求的许可证，或者政府未能实施当地法律。直接干预包括不履行 合同 劳动合同范本免费下载装修合同范本免费下载租赁合同免费下载房屋买卖合同下载劳务合同范本下载 、货币不可兑换、不利的税法、关税壁垒、没收资产或限制将利润带回母国。 政治风险也指企业因一国政府或人民的举动而遭受损失的风险。企业目标与东道国的国民愿望之间如存在冲突，则会产生政治风险。显然，政治风险是全球性企业面临的一个特殊问题，因为它们在全球各地都有经营业务，所以要同时面对来自不同国家的政治风险。政府既对发展和增长持鼓励态度，同时又不想本国受跨国企业的剥削。极端的情况是，发生战争或企业被没收时，企业可能会损失它们的资产。最可能出现的问题是，从东道国将现金汇回本国的相关规定出现变化。 (二)政治风险的源头 政治风险常常分为两大类:宏观政治风险、微观政治风险。 公司战略与风险管理 1. 宏观政治风险对一国之内的所有企业都有潜在影响。恐怖活动、内战或军事政变等剧烈变化的事件可能产生威胁。政府强占企业资产而不予赔偿也会产生宏观政治风险。但是，就某一国来说，更为常见的宏观政治风险是不利的经济环境产生的潜在威胁，它使企业无法确定其未来投资计划或己启动的项目是否安全，令企业担心经营业绩。不利的经济威胁包括:经济出现衰退、对多类产品的总需求下降。类似地，通货膨胀率或税率的提高，除了会导致犯罪、劳资冲突或突如其来的国家衰退外，还可能对所有企业产生不利影响。 2. 微观政治风险仅对特定企业、行业或投资类型产生影响。此类风险可能包括设立新的监管机构或对本国内的特殊企业征税。另外，当地业务合作伙伴如果被政府发现有不当行为，也会对本企业产生不利的影响。 政治风险的源头包括:政府推行有关外汇管制、进口配额、进口关税、当地投资人的最低持股比例和组织结构等的规定。还包括歧视性措施，比如对外国企业征收额外税收、在当地银行借款受到限制及没收资产等。 (1)外汇管制的规定 通常欠发达国家制定的外汇管制规定更为严格。例如，外币供应实行定量配给，从而限制东道国的企业从外国购买商品和禁止其向外国股东支付股利，这些企业继呵可能会陷入资金被冻结的局面。 (2)进口配额和关税 规定进口配额可以限制在东道国内的子公司从其控股公司购买以放到国内市场上销售的商品数量。子公司可以从控股公司进口商品，但是价格比国内生产的产品要高得多。有些时候东道国会要求征收额外税收，即对外国企业按高于本地企业的税率征税，目的是为本地企业提供优势条件。甚至有可能故意征收超高税率，使得外国企业难以盈利。 (3)组织结构及要求最低持股比例 凭借要求所有投资必须采取与东道国的公司联营的方式，东道国政府可决定组织结构。最低持股比例是指外资公司的部分股权必须由当地投资人持有。 (4)限制向东道国的银行借款 限制甚至包括禁止外资企业向东道国的银行和发展基金按最低利率借款。某些国家仅向本国的企业提供获取外币的渠道，以迫使外资企业将外币带入本国。 (5 )没收资产 出于国家利益的考虑，东道国可能会没收外国财产。国际法认为，这是主权国的权利，但主权国要按照公平的市场价格迅速地以可自由兑换的货币进行赔偿。问题常常出现在"迅速"和"公平"这两个词所代表的准确含义、货币的选择，以及如果对主权国提出的赔偿不满，企业可以采取哪些措施等方面。 二、应对政治风险的态度 (一)管理政治风险的需要 政治风险管理能向企业提供一种积极并且有系统的和有规律的方法，可以对由不同政治环境决定的不同地区市场上的备选投资机会进行评估。政治风险管理还能提供另外一种投资回报的分析工具。此外，政治风险管理支持在不同选择间作出合理决策，制定具体的风险缓解措施来降低投资风险。 建立完善的政治风险管理系统取决于很多方面，如为企业希望渗透进去的市场培养专业人才、清楚地了解计划进行投资的某国的历史及社会环境、形成对政治风险来源的了解及培养政治风险管理能力。 政治风险分析常常遭到这样的批评:这种风险分析通常是在项目启动后才完成的。政治风险的预防远比其演化成危机后更容易处理。对某些事件的处理依颇损失控制策略的企业，为了控制损失和保护股东价值，必须聘请有经验的管理顾问、法律顾问或以前的外交人员。但是，聘请这些人员的支出可能换不来期望的结果，原因是政治决策一经作出则很难收回，否则将损害政府的可信度和公众信心。此外，不存在可使政治风险最小化的标准技术。因此，进行海外投资前，管理层在项目的最初阶段就必须把时间和精力直接放在政治风险评估上。 (二)政治风险的评估 虽然现在不存在能够使政治风险最小化的标准技术，但是，管理良好的企业往往会采用诸如以决策树为基础的决策分析和情景分析等工具，来帮助自己认识给定商业机会的风险。此外，由于存在电子计算技术，企业可采用数学模型来协助决策过程及降低不确定性的影响。投资者所面临的政治风险的性质存在重大差异，这取决于他们所从事的投资类型，以及他们是否属于直接类别或组合类别。总体来说，组合投资人更可能受到宏观政治风险的影响。例如，利率的突然增加或预期之外的货币贬值。但是直接投资人更容易受到行业特定风险的影响。因此，这些投资人需要将注意力放在影响东道国整体商业环境的政治变化上。评估政治稳定性时，重点应放在国家政权的合法性、政权实施和执行法令的能力及政权体制存在的腐败程度等方面。而且，政治风险管理需要区分造成实际风险的新情况，即对于经营业绩造成明确威胁的政治事件和媒体头条报道的事件。 政治风险的概率和影响一经识别和评估，即可确定这些风险的优先次序，这样可使管理层的精力得到最有效地发挥。向管理团队或董事会传达政治风险不断变化的可能影响，可利用风险地图或风险登记得按递减次序记录风险。 为了降低政治风险，一些企业寻求在其经营所在国家取得更大的议价能力。如果东道国政府采取不利于本企业利益的做法，则政府将得不偿失。例如，企业拥有专业知识。如果这家企业为了规避新法规而迁移到其他国家，则其专业知识将会从现在的东道国转移到其他国家。如果企业已完全融入当地经济，成为该国基础设施的一部分，则议价能力可能会提高。风险管理技术还包括与东道国政府及其他当地政府组织建立良好的关系、使尽可能多的产品生产实现本地化、创建联营企业，以及雇用当地人负责管理和运营。还包括在当地开展广泛的研究和开发，并与当地职工建立良好的雇佣关系。这些技巧能够使东道国政府意识到过度干预企业活动对经济的不利影响。 测量政治风险首先要区分微观政治风险和宏观政治风险。微观政治风险是指东道国的一个行业、企业或项目所特有的风险。例如，自从 20世纪 70年代以来，烟草行业在全球遭遇了越来越大的反对，尤以美国最甚。越来越多的迹象表明，烟草可能被列为毒品，烟草公司可能连续被诉讼。这是由于美国及其他地区的社会及政治环境的改变造成的℃相反，对于那些希望在伊拉克开展业务的机构，现在的伊拉克就代表了宏观政治风险，这一风险会使这些机构面临资产损失或人员伤亡的威胁。 不同类型的风险，应采用不同的方法计量。用于评估政治风险的传统方法既包括可比技术;如特殊报告的分析技术所包含的评级，也包括成图系统、专家系统和概率确定，以及采用经济学建模技术。 1.专家建议 专家建议是指某国事务的专家能够就在该国投资的风险提供建议。专家包括在该国开办业务的人员、学者、外交人员或记者。专家建议的价值大小，取决于是否能在考虑投资问题时直接运用这些建议。 2.出国考察 公司总部可挑选一些雇员，派往目标投资国作考察。这些雇员可与政府官员、商业人士和当地有影响力的人会面，获得对该国的第一手资料。但是，这种方法一般不如利用著名专家的建议。 3.调研 可利用出于商用目的编制的国家政治风险指数。这种指数是由专家利用特定的技术对主要风险变量进行评级而得出的。每个专家会对一份全面的调查问卷上的问题作出回答，然后他们的答复被收集、汇总起来并发给其他专家，每个专家都可以在看到其他专家的回答后改变他们的答复。这些答复会被汇总及分析，形成调研结果。 4.定量测量法 将诸如国民生产总值和种族划分等方法结合起来，为相关国'家评出总分。综合的风险指数能够提供关于潜在投资环境的成本效益分析，但不包括风险变量对于单个项目的影响。另外还需注意的是，评分系统从本质上来说是主观行为。 (三)应对政治风险 企业应对政治风险的方法包括: 1．.企业已作出适当的规划并履行了尽职调查。尽管保护企业不受政治风险的方法有很多种，但是大多企业在不熟悉情况的国家实施运营前，并没有花费必要的时间和投入必要的资源以确保成功的机会好于平均水平。与相关监管部门建立稳固的关系是首选方法，但是有时候不一定能做到。如果东道国政府鼓励当地私营企业参与经营，特别是参与经营后能缓解风险或促进风险转移，那么应对当地项目进行投资或与当地企业签订合同。 要妥善地管理政治风险，可对企业的部分所有权向当地公民转让的日期进行设定。转让过程应包含较长的期间，这样，当地主管部门才能认识到可从允许外国进行成功的投资中获得实际利益。 如果东道国政府已经清晰、明确地表达了政府对企业拟作出的投资类型的支持，则可以进行项目投资。表达政府支持的任何声明，会暗示政府希望从支持此类投资中获得好处。这将有利于潜在的投资者确定各项计划与该国的计划或目标是否相符及相符程度。 2． 另一种方法是为政治风险"投保"。而且，公司可签订"套期合同"以保护自己免受利率及汇率波动的影响。这些金融工具可用于降低因未来价格变动而产生的损失。 3． 企业还可通过与职工建立良好关系的方式来创建友好的投资环境。外国企业的管理者常常被视为不具同情心，且不重视职工，这可能造成可怕的后果。保护企业资产的最佳途径之一是培养忠诚的职工。与职工相比，管理层可能更容易替换。 4． 管理层还可在劳动合同中套用仲裁机构的辞令，用以解决劳资纠纷，从而使政治风险最小化。企业可加强现场安全保护，免受恐怖袭击。 5． 经营环境发生改变后，无论再做什么努力，一般都太迟了。应与当地大使馆和商会保持联系。集体意见比个别企业更强大有力，即使这家企业与政府部门建立了稳固的关系。 此外，在进行投资前，企业应与当地政府或其他部门就权利、责任、资金汇田和东道国的权益投资等方面达成一致。这样能解决预期可能出现的问题，并防止以后产生误会。该政策的最大问题是，如果东道国是欠发达国家，那么政府更迭问题可能比较严重。因此，与前一届政府的协议可能不会得到新政府的认可。 即使东道国政权没有发生更迭，特许协议的条款一般也会变更，原因是，吸引一个企业到某个国家进行投资所需的条款和条件与留住一家企业所需的条款和条件是不同的。协议应包括资本的转移、转账汇款、产品的转让、进入当地资本市场的权利、转移定价、税收及社会和经济义务。有时如果投资的跨国企业比双方在投资初期预测的情况好，政府可能想从中分一杯羹。 (四)持续管理政治风险 1.生产战略 这里所说的生产战略是指实现向当地公司外包合同与丧失控制之间的平衡，及在东道国直接生产与从东道国之外进口之间的平衡。利用当地的原材料和劳动力，这符合东道国的利益，也为企业的成功创造了条件。但是，当地人会从企业的成功经营中学到相关知识，并能够独立地继续经营下去。因此企业亦要控制专利和程序，使专利在全球范围内都得到保护。 2.市场控制 对于对市场的控制，企业应尽量依靠版权、专利和商标保住市场，这样可以防止政府干涉。 3.全球性生产和采购 如果企业的产品全部在一国生产，而该国的汇率上升，那么该企业的产品将越发难以出口到其他国家，企业的未来现金流及现值将会下降。但是，如果企业已在全球范围内设立了工厂，且零部件也是在全球范围内采购的，则不可能出现其开展经营的所有国家的货币同时进行调整的情况。因此，尽管企业的部分生产地的进口减少但不可能所有地区的进口都减少。而且，如果企业己安排在全球进行原材料的采购，那么，如果其本国货币升值，则企业进口成本将会降低，从而弥补销量下降的损失。 4.融资决策 融资决策也会影响政治风险的管理。如果选对了融资地区则可降低政治风险。企业可就实际情况选择本地融资或全球融资。 (1)本地融资 随着对东道国投资的增长，可以在东道国进行后续融资，以维持当地人士在经营成功的企业享有利益，政府对企业的任何干涉亦可能损害当地人士的利益。而且，提供资金的常常是比较富有的当地人，他们握有重要的权力。因此，没收企业资产的可能性较小。但是，此种融资的成本可能比较高，而且许多政府会对跨国企业从当地货币及资本市场借款进行限制。 (2)全球融资 跨国企业还可以选择根据若干国家的制度在全球进行融资。如果东道国政府干涉公司经营，导致公司因无法偿还负债而违约，则可能引起多国的不满，因此，采用这种方法可减少资产被没收的威胁。但是，如从国外借款，应考虑其中伴随的新风险。例如，可能导致外汇和税收风险。如果企业在全球范围内借款，则必须注意外汇风险。如果是以不同货币借款的，那么不能出现所有货币同时升值的情况，因此，可以降低风险。外币借款仅在以下情况下才能被证实是正确的方法，即该外币借款的外币收益足以偿还借款和利息。 第二节 识别、评估和应对企业面临的操作风险 一、操作风险概述 (一)操作风险的特征 操作风险是指企业在进行基本操作时经受的风险。例如，由人员、程序、技术引起的损失的可能。换句话说，操作风险是指因不充分的或失灵的内部程序、人员和系统或者外部事件而发生损失的风险。因此，企业需要对操作风险进行定义，包括终端产品、资源及用于生产该产品的程序。 操作风险是大多数企业面临的最大风险领域之一。然而，传统的管理方法对于这个领域并未采用有组织的方式。例如，许多公司早已设立了信贷部门，但是直到现在，设置操作风险部门的公司还很少。 操作风险与企业的运作有着紧密关联。考虑企业会面临的与运作有关的问题时，有以下示例: 1. 一名售货员将女衬衫的价签弄错了，因此向买了这件商品的顾客少收了钱。 2. 飞行员对飞机距离地面过低的警报置之不理，导致飞机撞上山腰，机上人员无人生还。 3. 在记录客户的电话号码肘，业务员一不小心将两个数字的位置颠倒了，所以联系不到客户，没有办法电话跟进。 可以发现，操作风险与其他类型的风险不同，它出现的原因在于它不是管理未知事项，而是处理己确立的程序。由于操作风险不是应付重大的未知事项，因此，在企业面临的所有风险类型中，操作风险是最便于管理的。它并不涉及任何对于未来事项的推测。就操作风险而言，企业面临的主要风险是在执行已明确的工作时，采取错误的步骤。 (二)操作风险的源头 在业务操作过程中，实施某个程序时可能出错的地方有很多。以下是一些较为常见的操作风险来源: 1.缺乏规定程序 对于小企业来说，随机应变的操作可能是不错的选择，原因在于它的交易量很小，不必设置复杂的程序。但是，随着业务量的增加，业务越来越复杂，设立正规的程序变得日益重要。当程序滞后于其日益复杂的操作时，缺乏程序和效率会对企业发展产生遏制作用。 2.雇员缺乏培训 缺乏培训的雇员，可能犯致命错误。错误的一步可能使本己糟糕的情况演变成"噩梦"。尽管有时候公司已意识到培训的重要性，但是，它们不愿意为员工提供培训11。原因有很多:(1)培训被视为一项昂贵的管理费用，而且常常不能立即帮助企业提高获利能力 (2)雇员接受培训时，将无法工作，因此，培训通常会使雇员的手头工作中断; (3)接受培训与应用新技能之间往往存在时间上的滞后 (4)培训的效力往往并非显见的。当然，对雇员进行如何正确使用设备的培训，能够产生明显的效果，但是，软技能的培训"(比如有效沟通的课程)的效果常常并不明显 (5)人员流动频繁，如果员工很可能在几个月内离开公司，那么为员工提供培训看起来似乎很不值当。 公司战略与风险管理 3.疏忽 操作风险的一大成因被称为"疏忽"这是指某人在执行任务时并未将注意力放在这件工作上。由于注意力不集中，就会犯错误。疏忽的根源一般是疲劳、分心和厌烦。 4.设备及软件维护不足或已报废 设备和软件的维护是指为了保持设备和软件的正常运转而对其开展的一系列活动。预防性维修就是其中一种维护类型。例如，在管理公司的车队时，为每行驶三千英里的汽车发动机更换机油，这就是一种预防性维修。另一种维修类型是在事故发生时，为设备进行修理。 5.缺乏职业道德和存在舞弊意识 如果管理层对业务程序的控制松散，那么就给一些员工创造了利用公司资产，甚至从事任何非法或舞弊活动的机会。可能导致舞弊的一种典型的情况就是企业内不存在职责划分。例如，如果负责现金收取的收银员还要负责在分类账上记录交易，这就为该收银员擅自拿走现金而不记录相关交易创造了机会。此外，工作人员可能为了达到不现实的利润指标而造假或进行高风险的交易。一个人或更多人出错及欺诈的风险都属于这一领域。 由于资产以及金融交易的规模和数量都较大，大型的错误或欺诈行为的潜在危害是巨大的。 6.不妥善的外包安排 不妥善的外包安排将无法为企业带来所需的专长，或者帮助其实现商业目标。服务外包造成的问题主要是产品规格不明，这使承包商可能无法交付企业期望的产品，或者企业严重依赖承包商而未对其产品和服务进行检查。 二、应对操作风险的态度 (一)管理操作风险需要的条件 操作风险由一个组织中三个关键领域进行的活动而产生，这三个领域包括人员、流程和技术。操作失败允许损失积累，许多衍生出的大量损失由此产生。操作风险一向被松散地定义和量化。管理操作风险需要具备关于流程、系统和人员的知识，以及确保职责和程序能顺利执行的明确规定、记录以及遵守规定。一个企业所面临的许多风险是跨边界的。操作损失并不总是只发生在具有大量或者复杂业务的企业中。当然，产品的复杂性、市场的波动性，再加上一个组织中业务的错综复杂能够产生大量风险。 操作风险管理的益处包括:提高实现企业目标的能力，创造机会使管理层的注意力能够集中在产生收入的活动上，而非补救一个接一个的危机。还有助于使日常损失降至最低，并使企业风险管理系统更加完善。操作风险管理有利于设定一个系统，以了解不同类型风险之间的相互关系，以及在适当的时候建立模型。 (二)操作风险的评估 近年来，为了研究操作风险的具体测量方法开展了大量工作。直到今天，还没有发现类似 VAR的被普遍认可的计量方法，而很多的风险仍然继续采用传统方式计量。如前文所述，操作风险涉及广泛的领域，而且每个领域都面临着不同程度的计量难题。比较典型的操作风险计量方法有: 1. 员工方面:空缺职位数量、绝对数量及百分比、有职位空缺的期间、缺席员工的平均人数及最多人数、加班水平等。 2. 运作方面:已利用的容量的百分比、控制界限被突破的实例、系统失效的次数、系统运作结束时未被处理的项目数量、交易量、平均处理时间、最长处理时间、 -生产力水平、员工流动、每千次处理中发生差错的数量等。 3. 舞弊:舞弊或舞弊未遂实例的数量和价值、破坏安全系统未遂的次数。 4. 风险的自我评估:管理层对企业内的不同层级采用不同的调查问卷，要求每个人完成一系列的综合问题，以对其负责的领域进行自我评估。这些问题可能涉及如职工安置水平、对现有的已知问题的识别、技术支持的充分性和将在未来半年或一年内出现的计划变动。然后管理层对风险进行评级，即将特别重大的风险领域评为高优先级，次级重要的风险评为中等优先级，影响力有限的风险评为低优先级，并且在与下一级管理人员讨论后，以其优先级作为资源分配的基础。 除了风险的自我评估，可以将上文列出的指标纳入评级系统，这种评级系统同时利用客观和主观标准，为业务部门或运营部门评出风险分数。 另外一种方法是利用主要风险指标。主要风险指标是由管理层确立的客观的计量方法。由于它们是风险的主要指标，应当对它们进行定期追踪。例如，企业如果以要求员工定期体假作为把内部舞弊风险降至最小化的其中一种方法，就要定期追踪连续休假尚未达到规定期间的员工数量。 许多风险是属于操作性质的风险，因此，这些风险都可以采用上述方法计量。它们不一定是复杂的计量方法，但是，如果使用得当，有利于识别暴露潜在问题的领域，从而可以据此采取行动。 (三)应对操作风险 与可保风险、项目风险或大多数经营风险不同，操作风险的重点不是重大的不确定性。企业不会低估完成一项工作所需要的成本，或者新产品可能不受消费者欢迎的可能性。相反，企业要应对的是在实施己确立的程序时出现的小故障。会出现的问题及其后果是众所周知。因此，管理操作风险最为普遍采用的方法是: 1.设立流程、程序和政策 流程和程序有助于确保一个企业的政策得以实施。政策和程序的整理归档可以减少管理时间并且为雇员提供策略支持。流程和程序产生的风险包括由于流程、程序、控制或制衡的缺失或无效而引起风险所产生的不良后果。通常，这些程序是为了减少错误或欺诈而 设计 领导形象设计圆作业设计ao工艺污水处理厂设计附属工程施工组织设计清扫机器人结构设计 的。流程和程序的风险影响套期保值以及交易的决策、监督和风险控制功能，交易的处理以及对政策的遵守。 企业的竞争力在很大程度上是由其所立程序的有效性表现出来的。国际标准化组织 (ISO)只向那些证明已实施了能够提供高质量产品和服务的程序的企业颁发证书。显然，意识到在操作过程中会面临问题的企业，需要完善用于开展业务的程序。而这需要在必要时增加新的程序、更新现有程序及废止过时的程序。 2.在公司内实施正式的内部控制系统 可参考本书第八章关于内部控制架构的内容。其中提到要创建企业的内部控制环境， 说明 关于失联党员情况说明岗位说明总经理岗位说明书会计岗位说明书行政主管岗位说明书 管理层的能力，强化内部控制文化和反舞弊意识。 3 .防止错误和欺诈 人员对于企业的运作至关重要，并且从风险管理的角度来看，他们往往代表一种最为显著的风险。交易涉及雇员的决策以及雇员之间的关系。因此，必须始终警惕潜在的错误和舞弊。执行反舞弊项目，设计和执行控制，以消除程序内嵌入的重大风险。 4.培训和管理雇员 由于雇员对企业的获利能力有较大影响，因此，对雇员进行有效的管理是很重要的。人力资掘管理的有效性，可通过旷工率、劳动力流失、事故率等来衡量。有关人力资源管理实务，可参见本书第五章第四节的相关内容。 5.评价技术和系统 技术和系统风险也属于操作风险，是由于商品或服务的定价和交易系统、技术依赖、支付系统、数据和网络保护、访问文件或数据可被欺诈性地改变而产生。 对系统和网络进行评价，要根据其对于破坏、欺诈或错误的脆弱性。如果只有一个员工能够操作一个复杂的系统，那么，就会产生很大的问题。关于技术和系统安全的风险属于技术性的问题，许多方面的讨论适合由行业专家来进行。 6.外包安排 企业应与外包服务商通过服务级别协议建立质量和服务的要求，并对其产品和服务进行定期的检查。 第三节 识别、评佑相应对企业面临的项目风险 一、项目风险概述 (一)项目风险的特征 任何项目都充满着风险。如果某个项目是独一无二的，那就意味着过去并未给未来提供完善的指南。无论企业曾经执行过多少次特殊的项目，下一次遇到的情况还可能不一样。每个项目的独特之处使项目管理与程序管理区别开来。程序是以重复的行动为基础，重复的行动是指企业遵循一套明确的步骤以期达到理想的结果。项目与程序的根本区别对于风险管理具有重大影响。企业面临着许多未知事项:为一个项目制定时间安排时，管理层对需要执行的任务及其关联以及任务存续的时间作出最佳推测;为一个项目制定财务预算时，成本预测取决于对将完成的工作的最佳估计，并就人力戚本和原材料资源戚本作出诸多假设。就程序而言，企业已经拥有关于要执行的步骤和需要多少资源的详细信息。 (二)项目风险的源头 与管理一个项目有关的主要风险概括如下: 1.来自组织本身 项目是在组织内被执行现而组织是由个人和小组构成的集体，他们有时合作，有时则为了追逐自身的利益而产生分歧。即使是在最佳的环境下，对组织内部的人员进行管理也是一项颇具挑战的工作。就项目来说，由于多数项目需要借人职员，而项目经理对于这些职员没有或仅有很少的控制，因此存在的挑战更大。这种方法被称为"矩阵管理"。 按照矩阵管理法，参与者主要有三类:(l)执行项目工作的借人职员; (2)指导项目工作的项目经理 (3)借人职员的其原来所属部门的部门经理。每组参与者都会对这样的矩阵式管理有所抱怨，这是可以预见的。 借人职员会抱怨，他们被安排参与不同项目，需要向若干经理汇报，而经理们提供的指南可能是互相冲突的，或者这些安排扰乱了他们的职责，因而影响他们的绩效评级。 项目经理会抱怨，由于矩阵管理，他们对于其项目上雇用的职员没有或仅有很少的控制。首先，他们可能元法在正确的时间得到适当的人员的正确人数。其次，项目经理常常发现被派往其项目的人员并不具备执行被分配任务的资格。或者他们接收的具备资格的人员人数不足。 部门经理也对矩阵管理有抱怨。由于他们的雇员在其控制之外的环境中工作，他们无法确定雇员正在做什么事或者工作情况如何。 2.对客户需要与项目要求的管理不善 项目风险的主要源头与管理客户需要与项目要求的难点相关。如果客户的需要已被正确地识别出，但是相应的对项目的要求未能正确地对准这些需要，那么项目注定要失败。原因是项目将交付的产品不能满足客户的需要。对客户需要的适当管理，是项目成功的必要条件。 3.计划和控制不足 没有完善的计划和控制，管理层将无法了解项目的成本，也不会知道要实现项目目标企业需要哪些资源，或者在执行这个项目的过程中企业是否能够实现目标，或者项目上的员工是否有效地实现了他们的目标。 二、应对项目风险的态度 在很大程度上，管理项目风险的最佳方法是遵循风险管理的一般标准程序。也就是说，制定风险管理计划，识别风险，分析风险的数量与性质影响，确立风险处理战略，以及项目开始后认真监视和控制风险。 项目风险与其他的风险类型之间的差别在于:企业在大多数情况下，对于项目组在执行工作中可能遇到的问题类型会有清晰的认识。管理层己知将出现可预见的以组织为源头的问题、管理客户需要与项目要求时不可避免的挣扎，以及与计划和控制的不足相关的问题。这些问题是普遍的，并且植根于项目及项目管理的本质中。 了解项目风险的源头，能够降低发生不利事件的可能性及其影响。由于企业面临风险的一大部分是与机构的问题有关，因此，管理层应当将注意力放在识别这些问题并制定策略加以处理上。可用的办法有: 1.矩阵管理下的团队建设矩阵管理下的团队建设的几种常用方法包括:项目经理想尽办法提高团队的凝聚力，实施奖励制度，并在团队成员间建立私人联系。为了使团队更具凝聚力，项目经理可以采取以下步骤: (1)举行启动会议，介绍团队成员，明确角色和责任，提出项目章程，并邀请项目赞助人发表讲话，鼓舞士气; (2)举行阶段性会议，为团队成员提供会面的机会，以增进了解; (3)从事公关活动，确保团队工作不时地登上企业简报。 若为剌激团队成员而设立奖励制度，项目经理可:①在重要目标实现后，举行庆祝晚会;②公开认可团队成员的成绩，例如，在阶段性会议上;③向应当受到奖赏的团队成员发出嘉奖信，并确定将嘉奖信放入其个人档案中;④团队成员为推动项目工作的开展付出巨大努力后，允许他们休假;⑤向执行经理建议，为主要团队成员提供培训，以强化他们的技能。 为了建立牢固的私人关系，项目经理可:①了解团队成员的兴趣爱好，显示出其个人对于团队成员的关注:②维持"门户开放政策欢迎团队成员在任何时候到办公室谈话;③尽最大努力为团队成员提供物质和精神上的支持。 上述建议的中心意思是:在利用借入的职员时，存在对团队工作的偏低承诺水平的风险。为了应对这种风险，管理层需要采取明确的措施，强化团队承诺。 2.设立强大的变动控制程序 客户需要与项目要求带来的挑战在于产生范围扩大的问题，这种情况是指项目细节要求有所改变，以满足客户、经理人员和项目团队成员的需要。这些小变化的累计效果可能是破坏性的。项目范围扩大的现象是很普遍的。处理这种风险的最佳方法是，设立强大的变化控制j程序，并在项目存续期间实施这些程序。 3.遵循良好的计划和控制原则 必须采取措施确保项目团队成员对这些原则非常熟悉。项目经理及其他项目成员应具有制定进度计划、预算及资漉分配的专长。项目管理类教科书中的一个重要内容就是了解和掌握计划工具，本章不作详细讨论。如果能够遵循良好的计划和控制原则，采用适当的工具，并且员工能够胜任并执行有效的计划和控制活动，那么，植根于计划和控制不足中的问题会大幅减少。 第四节 识别、评估相应对企业面临的法律或合规性风险 一、法律或合规性风险概述 法律或合规性风险是指国家可能为给定行业或投资类型颁布法律，以改变和影响企业运营方式以及计划开展的投资或持续投资的可行性。法规可能适用于所有企业，如竞争及反垄断法律法规及具体行业法规，餐饮、健康与安全法规，出版及版权法。 二、应对法律或合规性风险的态度 大型企业可能拥有适当的资源来建立永久的监管小组，而小型企业可能由内部审计部门承担这项任务，并向专门研究监管风险的公司进行咨询。 在实际操作中，许多公司并未为法律或合规性风险调拨充分资源，因而面临较高的法律或合规性风险。应采取措施确保遵守法律法规，如法规突然发生了变化，企业需要及时应对这些法规的变化。这是企业内部监控系统不可或缺的一部分。 第五节 企业面临的各种财务风险员其管理 一、财务风险 财务风险来源包括:因短期内不能履行财务义务(比如向供货商、办公场所的出租人或雇员付款)而产生的流动性风险;因未获得货款而产生的信用风险;对消费者的可分配收入产生影响，并导致与诸如零售商、房地产开发商和制造商的交易恶化的利率风险;以及投资项目在项目期内的现金流和 折现率的通货膨胀风险。此外还包括汇率风险，即海外投资的预期现金流受到汇率波动的不利影响，以及借款人的融资风险。还包括因在市场上投机或套期产生的衍生工具风险，例如，为了用低于当时的通行价格的价格购买某商品而购买期货。 简单来说，一个企业所面临的最显而易见的财务风险就是市场风险。主要的市场风险是由金融市场价格变化而产生的，如汇率风险、利率风险、商品价格风险和股票价格风险。但主要财务风险包括但不限于市场风险。其他相关的重要财务风险如上所说，包括信用风险和流动性风险。 几种风险的相互作用能够改变或扩大对企业的潜在影响。例如，一个企业可能同时拥有商品价格风险和汇率风险，如果两个市场同时向不利方向移动，则该企业可能遭受重大损失。评估财务风险有两个组成部分:第一部分是了解由于某个特定的财务风险项目的变化引起的潜在损失;第二部分是估计此类事件发生的概率。 本章的第六节和第七节将重点讨论市场风险中的两个要素:汇率风险和利率风险。 二、财务风险管理实务 (一)财务风险管理概述 财务风险管理是一个处理源于金融市场的不确定性的过程。它捞及评估一个企业面临的财务风险并制定与内部优先事项和政策相一致的管理战略。积极主动地解决财务风险会为企业提供竞争优势。它还确保管理层、业务工作人员、利益相关者、董事局在关键风险问题上达成一致。 因此，对于大部分的企业来说，财务风险管理是必要的，其好处包括: (1)改善财务规划和管理，这是公司治理的核心; (2)辅助作出更加合理的投资决策; (3)为套期决策提供信息; (4)对市场及经济的持续监控，为决策制定提供信息; (5)在进行外包和与对手交易时，促进尽职调查的执行。 建立完善的财务风险管理取决于多个事项，包括建立完善的财务系统和内部监控、开发简明清晰的报告工具、编制现金预算计划、降低流动性风险的可能性、为未对商品或服务付款或坏账取得信用保险、对一旦违约将严重损害企业的对手执行全面的尽职调查，以及监控利率和汇率的预期变动从而可以对商业活动进行调整以降低影响，利用已经过测试的技术，对规划投资进行彻底评估。 在管理财务风险的过程中，企业对其可接受以及不可接受的风险进行决策。不采取行动的被动战略即被默认为接受所有风险。企业利用各种战略和产品来管理财务风险。重要的是在企业的风险容忍度和目标下，要了解这些产品和战略是如何减少风险的。 财务风险管理战略往往涉及衍生工具。衍生工具在金融机构之间和有组织的交易中被广泛地使用。衍生工具合约(如期货、远期、期权和互换)的价值来自标的资产的价格。衍生产品的产生基于利率、汇率、商品、股票和固定收益证券、信用卡，甚至天气。 市场参与者进行财务风险管理所使用的产品和战略，与投资者提高杠杆和风险所使用的相同。虽然广泛使用衍生工具能够提高风险，但是衍生工具的存在使人们能够将风险转移给风险偏好者或相关企业，以降低自身的风险。 负责评估的人员必须具备估计经济损失可能性的能力。风险通常并不是孤立存在的，在理解财务风险是如何产生时，应该考虑到若干风险的相互作用。有时，这些相互作用是很难预测的，因为它们最终取决于人的行为。 财务风险管理是一个持续不断的过程。当市场和需求变化时，必须实施和完善战略。这一过程可以归纳如下:确定主要财务风险并确定其优先顺序;确定适当的风险承受能力;根据政策推行风险管理战略，如果需要，衡量、报告、监测并加以改进。 (二)财务风险分散化 多年来，对资产的风险评估只依据其回报率的变动。与此不同的是，现代投资组合理论不仅考虑资产的风险，而且考虑其对总体风险组合的贡献。企业能够通过分散风险来减少风险。 从资产组合管理角度来看，投资组合为分散化提供了机会。分散化的投资组合中包含回报率不同的资产，换句话说，彼此呈弱相关或呈负相关。考虑企业的一个投资组合的风险以及变化对整体的影响是十分有用的。 分散化是管理财务风险的一个重要工具。投资资产的分散化能够减少由于一个发行者失败而导致的损失程度。客户、供应商和资金来源的多样化能减少企业受到管理层控制范围之外的不利影响的可能性。虽然损失的风险仍然存在，但分散化能够减少巨大不利结果的出现机会。 (三)财务风险管理技术 如果金融工具是用来对冲风险的，那么应该重点关注套期保值的完整性和充分性程度，而不是其盈利性。对经风险暴露进行定期的逐日盯市能够测量净风险敞口，这与企业利用金融工具进行套期保值相关性很大。 测量师政策和风险管理的一个重要方面。风险评估提供潜在损失的估计。不幸的是，潜在的损失是无法肯定的量化的。损失只能是在实现的时候得到肯定的量化。 许多企业使用风险价值或类似的复合指标作为一个单一的风险衡量方法，这种复合指标的目的是向管理层和董事会提供充分的信息，并提高决策水平。然而，这种做法也有弱点，管理层、董事会和决策者应加以理解。 管理层报告应当向高级管理层和董事会提供明确的信息。此外，应确保用户了解他们收到的报告。如有拥护不理解，应该处理报告并做出相应的调整以澄清，而不是简化。报告的反馈和增加，如有必要，应确保他们解决用户的需要。报告应提供替代和风险应对措施，使用户了解企业面临的潜在风险。 在财务概念中，可用的评估风险技术有: 1.敏感性分析和预期值 (1)敏感性分析。 为了量化财务风险，一个企业可以应用敏感性分析。敏感性分析是一种模型和风险评估程序。改变其中重要的变量，以确定这些变量的变化对于预测结果的影响。应特别注意确定具有重要性的变量。此外，敏感性分析评估该项目的净现值对于计算该净现值的变量变化是如何反应的。敏感性分析的一个特别办法是确定性等价方法，涉及将该项目的预期现金流量转换为无风险的对等数额。预期现金流的风险越大，确定性等值(收款)越小，或确定性等值越大(付款)。 [例 10 -1] 年份 现金流 折现因子 现值 人民币(元) 10% 人民币(元) 0 (9000) 1.000 (9000) 1 7000 0.909 6363 2 5000 0.826 4130 3 5000 0.751 3 755 净现值 5428 该项目看起来显然是值得技资的。然而，由于未来现金收入的不确定性，管理层决定只通过第1、2、3年的70%、60%和50%得到确定性等价。那么此项目的价值是: 年份 现金流 折现因子 现值 人民币(元) 10% 人民币(元) 0 (9000) 1.000 (9000) 1 4900 ( =7∞o x70%) 0.909 4454 2 3000 ( =5000 x60%) 0.826. 2478 3 2500 ( =5000 x50%) 0.751 1 878 净现值 (190) 该项目具有十分高的风险，应予以驳回。不确定等价法的缺点是，调整现金流的数额是主观决定的。 净现值可能取决于若干不确定变量，如销售价格、销售量、资本戚本、初始成本、经营成本和效益。敏感性分析的基本办法是在替代假设下计算项目的净现值。应该注明净现值最敏感的变量(关键变量)，以及在出现负净现值的投资结果之前这些变量变化的程度。 管理部门应审查关键变量，以此来评估是否极有可能出现导致负净现值的事件。一旦已经作出投资决定，管理层还应特别注意控制这些净现值特别敏感的变量。 虽然敏感性分析已得到广泛的应用，但也有其弱点。这种方法要求每一关键变量的变化是相互独立的。然而，管理层更感兴趣的是两个或两个以上关键变量的变化的综合影响。仅仅考察独立的因素是不现实的，因为它们往往是相互决定的。敏感性分析不检查某项收入所对应成本的特殊变量出现的可能性。此外，关键因素可能是那些管理人员无法控制的因素。它本身不提供决策规则。参数可接受度须由管理人员确定。 (2)预期值。 预期值是将一系列行为的预期结果乘以实现这一结果的概率。概率表示的范围从 0斗，而所有预期结果的概率之和为 1。当概率分配给不同结果时，通常将一个决策评估为预期值，或这些结果加权平均。如果决策者面临着一些其他的选择，每一种都有几个可能的后果，具有最高预期值的将是最优决策。预期值可以用来比较两个或两个以上相互排斥的替代办法。具有最高预期值的替代办法通常是首选。但是，替代方法也需用可能结果的分布与概率来进行比较。 使用预期值来进行投资决策也存在一些问题。例如，投资可能是一次性的，并且预期值可能永远不会实际发生，因此，使用预期值进行投资评估是不现实的。此外，为事件分配概率是高度主观性的:一个人可以在一套假设的基础上估计概率，而另外一个人在另一套假设的基础上估计概率。此外，预期值只能提供一个最可能的结果，而不能提供一个可能结果的范围。 使用预期净现值方法来评估一个项目风险的缺点是概率分布可以变得相当复杂。如果我们考虑一个超过 4年的项目，每年有 5个不同的预测现金流量，将有 625个净现值要计算。为了避免这些计算，可通过计算净现值的标准差来获得风险的信息。 2.风险价值 风险价值是评估财务风险的另一种方法。风险价值模型衡量在一段给定时间内和给定概率水平下，由于正常市场变动而造成的最大损失。它可以用来衡量贸易投资和金融价格风险。它基于正态分布曲线。风险价值限额可以用来选择交易活动。低限将交易者的冒险值降到最低。风险价值也可以用来确定风险投资者认为过大的风险。改变投资组合可能会降低标准差，因此将风险价值降低到可接受的水平。 3.决策树和决策矩阵 当使用净现值法评价一个项目时，在许多影响净现值的变量中有可能不止一个是不确定的。一些变量的值可能会取决于其他变量的值。许多结果是有可能发生的，一些结果可能会依赖于以前的结果。决策树将各个不同的不确定变量及其结果列出来，对于衡量替代行为的范围与可能结果来说是一种有用的工具。 决策矩阵是一种将结果与环境进行比较的方法。这种方法十分有用，因为它分析在不同的环境条件下管理人员对风险的态度、战略和可能的结果。它与情景分析或者适应环境的战略相关。 4.仿真模型 仿真模型可用来评估那些可能有太多结果从而用到决策树或具有相关现金流量的项目。 5.情景模拟和其他方法 情景模拟是确定不同未来情况的过程，即在可以推测关于市场、产品和技术的未来发展允许扣除的情况下，模拟未来不同的可能情况。情景模拟可用于制定应急计划，以应付威胁或危险的到来，它们可能出现在任何时候，具有不可决定的概率。另外，在情景模拟的过程中，一系列未来经营环境的可能情景可预想出来，并符合当前的趋势和其本身相一致，每一个不同情景对企业的影响都加以评估并突出具体的风险。应急计划是为了在一个给定情景发生时实施，或者现在就实施以防止情景的出现。 此外，还有其他方法评估财务风险，包括失败和影响分析(其中包括将系统分为几个组成部分并分析每个组成部分的失败影响，以及对系统其余部分的影响)、违约和事件分析，以及将风险追溯到根惊或者原始事件的根本原因分析。 (四)利用财务风险评估的结果 只有当管理层确定地知道未来将会发生什么，他们才能无风险地评估一个项目。然而，未来性质是不确定的。尽管如此，管理层仍然可以采取措施降低一个项目的风险。 可以设定最高回收期以反映期间变长使得风险增加的事实。可用较高的折扣率，从而使在未来相当长一段时间后才能出现的现金流对当期决策有较小的影响。可以选择具有低标准差和可以接受的平均值的项目。如果一个企业正在开展一系列项目，应确保一些项目是低风险的或可将风险分散化。敏感性分析可以在决策过程中被用来确定关键因素。管理层可致力于这些对于一个具体决策的成功具有关键作用的因素上。为了确保未来发生的事件不低于预期，可以使用谨慎、静态和相对悲观的估计。 三、财务部的职能及其在财务风险管理中的作用 (一)集中与分散的财务职能 在企业决定其财务职能的集中程度时，应先考虑不同财务职能的集中程度所伴随着的利弊。 集中财务职能的优点包括(1)一个集中的部门可以通过开展大规模的交易降低成本 (2)企业没有必要在整个集团将财务技能进行重复操作，这意味着一个训练有素的中央部门可以形成一个高技能团队 j (3)企业可安排大量的必要借款，与小规模借款相比，利率会更优惠 (4)企业内剩余资金的大量存款将比小数额存款获得更高的利率 (5)通过集中的财务部门，企业可以有效地控制其外币风险，因为只有集中才能够充分了解企业整体的风险暴露情况 j (6)一个由企业总部开展的完整的对冲政策也更有效，而不是各个经营单位做自己的对冲 (7)企业更容易控制没有地域分散的财务活动。 权力下放的优点包括:(1)企业内的经营单位有更大的自主权，从而形成更强烈的动机 (2)如果每个经营单位对自己负有责任，而不是仅仅将剩余资金上交给总办事处，那么它们将更认真地管理自己的现金余额; (3 )每个经营单位会对其所处地区的当地情况有一个更好的了解，并且能 够对当地的发展状况作出迅速的反应。 (二)财务部职能 所有的财务部应该有一套详细的财务政策以及财务程序。财务政策的目标是帮助管理人员建立指导方向，确定参数并行使控制，同时也为进行决策提供一个明确的框架和指导方针。 指导方针应该包括财务职能的作用和职责、需要进行管理的风险，以及授权和处理权限。风险指导意见应包括风险识别和评估方法、风险容忍程度和不可接受程度;管理指导方针包括风险消除、风险控制、风险保留和风险转移以及报告准则。 可能涉及的领域覆盖了交易对于风险(包括对于每一方的限制和监测有关限制的风险暴露)、汇率和利率风险(如对冲方法)、授权文书和风险敞口限制、融资风险(包括上下限和不同来源资金的目的)、流动性管理(包括被允许的银行)、净额结算和组别间程序、投资管理(包括资金来漉)及企业内部的融资。最后，还包括根据银行关系来确定选择银行的标准。 指导还必须包括对财务业绩的评估，评估必须包括风险管理以及该部门的财务贡献。对于需要银行提供可用资金应该有正确的预测和应急安排与由于财务活动可能使组织付出巨额资金，应该制定明确的关于风险容忍度的政策并定期对投资进行审查。 一个企业的财务部门对于确立企业的财务战略以及财务政策至关重要，它能够建议应投资于什么活动，组织进行适当的筹资并控制企业风险。取决于风险环境，财务部会为筹资建立一个适当的债券和股票、的资本结构，获得成本和风险的最佳平衡。通过在股票或债券资本市场进行筹资、向银行贷款以及日常的现金管理和投资，可以确保在任何时候企业都拥有流动资金和现金以在到期时履行其义务。财务部负责确定与活动相关的风险，并控制可能削弱融资实力的风险，利用对冲技术，并创造开展良好财务实践的文化。 本质上来说，财务管理与处理银行要求，与业务融资和管理财务风险相关。因此，它结合了筹资和管理资金、外汇和商品、对利率风险的管理和处理，以及相关领域的保险、养老保险等。 一个企业的财务职能通常包括一些短期和长期作用。短期作用主要是指对资源的管理，例如短期现金管理(如贷款和借款)和货币管理。长期作用主要是指股东财富的最大化，例如提高长期融资(包括购买股权、管理债务容量以及债务和股本结构)，也包括投资决策(具体包括投资评估、购置 和资产剥离审查、防止被收购)以及制定股息政策。 财务部还负责一个企业的风险管理，其中包括评估风险敞口，对汇率风险进行套期保值以及利率风险管理。在一些大型的企业中，有专门的司库负责以上所述的工作，并应对企业的外部变更。 本书的最后一节会对企业在不断变化的环境中进行司库管理作介绍。 (三)财务部在财务风险管理中的作用 如前所述，风险管理是关于了解企业暴露于何种业务风险以及财务风险，并考虑是否有足够的回报率来平衡这些风险。财务部需要对风险进行评估和评价，以便决定是否保留风险，或者利用技术来减轻或转移风险。可以对根本风险加以管理从而限制风险，可以用相互制衡的风险来进行对冲，这些对冲往往是通过金融市场或保险公司建立起来的，目的是为了保护企业良好的财务状况。 对于未来不测进行准备是财务部职责的重要组成部分。首先，可能发生的不测必须加以确定，并且企业必须做最坏的打算。同时尽量不妨碍企业的正常业务活动。因此，风险管理应该能够看到可能损坏企业财务状况的风险所在，并且采取措施，以防止有害事件的发生。如果无法做到这一点，就要限制其可能产生的负面影响。 以下是几个财务部控制风险的例子: �. 如果借贷成本上升0.5%，评估公司的利润如何受到影响; �. 如果本国货币走强，使得该产品比美国竞争对手的产品价格更高，分析预测该产品在美国市场销售量下降的程度; �. 在金融市场对冲以上所确定的利率或外汇风险; �. 审查公司的所有客户，以确定哪些是存在财政困难不可信任的客户; . 如果行业行为拖延了新厂房的开业，决定购买哪些保险或幕他金融产品以减少公司利润的下降; ·如果目前的基地因火灾或洪水而关闭，与顾问共同设定公司的搬迁计划及购买合适的损失保金。 (四)财务部的定位 作为一个成本中心，财务职能的总费用将简单公平地分摊到整个企业中。如果没有对分摊基准达成一致，其费用可以作为未分配成本。 然而，也有可能确定财务部门产生的收入，从而建立一个利润中心。收入可通过以下方式得以实现。向每个部门收取财务部所提供服务的市场价值。从整个集团收取的总价值应超过财务部的戚本，使其能够报告盈利。当决定不对冲所有货币和利率风险时，财务部的专家可以决定不对哪种风险进行对冲，从汇率和利率的有利走势中获利。利用货币和利率或其他风险进行的套期保值仅仅作为一个投机活动，如行使外汇或股票期权。但是，从事于投机活动的财务部必须受到董事会的适当控制。财务部工作人员必须训练有素，并能得到足够的报酬，这样工作人员的素质才能得以保障。 (五)跨国财务职能 跨国集团的财务主管将面临涉及跨国投资的问题，如确定转移定价以减少总体税收、决定汇率风险政策和程序等。跨国转移资金，在国际货币市场和国际有价证券市场上制定短期融资的投资策略、净额结算和匹配的货币义务。 第六节 识别、评估相应对企业面临的汇率风险 一、汇率风险概述 (一)汇率风险的定义 汇率风险是指预期以外的汇率变动对企业价值的影响。还可定义为(由未进行套期的敞口导致)企业现金流量、资产和负债、净利润以及因汇率变动导致的股票市值的可能的直接损失或间接损失。为了管理跨国企业经营活动中固有的汇率风险，企业需确定当前的风险敞口的具体类型、套期策略以及可利用的工具，以应对这些汇率风险。 (二)汇率风险的类型汇率风险通过交易、外币折现和经济风险而产生。它也可能由以商品为基础的商品价格或由外币决定的交易而产生。 1.交易风险 交易风险通过利润表影响一个企业的盈利能刀。它来惊于企业的日常交易，包括用外币向供应商采购，以及将产品销售给客户。以外币购买或出售产品和服务的组织面临交易风险。交易风险管理在全球经济中对于竞争力是一个重要的决定因素。大多数企业的业务都会直接或间接地受到交易风险的影响。 2 .外币折算风险 外币折算风险是指对财务报表，尤其是资产负债表的资产和负债进行会计折算时产生的波动。当资产、负债或利润由交易货币折算成报告货币(如母公司的报告货币)时，就会出现外币折算风险。从另一角度看，折算风险会通过影响资产负债表项目价值来影响企业，如应付账款和应收账款、外币现金和存款以及外币债务。与国外业务相关的长期资产和负债很可能会受到特别的影响。外币债务也可视为折算风险的一个来源。如果一个企业用外币借款，但没有抵消货币资产或现金流量，外币升值则意昧着外币负债的折算市场价值增加。 由于许多商品以美元在国际上进行定价贸易，对于非美国企业而言，商品价格风险可能间接地导致外汇风险。即使购买或销售是以本国货币进行，汇率也可能会植根于商品价格并成为其组成部分。 在大多数情况下，与其他企业一样，商品供应商被迫将汇率变动转嫁给他们的客户或由自己来承受损失。通过将风险分为货币和商品两部分，一个企业可以独立地对两者进行评估，确定适当的战略，以处理价格和汇率的不确定性，并获得最有效的定价。如果汇率向不利方向变化，能够提供利率保护的固定利率合同是有益的。但是，如果汇率向有利方向变动，买方没有固定利率可能会更好。事实上，当风险存在于商品与货币之中时，对冲者应该对风险以及市场有所了解。 ,) 3.经济风险 主要竞争对手的地理位置和活动是外汇风险的一个重要决定因素。战略或经济风险影响一个企业在汇率变化时的竞争地位。经济风险(如国际客户的销售的减少)，不会出现在资产负债表上，但影响利润表。 (三)影响汇率的因素 1.外币供给 货币的现货与远期合约都主要取决于外汇市场的供给和需求。外币的供应和需求受到以下因素的影响:与其他国家相比的本国通货膨胀率、与其他国家相比的利率、国际收支、外汇市场参与者对经济前景的信心、投机行为、政府干预汇率的政策。 其他因素通过与以上所列项目的关系对汇率造成影响。例如，国内经济的总收入和总支出决定产品的需求，包括进口货物、国内生产的商品(如果国内需求小于产量，则将其出口)。国内经济的输出能力和就业水平可能会影响国际收支，因为如果国内经济已实现充分就业，则其生产的出口量将无法增加。货币供应量的增长将影响国内利率和通货膨胀。 2.利率平价 利率平价是一种预测外汇汇率的方法。假设同一时期两国之间的利率差异应抵消即期与远期汇率之间的差异。根据利率平价，即期和远期汇率之间的差异反映了利率差。如果不是这样，那么较低利率的货币投资者会转换到其他较高利率的货币，以通过事先用远期锁定汇率来确保在换回原来的货币时不会遭受损失。如果有足够多的投资者这样做，供给和需求的力量将改变远期利率，以防止此类零风险赚取利润行为的发生。 3.购买力平价 购买力平价理论指出，当在每个国家的货币购买力相同时，两种货币的汇率将保持平衡。不应将利率平价与购买力平价相混淆。购买力平价理论预测，交换外汇汇率取决于每种货币的相对购买力，汇率及其利率会随着相对价格的变化而变化。 4.费雪效应 费雪效应有时被用来寻找利率与预期通货膨胀率之间的关系。根据国际费雪效应，国家间的利率差异为即期汇率的未来变化提供了一个无偏预测。拥有相对较高利率国家的货币将相对具有较低利率国家的货币贬值，因为较高利率是为了弥补预期的货币贬值。鉴于国际资本的自由流动，这一看法表明，国家间的实际收益率会由于即期汇率的调整而最终相等。 5.预期理论 作为平价理论的替代，预期理论认为，目前的远期与即期利率的百分比差异是即期汇率的预期变化。这是基于对汇率、利率及其他有关因素的预期。 二、汇率风险管理的概述 (一)背景 汇率风险管理是每家企业确定外币敞口时不可或缺的一部分。在很多情况下，货币风险套期策略将消除或降低这种风险。由于精确计量当前的风险敞口和决定应包含的、适当的风险敞口水平存在复杂性，选择适当的套期策略，常常是一件困难的工作。对于非金融企业来说，汇率风险管理独立于它们的核心业务，通常由企业财务部负责。多数跨国公司还设有风险委员会，负责监察财务部管理汇率风险(及利率风险)的策略。这表明企业对风险管理问题及技术的重视程度。相反，国际投资者一般是以独立于其资产或负债的方式，管理其汇率风险。由于其货币敞口与以外币表示的资产及负债的折算风险有关，因此，倾向于将货币视为一种独立的资产类别，并且需要为此采用货币管理外包方法。 (二)汇率风险管理的最佳实践 就汇率风险管理决策来说，汇率敞口巨大的企业常常需要建立最佳实务的操作框架。这些实务或原则可能包括: 1. 识别企业面临的汇率风险类型以及相关风险敞口的计量。如前文所述，这包括确定交易风险、外币折算风险及经济风险，以及特别参考与各类汇率风险相关的货币。另外，利用多种模型(比如 VaR)计量这些汇率风险，是识别套期头寸的另一关键因素。 2. 应制定汇率风险管理策略。在识别汇率风险类型并计量企业的风险敞口后，需就如何应对这些风险制定货币策略。该策略应明确企业的货币套期目标，企业是否以及为何应完全或部分地对其货币敞口进行套期。而且，应确立详尽的货币套期方法。企业在经营层面详细说明整体货币风险管理策略是必要的、包括货币套期的执行过程、要使用的套期工具及货币套期的监控程序。 3. 应由企业财务部设立一个权力集中的机构，来应对汇率套期执行的实际问题。该机构将负责汇率预测、套期方法、关于汇率风险的会计程序、货币套期成本及为计量货币套期的绩效制定基准。这些方法可由一个专门小组完成，并由一名资金管理人员或由首席交易员(对于大型跨国公司来说)领导。 4. 应制定一套控制措施，以监控企业汇率风险，确保适当的持仓量。这包括为每一套期工具设定头寸限制、每日(或当天)通过所有货币头寸按市值调整的估值监控头寸，以及为定期(通常每月)监控套期绩效设立货币套期基准。 5.应设立风险监督委员会。该委员会将特别审核持仓量的限制，检验套期工具及相关 VaR头寸的恰当性，并定期审核风险管理政策。由于发生了大量不寻常的货币危机，对汇率风险敞口的管理在过去十年间日益受到重视。按照企业管理人员的看法，汇率风险管理越来越多地被视为一种降低汇率发生大变动对企业影响的谨慎方法。 三、汇率风险计算方法之 VaR计算法 确定企业面临的汇率风险的类型后，企业的汇率风险管理决策的关键问题是这些风险的度量。事实证明，度量汇率风险是比较困难的。现在广泛采用的方法是 VaR模型。风险值可定义为，在一定的置信水平上，在给定期间内，某个敞口可能发生的最大损失。 VaR方法可用来度量不同类型的风险，为企业管理风险提供帮助。但是， VaR无法说明该敞口在 (100-z)%的置信水平上会出现什么情况，即最糟糕的情形。由于 VaR模型不能反映置信水平 100%的最大损失，企业常常在 VaR限制之外设定经营限制，比如名义金额或止损指令，以尽最大可能覆盖风险。 企业采用 VaR计算汇率风险，以估计由企业活动导致的外汇头寸(包括在正常条件下，在特定期间内，其资金的外汇头寸)的风险程度。 VaR计算法需要三个参数:首先，持有期计划持有外汇头寸的时间长度，一般持有期为1天；其次计划进行预测的置信水平，通常是将置信水平设定为99%或95%；最后是表示VaR所用的货币单位。假设持有期为 x天，置信水平为y%,VaR可度量在x天之内的最大损失(即外汇头寸市值的减少) ,条件是该x天的期间必须是在y%的期间内，而并不属于 (100-y)%的qijian nei 。VaR度量的是在正常条件下最糟糕的情况。因此，如果外汇头寸的持有期间为1天，置信水平为99%时，VaR计量结果为1000万美元，企业应预期概率为99%时，上述头寸的价值将减少，但每天减少的价值不超过1000万美元，条件是在这一天的各种条件是通常出现的条件。换句话说，企业应预期在100个普通的交易日内，在其中的99天，其外汇头寸的价值将减少，但不会超过1000万美元，或每100个普通的交易日内，有1天价值减少会超过1000万美元。 计算VaR值的模型有很多。其中使用最广泛的是：(1)历史模拟法，该方法假设企业外汇头寸的货币收益与过去的概率分不相同；(2)方差-协方差法，该方法假设企业的总外汇头寸的货币收益通常是正态分布，并且外汇头寸的价值与所有货币收益是线性相关的；(3)蒙特卡洛模拟法，该方法假设未来的货币收益是随机分布。 1．历史模拟法 这是最简单的计算方法。是指对一组历史汇率变动应用企业当前的外汇头寸，以求解在比如 1 000天内外汇头寸价值的损失概率分布，然后计算百分点 (VaR值)。因此，假设置信水平为 999奋，持有期为 1天，把这 1 000 天的每日损失按照由低到高的顺序排列，从中找出最大的 11项，可求得 VaR。这种方法的主要好处是它并非假设货币收益成正态分布，而明确记录了这些收益不是正态分布的，是曲线形。但这种方法的不足之处是，它需要一个大型数据库，而且计算量大。 2.、方差一协方差法 方差一协方差法假设(1)企业的外汇头寸合计的价值变动是各个单独的外汇头寸的所有变动之综合，并形成线性关系。因此，货币总收益也与所有单独的货币收益线性相关 (2)货币收益是正态分布的。因此，在 99%的置信水平上，可计算出 VaR= -Vp(Mp+2.33Sp)，其中， Vp是外汇头寸的初始价值(以货币单位表示); Mp是企业外汇头寸合汁的货币收益的平均值，等于各个外汇头寸的加权平均; Sp是企业总外汇头寸货币收益的标准离差，等于利用方差一协方差法对各个外汇头寸加权后转换的标准离差(请注意，后者包括各个外汇头寸的相关性)。利用方差一协方差法，能较快地求解。但是这种方法也有缺点，如货币收益成正态分布和总外汇头寸成线性相关的限制性假设。但是，正态分布的假设条件不是必需的。相反，如果采用了非正态分布，因需进一步估计大于 VaR的损失的置信区间，可能会使计算成本增大。 3.蒙特卡罗模拟法 这种方法通常包括对方差一协方差法模型的主要组成部分的分析，之后对这些成分进行随机模拟。这种方法的主要优势是，能够解决任何总体分布，以及在外汇头寸(比如期权)中包含非线性货币因数时，更加精确地对 VaR进行评估。这种方法的严重不足是，它是一个计算量很大的程序。 四、汇率风险的管理方法 (一)套期策略 1.用于交易风险 确认汇率风险类型和度量相关风险敞口后，企业需确定是否要对这些风险进行套期。在国际金融领域，管理(进行套期)不同类型的汇率风险的适当的策略问题尚未得到解决。但是，财务部在实际操作中已根据特定风险类型的大小及企业的规模(其他情况均相同)采用了多种货币风险管理策略。 简单地说，企业常常根据其财务部对所涉及的货币的未来变动的看法，对交易风险进行战术性(有选择地)或战略性套期，以保持现金流和收益。大多数企业采用战术性套期，对与短期应收款和应付款交易的交易货币风险进行套期，而战略性套期用于长期交易。但是，某些企业会采用被动套期，这种套期包括维持同一套期结构并在固定的套期期间内完成，无论货币预期如何。 [例 10 -2]利用套期付款 假设一家美国公司需要在 3个月内以瑞士法郎向瑞士的一个债权人付款。虽然它目前没有足够的现金，但是， 3个月后它就会有充足的现金。如不考虑远期合同，这家公司可:(l)现在借入适当金额的美元 (2)立刻将美元兑换成瑞士法郎; (3)将瑞士法郎存入瑞士法郎银行账户 (4)当债务到期需要偿还债权人时，用瑞士法郎银行账户向债权人付款，然后偿还美元贷款账户。 这样做与利用远期合同的效果是一样的，并且通常情况下，费用也几乎是相同的。如果货币市场套期保值的结果与远期套期存在很大不同，那么，投机者可以不必承担风险就能赚钱。因此，市场力量将确保这两种套期方法会产生非常类似的结果。 [承例 10 -2]利用套期收款 可以利用类似的技术，保护从债务人那里收到的外币款项。为了产生远期汇率，这家公司可:(1)借人适当金额的外币 (2)立即将其兑换成本国货币 (3)将其以本国货币存入银行 (4)在收到债务人支付的现金后，偿还外币贷款，并从本国货币储蓄账户中提出现金。 2.用于外币折算风险 对外币折算风险或资产负债表风险进行套期，这是非常罕见并且非系统化的，其目的常常是避免可能突然发生的货币冲击对净资产的影响。这种风险主要包括长期外汇敞口，如企业对子公司的估值、企业的债务结构以及其国际投资。但是，这些项目的长期性质，以及货币折算只是对企业的资产负债表，而非利润表具有影响，使得对折算风险的套期并未成为管理层眼中需要优先处理的问题。就子公司价值的货币折算风险来说，标准的做法是，对净资产负债表敞口，即可能受到不利的汇率变动影响的子公司的净资产(总资产减负债)进行套期。 根据对合并资产负债表的汇率风险进行套期的框架，对企业债务结构进行套期的问题也具有极为重要的意义。货币和企业债务的到期情况决定了企业净权益和收益对于汇率变动的敏感性。为了减少汇率对收益波动的影响，企业可利用优化模型设计一套最优的套期策略，以管理其货币风险。债务结构优化之后对剩余货币敞口进行套期，是一项艰巨的任务。企业可在优化模型之外采用战术性套期，以降低残余货币风险。而且，如果汇率未按预期变动，那么，折算风险套期可能导致现金流或收益发生披动。因此，对折算风险进行套期，常常需要对套期成本和不进行套期的潜在成本进行仔细地权衡。 3.用于经济风险 经济风险常常作为残余风险进行套期。经济风险反映了汇率变动对未来现金流现值的潜在影响，因此很难量化。这就需要度量汇率偏离用于预测企业在给定期间内的收入和成本流的基准利率时所带来的潜在影响。在这种情况下，对每一分流的影响可在成本和收入间分摊，从而使在许多国外市场进行投资的企业面临的净经济风险因抵消效应而变小。然而，如果汇率变动是 因通货膨胀的差异造成的，而且企业的一家子公司面临大于一般通货膨胀率的成本膨胀，则企业会发现汇率调整致使其竞争力下降和企业价值降低。在上述情况下，企业可用使企业的子公司遭受高成本膨胀的货币(即使企业价值易受影响的货币)来表示应付款。但是，经验丰富的企业财务部想办法扩大套期策略的效率边界，并制定了整合的方式对货币风险进行套期，而非购买普通套期来覆盖特定的外汇敞口。企业可以利用效率边界对套期成本与被套期风险的水平进行度量二效率边界可确定最为有效的套期策略即对多数风险进行套期时总成本最低的一个。就给定的对货币的看法及敞口来说，套期优化模型通常利用普通远期和期权策略来比较完全的未套期策略与完全的套期策略，以找出最优的一个。对于给定的风险情况，尽管这种管理风险的方法提供了成本最低的套期结构，但是它严重依赖于财务管理人员对于汇率的看法。需要注意的是，此类优化可用在交易、折算或经济汇率风险上，但条件是企业具有明确的对汇率的看法(即对给定的时段内的汇率的预测)。 (二)套期基准及绩效 套期的绩效可以根据其与给定的基准汇率的差距计量。套期中嵌入的风.险通常用 VaR值表示，并且该数值与绩效的计量结果相一致。套期优化模型是对货币计价现金流的套期策略进行优化的方法，有助于为各个货币敞口找出最有效的套期，虽然其中大多数只能为单一货币而不能为多币种套期提供套期程序。因此，绩效和 VaR的计量结果均为有效套期汇率，需为所用的每一套期工具和风险置信区间进行此类计算，然后通过明确企业乐意承受的风险，选择单一的最优套期策略。 作为货币风险管理政策的一部分，企业利用各种套期基准来有效管理他们的套期策略。此类基准可能是套期水平(一定的百分比)、报告期一一特别对于利用远期套期保值来限制净权益、波动的企业来说(如季度或年度基准)，以及预算汇率。而且，基准的采用，使得各套期的绩效能够参照企业的业绩计量。 (三)套期及预算汇率 预算汇率为企业提供了可供参考的汇率水平。预算汇率的设定，常常与企业的敏感性及基准优先事项有关。预算汇率决定后，企业财务部将需确保一个适当的套期汇率，并且确保与该套期汇率的偏离最小。这个程序将决定频率及套期中所用的工具。还需进一步指出的是，与功能货币有关的持续变动应在预算汇率中反映出来，或者战略性定位和套期应加以考虑。企业设定预算汇率的做法各不相同。但是，其他跨国企业偏向于按照其销售工作计划以及套期策略，设定预算汇率。例如，如果一家企业设有季度销售计划表，那么，它可能决定对其下一年度的季度外币现金流进行套期，并且这些现金流与上一年度同季度的现金流之间的差额不超过一定百分比。 因此，这就需要每年进行四次套期，且每个套期将在一年内到期，并且套期的开始时间为期末，期末汇率作为预算汇率。另外一种方法是，企业可决定将上一年度的每目平均汇率设定为预算汇率。在这种情况下，企业将需要从头到尾使用一种套期，很可能是基于平均数的工具，比如期权或综合远期外汇。这种套期方法通常会在上一年度的最后一天实施，并以新年度的首日为开始日。而且企业还可使用被动货币套期，比如，与上期相比较，通过市场中可获得的期权结构，对特定时段内的外币现金流的平均价值进行套期。这种套期策略相当简单，并且易于监控。 除了确定基准套期绩效及套期剩余期间(后者一般符合现金流套期的要求)的作用，设定预算汇率对于企业的定价策略也是至关重要的。但是，用于预测现金流的预算汇率必须与即期汇率接近，以避免企业定价策略出现可能的大变动或者重新考虑其套期策略。就此而论，应注意，预测未来汇率是企业定价策略的一个主要方面。由于大量文献证明，远期汇率不能很好地预测未来即期汇率，因此需要为此采用结构性或时间序列汇率模型。如果我们比较企业利用预测汇率估计的净现金流和未来即期汇率，就会发现这是很明显的。而且，对于在国外子公司的投资，预算汇率常常就是会计汇率，即上一年度末的汇率。 (四)管理汇率风险的套期工具 根据货币风险管理策略框架，应制定用于管理货币风险的套期工具。当前可利用的套期工具无论从种类还是复杂性来说都是庞大的，这是现代企业对套期的特殊需求大幅提高的结果。这些工具包括场外交易( over the counter , OTC)和证券交易所交易产品。 1.场外交易产品 货币远期合同和货币五换是最常见的场外交易货币套期工具。货币远期合同是指购买货币合同，以在未来按照今天设定的价格交付货币。常用的两种远期合同是:直接远期合同(包括货币的实物交付)和无须交付的远期合同(按净现金结算)。利用远期合同，企业能够完全套期保值。但是，远期合同比较严重的缺点是成本高，以及汇率反向变动。 最常用的两种交叉货币互换是交叉货币息票互换和交叉货币基差互换。交叉货币息票互换是指购买货币互换，并在支付固定利息的同时收取浮动利息。它的优势是，使企业能够按其所愿管理其汇率及利率风险，但是购买这种工具的企业容易受到货币和利率风险的影响。交叉货币基差互换是指购买货币互换，并在以一种货币支付浮动利息的同时，以另外一种货币收取浮动利息。这种工具假设与标准货币互换的货币风险相同，但好处是，使得企业能够获得现行的利率差别。但是，它的主要缺点是，企业的主要风险是利率风险而非货币风险。 2.证券交易所交易产品 就证券交易所交易的货币套期工具而言，主要类型是货币期权和货币期货。不同的货币期权结构的发展非常迅速，这归因于其灵活的性质。最常见的期权结构是普通买人期权，是指按汇率上行行使价格买人，但无行权义务。它的好处是简单直接、戚本低于期货，且可预测最大的损失。但是，其戚本高于其他复杂的期权结构，如认购期权跨价组合(是指购买平价买入期权，售出德尔塔值较低的看涨期权)。 货币期货是在证券交易所交易的合同，井明确某特定货币将要在特定结算日交换的标准数量。它们与远期合同相类似之处在于，允许企业把将要在未来某个时点以给定货币支付的价格固定下来。但是，它们与货币远期合同在可利用的交易货币及典型的(季度)结算日期方面存在差异。然而，货币期货的价格常常会和给定货币及结算日期的货币远期合同相似。 3.远期市场期贷市场的比较 比较货币远期合同与货币期货市场会发现，在远期市场上，合同大小与交付日根据个人需要度身确定(即在企业和银行间确定)。与此相反，货币期货合同是标准化的，并由同一家有组织的证券公司担保。远期市场不存在独立的结算行，而期贷市场上的所有结算都由证券交易所结算所处理，并且每日按市值结算。就清算而言，大多数远期合同在实际交付时结算，并且仅有一些合同是按成本抵消结算。相反，大多数期货合同按抵消结算，并且仅有极少数是交付结算。 而且，期货合同的价格随时间改变，以反映市场对未来即期汇率的预期。如果企业拥有货币期货合同，并在结算日前决定不再保有该头寸，那么它可以销售相同的期货合同以抛售头寸。但是，对于远期合同，是不能这么做的。 (五)其他汇率风险管理方法 由于货币套期常常成本很高，企业可考虑还有多种行为可以减少汇率风险。以下简述数种常见的方法，包括:(1)计价货币 (2)匹配收入和支出 (3)提前和滞后付款; (4)净额结算; (5)多边净额结算; (6)匹配长期资产和负债。 1.计价货币 避免汇率风险的办法之一是，对于出口商而言，出售货物以本国货币计价;对于进口商而言，与供应商以本国货币计价。即使出口商或进口商均希望采用这种方法来避免风险，也只有一方可以这样做，另一方必须接受货币风险。这是因为在签订合同与为货物支付之间有一段时间。否则，除非在下订单时就进行支付。谁承担风险取决于议价能力。在销售合同存在竞争的情况下，以买方的本国货币计价可能形成营销优势。因为以其货币进行计价的外国买方不必面临保护自己不受货币风险损害的问题。 实现同样结果的另一种方法是合同中规定用外币计价，但规定固定汇率为合同的一个条款。 2.匹配收入和支出企业可以通过匹配收入和支出来减少或消除外汇交易风险。只要有可 能，以同一外币进行支付和收款的公司，应该以该货币用支付抵消收款。在银行拥有外汇账户将使匹配的过程更加简单方便。 与安排远期合约购买货币和另一远期合约出售货币相比，抵消(匹配付款和收款)更加廉价，前提是收款发生在付款之前，并且以该货币进行的收入和支出之间的时间间隔不是很长。以某种货币计价的应收款项和应付款项之间的差异能够被买人/卖出这个差额的远期合约所冲抵。 3.提前和滞后付款 为了充分利用外国汇率变动，若预期该国的货币将会转强，企业应该尝试使用提前付款，即在到期日之前提前支付。这时应该考虑融资成本，即用来支付的资金能够产生的利息成本。但提前结算可能会获得折扣。相反地，若预期该国的货币将会转弱，企业则可以考虑滞后付款。 4.净额结算 与匹配不同，净额结算并不是用技术上的方法来管理汇率风险。然而，它应用起来很方便。其目的仅仅是为了通过在结算之前将公司内部余额相抵，从而减少交易成本。许多跨国集团的公司进行集团内部的贸易。凡有设在不同国家的关联企业相五贸易，就有可能用不同的货币进行企业内部的债务优惠。 净额结算可分为双边净额结算和多边净额结算。双边净额结算是指两家公司参与其中，用一家公司的较高的应付余额扣除另外一家公司的较低余额，其差值就是将要支付的数量。 多边净额结算是一个更为复杂的程序，两个以上集团企业的债务要进行相互扣除。进行多边净额结算有多种不同的方式。结算安排将由企业自己的中央财务部门或者公司银行进行统一协调。 5.匹配长期资产和负债 如果一个跨国公司在国外拥有子公司，它有可能用同一货币的长期贷款为子公司的长期资产进行融资。 第七节 识别、评估相应对企业面临的利率风险 一、利率风险概述 (一)背景 接受并管理财务风险，是多数企业经营所固有的问题。企业竞争环境、产品和服务的改变，突出表明了谨慎的利率风险管理之重要性。从历史情况来看，企业的利率环境一直比较稳定。然而，世界各地近年来的利率波动加剧，企业越来越多地受利率波动的影响。 (二)定义 利率风险是指利率变动对收益或资本所产生的风险。它是由利率变动的时机与现金流出现的时机之间的差异而产生的(重新定价风险);由不同的金融市场或不同的金融工具间的利率关系发生改变而产生的(基准风险) ; 由到期范围内变化的利率关系产生的(收益曲线风险);以及由金融产品中嵌入的利率相关期权产生的(期权风险)。 利率变动将改变企业净利息收入及其他利率敏感的收入和费用，从而对企业的报告收益和账面资本产生影响。利率的变动还会影响企业的实际经济价值。企业资产、负债及与利率相关的、资产负债表外合同的价值，会受到利率变动的影响。这是因为，未来现金流量的现值以及在某些情况下的现金流本身被改变。 在诸如银行和金融机构等独立管理交易活动的企业，收益和资本因市场因素的改变而导致的对这些活动的敞口，被称为价格风险。价格风险是指收益或资本因金融工具组合价值的变化而面临的风险。这种风险是由针对利率、外汇、权益和商品市场而进行做市、交易和持有头寸的活动产生的。 (三)利率风险 企业完成的每一笔财务交易，都可能影响其利率风险状况。但是，企业愿意承受的利率风险水平和程度存在差异。某些企业努力使其利率风险敞口最小化。此类企业一般不会故意为了从利率的特殊变动中获利而持有头寸。相反，他们努力使其资产和负债的到期日和重新定价日相配对。其他企业愿意承担更高水平的利率风险，则可能选择持有利率头寸，承担风险。此外，不同企业在头寸组合或建头寸的活动上存在差异。一些企业试图把对利率的管理集中起来，并将建头寸限制在特定金融市场和投资组合上。这些企业常常将财务部内的利率风险管理与持仓隔离。其他企业采用更为分散的方法，允许各利润中心或单位独立管理并在明确的限制条件内建头寸。一些企业选择将其利率风险头寸限定在交易活动上。仍有其他企业会选择在非交易账户和活动中建立或尚未决定是否建立利率头寸。 企业可通过改变投资、出借、融资和定价策略以及管理这些组合的到期日及对其重新定价，改变其利率风险，从而达到期望的风险概况。许多企业还是用资产负债表外衍生工具，如利率互换来调整其利率风险概况。在使用这些衍生工具前，管理层应理解将使用的工具的现金流特征，并设立充分的系统，来计量和监控其在管理企业风险概况上的表现。 从收益方面来说，企业应考虑利率风险对净收入及净利息收入的影响，以充分评估利息收入和经营费用对产生企业利率风险敞口的作用。特别是具有重大的手续费收入的企业，应评估手续费收入对利率变动的敏感程度。 从资本角度看，企业应考虑中长期头寸可能对企业未来财务业绩产生何种影响。由于在中长期内到期的金融工具的价值可能对利率变动特别敏感，因此，企业监察和控制这些敞口的水平是非常重要的。而且，企业还应考虑 利率风险如何与企业面临的其他风险共同作用。利率增加时，具有大量利率可调整的贷款的企业面临信用风险。对于融资方式主要为短期债务的企业来说，利率增加可能在降低净利息收入(或增加净利息支出)的同时，使信贷质量问题增加。 ! 在制定和审核企业利率风险概况及策略时，管理层应考虑企业的流动性和取得多种融资及进入衍生工具市场的能力。拥有丰富的并且稳定的流动性来源的企业，承受来自不利的利率变动的短期收益压力的能力，可能比严重依赖大规模的短期融资来源的企业更强，而后者可能面临收益状况恶化的问题。与依靠改变投资组合来改变其利率风险头寸的企业相比，容易取得各类资金和进入衍生工具市场的企业，能够更快速地对变化的市场条件作出反应。最后，企业应考虑其利率风险概况与其商业战略是否相符。 二、利率风险管理的概述 (一)有效的利率风险管理程序， 对利率风险的有效控制要求设立综合风险管理程序，确保及时识别、计量、监察和控制风险。这种程序的形式可能各有不同，而这取决于企业的规模和复杂性。在很多情况下，企业可选择以书面形式制定和传达风险管理的做法及原则。成文的原则有助于确保在企业内部有效地传达。如果正确的原则未得到有效的执行，或企业的利率风险管理程序极为复杂，无法靠非正规的政策进行有效的控制，那么，管理层需要制定书面政策，以期正式传达风险指引及控制。无论所采的机制如何，企业的利率风险管理程序或过程均应明确以下责任和权利：(1)识别由新的或现有的产品和活动而产生的利率风险；(2)设立和维持利率计量系统 (3)颁布和实施策略;（4）批准政策之例外情况。此外，还应设立利率风险计量系统。企业的风主要来源。它们应是维持监控及报告风险敞口的系统。高级管理层和董事会，或其下属的委员报告，应至少每季度取得关于企业利率风险状况的报告，但是，如果由于企业风险的特点和水平，需要更频繁的取得此类报告，则董事会应提高收取此类报告的频率。根据这些报告，高级管理层和董事会应能够评估企业所面临的利率风险的性质及数量， 制定风险限制和控制。在决定风险敞口限制时，高级管理层应考虑企业的策略和活动的性质、过去的表现、收益水平和可用于承担潜在损失的资本，以及董事会的风险承受能力。而且，高级管理层应实施内部监控程序。高级管理层和董事会的监督，对于内部监控程序是至关重要的。除确定清晰的权利范围、责任和风险限制后，管理层和董事会应确保提供充分的资源以提供充分的资源以支持风险监察、审计和控制部门。负责风险监察和控制工作的人员或部门应与产生风险敞口的人员或部门向独立。此类人员或部门可能是一个更大的经营、审计、合规、风险管理或资金管理部门的一部分。如果风险监察和控制属于有责任和权力实施投资或套期策略以管理企业风险敞口的资金管理部门的部分职能，那么，企业设立强大的内部审计职能部门及充分的保障措施，以确保所有的交易均及时地向高级管理层汇报，并符合高级管理层批准的策略，就是特别重要的。 (二)管理利率风险的组织结构 用以管理企业利率风险的组织结构可能各不相同，这取决于企业活动的规模、范围和复杂性。在许多大型企业，利率风险管理职能可能集中在领头企业或控股公司。但是集中结构并不意味着每个隶属企业的董事不必承担安全稳健地发展其所在机构，以及满足该机构资本要求的责任。负责组织的集中利率风险管理的高级管理人员，应确保由于其决策而带来的风险概况能够反映集团内每个隶属企业的董事会己说明的风险承受能力。 如果企业选择为利率风险活动采用非集中的结构，那么检查人员应审核井评估所有重大的隶属企业的利率风险概况对整个企业的利率网险概况的作用。此类评估之所以重要是因为，每个隶属企业的风险可能提高或降低整个企业的风险状况。 (三)评估利率敞口 管理层关于企业利率风险敞口的决策，应考虑利率风险头寸的风险或回报的抵消情况。管理层应比较利率风险头寸或策略的潜在风险(不利的利率变动所产生的影响)与潜在回报(有利的利率变动带来的影响)。为了评估利率风险对企业经营的潜在影响，管理完善的企业将考虑其对于企业收益(从收益或会计角度)及实际的经济价值(从经济或资本角度)的影响。必须对关于这两种影响的看法进行评估，以确定企业利率风险敞口的范围，特别是在企业有重要的长期或复杂的利率风险头寸时·。 1.从收益的角度 从收益的角度，会考虑利率变动将对企业的报告收益产生什么样的影响。例如，利率变动导致收益减少时，可能降低收益、流动性和资本。这个角度重点考察了风险在短期内(一般是未来一年或两年)对收益的影响。利率波动一般会通过改变企业净利息收入来影响报告收益。净利息收入会因变化的利率、利率和现金流变动的时机(重新定价风险)、基准关系(基准风险)、收益曲线关系(收益曲线风险)及期权头寸的差异而不同。市场利率发生变动时，可能导致企业资产负债表上产品的数量和组合的变动。某些金融工具的市场价值下跌后，如果会计规则要求企业直接将下跌的价值计人当期收入，则可能使短期收益下降。这种风险被称为价格风险。拥有大规模交易账户活动的企业一般会设立独立的计量和限制系统，来管理此类风险。如果企业拥有重大的中期 (2 -5年)或长期(超过 5年)头寸，那么，单从收益角度评估利率风险可能是不充分的。这是由于多数收益管理措施仅考虑了 1 -2年的时间范围。因此，利率变动对长期头寸的潜在影响常常未被充分认识到。 2.从经济的角度 经济角度提供了对企业当前所持头寸的实际价值的计量，并寻求对该价值对于利率变动的敏感度进行评估。这种角度重点考虑了所有企业资产、负债和随利率变动而变动的、与利率相关的资产负债表外工具的经济价值。这些工具的经济价值等于其未来现金流量的现值。通过评估合同现值因利率的某种变动而发生变化时，管理层可估计企业经济价值的变动。 与收益角度相反，经济角度能识别由长期重新定价或期限差距而产生的风险。通过掌握利率变动对所有未来现金流量价值的影响，经济角度能提供比收益角度更为全面的对利率风险的计量。用以估计企业经济敞口的未来现金流量预测，为企业因当前头寸产生的未来收入提供模拟估计值。由于经济价值的变动表明了企业未来现金流量价值的预期变动，经济角度是企业未来收益和资本价值的一个主要指示器。经济价值的变动，还可能会影响企业资产的流动性，原因在于，企业可能不愿意出售已发生减值的资产。 作为有助于管理利率风险敞口的有力工具，与收益角度相比，经济角度常常更难作出度量。从经济角度计量风险时，要求企业估计其所有金融资产负债和工具的未来现金流量。由于许多账户具有不确定的现金流量且到期日不限，所以，计量这些账户的风险是很难的，需要企业作出大量假设。由于很难准确地估计每个账户的市场价值，许多经济计量系统能记录价值的相对变动或敏感度，而非价值的绝对变动。 3.管理收益和经济敞口时要做的权衡 要使收益和经济价值不受利率风险的影响，企业管理层必须作出某种权衡。如果收益"获得了免疫力那么经济价值会更容易受到影响，反之亦然。权益工具的经济价值，与其他金融工具的经济价值一样，是预期未来获得的净折现现金流(利润)的函数。如果企业赋予了收益"免疫力那么，无论利率出现何种变动，这些预期收益都将保持不变，如果利率提高，这些收益的折现价值将降低。因此，尽管企业收益"获得了免疫力但其经济价值会随利率变动而波动。相反，如果企业为其经济价值"赋予了充分的免疫力那么，利率提高时，其定期收益必定会增加，利率降低时，定期收益会减少。 三、识别利率风险 企业用以识别和计量风险的系统和程序，取决于企业的经营性质和复杂性。在企业识别和控制利率风险敞口时，这种系统必须能够提供充分、及时且精确的信息。 产生利率风险的源头很多，计量系统在掌握各类利率风险敞口的实际水平上也存在差异。为了找出最适宜的计量系统，企业管理层应首先考虑其产品和活动的性质与组合。在试图识别企业利率风险敞口的主要源头及每一源头对形成企业整体利率风险状况的相对作用之前，管理层应了解企业的业务组合及这些业务的风险特征。然后，可对不同的风险计量系统进行评估。方法是观察这些系统能否恰当地识别和量化企业风险敞口的主要源头。 企业的利率风险敞口可分为四大类:重新定价或期限错配风险、基准风险、收益曲线风险和期权风险。 (一)重新定价或期限错配风险 重新定价风险是由利率变动的时机和因企业资产、负债和资产负债表外工具的定价和到期而产生现金流的时机存在差异造成的。重新定价风险常常是企业利率风险最为明显的来源，可通过对企业在给定时间段内到期或重新定价的资产数量与负债数量进行比较的方式予以计量。一些企业故意在资产负债表结构中承担重新定价风险，其目的是为了提高收益。 由于收益曲线一般是向上倾斜的(长期收益大于短期收益)，利用短期负债为长期资产融资，企业常常可以赚取正差幅。但是，这类企业的收益容易受到利率提高的影响，即利率提高会导致其融资戚本上升。被重新定价的资产期限长于被重新定价的负债期限的企业，被认为是"对负债敏感的"企业，原因是，它们的负债会更快地被重新定价。利率下降时，对负债敏感的企业收益会增加，而利率提高时，收益会减少。相反，对资产敏感的企业(资产重新定价的期间比负债重新定价的期间短)一般会从利率升高中获益，而利率降低时发生损失。重新定价常常(而非始终)在企业当前的收益绩效上表现出来，企业可能会因此造成重新定价的不平衡，而这种情况直到未来的某个时间才会显现出来。仅把重点放在短期重新定价的不平衡问题上的企业，可能会主动承担增加的利率风险，将期限展期，以提高收益。因此，在评估重新定价风险时，重要的是企业不仅应考虑短期的不平衡，还应考虑长期的不平衡。如果不能计量和管理重大的、长期的、重新定价的不平衡，可能导致企业未来收益受到利率变动的重大影响。 (二)基准风险 产生基准风险的原因是，不同的金融市场或不同的金融工具间的利率关系发生改变。不同金融工具的市场利率，或为资产和负债定价所用的指数在不同的时间发生变化，或变动金额不同时，会出现基准风险。例如， 3个月的美国国库券与 3个月的伦敦银行间拆借利率之间的差额改变时，会产生基准风险。这种变化通过改变己赚取或已支付的被重新定价工具间的差额，对企业当前的净息差产生影响。它还影响这些工具的预期未来现金流量，从而影响企业的实际经济价值净额。基准风险还被认为包括受管理的利率或企业确定的利率及外部利率间关系的变动。例如，基准利率可能因最优惠银行利率与企业为不同负债提供的利率之间的差额的变动而产生。 由于存款利率会落后于市场利率的提高，许多企业可能发现，利率升高时，其净息差开始变动。但是，利率稳定后，这种变动就被重新定价的不平衡和其他主要市场利率关系间的差额所抵消。而且存款利率逐渐赶上市场利率。某些定价指数具有固有的"滞后"特点，因此，这些指数对于市场利率的变动反应更为迟缓。这种滞后情况会强化或缓和企业短期利率敞口。 一些企业将资产负债表外衍生工具作为其他投资的备用方法;另一些企业利用它们管理其收益或资本敞口。利用资产负债表外衍生工具，企业可达到以下目标:限定下行的收益敞口;保持收益潜力上行;增加产量和使收入或资本波动降至最低。尽管衍生工具可用来对利率风险进行套期，它们同时使得企业面临基准风险，原因是现金与衍生工真之间的差额可能发生改变。例如，利用利率互换对其中期国库券组合进行套期保值的企业，可能面临基准风险，原因是，互换利率与国库券之间的差额可能改变。利用资产负债表外工具，如期货、互换和期权，进行套期或改变资产负债表土头寸的利率风险特征的企业，需要考虑资产负债表外合同的现金流量会如何随利率变动及被套期或被改变的头寸而变化。衍生工具策略旨在进行套期或抵消资产负债表头寸的风险，一般会使用衍生工具合同，并且衍生工具合同的现金流特点与工具或被套期头寸之间的关联性很强。企业还需要考虑不同合同的相对流动性和成本，并选择能够提供相关性、流动性和相对成本的最佳组合的产品。即使衍生工具合同与被套期头寸之间是高度相关的，企业还可能面临基准风险，原因是现金和衍生工具价格并非总是协同变化的。拥有大规模衍生工具组合或积极进行衍生工具合同交易的企业，应确定潜在敞口是否代表企业收益或资本的重大风险。 (三)收益曲线风险 收益曲线风险是由与期限范围相关的利率变动的差异性产生的。它包括具有不同期限的同一指数或市场的利率之间的关系变动。给定市场的收益曲线在利率周期内变平、变陡或向下倾斜(反转)时，这种关系会发生变化。收益曲线的差异性会放大期限错配的影响，加重企业头寸的风险。特定类型的结构性票据可能尤其容易受到收益曲线形状变化的影响。属于结构性票据产品的双重指数票据，其收益和收益曲线关系直接相关。 (四)期权风险 企业或企业的交易对手有权(而非义务)改变一项资产、负债或资产负债表外金融工具现金流的水平和时机时会产生期权风险。期权赋予持有者在指定期间内按照指定的价格(行使价)购买(看涨期权)或销售(看跌期权)金融工具的权利。对于期权的销售者(或卖方)，如果期权持有人行使了期权，则他也应承担履约义务。 期权的持有者选择是否行使期权的能力会导致期权出现不对称的业绩。一般来说，期权的持有者仅会在其能够收益的情况下，才会行使权利。因此，期权的持有者面临着有限的下行风险以及无限的上行回报。期权卖方面临无限的下行风险(期权持有者通常在不利于期权卖方的时间行使期权)以及有限的上行回报(如果持有者不行使期权，则卖方可保留期权金)。 期权常常导致企业风险或回报出现不对称。如果企业已经从交易对手那里买人期权，那么，企业可能因有利的利率变动而取得的收益或资本价值金额，可能大于企业在利率发生不利变动时可能损失的金额。因此，企业的上行敞口可能大于下行回报。同样地，对于许多企业来说，它们的卖出期权头寸使它们面临损失的风险，无论利率是升还是降。 四、利率风险的计量与资料收集 (一)利率风险的计量 精确且及时的计量利率风险，对于正确的风险管理和控制是必要的。企业的风险计量系统应当能够识别和量化企业利率风险敞口的主要来源。该系统还应使得管理层能够识别因企业的习惯性活动和新业务产生的风险。企业的业务线性质和组合，以及企业活动的利率风险特点，决定所需设立的计量系统类型。此类系统会因企业不同而不同。 每一个风险汁量系统都有其局限性，而且，它们能够找出利率风险敞口的各个组成部分的程度也存在差异。许多管理完善的企业利用不同的系统，以期充分捕捉它们的利率风险敞口的全部来源。用于量化企业利率风险敞口的三种最常见的风险计量系统是重新定价期限差距报告、净收益模拟模型和经济估价或持续时间模型。本书不对它们做详细讨论。 (二)资料收集 企业风险计量程序的第一步是收集资料，以描述企业当前的财务状况b每个计量系统，无论是差距报告还是复杂的经济价值模拟模型，均要求有关企业当前资产负债表构成的信息。 按照建模的说法，收集财务资料有时被称为"提供当前状况的输入值"。这些资料必须是可靠的，并可为风险计量系统所用。企业应建立充分有效的管理信息系统，能够借助这样的系统及时地检索适当且精确的信息。管理信息系统应捕捉企业所有重大头寸的利率风险资料，并应对企业风险计量程序中使用的主要资料来源进行充分地记录。 企业管理层应警惕利率风险计量系统的一些常见的数据问题，如企业经营、投资组合或分支机构的数据不完整，缺乏有关资产负债表外头寸的信息，以及企业贷款和存款产品的上下限信息，资料收集的水平不当。 1.应收集的资料 为了描述企业当前的头寸中固有的利率风险，企业应掌握每一重大类型的金融工具或组合的当前余额的信息，以及与这些工具或组合相关的契约利率、有关本金偿付的设定或契约条款、利息重置日和期限的信息。企业可能需要额外收集关于特定产品的信息，更加完整地反映企业利率风险敞口。 2.资料的来源 为了取得计量利率风险所必需的详细信息，企业必须能够从大量不同的记录了每项交易的期限、定价和支付条款的交易系统中找出资料。这就意味着，企业需要取得不同系统的信息。为利率风险模型从交易系统中收集的资 料数量，会因企业和企业投资组合的不同而不同。 3.设置情景和作出假设 企业利率风险计量程序的第二部是，预测未来利率环境，并通过确定影响(现金流、市场和产品利率)是如何共同作用并改变价格和收益的，来计量处于这些环境中的企业风险。与可能包含"特定的"数据输入值的第一步不同，在第二步中，企业必须就未来事件作出假设。为了保证风险计量系统的可靠，这些假设必须是合理的。 企业的利率风险敞口主要与企业金融工具对于市场利率特定变动的敏感性以及市场利率变动的程度和方向有关。下一步，企业设置的有关利率的情景和假设通常由这两个变量决定。 风险计量程序的一些常见问题包括:不能取得范围广大的利率变动的潜在风险敞口进而识别弱点和受压点;不能对具有嵌入期权的金融工具所做的假设进行更改以便与每个利率情景相符，以及假设仅以交易对手的过去行为和表现为基础，不考虑市场和可能在未来发生何种变化;不能定期对假设的合理之处和精确性进行重新评估。 4.未来利率的假设 企业必须确定潜在的利率变动范围，并根据这一范围计量其敞口。企业管理层应确保针对合理范围内的潜在利率变动(包括意义重大的受压情况)计量风险。在设置适当的利率情景时，企业管理层应考虑不同的因素，比如利率的当前期限结构形式和水平，以及利率的历史和隐含的波动性。企业还应考虑其风险敞口的性质和来源、采取措施降低或放弃不利风险头寸时实际需要的时间，以及企业管理层要确认损失以对其风险状况重新建立头寸的意愿。企业应选择那些对风险进行有意义的估计并涉及广泛范围以使得管理层可以理解企业的金融工具和活动的固有风险的情景。 五、利率风险的管理方法 降低利率风险的常见方法包括:(1)平滑法:维持固定利率借款与浮动利率借款的平衡 (2)匹配法:使具有共同利率的资产和负债相匹配; (3)远期利率协议 (4)现金余额的集中; (5)利率期货 (6)利率期权; (7)利率互换。在本节，我们将主要讨论上述第 (3) -(7)项。 (1) 远期利率协议 远期利率协议，一般是企业与银行间就未来的借款或在银行存款的利率达成的协议。 企业可能与银行签订在未来某一时间接固定利率借款的远期利率协议。如果实际利率被证实高于双方商定的利率，那么银行将向公司支付差额。如果实际利率低于商定利率，那么企业将向银行支付差额。 远期利率协议的缺点是通常只面向大额贷款。而且，一年以上的远期利率协议很难达成。 远期利率协议的优点是，至少在远期利率协议存续的期间内，能够保护借款人免受利率出现不利变动的影响，原因是双方已根据协议商定利率。正 / 常的可变利率贷款(例如，与银行的基准利率或伦敦同业拆借利率挂钩) , 借款人面临着市场发生不利变动的风险。但另一方面，远期利率协议使借款人同样不能从有利的市场利率变动中获益。 银行愿意为远期利率协议设定的利率将反映它们当前对利率变动的预期。如果预期利率将要在签订远期利率协议的谈判期间上涨，那么，银行很可能会将利率定为高于远期利率协议谈判期间的现行可变利率的固定利率。 (二)子公司现金余额的集中 现金余额的集中有利于避免为借款支付高额利息，还能够更容易地管理利率风险。如果一家机构，如集团公司，在一家银行开设了许多不同的银行账户，那么，它可以要求银行在考虑其利息及透支限额时将其子公司的账户余额集中起来。 现金余额的集中有诸多好处:(1)盈余与赤字相抵。母公司将现金余额集中起来后，盈余可以抵消赤字，从而降低应付利息的金额。 (2)加强控制。余额的集中飞意味着核心财务部门更容易实施对资金的控制，并利用其专长，确保风险得到管理，机遇得以有效利用。 (3)增加投资机会。资金被集中后，有可能争取到更有利的利率，而且掌握着这些资金的核心财务部门可以进入本地经营单位无法进入的离岸市场等。 但是，将子公司的现金余额集中起来也有缺点(1)对资金的需求。作为营运资金的一部分，子公司的运营需要资金余额用于付款。如果所需的付款额高于预期，那么，子公司可能出现现金不足的问题.， (2)本地决策。如果资金投资的责任不再由本地的管理人员承担，那么他们可能丧失动力。 (3)交易费用。向母公司转移现金盈余后，在需要时再返还给子公司，这样可能产生不必要的交易费用，且这些费用可能高于任何节省出来的利息，特别是在利率较低时。 (4)匹配。出色的汇率风险管理，应通过将以相同货币计价的收支、资产与负债的风险相匹配，努力使风险降至最低。但是，现金余额的集中可能与此项原则相冲突。 (三)利率期货 大多数期货合同包含利率，而且这些合同会提出对利率变动风险进行套期保值的方法。此类合同实际上是在打赌利率会上升还是会下降。 除条款、金额和期间是标准化的之外，利率期货实际上与远期利率协议相类似。例如，一家公司可签合同以在 6个月内按照商定价格购买或销售名义金额为 1万美元、期限为 20年的国库券(息票率为 8%)。这项决策背后的基本原理是: (1)期货价格可能随着利率的变动而变动，这可以作为对不利的利率变动的套期保值。 (2)购买期货的费用远低于购买该金融工具的费用，因此，一家企业初始用相对较少的现金即可对较大的现金敞口进行套期。 借款人希望通过现在出售期货，对利率风险进行套期，并在利率固定之日购买期货。利率期货合同的价格是由现行利率确定的。例如，如果 3个月的欧元定期存款的利率是 8%，那么 3个月的欧元期货合同的定价将为 92欧元，即 100 -8 (欧元)。如果该利率为 11%，那么合同价格将为 89欧元，即 100-11(欧元)。价格或合同价值的下降，反映了固定利率存款在利率上升时期的吸引力下降。 (四)利率期权 利用利率期权，机构可以对不利的利率变动敞口进行限制，同时还可以利用有利的利率变动。借款人可以通过购买看涨期权，设定他们必须支付的利率最大值。出借人可以通过购买看跌期权，设定他们将收取的利息最小值。 利率期权赋予买方在未来到期日按照商定利率(执行价)交易的权利，而非义务。在期权期满之日，买方必须决定是否行使这项权利。很明显，如果目前的市场利率低于期权协议中规定的利率，那么，借款期权的买方不希望行使权利。相反，如果在期权期满时市场利率上涨并超出规定的利率，那么行使借出期权是不划算的。 利率期权可以分为以下几类: 1.利率保证 利率保证是对一年以内的单个期间进行套期的利率期权。可从大银行购买专门定制的特定价值、到期期限、计价货币和商定利率的"场外"利率期权。期权的成本称为"期权金"。利率期权比远期利率协议更灵活，但价格更高。还可取得外汇交易的期权。 2.上限、下限和双限 上限是指为利率设定的最高限度，下限是指设定的最低限度。双限是同时设定上限和下限。利率上限是指设定了利率最高限度的期权。利率下限是指设定了利率最低限度的期权。利用"双限"安排，借款方可以在购买利率上限的同时出售利率下限，而后者能确定公司的成本。 (五)利率互换在利率互换下，双方同意互相交换利率。利率互换可以作为从支付一种利息改为支付另外一种利息的方法，从而筹集低利率贷款，井保证高利率存款。 利率互换是指两家公司，或者一家公司与一家银行，互相交换利率承诺的协议。在某种意义上，这可以看做是一方假装成另一方借款，并产生以下影响。一家有固定利率债务的公司进行利率互换后，最后按照可变利率支付利息。而一家有可变利率债务的公司，最后按照固定利率支付利息。因此，利率互换是利用不同市场上利率不同的特点进行借款的交易，使利率固定或利率浮动的贷款利息费用减少。 第八节对汇率和利率风险的监督与控制 对汇率和利率风险监督与控制是一个动态的过程。计量现有业务的汇率和利率敞口是不够的，企业还应估计新业务对其敞口的影响。机构应定期对现行策略是否与企业追求的风险状况相宜进行重新评估。高级管理层和董事会应制定报告系统，以便自己能够监控企业当前及潜在的风险敞口，并确保风险敞口水平与其规定的目标相一致。 (一)董事会和高级管理层的监督 董事会及高级管理层对企业汇率和利率风险活动的有效监督是有效的风险管理程序的基础。董事会和高级管理层的责任是理解企业正面临的汇率和利率风险的性质和水平，以及风险与整体商业策略的适宜程度。就董事会来说，董事会具有四大责任。它必须确立企业战略方向和对汇率和利率风险的容忍度并提供指引，以及指定有权且有责任管理该等风险的高级管理人员。它还必须监控企业业绩及整体汇率和利率风险状况，确保维持谨慎的利率风险水平，并提供充分的资本作为支持。在评估企业针对汇率和利率风险的资本充足率时，董事会应考虑企业当前和潜在的汇率和利率风险敞口，以及可能损害企业资本的其他风险，如信用、流动性和交易风险。此外，董事会还应确保企业实施有助于汇率和利率风险根本原则。最后，董事会须确保为汇率效的风险管理要求一定的技术及人力资源。 另一方面，高级管理层有责任确保汇率和利率风险不仅在长时间内得到管理，而且每天都应如此。在管理企业活动时，高级管理层应制定并实施能将董事会的目的和目标以及风险承受能力转化成操作 规范 编程规范下载gsp规范下载钢格栅规范下载警徽规范下载建设厅规范下载 的程序和做法，并且让企业人员能够充分理解这些与董事会意图相符的规范。高级管理层亦应确保遵守董事会已设立的计量、管理和报告汇率和利率风险敞口的权利和责任范围。他们监督管理信息及识别、计量、监察和控制企业汇率和利率风险的其他系统的执行和维持。他们还为汇率和利率风险管理程序设立有效的内部控制。 (二)风险平估和实施策略 管理完善始企业不仅关注其现有业务产生的风险，并且还考虑由预期业务增长产生的敞口。分析收益面临的风险时，企业可就活动和业务的类型和组合以及未来业务的数量、定价和期限作出假设。战略商业计划、营销策略、年度预算和历史趋势分析有助于企业作出这些假设。一些企业还可能分析经济价值的风险时，将新业务的假设囊括在内。 尽管有关新业务的假设为奉献计量系统带来了另外的主观因素，但是它们帮助企业管理层预测未来的风险敞口。要包括关于新的变动的业务假设时，企业管理层应确保这些假设对于待评估的汇率和利率情景是真实的，并且根据企业的竞争和整体业务策略，它们是可以实现的。企业管理层应避免作出过于乐观的假设，否则它们将掩盖企业由其现有业务组合产生的汇率和利率敞口。 (三)汇率和利率风险的报告 企业应设立充分的系统来报告风险敞口。企业的高级管理层和董事会或下属委员会应至少每季度取得关于企业汇率和利率风险敞口的报告。根据企业的风险水平和风险水平出现重大变化的可能性，可适当提高报告频率。这些报告应使高级管理层和董事会或下属委员会能够对汇率和利率风险敞口总数的水平和趋势进行评估，以及对主要假设(如针对收益曲线的形状变化或预期偿还借款或取出存款的速度的假设)的敏感性进行评估。而且，管理层可根据报告评估风险水平和绩效之间的抵消情况进行评估。管理层考虑主要的汇率和利率策略时，应评估潜在风险对潜在回报的影响。管理层还应验证董事会已确定的风险承受水平及限定是否得以遵循，并找出任何政策的例外情况。他们应确定对于承受的汇率和利率风险，企业是否握有重组的资本。 提交给董事会和高级管理层的汇率和利率风险报告应当清晰、简明和及时，为他们制定决策提供所需的信息。交给董事会的报告还应包括控制活动。此类报告包括对汇率和利率风险管理所用金融工具的独立估价，以及对模型的预测和业绩进行比较的模型验证。 (四)汇率和利率风险控制 企业的内部监控结构应确保组织(特别是汇率和利率风险管理程序)安全健康地运转。设立和维持有效的控制系统，包括遵守正式的权利范围和适当的职责划分，是管理层更为重要的责任之一。负责评估风险监察和控制程序的人员，应与之审查的职能相独立。 企业董事会应确定企业对汇率和利率风险的管理，并将之传达给高级管理层。根据承受能力，高级管理层应当设定适当的风险限定，以使企业敞口维持在董事会对汇率和利率的可能变动范围的风险承受能力之内。对限定的控制应当确保管理层能够迅速注意到超过预定水平的头寸。 第九节与财务风险及衍生金融工具相关的简单计算 一、衍生金融工具介绍 (一)对冲政策 制定对冲政策需要每个对于风险来源负有责任的小组的参与。由于是战略决策，因此应由高级管理人员和董事会审批。知识的投入包括了解企业所。面临的金融风险和本企业的风险承受能力。由于有可能影响到竞争地位，因此应考虑套期保值的影响和机会成本。另外，对减少或减轻风险的费用应加以评估。对冲策略并不是为了预测市场。其目的是减少或消除与市场波动有关的风险。未来不太可能像过去一样。许多企业已经发现使用事先的对冲技巧比尝试预测市场往往更容易并且成本更低。对冲政策有助于避免事后判断。重要的是，它为工作人员和管理人员的日常决策提供了一个明确的规范。 (二)衍生工具 风险管理政策应规定什么衍生产品是可以接受的，以及一个企业是否可以使用远期、期货、期权或结合的战略。政策应指定产品是否可以买入或卖出，特别是关于期权以及相关的衍生金融工具。对于某些企业而言，完全地避免衍生产品未必是一个好的选择。 (三)衍生工具市场的介绍 最近几年，衍生工具市场在金融和投资领域变得越来越重要。现在衍生工具市场已经发展到一定状态，并且这对于所有的金融从业人员了解这些市场是如何运作、衍生工具如何使用及如何定价的问题是最基本的。衍生工具普遍可以分为几种，包括期货合同、远期合同和期权。 1.期货合同 (1)期货合同的概念 期货合同是指在未来的某个时间接一定价格购买或销售一项资产的协议。全球有许多证券交易所进行期货合同交易。例如，美国的芝加哥交易所和芝加哥商品交易所，以及欧洲的欧洲交易所和欧洲|期货交易所。东京金融交易所、新加坡交易所和悉尼期货交易所是亚太地区几家最大的交易所。 期贷市场可追溯到中世纪。最初设立期货市场是为了满足农夫和商人的需要。例如，在某年的 4月份，一个农夫确信将在 6月份收获已知数量的谷物。但是农夫对收获的谷物的价格存在不确定性。在资源匮乏的年代，农夫很可能获得较高的价格，特别是在他不急于出手的时候。而在供给过度的年代，谷物很可能是按较低的价格被处置的。显然，这时农夫面临较大风险。 如果有一家公司对谷物有持续的需求，那么这家公司也面临价格风险。在有些年份中，供给过度可能使价格变得有利于公司，但是在匮乏的年代，谷物价格可能极高。因此，农夫和公司在 4月份或更早的时候进行接触，并就 6月份农夫收获的谷物价格达成一致。包括双方就一类期货合同进行谈判。该合同为各方提供了消除因谷物未来价格不确定而带来的风险的方法。 考虑到当年剩余月份公司仍有谷物需求，一旦收获季节结束，谷物会一直被保存起来直至下一季节。在保存谷物期间，公司并未承担任何价格风险，但产生储存风险。如果是农夫或其他人员储存谷物，那么公司及储存谷物的一方会面临未来谷物价格风险，因此仍然需要签订期货合同。 期货合同的交易，一般利用公开报价系统完成。这包括交易员亲自在交易厅内碰面，被称作"交易场并利用一套复杂的手势来说明他们乐意开展的交易。但是，交易所越来越多地用电子交易取代公开报价系统。电子交易包括交易员使用电脑键盘输入客户要求他们执行的交易，所使用的电脑系统将买方和卖方进行匹配。许多交易所实现了完全电子化交易。 (2)场外交易市场 并非所有的交易都是在证券交易所进行的。场外交易市场( OTC)是证券交易所之外的另一种重要的交易场所。它是指通过电话和计算机相连的经销商网络，而且这些人并不实际碰面。交易在电话中就能完成。交易的一方通常是为一家金融机构工作的交易员。另一方可能是为另一家金融机构工作的交易员或者企业资金管理人员或基金经理。就更为常见的交易工具来说，金融机构常常是"做市商"。这表明，他们始终准备好报出出价(他们准备购人的价格)和售价(他们准备售出的价格)。 在场外交易市场上，电话通话常常被录音。如果在达成一致的内容方面存在争议，可播放录音解决问题。场外交易市场上的交易量一般比交易所内的交易还要大。场外交易市场的一个主要优势是，合同条款不由交易所确定。市场参与者就任何具有相互吸引力的交易自由地进行谈判。而不利之处是，柜台交易常常存在某些信誉风险，原因是有合同不被履行的风险。 衍生工具的场外交易市场和交易所市场都是非常巨大的。尽管对这两个市场的统计资料严格来说并不可比，但是很明显，场外交易市场比交易所市场更大。 2.远期合同 远期合同与期货合同的相似之处在于，它也是在未来某一时间按照一定的价格买入或售出一项资产的协议。但是，期货合同可在交易所交易的，而远期合同是在场外交易市场上交易的。 外汇远期合同是非常受欢迎的。大多数大型银行雇佣现货交易员和远期交易员。现货交易员交易的是几乎立即交割的外币。而远期交易员交易的是在未来某个时间交割的外币。 3.期权 (1)期权市场的历史 早在 18世纪，欧洲和美国首先开始交易看跌和看涨期权。期权的场外交易市场自从 20世纪 80年代初期以来发展迅速。在某些国家，期权市场的规模已超过交易所的交易市场。在场外交易市场交易期权的好处之一是，能够按照企业资金管理人员或基金经理的特殊需要度身定制。例如，企业资金管理人员想要按特定的汇率用特定的美元金额购买英镑的看涨期权，但是未能准确地在证券交易所找到合适的交易产品。不过，许多投资银行可能乐意为满足企业资金管理人员需要的场外交易市场合同提出报价。 (2)期权的类型与概念 基本的期权类型为看涨和看跌期权。看涨期权赋予持有人在特定日期按照特定价格买入一项资产的权利。看跌期权赋予持有人在特定日期按照特定价格售出一项资产的权利。合同中的价格被称为行权价或行使价。合同中的日期被称为终止日或到期日。在欧洲，仅在到期日才可行使期权，而在美国，期权期限内的任何时间都可行使期权。 需要强调的是，期权赋予持有者做某事的权利，但持有者元需行使这份权利。这就将期权与期货或远期合同区别开来了。长期期货合同的持有者承诺在未来某个时间按照一定的价格买入一项资产。相反，看涨期权的持有者可以选择是否在某个时间按照一定的价格买入资产。签订期货合同不会产生成本，但需要缴付交易费及保证金。相反，投资者必须为期权合同支付溢价。 (四)套期保值策略选择 套期保值决策总是涉及适当水平的风险和获利机会之间的权衡取舍。每种战略都有一个价格，或者是对冲产品的明确价格，或者是由对冲产生的机会成本。套期保值策略应符合组织的业务目标。对冲产品从可接受的产品和战略中进行选择，并考虑其在风险管理中的有效性。套期保值的决策应基于业务目标和对风险的承受能力，而不是市场条件。 期权和远期合约的风险状况有所不同。远期合约能有效抵消价格风险，但它们不能消除基准风险。如果保证特定比率是十分重要的，或者如果单个交易规模很大，一个组织可以选择用远期合同减少或消除市场风险。 期权购买者为免受不利变动以及能够得益于有利方向变动而支付溢价。期权溢价取决于若干因素，包括波动都会极大地影响期权的价格。因此，期权在套期保值者需求最旺盛的时候价格最高。 只要它是可以接受的政策，一个购买来的期权有时是被用来提高可盈利的远期合约的回报，通过锁定远期合约的利得，以充分利用有利方向的变动。这是非纯套期保值的一个连续运动，因为它涉及将市场机会最优化的问题。 决定使用远期合约或期权，或两者的结合进行对冲，取决于多种因素，包括财务经理的技能和时间可用性，组织对于衍生产品的理解和接受，用于对冲目的的资金的可用性，对冲市场的特点，风险类型对未来市场利率的预期。 对冲产品及其用途需要考虑的因素包括: �. 假定基本风险和产品是一致的并且没有基准风险，那么远期合约(包括期货)可以消除对价格风险的暴露。远期合约没有明确的费用，然而期货涉及交易费用和保证金要求; �. 期权买方得到防止不利变化的保护，但仍然能够受益于有利的变化。期权溢价是指获得这种保护的成本; �. 期权卖方赚取期权溢价但也必须接受与期权相关的所有义务。该战略更加危险，因为没有已经执行的对冲; �. 互换允许组织改变资产或负债的结构。互换要求交换或扣除剩余义务的净现值; �. 目标和预期帮助确定战略。远期通常抵消价格风险和潜在的收益。 购买的期权提供保护以及有利变化时获得收益。远期将与其基础商品密切联系，而期权取决于行权价格与现期市场价格的关系; �. 当与金融机构进行交易时，必要的信誉措施对于远期合约是必需的，因而需要保证金。购买的期权可能会也可能不会需要信贷措施或保证金，但卖出的期权需要场外市场的信贷措施或保证金(如果是通过互换进行的) j �. 购买期权可以提供灾害保险，或当市场利率走势明显超出了容忍范围时提供保护。这种对冲可能会为当前的市场利率提供一个临时的缓解。在购买的期权将在→个有限的期限内为合同的名义金额提供保护。 二、主要衍生金融工具的简单计算 期货、远期和期权交易市场的发展到目前已经是非常成功的，并且流动性很强。如果投资者想要买入或卖出某物，通常都能够找到准备卖出或买入该物品的人。交易员可分成三大类:套期保值者、投机者和套利者。 套期保值者利用期货、远期合约和期权，来降低他们因市场变量未来的不确定变动而面临的风险。投机者采用上述工具的目的是对未来市场变量的走向下赌注。套利者用两种或以上工具进行对冲，以锁定利润。 (一)套期保值者 1.利用远期合同进行套期保值 假设今天是 2006年 7月 14日，一家总部设在美国的公司 ImportCo了解到它将于 2006年 10月 14日为其从一家英国供货商购买的商品支付 1000万英镑。这家公司可从金融机构按汇率1. 8405买入以英镑表示的 3个月远期合同，从而对其外汇风险进行套期。这样能将要支付给英国出口商的价格固寇在 18405000美元。 假设还有另外一家美国企业 Expo此Co，向英国出口商品。在 2006年 7月 14日，获知其将在 3个月后收到 3000万英镑。这家企业可通过按照汇率1. 84售出价值 3000万英镑的 3个月远期合同，以对其外汇风险进行套期。这样能够锁定由英镑变现而得到的 5520万美元。 与选择进行套期相比，公司选择不进行套期的时候可能获得更好的收益。但也有可能更糟糕。假设 10月 14日的汇率为1. 7 , ImportCo并未进行套期，那么，其必须支付的 1000万英镑就变成了 1 700万美元，比 1 840.5 万美元低。另J方面，如果汇率为1. 9， 1000万英镑就变成了 1 900万美元，那么这家公司肯定希望它进行套期保值了。如果 Expo此C。不进行套期保值，那么情况正好与此相反。如果 9月份的汇率低于1. 84，那么这家公司肯定希望它进行套期保值了，如果汇率大于1.84，它肯定希望没有进行套期保值。总之，套期能够降低风险，但是套期后的结果不一定好于没有进行套期的情况。 2.利用期权进行套期保值 期权也可用于套期。投资者在某一年的 5月份拥有公司 A的股票1 000 股。股价为每股 28美元。这名投资者担心股价可能在未来两个月内下跌，因此想要保护其价值。其可能在 7月 10日购买公司 A的看跌期权合同，行使价为 27 . 5美元。如果有报价的期权价格为1美元，这个套期策略的总戚本将为 10 x100美元 =1000(美元)。 这个套期策略的成本是 1000美元，但能够保证股票在期权期间内以不低于每股 27.5美元的价格出售。如果公司 A的市场价格降至低于每股 27.5美元，那么可行使期权， 27 500美元得以变现。如果将期权成本考虑在内，那么变现金额为 26500美元。如果市场价格保持在每股 27.5美元以上，那么将不必行使期权，期满后丧失价值。但是，在这种情况下，所持股票的价值总是高于 27500美元(或者在考虑期权戚本的情况下，总是高于 26500美元)。 3 .比较 使用远期合同与使用期权进行套期之间存在根本性差异。设立远期合同的目的是，通过将套期保值者靠标的资产将要支付或收取的价格固定，来中、和风险。相反，期权合同能够提供保险而且期权不一定需要行使。但是这两种工具都为投资者提供了保护自己免受未来价格不利变动影响的方式，同时使得投资者能够从有利的价格变动中获益。但是与远期合同不同的是，期权要支付期权金。 (二)投机者 套期保值者想要避免因资产价格的不利变动而面临的风险，投机者希望对市场采取某种态度，他们或者为价格将会上涨而下赌注，或者为价格将要下降而下赌注。 1.使用期权的投机者 假设一个美国投机者在 2月份认为，与美元相比，英镑在未来两个月内将走强。投机者可以采取的做法是在即期市场购买 250000英镑，希望未来英镑可以卖出更高的价钱。投机者还可能签订以英镑表示的期货合同 (4月份期满)作为长期头寸。假设现行汇率为1. 8470美元兑 l英镑，并且 4月份的期货合同是按照1. 841美元兑 l英镑，如果 4月份的汇率是1. 9美元兑 1英镑，期货合同使投机者取得的利润为( 1. 9 -1. 841) x 250 000 = 14 750 (美元)。在即期市场， 2月份按汇率1. 847购买 250000英镑的资产，在 4月份按汇率1. 9卖出，因此取得利润为( 1. 9 -1. 847) x 250 000 = 13 250 (美元)。如果汇率跌至1. 8美元兑 l英镑，那么期货合同会产生的损失为 (1. 847 -1. 8) x 250 000 = 11 750 (美元)。即期市场带来的损益可能与此略有不同，但是这些计算并未反映所赚取或支付的利息。 购买英镑的第一种方法，需要预付投资 461 750美元，而第二种方法仅需投机者将少量现金(大概是 2万美元)存入被称为顾客保证金账户的地方。期贷市场允许投机者借助杠杆作用。拿出小额初始费用，投资者就能够保持较大的投机性头寸。 2.使用期权的投机者 期权也可用于投机活动。假设现在是 10月份，投机者认为公司 B的股价可能在未来两个月内增加。该公司的当前股价是 20美元，而期限为两个月、行使价为 22.50美元的看涨期权，目前售价为 1美元。假设投机者愿意投入 2 000美元，那么一种方法是购买 100股，另外一种方法是购买 2000份看涨期权。假设投机者的想法是正确的，公司 B的股价在 12月份上涨到 27美元，那么第一种方法能够产生利润: 100 x (27 -20) =700 (美元)。 但是，第二种方法产生的利润要大得多。公司 B的看涨期权(行使价为22.5美元)产生利润 4.5美元，因为它使得以 22.5美元购买的东西价值变成 27美元。按照第二种方法， 2000个期权的总利润为 4000 x4.5 = 9000 (美元)。扣除期权的初始成本，可得到净利润为 9000 -2000 =7000(美元)。因此，这项期权策略比购买股票策略的盈利能力更强。期权也会产生较大的潜在损失。假设股价到 12月份跌至 15美元。第一种方法即购买股票产生的损失为 100 x (20 -15) =500 (美元)。由于看涨期权期满时尚未行使，此期权策略将导致损失 2000美元，即为期权支付的初始金额。期权提供了一种杠杆。对于特定投资，使用期权会放大财务结果。出现好的结果自然是好事，坏的结果会导致损失整个初始投资。 3.比较 对于投机者来说，期货和期权的类似之处在于它们都提供了一种杠杆。但是，两者之间又存在着重大差异。投机者采用期货时，潜在损失和潜在收益是非常大的。而采用期权时，无论情况变得多么糟糕，投机者的损失会限定在为期权支付的初始金额上。 (三)套利者 套利者是期货、远期和期权市场上第三类比较重要的参与者。套利是指同时在两个以上的市场开展交易，以锁定无风险利润。 某股票同时在纽约交易所和伦敦证券交易所交易。假设在纽约的股价为 182美元，-在伦敦的股价为 100英镑，而汇率为1. 85美元兑 1英镑。套利者可能在纽约购买 100股股票，同时在伦敦卖出这些股票，在不存在交易成本的情况下，取得的无风险利润为 100 x [ ( 1. 85 x 100) -182] = 300 (美元)。交易成本可能会抵消小型投资者的利润。但是，大型投资银行在两地交易市场及外汇市场的交易费用很低。因此投资银行认为这样的套利机会是非常有吸引力的，会想尽办法尽可能地加以利用。 理论上，套利机会不会持续很长时间。套利者在纽约购买股票时，原则上供求关系会引起该股票在纽约的股价上升以及美元价格上涨。类似地，他们在伦敦销售股票时，该股票在伦敦的股价下降以及英镑价格会下降。很快，这两个价格在汇率上变成相等。实际上，套利者贪图利润的行为使得该股票在纽约及伦敦的股价(在折算后)之间不会出现重大的不一致。存在套利者，意味着在实际操作中，从大多数金融市场上的报价中仅可发现少数套利机会。 总的来说，衍生工具是具有多种用途的工具。正是这种多功能性会造成麻烦。有时，交易员受托对风险进行套期保值，或者遵循套利策略时，会有'意识或无意识地变成投机者，结果可能是损失惨重。为了避免这种情况的发生，非常重要的一点是，金融和非金融企业应建立控制制度，以确保对衍生工具的利用符合其预期目的。应设立风险限定，应每日对交易员的活动进行监控，以确保风险限定得以遵循。 第十节管理财务风险的其他方法 一、经营规划及预算计划程序 财务规划是不断指导和分配财务资源以满足策略目的和目标的程序，它是一种实际的财务管理形式。财务规划的起点是企业上层的策略规划。由于策略决策对财务有影响，预算过程应根据策略规划程序启动。 策略规划是确立长期目的及目标的正式程序。策略规划包括制定任务说明，来解释企业存在的原因以及在未来发展壮大的计划。策略目标及相应目的，应根据对企业及外部环境的极为彻底的评估来确定。最后，通过制定经营或行动计划，实施策略规划。这种经营规划应包括一整套财务计划或预算，这样才能适当地管理企业的财务风险。 二、财务预测 对过去财务业绩的清晰了解，将有助于预测未来的财务业绩。遵循过去的趋势，并调整预期，是作出预测的常见方法。但是，利用若干技术，可以改进所作出的预测。预测依赖于过去的关系和现有的历史信息。如果此类关系发生变化，预测将会变得越来越不准确。由于预测可能因不确定性变得不准确，应针对不同情景作出预测。此外，并对每种情景分配不同的概率作出预测。计划期间越长，预测越不准确，这是公认的。如果预期预测的可靠性大，则应选择较短的计划期间。计划期间取决于需要对现有计划进行评估的频率，而这取决于销售、业务风险、财务状况等的稳定性。对较大的相互关联项目的预测，比对具体的细账金额的预测准确。如果同时为一大组项目进行预测，则小组内各项目间的差错可能会互相抵消。 由于预算活动通常不能带来附加值，即不会为决策过程增加价值，因此许多企业试图重新设计预算做法。预算的目的是确保整个财务计划程序为企业的决策提供支持服务，而且该程序的收益大于成本。财务预算应满足策略企业目的及目标。财务部门不应花费太长的时间制定预算，他们应不断对预 算进行更新，但应尽量减少修改。 为了使预算产生附加值，必须能够快速、方便地对预算进行修改。自动化的预算程序有助于简化程序，以快速、方便地进行更新。至少应在电子数据表中编制预算。电子数据表可能包含一个输入值面板，需要输入变量，然后将自动产生预算，预算结果将在完全整合在一起的电子数据表上。电子数据表还使得管理层能够执行敏感性分析。财务部门只需要向输入值面板中输入新的变量，并复核其对于预算的影响。 预测和预算可以转变为具有附加值的活动，并帮助控制企业财务风险。在这种情况下，它们必须与策略计划挂钩，原因是策略决策通常对财务有影响。管理层应将预算程序作为策略计划的一部分。管理层应尽量减少为编制预算而收集和整理数据的时间。他们应当将更多的时间用于为策略决策提供信息。 此外，在编制详细预算前，应就预算汇总表达成一致。利用自动操作来收集和合并整个公司的预算，能使得这个程序更有效率。应将预算视作一个持续的过程，并应能够快速、方便地改变预算。 第十一节对影响企业财务风险的外部环境变化的管理 一、外部环境变化与财务风险管理的关系 对企业管理人员来说，风险是一个重要的全球性问题，特别是对那些参与创业活动的管理人员更是如此。随着越来越多的企业在其母国之外经营，不同国家和文化背景带来了巨大的机遇和挑战。这也就结识了为什么风险管理近年来成为引人注目的问题。风险问题不仅仅是每一个执行者的职责，许多企业任命管理人员的具体职责就是帮助组织识别和管理风险。风险分析和应急计划是每一个商业计划的一部分。 金融环境的变化显著的影响企业的控制环境。股东们变得更加积极，他们现在比过去更加关心业绩指标。他们知道管理层比过去拥有更多的影响财务业绩的机会。没有认真采取措施应对挑战的管理层将比过去更容易被解雇。此外，机构投资者更加专业，而且源于业绩驱动，他们更有动力关注公司管理。这已经远远超出了在年度股东会议和正式面谈中股东的要求。他们需要公司财务业绩的详细资料，同时他们也施加压力促使实施更加透明的会计准则。他们有时要求提供营业报告书，因为他们想了解并且讨论公司的回报率。所有这一切都使大家更加关注能够应付和预见不断变化的环境的管理能力。 股东们对管理的期望因此也越来越高，对管理者的监督越来越严格，对备选 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 的了解包括行动和投资也日益成熟。所有这些都表明，没有慎重考虑未来的管理人员的竞争力在下降，尽管他们能解决目前的问题。了解未来不断变化的竞争力比以往任何时候都更加重要。 新技术的发展表明市场上所有参与者的控制权都在发生变化。也就是说，控制权的变化不仅仅限于金融服务业公司，而且涵盖了传统行业的公司。 二、外部环境变化对子财务风险管理的挑战 (一)跨国企业和全球化趋势 一个企业不可能仅仅凭借对外出口或进口海外国家的产品而成为跨国企业。跨国企业还应涉及对海外企业所拥有的所有权和控制权。跨国企业包括只有少数设施(或分支机构)的中型企业，以及有非常高的年销售额和大量设施的大型企业。跨国企业，特别是规模较大的跨国公司，其活动广泛，使得如何控制这类公司成为一个大问题。如果跨国企业能够通过转移定价政策来利用避税天堂国家的税收制度，或者，如果跨国企业的生产活动能从一个国家转向另外一个国家，那么绝大多数的单个政府对这些企业是无能为力的。跨国企业之间进行的大多数双向投资是在世界发达国家之间进行的。尽管目前的对外直接投资模式可以追溯到第二次世界大战之后美国在欧洲的投资浪潮，但是中国最近已经成为大量的海外投资者的主要成员之一。 过去二十年左右的变化，对跨国企业的活动模式有了重大影响。当美国成为全球对外直接投资的主要来源时，关注的重点已经远离加拿大和拉丁美洲，而转向亚洲。东南亚国家获得了来自日本的大量直接投资。中国成为活跃在海外进行投资的国家，足迹遍布世界不同地区，每年带来大量的交易金额。 以前的理念是对国外的本地市场提供供给或利用国外的自然资源。现在，对外直接投资很可能将在全世界范围内的企业战略联系起来，考虑相对成本和相对收入、税收筹划和专业化进程。例如，企业可能会在低工资国家实施劳动力密集型生产流程，将生产流程中的最后阶段设立在较接近目标市场的国家或地区。 在跨国企业内部对生产活动进行集中控制的情况不断增加，促使这一情况发生的部分原因是对生产规划和全球资源配置进行战略管理的需要。复杂、先进的全球范围计算机和电信通信网络，为在跨国企业内部对生产活动进行集中控制提供 τ便利。 国际资本市场的发展为对外直接投资提供了一个有利的环境。全球化过程中，每一个国家的资本市场都已成为国际资本市场的一部分。先进的电信通信网络和许多国家对资本市场管制的放松为一体化进程提供了便利。 (二)跨国企业进行对外直接投资的战略原因 跨国公司进行对外直接投资有各种各样的原因。首先是开拓市场。跨国 企业进行对外直接投资开拓市场要么是满足当地需求，要么是作为国内市场之外的出口市场。一些对外直接投资是为了在海外市场出口货物，提高销售井抢占市场。一些对外直接投资的目的是为出口商的货物提供销售渠道以及在海外经济体中建立营销组织。其次，在如石油、采矿、种植园和林业这类行业的企业，他们需要从开采地提取原材料，决定是出口还是进一步加工井在东道国市场进行销售。第三，一些企业寻求提高生产效率。劳动力密集型的电子组件制造商，如中国台湾、马来西亚和墨西哥，就是将生产置于一种或多种生产要素相对便宜的地方。第四，一些企业在其他地方寻求知识和专门技术。知识寻求型企业选择在那些它们可以获取技术或管理经验的国家设立业务。最后，寻求政治庇护的公司会在一些国家收购现有业务或设立新业务。在这些国家中，财产没收或征用、对私有企业的干扰以及进口管制不大可能发生。更积极的一面是，这些公司还可能获得补助和税收优惠。 为外国产品确定一个适当的风险调整回报率会因为政治风险和外汇风险而复杂化。预期结果的各种可能范围可能会变得如此之广泛，使得很难产生一个可靠的贴现现金流量分析以得到一个单一的期望净现值。 (三)跨国企业进行对外直接投资的经济原因 传统国际贸易的经济理论假设市场是完全竞争的、产品的质量是同质的。然而，这一假设并不适用于跨国企业，在跨国企业中，母公司和其子公司之间的双向贸易构成了一项重要事件。这一理论假设已经被修正了。目前，市场将不完美的产品和不完美的生产要素市场视为为对外直接投资开辟了道路。市场天生是有缺陷的。市场缺陷通常是企业寻求竞争优势的政策和各国政府的政策带来的结果，这些政府政策包括关税、非关税壁垒、优惠的采购政策、税收奖励、外汇管制等。企业政策和政府政策导致了市场的不完美。 跨国企业进行国际贸易有各种各样的经济原因。首先，凭借企业庞大的规模可以获得在生产、销售、融资投资、研究和开发、运输和采购等方面的优势。企业可以通过建造大型工厂获得规模经济，或通过在世界范围内利用生产专业化来合理组织生产获取规模经济。跨国汽车制造商在一个国家生产引擎，运输到另外一个国家，并在另一个国家进行汽车组装，而管理机构设置在第三国。 其次，一些跨国企业在探索管理和市场营销的专业知识，因为在大型跨国企业的经营环境可以促进管理专业化程度，同时可以从对外国市场的了解中提升管理专业化程度。实证研究表明，跨国公司往往在当地建立生产基地之前，先向当地出口商品，从而部分地克服了其对当地的了解程度不如总部设在东道国的其他公司这一劣势。 三、企业财务接受外部环境变化的应变措施 (一)在不断变化的环境中进行司库和风险管理 历史上，风险管理中的司库管理的重点是识别财务风险以及对诸如外汇风险和利率风险进行对冲。司库的传统责任是为财务风险管理制定政策，执行有关的政策并跟踪和报告项目的结果。近年来，财务主管或司库的职能已发生了很大的变化。司库还负责管理日益增加的各类风险，包括财务风险和经营风险，这些风险是当今复杂和动荡的环境中每一位力争在全球经济中立足的竞争者都必须面对的。其中需要注意的重要问题包括保持流动性、防范交易对手风险、运营风险 t国家风险以及妥善安排企业整体的风险管理计划。而在国内，司库的工作和司库管理的任务一般是由财务部担当。 首席执行官和财务总监把有效衡量和管理风险放在突出的位置。在某种程度上，这是因为他们认识到随着企业越来越多地在全球范围内运作，企业整体的风险是不断增加的。有效衡量和管理风险成为企业关注的重点，因而需要快速地推动企业风险管理的发展，使其成为司库管理职能的重点之ι。有许多这样的例子，如企业战略规划与全球化经营增长之间的整合，这些规划着重于在各种运营活动以及不断扩张的风险敞口种类中增加股东的价值，而司库则承担监督和管理风险的责任。 一个企业决定要进行跨国经营，就意味着进入一种各个方面市场差异很大的新的经营环境。这些差异包括这个国家基础设施的规模、稳定性和成熟度，如经济、政治和金融市场方面的发展水平。随着企业的这些跨国经营举措，司库管理所面临的挑战不断增加。企业进行国际贸易和投资扩张也给司库管理带来了新的挑战。虽然这些挑战是多种多样的，但是它们拥有共同点，即必须把金融风险敞口纳入企业的政策制定和实施中。 1.流动性和资金提供 企业走向国际化经营意味着企业司库管理面临持续不断的挑战，即为企业各项业务提供充足的流动性和低成本的资金，同时这些挑战在考虑了外汇风险后变得更加复杂。司库的职能从如何正确估计风险敞口到如何从大量管理工具包中挑选管理技术来管理风险，这意味着需要大量的额外资源投入和高水平的司库管理。 2.组织和管理障碍 通常，企业跨国经营意味着母公司要与附属公司以及分公司或部门合作。即使司库能分离个别企业的风险，但是这样一个多分子公司的结构阻碍了司库管理的灵活性。司库管理还有其他的障碍，尤其是在国外经营过程中，不同管理风格和组织结构会带来管理障碍。 3.税收 一个主要的风险敞口是跨国企业经营业务所在的各个国家的税收法规和相应的企业注册国的税收法规之间存在的潜在冲突。危险的是，跨国企业的交易可能会意外地遭到怀疑并被处以双重课税或惩罚性税收。元论司库是否直接负责纳税筹划，司库都需要了解国际税制。只有了解国际税制，司库才可能有效进行流动性管理和融资结构调整，使企业能有效地利用税收抵免和其他能够尽量避免双重课税的措施。 4.监管考虑 监管影响当地货币的兑换和流通，这除了会影响与司库相关的其他问题之外，还会妨碍司库实施高效的全球流动性管理计划。与监管有关的问题在有大量的利润增长空间和投资机会的新兴市场更为关键。 (二)应对国际挑战 企业应对需要进行全球司库管理这一挑战的最有效的方法是，在全球范围内以原则为导向建立司库管理体系和风险管理政策。这意味着司库能够集中管理和集中协调。如设立区域司库中心、服务中心和内部银行之类的机制，只要总部司库下指令，这些机制就能良好运行并履行相应的职能。在企业各个部门之间构建一个综合的通信网络，司库体系是高效率的司库管理和风险管理的一个重要组成部分，同时司库管理也要与内部和外部的税收和法律顾问密切合作和协调。 不断调整体系的灵活性和创新性以及在整个企业内部优化流动资金可以通过某些途径实现，这些途径包括:保持不断更新以适应当地的实际情况以及使用最先进的国家和区域的解决方案进行收款、付款和转账等。聚集核心竞争力和精简工作人员已经成为 21世纪的价值增值型司库管理的基石。 (三)检讨现有的司库体系 组织最好的旅行安排是那些能准确绘制起点和终点的行程。这同样适用于构建一个高效、功能综合的国际司库和风险管理体系。在这样的背景下，聘请专家对企业目前的司库管理流程和体系进行标准设立，确定当前的基准和未来的目标，并提出实现这些目标的必要建议和措施对公司有极大的帮助。 跨国企业中司库的功能应该是在整个企业实施协调一致的司库管理和风险管理。通过客观审视现有司库体系可以加快司库管理和风险管理的进程，而这种审视可由外部独立专家来进行。 雪浪会计网 品质源于专业 精品资料请访问：http://bbs.xlkn.com