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公司战略与风险管理WORD第七章 财务战略.doc

公司战略与风险管理WORD第七章 财务战略

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2018-09-07 0人阅读 举报 0 0 暂无简介

简介:本文档为《公司战略与风险管理WORD第七章 财务战略doc》,可适用于财会税务领域

雪浪会计网品质源于专业精品资料请访问:http:bbsxlkncom第七章财务战略第一节财务战略的确立反其考虑因素一、财务战略与财务管理的概念财务战略是主要涉及财务性质的战略因此是属于财务管理范畴的战略。财务战略主要考虑资金的使用和管理的战略问题并以此与其他性质的战略相区别。财务战略主要考虑财务领域全局的、长期发展方向问题并以此与传统的财务管理相区别。财务战略概念的出现使得企业战略分为财务战略和非财务战略两类并把非财务战略称为经营战略。如果说经营战略主要强调与外部环境和企业自身能力相适应那么财务战略主要强调必须适合企业所处的发展阶段井符合利益相关者的期望。财务管理为企业战略提供资金支持是为提高经营活动的价值而进行的管理。财务管理的方式是决定企业战略能否成功的一个关键问题。有效的财务管理不一定能使经营灾难转变为企业的成功失败的财务管理却足以使成功的经营战略一无所获甚至使优秀的企业毁于一旦。财务管理对于企业的长期生存和健康发展具有重要意义。财务管理应支持企业的总体战略但并不意味着没有自己的战略。重要的财务决策总是由企业最高当局作出的甚至要经过董事会决议。大多数企业组织以财务目标作为整个企业的主要目标两者目标的直接一致使得财务管理不同于其他职能管理。重要的财务决策总会涉及企业的全局带有战略的性质。财务管理可以分为资金筹集和资金管理两大部分相应地财务战略也可以分为筹资战略和资金管理战略。狭义的财务战略仅指筹资战略包括资本结构决策、筹资来源决策和股利分配决策等。资金管理涉及的实物资产的购置和使用是由经营战略而非财务职能指导的。资金管理只是通过建议、评价、计划和控制等手段促进经营活动创造更多的价值。资金管理的战略主要考虑如何建立和维持有利于创造价值的资金管理体系。股东价值是由企业长期的现金创造能力决定的而现金创造能力又是由企业对各种因素(包括资金因素)进行管理的方式决定的。二、确立财务战略的阻力企业追求的财务战略应考虑所有相关的环境因素、利益相关者的观点以及对账户和现金流的影响。选择的财务战略应该是可接受的。例如要实现利益相关者的期望企业就要选择财务战略这有助于促进企业的长期繁荣。在制定财务战略的时候管理层需要了解一些股东价值最大化的限制性因素。企业的内部约束企业的内部约束包括董事会对于财务结构的看法、与投资者保持良好关系的必要性以及与整体企业目标匹配的财务战略的必要性。企业。一般来说企业有四种不同的融资方式:内部融资、债权融资、股权融资和资产销售融资。()内部融资。企业可以选择使用内部留存利润进行再投资。留存利润是指企业分配给股东红利后剩余的利润。这种融资方式是企业最普遍采用的方式。但企业的一些重大事件比如并购仅仅依靠内部融资是远远不够的还需要其他的资金来源。内部融资的优点在于管理层在做此融资决策时不需要听取任何企业外部组织或个人的意见比如并不需要像债权融资那样向银行披露自身的战略计划或者像股权融资那样向资本市场披露相关信息从而可以节省融资成本。当然不足也是存在的比如股东根据企业的留存利润会预期下一期或将来的红利这就要求企业有足够的盈利能力而对于那些陷入财务危机的企业来说压力是很大的因而这些企业就没有太大内部融资的空间。()股权融资。股权融资是指企业为了新的项目而向现在的股东和新股东发行股票来筹集资金。股权融资也可称为权益融资。这种融资经常面对的是企业现在的股东按照现有股东的投票权比例进行新股发行新股发行的成功取决于现有股东对企业前景具有较好预期。股权融资的优点在于当企业需要的资金量比较大时(比如并购)股权融资就占很大优势因为它不像债权融资那样需要定期支付利息和本金而仅仅需要在企业盈利时向股东支付股利。这种融资方式也有其不足之处比如股份容易被恶意收购从而引起控制权的变更并且股权融资方式的成本也比较高。()债权融资。债权融资大致可以分为贷款和租赁两类。①短期贷款与长期贷款。从银行或金融机构贷款是当今许多企业获得资金来源的普遍方式特别是在银行业对企业的发展起主导作用的国家更是如此。年限少于一年的贷款为短期贷款年限高于一年的贷款为长期贷款。企业需要定期支付贷款利息短期贷款利率相对于长期贷款的利率要高些不过长期贷款通常需要企业的资产作抵押。资产抵押意味着企业如不按期偿还贷款债权人就有权处置企业所抵押的资产。企业可以选择不同的贷款合同比如选择固定的或是浮动的利率和贷款期限。一般额度较高的贷款会附加较多的合同条款条款的苛刻程度取决于企业对贷款的需求程度这类贷款一般都会要求资产抵押一旦企业违约资产的所有权就归债权人所有。也正因为有资产作抵押债权融资的成本一般会低于股权融资但是无论企业的盈利状况如何即便是亏损企业也需要支付合同规定的利息费用而股权融资在此时可以选择不发放股利。每个企业的贷款额度都是有限的债权人会从风险管理的角度来评价需要贷款的企业从而作出最优的贷款决策。例如债权人会分析企业过去的经营业绩、未来前景、抵押资产的质量以及与企业长期培养的合作关系。债权融资方式与股权融资相比融资成本较低、融资的速度较快并且方式也较为隐蔽。但是不足之处也很明显当企业陷入财务危机或者企业的战略不具竞争优势时还款的压力会增加企业的经营风险。②租赁。租赁是指企业租用资产一段时期的债务形式可能拥有在期末的购买期权。比如运输行业比较倾向于租赁运输工具而不是购买。租赁的优点在于企业可以不需要为购买运输工具进行融资因为融资的成本是比较高的。此外租赁很有可能使企业享有更多的税收优惠。租赁可以增加企业的资本回报率因为它减少了总资本。不足之处在于企业使用租赁资产的权利是有限的因为资产的所有权不属于企业。()销售资产。企业还可以选择销售其部分有价值的资产进行融资这也被证明是企业进行融资的主要战略。从资源观的角度来讲这种融资方式显然会给企业带来许多切实的利益。销售资产的优点是简单易行并且不用稀释股东权益。不足之处在于这种融资方式比较激进一旦操作了就无回旋余地而且如果销售的时机选择不准销售的价值就会低于资产本身的价值。不同融资方式的限制在理解了企业的几种主要融资方式后管理层还需要了解限制企业融资能力的两个主要方面:一是企业进行债务融资面临的困境二是企业进行股利支付面临的困境。()债务融资面临的困境。在前面我们讲过债务融资要求企业按照合同进行利息支付利率一般是固定的并且利息的支付还有两个方面的要求:一是利息支付一定优先于股利支付二是无论企业的盈利状况如何企业都必须支付利息。因此如果企业负担不起利息就将进入技术破产。这意昧着企业盈利波动的风险由股东承担而不是由债权人承担。高风险通常与高回报相联系股东会比债权人要求更高的回报率。按照这个逻辑企业应该更偏好于选择债权融资。尽管相对于股权融资而言债权融资的融资成本较低但是企业也不会无限制地举债因为巨额的债务会加大企业利润的波动表现为留存利润和红利支付的波动。而企业通常会提前对未来的留存利润进行战略规划如果留存利润的波动较大企业就不能很好地预期这样就会影响到企业的战略决策。因此举债后企业的红利支付水平的波动比没有举债时更大。举债越多红利支付水平波动越大。因此即使是在企业加速发展时期企业也会有限地举债。债权人不愿意看到企业的资产负债比例高达因为高负债率对企业利润的稳定性要求非常高。然而当债权融资不能满足企业的增长需求时企业会寻求其他途径来实现企业增长的目标。总的来说企业会权衡债权融资的利和弊作出最优的融资决策。()股利支付面临的困境。企业在作出股利支付决策时同样也会遇到两难的境地。如果企业向股东分配较多的股利那么企业留存的利润就较少进行内部融资的空间相应缩小。理论上讲股利支付水平与留存利润之间应该是比较稳定的关系。然而实际上企业经常会选择平稳增长的股利支付政策这样会增强股东对企业的信心从而起到稳定股价的作用。而且留存利润也是属于股东的只是暂时没有分配给股东而要继续为股东增值。但是较稳定的股利政策也有其不足之处与前述债权融资的思路类似如果股利支付是稳定的那么利润的波动就完全反映在留存利润上不稳定的留存利润不利于企业作出精准的战略决策。同样企业也会权衡利弊作出最优的股利支付决策。(二)资本成本与最优资本结构为了评价上述各种不同的融资方式我们需要考察它们给企业带来的融资成本。下文将分别讨论股权融资与债权融资的资本戚本其中重点内容是估计股权融资成本。此外下文还将讨论影响最优资本结构的主要因素。融资成本()用资本资产定价模型估计权益资本成本。权益资本是企业股东自己的资金它不像债务资本那样需要支付利息因而表面来看权益资本似乎没有成本但是在企业没有向股东分配利润时会产生机会成本。无论在理论上还是实践中企业都不会把全部的资金投资于企业内部的项目经常会把部分资金投资于企业外部特别是处于高风险低回报的行业中企业会出于分散风险的考虑进行投资。企业投资于内部项目的资金成本最少相当于把这些资金投资于企业外部项目可以获得的收益但是这并不完全是权益资本的实际成本。资本资产定价模型(CAPM)是估计企业内部权益资本成本的模型。它的核心思想是企业权益资本成本等于无风险资本成本加上企业的风险溢价因而企业的天本成本可以计算为无风险利得与企业风险溢价之和。()用无风险利率估计权益资本成本。企业也通常会使用比CAPM简单的无风险利率方法估计权益资本成本IT企业就常使用这种方法。使用这种方法时企业首先要得到无风险债券的利率值这在大多数国家都是容易获取的指标然后企业再综合考虑自身企业的风险在此利率值的基础上加上几个百分点最后按照这个利率值计算企业的权益资本成本。这种计算方法的困难在于到底加上几个百分点才是合适的。企业可以借鉴商业债券或合同规定的利率来估计。但是到目前为止并没有估计该利率的固定模式。总的来说这种估计方法有其简单灵活的优点但同时估计的客观性和精准性也受到很大的质疑。()长期债务资本成本。债务资本成本相对权益资本的计算较为直接它等T各种债务利息费用的加权平均数扣除税收效应。()加权平均资本成本。加权平均资本成本(WACC)是权益资本成本与长期债务资本成本的加权平均。在实务中企业通常使用现在的融资成本来计算因为这样计算比使用过去的资本能更准确地反映企业使用资金的成本从而作出合理的战略决策。WACC=长期债务成本×长期债务总额权益资本成本×权益总额总资本最优资本结构分析资本成本的最终目的是为企业作出最优的资本结构决策提供帮助。具体来讲资本结构是权益资本与债务资本的比例。每个企业都有自身的情况因此资本结构决策不可能像数学公式那样可以按照统一的模式得出。借款会增加债务固定成本而给企业带来财务风险。价格、产品需求以及成本来源的变动都将对使用负债的企业带来更多的影响。由于企业的财务杠杆增加企业的整体风险也会增加。代理成本对于企业的实际融资决策也有影响。如果杠杆比率高管理层和股东的利益将会和债权人的利益发生冲突。例如管理层可能会作出对高风险项目进行技资的决策但是债权人可能不赞同这些决策。因此借款人应当通过引入或增加限制性条款来限制管理层的高风险投资以保护自身的权益。这些限制可能包括:限制企业增加额外债务融资保障可接受的营运资本数额以及其他一些比率等。但是作出这些限制可能导致企业效率下降。除此之外最重要的是要认识到债务的使用对企业的影响会随着时间发生变化。当现有的长期债务得到清偿时企业的资本结构会发生改变除非企业又举借了类型相似的新债务。这种可接受的债务目标水平会由于金融市场的变动而改变。在企业高速发展的时期可能更倾向于大量举债。大多数经理倾向于内部融资而不是外部融资。在实务中这意味着在高盈利的时期管理层会倾向于通过留存盈余而不是借债来融资。而在盈利比较低的时期管理层倾向于借债而不是发行新股进行融资。决定资本结构的其他考虑因素还包括:企业的举债能力、管理层对企业的控制能力、企业的资产结构、增长率、盈利能力以及有关的税收成本。还有一些比较难以量化的因素包括:()企业未来战略的经营风险()企业对风险的态度()企业所处行业的风险()竞争对手的资本成本与资本结构(竞争对手可能有更低的融资戚本以及对风险不同的态度)()影响利率的潜在因素比如整个国家的经济状况。虽然资本成本计算复杂且不确定但仍有必要进行计算。这是因为企业需要让所有的利益相关者确认自己的忖出得到回报如果这些资金投资在企业外部能得到比投资在该企业获得更多的收益企业的利益相关者就会改变自己的投资策略从而影响企业的融资戚本。此外对企业来说分析资本成本是企业作出新的战略规划的起点。如果企业即将启动项目的预算收益低于资金的融资成本那么企业就应该放弃该项目。(三)股利分配策略决定股利分配的因素决定盈余分配和留存政策也是财务战略的重要组成部分。保留的盈余是企业的一项重要的融资来掘财务经理应当考虑保留盈余和发放股利的比例。大幅的股利波动可能降低投资者的信心因此企业通常会通过调整盈余的变化来平滑股利支付。企业发放的股利可能被投资者看作是一种信号。在决定向股东支付多少股利时应考虑的重要因素之一就是为了满足融资需要而留存的盈余的数量。留存盈余和发放股利的决策通常会受到以下因素的影响:()留存供未来使用的利润的需要。它直接关系到企业的资产或未来业务的扩张程度。()分配利润的法定要求。这是指基于经济利润的分配可能反过来影响资本的分配股利的发放也将限制留存的盈余。()债务契约中的股利约束。()企业的财务杠杆。如果企业需要额外的融资应当在权益融资和债务融资之间进行平衡O()企业的流动性水平。因为支付现金会导致流动性资产的枯竭。相应地未来的现金流需要根据未来支付股利的需要来进行计划。()即将偿还债务的需要。未来需要偿还的债务越多企业需要保留的现金就越多。()股利对股东和整体金融市场的信号作用。股东经常把企业发放的股利看作是未来成功的信号。稳定、持续的股利会被看作是一个积极的信号所有者和投资者通常将亏损期间的股利支付看作是暂时亏损的信号。这一点得到了实证结果的支持实证研究发现企业的现金股利支付似乎比剩余股利理论中的股利支付更为稳定。企业平滑各个期间的股利很可能是因为财务经理认为股利支付在资本市场中具有信号作用。实务中的股利政策一般而言实务中的股利政策有四大类:固定股利政策、固定股利支付率政策、零股利政策和剩余股利政策。()固定股利政策。每年支付固定的或者稳定增长的股利将为投资者提供可预测的现金流量减少管理层将资金转移到盈利能力差的活动的机会并为成熟的企业提供稳定的现金流。但是盈余下降时也可能导致股利发放遇到一些困难。()固定股利支付率政策。股利支付率等于企业发放的每股现金股利除以企业的每股盈余。支付固定比例的股利能保持盈余、再投资率和股利现金流之间的稳定关系但是投资者无法预测现金流这种方法也无法表明管理层的意图或者期望并且如果盈余下降或者出现亏损这种方法就会出现问题。()零股利政策。这种股利政策是将企业所有剩余盈余都投资回本企业中。在企业成长阶段通常会使用这种股利政策并将其反映在股价的增长中。但是当成长阶段已经结束并且项目不再有正的现金净流量时就需要积累现金和制定新的股利分配政策。()剩余股利政策。这种股利政策指只有在没有现金净流量为正的项目的时候才会支付股利。这在对那些处于成长阶段不能轻松获得其他融资来摞的企业中比较常见。第二节财务战略的选择一、基于发展阶段的财务战略选择(一)产品生命周期产品的生命周期理论假设产品都要经过引人阶段、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段(如图所示)。这些阶段的划分以产品销售额增长曲线的拐点为标志。在引人期由于买主的迟疑销售额增长平缓一旦产品被证明是成功的买主会大量涌入开始进入成长期此时销售额能快速增长当购买力与市场供应基本平衡后增长放慢产品进入成熟期当新的代用品出现以后产品逐步衰退直至完全退出市场。产品的生命周期理论不仅适用于特殊产品也适用于相关的一组产品(业务单位)。如果企业只有一个产品或业务单位则它也适用于企业。产品生命周期的特征如表所示。表产品生命周期各阶段的特征 引入期成长期成熟期衰退期顾客需要培训、早期采用者更广泛接受效仿购买巨大市场、重复购买、品牌选择有见识、挑剔产品处于试验阶段、质量没有标准、也没有稳定的设计.设计和发展带来更大的成功产品的可靠性、质量、技术性和设计产生了差异各部门之间标准化的产品产品范围缩减、质量不稳定风险高增长掩盖了错误的决策重大广泛波动利润率高价格、高毛利率、高投资、低利润利润最高、公平的高价和高利润率价格下降、毛利和利润下降降低流程和毛利、选择合理的高价和利润竞争者少参与者增加价格竞争.一些竞争者退出投资需求最大适中减少最少或者没有战略市场扩张、研发是关键市场扩张、市场营销是关键保持市场份额集中于成本控制或者减少成本(二)投资组合计划由于每个企业很可能有多种产品或多个业务单元企业需要像基金经理管理股票组合那样来管理业务组和。组合分析法检查了企业产品当前状况及他们的市场。组合分析是组合计划的第一步旨在为组织的市场份额和风险之间创造一种平衡以便资本增长最大化和取得收入方面的竞争优势。同样的方法可以用于产品、市场细分甚至战略业务单元方面。在产品、市场细分甚至战略业务单元方面可以运用以下四种主要战略:()建设。为了增加市场份额而进行一种提高短期盈余和利润的建设战略过程。()持有。一种旨在维护现有状况的持有战略。()收获。旨在牺牲长期发展来追求短期盈余和利润的收获战略。()剥夺。降低负的现金流并实现别处可以使用的资源。(三)波士顿矩阵波士顿咨询集团于年提出了市场增长率与市场份额矩阵简称波士顿矩阵。它用来帮助管理层实现他们对多种产品的组合进行分析以提高企业整体的财务业绩。波士顿矩阵根据产品在市场中的成长能力以及市场的整体增长能力对产品进行分类。企业应当有一个平衡的产品组合。波士顿矩阵能够根据潜在的现金产生能力和需要的现金支出来评价企业的产品。产品和战略业务单元可以根据市场成长率和有关的市场份额来进行分类。波士顿矩阵在以下方面不同于产品生命周期法。首先它需要考虑外部市场因素如增长率和市场份额其次就像一个企业在不同的生命周期阶段有不同的产品组合一样矩阵中可以有不同产品的组合。市场份额是指一个企业的产品或者服务在特定市场中的销售收入占所有在这个市场中销售收入总额的百分比。评估市场份额的高低取决于市场的状况。不能设定一个单独的百分率因为一旦成熟新的市场可能爆炸式增长。高的市场增长率表示有很好的盈利机会。但是高增长的市场中激烈的竞争可能降低利润但由于具有进入壁垒而增长缓慢的市场中反而可能更有利可图。相对市场份额能够通过比率来评估即同最大竞争者的市场份额进行比较。如果相对市场份额较大表明产品或者战略业务单位是市场的领导者。波士顿矩阵将市场份额设定为一种估计指定产品成本的方法。因为成本和市场份额都和生产经验有关如果符合某个特定市场需要的经验在增加市场份额也会增加戚本就会相应降低。低成本和高市场份额之间的联系能够通过利润影响市场战略分析来单独确认。这种分析法是通用电气公司在世纪年代发明的。不过最重要的是要理解在某些情况下相关性并不表示因果关系。人们通常认为经验降低成本的效果曲线能够帮助企业扩张但是有时候会出现首先是低成本然后是市场扩张而经验并没有发生什么作用的情况。波士顿矩阵的纵坐标表示产品的市场增长率横坐标表示本企业的相对市场份额。根据市场增长率和市场份额的不同组合可以将企业的产品分成四种类型:明星产品、金牛产品、问号产品和瘦狗产品(如图所示)。一个企业的所有产品都可以归入这四种类型依据其所处的地位采取不同的战略。象限的分类明星产品。明星产品代表在高增长的市场中占有高份额。短期需要资本投入超过产生的现金以便保持它们的市场地位但是未来会带来高额的回报。市场份额有足够大的开发机会但高增长率将吸引新来者或竞争者。因此必须再次大量投入现金以维持企业现有的地位并加以巩固。此时企业整体的现金净流量比较低。金牛产品。在适当的时候企业可以在低增长的市场中占有高份额即明星产品会变成金牛产品。金牛产品不需要大量资本投入却能产生大量的现金收入。金牛产品产生很高的现金回报可以用来提供明星产品需要的资金。在这个象限所用的战略是建设。低增长高市场份额不可能受到一家希望进入市场的新企业的攻击。金牛产品能带来大量的现金流。对金牛产品来说所用战略是持有或在虚弱的时候收获。问号产品。问号产品是高增长市场的产物但市场份额较低。要判断产品是否需要大量的资本投入以增加其市场份额或者它们是否应当被淘汰。由于将问号产品变为明星产品需要投入大量的资本才能获得市场份额问号产品通常不能产生大量现金因而表示出了负的现金流。所用的战略是建设或收获。瘦狗产品。瘦狗产品应当死亡或者被淘汰。尽管瘦狗产品只能带来一般的现金流入或者流出是融资的现金陷阱并且投资回报不高但是它们是一个完成产品整个系列或者将竞争者驱赶出去的有用工具。市场中有很多较小的业务很难进行合井虽被视为瘦狗但是仍然很成功。还有一些产品可能被称作婴儿产品(如发展早期阶段的产品)、战马产品(过去是金牛产品现在仍然销售良好并且产生了很高的利润)或者是现金神产品。对瘦狗产品来说所用策略是剥离或者持有。波士顿矩阵的缺点波士顿咨询集团的组合是有用的因为它为计划者提供了一个框架可以考虑和预测潜在的增长井通过评估市场份额和可能的现金流量变动来评估竞争的程度。然而它不能被随意使用因为:()该模型不可以在两个机会之间进行比较。例如明星产品如何与问号产品进行比较()很多企业急于向投资者提供较高的投资回报率和每股收益。在评估机会吸引力的时候使用受会计操纵并忽略了货币时间价值的投资回报因此问号产品和明星产品可能被看作是不好的企业。()该模型假设行业和市场能够定义份额和增长率。()除了市场份额和销售增长率影响现金流量之外还有其他一些影响因素如研发费用的数额以及新技术的投资而被士顿矩阵并没有考虑这些因素。()一些小企业的利润率可能非常高。因此在适当的时候企业能够从低增长低市场份额中获利。()该矩阵集中于已知的市场和已知的产品。作为一种工具它基于理性计划模型并设置了战略方法。()该矩阵没有考虑风险这同投资组合方法是完全不同的。()该矩阵很难预测增长。(四)生命周期理论与波士顿矩阵结合如果把生命周期理论与波士顿矩阵结合起来可以得到一个新的矩阵(如图所示)这样能将生命周期与战略选择联系起来。引人期的产品属于婴儿产品成长期的产品属于明星产品成熟期的产品属于金牛产品衰退期的产品属于瘦狗产品。在产品生命周期的不同阶段竞争环境和采取的经营战略不同导致了不同的经营风险。引人期引人期的产品用户很少只有高收入用户会尝试新的产品。产品虽然设计新颖但质量有待提高尤其是可靠性。由于产品刚刚出现前途未卜只有很少的竞争对手。为了说服客户购买引人期的产品营销成本高广告费用大而且销量小产能过剩生产成本高。产品的独特性和客户的高收入使得价格弹性较小可以采用高价格、高毛利的政策但是销量小使得净利润较低。企业的战略目标是扩大市场份额争取成为领头羊。这个时期的主要战略路径是投资于研究与开发和技术改进提高产品质量。引人期的经营风险非常高。研制的产品能否成功研制成功的产品能否被顾客接受被顾客接受的产品能否达到经济生产规模可以规模生产的产品能否取得相应的市场份额等都存在很大不确定性。通常新产品只有成功和失败两种可能成功则进入成长期失败则无法收回前期投入的研发、市场开拓和设备投资成本。成长期成长期的标志是产品销量节节攀升产品的买主群已经扩大。此时消费者会接受参差不齐的质量对于质量的要求不高。各厂家的产品在技术和性能方面有较大差异。广告费用较高但是每单位销售收入分担的广告费在下降。生产能力不足需要向大批量生产转换并建立大宗分销渠道。由于市场扩大竞争者涌入企业之间开始争夺人才和资掘会出现兼并等意外事件引起市场动荡。由于需求大于供应此时产品价格最高单位产品净利润也最高。企业的战略目标是争取最大市场份额并坚持到成熟期的到来。如果以较小的市场份额进入成熟期则在开拓市场方面的投资很难得到补偿。成长期的主要战略路径是市场营销此时是改变价格形象和质量形象的好时机。成长期的经营风险有所下降主要是产品本身的不确定性在降低。但是经营风险仍然维持在较高水平原因是竞争激烈了市场的不确定性增加。这些风险主要与产品的市场份额以及该份额能否保持到成熟期有关。成熟期成熟期开始的标志是竞争者之间出现挑衅性的价格竞争。成熟期虽然市场巨大但是已经基本饱和。新的客户减少主要靠老客户的重复购买支撑。产品逐步标准化差异不明显技术和质量改进缓慢。生产稳定局部生产能力过剩。产品价格开始下降毛利率和净利润率都下降利润空间适中。由于整个产业销售额达到前所未有的规模并且比较稳定任何竞争者想要扩大市场份额都会遇到对手的顽强抵抗并引发价格竞争。既然扩大市场份额已经变得很困难经营战略的重点就会转向在巩固市场份额的同时提高投资报酬率。成熟期的主要战略路径是提高效率降低成本。成熟期的经营风险进一步降低达到中等水平。因为创业期和成长期的高风险因素已经消失销售额和市场份额、盈利水平都比较稳定现金流量变得比较容易预测。经营风险主要是稳定的销售额可以持续多长时间以及总盈利水平的高低。企业和股东希望长期停留在能产生大量现金流入的成熟期但是价格战随时会出现衰退期迟早会到来。衰退期衰退期产品的客户大多很精明对性价比要求高。各企业的产品差别小因此价格差异也会缩小。为降低成本产品质量可能出现问题。产能严重过剩只有大批量生产井有自己销售渠道的企业才具有竞争力。有些竞争者先于产品退出市场。产品的价格、毛利都很低。只有到后期多数企业退出后价格才有望上扬。企业在衰退期的经营战略目标首先是防御获取最后的现金流。战略途径是控制成本以求能维持正的现金流量。如果缺乏成本控制的优势就应采用退却战略尽早退出。进入衰退期后经营风险会进一步降低主要的悬念是什么时间产品将完全退出市场。(五)企业'在不同发展阶段的财务战略企业在不同发展阶段的特征如表所示。表企业发展各阶段的特征 企业的发展阶段起步期成长期成熟期衰退期经营风险非常高高中等低财务风险非常低低中等高资本结构权益融资主要是权益融资权益债务融资权益债务融资资金来源风险资本权益投资增加保留盈余债务债务股利不分配分配率很低分配率高全部分配价格/盈余倍数非常高高中低股价迅速增长增长并波动稳定下降并波动起步阶段企业的财务战略企业生命周期的初始阶段明显是经营风险最高的阶段。新产品是否有销路是否被既定客户接受如果受到发展和成本的制约市场能否扩大到足够的规模如果所有这些方面都没有问题企业能否获得足够的市场份额来判断其在行业中的地位以上这些都是复杂的风险。经营风险高意味着这一时期的财务风险可能比较低因此权益融资是最合适的。但是即便是这种权益投资也不可能对所有准备接受高风险的潜在投资者都具有吸引力。这些投资者期望的可能是高回报率。这种高回报将以资本利得的形式分配给投资者因为企业负的现金流量使得在起步阶段不可能支付股利。资本利得的优势获得了这种高风险企业的风险资本投资者的关注。如何实现这些资本利得呢在企业获得正的现金流并开始支付股利之前他们不希望受到支付股利的限制。因此一旦企业认为产品在发挥作用并且它的市场潜能使得投资在财务上更有股引力就需要在这些权益的价值增加的时候寻找购买者。由于风险投资家通常希望他们的投资组合获得更高的回报率退出是符合各方利益的。由于企业的总风险在从启动到增长的过程中降低了新的资本回报也必然降低。相应地原来的风险投资家们可能对未来的融资不感兴趣因为他们必须支付越来越高的价格。风险投资家要实现他们的利得并将收益投入到更高风险的投资中。对于风险投资家们而言最具有吸引力的途径是企业在股票交易所的公开发行。但是企业家和风险投资家必须理解对方在投资起步阶段的需要:风险投资家的噩梦是其资金被绑定在一个成功的企业中而企业的所有者或董事们不希望他们退出。很多时候开办企业要么非常成功要么彻底失败没有中间阶段因此风险投资家的结果要么很好要么很坏。风险投资家们能够通过投资开办企业组合来分散他们的投资风险。这也说明非常高的回报实际上是"要求回报是非常不现实的通常可能会降为零回报。成长阶段的财务战略一旦新产品或服务已成功地进入市场销售数量就开始快速增长。这不仅代表了产品整体业务风险的降低而且表明需要调整企业的战略。竞争策略重点强调营销活动以确保产品销售增长令人满意以及企业增加市场份额和扩大销售量。这些表明企业风险尽管比初始阶段低了但在销售额快速增长的阶段仍然很高。因此要控制资金来源的财务风险需要继续使用权益融资。然而最初的风险投资家渴望实现资本收益以使他们能启动新的商业投资这意味着需要识别新的权益投资者来替代原有的风险投资者和提供高速增长阶段所需的资金。最具吸引力的资金来源通常是来自公开发行的股票。在合理的利润率水平下产品应当有更高的销量才能产生比初始阶段更强的现金流。企业大力投资市场开发及市场份额发展活动都需要投资来配合日益扩大的经营活动。因此企业产生的现金如果需要再投资于企业股利分配率就将保持在一个较低的水平。这对于企业新的权益投资者而言不是问题因为他们主要是被未来的经济增长前景所吸引。这种增长前景已经反映在高市盈率中。在计算当前股价时用收益乘以现有的每股盈余。这意味着企业在发展阶段的每股盈余必须有实质性的增长这一目标应当通过在快速增长的市场中赢得统治地位来实现。在产品生命周期的最初两个阶段中企业拥有主要发展机会来发展其实质性的竞争优势并将在以后的、现金流量为正的、成熟的阶段中运用这些优势。成熟阶段的财务战略由于产量过剩非常激烈的价格竞争标志着成长阶段的结束。一旦这个行业已经稳定销售额很大而且相对稳定、利润也较合理那么就标志着成熟期的开始。显然企业风险再次降低了因为另一个发展阶段已经大功告成企业应该进入成熟阶段。企业在增长阶段的投资获得了一个非常好的相对市场份额。关键的企业风险在于能否维持这种稳定成熟的阶段以及企业能否保持它的强大市场价值。现在战略重点转移到提高效率、保持市场份额上来。这是因为成长期与成熟期之间的过搜是很难管理的。引人债务融资会使财务风险增大但却很有用处这是因为企业需要获得大量现金净流量来偿还债务。正的现金流和使用债务资金的能力在再投资的过程中也很重要因为投资者允许该企业支付更高的股利。因此股利支付率和当前新的每股收益同比例增加从而显著增加了股利支付。增加股息率是必需的因为企业未来发展前景都远远低于生命周期的早期阶段。较低的增长前景主要体现在较低的市盈率上因此股票价格下跌。每股收益应当较高并且有所增加以降低市盈率的倍数。最终的结果应该是更稳定的股价这时候和早期通过资本利得给投资者期望的回报不同更多的投资回报来自于发放的股利。当减少企业风险和降低相应总体要求的期望回报被加入到同一个方程后很显然这种转变需要企业和投资者之间的明确沟通。衰退阶段的财务战略成熟阶段产生的巨额正的现金流不能永远持续产品的需求将最终逐步消失。需求导致现金流逐步衰减。尽管在成熟阶段投入的资金没有用来开拓市场或者增加市场份额但还是有些费用用于维持这些影响未来销售水平的因素。一旦销售需求开始不可逆转地下降就不可能花费同样的费用来维持市场活动了。因此可以通过适当修改企业的战略来维持在早期下跌阶段的净现金流。尽管会转向衰退和出现不可避免的产品淘汰但企业风险还是比先前的成熟阶段更低了。其中一个不确定性是成熟阶段的时间长度现在如何解决以及现有的主要风险是经济能够允许企业生存多久。较低的企业风险应伴随着较高的财务风险。这可以通过高股利支付政策和利用债务融资相结合来实现。在垂死的企业中使用再投资战略可能降低企业风险这是因为未来的发展前景堪忧这会促使高派息政策的出现。在这一阶段支付的红利可能会超过税后利润股息可能等于利润加上折旧。在衰退的情况下支付的股利实际上代表了资本的回报。消极的增长前景表现为衰退阶段较低的市盈率。然而只要股东知道他们得到的高股利中的一部分是资本的有效回报股票价值下跌就不会引起过分关注。(六)财务风险与经营风险的搭配经营风险的大小是由特定的经营战略决定的财务风险的大小是由资本结构决定的它们共同决定了企业的总风险。经营风险与财务风险的结合方式从逻辑上可以划分为四种类型(如图所示)。.高经营风险与高财务风险搭配这种搭配具有很高的总体风险。例如一个初创期的高科技企业假设能够通过借款取得大部分资金它破产的概率很大而成功的可能很小。这种搭配符合风险投资者的要求他们只需要投入很小的权益资本就可以开始冒险活动。如果侥幸成功投资人可以获得极高的收益如果失败了他们只损失很小的权益资本。由于风险投资者已经考虑了失败的概率通过一系列风险投资的组合分散了自己风险他们可以承受大部分投资项目失败的后果。这种搭配不符合债权人的要求。这是因为债权人投入了绝大部分的资金让企业去从事风险巨大的投资。如果侥幸成功他们只得到以利息为基础的有限回报大部分收益归于权益投资人:如果失败他们将无法收回本金。因此事实上这种搭配会因找不到债权人而无法实现。.高经营风险与低财务风险搭配这种搭配具有中等程度的总体风险。例如一个初创期的高科技企业主要使用权益筹资较少使用或不使用负债筹资。这种资本结构对于权益投资人有较高的风险也会有较高的预期报酬符合他们的要求。权益资本主要由专门从事高风险投资的专业投资机构提供。他们运用投资组合在总体上获得很高的回报不计较个别项目的完全失败。这种资本结构对于债权人来说风险很小。不超过清算资产价值的债务债权人通常是可以接受的。因此高经营风险与低财务风险搭配是一种可以同时符合股东和债权人期望的现实搭配。值得注意的是权益筹资对于投资人来说风险大而对于企业来说风险小。企业没有必须偿还权益投资的法定义务可以给股东分红也可以不分红有很大弹性。分红多少可以视企业现金流量的情况而定是一种酌量成本。债务筹资对于债权人来说风险小而对于企业来说风险大。企业必须按合同约定偿还债务本金没有弹性。企业必须按期支付固定的利息不能根据经营好坏而改变是一种固定戚本。因此经营风险高的企业现金流量不稳定企业经理人员愿意使用权益资本因为权益筹资具有偿还弹性股利支付可以根据经营状况酌情改变。.低经营风险与高财务风险搭配这种搭配具有中等的总体风险。例如一个成熟的公用企业大量使用借款筹资。这种资本结构对于权益投资人来说经营风险低投资资本回报率也低。如果不提高财务风险(充分利用财务杠杆)财务权益报酬率也会较低。权益投资人希望"利用别人的钱来赚钱愿意提高负债权益比例因此可以接受这种风险搭配。对于债权人来说经营风险低的企业有稳定的经营现金流人可以为偿债提供保障债权人可以为其提供较多的贷款。因此低经营风险与高财务风险是一种可以同时符合股东和债权人期望的现实搭配。.低经营风险与低财务风险搭配这种搭配具有很低的总体风险。例如一个成熟的公用企业只借入很少的债务资本。对于债权人来说这是一个理想的资本结构可以放心为它提供贷款。企业有稳定的现金流而且债务不多偿还债务有较好的保障。对于权益投资人来说很难认同这种搭配其投资资本报酬率和财务杠杆都较低自然权益报酬率也不会高。更大的问题是这种资本结构的企业是理想的收购目标绝大部分成功的收购都以这种企业为对象。收购者购入企业之后不必改变其经营战略(通常要付出成本并承担较大风险)只要改变财务战略(这一点很容易做到)就可以增加企业价值。只有不明智的管理者才会采用这种风险搭配。因此低经营风险与低财务风险搭配不符合权益投资人的期望是一种不现实的搭配。综上所述经营风险与财务风险反向搭配是制定资本结构的项战略性、原则。产品或企业的不同发展阶段有不同的经营风险企业应采用不同的财务战略。二、基于创造价值或增长率的财务战略选择创造价值是财务管理的目标也是财务战略管理的目标。如果这个目标是不变的那么财务战略问题就只剩下战略途径问题也就是如何实现这个目标的问题。从战略上看管理者为增加企业价值可以操控的管理杠杆十分有限。这就如同驾驶飞机一样虽然有很多一表现是机器复杂的运转状态但是驾驶员可以操纵的不外乎方向、速度和高度等有限的变量正是依靠对主要变量的控制使飞机安全抵达目的地。如果对主要变量的操作失误就会偏离目标甚至机辉人亡。为了实现财务目标必须找到影响创造价值的主要因素以及他们与创造价值之间的内在联系。()影响价值创造的主要因素.企业的市场增加值既然企业的目标是创造价值那么管理者就需要知道如何计量价值的创造因为计量是管理的前提。计量企业价值变动的指标是企业的市场增加值即特定试点的企业资本(包括所有者权益和债务)的市场价值与占用资本的差额。这个差额使企业活动创造的使用市场价值衡量企业价值增加额。企业市场增加额=企业资本市场价值企业占用资本公式中的“企业资本市场价值”是权益资本和负债资本的市价。如果企业的股票和债券都上市流通则该数额不难获得。如果企业没有上市则市场价值需要用另外的方法估计。公式中的"企业占用资本"是指同一时点估计的企业占用的资本数额(包括权益资本和债券资本)。它可以根据财务报表数据经过调整来获得。这种调整主要是修正会计准则对经济收入和经济成本的扭曲。调整的主要项目包括坏账准备、商誉摊销、研究与发展费用等。严格来说企业的市场价值最大化并不意味着创造价值。企业的市场价值由占用资本和市场增加值两部分组成。股东和债权人投入更多资本即使没有创造价值企业的总的资本市场价值也会变得更大。一个大企业的市值很大一个小企业的市值很小我们不能认为大企业能创造更多的价值也不能认为小企业的管理业绩较差关键是投入的资本是否是由于企业的活动增加了价值。.权益增加值与债务增加值企业的市场增加值可以分解为权益的市场增加值和债务的市场增加值两部分企业市场增加值=(权益市场价值债务市场价值)(占用权益资本占用债务资本)=(权益市场价值占用权益资本)(债务市场价值占用债务资本)=权益增加值债务增加值通常债务增加值是由利率变化引起的。如果利率水平不变举借新的债务使占用债务资本和债务市场价值等量增加债务增加值为零。在这种情况下企业市场增加值等于股东权益市场增加值企业市场增加值最大化等于权益市场增加值最大化。利率变化是宏观经济变动决定的管理者无法控制。从管理者的业绩考核角度看债务增加值不是管理业绩在考核时应当扣除。管理业绩考核应当适用的是权益的市场增加值。换一个角度即从可控性角度看由于利率不可控增加企业价值就等于增加股东价值。正是因为如此准确的财务目标定位应当是股东财富最大化即股东权益的市场增加值最大化。严格说来它不同于企业的市场增加值最大化更不同于企业市场价值最大化或权益市场价值最大化。.影响企业市场增加值的因素既然在利率不变的情况下企业市场增加值最大化与股东财富最大化具有同等意义那么管理人员就应努力增加企业的市场增加值。影响企业市场增加值的主要因素分析过程如下:假设企业也是一项资产可以产生未来现金流量其价值可以用永续固定增长率模型估计。企业价值=现金流量(资本成本成长率)其中:现金流量=息税前利润x(税率)折日营运资本增加资本支出=税后经营利润(营运资本增加资本支出折旧)=税后经营利润}投资资本增加假设企业价值等于企业的市场价值:企业市场增加值=资产市场价值投资资本=(税后经营利润投资资本增加额)(资本成本增长率)投资资本=税后经营利润投资成本增加额投资成本x(资本成本一增长率)(资本成本增长率)=税后经营利润投资资本投资资本增加额投资资本-资本成本增长率)x投资资本(资本成本-增长率)由于成长率是固定的:投资资本增加投资资本=增长率税后经营利润投资资本=投资资本回报率所以:市场增加值=(投资资本回报率资本成本)x投资资本(资本成本增长率)这里的企业的市场增加值与经济增加值(即经济利润)有联系。经济‘增加值是分年计量的而市场增加值是预期各年经济增加值的现值。经济增加值=税后经营利润资本成本x投资资本=(税后营业利润投资资本资本成本)*投资资本=(投资资本回报率资本成本)*投资资本因此:市场增加值=经济增加值(资本成本增长率)经济增加值与企业市场增加值之间有直接联系为企业业绩考核奠定最为合理的基础可以使激励报酬计划与增加企业价值保持一致。经济增加值与净现值有内在联系。投资的净现值、投资引起的经济增加值现值、投资引起的企业市场增加值三者是相等的。正因为如此净现值法成为最合理的投资评价方法。综上所述影响企业创造价值的因素有三个:()投资资本回报率。反映企业的盈利能力由投资活动和运营活动决定。()资本成本。通过加权平均资本成本来计量反映权益投资人和债权人的期望值由股东和债权人的期望以及资本结构决定。()增长率。用预期增长率计量由外部环境和企业的竞争能力决定。值得注意的是这三个因素对企业增加值的影响是不同的。投资资本的回报率是公式的分子提高盈利能力有助于增加市场增加值资本成本同时出现在公式的分子(减项)和分母(加项)中资本成本增加会减少市场增加值增长率是分母的减项提高增长率对市场增加值的影响要看分子是正值还是负值。当公式分子的"投资资本回报率资本成本"为正值时提高增长率使市场增加值变大当"投资资本回报率资本成本"为负值时提高增长率使市场增加值变小(即市场价值诚损更多)。因此高增长率的企业也可能损害股东价值低增长率的企业也可以创造价值关键在于投资资本回报率是否超过资本戚本。增长率的高低只影响创造(或减损)价值的多少而不能决定创造价值还是减损价值的性质。增长率的高低虽然不能决定企业是否创造价值但却可以决定企业是否需要筹资是制定财务战略的重要依据。销售增长率、筹资需求与价值创造在资产的周转率、销售净利率、资本结构、股利支付率不变并且不增发和回购股份的情况下:()销售增长率超过可持续增长率时企业会出现现金短缺。我们将这种增长状态定义为高速增长。这里的"现金短缺"是指在当期的经营效率和财务政策下产生的现金不足以支持销售增长需通过提高经营效率、改变财务政策或增发股份来平衡现金流动。()销售增长率低于可持续增长率时企业会出现现金剩余。我们将这种增长状态定义为缓慢增长这里的"现金剩余"是指在当前的经营效率和财务政策下产生的现金超过了支持销售增长的需要剩余的现金需要投资于可以创造价值的项目(包括扩大现有业务的规模或开发新的项目)或者还给股东。()销售增长率等于可持续增长率时食业的现金保持平衡。我们将这种增长状态定义为均衡增长。有序的"现金平衡"是指在当前的经营效率和财务政策下产生的现金与销售增长的需要可以保持平衡。这是一种理论上的状态现实中的平衡是不存在的。从财务的战略目标考虑必须区分两种现金短缺:一种是创造价值的现金短缺另一种是减损价值的现金短缺。对于前者应当设法筹资以支持高增长创造更多的市场捕加值对于后者应当提高可持续增长率以减少价值减损。同样道理也有两种现金剩余:一种是创造价值的现金剩余企业应当用这些现金提高股东价值增长率创造更多的价值:另一种是减损价值的现金剩余企业应当把钱还给股东避免更多的价值减损。综上所述影响价值创造的因素主要有:①投资资本回报率②资本成本③增长率④可持续增长率。它们是影响财务战略选择的主要因素也是管理者为增加企业价值可以操纵的主要内容。(二)价值创造和增长率矩阵根据以上的分析我们可以通过一个矩阵把价值创造(投资资本回报率资本成本)和现金余缺(销售增长率可持续增长率)联系起来。该矩阵称为财务战略矩阵可以作为评价和制定战略的分析工具(如图所示)。财务战略矩阵假设一个企业有一个或多个业务单位。纵坐标是一个业务单位的投资资本回报率与其资本成本的差额。当差值为正数时该业务单位为股东创造价值。当差值为负数时该业务单位减损股东价值。横坐标是销售增长率与可持续增长率的差额。当增长率为正数时企业现金短缺当增长率差为负数时企业有剩余现金。据此建立的矩阵有四个象限:处于第一象限的业务属于增值型现金短缺业务处于第二象限的业务属于增值型现金剩余业务处于第三象限的业务属于减损型现金剩余业务处于第四象限的业务属于减损型现金短缺业务。处于不同象限的业务单位〈或企业)应当选择不同的财务战略。增值型现金短缺处于第一象限的业务(或企业)可以为股东创造价值但自身经营产生的现金不足以支持销售增长会遇到现金短缺的问题。首先应判明这种高速增长是暂时性的还是长期性的。高速增长是供不应求的反映会引来许多竞争者。高速增长通常是不可持续的增长率迟早会下降。如果高速增长是暂时的企业应通过借款来筹集所需资金等到销售增长率下降后企业会有多余现金归还借款。如果预计这种情况会持续较长时间不能用短期周转借款来解决则企业必须采取战略性措施解决资金短缺问题。长期性高速增长的资金问题有两种解决途径:一是提高可持续增长率使之向销售增长率靠拢二是增加权益资本提供增长所需的资金。有关的财务战略选择如图所示。()提高可持续增长率的方法包括提高经营效率和改变财务政策两种。第一提高经营效率。提高经营效率是应对现金短缺的首选战略。它不但可以增加现金流人还可以减少增长所需的资金数额。但是通常企业改善经营效率的努力从未停止过绝大多数企业的经营业绩已经达到现有经营条件下的极限一般的降低成本或加快资金周转的措施很难解决面临的问题。企业需要改变经营战略寻求突破性的改善。具体包括:①降低成本。进行作业分析重构作业链消除无增值作业提高增值作业的效率。②提高价格。改变价格形象在维持利润的同时抑制销售增长减少资金需要。③降低营运资金。重构价值链减少资金占用。④剥离部分资产。将资产利润率较低的资产剥离出去用节省出的资金支持核心业务增长。⑤改变供货渠道。增加外购以减少自制减少资产占用提高资产周转率。第二改变财务政策。具体包括:①停止支付股利②增加借款的比例。()如果可持续增长率的提高仍不能解决资金短缺问题就需要设法增加权益资本。不能因为资金短缺就降低增长率那将不利于创造价值。增加权益资本包括增发股份和兼并成熟企业两种:第一增发股份。在增发股份的同时按目标资本结构增加借款以维持目标资本结构。增发股份的必要前提是所筹资金要有更高的回报率否则不能增加股东的财富。增发股份的缺点是分散了控制权而且会稀释每股收益。第二兼并成熟企业。兼并"现金牛"企业即那些增长缓慢、有多余现金的企业。增值型现金剩余处于第二象限的业务可以为股东创造价值但是增长缓慢自身经营产生的现金超过销售增长的需要出现现金剩余。因此关键的问题是能否利用剩余的现金迅速增长使增长率接近可持续增长率。有关战略的选择如图所示。()由于企业可以创造价值加速增长可以增加股东财富因此首选的战略是利用剩余的现金加速增长。加速增长的途径包括:①内部投资。扩大产销规模增加生产线增加分销渠道等。②收购相关业务。收购与该项业务相关的业务迅速扩大规模。不过经过几次购并浪潮的盲目乐观之后逐渐积累的证据表明购买增长并没有给股东带来多少好处。购井所支付的大笔溢价使买主得到的只是中等或较差的投资。()如果加速增长后仍有剩余现金找不到进一步投资的机会则应把多余的钱还给股东。分配剩余现金的途径包括:①增加股利支付陆续把现金还给股东。②回购股份快速把现金还给股东。减损型现金剩余减损型现金剩余表明资源未得到充分利用存在被收购的风险。减损型现金剩余的主要问题是盈利能力差而不是增长率低简单的加速增长很可能有害无益。首先应分析盈利能力差的原因寻找提高投资资本回报率或降低资本成本的途径使投资资本回报率超过资本成本。减损型现金剩余的财务战略选择如图所示。()首选的战略是提高投资资本回报率。应仔细分析经营业绩寻找提高投资资本回报率的途径。这是一个艰巨的过程经常要增加开发费用(技术创新)进行矛盾重重的组织结构变动(管理创新)等。提高投资资本回报率的途径有:①提高税后经营利润率包括扩夫规模、提高价格、控制成本等。②提高经营资产周转率降低应收账款和存货等资金占用等。()在提高投资资本回报率的同时审查目前的资本结构政策如果负债比率不当可以适度调整以降低平均资本成本。()如果企业不能提高投资资本回报率或者降低资本成本元法扭转价值减损的状态就应当把企业出售。减损型现金短缺处于第四象限的业务单位(或企业)会减损股东财富并且由于增长缓慢遇到现金短缺问题。这种业务不能通过扩大销售得到改变。由于股东财富和现金都在被蚕食需要快速解决问题。有关的战略选择如图所示。()彻底重组。如果盈利能力低是本企业的独有问题应仔细分析经营业绩寻找价值减损和不能充分增长的内部原因对业务进行彻底重组。这样做的风险是如果重组失败股东将蒙受更大损失。()出售。如果盈利能力低是整个行业的衰退引起的企业无法对抗衰退市场的自然结局应尽快出售以减少损失。即使是企业独有的问题由于缺乏核心竞争力无法扭转价值减损的局面也需要选择出售。在一个衰退行业中挽救一个没有竞争力的业务成功的概率不大往往成为资金的陷阱。雪浪会计网品质源于专业精品资料请访问:http:bbsxlknco

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