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第四章 公司估值方法-贴现现金流法(完整).ppt

第四章 公司估值方法-贴现现金流法(完整)

中小学精品课件
2019-02-28 0人阅读 举报 0 0 0 暂无简介

简介:本文档为《第四章 公司估值方法-贴现现金流法(完整)ppt》,可适用于财会税务领域

投资银行理论与案例*第四章公司估值方法贴现现金流法【本章精粹】贴现现金流法的基本原理贴现现金流法的应用如何预测公司未来的自由现金流公司资本加权平均成本的含义及其计算方法【章前导读】合众思壮投资要点摘录【核心概念】贴现现金流法公司现金流循环权益成本债务成本加权平均资本*核心词汇序号中文英文贴现现金流法DCF(DiscountedCashFlowMethod)乘数估值法Multipliervaluationmethod加权平均资本成本WACC(WeightedAverageCostofCapital)自由现金流FCF(FreeCashFlow)股权自由现金流FCFE(FreeCashFlowtoEquity)企业自由现金流FCFF(FreeCashFlowofFirm)公司价值FV(FirmValue)扣除利息、税额、折旧及摊销之后的利润EBITDA(EarningsBeforeInterest,Taxes,DepreciationandAmortization)扣除利息、税额之后的利润EBIT(EarningsBeforeInterestandTaxes)企业价值EV(EnterpriseValue)资本定价模型CAPM(CapitalAssetPriceModel)含杠杆无杠杆LeveredUnlevered终值TV(TerminalVaule)**第一节贴现现金流法的估值模型贴现现金流法(DiscountedCashFlowMethod)是目前资本市场上应用最为广泛的估值方法之一基本适用于各种类型的企业。利用贴现现金流法估值首先要建立贴现现金流模型然后根据贴现现金流模型一步步地预测出未来每年的自由现金流量从而计算出公司价值。*第一节基本原理与参数估计企业价值评估的思路有两种:将企业的价值等同于股东权益的价值,即对企业的股权资本进行估价(有些资料上将这种方法成为“权益法”)企业价值包括股东权益债权优先股的价值即评估的是整个企业的价值(有些资料上将这种方法称为“实体法”)第一节基本原理与参数估计(一)贴现现金流基本模型根据两种不同的评估思路,可将现金流主要分为两种:一种是股权自由现金流,另一种是企业自由现金流。一、贴现现金流模型将企业不同权利要求者的现金流加总在一起权利要求者权利要求者的现金流折现率债权人利息费用(税率)偿还本金新发行债务税后债务成本优先股股东优先股股利优先股资本成本普通股股东股权资本自由现金流股权资本资本成本企业=普通股股东债权人优先股股东企业自由现金流=股权资本自由现金流利息费用(税率)偿还本金新发行债务优先股股利加权平均资本成本A股权自由现金流(FCFE)(FreeCashFlowtoEquity)销售收入经营费用=利息税收折旧摊销前收益(EBITDA)折旧和摊销=利息税前收益(EBIT)利息费用=税前收益所得税=净收益折旧和摊销=经营性现金流优先股股利资本性支出净营运资本追加额偿还本金新发行债务收入=股权资本自由现金流量一、贴现现金流模型一、贴现现金流模型B企业自由现金流(FCFF)(FreeCashFlowofFirm)一般来说其计算方法有两种:一种是把企业不同权利要求者的现金流加总在一起另一种方法是从利息税前收益(EBIT)开始计算得到与第一种方法相同的结果。企业自由现金流=股权资本自由现金流利息费用(税率)偿还本金新发行债务优先股股利企业自由现金流=EBIT(税率)折旧资本性支出净营运资本追加额一、贴现现金流模型(一)贴现现金流基本模型P(二)估值模型中的预测期()预测期的长度一般超过公司的成熟期大部分贴现金流模型的预测期一般在~年左右。()在预测期以后这个阶段公司的业务发展应该已经达到平稳状态并且公司的收入、利润及现金流的变化趋于平滑。(三)终值及其计算永续增长率法退出乘数法*例假设某公司估值基准日为年月日公司估值的预测器年月日至年月日公司年的无杠杆自由现金流为万元永续增长率为公司的加权平均成本为求公司的终值的现值。*例假设某公司估值基准日为年月日公司估值的预测期年月日至年月日公司年的EBITDA为万元预期年月日可比公司的EVEBITDA乘数为倍公司的加权平均资本为求公司的终值的现值。*一、贴现现金流模型(四)考虑终值后的贴现现金流模型P永续增长率法下的贴现现金流模型参考教材P例(终值、终值现值)退出乘数法下的贴现现金流模型参考教材P例(终值、终值现值)二、贴现现金流法操作流程如图贴现现金流流程图所示利用贴现现金流法进行估值的过程包括预测收入、预测成本和费用、计算息税前利润(EBIT)、预测公司自由现金流、确定加权平均资本成本、计算公司价值和股权价值以及对公司价值和股权价值进行敏感性分析。P***二、贴现现金流法操作流程(一)建立财务模型P表资产负债表、利润表和现金流量表公司历史数据和未来预测数据(二)公司收入预测根据公司的业务模式和公司的产品分类P表行业预测方式P行业预测举例(三)公司成本及费用的预测根据历史成本及费用占收入比例P表(四)公司EBIT的预测PEBIT结合表和*二、贴现现金流法操作流程(五)预测公司自由现金流(第二节)(六)确定公司的加权平均资本成本(第三节)(七)计算公司价值和股权价值P公司价值=总年金现值终值现值股权价值=公司价值净债务(八)敏感性分析单一假设的敏感性分析P表多假设的敏感性分析P表*表X公司收入预测附表*表X公司成本费用预测表*表X公司EBIT预测附表*表X公司收入敏感性分析单一假设*表腾讯公司利润表计算税前利润计算归属股东的净利润计算收入增长率计算净利润增长率计算毛利率计算EBIT占收入的比例计算净利润率*表腾讯公司现金流量表计算经营活动产生的现金流计算投资活动产生的现金流计算筹资活动产生的现金流用两种方法计算本期的现金流*表腾讯公司资产负责表计算总资产计算总负责计算所有者权益*表腾讯公司拟估值模型计算公司的自由现金流他的公式是什么计算公司每股价值(港币)*计算腾讯公司价值和股权价值课本P五个步骤年现金流现值终值现值计算公司的价值净债务计算股权价值的计算*表腾讯公司价值敏感性分析P分析的步骤及价值区间*腾讯案例分析分析步骤:、表分析、年现金流现值的计算P、终值现值的计算、公司价值的计算、净债务计算、股权价值的计算、敏感性的分析P表**第二节自由现金流分析现金流是一段时间内企业现金流入和流出的数量。自由现金流可以分为公司自由现金流和股权自由现金流。公司自由现金流是归属于公司所有投资者的现金流总和既包括股权投资者也包括债权投资者。股权自由现金流就是归属于股东的现金流即公司在履行了包括偿还债务在内的所有财务义务和满足了再投资需要之后的全部剩余现金流。*一、公司现金流循环现金流是在公司发展过程中不断往复循环的。如图所示公司的现金流分为三个部分:融资活动中的现金流、运营活动中的现金流及投资活动中的现金流。P*二、自由现金流的推导自由现金流可以从会计恒等式推导出来。P资产=负责所有者权益△现金△存货△应收款△其他流动资产△固定资产净值=△应付款△其他流动负债△债务△所有者权益△现金=△应付款△其他流动负债△债务△所有者权益(△存货△应收款△其他流动资产△固定资产净值)分配律和结合律=△所有者权益△债务(△存货△应收款△其他流动资产△应付款△其他流动负债)△固定资产净值公式替换(请写出中间推导过程)=新增股本股利净利润△债务△运营资本资本支出折旧*△运营资本新增股本股利净利润资本支出折旧△固定资产净值二、自由现金流的推导△现金=新增股本股利净利润△债务△运营资本资本支出折旧△现金=净利润折旧△运营资本支出新增股本股利△债务*运营活动投资活动融资活动二、自由现金流的推导△现金=净利润折旧△运营资本支出新增股本股利△债务净利润=(EBIT利息费用)X(税率)=EBITX(税率)利息费用X(税率)△现金=EBITX(税率)利息费用利息费用X税率折旧△资本运营△资本支出新增股本股利△债务移项△现金新增股本股利利息费用△债务=EBITX(税率折旧△资本运营△资本支出利息费用X费率*属于股东的现金流公司自由现金流税盾属于债权人的现金流二、自由现金流的推导归属于股东的现金流归属于债权人的现金流=公司自由现金流税盾。P因此如果从EBIT作为计算公司自由现金流的起点则公司自由现金流的计算方法如下:公司自由现金流=EBIT×(税率)折旧运营资本的增加额资本支出*三、公司自由现金流预测(一)各调整项目的预测资本支出的预测P表新增资本支出(横溢额数据验证)维护资性资本支出(占收入百分比)折旧的预测P表固定资产的折旧(实际使用情况)新增固定资产的折旧(按折旧年限和残值率)运营资本的预测定义P预测P表(占当年收入百分比)(二)公司自由现金流预测举例参见教材P组合表,~*表X公司资本支出预测附表*表X公司折旧预测表*表X公司运营资本预测附表*表现金流预测表思考结合表、、想一想表的数据是如何得到的?公司自由现金流的公式是什么?公司自由现金流=EBIT×(税率)折旧运营资本的增加额资本支出**第三节估值中的贴现率在介绍贴现现金流法估值时已经提到估值中的贴现率对估值的影响非常大。估值模型中的贴现率应该如何选取是我们用贴现现金流法进行估值的关键。选择合理的贴现率才能准确地计算公司的价值。*一、加权平均资本成本一个公司的资本成本由两部分组成:权益成本和债务成本。加权平均资本成本就是企业以各种资本在企业全部资本中所占的比重为权数对各种长期资金的资本成本加权平均计算出来的资本总成本。在贴现现金流模型中对于归属于不同的资本提供者的现金流应该使用不同的贴现率。如果是对公司的股权自由现金流进行贴现应该使用权益成本作为贴现率对公司自由现金流进行贴现时应该选用加权平均资本成本作为贴现率。因为公司自由现金流既包含了归属于股东的自由现金流也包含了归属于债权人的自由现金流而加权平均资本成本也同时考虑了股东和债权人要求的回报率。*二、加权平均资本成本的计算(一)权益成本公司在理论上满足投资人所要求的股价所需的成本必须用资产定价模型来推算要求的回报率最普遍的模型是资产定价模型(CAPM)*二、加权平均资本成本的计算(二)资本资产定价模型(CAPM)P一个个体投资的风险可分为两类()系统性风险即市场风险。(可以用β系数衡量)()非系统性风险。(投资组合规避)*系统风险政策风险经济周期波动风险利率风险购买力风险汇率风险*非系统风险特点由特殊因素引起由特殊因素引起可通过分散投资来加以消除成因经营风险财务风险*二、加权平均资本成本的计算(二)资本资产定价模型(CAPM)PKe=Rfmβ=Rf(RmRf)βKe权益成本Rf无风险收益率M权益风险溢价Rm市场预期收益率无风险收益率(等同于长期国债收益)权益风险溢价定义预期收益率与无风险收益率之间的差额规避方法实际走访调查征询业内专家以历史平均权益风险溢价为基础从需求方入手求出投资者要求的回报率从供给方入手预测股票市场收益率*二、加权平均资本成本的计算估值ββ的含义β值计算的方法见下页*二、加权平均资本成本的计算(二)资本资产定价模型(CAPM)PUnleveredβ=Leveredβ(DE(t))Unleveredβ无杠杆βLeveredβ含杠杆βD债务价值E股权价值t税率)通过回归分析计算β值P)通过可比公司计算β值P表和表获取可比公司的β折成无杠杆β计算有杠杆β通过资本成本定价模型计算权益成本P例*二、加权平均资本成本的计算(三)债务成本税后债务成本=税前债务成本X(有效税率)(四)WACC的计算P例WACC=(ExKeDxKdX(t))(DE)E股权价值Ke权益成本D债权价值Kd债务成本t有效税率*本章小结*公司估值方法贴现现金流法贴现现金流估值模型贴现现金流模型:使用加权平均资本成本对公司自由现金流贴现后得到的现值就是公司价值。贴现现金流法操作流程:利用贴现现金流法进行估值的操作流程包括预测收入、预测成本和费用、计算息税前利润(EBIT)、预测公司自由现金流、确定加权平均资本成本、计算公司价值和股权价值以及对公司价值和股权价值进行敏感性分析公司估值方法贴现现金流法自由现金流分析公司现金流循环:现金流是在公司发展过程中不断往复循环的。公司现金流分为三个部分:融资活动中的现金流、运营活动中的现金流及投资活动中的现金流。自由现金流推导:从会计恒等式出发可推导出公司自由现金流。公司自由现金流预测:先预测折旧、运营资本变化及资本支出等调整项便可以计算出未来每年的公司自由现金流估值中的贴现率加权平均资本成本:加权平均资本成本是企业以各种资本在企业全部资本中所占的比重为权数对各种长期资金的资本成本加权平均计算出来的资本总成本。加权平均资本成本计算:计算加权平均资本成本一般需要涉及该公司的权益成本和债务成本复习思考题一、不定项选择题二、思考题参见教材P**

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