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资本资产定价模型_CAPM_理论及应用

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资本资产定价模型_CAPM_理论及应用 一、引言 (资本资产定价模型的理论源渊) 资产定价理论源于马柯维茨 (HarryMarkowtitz)的资产组合理 论的研究。1952年,马柯维茨在《金融杂志》上发表题为《投资组 合的选择》的博士论文是现代金融学的第一个突破,他在该文中确 定了最小方差资产组合集合的思想和方法,开创了对投资进行整体 管理的先河,奠定了投资理论发展的基石,这一理论提出标志着现 代投资分析理论的诞生。在此后的岁月里,经济学家们一直在利用 数量化方法不断丰富和完善组合管理的理论和实际投资管理方法, 并使之成为投资学的主流理论。 到了...

资本资产定价模型_CAPM_理论及应用
一、引言 (资本资产定价模型的理论源渊) 资产定价理论源于马柯维茨 (HarryMarkowtitz)的资产组合理 论的研究。1952年,马柯维茨在《金融杂志》上发表题为《投资组 合的选择》的博士论文是现代金融学的第一个突破,他在该文中确 定了最小方差资产组合集合的思想和方法,开创了对投资进行整体 管理的先河,奠定了投资理论发展的基石,这一理论提出标志着现 代投资 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 理论的诞生。在此后的岁月里,经济学家们一直在利用 数量化方法不断丰富和完善组合管理的理论和实际投资管理方法, 并使之成为投资学的主流理论。 到了60年代初期,金融经济学家们开始研究马柯维茨的模型 是如何影响证券估值,这一研究导致了资本资产定价模型 (Capital AssetPriceModel,简称为 CAPM)的产生。现代资本资产定价模型 是由夏普 (WilliamSharpe,1964年)、林特纳 (JoneLintner,1965 年)和莫辛 (Mossin,1966年)根据马柯维茨最优资产组合选择的 思想分别提出来的,因此资本资产定价模型也称为SLM模型。 由于资本资产定价模型在资产组合管理中具有重要的作用,从 其创立的六十年代中期起,就迅速为实业界所接受并转化为实用, 也成了学术界研究的焦点和热点问题。 二、资本资产定价模型理论描述 资本资产定价模型是在马柯维茨均值方差理论基础上发展起来 的,它继承了其的假设,如,资本市场是有效的、资产无限可分, 投资者可以购买股票的任何部分、投资者根据均值方差选择投资组 合、投资者是厌恶风险,永不满足的、存在着无风险资产,投资者 可以按无风险利率自由借贷等等。同时又由于马柯维茨的投资组合 理论计算的繁琐性,导致了其的不实用性,夏普在继承的同时,为 了简化模型,又增加了新的假设。有,资本市场是完美的,没有交 易成本,信息是免费的并且是立即可得的、所有投资者借贷利率相 等、投资期是单期的或者说投资者都有相同的投资期限、投资者有 相同的预期,即他们对预期回报率, 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 差和证券之间的协方差具 有相同的理解等等。 该模型可以表示为: E(R)=Rf+ [E(Rm)-Rf]×β 其中,E(R)为股票或投资组合的期望收益率,Rf为无风险 收益率,投资者能以这个利率进行无风险的借贷,E(Rm)为市场 组合的收益率,β是股票或投资组合的系统风险测度。 从模型当中,我们可以看出,资产或投资组合的期望收益率取 决于三个因素: (1)无风险收益率Rf,一般将一年期国债利率或者 银行三个月定期存款利率作为无风险利率,投资者可以以这个利率 进行无风险借贷; (2)风险价格,即 [E(Rm)-Rf],是风险收益 与风险的比值,也是市场组合收益率与无风险利率之差; (3)风险 系数 β,是度量资产或投资组合的系统风险大小尺度的指标,是风 险资产的收益率与市场组合收益率的协方差与市场组合收益率的方 差之比,故市场组合的风险系数 β等于1。 三、资本资产定价模型的意义 资本资产定价模型是第一个关于金融资产定价的均衡模型,同 时也是第一个可以进行计量检验的金融资产定价模型。模型的首要意 义是建立了资本风险与收益的关系,明确指明证券的期望收益率就是 无风险收益率与风险补偿两者之和,揭示了证券报酬的内部结构。 资本资产定价模型另一个重要的意义是,它将风险分为非系统 风险和系统风险。非系统风险是一种特定公司或行业所特有的风险, 它是可以通过资产多样化分散的风险。系统风险是指由那些影响整 个市场的风险因素引起的,是股票市场本身所固有的风险,是不可 以通过分散化消除的风险。资本资产定价模型的作用就是通过投资 组合将非系统风险分散掉,只剩下系统风险。并且在模型中引进了 β系数来表征系统风险。 四、资本资产定价模型的应用 资本资产定价模型之所以一经推出就风靡整个实业界、投资界, 不仅仅因为其简洁的形式,理论的浅显易懂,更在于其多方面的应用。 1、计算资产的预期收益率 这是资本资产定价模型最基本的应用,根据公式即可得到。资本 资产定价模型其它的应用,均是通过这基本的应用延展开来的。 2、有助于资产分类,进行资源配置 我们可以根据资本资产定价模型对资产进行分类。资产定价是利 用各种风险因子来解释平均收益率的,因此风险因子不同的资产具有 不同的收益,按照因子变量不同范围划分的资产类型具有不同的收益 特征。我们利用资产定价模型中股票的风险因子 β对股票进行分类。 当 β>1,如 β=2时,那么当市场收益率上涨价 1%时,这种股票收益率 预计平均上涨2%;但是当市场收益率下降 1%时,这种股票收益率预 计下跌2%,因此,可以认识这种股票比市场组合更具有风险性,所以 这类股票被称为进攻型股票(AggressiveStock);当 β=1时,那么股票 将随市场组合一起变动,这类股票被称为中性股票(NeutralStock);当 β<1,如 β=0.5时,那么这类股票的波动性是市场波动的一半,即若市 场收益率上涨1%时,这种股票收益率预计平均上涨0.5%,这类股票能 使投资者免于遭受较大的损失,但也使投资者无法有较大的收益,所 以这类股票称为防御型股票(DefensiveStock)。很明显,不同类别的股 票具有不同的收益特征。在此基础上,就可以根据投资者的要求或投 资者的风险偏好,进行资产组合管理了,从而优化资金配置。 3、为资产定价,从而指导投资者投资行为 资本资产定价模型是基于风险资产的期望收益均衡基础上的预 测模型,根据它计算出来的预期收益是资产的均衡价格,这一价格与 资产的内在价值是一致的。但均衡毕竟是相对的,在竞争因素的推动 下,市场永远处在由不均衡到均衡,由均衡到不均衡的转化过程当中。 资本资产定价模型假定所有的投资都运用马柯维茨的投资组合理论 在有效集里去寻找投资组合,这时证券的收益与风险的关系可表示 为: E(Ri)=Rf+[E(Rm)-Rf]×βi 该模型即为风险资产在均衡时的期望收益模型。 投资者可根据市场证券组合收益率的估计值和证券的 β估计值, 计算出证券在市场均衡状态下的期望收益率,然后根据这个均衡状态 下的期望收益率计算出均衡的期初价格: 均衡的期初价格=E(期末价格+利息)/[E(Ri)+1] 将现行的实际市场价格与均衡的期初价格进行比较,若两者不 等,则说明市场价格被误定,误定的价格应该有回归的要求。利用这一 点,便可决定投资何种股票。当现实的市场价格低于均衡价格时,说明 该证券的价值被低估,应当购买之,相反,若现实的市场价格若高于均 衡价格,则应当卖出该证券,而将资金转向其他被低估的证券。 4、投资组合绩效测定 组合管理的业绩评估不同于传统的业绩评估,它不仅要考虑投资 的收益,而且要考虑投资风险。投资者事先可以规定相当的风险与收 益,将期末实际的风险与收益关系与之比较,则可得出投资组合的绩 效,从而评定出投资组合管理者的绩效以进行奖惩。当然,这个过程中 的风险与收益关系的确定离不开资本资产定价模型的发展。 5、用于对人力资本进行定价 资 本资产定价模型主要用于分析证券等风险资产的价值,为风险 资产的定价提供了一种方法,从而引导投资者的投资行为。 随着人类进入知识经济时代,人力资源可确认为一项资产加以 计量,人力资源会计应将人力资产看作是人力资源所有者的一项投 资,人力资源所有者拥有企业人力资本的产权。任何一项投资都会 由于未来收益的不确定性而使其存在一定的风险,人力资产投资也 不例外。因为人力资本依附于人本身,而人的身体可能遭到生命安 资本资产定价模型(CAPM) 理论及应用 黄萍 韦增欣广西大学电气工程学院 广西南宁 530004 [摘 要]资本资产定价模型是用来确定证券均衡价格的一种预测模型,模型以其简洁的形式和理论的 浅显易懂使它在整个经济学领域得到了广泛的应用,但由于理论与实际情况的背离使它的实用性降低。 本文简要评述了资本资产定价模型的应用,指出了模型的改进方向。 [关键词]资本资产定价模型 β系数 系统风险 科 技 交 流 科 技 交 流 49 全世界都在高速发展的今天,人类对水的需求正逐渐的增加, 而与此同时,水资源的浪费,水土的流失,水体的污染,也正威胁 着人类的生存与发展。这其中,尤以水体污染最为严重。 一、水体中的主要污染物 水体除了水本身外,还包括水生生物和底泥等。天然水体本身 所具有的净化污染物的能力,称为水体的自净作用。按净化的机制, 水体自净可分为物理净化、化学净化和生物净化。水体的自净作用 过程进行得相当缓慢,自净能力也是有限的。当污染物进入水体后, 其含量超过水体的自净能力,引起水质恶化,破坏了水体的原有用 途时称为水体污染。 据了解,水体中的主要污染物按其存在状态可分为悬浮物质、 胶体物质和溶解物质三类。 悬浮物质主要是泥砂和粘土,大部分来源于土壤和城镇街道径 流,少量来自洗涤废水。 胶体物质主要是各种有机物,水体中有机物的生物部分,总大 肠菌群是检验致病微生物是否存在和水体污染的指标之一;水中溶 解氧浓度是衡量水中有机物的非生物部分污染程度的重要指标之一, 溶解氧浓度DO越低,有机物污染越严重,当 DO≤4时,鱼类生存 就会受到影响,甚至死亡。有机物污染的另两种更常用的指标是化 学需 (耗)氧量 COD和生化需 (耗)氧量 BOD。COD表示利用化 学氧化剂氧化水样中的有机物所需 (耗)的氧量,单位是 mg/L。 BOD表示利用微生物氧化水样中全部的有机物过程所消耗的溶解氧 的量,单位是mg/L。这两种指标越高,表示水体污染程度越深。 溶解物质主要是一些完全溶于水的盐类 (氯化物、硫酸盐、氟 化物等)和溶解气体 (二氧化碳、硫化氢等)。 二、我国水体污染量大而广的主要原因 我国水体污染量大而广的主要污染是耗氧的有机物,危害最大 的是重金属和生物难降解的有机物。 前不久,笔者在德兴洎水河流域做了实验,其中下游某断面测 得水样中Zn浓度为4.87mg/L,超过正常标准几倍。环境污染是当前 全球所面临的一个重大问题,水体污染已成为了问题的重中之重。 几年前,沿河的工厂每年向河中排放的工业废水量数以千万吨计, 部分矿区大量的矿坑含铜酸性废水和废石场含铜酸性废水没有碱性 尾砂水中和而排入河里,纸厂的造纸黑液和中段水、洗纸废水的外 排,再加上周围居民无限制地向其中排放生活废水,从而使水体污 染负荷加重。洎水河水体中金属浓度升高,水体酸化严重,有机污 染物增加,尤其含铜浓度的升高及酸化,使昭林断面至新营断面长 达20余公里的河段水体很长一段时间处于天蓝色,达不到Ⅲ类水标 准。颀慰的是,一直以来,德兴市政府为改良洎水河的水质投入了 巨大的人力、物力、财力,提出了“既要金山银山,又要绿水青山” 的口号。期间,关停了沿岸一些生产工艺落后、设备老化、污染严 重的企业。相关部门开展了全市生活饮用水,洎水河流域、乐安河 流域 (德兴段)的调研及整治行动,强化饮用水源的管理,加大两 河流域的环境整治力度,确保了水源保护区无任何污染源,森林植 被完好,水质优良,同时做好地表水环境质量的保护工作,从而有 效? 据资料收集,在泰国首都曼谷,号称泰国母亲河的楣楠河,如 今河水似墨般黑,泛出的臭气,拿根棒子随手一搅,沼气便不断涌 出。楣楠河落到如此地步,是因为沿岸宾馆向其中排放大量生活污 水以及货船排放的废油所致。98年亚运会前夕,更有甚者将成车的 建筑垃圾倾倒入河。这一切的一切,终于使得泰国的“母亲河”面 目全非。 渭河,发源于甘肃省渭源县的鸟鼠山,由陕西省潼关汇入黄河,全 长 818公里,是黄河的第一大支流。流域总面积 134766平方公里。其 如脉的支流,滋养了广袤的关中平原,孕育了中华农耕文化。然而,令 人叹息的是,如今的渭河,上游水源枯竭,中游水体污染,下游淤积堵 塞,河流功能丧失殆尽,已严重制约整个流域的经济发展。 三、严重的水体污染必须引起重视 大量事实再一次地向我们人类证明:水体污染是人类自己所为, 而这一切后果,都必须由人类自己来承担。 严重的水体污染已引起了各国政府的高度重视。如何保护环境, 如何保护有限的水资源已是一个刻不容缓的问题了。 我想,要彻底解决这一世界性的难题,决非三五年便可完成的, 必须在治理已污染水体的同时,保护好未被污染的水体,并从根本 上提高人类的素质,增强人类的环保意识。作为我们环保部门要深 入学习贯彻《国务院关于加强环境保护的决定》和第六次全国环保 大会精神,准确把握“三个转变”的精髓要义,认真履行法律赋予 的权力,积极参与环境与发展综合决策,加大执法力度,提高环境 综合管理能力,促进经济增长方式转变,以保护环境优化经济增长, 积极建设环境友好型社会,为造福子孙万代而做出贡献。 大自然需要人类,人类更需要大自然。环境被污染,生态平衡被破 坏,遭灾的还是自己。为了自己,为了一切生物,更为了地球,人类必须 解决环境问题。从自己做起,从身边的小事做起,还空气以清新!还天 空以碧蓝!还河流以清澈!还山峦以绿色!还地球以健康! 关于水体污染的思考及建议 周宝贵江西省德兴市环境保护局 江西 德兴334200 [摘 要]闸述了水体污染存在的客观性、严重性。运用实践表明,水体污染是人类自己所为,而这一切 后果,都必须由人类自己来承担,为了自己,为了一切生物,更为了地球,人类必须解决环境问题。 [关键词]水体污染 人类 环境问题 健康 全及健康方面的意外侵害,从而降低人力资本的收益能力和相应的 人力资本的价值;人力资本价值取决于未来预期收益,期间越长, 收益不确定性越大,风险越大;再者,由于知识的更新速度越来越 快,致使人力资本所承担的风险也随之增大。因而人力资本投资者 也因承担风险而要求相应的超额报酬,人力资本投资的期望报酬率 也应该有无风险报酬和风险报酬组成。相应地,我们有理由可以利 用资本资产定价模型对人力资产进行定价。 五、结语 尽管资本资产定价模型在实际投资生活中有着如此多的美好应 用,但是它的缺陷也是明显的。这些缺陷来源之一是模型建立时的 假设条件,如资本资产定价模型要求投资者投资期是单一的、投资 者对价格的预期是一致的、市场是有效的等等,显然这些在现实中 是不可能,另外一个来源是中国资本市场发展不完善导致的局限性, 如信息公开化程度低、信息披露机制不完善、投资者结构不合理, 上市公司股权结构不合理等等,这些都降低了资本资产定价模型的 实际性。因此,为了提高资本资产定价模型的实用性,我们可以放 宽模型的假设条件,同时致力于提高市场的效率。 (限于篇幅,对 资本资产定价模型的改进下回分析。) 当然,笔者在这里无意驳斥资本资产定价模型。当今世界证券 市场运行规律的日趋复杂化,在推动经济发展的同时,更需要有更 多的理论来指导现实中的投资生活。经过近十几年的发展,我国证 券市场也在不断发展和完善,尤其是近几年,市场进一步扩容,大 力扶持投资基金的发展,规章制度进一步完善,中国加入 WTO,与 世界经济接轨,在这种情况下,急需发展适合本国情况的投资理论, 为我国证券市场健康发展提供理论指导。 参考文献: 1、郑立辉、孙良等:《资本资产定价理论评述》,系统工程【J】,1997年 1月。 2、张宝春:《资产定价模型与套利定价模型的应用比较》,湖北财经高等专科学校学报【J】, 2005年 2月。 3、刘敬:《略论资本资产定价模型及在我国证券市场中的应用》,现代财经【J】,2003年第 8期。 4、朱业明、王骥涛:《资本资产定价模型的局限性分析》,甘肃财经【J】,2005年第 5期。 5、威廉?夏普、戈登?J?亚历山大、杰弗里?V?贝利:《投资学》第五版【M】,中国人民大学出版社, 1998年。 科 技 交 流 科 技 交 流 50
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