(600763)医疗需求释放助推业绩持续增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 [table_main] 公司点评 医疗服务Ⅱ 通策医疗(600763.SH)/18.98 元 医疗需求释放助推业绩持续增长 事 项 通策医疗预计 2011 年半年度归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长 50%-60%，上年同期 20397 千元。 主要观点 一、医疗需求增长助推业绩持续增长。公司主营口腔医疗业务，坚持以中心旗 舰医院带动周边子公司业务发展的发展模式。2010 年年报显示杭州口腔医院 及其子公司业务增长在 20%以上，其他医院如宁波口腔医院、沧州口腔医院、 衢州口腔医院、黄石现代口腔医院、北京通策京朝口腔医院业务收入均显示快 速增长。公司 2011 年中期在 2010 年主营业绩超过 100%增长的情况下，继续 保持高速增长，归属于母公司所有者净利润增长在 50%-60%。我们认为除了 公司高附加值业务如种植牙业务量增加以及广告费用减少是其主营业绩快速 大幅增长的原因外，医疗需求释放也是公司业绩快速增长的重要原因之一。由 于医疗保障 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 逐步趋于完善、经济发展致人们健康意识增长以及人们对牙科 健康和美容需求的增长，成为公司快速发展的动力。2011 年 1-4 月卫生部统 计表明全国卫生机构诊疗人次数增长 12.26%，增速较去年全年提高近 6 个百 分点，除乡镇卫生院因部分转为社区中心致诊疗人数统计减少外，医院、基层 医疗服务机构和社区中心均保持高于去年的增幅。 二、外延式发展有可能成为公司近年的主旋律。2010 年 12 月五部委联合发布 《关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构的意见》，要求优先选择具有 办医经验、社会信誉好的非公立医疗机构参与公立医院改制；鼓励社会资本举 办和发展具有一定规模、有特色的医疗机构，引导有条件的医疗机构向高水平、 高技术含量的大型医疗集团发展。通策医疗利用目前政策的有利时期志在快速 扩张医疗服务版图。公司成功控股昆明口腔医院、与昆明妇幼保健医院合资兴 办昆明呈贡医院、和昆明市国资委下属投资公司共同成立昆明通策医疗投资管 理有限公司，成立总规模为 20 亿元人民币的昆明通策医疗投资基金不仅显示 公司在医疗服务领域扩张的决心，也说明公司与昆明市政府良好的合作关系， 这将有利于公司在云南省医疗服务领域的发展。 2010年年报显示，公司在2011 年将并购 2-3 家大型医疗服务机构并希望将其培养成杭州口腔医院这样的大型 医疗服务机构。如如此，我们认为公司将可能成为我国民营医疗服务的典范和 龙头企业。 三、投资建议：推荐（维持）。维持公司 2011 年、2012 年及 2013 年销售收入 分别为 3.15 亿元、4.59 亿元和 6.17 亿元预测，及 EPS 分别为 0.42 元、0.62 元 和 0.86 元的预测，对应 PE 为 45 倍、30 倍和 22 倍。在医疗需求释放和政府鼓 励民营资本进入医疗服务领域的政策利好环境下，通策医疗通过加强外延式发 展步伐，有可能成为我国民营医疗服务管理企业的典范，未来快速成长值得期 待。我们认为其目前股价未反应其未来价值，按照 2012 年 0.62 元 EPS 给予 40 倍 PE，12 个月内目标价 24.8 元，维持推荐评级。 [table_reportdate] 2011 年 07 月 19 日 公司点评 证券分析师： 廖万国 执业编号： S0360210100002 Tel： 0755-82027735 Email： liaowanguo@hczq.com 投资评级 投资评级： 推荐 评级变动： 维持 公司基本数据 总股本(万股) 16032 流通 A 股/B 股(万股) 16032/0 资产负债率(%) 10.06 每股净资产(元) 1.70 市盈率(倍) 199.49 市净率(倍) 11.16 12 个月内最高/最低价 23.1/9.22 市场表现对比图(近 12 个月) 2010-7-19～2011-7-19 0% 27% 54% 81% 108% 10-7 10-10 11-1 11-4 沪深300 通策医疗 资料来源：港澳资讯 相关研究 报告 软件系统测试报告下载sgs报告如何下载关于路面塌陷情况报告535n,sgs报告怎么下载竣工报告下载 《专注医疗服务 快速增长趋势显现》 2011-04-24 《进军妇幼保健医疗，大型综合性医院管 理集团已具雏形》 2011-04-12 《理顺组织架构，优化资源配置》 2011-03-10 《2010 年业绩预增 100%以上，符合预期》 2011-01-10 《参股昆明市口腔医院，口腔医疗版图有 望再下一城》 2010-11-11 《业绩维持高速增长，产业基金助力公司 做大做强》 2010-10-25 证券 研究报告 水源地可行性研究报告美术课题研究中期报告师生关系的个案研究养羊可行性研究报告可行性研究报告诊所 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司点评 2 / 4 附录：财务预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2010 2011E 2012E 2013E 会计年度 2010 2011E 2012E 2013E 流动资产 165 231 342 488 营业收入 243 315 459 617 现金 121 204 313 455 营业成本 130 167 243 327 应收账款 4 3 3 3 营业税金及附加 0 1 1 1 其它应收款 1 3 2 2 营业费用 2 3 5 6 预付账款 34 17 20 24 管理费用 41 55 79 107 存货 4 4 5 4 财务费用 -1 -5 -7 -11 其他 0 0 0 0 资产减值损失 0 3 3 2 非流动资产 137 130 121 113 公允价值变动收益 -0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 -2 -2 -2 -2 固定资产 50 41 38 37 营业利润 68 89 133 183 无形资产 15 16 15 15 营业外收入 4 3 2 3 其他 72 73 67 62 营业外支出 3 2 2 2 资产总计 302 361 463 602 利润总额 69 90 133 183 流动负债 39 30 32 33 所得税 19 23 33 46 短期借款 0 0 0 0 净利润 50 68 100 138 应付账款 6 5 5 5 少数股东损益 1 -0 -0 0 其他 33 25 27 28 归属母公司净利润 49 68 100 137 非流动负债 0 0 0 0 EBITDA 80 93 135 181 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.31 0.42 0.62 0.86 其他 0 0 0 0 负债合计 39 30 32 33 主要财务比率 少数股东权益 6 6 6 6 会计年度 2010 2011E 2012E 2013E 股本 160 160 160 160 成长能力 资本公积 197 197 197 197 营业收入 28.2% 29.7% 45.9% 34.4% 留存收益 -100 -33 67 205 营业利润 92.4% 31.0% 49.6% 37.3% 归属母公司股东权益 257 325 425 563 归属于母公司净利润 121.8% 37.4% 47.6% 37.5% 负债和股东权益 302 361 463 602 获利能力 毛利率 46.5% 47.0% 47.0% 47.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率 20.3% 21.5% 21.8% 22.3% 会计年度 2010 2011E 2012E 2013E ROE 19.2% 20.8% 23.5% 24.4% 经营活动现金流 74 86 107 137 ROIC 32.4% 49.8% 82.5% 119.9% 净利润 50 68 100 138 偿债能力 折旧摊销 13 9 9 9 资产负债率 12.8% 8.3% 6.9% 5.5% 财务费用 -1 -5 -7 -11 净负债比率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 投资损失 2 2 2 2 流动比率 4.29 7.70 10.80 14.77 营运资金变动 8 8 4 2 速动比率 4.18 7.57 10.66 14.64 其它 2 5 0 -2 营运能力 投资活动现金流 -40 -8 -6 -6 总资产周转率 0.89 0.95 1.11 1.16 资本支出 14 0 0 0 应收账款周转率 73 94 149 190 长期投资 -0 0 0 0 应付账款周转率 25.95 31.69 50.12 64.86 其他 -25 -8 -6 -6 每股指标（元） 筹资活动现金流 0 5 7 11 每股收益(最新摊薄) 0.31 0.42 0.62 0.86 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.46 0.54 0.67 0.86 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 1.60 2.03 2.65 3.51 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司点评 3 / 4 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 60.54 44.06 29.86 21.71 其他 -0 5 7 11 P/B 11.60 9.18 7.02 5.31 现金净增加额 34 83 109 142 EV/EBITDA 36 31 21 16 资料来源：公司报表、华创证券 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300) 公司投资评级说明：  强推：预期未来 6个月内超越基准指数20%以上；  推荐：预期未来 6个月内超越基准指数10%－20%；  中性：预期未来 6个月内相对基准指数变动幅度在 -10%－10%之间；  回避：预期未来 6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明：  推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；  中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；  回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何 建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负 有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于 发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证 券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定 状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、 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