小天鹅分析

小天鹅分析报告 说 明 本报告针对小天鹅股份有限公司的公开资料进行分析，资料主要源自小天鹅的年报、小天鹅网 站的公开信息、统计年鉴、同行业企业的公开信息、相关市场评论。 分析仅供参考，不承担法律责任。 分析报告正文 第一章 公司业务与所属行业定位 小天鹅股份有限公司主营家用电器及零配件的生产和销售, 是国内最大的波轮全自动洗衣机生 产、销售企业。 本公司的产品以“小天鹅”品牌进行销售, “小天鹅”是中国驰名商标。1999年本 公司共销售洗衣机 252 万台,根据中国轻工信息中心的统计数据, 本公司洗衣机总销量位居全国第 一。 1999年，国内洗衣机市场总量平稳增长, 竞争日趋激烈,市场集中程度加剧，国外品牌崭露头角。 在这种情况下,公司坚持“以洗为主, 同心多元化”的发展战略，取得较好经营成果，实现全自动洗 衣机销售 110万台，双缸洗衣机销售 140万台。多元化经营也取得进展,报告期内分别销售洗碗机、 冰箱、工业洗衣机 1.48万台、5万台、200台套。 下面以表列示： 家用电器 商用电器 洗衣机 3大类、32个型号 工业洗衣机 4个型号 洗碗机 2大类、5个型号 工业干洗机 1个型号 空调 3大类、62个型号 工业干衣机 2个型号 电冰箱 2大类、19个型号 工业熨平机 2个型号 冷柜 8大类、59个型号 整熨设备 3类、11个子设备 干衣机 5个型号 热水器 2大类、7个型号 微波炉 8个型号 公司产品定位于电器产品。 第二章 各项业务分析 一、 洗衣机行业内的竞争情况分析 1. 现有公司之间的竞争 （1）行业增长率 — 行业增长率 95年 97年 98年 99年(产量) 2000年(预计) 洗衣机销售量(万台) 908.85 1105.95 1025.65 1342 1200 — 有关资料显示，截止 1999年，我国洗衣机、冰箱、空调器的产量分别占世界总产量的 24%、 16%和 30%，电风扇、电冰箱、洗衣机和空调器产量均已居世界家电行业首位，成为仅次于 美国和日本的世界第三大家用电器制造国。 — 家电行业产销将继续增长，但增长幅度趋缓。除产品的正常更新换代外，主要发展动力将 第1页 小天鹅分析报告 是农村和国外市场。 — 市场总体而言，产量略大于销售量。各厂家状况不近相同，例如，97 年只有海尔、中山威 力的销售量大于产量。 （2） 行业内的集中程度和均衡状态 — 本行业上市公司一览（99年） 地域 总资产（亿） 销售额（亿） 产品种类 市场 评价 LEC评价法下载LEC评价法下载评价量规免费下载学院评价表文档下载学院评价表文档下载 0418 小天鹅 江苏 31.8 26.6 14款 3.2~3.8 0521 美菱电器 合肥 25.5 13.3 0552 甘长风 A 甘肃 4.3 1.2 0951 小鸭电器 山东 13.8 3.3 至少 10款 — 同行业重要公司一览表（1997年） 销售额（亿） 产量（万台） 比上年增长率（%） 1 江苏小天鹅集团 19.9 171.0 35.7 2 杭州金松集团有限公司 19.1 144.5 32.1 3 合肥荣事达集团 17.8 175.0 16.0 4 海尔集团 17.0 161.3 55.4 5 山东小鸭集团有限责任公司 8.71 46.4 39.3 6 中山威力集团公司 6.49 124 22.8 7 江门金羚集团有限公司 5.48 58.5 18.2 8 上海水仙电器实业股份有限公司 9 天津新宝天洋家电有限公司 10 营口洗衣机厂 11 重庆洗衣机总厂 — 小天鹅、海尔、荣事达、威力、金松、金羚、小鸭 7家企业占全国总产量的 71.4%，在行业 中处领先地位，而且颇受消费者欢迎。 — 行业领先者 ¾ 荣事达集团 合肥荣事达集团公司是目前中国最大的综合家用电器产品制造厂家之一，国家大型一档企 业，总资产近 31亿元，员工 7100人，居全国轻工百强企业和全国高新技术百强企业前列。荣 事达洗衣机曾经连续四年产销量全国第一，新上的电冰箱、热水器、微波炉，以及系列小家电 在国内均具有重要的地位。公司产品已出口到世界五大洲 20多个国家和地区, 荣事达集团预计 1999年实现销售收入 50亿元，利税 5亿元。 荣事达在 99年就已经开始进行战略调整，由数量营销向质量营销转变，主动放弃连续洗衣 机四年产销量全国第一的桂冠，不再单纯追求产销量指标，而是追求企业的利润，以质量营销 为核心。荣事达全面增加全自动洗衣机的产量，尤其加大高技术含量、高附加值产品的推出和 宣传力度，在国内唯一的仿生搓洗式洗衣机、分洗式洗衣机，以及第二主导产品电冰箱上做足 文章，形成系列和规模，这不仅提升了品牌形象，而且也拥有了较高的利润率。 第2页 小天鹅分析报告 ¾ 杭州松下家用电器有限公司 公司成立于 1992年 4月 1日，前身是杭州金松洗衣机有限公司。注册资本为 30亿日元。 总投资额 53.65 亿日元，其中中方出资 49%、日方（日本松下电器产业株式会社）出资 51%。 现有职工人数 1300名。主要产品为洗衣机、干衣机等家用电器。 1995年，正式使用松下公司“National”商标的W45A1双桶洗衣机首次出口日本。96年爱 妻号洗衣机当年累计产量达到 100万台，97年生产出中国第一台双瀑布洗衣机。99年推出了“龙 卷风”离心力洗衣机。 （3） 产品的差异程度和消费者的转换成本 — 各主要厂商产品或品牌的独特之处 产品 特色 小天鹅 变频技术、三维立体喷瀑水流 松下 龙卷风离心力、双瀑布 荣事达 仿生搓洗、手搓水流、喷淋喷射水流 科龙 自动平衡、上排水系统 夏普 组合波轮、喷泉式循环水流 说明： 各公司技术各有特色，基本集中在水 流和洗涤方式两个环节，此外还有材 料、安全性能等因素。 小天鹅还有相当一部分工业洗衣机 产品，优势明显。 — 顾客的忠诚度、口碑 洗衣机属耐用消费品，更换周期较长。在购买时，大部分消费者都倾向于一步到位。目前 几种主要品牌在性能上各有千秋，对顾客影响较大的还要算价格和售后服务方面。尤其目前属 于买方市场，这两个因素尤为重要。 （4） 规模经济性 至 97年止，已有海尔、荣事达、小天鹅等洗衣机厂家产量超过 150万台，松下也超过 100 万台，达到了规模经济性。99年，小天鹅销售量达 252万台。 虽然小天鹅的销售额和销售量居全国首位，但利润较去年有所下降。针对上述情况,公司购 买了 SAP软件实施 ERP系统,同时着手调整组织机构以提高工作效率。 （5） 生产能力和退出壁垒 — 市场供需关系（国际、国内总体、本区域） 99年，我国洗衣机预计产量 1200万台，而实际生产能力已达 2500万台。这种明显过剩的 生产能力带来了持续而激烈的价格竞争。 — 国家有关政策 中国即将迎来WTO，家电领域是少数几个具有竞争优势的行业。虽然国家没有专门的扶植 政策，但国内家电业从 80 年代初起步，经过近 20年的发展，目前已经比较成熟，竞争格局已 基本形成，名牌家电主导市场已是不争的事实。这已构成了家电业的本土优势。国外名企如想 再挤进这片较为成熟的市场，在市场开拓方面的难度可想而知。因此，在三至五年内，国内企 业还将保有绝对的本土竞争优势。 — 公司性质 我国企业也将面临世界上大型家电企业更为激烈的挑战。伊莱克斯、惠而浦、博世-西门子、 第3页 小天鹅分析报告 松下等巨型企业均已在我国设厂或与国内企业合资，把中国市场作为其全球市场的重要组成部 分已成为这些公司的长远战略。在洗衣机行业，松下、惠而普更是强有力地竞争者。 2. 竞争者的威胁 （1） 市场状况 0 50 100 其中农村拥有量(台/百户) 16.9 21.87 22.81 城镇拥有量(台/百户) 88.97 89.12 90.57 95年 97年 98年 — 市场有效需求与满足程度 — 目前城镇市场已趋于饱和，农村市场尚有较大发展空间。农村市场尽管潜力很大，但由于 适应这一市场的产品附加值较低，制造商不可能从中获取较高的利润。而且这一市场的分 散和营销网络的建设基础较差，营销成本也相对较高。 — 目前市场上现有厂商、产品都有很强的实力，新进入者不会有什么市场空间。但不排斥现 有厂商进入新的细分市场。 （2） 先行者的优势 — 不断引进新的技术、观念已成为行业潮流，智能化设计、科学的水流模式、环保概念正在 成为行业的主导。 — 为避免原材料供应产生的价格波动，公司与多家供应商签订了长期供货 合同 劳动合同范本免费下载装修合同范本免费下载租赁合同免费下载房屋买卖合同下载劳务合同范本下载 ，以确保其供应 量和主要技术指标的稳定。目前公司与供应商关系良好，未曾出现原材料价格大幅波动，供 应短缺的情况。 — 目前各档次洗衣机从几百元到上千元价格不等，相近功能产品的价格相仿，成本优势尚不明 朗。不过鉴于其他家电产品的价格大战，洗衣机行业也应未雨绸缪。相对于小鸭电器，小天 鹅的销售成本比例偏高，自身销售净利率也呈下降趋势。管理当局应采取对策。 公司 99年 98年 97年 销售净利率 7.38% 10.04% 14.45%小天鹅 销售毛利率 28.28% 26.85% 29.02% 销售净利率 7.04% 4.70% 6.32%小鸭电器 销售毛利率 36.03% 40.63% 38.95% （3） 分销渠道和与客户的关系 ¾ 现有销售渠道主要是大中型商场、大型超市、电器专卖店，顾客会相应听取销售人员的建 议，同时考虑售后服务、口碑等因素。 ¾ 若进入乡镇市场，则价格、销售人员推荐、口碑相对重要。 第4页 小天鹅分析报告 （4） 法律壁垒 — 暂无法律壁垒 （5） 技术壁垒 — 一些核心技术主要从国外进口，例如近年来先后有海尔、美菱、春兰等 6 家企业引进意大 利梅罗尼公司的滚筒洗衣机技术。 — 科龙、海尔、小天鹅先后在境外设立了研究所或设计室。 3. 替代产品的威胁 — 暂无替代产品 4. 客户 （1） 客户构成 — 近年来，随着家电行业的日趋成熟，主要家电产品在城市市场家庭拥有率偏高，市场趋向 饱和，而农村地区则存在着很大的市场潜力。据一项最新的调查显示，城市洗衣机产品家 庭拥有率已高达 93%以上，而农村市场则在 30%左右徘徊。 — 企业需要进行有效的市场细分，以高科技含量、高档洗衣机精品稳住城市市场，同时生产 适合农村消费者口味的普通型洗衣机。 （2） 客户对价格的敏感程度 — 家用洗衣机为家庭耐用消费品，因此价格弹性相对较小。购买时，价格、能耗、体积、噪 音、售后服务等因素会一并考虑。 — 农村市场有其特殊性，价格弹性较大。 9 首先，多数农村消费者对洗衣机质量优劣的鉴别力弱。耗电、噪音、安全性能等并没 有在他们的头脑中形成较为清晰的概念，性价比、电机使用寿命等这些中长期才会体 现的利益一般不会成为农村消费者购买产品的依据。 9 其次，农村消费者对家电品牌的认知度普遍不高。他们通常只关心某家是否购买了洗 衣机，至于具体品牌、厂家得后期维修服务等概念较为淡薄。 9 再者，农村消费者由于收入水平较低，他们对洗衣机价格因素的敏感程度非常强烈。 100-200元的差价足以让他们做出购买与否的决定。 9 此外，部分农村消费者购买动机主要不是为了“享受闲暇”，而是作为一种陈列品。细 分市场的独特特点，要求厂商对症下药。 — 工业洗衣机、商用洗衣机重在其功能、能耗、投入产出比，相对而言价格弹性最小。 （3） 相对的侃价能力 — 以个人消费为主，一般侃价能力有限。但考虑到厂家很多，消费者在购买时有选择的余地， 这是一种变相的侃价能力。 第5页 小天鹅分析报告 5. 供应商（包括原材料、零部件、劳动力，以及资本的提供者） （1） 供应商所提供的资源对公司的重要程度 — 公司主要原材料包括钢板、铝合金、电脑操控件、小型电器件及金属与颜料部件,原材料成 本占整个制造成本的 90%，其中约 99%的原材料由国内厂商供应。 主要原材料的供应能 否保证,及其质量和价格的变动，都可能对公司的生产和经营产生一定的影响。 （2） 公司对策 — 为避免原材料供应产生的价格波动，公司与多家供应商签订了长期供货合同，以确保其供应 量和主要技术指标的稳定。目前公司与供应商关系良好，未曾出现原材料价格大幅波动，供 应短缺的情况。 — 另一方面，公司经过广泛的市场调查，努力寻求质量好、价格适中的原材料供应厂家，稳定 原材料供应渠道， 降低原材料采购成本，抵消原材料价格上涨带来的不利影响。 — 此外，公司还专门制定了一套物料供应管理办法， 以降低采购成本并保证生产的正常进行。 6. 股东结构分析 （1） 股本结构 股份 股数(万) 比例(%) 国有股 10163 27.84% 境内法人股 799 2.19% 募集法人股 9948 27.25% 流通A股 7200 19.72% B股 8400 23.01% 总股本 36510 100.00% （2） 股东构成 股东名称 年末数(股) 比例(％) 类型 1 江苏小天鹅集团有限公司 101,628,864 27.84 国有法人股 2 大中华发展有限公司 43,357,248 11.88 境外法人股 3 ARRAN INVESTMENT PTE LTD 16,762,132 4.59 流通B股 4 无锡市工业发展基金 16,496,640 4.52 国有法人股 5 景宏证券投资基金 13,008,732 3.56 流通A股 6 无锡城镇集体工业联社 7,993,728 2.19 境内法人股 7 南方证券有限公司 7,771,200 2.13 境内法人股 8 深圳大鹏证券有限公司证券业务部 5,258,312 1.44 流通A股 9 西安万国房地产开发有限责任公司 4,800,000 1.31 境内法人股 10 MSBL/HYPOBANK INTL S.A. 3,366,750 0.92 流通B股 （3） 控股股东 第6页 小天鹅分析报告 — 第一大股东为江苏小天鹅集团有限公司，无锡小天鹅股份有限公司是在其基础上以定向募 集方式设立的。江苏小天鹅集团有限公司的法定代表人为朱德坤先生，也是小天鹅股份有 限公司的董事长兼总经理。 （4） 战略投资者及法人股东定性分析 — 第二大股东为大中华发展有限公司，注册于英属维尔京群岛，主要从事投资业务。大中华 发展有限公司持有的本公司 11.88%外资法人股未作任何质押，亦未有其它法律争议。 — 截止 1999年 12月 31日,公司股东总数为 53,029户,其中A股股东 50,451户,B股东股东 2,578 户,公司无内部职工股或公司职工股。股本较为分散。 （5） 历年分红配股情况 年份 方式 99 每10股派3元 98 每10股派3.75元 97 每10股送2股，派4.5元 96 每10股派5.1元 （6） 社会公众股股东交易行为分析 — 近期市场行情（成交金额、成交量） — 近期相关股评 华夏证券短线推荐：小天鹅（0418），业绩预期良好，继续持有。（20000707） 7. （业务 2）行业内的竞争情况分析 项目 主营业务收入 利润总额 洗衣机 2,129,037,921.87 80.05% 248,947,948.30 94.11% 其他 530,596,923.70 19.95% 15,573,599.85 5.89% 8. 上表可见，其他业务所产生的利润只占总利润很小的一部分。因此本报告没有将其 作为重点，暂不分析。 第三章 会计分析 第7页 小天鹅分析报告 一、 会计策略与方法 1．流动资产 （1）收入确认原则与应收帐款及坏帐准备 — 收入确认原则 以商品所有权上的主要风险和报酬已转移给买方,不再对该商品实施继续管理权和实际控 制权, 相关的收入已经收到或取得了收款的证据, 并且与销售该商品有关的成本能够可靠地计 量时,确认营业收入实现。 以权责发生制为记帐原则。 — 应收账款 公司暂无公开的信用管理政策，应收销售款以一年内为主。 — 坏帐准备 ¾ 本公司对于因债务人破产或死亡, 以其破产财产或遗产清偿后仍无法收回的应收款项 或因债务人逾期未履行清偿义务且具有明显特征表明无法收回的应收款项确认为坏帐 损失。 ¾ 坏帐损失采用备抵法核算。根据本公司董事会决议,应收款项(包括应收帐款和其他应收 款) 自一九九九年一月一日起根据债务单位的财务状况、 现金流量等情况，对帐龄在 5 年以内的应收款项，结合帐龄个别确认是否需计提坏帐准备，其余根据帐龄按期末 余额分段计提坏帐准备，坏帐准备计提的比例列示如下： 1年以内 5% 1～2年 10% 2～3年 20% 3～5年 40% 5年以上 100% （2） 存货计价 — 存货的分类: 本公司存货分为库存材料、委托加工材料、在产品、产成品、外购商品、低值易耗品和开 发成本七大类 — 计价及摊销 A.主要原材料按 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 价格核算, 根据领用或发出的材料按月结转应负担的成本差异; B.库存产成品以实际成本计价, 按加权平均法结转销售成本; C.低值易耗品采用领用时一次摊销的方法。 — 存货跌价准备的提取: 存货按成本与可变现净值孰低计价, 在对存货进行清查时,如确实存在毁损、陈旧或销售价 格低于成本的情况, 按单个存货项目的成本高于其可变现净值的差额,在中期期末或年终时提 取。 按一九九九年十二月三十一日帐面实存的存货作为追溯调整的基础, 本年度发生的存货成 本高于其可变现净值计提的存货跌价损失计入本年度损益, 不进行追溯调整。 第8页 小天鹅分析报告 （3） 其他应收款 — 坏帐准备计提政策与应收帐款一样。 — 其他应收款以 1~2年期为主 2． 长期资产 （1） 固定资产的确认、计量和折旧 — 固定资产的 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 使用年限在一年以上,单位价值在 2000元以上的房屋建筑物、机器设备等, 以及不属 于主要生产经营设备的, 使用年限在二年以上并且单位价值在 2000元以上的资产 — 固定资产按实际成本计价 — 固定资产采用直线法计提折旧,残值率为原值的 3％～10％,其折旧年限及分类折旧率分别 为: 固定资产类别 折旧年限 年折旧率 房屋及建筑物 20年～40年 4.5％～2.43％ 通 用 设 备 10年～12年 9.0％～8.08％ 专 用 设 备 12年～18年 7.50％～5.39％ 运 输 设 备 5年～12年 19.0％～8.08％ 其 他 设 备 8年 12.13％ （2） 在建工程 — 在建工程是指兴建中的厂房、设备及其他固定资产，在建工程在完工交付使用后，按实际 发生的全部支出确认为固定资产。在建工程所发生的借款利息或外币折算差额，属于固定 资产在尚未交付使用前发生的，计入在建工程成本。固定资产交付使用后发生的，计入当 期损益。 — 在建工程的总体规划（万元） 工程名称 预算数 本期增加 增加比例 累计工程进度 期末数 资金来源 箱线体改造 700 35% —— 自筹 购置经营用房 7500 303.35 4.04% 65% 3842.83 A股募集资金 精密铸件项目 6200 75% —— A股募集资金 洗碗机项目 18550 30% —— A股募集资金 FC新水流项目 9500 60% —— A股募集资金 大容量全自动洗衣 机项目 2400 80% —— A股募集资金 家电测试中心项目 2980 50.64 1.70% 20% 36.06 A股募集资金 模具制造中心 2980 7% —— A股募集资金 三江电器制造公司 289.61 31.99 自筹 （3） 无形资产的确认、计量和摊销 — 通过评估计价方式取得的土地使用权按 50年平均摊销 — 购入的住房使用权按 20年平均摊销 第9页 小天鹅分析报告 — 工业产权及专有技术按 10年平均摊销 （4） 递延资产 — 开办费按 5年平均摊销 — 长期待摊费用 — 水电增容费按 10年平均摊销 — 固定资产改良支出、电话初装费、装饰工程、电脑软件设计费、模具款及其他按 5 年平均 摊销 （5） 长期投资的计量 — 股权投资的计量方法（成本法、权益法）（若可细分则用表） 9 股权投资金额占被投资单位注册资本 20％或以上的按权益法核算; 9 股权投资金额占被投资单位注册资本 20％以下的按成本法核算; 9 股权投资金额占被投资单位注册资本 50％以上的按权益法核算并合并会计报表。 — 长期投资减值准备的计提: 如被投资单位由于市价持续下跌或经营状况恶化等原因导致可收回金额低于帐面价值,且 这种降低的价值在可预计的未来期间内不可能恢复时,按可收回金额低于长期股权投资帐面价 值的差额,在中期期末或年终时提取。 — 截止 1999年 12月 31 日，公司下设五个全资子公司及十九个控股子公司 全资子公司名称 注册地点 注册资本 主要业务 纳入合并报表 无锡市小天鹅房产建设开发有 限公司 无锡市开发 区 1096.61万元人民 币 房屋建筑销 售 是 无锡市小天鹅广告公司 无锡市 100.00万元人民币 广告 是 无锡市小天鹅泰式火锅王餐饮 公司 无锡市 260.00万元人民 币 饮食 否 海口小天鹅贸易有限公司 海口市 108.00万元人民币 贸易 否 小天鹅美国技术开发有限公司 美国洛杉矶 50万美元 技术开发 否 控 股 子 公 司 名 称 注册地点 注册资本 持股比例 主 要 业 务 是否合 并 1 中外合资无锡阿尔西塑料制品 有限公司 无锡市 56万美元 50% 生产销售塑胶产品 是 2 中外合资无锡爱司派电子有限 公司 无锡市 215 万 美 元 74.42% 生产销售洗衣机电脑 控制系统 是 3 小天鹅帕莱玛工业有限公司 印尼 雅加达 100 万 美 元 80% 生产销售洗衣机空调 器及其零部件产品 否 4 无锡小天鹅销售有限公司 无锡市 1000万元人民币 95% 销售家用电器、炊事用 具等 是 第10页 小天鹅分析报告 5 无锡小天鹅进出口有限责任公 司 无锡市 3000万元 人民币 75% 经营机电产品、原辅材 料、机械设备等 是 6 江苏小天鹅三江电器制造有限 公司 靖江市 1480万元 人民币 51% 生产销售电机电器配 件 是 7 无锡华印电机有限公司 无锡市 600 万 美元 75% 研究开发生产销售家 用电器电机等 是 8 无锡小天鹅苏泰洗涤机械有限 公司 无锡市 600 万 美 元 75% 生产销售商用洗涤机 干衣机等 是 9 东南大学无锡应用科学与工程 研究院有限责任公司 无锡市 1250万元 人民币 52% 研究开发高新技术产 品及技术转让和咨询 否 10 无锡小天鹅精密铸造有限公司 无锡市 400 万 美元 75% 生产销售以冷机压缩 机及汽车用铸铁精密 铸件为主的铸铁精密 铸件产品 是 11 无锡小天鹅梅洛尼洗碗机有限 公司 无锡市 1200万美 元 75% 生产销售家用洗碗机， 相关零部件并提供售 后服务 是 12 无锡小天鹅制冷电器有限责任 公司 无锡市 2000万元 人民币 75% 冰箱、冰柜和制冷设备 的销售 是 13 无锡小天鹅天爱电器有限责任 公司 无锡市 500 万 元 人民币 90% 洗衣机、干衣机的销售 是 14 无锡小天鹅模具制造有限责任 公司 无锡市 1000万元 人民币 95% 模具、家用电器零配件 的制造和销售；金属加 工 否 15 无锡小天鹅运输有限责任公司 无锡市 88万元人民币 75% 汽车货物运输 否 16 无锡小天鹅陶瓷有限责任公司 无锡市 300 万 元人民币 90% 陶瓷电力电子半导体 管壳及附件制造等 是 17 无锡小天鹅富士清洁设备有限 公司 无锡市 400 万 美 元 75% 生产销售干洗设备及 其后续整理设备等 是 18 无锡小天鹅湖滨洗衣有限公司 无锡市 200 万 元人民币 60% 服装及针织品的水洗 干洗熨烫及整理 否 19 密达奇小天鹅工业有限公司 马来西亚 100 万 美元 51% 洗衣机、空调等电器产 品的生产、销售 否 — 长期债权投资 长期债券，金额只有 15,600.00元。 1. 流动负债 第11页 小天鹅分析报告 （1） 融资性流动负债 — 短期借款 期初（万） 期末（万） 年利率% 担保 16975 33889 5.58~7.02 抵押 —— 271 6.138 信用 3725 6725 5.58~7.668 银行借款合计 20700 40885 — 所增银行借款主要是由纳入合并报表范围的子公司产生的 （2） 经营性流动负债 — 包括应付帐款、预收帐款 — 期末材料暂估入库 3200多万 2. 长期负债 — 没有长期借款 — 长期负债总额 834万，占总资产的 0.26%。 3. 所有者权益 — 本年度分配 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 公司 1999年度的净利润为 209,390,268.69元(经普华永道(中国)有限公司按国际会计准则的 审核,公司 1999 年度的净利润调整为 204,584,000元), 拟按以下顺序进行分配: ①提取净利润的 10％,计 20,939,026.87元, 为法定盈余公积金; ②提取净利润的 8％,计 16,751,221.50元,作为法定公益金; ③提取净利润的 7％,计 14,657,318.81元,作为任意盈余公积金; ④按 1999年 12月 31日公司总股本 36,510.384 万股计,建议向合资格的公司股东按每 10股 派发现金红利人民币 3元(含税)进行分配,共计派发现金红利 109,531, 152元 — 历年计提情况 法定盈余公积金 法定公益金 任意盈余公积金 99年 10% 8% 7% 98年 10% 8% 18% 97年 10% 8% 27% — 历年分红配股情况 年份 方式 99 每10股派3元 98 每10股派3.75元 97 每10股送2股，派4.5元 96 每10股派5.1元 第12页 小天鹅分析报告 4. 兼并收购 — 公司 99年没有兼并收购事件发生，而是以合资方式新设公司或项目。 — 97年 9月，本公司在政府的支持下，以零成本受让了江苏三江电器制造公司 2238.79万元 净资产的 51%，即人民币 1141.78 万元，作为本公司投入，与江苏三江电器制造公司（三 江电器制造公司以其净资产的 49%，即人民币 1097.01 万元作为投入）合资建立江苏小天 鹅三江电器制造有限公司，开发生产家用电器电机。 二、 会计策略评价 1. 上述会计策略是否符合公司的业务与战略 公司会计政策基本适宜 2. 对投资处理的一点建议 a 建议公司根据所投资项目划分利润型、成本型等，采取相应的归类及处理方法。 例如，小天鹅美国技术开发有限公司，主要以技术开发为主。其存在对公司整体意 义很大，但本身难有显性收益，将其与其他子公司并列考虑投资收益，易对公司整 体形象产生误解（尽管金额不大） b有些支出可以作为研发经费 3. 负债结构 公司目前的流动负债较多，为 11.5亿。但公司整体的流动比率、资产负债率都较合 理，公司财务运做很好。不过长期负债偏少，而短期负债呈逐年递增的趋势。 4. 公司会计策略的可比性与一贯性 1)审计报告中注明公司在重大方面遵循了一贯性原则。 2)对本年度坏帐准备政策的变更已采用追溯调整法, 调整了一九九九年度合并会计 报表相关项目的年初数或上年实际数。 5. 公司主要的会计估计是否现实 公司投资项目较多，但只有 4项计提全额的长期投资减值准备，不太合理。 6. 管理者在选择会计方法上的自由度 — 公司计划将所拥有的无锡松下冷机有限公司、无锡松下冷机压缩机有限公司各 1%的股份分 别转让给江苏小天鹅集团有限公司。转让后，本公司拥有无锡松下冷机有限公司、无锡松 下冷机压缩机有限公司的股份均由 20%降至 19%；转让价格按两公司 1998年已审计的资产 负债表中净资产的 1%计算，上述转让事项尚需有关部门批准。 7. 管理者进行盈余管理的动机 — 是否与激励措施关系紧密 公司 24名高管人员中有 11人持股，持股额为 14400~30000股，最高者持股数额仅占流通 A股的 0.04%；有 17名高管人员在公司领取报酬，其中 13人为 7~9万元。与薪酬机制的关联 度较小。 — 是否有债务动机 公司目前资金较为充足，暂不需要大规模借贷，出于债务动机的可能性很小。 — 是否有政策动机 1999年度 1998年度 1997年度 调整前 调整后 调整前 调整后 第13页 小天鹅分析报告 净资产收益率(％)(摊薄) 10.93 12.16 12.36 15.03 15.08 净资产收益率(％)(加权) 11.22 12.5 12.71 17.66 17.39 公司 99年经营业绩差强人意，而且投资收益为负、有些投资难见效益。公司为了保持良好 的业绩，同时为即便今后几年经营状况不好仍能获得配股资格的原因，会努力调高净资产 收益率。本年度转让两家公司各 1%股权，使核算方法由权益法转为成本法，基本上就是出 于这种考虑。 三、 会计信息质量评价 1公司年度报告信息披露的详尽程度 公司信息披露较为详尽，兼顾行业产品、财务状况、市场状况等因素。 2审计师变更情况与审计意见 报告期内,公司续聘无锡公证会计师事务所和普华永道(中国)有限公司负责公司审计 工作。 无锡公证会计师事务所和普华永道(中国)有限公司出具的无保留意见财务报告 3会计处理方法与估计的变更情况 坏帐准备政策变更的累积影响数为 31,225,026.31 元,调减了一九九八年度的净利润 216,891.39元, 调减了一九九九年年初留存收益 31,225,026.31元,其中未分配利润调减了 25,604,521.58 元,盈余公积调减了 5,620,504.73 元;一九九八年年初未分配利润调减了 25,426, 670.63元。 4关联方与关联交易情况（万元） (1)销售 本公司 1999年度及 1998 年度向关联方销售业务有关明细资料如下： 企业名称 金 额 占销售百分比(％) 无锡松下冷机有限公司 445.08 0.17 密达奇小天鹅工业有限公司 1,754.84 0.66 无锡小天鹅湖滨洗衣有限公司 224.32 0.08 无锡小天鹅波尔卡空调器有限公司 83.18 0.03 武汉小天鹅洗衣机有限责任公司 3,686.48 1.39 小天鹅(荆州)电器有限公司 2,436.41 0.92 无锡小天鹅干衣机厂 38.71 0.01 (2)采购 本公司 1999年度及 1998 年度向关联方采购业务有关明细资料如下： 企业名称 1999年度采购金额 1998年度采购金额 无锡松下冷机有限公司 739.8 7864.25 博西威家用电器有限公司 1715.44 2323.18 无锡小天鹅波尔卡空调器有限公司 756.07 —— 武汉小天鹅洗衣机有限责任公司 688.4 —— 无锡小天鹅干衣机厂 448.44 —— 小天鹅(荆州)电器有限公司 546.19 —— 第14页 小天鹅分析报告 5募集资金使用情况的变动（文字） 1）1999年期初募集资金尚未完成的投资项目变动情况如下(单位：万元) 本年度投资金额 累计投资金额 计划投资金额 项目进展 双缸洗衣机项目 405.00 1,890.00 2,980.00 部分投产 网点建设项目 303.35 5,505.25 7,500.00 73.40% 无锡小天鹅梅洛尼洗碗机有限公司 4,786.69 10,690.00 18,550.00 57.63% 家电测试中心 50.64 749.18 2,980.00 25.14% 小天鹅洗衣连锁店 120.00 120.00 3,000.00 4% 美国小天鹅技术开发公司追加投资项目 400.00 未实施 2）上述实际投资项目的经营情况： A、双缸洗衣机项目部分完成并投入生产，1999年共生产双缸洗衣机 19.16万台, 创利润 1395万元； B、网点建设项目，1999年成立二级网点办事处 62个； C、无锡小天鹅梅洛尼洗碗机有限公司，已部分投产，1999年共销售洗碗机 1.48 万台，实现销售收入 2130.69万元，亏损 2996.58万元； D、家电测试中心项目，已完成部分投资，家电测试中心已开始运作； E、小天鹅洗衣连锁店，已完成投资 120万元，一家连锁店已投入正常运营； F、美国小天鹅技术开发公司追加投资项目，已完成所有审批手续，本年度尚未 投资。 第四章 财务分析 四、 财务比率 1. 流动性分析 — 比率计算公式 z 流动比率=流动资产÷流动负债 z 速动比率=（货币资金+短期投资净额+应收帐款净额）÷流动负债 z 现金比率=（现金+有价证券）÷流动负债 z 营运现金流比例=经营活动净现金流÷流动负债 — 比率汇总列表 99年 98年 97年 流动比率 1.9574 2.0027 2.6063 速动比率 1.4679 1.7037 2.2478 现金比率 0.5691 0.62206 1.3558 营运现金流比例 0.1868 -0.0567 —— 注：速动比率中含货币资金、应收票据、一年内到期的应收帐款和其他应收款。 对比：小鸭-圣吉奥 99年 98年 流动比率 1.797785383 1.21847 速动比率 1.235495684 0.540106 第15页 小天鹅分析报告 现金比率 0.482924273 0.074712 营运现金流比例 0.010803981 0.021382 注：之所以选择小鸭-圣吉奥作为对比企业是因为从其他公司年报中很难将洗衣机业务划分 出来。比如海尔、美菱都是又做洗衣机又做冰箱，只有小鸭-圣吉奥的业务相对单一。 — 简要分析 （1） 就上面四个比率而言，小天鹅的比率指标都高于同行的小鸭集团，流动性维持在良好的 水平，具有较好的短期偿债能力，不会发生短期债务危机。 （2） 小天鹅经过了 96年和 97年两度发行股票，货币资金帐户充裕，而一些募股资金投向项 目尚未开始，所以大量货币资金存于指定银行，这不仅造成了 97、98年极高的流动性， 还产生了较大的利息收益。 （3） 流动性比率三年来呈降低趋势，但仍处于良好的状况，高于“安全边界”，而且高于小 鸭集团。 （4） 小天鹅 98 年度的经营活动净现金流是（-50,870,453.44），导致当年营运现金流比是 -0.0566，好在 99年度扭转了这种局面，但经营活动的现金流只能抵偿流动负债的 20%。 虽然不甚理想，但比起小鸭集团来还是绰绰有余。 2. 长期偿债能力分析 — 比率计算公式 z 负债比率=负债总额÷资产总额 z 产权比率=负债总额÷股东权益总额 (将少数股东权益归入负债项算出) z 有形净值债务率=负债总额÷（股东权益-无形资产净值）(将少数股东权益归入负债项 算出) z 利息保障倍数=（税前利润+利息费用）÷利息费用 z 长期债务与营运资金比率=长期负债÷（流动资产-流动负债） — 比率汇总列表 99年 98年 97年 负债比率 0.3981 0.3552 0.3087 产权比率 0.6615 0.5508 0.4466 有形净值债务率 0.6819 0.5629 0.4493 利息保障倍数 12.8743 —— —— 长期负债与营运资金比率 0.0076 0.0083 0.0521 对比：小鸭-圣吉奥 99年 98年 负债比率 0.52961756 0.690772 产权比率 1.1259297 2.23386 有形净值债务率 1.132628037 2.268914 利息保障倍数 2.922725751 2.669653 长期负债与营运资金比率 0.283193375 1.280488 — 简要分析： 第16页 小天鹅分析报告 （1） 在连续三年中，小天鹅的负债比率、产权比率呈现稳中有升的势头。从总体来看，公司 负债水平不高、偿债能力很强。99年，公司的资本公积为 11亿，占资产总额的 34.6%； 股东权益合计值高达 19亿。雄厚的资本实力保证了公司的债务承担能力。 （2） 公司近年来流动负债逐渐增加的趋势如下： 年份 流动负债额 1999-12-31 1,154,042,752.57 1999-6-30 1,056,789,872.96 1998-12-31 897,856,815.50 1998-6-30 790,728,834.77 1997-12-31 711,354,925.61 1997-6-30 562,074,670.00 1996-12-31 502,326,432.87 流动负债呈直线上升趋势，主要为短期借款和应付帐款。 （3） 利息保障倍数没有计算 97年和 98年的数值，是因为这两年利息项表现为利息收益， 其原因是配股资金暂存于银行。 3. 资产运营能力分析 — 比率计算公式 z 存货周转率=销货成本÷平均存货 （存货按总额计算） 存货周转天数=（平均存货×360）÷销售成本 z 应收帐款周转率=销售净额÷平均应收帐款 （应收帐款按总额计算） 应收帐款周转天数=（平均应收帐款×360）÷销售净额 z 营业周期=存货周转天数+应收帐款周转天数 z 总资产周转率=销售净额÷平均资产总额 — 比率汇总列表 99年 98年 97年 存货周转率 7.2628 11.6727 12.7666 存货周转天数 49.5677 30.8413 28.1986 应收账款周转率 3.3465 3.7891 4.1262 应收账款周转天数 107.5760 95.0093 87.2467 营业周期 142.7985 125.8506 115.4453 总资产周转率 0.8864 0.8108 0.7272 对比：小鸭-圣吉奥 99年 98年 存货周转率 1.53 1.43 存货周转天数 236.06 250.87 应收账款周转率 1.68 3.00 应收账款周转天数 214.86 120.12 总资产周转率 0.50 0.66 第17页 小天鹅分析报告 — 简要分析： （1） 小天鹅公司的存货周转很快、应收帐款周转相对较慢，可见公司采取的是直接销售方式， 风险很快转移给中间商，即百货公司、电器商店等。由于存货周转很快，产品价格与原 材料价格的时滞较短，所以利润受市场波动影响较小。而应收帐款回收周期较长，坏帐 风险较大，对客户的信用审查也就格外重要。 （2） 小天鹅公司的存货周转很快、应收帐款周转相对较慢，这也与其行业性质有一定关系。 年底，商家一般会扩大货源以迎接元旦、春节、元宵节几大节日。由于此时是消费品的 销售旺季，故厂家的库存商品减少、应收帐款增加。 （3） 小天鹅的营业周期在增长，这是由于存货周转和应收帐款周转速度都在减慢。就外部市 场环境而言，家用洗衣机已基本进入成熟期，市场需求有限、行业竞争激烈、外国品牌 的进入，都是不容忽视的因素。 （4） 公司在 99年年报上称要引入 ERP（一个系统），此举会提高经营效率、加快存货周转率， 具体效果则有待进一步观察。另一个更为有效的办法，是加强信用管理和货款回笼力度。 4. 盈利能力分析 — 比率计算公式 z 销售净利率=税后净利÷销售净额 z 销售毛利率=（销售净额﹣销售成本）÷销售净额 z 资产净利率=净利润÷平均资产总额 z 净资产收益率=净利润÷平均净资产 — 比率汇总列表 99年 98年 97年 销售净利率 7.87% 10.36% 14.29% 销售毛利率 28.28% 26.85% 29.02% 资产净利率 6.58% 7.97% 10.39% 净资产收益率 10.93% 12.36% 15.03% 注：资产净利率、净资产收益率采用期末值，而不是平均值 对比：小鸭-圣吉奥 99年 98年 销售净利率 7.04% 5.98% 销售毛利率 36.03% 40.63% 资产净利率 3.49% 3.94% 净资产收益率 8.58% 12.83% — 简要分析 （1） 小天鹅的销售毛利率基本稳定、稍有波动，主要是与公司战略有关。98年，公司洗衣机 销量首次位居全国第一。为实现这一目标，公司采取了多种措施，其中之一就是价格优 惠，即放弃了部分毛利。99年这一状况有所改善。 （2） 公司的销售净利率则呈下降趋势，这是多种原因的结果。首先，期间费用增加。由于现 有产品市场趋于饱和、新产品市场需要开拓，因此需要大量的营业费用；99年，财政部 第18页 小天鹅分析报告 要求上市公司实行四项计提，导致管理费用的增加；由于募股资金的逐渐投入使用、企 业借款的增加，财务费用项由收益转为费用。其次，投资决策不当，连续三年投资收益 为负。此外，营业外支出增幅超过营业外收入，也导致净利润的减少。 （3） 公司近三年投资收益情况如下： 项目 1999 1998 1997 股票投资收益 113,179.50 413,445.82 425,166.90 债权投资收益 —— —— 143,000.00 非控股公司分配来的利润 —— 290,300.00 年末调整的被投资公司所 有者权益净增减金额 -24,484,741.98 -46,350,199.91 -23,308,171.00 投资收益合计 -24,371,562.48 -45,646,454.09 -22,740,004.10 小天鹅公司投资状况不甚理想，许多项目不仅收益率达不到公司现有的净资产收益率，甚 至投资收益额为负数。对于公司而言，新项目的收益率至少要高于资本成本，才会给股东带来 回报。建议公司对新的项目及现有项目进行价值评估，以股东利益最大化为原则，有选择地进 行投资。 （4） 公司净资产收益率很好，满足配股要求。 5. 成长能力分析 — 比率计算公式 z 股利支付率=现金股利÷净利润 z 成长比率=净资产收益率×（1-股利支付率） — 比率汇总列表 99年 98年 97年 股利支付率 0.5231 0.6098 0.5209 成长比率 0.0521 0.0482 0.0720 对比：小鸭-圣吉奥 99年 98年 股利支付率 0.776261156 成长比率 0.019199508 0.128272 — 简要分析： （1） 公司采取的是稳定的股利支付政策，每股股利、股利总额基本保持前后一贯，避免较大 波动。公司的股利支付率较高，对于非成长型的绩优企业基本适用。 6. 杜邦分析（图） 注：1 权益乘数的计算将少数股东权益放在负债的部分中。 2 这里援引前面的提法——净资产收益率 3 这里的总资产收益率 6.58%和前面的计算方法有所不同。 第19页 小天鹅分析报告 长期投资 158018564.25 固定资产 690195483.61 无形及递延资产 76890321.76 货币现金 656789143.51 存货 289787446.87 应收及预付款 1522021502.11 待摊费用 2024866.7 长期资产 925104370 流动资产 2258898138 营业成本 1889920384.83 销售费用 335786443.16 管理费用 105127119.83 财务费用 22023607.5 存货跌价准备 3404064.14 营业税金及附加 17589703.22 营业外收支净额 -6635088.5 投资收益 -24371562.48 其他业务利润 9744676.24 主营业务收入 2659634845.57 所得税 55131279.46 利 润 总 额 264521548.15 成本总额 2382848785.7 收入总额 2647370333.93 资产总额 3184002508.34 主营业务收入 2659634845.5 主营业务收入 2659634845.5 净利润 209390268.69 总资产周转率 0.835 销售净利率 7.87% 权益乘数 1.6615 总资产收益率 6.58% 净资产收益率 10.93% 第20页 小天鹅分析报告 五、 财务状况分析 1. 资产负债总体状况 （1） 资产、负债及权益变动趋势分析 1999.12.31 1998.12.32 1997.12.31 流动资产合计 2,258,898,138.72 1,857,808,732.80 1,854,021,226.28 长期投资净额 158,018,564.25 204,463,807.14 220,925,759.05 固定资产合计 690,195,483.61 692,534,541.11 442,151,455.78 无形资产及其他资产合计 76,890,321.76 61,981,050.39 12,120,307.32 资产总计 3,184,002,508.34 2,816,788,131.78 2,529,218,748.43 流动负债合计 1,154,042,752.57 927,635,266.39 711,354,925.61 长期负债合计