风险投资策略

第 15 卷　第 5 期　　　　　　　　　　　　　 北京商学院学报 (社会科学版)　　　　　　　　　　　VO I. 15　　N o. 5 2000 年 9 月　　　JOU RNAL 　O F　BE IJ IN G　 IN ST ITU T E　O F　BU S IN ESS　 (SOC IAL SC IEN CE)　　　Sep. 2000 风险投资策略 王恩群1, 周　莉2 (1. 上海华通有色市场有色部, 上海　200063 　 2. 北京工商大学 经济学院, 北京　100037) 　　摘　要: 风险投资是一把双刃剑, 高收入与高风险并存。尽管决定风险投资成败的不确定因素很多, 但 风险投资仍有模式和规律可循。遵循这些模式和规律进行投资操作, 有助于控制风险、减少损失、提高效益, 使总体收益大于亏损; 否则就可能操作不当, 陷入困境。数量规模、组合投资、联合投资、系列投资、事前签约、 控股等都是常用投资模式。 关键词: 投资策略; 控股投资; 组合投资; 序列投资 中图分类号: 　F830. 59　文献标识码: 　A 　　文章编号: 　1002- 4018 (2000) 05- 22- 04 　　 风险投资的特点、性质决定了必须采取 与之相适应的投资方式, 才能降低失败率, 提 高成功率, 确保高收益; 否则, 投资效果不理 想, 损兵折将, 严重者, 全军覆没。只有高风险, 没有高收益。组合投资, 联合投资, 控股或联合 控股、序列投资、事前签约等为常用的投资方 式、投资策略。 1、数量规模与组合投资 就具体的某一个高新技术企业或个人而 言, 盈利或亏损, 这是不确定的, 带有随机的性 质。但作为群体, 它们中总有一部分个体能闯 过高风险期, 顺利进入企业的成熟稳定发展阶 段, 显示出统计上的特点, 具有整体特性。这整 体特点是, 某一个体是否会出现某一结果或特 征, 是随机的, 是不确定的; 但随着个体数量增 加, 其产生某一结果或特征的可能性就越大, 并趋于某一数值, 具有一定的稳定分布规律。 这说明单个高科技企业的的收益是不确定的, 但作为群体的大量企业的平均收益则具有一 定的稳定性, 且其平均收益远高于其他产业。 尽管成功率低, 平均而言仍大有利可图。这也 说明, 高新技术产业的发展至少需要一定数量 规模的高新技术企业的支撑, 才能达到数量效 应。发达国家、新兴工业化国家的高技术产业 的发展也证明这点。换句话说, 从投资的角度 看, 投资于某一个高新技术项目或企业, 能否 达到预期的目标, 是不确定的; 全额投资于单 个项目, 失败的可能性大于成功的可能性, 且 一旦失败就有可能全军“覆没”。因此, 大数规 律要求所投的的项目或企业要达到一定的数 收稿日期: 2000- 01- 04 作者简介: 王恩群 (1968- ) , 男, 海南省人, 上海华通有色金属公司工程管理学博士。 周　莉 (1966- ) , 女, 四川人, 北京工商大学经济学院, 经济学博士。 ·22· 量, 形成数量规模, 成功与失败与比趋于稳定, 成功与盈利的投资才能补偿失败与亏损的投 资, 进而保证整体投资的高效益。 M arkow itz 等人的现代投资组合理论说 明, 若干投资的总收益等于这些个别投资收益 的加权平均, 若干投资的总风险不等于个别投 资风险的加权平均, 而是比它要小。相反, 投资 组合的风险, 将随着组合的投资种类的增加而 降低。将随着组合的投资种类的增加而降低。 因为组合能够用分散的 方法 快递客服问题件处理详细方法山木方法pdf计算方法pdf华与华方法下载八字理论方法下载 消除掉非系统风 险。随着组合数的增加, 风险减少的程度越来 越小, 总体风险越来越趋于某一数值 (见下 图)。 这一数值就是组合的系统风险, 系统风险 是不能用组合的方法消除掉的。即, 随着资产 组合数目的增加, 各资产自身风险的大小组合 风险的影响逐渐减少, 最终降到可忽略不计, 但各资产间的相互作用, 共同运动产生的风险 并不能随组合数的增加而消失, 它始终存在。 能通过资产组合而最终消除的风险是各 资产本身的风险, 称为非系统风险。不能通过 组合消除的反映各资产间共同运动的风险称 为系统风险, 如政治形势、宏观经济形势、宏观 调控、风险投资的法律法规等对整个风险投资 业的影响而造成的风险投资收益的不确性, 如 美国 60 年代整个国民经济出现的滞胀, 同时 导致风险投资的停滞与徘徊。降低风险的方法 之一, 是降低各企业之间的相关性, 或者在选 风险的企业时, 尽量选正相关性小的企业或选 择一些负相关性的企业。 研究认为, 组合数达到 10 个以上时, 组合 的风险可以降低到能接受的程度; 组合数达 25 个以上时, 组合的风险将不会随着组合数 的增加而明显减少。但过多地向其它风险领域 投资, 虽然可以减少风险, 但同时也降低了获 取超额回报的可能性。在美国风险投资家已经 注意到, 风险资本分散投到 30 个以上的项目 时, 就会形成一个平均收益率, 这一收益接近 于美国全部运营风险资本的平均收益率。实践 说明, 分散投资的项目应在 30 个以下较好①。 国外风险投资家投资的企业数一般都在 10 个 以上。如硅谷的创业投资家钱伯斯 ( F rank Cham bers) 就投资创立了五十多家公司, 投资 家罗克 (A rthu r Rock)也参与创立了五十多家 公司, 其中其中包括英特尔的苹果公司。梅尔 彻 (Jack M elcho r) 在硅谷资助创立了七十家 公司②。他们投资的公司数都超过 30 家以上, 这不是同时投资这么多公司, 而是滚动投资先 后总共投资的公司数。 2、联合投资, 分担风险 联合投资是风险投资公司常用的另一方 法。这样做的目的, 一是为了分散风险。一项 风险如果只让一个投资者承担, 投资者也许难 以承受; 若改为若干个投资者共同承担, 风险 则平均分摊于每一个投资者身上, 降低了每位 投资者承受的风险。有些项目需要巨额投资, 风险大, 单靠一家风险投资公司投资, 难以承 受。针对这种情况, 风险投资公司常常联合其 他风险投资公司共同投资, 联合投资中, 牵头 的投资者常保持控股地位, 其他参与者以入股 形式参与投资。二是为了获得投资数量规模效 益。扩大投资项目 (企业)的数量。要使被投资 ·32· 第 15 卷第 5 期　　　　　　　　　　王恩群, 周　莉: 风险投资策略　　　　　　　　　　　　　　　　　 的高科技企业或项目数达到一定数量, 需要巨 额资本。如果只是一家风险投资公司在投资, 所需资金与实际需要可能存在缺口, 投资项目 数降低, 可能总体收益不能平衡亏损。相反, 联 合起来以股份形式共同投资, 则总的投资数目 增加。若有三家风险投资公司, 每一家公司拥 有的资金数量相近, 且每一家公司其资金数量 最多只能创建五家高科技企业。单独投资, 每 一公司最多也只能投资五家企业。若三家公司 联合投资, 则每一风险投资公司可投资 15 个 高科技企业。这不仅使被投资企业的数量提 高, 形成数量规模, 而且降低了每个投资者所 承受的风险。国外风险投资公司投资的高科技 企业数量一般都在 10 个以上。 要选择合适的伙伴进行联合投资, 风险投 资家必须拥有储存其它风险投资家信息的数 据库, 方便联络。对风险极高和投资量极大的 项目来说, 选择有丰富经验的其它风险投资家 来说是很重要的。经验丰富的风险投资家的网 络数据库中储存着各种信息, 如有其它风险投 资家、银行家、创业家、注册会师、律师、经理、 富有家庭以及基金等信息, 同时还储存有关其 它风险企业以及相关技术的信息。通过信息网 络, 将貌似分散的风险投资家联合成一个有机 的整体, 为风险投资家提供了及时和出色的信 息。信息网络在风险投资家的信息共享和风险 分担的方面起着重要的中介作用。 3、控股或联合控股 风险投资是以企业上市转让股权或股票 获取丰厚收益为原则。尽管风险投资不以控制 企业的所有权为目的, 但如果不持有股分, 对 企业不拥有部分管理权与控制权, 即使风险企 业发展壮大, 净资产大幅度增加, 投资者也难 以分享这一成果。投资家以资金入股后, 就拥 有了部分产权。产权一般包括所有权、转让权、 收益分享权、管理权、授予权、审批权等等, 这 些权力对创业家来说都很重要。但在这些权力 中, 最重要的是管理及对其的决定权。任命有 经营管理才能且尽职尽责的管理者, 是降低和 防范企业风险的最有效 措施 《全国民用建筑工程设计技术措施》规划•建筑•景观全国民用建筑工程设计技术措施》规划•建筑•景观软件质量保证措施下载工地伤害及预防措施下载关于贯彻落实的具体措施 。风险投资家在企 业的早期阶段, 一般要求拥有企业经理的授予 权与罢免权。拥有技术的科技创业家如果具有 经理才能, 风险投资家则同意其担任经理; 如 果科技企业家不适合担任经理, 或上任后管理 不佳, 风险投资家就罢免他, 聘请第三者或自 己担任经理, 以保证公司的发展。这种情况在 风险企业的成长过程中会经常遭遇到。即使在 闻名于世的美国的硅谷, 这种情形也屡见不 鲜。风险投资公司或风险投资家正是拥有了这 种权力, 才能保证风险资金的合理使用, 及时 掌握公司的经营状况, 确保风险控制在合理的 范围内, 进而才有可能进一步扩大投资。风险 投资公司以资金入股, 科技企业家则以技术入 股。有少部分风险投资公司在高科技企业所占 有的股权超过 50% , 持有控股地位。多数风险 投资公司在一家高科技企业中所占股权比重 一般不超过 50% , 但把投资于某一家科技企 业的若干风险投资公司的股权加起来, 则超过 50%。由于这些参与联合投资的各风险投资公 司风险共担, 效益共享, 在风险与效益上是统 一的, 因此, 风险投资公司在总体上就能掌握 企业经理的任免权以及其他管理权力, 从而有 效地控制和防范风险, 确保风险投资的高回报 率。风险投资家在主要管理人员变动、股权变 动、重大决策等方面享有一票否决权, 通过参 加公司的董事会对企业进行监管。 4、序列投资, 控制风险 风险投资投入到风险企业中去并不是一 次性的, 要分几轮分批投资。在每轮的投资后, 风险投资家要时时地与风险企业保持联系, 及 时发现问题。发现问题后, 经过认真研究和对 企业考察一段时间后, 如认为企业已无发展前 途, 就应当机立断, 放弃该企业。尽管这可能使 原先的投资只能得到部分补偿或血本无归, 但 ·42· 北京商学院学报 (社会科学版)　　　　　　2000 年第 5 期 这也比继续投资好。如果继续投资, 损失会继 续扩大; 立即停止, 损失就会被控制在一定的 范围内。如果企业发展的趋势良好, 则可以继 续追加投资, 扩大成果。 5、事前签约, 控制风险 风险投资家与风险创业家在投资之前签 订投资协议, 这是最基本的做法。就这一点而 言, 与其它投资方式相比并无特别之处。但一 项规范、考虑周到的协议 合同 劳动合同范本免费下载装修合同范本免费下载租赁合同免费下载房屋买卖合同下载劳务合同范本下载 , 不仅能很好地 保护双方的利益, 而且还可以在出现问题时处 于主动地位。风险企业是高风险企业, 未来发 展过程中肯定会遇到各种问题或麻烦, 如果事 先能预见到这些问题并在协议中 规定 关于下班后关闭电源的规定党章中关于入党时间的规定公务员考核规定下载规定办法文件下载宁波关于闷顶的规定 , 就可以 避免双方的冲突, 一般来讲, 投资协议主要有 以下内容: 第一, 确定股份和资本结构。风险投资家 的投资家应折合成多少股份, 这有赖于风险投 资家和风险创业家双方的讨价还价, 最后达成 一个双方都能接受的比例。这首先取决于双方 对企业未来的价值进行评估 , 如在企业的早 期阶段, 则对企业价值的评估非常困难, 双方 会存在分歧。确定好股份后, 双方就投入的资 本采取何种类型组合进行讨论, 最后双方会选 定最佳的资本结构组合。第二、保护投资。风 险企业的失败率很高, 风险投资家在投资之前 应把各种可能出现的好结果与坏结果考虑在 内, 然后通过事先签订的合同有预见性地自我 保护。保护投资条款的用处有: a、将激励惩罚 规定清楚, 使创业家在利益激励下努力工作, 且不会采取损害投资家的利益; 或者创业家经 营不善时会相应的有惩罚措施, 如企业状况恶 化时, 为防止创业家逃避责任而脱离公司, 可 用雇佣条款规定其只能在企业工作而不能离 开; b、对公司董事会的参与、在公司重大决策 方面有一定支配权方面的规定, 使投资家能随 时了解和控制企业的发展; c、其它条款, 如反 稀释条款等。 注释: ① (德)劳夫·格奈施, 孙健等译,《信息技 术产业中的风险资本投资》, 见《金融科学》 1992, 2。 ② (美) 罗杰斯 拉森著 朱家一译《硅谷 热》, 中国友谊出版社, 1986 年版第 100- 103 页。 (上接第 10 页) 参考文献: [1 ]张幼文　《加入W TO 后我国金融业的发展》(《上海金融》2000 年 3 月)。 [2 ]周志新　《入世手册》　中国华侨出版社　2000 版。 [3 ]王柄才　《与狼共舞—中国加入W TO 》　中国书籍出版社。 [ 4 ]肖华　彼特. 西科德《二十一世纪中国会计师事务所国际协调化发展战略》(《会计研究》1999 年 8 月)。 [5 ]陈建岐　《国际资本一体化对注册会计师的影响》(《福建财会》1999 年 10 月)。 [6 ]张劲梅　《金融开放浅析》(《南开经济研究》2000 年 1 月)。 [7 ]钟　柱　《事务所业务国际化比较》(《审计文摘》1999 年 7 月)。 [8 ]陈　琼　《我国加入世界贸易组织对会计要求》(《财会研究》1999 年 7 月)。 ·52· 第 15 卷第 5 期　　　　　　　　　　王恩群, 周　莉: 风险投资策略