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阿尔法策略.pdf

阿尔法策略

lawrence
2011-08-11 0人阅读 举报 0 0 暂无简介

简介:本文档为《阿尔法策略pdf》,可适用于经济金融领域

股指期货改变传统投资alpha策略的应用研究袁英杰边慎提云涛wwwswcom申万研究wwwswcom申万研究什么是alpha投资策略沪深市场上的alpha机会寻找实现alpha策略的方法应该注意什么问题主要内容wwwswcom申万研究什么是alpha„根据CAPM理论资产收益可以分成两个部分:beta:来自市场风险部分的期望收益alpha:与市场风险无关那部分收益„alpha随着时间在变图:资产收益、风险分解资料来源:申万研究图:贵州茅台和沪深的走势贵州茅台沪深alphaalphaalpha资产总收益betaalpha资产总风险betaalphawwwswcom申万研究alpha与市场不相关„市场下跌alpha依然可以为正„alpha可以被分离出来„alpha与市场的相关性理论上为零图:贵州茅台和沪深的累计收益资料来源:申万研究贵州茅台沪深alpha>图:贵州茅台和其alpha的累计收益贵州茅台贵州茅台的alphawwwswcom申万研究alpha策略:什么是alpha策略„alpha策略就是寻找到一个alpha的来源通过衍生品(股指期货、互换等)剥离其含有的beta,获得与市场相关性较低的alpha,围绕alpha进行投资的相关策略„实际中完全剥离掉beta很困难 图:剥离beta以获取alphaalphabetabetaalphabetabeta含有alpha资产beta风险alpha收益wwwswcom申万研究alpha策略:最常用的alpha策略„纯粹的alpha策略:直接投资分离出的alpha,寻求绝对收益„可转移alpha策略:一种金融工程方法它是用来为原有投资组合增加与之低相关的收益同时保持整个投资组合的市场风险在一个合理的水平„一般步骤:寻找、分离、转移、管理alpha图:投资步骤资料来源:申万研究alphabetaalphaNewbetaalphaalphaNewbeta寻找到可靠alpha利用衍生品(如股指期货)把alpha分离出来把alpha转移到目标beta上风险监控再平衡wwwswcom申万研究alpha策略:一个简单例子„指数化投资:通过可转移alpha策略提高收益„按的保证金购买股指期货考虑到保证金管理,预留的资金,用剩下的资金投资国债这样实现跑赢基准指数同时没有增加市场风险  资料来源:申万研究图:一个例子亿HS亿HS期货万国债按指数投资按保证金用的钱购买同样价值的期货剩下的钱购买期限相匹配国债wwwswcom申万研究alpha策略:优于传统投资方法„投资领域的拓宽不再局限权益类还可以包括对冲基金、私募股权和房地产等„更加精细的风险管理 分离alpha和beta进行风险预算„增加灵活性 可以选择符合风险目标的资产组合„提高有效性 不同alpha之间相关性很低可以有效组合„较低的费用 付较高的费用以获得alpha同时降低获得市场收益的费用wwwswcom申万研究什么是alpha投资策略沪深市场上的alpha机会寻找实现alpha策略的方法应该注意什么问题主要内容主要内容wwwswcom申万研究沪深市场可以使用alpha策略„alpha策略实现需要衍生品:期货OTC互换等„中国衍生品的发展股指期货:即将推出OTC市场:《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议》已经签署„中国证券市场存在alpha来源:截至年月日统计上市a股股票:只基金:只封闭式基金、只开放基金交易所基金:只ETF、只LOF债券市场:国债、金融债、企业债、可转债套利交易:ETFLOF套利等其他:申购新股wwwswcom申万研究alpha来源:沪深指数成份股„取目前是沪深指数成份股且年上市的家股票作为总样本„每年都有较多数量的股票可以作为alpha的来源„每周平均alpha收益最大在之间图:年股票统计资料来源:申万研究正Alpha股票数最大alphawwwswcom申万研究alpha来源:封闭基金„根据申万基金选择体系选择的封闭基金:基金泰和、基金裕隆、基金天元„个基金收益超过沪深指数拥有可持续的alpha„封闭基金的折价可以利用来增加alpha基金泰和基金裕隆基金天元沪深图:封闭基金与沪深累计收益表:封闭基金alpha统计资料来源:申万研究wwwswcom申万研究alpha来源:ETFLOF„相对沪深指数近一年只ETFLOF有正alpha收益表:ETFLOF近一年表现资料来源:申万研究WIND说明:取到周数据计算wwwswcom申万研究alpha来源:风格指数„低市盈率指数跑赢沪深指数„低市盈率指数持续拥有的alpha,而且beta比较稳定(说明:年的结果是按年初至月号的数据计算)图:低市盈率指数与沪深指数累计收益资料来源:申万研究图:低市盈率指数和沪深指数年收益低市盈率指数(申万)沪深表:低市盈率指数alpha统计低市盈率指数年收益沪深指数年收益wwwswcom申万研究alpha来源:低风险收益„年以来牛市行情申购新股收益颇丰„仿真交易的期现套利收益丰厚实际交易不大可能表:新股申购收益图:仿真交易的期现套利收益资料来源:申万研究累积套利收益wwwswcom申万研究什么是alpha投资策略沪深市场上的alpha机会寻找实现alpha策略的方法应该注意什么问题主要内容主要内容wwwswcom申万研究寻找alpha:选择投资经理„定量分析„选择能够带来超额收益的投资经理与基准的相关性收益排名风险调整后收益排名„定性分析投资理念:是否认同投资纪律性:是否坚持投资理念投资经验:是否经历市场各个时期投资规模:适合多大管理规模投资团队:是否保持稳定诚信投资的客户:影响投资活动表:年推荐基金资料来源:申万研究wwwswcom申万研究寻找alpha:依靠模型„按照某一标准选择、构建alpha„按低市盈率选择:市盈率最低的只股票按低市盈率指数构建组合每半年调整一次从结果来看近一年来依然能跑赢沪深指数„预测股票alpha、beta:根据预测选择alpha剥离掉预测的beta根据预测调整alpha组合调整投资组合beta满足目标MayJunJunJulAugSepOctNovDecDecJanFebMarAprMayJunJulAugAugSep沪深低市盈率图:低市盈率与沪深指数走势资料来源:申万研究wwwswcom申万研究预测alpha:基础变量法„未来的alpha值不但与历史alpha值有关而且与公司的基本特征以及公司的行业及部门类别有关即:其中:是未来alpha的预测值是历史的alpha值是系数是基础变量是它的系数„备选基础变量个:利用交易、财务相关数据计算得到∑=−iiittFcbaˆααba,iFic−tαtαˆ表:基础变量资料来源:申万研究wwwswcom申万研究预测alpha:基础指标(续表)资料来源:申万研究wwwswcom申万研究预测alpha:研究对象满足年前上市并且目前是沪深指数的成份股的个公司作为个股研究对象„样本时间区间从年月日到年月日共有个周„样本数据内容包括行业和个股研究对象的周、月的复权后收盘价数据和相应的基础变量数据根据按照复权后的收盘价计算得到对数收益率作为收益率数据„基准指数SW指数代替CSI指数wwwswcom申万研究预测alpha:选取样本是很好的alpha来源„大部分股票平均年beta在(,)之间比较稳定„大部分股票平均年alpha大于零任何一只股票至少有年存在正alpha而且部分股票有持续的正alpha„样本可以作为alpha来源研究对象图:平均年beta分布图图:含有正alpha年数分布图图:平均年alpha分布图资料来源:申万研究<(,)(,)(,)(,)(,)>家数<(,)(,)(,)(,)(,)(,)>家数家数wwwswcom申万研究预测alpha:组合降低alpha的波动率表:不同样本组合的alpha资料来源:申万研究„样本数的增加降低组合的alpha的波动率wwwswcom申万研究预测alpha:参数显著每年不同„用不同年份数据估计参数显著的参数不同„年R平方是年R平方是表:不同年份的参数估计统计资料来源:申万研究wwwswcom申万研究预测alpha:一个简单的应用„选股标准:选择低PE,然后选择历史有正alpha最后选择预测的alpha为正的股票„实施:选择年月日开始按价格作为权重构建组合第一次筛选:目前PE小于的样本股的有只第二次筛选:目前计算得到的alpha大于同时满足条件有只第三次筛选:预测未来的alpha大于这样可以得到只„结果:该组合今年跑赢申万指数申万组合图:alpha组合与申万指数累计收益表:筛选股票(选中为黄色标注)资料来源:申万研究wwwswcom申万研究什么是alpha投资策略沪深市场上的alpha机会寻找实现alpha策略的方法应该注意什么问题主要内容主要内容wwwswcom申万研究应该注意的问题:寻找alpha„alpha不合适:波动率太大管理有难度„alpha不足够大:铁龙物流平均每周alpha收益而平均资金成本是收益小于资金成本不能增加收益„最优化方法构建多个alpha的组合:信息比最大化(信息比是alpha与其方差的比值)一汽夏利图:铁龙物流每周alpha收益与资金成本每周alpha收益每周资金成本图:一汽夏利alpha走势资料来源:申万研究wwwswcom申万研究应该注意的问题:分离alpha„beta时刻变化原来分离出的alpha中将出现beta风险„在年分离深发展A得到alpha但是随后几年alpha含有很大的beta风险图:深发展Abeta走势图:年分离的alpha含有的beta资料来源:申万研究betabetawwwswcom申万研究应该注意的问题:管理alpha„时刻风险监控投资组合,再平衡使符合投资目标要避免重复操作,增加交易成本„衍生品的风险:流动性风险OTC的产品的违约风险股指期货需要进行展期,存在基差风险„保证金交易要求很高的资金管理能力IF资料来源:申万研究图:仿真期货合约IF走势wwwswcom申万研究总结:实现alpha策略能力要求综合经验与数量模型能够从“汪洋大海中”分辨、寻找出真正的alpha.风险管理分离和转移alpha监控组合风险.熟悉各种金融衍生工具定价原理交易规则保证金制度.资产组合管理进行资产配置,组合再平衡alpha策略资产组合管理熟悉衍生品数量模型风险管理投资经验图:alpha策略的能力要求资料来源:申万研究wwwswcom申万研究总结:实现alpha策略操作要求谨慎.alpha来源含有持续、稳定的alpha.有效分离出与市场低相关的alpha.需要严格控制成本避免策略失败.金融衍生品的使用需要灵活、有效资金管理时刻监控风险,再平衡投资组合wwwswcom申万研究信息披露分析师承诺袁英杰边慎提云涛:衍生品。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力以勤勉的职业态度独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料complianceswcom。wwwswcom申万研究法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司http:wwwswcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及(若有必要)咨询独立投资顾问。在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。wwwswcom申万研究申万研究拓展您的价值上海申银万国证券研究所有限公司袁英杰边慎提云涛yuanyingjieswcombianshenswcomtiyuntaoswcom股指期货改变传统投资��alpha策略的应用研究主要内容什么是alphaalpha与市场不相关alpha策略:什么是alpha策略alpha策略:最常用的alpha策略alpha策略:一个简单例子alpha策略:优于传统投资方法主要内容沪深市场可以使用alpha策略alpha来源:沪深指数成份股alpha来源:封闭基金alpha来源:ETFLOFalpha来源:风格指数alpha来源:低风险收益主要内容寻找alpha:选择投资经理寻找alpha:依靠模型预测alpha:基础变量法预测alpha:基础指标(续表)预测alpha:研究对象预测alpha:选取样本是很好的alpha来源预测alpha:组合降低alpha的波动率预测alpha:参数显著每年不同预测alpha:一个简单的应用主要内容应该注意的问题:寻找alpha应该注意的问题:分离alpha应该注意的问题:管理alpha总结:实现alpha策略能力要求综合总结:实现alpha策略操作要求谨慎信息披露��分析师承诺�袁英杰边慎提云涛:衍生品。�本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力以勤勉的职业态度独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因不因也将不会因本报告中的法律声明

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