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上传者: kuaidao8848 2011-07-26 评分 0 0 0 0 0 0 暂无简介 简介 举报

简介:本文档为《期权交易doc》,可适用于生产运营领域,主题内容包含期权交易期权交易出自MBA智库百科(http:wikimbalibcom)目录期权交易概述期权交易合约的主要因素期权交易的基本类型期权交易与现货交易符等。

期权交易期权交易出自MBA智库百科(http:wikimbalibcom)目录期权交易概述期权交易合约的主要因素期权交易的基本类型期权交易与现货交易、期货交易的区别期权交易术语期权交易原理期权投资特点期权投资要点期权投资实用策略期权交易在风险管理中的作用我国期权交易的现状及其发展期权交易案例分析案例一:期权交易在中国的分析案例二:期权交易在我国银行业中的应用相关条目参考文献期权交易概述  期权交易(optiontrading)是从期货交易发展来的。  期权交易历史悠久其雏形可追溯到公元前年。现代期权交易始于年代初年芝加哥期权交易所(CBOE)正式成立进行统一化和标准化的期权合约买卖年月日伦敦金属交易所正式开办期权交易。今天期权交易已逐渐规范化其规模也不断扩大种类不断齐全已从传统的有形商品的期权交易发展到包括货币、证券、利率指数等领域的期权交易。其交易方式呈多样化既可欧式也可美式既可在交易所内进行也可在场外交易。场外交易是在银行同业之间进行也叫“柜台交易”。而经营期权业务的交易所则遍布世界各主要金融市场。目前这类交易所有费城交易所、芝加哥商品交易所、纽约商品交易所、美国证券交易所、阿姆斯特丹交易所、蒙特利尔交易所、伦敦股票交易所、伦敦国际金融期货交易所和香港商品交易所等。我国大陆没有专门的期权市场但中国银行在年和年也分别开展了黄金、白银和货币等期权业务。期权交易已成为现代西方金融市场上极为流行的一种交易方式。期权交易合约的主要因素  .买家或投资者(taker):是指购买期权的一方或说购买权利的一方。  .沽家或卖方(grantor):是指出售权利的一方  .权价或期权费(premium):是指买家向沽家支付的购买权利的费用也称保险费。期权费有着重要的意义一是期权买家可能遭受的最大损失程度控制在期权费之内二是期权卖家出售一项期权可立即得到一笔期权费收入。买方的损失或卖方的盈利均以期权费为准不会超过。  .成交价:是指买家与卖家商定的远期商品交易的价格也称基本价或合同价。  .通知日(declarationdate):是指期权买家要求履行商品合同的交货或提运时必须在预先确定的交货日或提运日前的某一天通知卖家这一天即为“通知日”或“声明日”。  .到期日:是指预先确定的交货日或提运日这一天一个已预先声明的期权合约必须履行它是期权合同有效期的终点。这一天也称“履行日”。  在金融市场上的期权交易合约要素也同上只是这里的“商品”是金融商品而已。期权交易的基本类型  .买方期权(CallOption)。它也称延买期权或看涨期权或敲进是指买家有权以双方预先协定的价格在规定期内购买一个远期商品(包括金融商品下同)合同。买时要支付期权费。  .卖方期权(PutOption)。它也称延卖期权或看跌期权或敲出是指买方有权以双方预先协定的价格在规定期内出售一个远期商品合同。  .双重期权(DoubleOption)。它是指期权买方在一定时期内有权选择以预先确定的价格买进也有权选择以该价格卖出商品合约。它实际上是上两种方式的组合。  除了上述三个基本类型外近年来又开拓了许多特殊的期权做法出现了许多类型的期权交易。如回溯期权(retroactiveoption)、循环期权(revolvingoption)、价差期权(spreadoption)、最小/最大期权(min/maxoption)、平均价期权(averageoption)、“权中权”期权(optiononoption)等等。这些新种类丰富了期权交易的内容也增强了期权交易本身的灵活性。期权交易与现货交易、期货交易的区别  期权交易与现货交易的区别  期权合约赋予买方的权利是单方面的当价格变动对买方有利时他就执行期权而且在合约到期前盈利随价格变动而增加是无限的当价格变动对买方不利时他就放弃执行期权损失是有限的仅为其所付出的期权费。而在现货交易下当交易完成后买方无权选择盈利或亏损。当价格变化对买方有利时买方可获最大利润当价格变化对买方不利时买方也得接受损失。  2期权交易与期货交易的区别  期权合约赋予买方的是权利在约定期内买方可在任何时候行使权利也可在任何时点上放弃权利而期货只有一个交割日而且约定期内合约不能抵消的话到期还须以实物交割。  期权合约只对卖方有强迫性即只要在合约期内买方要行使期权的权利卖方就应履行义务而期货交易的履约责任是双方的也是强迫性的如果不抵消到时必须履约。  期权交易中买方盈利随价格的有利变化而增加若价格不利亏损也不会超过期权费而期货交易双方盈亏是随价格变动而增减的即都面临着无限的盈利和无止境的亏损。  期权的保险费是据市场行情而定的由买方付给卖方买方的最大损失就是最初交的保险费不存在追加的义务而期货合同要求双方均需放置原始保证金且在交易过程中还须根据价格变动要求亏损方追加保证金而盈利方可适当提取多余的保证金。  期权交易可分股票期权交易、金融期权交易(包括利率期权交易)、货币期权交易、商品期权交易(包括贵金属)。期权交易术语  一、看涨期权交易  、期权买方​ 月日买入月份到期执行价格为元吨的小麦期货看涨期权权利金为元吨。  如果之后期货价格上涨则权利金也会上涨比如涨到元吨。则:​ 月日卖出月份到期执行价格为元吨的小麦看涨期权权利金为元。  因此赚元吨(-)  请留意上面带标记的两行文字只有权利金和买卖日期不同其它内容都相同(月份、执行价格、品种、期权类型看涨期权)完全是权利金的买卖交易。  在这里买的时候权利金从您的账户划出卖的时候权利金划入。也就是买期权是支付权利金卖期权是收取权利金(您把自己的东西卖了当然要收钱了)。  那么买看涨期权与买期货有何不同呢?  买入月份到期执行价格为元吨的小麦期货看涨期权权利金为元吨。  买入月份到期期货价格为元吨  前者只需交权利金元最大损失只有元。由于最大风险已定所以也不需要交保证金没有每日结算风险。  后者期货需要交保证金*=元成本要比期权高。而且如果期货价格下跌每日结算还面临保证金追加风险。追加不足还会被强行平仓。  说明:交易所收保证金%经纪公司一般要高个百分点。    、期权卖方  有人买肯定得有人卖不然交易就没法进行。您看涨所以买进而别人可能不看涨所以卖出。此所谓“仁者见仁智者见智”。​ 月日卖出月份到期执行价格为元吨的小麦期货看涨期权权利金为元吨。  如果到月日期货价格下跌则权利金也下跌比如下跌到元则做一个反向交易(平仓):​ 月日买入月份到期执行价格为元吨的小麦期货看涨期权权利金为元吨。  则盈利元(-)。  由于卖方的最大收益是权利金因此需要像期货一样交保证金至于交多少由交易所确定。  至此您也许会说卖方的最大收益只有权利金那风险不是很大吗?其实风险大小在于对期货价格的走势分析。买方认为价格会涨如果价格下跌则卖方收益不也一样可观吗?而且从国外实践看卖方收益的确也有可观的时候而买方损失权利金的也很多。这就像做期货有人买就有人卖有人亏就有人赚。大家对后市的看法不可能一样。  具体来说卖方可以是:与买方持不同意见的人、持买仓平仓的人(原来买的人现在平仓)、不同交易策略使用的人、期货与期权套利者、做市商。  、期权合约  以下合约样本您不需要深究只需要知道期权与期货一样都是合约交易都有合约就行了。  优质强筋小麦期权合约(样本)交易单位一手吨的优质强筋小麦期货合约报价单位元(人民币)吨最小变动价位元吨每日价格最大波动限制与优质强筋小麦期货合约相同执行价格在优质强筋小麦期权交易开始时以执行价格间距规定标准的整倍数列出以下执行价格:最接近相关优质强筋小麦期货合约前一天结算价的执行价格(位于两个执行价格之间的取其中较大的一个)以及高于此执行价格的个连续的执行价格和低于此执行价格的个连续的执行价格。执行价格间距当执行价格低于元吨(含元吨)以下时执行价格间距是元吨当执行价格位于元吨至元吨(含元吨)之间时执行价格间距是元吨当执行价格高于元吨时执行价格间距是元吨。合约月份除最近期货交割月以外的其他期货月份交易时间与优质强筋小麦期货合约相同期权执行期权买方在合约规定的有效期限内的任何交易日内均可以行使权利。最后交易日合约月份前一个月第个交易日合约到期日同最后交易日交易手续费元手(含风险准备金)交易代码看涨期权(WSC)看跌期权(WSP)上市交易所郑州商品交易所  二、看跌期权交易  、看跌期权概念分析  在以上分析我们只引进了看涨期权概念其实还有一个概念看跌期权。  股民在股票下跌时总是被套如果也像看涨期权的买方一样能把价格确定或对价格下跌风险有自主权该多好?!  看跌期权就是只要交了权利金就可以保证按执行价格卖出的权利。比如股票价格为元您交了元权利金就可以保证在任何时候按元卖出。如果股票价格跌到元、元、元您都可以按元执行。如果价格涨到、、元以上您可以让期权作废按更高价格卖出。到此您可能已看出期权奥妙!交了权利金就有自主权。而且不需要受熊市的煎熬。  不管是看涨期权还是看跌期权期权都给您自主权只要您愿意先付出一定的权利金。  月日买入月份到期执行价格为元吨的小麦期货看跌期权权利金为元吨就获得了权利。  至于看跌期权卖方与看涨期权一样:  月日卖出月份到期执行价格为元吨的小麦看跌期权权利金为元。  如果:  月日权利金下跌到元则:  买入月份到期执行价格为元吨的小麦期货看跌期权(平仓)权利金为元吨。  因此盈利元(-)。  、买入看跌期权与卖出期货比较​ 粮食部门在元吨卖出月份到期的小麦期货套期保值数量为手(吨手)。​ 粮食部门买进手月份到期执行价格元吨的小麦看跌期权权利金元吨。  前者需要交保证金后者不需要只交权利金。顺便说一句权利金的理论数值可以通过计算器计算。  如果价格上涨则前者要被套保证金不足时需追加追加不足会被强行平仓。而后者不受此限制价格上涨没有保证金追加风险越上涨越有利可以让期权作废然后以更高价卖出期货而期货做不到这一点。价格上涨期货肯定被套上涨利益享受不到。做期货被套是常有的谁也不能保证在最高点或最低点进入。  总之通过买进看跌期权套期保值确定的是最低卖价价格越高卖得越高价格有利变化的利益也能确保。而期货卖期保值则不仅价格上涨的利益不能得到而且还被套。  其实在期货价格上涨是看跌期权权利金在下跌买方即便想以更高价格卖出也一样可以将先前买进的看跌期权卖出再得到一部分权利金收益不是更大吗?  、看跌期权卖方  至此期权买方的好处您是看得很清。是否担心谁做卖方呢?不用担心您认为价格要下跌买进看跌期权价格就一定会下跌呢?如果您认为价格肯定(十拿九稳)下跌那您就做期货不用做期权了。做期权就是不怕一万就怕万一。您认为下跌别人认为不会则别人做卖方。  三、执行期权与自动结算  期权因买方支付了权利金而给予了执行的权利。那么执行之后的结果是什么呢?  月日买入月份到期执行价格为元吨的小麦期货看涨期权权利金为元吨。  如果您想执行该权利则可以按元吨获得期货(或现货)这时不管期货是什么价格。我们之所以用“执行价格”顾名思义就是执行时获得的价格。如果您执行了权利则权利金就完全损失。  如果您买了期权由于风险就权利金那么多您可能成交后就不管了也可能把这事忘了。没关系只要在到期日您的期权有赚头(期货价格与执行价格的差对您有利)交易所会自动将期货价格与执行价格之间的差划到您的账户。  四、期权的多头与空头  期货交易中认为期货价格会上涨买入期货成为期货多头相反认为期货价格会下跌卖出期货成为期货空头。  同样在期权交易中买入期权就是期权多头。买入看涨期权就是看涨期权的多头买入看跌期权就是看跌期权的多头卖出期权就是期权空头。卖出看涨期权则是看涨期权的空头卖出看跌期权就是看跌期权的空头。  投资者应了解期权与期货部位的区别不要简单地认为:期权的多头就是对期货价格看涨期权的空头就是对期货价格看跌。显然这还要进一步区分期权的类型而定。  五、实值、平值与虚值  期权按执行价格与标的物市价的关系可分为实值期权、平值期权和虚值期权。  期货价格高于执行价格的看涨期权以及期货价格低于执行价格的看跌期权为实值期权。  实值期权的权利金包括内涵价值与时间价值两个部份。对于看涨期权来说内涵价值为期货价格高于执行价格的差额对于看跌期权内涵价值为期货价格低于看跌期权的差额。实值期权的内涵价值又称为实值额也是买方执行后盈利的数额。  时间价值为权利金减去内涵价值的差额。  例:棉花期货价格为元吨执行价格为元吨的看涨期权为实值期权实值额为元执行价格为元吨的看跌期权为实值期权实值额为元。  期货价格等于执行价格的期权称为平值期权。  平值期权的实值额为所以平值期权权利金全部为时间价值。  例:目前的棉花期货价格为元吨执行价格为元吨的看涨期权和看跌期权均为平值期权。  期货价格低于执行价格的看涨期权以及期货价格高于执行价格的看跌期权为虚值期权。  与实值期权相比期货价格与执行价格的关系正好颠倒。此时不利于买方提出执行否则转化为期货部位是亏损的亏损的数额被称为虚值额。  虚值期权没有内涵价值其权利金全部是时间价值。对于看涨期权虚值额是期货价格低于执行价格的差额对于看跌期权虚值额是期货价格高于执行价格的差额。  例:目前的棉花期货价格为元吨执行价格为元吨的看涨期权为虚值期权虚值额为元执行价格为元吨的看跌期权为虚值期权虚值额为元。  执行价格与期货价格相差越大实值额或虚值额越大称之为深度实值期权或深度虚值期权。期权交易过程中期权的实、平、虚状态是在不断变化的随期货价格变化而发生变化。执行价格与期货价格关系表看涨期权看跌期权实值期权执行价格<期货价格执行价格>期货价格平值期权执行价格=期货价格执行价格=期货价格虚值期权执行价格>期货价格执行价格<期货价格  六、权利金与保证金  期货交易中买卖双方均要交纳交易保证金但买卖双方都不必向对方支付费用。期权交易中买方向卖方支付权利金风险有限并已经支付不需交纳保证金。卖方收到权利金但风险无限制需要向结算机构交纳保证金并进行逐日盯市。编辑期权交易原理买进一定敲定价格的看涨期权在支付一笔很少权利金后便可享有买入相关期货的权利。一旦价格果真上涨便履行看涨期权以低价获得期货多头然后按上涨的价格水平高价卖出相关期货合约获得差价利润在弥补支付的权利金后还有盈作。如果价格不但没有上涨反而下跌则可放弃或低价转让看涨期权其最大损失为权利金。看涨期权的买方之所以买入看涨期权是因为通过对相关期货市场价格变动的分析认定相关期货市场价格较大幅度上涨的可能性很大所以他买入看涨期权支付一定数额的权利金。一旦市场价格果真大幅度上涨那么他将会因低价买进期货而获取较大的利润大于他买入期权所付的权利金数额最终获利他也可以在市场以更高的权利金价格卖出该期权合约从而对冲获利。如果看涨期权买方对相关期货市场价格变动趋势判断不准确一方面如果市场价格只有小幅度上涨买方可履约或对冲获取一点利润弥补权利金支出的损失另一方面如果市场价格下跌买方则不履约其最大损失是支付的权利金数额。编辑期权投资特点  、以小博大  期权可以为投资者提供较大的杠杆作用。对于买方来说买入平值期权特别是到期日较短的虚值期权就可以用较少的权利金控制同样数量的合约。  、不想承担太大的风险  买入期权无论价格如何变化变化多么剧烈风险只限于所支付的权利金但利润可以随着期货价格的有利变动而不断增加。免受保证金追加之忧虑远离爆仓的噩梦可以保持良好的交易心态。  、延迟交易决策  当投资者对期货价格看涨(看跌)但又不确定时可以先行支付少量的权利金买入看涨期权(看跌期权)。风险有限价格趋势明朗后再做进一步的判断和交易行动。  期权买方拥有的是权利可以选择执行也可以选择不执行。买入期权后等于下了一个止损定单最大的损失就是权利金。在行情振荡市场中当期货价格不利变化时可以等待观察市场变化当行情发生回转时期权价格回升。避免了期货交易止损平仓后价格回转的尴尬境地。  、规避期货交易风险  期货交易是一种高风险的投资工具。通过期权可以有效地将期权交易的风险控制在确定的范围之内。买入看涨期权可以保护期货空头部位。买入看跌期权可以保护期货多头部位。例如某投资者买入棉花期货元吨为了规避价格下跌的风险买入执行价格为元吨的棉花看跌期权这样如果价格下跌其锁定损失为元。如果价格上涨棉花期货盈利而买入的看跌期权可以择机卖出平仓。  、提高期货交易盈利  卖出期权的交易策略很多通过卖出虚值期权可以巧妙地增加期货交易盈利。如当前市场棉花期货价格为元吨投资者认为棉花价格将上涨但结合各种因素分析元是一个强阻力位。因此该投资者买入手棉花期货元吨同时卖出执行价格为元吨的看涨期权获取权利金元吨。如其所料在期权到期日期货价格上涨到元吨投资者可以在元吨平仓了结其期货多头盈利元吨同时其卖出的看涨期权为平值期权买方不会提出执行投资者可以赚取元吨的权利金。等于期货平仓价格为元吨提高了期货交易的盈利。从另一方面讲如果期货价格涨过了元吨则期权买方会提出执行该投资者的代价就是放弃()元以上的利润。  、更多的投资机会与投资策略  期货交易中只有在价格发生方向性变化时市场才有投资的机会。如果价格处于波动较小的盘整期做多做空都无法获取投资利润市场中就缺乏投资的机会。期权交易中无论是期货价格处于牛市、熊市或盘整均可以为投资者提供获利的机会。期货交易只能是基于方向性的。而期权的交易策略既可以基于期货价格的变动方向也可以基于期货价格波动率进行交易。期权上市后根据不同月份、不同执行价格的期权之间期权与期货之间的价格关系可以派生出众多的套利交易策略。  、灵活性  期货交易中只有多空两种交易部位。期权交易中有四种基本交易部位:看涨期权的多头与空头看跌期权的多头与空头。如果投资者不想承担无限的风险可以买入期权。如果投资者不愿支付权利金成本而能够承担风险可以选择卖出期权。如果投资者买入期权认为权利金成本较高可以选择虚值期权。如果对期货价格有务实的看法则可以卖出不同执行价格或者不同月份的期权收取权利金以降低成本。同样投资者卖出期权后可以通过买入不同执行价格或者不同月份的期权来降低风险。期权交易的灵活性在于:通过不同的组合交易策略和不断调整投资者可以获得不同风险收益和成本的投资效果。只要确定你的目标和风险能力就会有一项投资计划适合于你。“期权投资策略的多少取决于想象力的丰富程度”。  、费用低  从手续费角度郑商所的期权合约一般为其标的期货交易手续费的一半。  从合约价值上棉花期权合约为棉花期货合约的,适合中小投资者入市交易。期权投资要点  、选择交易活跃的合约  对于一个刚刚进入期权市场的投资者来说面对众多繁杂的期权合约有看涨期权与看跌期权有不同月份的期权还有不同执行价格的期权投资者可能会感到惊讶和不知所措。应该买入什么卖出什么可供挑选的范围太大了。市场的交易量会给投资者提供初步的选择依据投资者通过观察不同合约的交易量就可以把交易比较冷清的合约剔除出去。也就是说投资者最好参与交易比较活跃的合约。  交易不活跃的期权合约市场的买卖差价较大达成交易比较困难成交的价格对投资者也相对不利。除非你准备进行长期投资否则平仓了结也是较为困难的。  、谨慎买入深实值期权、深虚值期权  买入深虚值期权的好处在于权利金十分便宜但同时其转化为实值期权的过程需要期货价格更大的变化。而大多数情况下所希望的期货价格大幅变化是不现实的。很可能的结果是价格变化是有利的但却没有达到深虚值期权的盈亏平衡点做对了方向却买错了期权。最终在到期时仍然是分文不值。因此买入深虚值期权盈利的概率很小。除非你在用无关紧要的小额资金去博取期货价格波动并做好了损失%的心理准备。  买入深实值期权需要支付高额的权利金成本杠杆作用十分有限。在期货价格有利变化时投资深实值期权的收益率是相对较低的当期货价格发生不利变化时深实值期权的境况更惨其价格会大幅下跌投资者会发生较大亏损。做期权就在于做时间价值其魅力就在于不确定性。买入深实值期权不仅支付时间价值还向卖方支付大量的内涵价值等于向卖方支付了额外的保险。对于买方是不划算的。  期权交易中交易比较活跃的一般为平值附近的期权合约对于波动率较高的品种虚值期权会以其高投机性吸引更多的投资者。  不同执行价格的期权合约的选择决定着期权交易的权利金成本投资收益率和风险程度。  、对期货价格进行务实的分析  期权交易中最直接的交易策略就是针对期货价格方向进行交易。如果对期货价格看涨可以买入看涨期权。如果对期货价格看跌就可以买入看跌期权。期货价格的变化是波段性的有上涨有下跌也有盘整。从技术分析的角度上行有阻力下行有支撑。因此在许多情况下仅简单地买入期权期待价格的大涨或大跌就过于理想化了。期权市场有众多不同执行价格的合约务实的交易者可以根据期货价格的变化和自我判断通过买入或者卖出不同执行价格的合约并进行动态的调整就可以以相对较小的成本去获取较大的盈利。  对价格的看法的务实分析还包括价格分析的细化。如上涨的对立面不是下跌而是下跌和盘整。对价格看涨还要区分是大涨、小涨以及多长时间内会上涨等等。  、注意波动率的变化  对于期货投资者来说波动率是一个陌生的名词而且不容易理解。尽管如此即使对于一个刚刚接触期权的投资者你也不能因其复杂而忽视波动率的存在。因为期权的价格受期货价格和波动率的的共同影响波动率的高低对于期权交易十分重要。  一旦了解了期权交易的基本概念投资者就会产生一个疑问买入看涨(跌)期权与卖出看跌(涨)期权的区别在哪里?如何具体运用?以买入看涨期权与卖出看跌期权为例两个交易策略的共同点在于:认为期货价格会上涨。但是两个交易策略对波动率的看法却截然相反。买入看涨期权是认为波动率偏低卖出看跌期权是认为波动率偏高。换句话说无论出于什么原因只要你买入了期权同时你就是在做多波动率卖出了期权你就是在做空波动率。投资者在交易期权中要避免做对了方向做错了波动率。否则期货价格的有利变化将会被波动率的不利变化所抵消。  例:如下表执行价格的棉花看涨期权理论价格为元(无风险利率%到期日天棉花期货价格为元波动率为%按Black模型计算除特别说明下同)。投资者买入该看涨期权。期货价格波动率到期日理论价值情景一%情景二%  分析:天后棉花期货价格由元上涨到元波动率却由%下降至%此时期权的理论价值为元。期货价格上涨了元期权由虚值转化为实值状态而期权价值反而下降了元。投资者买入该期权是亏损的。这是因为期货价格的有利变化被波动率的不利变化给完全抵消了。(实际上还有到期日减少的影响下面有分析)  波动率分为历史波动率和隐含波动率。历史波动率是期货价格收益率的标准差隐含波动率根据期权定价模型由期权市场价格倒推而来反映市场对波动率的看法。上述的波动率指的是隐含波动率。波动率的计算虽然复杂投资者不必担心。因为期权行情分析系统中会提供即时的波动率数据供投资者参考。尽管预测波动率同预测期货价格的方向一样困难但通过简单的比较投资者就可以发现波动率相对于正常水平是偏高还是偏低帮助投资者由此选择合适的交易策略。  、注意时间的考量  除了期货价格和波动率之外时间对期权的价值影响也很关健。有一句描述:期权是一种损耗性资产。同样条件下到期时间越长期权的价值越高。只要没有到期期权就有时间价值就存在各种变化的可能。但对于期权合约来说从上市交易的第一天起到期时间只会一天天的减少。因此说期权是一种价值损耗性资产。  时间对于期权买卖双方的影响是不同的。就买方来讲时间的流逝对其是不利的。只要有时间买方就有希望。对于卖方时间是他的朋友时间的减少会带来期权价值的下降降低卖方的不确定性风险。  例:如下表执行价格的棉花看涨期权理论价格为元(无风险利率%到期日天棉花期货价格为元波动率为%按Black模型计算)。投资者买入该看涨期权。期货价格波动率到期日理论价值时间价值初始情景%情景一%情景二%情景三%  情景一天后棉花期货价格由元上涨到元波动率不变。元的看涨期权的理论价值由元上升为元。期货价格上涨了元而期权价值上涨却不到元。看涨期权由虚值转化为实值状态内涵价值高达元。期权价值上涨的幅度小于内涵价值上涨的幅度。这是因为期货价格的有利变化被时间的不利变化给部份抵消后时间价值下降了。  情景二天后棉花期货价格与波动率同情景一。元的看涨期权的理论价值下降为元。随着到期日的减少时间价值进一步下降在期权理论价值中仅有元。  情景三天后即在到期日棉花期货价格与波动率不变元的看涨期权的理论价值下降为元。完全为期权的内涵价值。随着到期日的到来时间价值下降至。  期权是有到期日的标准化合约。买方必须面对这一点权利不是无限期的。投资者在交易期权过程中要避免做对了方向做错了时间。最糟糕的情况莫过于:买入看涨(看跌)期权在期权到期后期货价格才大幅上涨(下跌)。编辑期权投资实用策略  期权的投资策略众多灵活多样。另一方面期权投资又是复杂和难以理解的。许多投资者接触期权伊始往往不知从何入手。以下介绍的策略注重简单实用包括期权交易的四种基本投资策略简单的价差交易典型的波动率交易策略和保值策略希望能够帮助广大投资者在期权交易中快速上手。  、看大涨买入看涨期权  使用时机:期货市场受到利多题材刺激多头气势如虹预料后续还有一波不小的涨幅  操作方式:买进看涨期权  最大获利:无限制期货价格涨得越多获利越大  最大损失:权利金  损益平衡点:执行价格权利金  保证金:不交纳  例:棉花期货价格为元吨某投资者十分看好棉花期货后市买入一手执行价格为元吨的棉花看涨期权支出权利金元吨。损益平衡点为元。若天后棉花期货价格涨至元吨看涨期权涨至元吨。投资者卖出平仓获利元吨。    、看大跌买入看跌期权  使用时机:期货市场受到利空消息打击或技术性转空预计后市还有一波不小的跌幅  操作方式:买进看跌期权  最大获利:无限制期货价格跌得越多获利越大  最大损失:权利金  损益平衡点:执行价格权利金  保证金:不交纳  例:棉花期货价格为元吨某投资者十分看空棉花期货后市买入一手执行价格为元吨的棉花看跌期权支出权利金元吨。损益平衡点为元。若天后棉花期货价格跌至元吨看跌期权涨至元吨。投资者卖出平仓获利元吨。    、看不涨卖出看涨期权  使用时机:期货价格经过一段上涨面临前期高点或技术阻力位预计后市转空或者进行调整。  操作方式:卖出看涨期权  最大获利:权利金  最大损失:无限制期货价格跌涨得越多亏损越大  损益平衡点:执行价格+权利金  保证金:交纳  例:棉花期货价格为元吨某投资者看淡棉花期货后市卖出一手执行价格为元吨的棉花看涨期权收到权利金元吨。损益平衡点为元。  情况一:若天后棉花期货价格维持元吨看涨期权跌至元吨。投资者买入平仓获利元吨。  情况二:若部位保留至到期日棉花期货价格只要维持在元及以下买方均会放弃执行的权利投资者都可以获取元的利润。    、看不跌卖出看跌期权  使用时机:市场向多或牛皮盘整  操作方式:卖出看跌期权  最大获利:权利金  最大损失:无限制期货价格跌得越多亏损越大  损益平衡点:执行价格-权利金  保证金:交纳  例:棉花期货价格为元吨某投资者谨慎看好棉花期货后市卖出一手执行价格为元吨的棉花看跌期权收入权利金元吨。损益平衡点为元。  情况一:若天后棉花期货价格涨至元吨看跌期权跌至元吨。投资者买入平仓获利元吨。  情况二:若持有至到期日只要期货价格不低于元看跌期权都没有价值买方不会提出执行卖方投资者可以赚取全部的权利金元。    、看小涨进行看涨期权套利  使用时机:看多后市但认为不会大幅上涨。特点在于权利金成本低风险收益均有限  操作方式:买入较低执行价格的看涨期权卖出较高执行价格的看涨期权(同月份)  最大获利:执行价格差权利金  最大损失:净权利金支出  损益平衡点:较低执行价格净权利金支出  保证金:不交纳  例:棉花期货价格为元吨某投资者看好棉花期货后市买入一手执行价格为元吨的棉花看涨期权支付权利金元吨但又认为价格不会突破元吨所以卖出一手执行价格为元吨的同月份看涨期权收入权利金元吨。净支付权利金元吨。损益平衡点为元。时间期货价格callcall部位损益日后到期日到期日  注:部位损益为按表中期权价格平仓后收益减去期初净支付的权利金    、看小跌进行看跌期权套利  使用时机:看空后市但认为期货价格不会大幅下跌。特点在于权利金成本低风险收益均有限  操作方式:买入较高执行价格的看跌期权卖出较低执行价格的看跌期权(同月份)  最大获利:执行价格差权利金  最大损失:净权利金支出  损益平衡点:较高执行价格净权利金支出  保证金:不交纳  例:棉花期货价格为元吨某投资者看空棉花期货后市买入一手执行价格为元吨的棉花看跌期权支付权利金元吨但又认为价格不会跌破元吨所以卖出一手执行价格为元吨的同月份看跌期权收入权利金元吨。净支付权利金元吨。损益平衡点为元。时间期货价格putput部位损益日后到期日到期日  注:部位损益为按表中期权价格平仓后收益减去期初净支付的权利金    、看多波动率买入跨式套利  使用时机:市场重大消息即将出台会引起市场的大幅波动但方向不明  操作方式:买入某执行价格的看涨期权买入相同执行价格的看跌期权(同月份)  最大获利:无限制  最大损失:权利金总支出  损益平衡点:执行价格权利金总支出  保证金:不交纳  特别提示:该策略为做多波动率策略。缺点是成本较高如果市场波动不大投资者的亏损也较大  例:棉花期货价格为元吨某投资者认为棉花期货价格会大幅波动买入执行价格为元吨的棉花看涨和看跌期权各一手权利金均为元共支付权利金元。损益平衡点为元和元。时间期货价格callput部位损益日后到期日到期日  注:部位损益为按表中期权价格平仓后收益减去期初净支付的权利金    、看空波动率卖出跨式套利  使用时机:市场处于平静期价格维持牛皮盘整  操作方式:卖出某执行价格的看涨期权卖出相同执行价格的看跌期权(同月份)  最大获利:权利金总收入  最大损失:无限制  损益平衡点:执行价格权利金总支出  保证金:交纳  特别提示:该策略为做空波动率的策略。亏损无限制投资者需要密切关注市场变化和自身风险能力  例:棉花期货价格为元吨某投资者认为棉花期货价格会大幅波动卖出执行价格为元吨的棉花看涨和看跌期权各一手权利金均为元共收入权利金元。损益平衡点为元和元。时间期货价格callput部位损益日后到期日到期日  注:部位损益为按表中期权价格平仓后收益减去期初净支付的权利金    、买入看涨期权规避期货空头持仓风险  使用时机:对期货看跌但又不愿意承担太大风险  操作方式:买进看涨期权保持已持有的期货空头部位  最大获利:无限制  最大损失:期货卖出价执行价格权利金  损益平衡点:期货卖出价权利金  特点:规避期货价格上涨的风险同时保持期货价格下跌所带来的盈利  例:某投资者以市场价格元吨卖出一手棉花期货(吨手)由于担心判断失误于是买进手同月份执行价格为元吨的看涨期权(吨手)权利金元吨共支付元。  情况一:棉花期货价格下跌投资者对期货价格的判断是正确的期货部位盈利期权部位亏损。投资者可以放弃执行的权利。由于买入期权的风险限于其支付的权利金因此期货部位的盈利扣除元后为交易组合的总盈利。更好的选择是投资者择机卖出看涨期权平仓了结可以收回部份权利金成本。  情况二:如果期货价格上涨期货部位亏损期权部位盈利投资者平仓了结后期权部位的盈利可以弥补期货部位的亏损。或者投资者提出执行获得元吨的期货多头对冲其持有的期货空头。这样买入看涨期权等于锁定了期货最高买入价锁定了期货空头的平仓价。无论期货价格涨有多高投资者的最大损失是确定而有限的。本例中投资者的最大亏损为元。  、买入看跌期权规避期货多头持仓风险  使用时机:对期货看涨但又不愿意承担太大风险  操作方式:买进看跌期权保持已持有的期货多头部位  最大获利:无限制  最大损失:执行价格期货买入价权利金  损益平衡点:期货建仓价格权利金  特点:规避期货价格下跌的风险同时保持期货价格上涨所带来的盈利  例:某投资者以市场价格元吨买进一手棉花期货(吨手)为规避价格下跌的风险以元吨的价格买进手同月份执行价格为元吨的看跌期权(吨手)共支付权利金元。  情况一:如果价格上涨期货部位盈利期权部位亏损。投资者可以卖出看跌期权平仓了结。或者放弃权利。当价格涨至元期货部位的盈利完全弥补权利金成本交易组合开始盈利并随着价格的上涨盈利持续增加。  情况二:如果期货价格下跌期货部位亏损期权部位盈利投资者全部平仓了结后期权部位的盈利可以弥补期货部位的亏损。或者投资者提出执行获得元吨的期货空头对冲其持有的期货多头。无论价格跌有多深投资者的风险已被锁定。买入看跌期权等于锁定了最低卖价锁定了期货多头的平仓价格和最大亏损。本例中投资者的最大亏损为元。  、卖出看涨期权提高期货多头盈利  使用时机:对期货看涨但上有阻力或者有明确利润目标和价位目标  操作方式:买进期货卖出虚值看涨期权  最大获利:执行价格期货买入价权利金  最大损失:无限制  损益平衡点:期货建仓价格权利金  特点:通过卖出期权收入权利金可以增加盈利可规避期货价格下跌的风险但不完全  例:某投资者以市场价格元吨买入手棉花期货认为期货价格会上行至元因此以元吨卖出手同月份执行价格为元吨的看涨期权收到共元的权利金。  情况一:如果期货价格上涨达到或低于元吨证明投资者基于期货价格的判断十分准确。期货部位盈利。期权仍处于平值或虚值状态买方不会提出执行。  情况二:如果期货价格上涨到元吨以上价格期货部位盈利期权部位亏损。期权转化为实值状态若期权的买方会提出执行投资者会被指派建立期货空头部位价格为元吨。正好对冲其元吨的期货多头获得收益元吨加上其获得的权利金收入获利可达到元吨。相当于以的价格平仓。  情况三:如果价格下跌但不低于元吨。期货部位的亏损和期权部位的盈利同步扩大如果持有到到期日投资者仍可以用权利金收入来弥补期货多头的亏损。但如价格跌破元吨后期货部位的损失继续扩大期权部位的盈利却不再增加因为期权卖方的最大盈利为其收到的权利金。所以在市场超出所料的下跌情况下投资者的期货多头风险将无法通过卖出的看涨期权而完全得到弥补。  、卖出看跌期权提高期货空头盈利  使用时机:对期货看跌但有明确利润目标和价位目标  操作方式:卖出期货卖出虚值看跌期权  最大获利:期货卖出价执行价格权利金  最大损失:无限制  损益平衡点:期货卖出价权利金  特点:通过卖出期权收入权利金可以增加盈利可规避期货价格上涨的风险但不完全  例:某投资者认为棉花期货价格会有点的跌幅因此以市场价格元吨卖出手棉花期货。同时以元吨卖出手同月份执行价格为元吨的看跌期权共收到元权利金。  情况一:如果期货价格下跌但不低于元吨。期货部位盈利。期权仍处于平值或虚值状态买方不会提出执行。  情况二:如果期货价格下跌到元吨以下期货部位盈利期权部位亏损。同时期权转化为实值状态若期权的买方提出执行投资者会被指派建立期货多头部位价格为元吨。正好对冲其元吨的期货空头获利元吨加上其获得的权利金收入总获利可达到元吨。相当于以元吨的价格平仓。  情况三:如果价格上涨但不超过元吨期货部位亏损期权部位盈利期权到期后投资者仍可以用权利金收入来弥补期货空头的亏损。如果投资者判断失误价格向上突破元吨后期货空头的亏损继续增加看跌期权空头部位的盈利却不再增加因为期权空头的最大盈利是其收到的元的权利金。在市场大幅上涨的情况下投资者期货空头的风险将无法通过卖出看跌期权而完全得到弥补。期权交易在风险管理中的作用  对冲风险。以利率期权为例。某进出口公司通过买方信贷方式获得国外银行融资万英镑,利率是LIBOR利率加,年期,半年支付一次利息。由于融资期限较长,公司面临着明显的利率风险。  公司可以利用远期利率协议来锁定借款成本,如以交割利率进行利率保值,以半年付息为例,如果市场利率升到,公司通过利率保值获得万英磅收益,但如果实际利率下调到时,公司则会比不套期保值损失万英镑。可见远期交易在锁定成本的同时也锁定了利润。另一方案是公司可以购买一个帽子式利率期权,执行价格,若市场利率低于,公司维持盈利状况若利率水平上涨到高于,公司则以的利率限制了利息成本负担。期权交易使得浮动利率融资在整个贷款期限内锁定一个借款成本上限,同时公司可以在贷款期间内从利率的下调中获益,有较大的灵活选择性。当然期权的这一担保作用是有代价的,需要支付一定的溢价成本(期权费)。  运用期权杠杆效应获利。期权的杠杆效应促使投资者以尽可能少的损失投机于未来的资产价格波动,获得以小博大投机获利的机会。如买入期权时,成本固定而潜在收益有可能是无限的,值得注意的是对于期权卖方来说,如果投资者价格变动方向预测失误,其损失也是无限的。可见期权交易的杠杆效应和风险。  运用期权组合套利。比较常见的期权套利方式有垂直套利和水平套利等方式,即同时买进和卖出一定数量相同资产,或者是协定价不同、或者是到期日不同的复合期权合约,当价格出现始料未及的逆转或剧烈波动时,期权套利交易可提供保护。原因很简单,一买一卖的期权必有一赢一亏,从而互补,运用期权组合交易套利。如以买空看涨期权的垂直套利为例,就是在某一敲定价格水平上买进看涨期权的同时,在更高的敲定价水平上卖出另一个看涨期权。与垂直套利不同的是,水平套利交易者在相同敲定价上同时买进和卖出不同到期月份的期权合约。由于近期期权的时间衰减速度快于远期期权的时间衰减速度,因此,通常的做法是卖出近期期权合约的同时买进远期期权合约。水平套利分看涨期权水平套利和看跌期权水平套利两种,预计长期价格将稳中趋涨时,运用前者而预计长期价格将稳中趋疲时,运用后者。我国期权交易的现状及其发展  我国经过多年的改革开发市场经济在国民经济中占据了重要的位置外贸依存度超过了国内的经济环境不再保持独立而是随外界环境的变化而时刻变化而随着经济一体化、金融自由化的进展世界经济联系日益密切经济的不稳定因素有增无减国际金融市场瞬息万变利率和汇率的易变性更加突出。期权交易作为市场经济中重要的避险工具对我国经济个体的吸引力越来越不可抗拒。近年来频繁有大型涉外企业例如宝钢、中航油等由于原材料或汇率的意外变化招致巨额损失的事件发生而适当利用期权交易就可以以一定的成本锁定收益或风险。  我国自年月开始的一系列汇率体制改革目的是实行浮动汇率制。浮动汇率制的实施将不可避免地使经济主体面临更大的汇率风险。在金融衍生工具中货币期权是众多涉外企业在汇率浮动方向不确定情况下控制汇率风险和套期保值成本较小、操作简便的金融工具。目前在我国银行业务中有“期权宝”、“外汇宝”等外汇期权交易品种。但和发达国家相比品种数量有限。给客户量身订做的期权交易品种更是稀少而国外货币期权交易主要是场外交易。提高经济主体的风险防范、控制能力和意识将促进货币期权交易的发展。  我国金融体制改革中一个重要的内容就是利率市场化届时利率的波动性、易变性就更加突出利率风险将成为金融机构和借款企业的主要风险之一。目前发达国家控制利率风险的主要工具就是利率期权。利率的市场化必然促使利率期权等衍生金融工具的出现和交易。  期货合约的期权交易(optiononfuturescontract)市场前景广阔。期权交易对于增强期货市场的流动性和稳定性有效规避期货交易风险完善期货市场机制发挥着重要的作用。成熟的期货市场一般都有相应的期权交易期权交易是期货市场的有益补充。  目前在美国期货合约能做期权交易的有:外币期货、欧洲美元存款期货、天短期国库券期货以及长期国债期货、黄金期货和股票指数期货等。而在我国该类交易尚在研究之中而一旦开展期权交易对我国期货市场的创新和发展对期货市场防范金融风险充分发挥期货市场的功能将产生深刻而积极的影响。  股票期权正在被许多公司因时而用。但股票期权的制定和使用还极不规范其主要的目的是利用股票期权来激励管理层达到一定经营绩效以做奖励之用尚不是真正意义上的股票期权交易。但是我国目前已开发了两种类似于股票期权的产品:可转换债券和认股权证。年宝钢、武钢等认股权证的发行和交易是资本市场上重大的创举开创了我国期权交易在交易所交易的先河开始了我国期权合约标准化、期权交易规范化的进程。  总之由于期权交易的特点和作用期权交易已经成为西方发达国家控制风险、套期保值、获利的重要的金融工具对企业的正常经营和经济的顺利运行起着重要的作用。随着我国市场经济的进一步深化、浮动汇率制的实施、利率市场化的推行、资本市场的完善各种期权交易必然在资本市场中扮演着不可缺少的角色。期权交易案例分析案例一:期权交易在中国的分析  当前,我国期货交易正在快速发展,新的期货品种不断得到研究和开发,与此同时,我们不能忽视对于期货交易的风险管理,这其中最为重要的风险组合管理工具就是期权。所谓期权就是以现货或期货合约为基础产品所衍生出的交易品种。国际上主要的期货交易所都已经推出了针对期货合约的相应期权品种,而我国在这方面的发展还相当滞后,因此我国必须尽快推出期权交易。  一、我国发展期权交易的现实意义  期权与期货的交易机理大不一样,在某些方面表现出了期货交易所不具备的优势。首先,期权购买方面临的风险只是损失已支付的权利金,不像期货交易那样,如果不及时止损,有可能面临风险无限上升的压力。其次,期权不需要逐日盯市,也不需要像期货交易那样依行情变化追加保证金,只是在开始购入期权时支付固定的权利购买金。第三,期权只享有权利而不负交割义务,保值者可以根据行情变化的情况来决定是否行权。可以看出,期权简单易行的特点对于中小投资者保值更为实用。年美国农业

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