关于优化我国国有企业资本结构问题的探讨

第 15卷　第 5期 2001年 10月 吉林省经济管理干部学院学报 Journal of Jilin Province Economic M anagement Cadre Co lleg e Vol . 15. No . 5 October . 2001 关于优化我国国有企业资本结构问 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 的探讨 □　唐志武,李　娜 (吉林省经济管理干部学院 财政金融系, 吉林 长春 130012) [关 键 词]资本结构;资本生成机制 [摘 　 要] 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 我国国有企业资本结构的现状和形成因素, 提出优化国有企业资本结构的根本途径是 发展资本市场,建立市场主导型资本生成机制。 [中图分类号] F276. 1　　[文献标识码] A　　[文章编号] 1009—0657( 2001) 05- 0023- 04 The Study on Optimizing the Capital Structrue Of State- owned Enterprises (Finance Dep . , J ilin P rov ince Economic Management Cad re College, Chang chun, J ilin, 130012, China) T ang Zhi- wu, Li Na Key Words : Capit al stur ct ur e; Capit al fo rmulation sy stem Abstract: Analyzes the cur r ent situation of capital str uctur e and the fo rm ulating factor s of the capital structure in the state - ow ned ent erprises. It put s forwa rd that only by developing capital market g reatly and building up t he market - dominated capital formulation system , the capital st ructure in t he stat e- ow ned enterpr ises can be optimized essentially. 　　[收稿日期] 2001—07—03 [作者简介]唐志武( 1973—) , 男,汉族, 吉林省长春市人,吉林省经济管理干部学院财政金融系助教,研究方向是金融与证 券投资。 　　目前,理论和实际工作者都认为我国国有企业资本结构不合理是国有企业陷入困境的重要因素。国有企 业资本结构不合理可归结为企业负债率过高。实际上,我国国有企业分为上市国有企业和非上市国有企业, 目前在上海、深圳证券交易所上市交易的公司, 基本上是在同行业中经营机制比较健全、管理水平比较高、经 济效益好、具有发展前途,在国民经济中具有重要地位的企业,或者说,上市公司基本上代表了我国目前企业 经营的先进水平,通过对我国上市公司资本结构状况考察的相关资料发现,从平均水平看, 我国上市公司的 资本结构是基本合理的,债务负责担并不重,资金并不紧张。在我国刚刚开始发行股票的情况下,发行股票企 业的股票发行比较顺利,所获取的股票资金比较充裕,企业经营中的资金需要基本上不成问题。在这样的情 况下,企业就有条件形成少量的债务,致使资产负债率偏低。 上市公司在我国国有企业中所占比重毕竟很小,两市仅为 1000余家, 大部分国有企业是非上市公司。这 部分国有企业的资产负债比率大多高达 80%以上,而按国际惯例, 资产负债比率的正常 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 应在 30%至 50%之间。显然,这部分国有企业的资本结构很不合理。这种不合理的资本结构使得这部分国有企业表现出 财务风险加大,财务状况恶化,资金周转困难,利润水平低下或亏损累累等几个方面的问题。 ·23· 　　一、我国国有企业资本结构形成因素分析 (一)政府主导型资本生成机制: 我国国有企业资本结构形成的制度基础。我国建国后,社会主义政治体 制的建立必然要求社会主义经济制结构,废除剥削和剥削的根源——私有财产制度,因此, 在引进和借鉴了 苏联传统经济体制的基础上建立了我国的经济制度:在所有制形式上,生产资料归国家所有,国家生产资料 和产品实行集权式管理;一切决策都掌握在小范围的管理层手中, 直接生产者的决策参与度很小。这种经济 制度下,企业制度具有明显的政府控制性: 一是单一公有制企业制度结构,排除非国有经济成份;二是企业本 质上归国家所有, 不是独立的产权主体,没有决策权、投资权、转让权和收益处分权。企业的所有生产、经营活 动都实行政府的全面 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 控制,企业的建立及规模取决于其主管部门的需求,投资计划和组织调整决策; 政 府指令性计划指标控制企业的全部生产经营活动;绝大部分工业投入品和产出品纳入行政分配的轨道;企业 财务管理实行统收统支制度。 在这种经济体制结构下,资本的生成机制表现为政府主导型生成机制,资本的生成完全是政府行为, 企 业只是资本生成机制链条中的一个生产环节。企业之间没有竞争。企业的经营决策权、利益分配权都来自外 部,来自国家或其代理人的计划,企业管理人员仅仅是经营决策的执行中介人,企业仅是产品的加工车间, 能 否重新生成资本与企业自身行为无关。在政府主导型资本生成机制下, 企业的资本结构表现为: 资本的单一性。企业的投资完全来自政府投资,企业的投资收益也完全归属于政府。资本的形成由国家 计划决定,生成资本量的大小取决于国民收入分配中积累率的高低。; 企业资本的多少、增减完全由企业外部决定。企业自身具有不自主性。政府决定社会总资本的生成及在 各行业、企业之间的分配。; 企业创造的利润全部上缴财政, 企业资本积累多少有无完全取决于政府的决策。; 企业的融资结构由国家及有关和出安排,与企业自身无关。社会资本分为国家资本和银行资本,因此, 企 业融资在政府资本有限的情况下,从银行融资成为必然。银行资金作为国家资本的重要补充,其投向、投量也 完全由政府决定。 这就是政府主导型资本生成机制下的我国国有企业资本结构状况, 这一制度,对后来我国国有企业资本 结构的安排和发展具有深远的影响。 (二)改革过程中资本生成机制空缺:国有企业资本结构畸形发展的本质原因。目前我国国有企业资本结 构高负债畸形发展的直接原因是我国国有企业改革过程中空缺了资本生成机制,在没有建立新的资本生成 机制条件下, 切断了政府主导型资本生成机制的资本注入源, 这是导致国有企业资本结构畸形发展的本质原 因。纵观我国国有企业改革的过程可以看出,我国国有企业的所有改革都是在没有建立新的资本生成机制的 前提下,政府不再为企业的生产经营和发展扩张配置资金。这样, 企业在资本未增加时进行经营扩张必然扩 充负债,加之企业经营者缺乏必要的企业负债约束, 加速了资本结构的扭曲。下面对我国国有企业改革实践 进行分析。 第一,放权让利式改革。我国的国有企业改革是从放权让利开始的, 1978年,我国国有企业改革进入起 步阶段,但直到 1984年 5月国务院颁布《关于进一步扩大国营工业企业自主权的暂行规定》,扩大了国有企 业的十个方面的经营自主权,才标志着国有企业改革的正式全面启动。放权让利式改革的核心内容是扩大企 业自主权和增加企业可支配收入。放权让利式改革的实践,虽然取得了一些积极的成果,促进了企业经营者 和员工的利益冲动和动力机制的生成,但放权让利只是对企业控制进行“松绑式”改革,在没有对资本生成机 制进行改革的情况下赋予了企业以借贷权和收益权。其结果是,由于企业缺乏资本补充机制和负债约束, 企 业经营扩张必然产生负债扩张, 导致高负债。所以, 放权让利式改革在经过一段时间后必然走到尽头。 第二,利改税式的改革。为强化国有企业对国家上缴利润的义务, 80年代中期,我国首创了利改税制度, 即将国有企业上缴利润改为缴纳税金。利改税虽然从形式上强化了国有企业上缴利润的法定义务,但没有改 变国有企业从属于国家的本质属性, 实际上使国有企业只纳税而不承担对所有者上缴利润的义务。利改税使 资本生成机制形成了彻底的混乱,投资者在放弃注入资本的条件下,放弃了对企业经营、收益的控制权,企业 变为无资本主体的企业,在企业经营效益下滑的情况下, 必然扩张负债以维持经营。 ·24· 第三,拨改贷式改革。拨改贷是国家固定资产投资方式后项改革,却把过去国家对企业投资的财政拨款 改为贷款改为由国家银行向国家投资项目贷款,项目建成后, 企业以盈利偿还贷款。拨改贷把国家投资人改 为贷款人,把产权投资行为变为债权投资行为, 但同时却是试图让企业在没有资本金的情况下靠贷款组建和 发展,其结果是提高了企业的负债率,造成企业低资本高负债而先天不足,并且导致企业投资主体的缺位和 国有产权的悬空。拨改贷式改革是企业高负债的直接诱因,是在拒绝市场资本生成机制的同时,否定了政府 主导性资本生成机制, 使资本生成机制形成“真空”, 企业完全靠负债经营而国有企业则把负债看成是另一种 国家投资,没有生成负债风险意识,只有当还债时才明白贷款是要归还的,而且是要付息的。这时,相当部分 国有企业已不具备了债务偿还能力,只能靠继续举债维持生存, 负债积累越来越大, 这是国有企业资本结构 不合理的直接体制原因,也是后来企业债务危机的重要原因。 可以看到,上述我国国有企业的改革实践都是在放弃了政府主导型资本生成机制的同时,没有及时建立 市场主导型资本生成机制下导致资本生成机制运行’真空”,企业资本生成发生阻塞。使企业生产、经营、扩张 的资金需求, 受资本生成机制制约,资本结构仍不合理。 综上所述, 造成我国国有企业资本结构现状的制度基础是我国计划经济体制下政府主导型资本生成机 制。但政府主导型资本生成机制冻必然导致企业资本结构的畸形发展。我国国有企业改革过程中,切断了政 府主导型资本生成机制的资本供应源, 而没有建立新的资本生成机制,使资本生成机制空缺,这是企业资本 结构畸形发展的本质原因。 　　二、优化我国国有企业资本结构的对策 优化国有企业资本结构,是一项关系到国有企业 进程和效果,涉及到各方面利益关系调整的系统工程, 需要在实践中不断探索、积累经验,并进行理论总结,解决国有企业资本结构问题,既要治标,又要治本。 (一)国有企业资本结构治标之策。国有企业资本结构当务之急就是要通过增资、减债、债务重组等策略 来降低企业的负债比率。对企业而言,其主要途径有: 一是存量优化。存量优化是指在不改变企业资产总量的基础上,股权资本与债务资本两者此消彼长的结 构性变化, 在目前国家财力比较紧张的情况下对大多数国有企业的资本结构进行存量优化是一种理性的选 择。存量优化有以下两种途径: ( 1)将“拨改贷”转为国家投资。把应由国家投资但目前由银行贷款投资兴建 的固定资产所发生的债务, 转变为国家投入资本金, 确立国家对国有企业的所有者行为。拨改贷转国家投资, 可以使国有企业增资减债,优化国有企业的资本结构, 抵消了“拨改贷”对企业资本结构畸形发展的影响。 ( 2)债务重组。我国国有企业目前的资本结构状况,一方面反映企业资本金的不足;另一方面也反映出债务的 大量增加。债务重组则包含两种含义:一是冲销一部分债务, 二是通过资本金的注入和重新组合优化企业的 资本与债务比率。在目前较注对得起的债务重组 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 中, 主要有两种:一是以银行为主体的债务重组方案; 二 是以金融资产管理公司为主体的债务重组方案。以银行为主体的债务重组方案,核心是企业与银行进行债权 与股权的转换。这一方宁包括两方面的内容:一是用银行的坏帐准备金冲销银行对企业的一部分债权;二是 银行适度地将一部分银行债权转变成对企业的股权投资,银行通过以股东身份直接进入企业内部,可以强化 对企业的约束和放贷款的监督, 但银行持股会加大银行资产的风险,威胁到存款人的利益, 因此,银行应把握 好债权变股权数量的限度。以金融资产管理公司为主体的债务重组方案,核心是通过金融资产管理公司注 资,与债务购买,增加企业股权资本的同时,减少企业对银行负债。实质上是通过金融资产管理公司将银行对 企业的债权转化为金融资产管理公司对企业的股权,仍然是债权转股权。 二是增量优化。增量优化是指在增加企业资产总量的基础上来优化企业的资本结构。对那些只要注入 增量资本就能达到调整与优化资本结构、进入良性循环的国有企业,则应集中注入资本。增量优化有以下两 种情况: ( 1)吸收国家追加投资。《企业财务通则》中明确规定:“设立企业必须有法定资本金”。法定资本金是 企业最低限额的注册资金。国有企业既然是国家的, 那么保证国有企业最低限额的法定资本金是国家义不容 辞的责任,对于国家投入资本金不足的国有企业,国家应投入增量资本。( 2)调整国有企业投资主体, 吸收非 国有资本注入国有企业,使之资本金主体多元化。这方面的市场潜力很大,我国居民个人储蓄存款总额逐年 递增,私人资本向国有企业参股投资已不再是什么禁区, 截止 1997年 6月 27日, 在 665家上市公司中,前十 ·25· 名股东有个人股东的占上市公司的64. 2%。另外,外资向国有企业参股投资的数量也逐年增加。国有企业中 的国有资本与非国有资本日趋具有兼容性。 (二)优化国有企业资本结构的治本之策。我们在前面已经分析了目前我国国有企业资本结构的形成原 因,只有深入了解问题形成的根本原因,抓住问题的症结,才能找到解决问题的根本途径。如前所述, 在改革 政府主导型资本生成机制的同时,没有及时建立市场主导型资本生成机制,是导致目前我国国有企业资本结 构扭曲的根本原因。因此,大力发展资本市场,建立市场主导型资本生成机制,是优化国有企业资本结构的根 本途径。 所谓资本市场,是指从事中长期资金融通的金融市场,它主要由证券市场、基金市场、企业产权交易市场 以及银行中长期信贷市场组成。我国大力发展资本市场的目的在于:逐步将政府主导型资本生成机制变为市 场主导型资本生成机制,实行投资主体多元化拓宽企业的融资渠道,改善企业的资本结构。 我国国有企业的资本供给渠道主要有以下几种:提高中央财政收入、银行借款、利用外资、发行股票和公 司债券直接生成资本。我国国有企业负债率很高,而且基本上是欠银行的,银行自身已很困难,不可能对企业 提供更多的资金, 而利用外资、提高中央财政收入的数量有限,短期内对国有企业资本结构的重构意义不大。 我国居民个储蓄存款总额很大, 国有银行存款的六成以上是个人储蓄存款,社会资金的提供给主体已由财政 转向居民。因此, 分流居成储蓄,通过发行股票和公司债券直接生成企业资本是可行的渠道。而企业发行股 票和公司债券有赖于我国证券市场的进一步发展和完善,目前在上海、深圳证券交易所上市的股份有限公司 共有一千余家,股票市场发展较为迅速,具备了一定的规模, 但和一些证券市场发达的国家(如美国、新加坡 等)相比, 股票市场规模偏小,表现在我国股票市值与国内生产总值 GDP 的比率远低于证券市场发达的国 家。我国企业债券市场的发展较为迟缓,规模较小,这与我国大多数国有企业高负债资本结构有很大关系, 负 责率过高,制约了企业债券市场的发展。 除了要大力发展和完善证券市场,基金市场对于拓宽企业融资渠道的作用也不容忽视。我国居民储蓄存 款总额很大, 但是大约不到 20%的储户集中了近 70%的银行存款,大部分居民的储蓄存款金额有限, 不足以 形成投资能力,因此,可以大力发展投资基金等中介凤资机械,通过基金使分散的、无投资能力的居民货币性 储蓄形成投资能力,再由投资基金向国有企业投资, 从而扩大国有企业对居民储蓄存款的吸纳数量,拓宽国 有企业的资本生成额。我国目前的资本市场同美国等发达国家相比,投资基金的总体规模以及基金市场拥有 个人投资的比例都显得太小,所以我国的基金市场有待于进一步发展。 企业产权交易市场的作用在于, 企业通过进行产权交易, 能够提高资产的质量,改善企业的资本结构。目 前我国企业产权交易市场总体交易量偏小, 据统计, 全国需流通转让的国有资产近万倔,而所有产权市场加 总后的成交量尚不到 1%。另外,企业产权产易过程中存在着行政干预过多、国有资产流失等问题,这些都表 明我国企业产权交易市场很不熟。 综上所述,目前我国的资本市场还很不发达,需要进一步发展和完善。资本市场不发达,企业优化资本结 构就存在一定的困难, 因为优化企业资本结构关键在于两个方面:一是资本应能够自由流入流出企业;二是 企业内部的各种资本应能够灵活地在各类资本形式间转换。只有在发达的资本上,企业才能根据自身的需要 和理财环境的变化,迅速对资本结构进行调整和优化,在企业的某种资本现出多余时可以立即退出清偿; 企 业某种资本需要增加时可以立即筹措;当企业某种资本需要由其他资本代替时,可以立即转换。可以预见, 随 着我国资本市场的逐步发展和完善, 必将为企业资本结构的优化创造一个良好的外部环境。 〔参考文献〕 〔1〕王玉珍.国有企业资本结构制度分析〔M〕.北京: 中国财政经济出版社, 1999. 〔2〕陈菊梅.从资本结构理论看我国企业资本结构的优化〔J〕. 财经论丛, 1999( 2) . 〔3〕龚刚敏等.上市公司资本结构优化〔J〕.财经论丛 , 1999( 5) . 〔责任编辑:吕耀春〕 ·26·