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金融风险管理经典案例2.ppt

金融风险管理经典案例2

宸纷往事
2011-07-03 0人阅读 举报 0 0 暂无简介

简介:本文档为《金融风险管理经典案例2ppt》,可适用于经济金融领域

第三篇国际金融风险案例 案例年美国金融大危机年月日这个不祥的日子在美国以及世界金融史上一直被人们牢记。在这一天纽约证券市场股票价格猛跌正式揭开了美国金融危机和世界经济危机的序幕。这次危机来势迅猛爆发后迅速从证券市场蔓延到整个金融体系从金融危机发展成经济危机从美国发展到整个资本主义体系危机给美国经济和世界经济以极其沉重的打击以致整个年代美国经济都没有完全恢复过来。年的危机就其深度和广度在当时是空前的时至今日也是绝后的。一、    案例介绍年月日一位叫鲁杰·巴布森的统计学家在美国全国企业家大会上预言:“一场大恐慌就要到来而且可能非常可怕。”或许是预言起的作用几个小时内纽约股票交易所的股价下跌了点。为安定人心胡佛总统公开发表讲话宣称美国经济从总体上看是健康的从而引起股市行情再次上升而且其上升幅度比任何时候都大。然而~月间股价时起时落局势异常。年月日星期一纽约股票交易所的全部股票平均下降点。这一跌就一发不可收拾就像洪水决堤一样迅速摧毁着一切能够摧毁的事物。这就是历史上著名的“黑色星期一“。高峰在月日到来。星期二早晨点钟证券交易所大厅的大锣刚刚响过不久剧烈的抛售就突然发生。大量股票涌到市场不计价格地在抛售出卖的不仅有小企业的股票也有大企业的股票股票坐市商被争先抛售股票的经纪人团团围住全然没有人考虑买进交易所的情况十分混乱。开盘后半小时内交易量就在万股以上点时超过万股下午点分超过万股当这天收市的大锣敲响后股市创造了万股成交的历史最高纪录。根据《纽约时报》的统计种主要股票的平均价格几乎下降了。股票市场的大崩溃一直持续到年初。根据道·琼斯指数的统计从年月至年月种工业股票的平均价格从每股美元下降到美元种公用事业股票的平均价格从美元下降到美元种铁路股票的平均价格从美元下降到美元。到年月美国股票市场上的股票价值只相当于年月的。年美国证券市场的崩溃拉开了美国金融危机的帷幕危机迅速蔓延导致全球股市暴跌从而引起借贷市场的混乱。年月奥地利信贷银行破产成为触发各国银行信用危机的导火线而信用危机加剧了世界经济危机的程度首当其冲的是德国。当时德国本身存在严重的国际收支危机每年要支付大量战争赔款的利息不得不向英美等国筹借短期银行信贷奥地利信贷银行宣布破产后美英等西方国家担心资金安全纷纷从德国提取短期资金。由于外资大量抽走从月到月德国黄金储备减少德国政府于年月宣布停业两天德国四大银行中有两家随即破产同年月宣布停止支付外债禁止黄金自由输出。德国中止对外支付后英国在德国的资金不能够调回加之大量资金从英国抽走同年月底英国宣布停止黄金支付停止纸币兑换放弃金本位英镑贬值。由于英国放弃金本位与此同时许多国家的银行大批破产倒闭。~年美国银行倒闭达家。年春美国又爆发了信用危机的新浪潮存款大量提取银行资金周转不灵发生挤兑风潮又有家银行倒闭引起资金外逃联邦储备银行黄金储备锐减于是美国不得不放弃金本位美元贬值。其他国家的货币也纷纷贬值截至年底止欧、美、亚、非、拉几大洲就有个国家货币先后贬值几乎没有一个国家得以幸免。截至年底全世界有个国家停止偿付国债这也是世界经济史上绝无仅有的现象。这场金融危机迅速波及到其他经济领域发展成一次空前的经济危机危机给了美国经济极其沉重的打击。年美国的工业生产下降了。如果按月份资料计算从危机前的最高点(年月)到危机的最低点(年月)美国的工业生产下降了退回到年的水平。危机遍及工业各部门工业生产连续下降年之久。危机期间美国万家企业倒闭上千万工人被赶出工厂失业人数在年达到万人占美国劳动力总数的。与此同时工人的实际工资下降约。对外贸易和资本输出也受到严重打击。危机期间进出口总值减少。资本输出一落千丈年美国发行的外国有价证券是亿美元年下降到亿美元年仅万美元资本输出几乎停止。这场经济危机迅速地、无一例外地席卷了资本主义世界的所有国家成为一次规模空前的世界性经济危机。危机使整个资本主义世界工业生产下降了退回到比年还低的水平。二、原因分析美国在第一次世界大战中综合国力大大膨胀。~年大战期间美国加工业生产增长了。与此同时美国资本加强了对外经济扩张。在战时美国的对外贸易出口总值增加了两倍进口增加而同一期间整个世界的对外贸易总额缩减到战前的。美国在世界金融体系的地位也得到大大提高。大战结束后美国从债务国一跃而升为债权国它掌握了世界黄金储备的世界上许多国家欠美国的债连以前的资本主义霸主大英帝国也欠美国亿美元的债务。虽然~年间也曾出现过一次经济危机但年渡过危机后出现了新的工业高涨。在年代经济快速增长和企业合并浪潮兴起的同时美国的股票市场也出现了空前的繁荣。然而正是这种繁荣背后的严重弱点和隐患引发了这场空前绝后的金融危机和经济危机。(一)经济的结构性失调造成一部分重要产业长期处于危机状态美国经济存在结构性的失调某些工业产业如煤矿、纺织、造船、铁路和制革业等始终没有从战后的萧条危机中恢复过来陷入长期的萧条中。尤其严重的是美国农业的长期危机。美国农业过剩的生产能力由于人口增长率的下降、居民的食物消费结构的变化以及欧洲农业的发展而长期得不到解决。因此尽管年代美国经济整体上出现空前的繁荣但仍然有一部分重要的产业持续萧条或长期处于危机状态。(二)失业是长期困扰美国经济的一个重要问题尽管美国经济在此期间有了很大的增长但是由于部分产业的长期不景气和技术进步所导致的技术和资本对劳动力的排斥失业问题仍然很严重甚至在最繁荣的年份里失业人数也在万以上。(三)美国的国民收入分配日益偏重于资本的利润所得在整个国民收入中成为利润(包括留在企业里的那一部分)的部分越来越多而作为工资与薪水的那一部分却相应减少。由于工资在美国经济中的比重相对下降美国经济的总需求相对于供给能力来说显得不足受其影响到年代后期美国的一些重要产业已经出现增长乏力的局面这又影响了投资者的投资热情从而进一步制约了经济的增长。使情况变得更糟糕的是当时的美国政府和社会信奉的是无为而治的自由资本主义的一套对经济基本不加干预这就使实际经济需求不足的矛盾在没有受到抑制的情况下逐步积累从而蕴藏了经济危机的巨大动能。(四)银行业对证券市场的信用扩张和证券市场的保证金制度造成了过度信用交易在年代经济空前繁荣的年中随着美国经济财富的价值的不断增加华尔街股市的股票价格节节上升大大刺激了人们的发财欲望各阶层的成千上万的人们涌向证券市场大量的资金也因此源源不断地流入股票市场。由于股市行情的持续上升和实际经济的开始萎缩银行业置商业银行的稳健性原则于不顾对证券市场进行大量融资。这种融资通过当时证券市场的信用交易其作用被显著放大。年代证券投资者购买万美元的股票可以只支付美元即保证金比例是其余部分由证券经纪商提供而证券经纪商的背后则是银行。这样银行提供给证券商和投机者的贷款则成为股市价格暴涨暴跌的基础货币和信用的扩张使投机活动达到了火热的程度。到年夏美国股票市场在持续年上升的情况下再度急剧上升保证金账户迅速增加资金从全美乃至全世界流入纽约经纪商的贷款以每月亿美元的速度上升到月份贷款总额达到亿美元利率从上升到。这种股价上涨只有在增量资金源源不断涌入市场的情况才能维持一旦新的资金难以为继市场的涨势就停止相反的趋势和机制就会发生作用保证金制度的内在逻辑会加速市场崩溃的速度和深度。过度的信用交易隐含了市场崩盘的危险性。(五)股市操纵和金融欺诈的流行也是一个重要方面年代美国证券市场存在严重的股市操纵证券交易所的规则默认甚至鼓励股市操纵。集资团伙先收买或雇用金融专栏作家然后同作为炒作对象的公司的大股东进行接触和交易。他们先悄悄地收购股票然后喧闹地购买把价格炒上去接着受其雇佣的金融分析家在报刊上鼓吹该公司股票的投资价值在价格节节上升时候炒作者再给股票以实在的推动他们相互之间进行对敲交易等股票价格再次大幅度上升之后便不露声色地把手中的股票抛出。由于炒作资金的可以由银行贷款提供这大大扩大了他们的能量。在股票出手后集资团伙通常还做空促使股票价格进一步下降。上述行为在当时是一种合法或至少是一种不受法律制裁的行为。尽管有一些州制定了反欺诈法但对证券交易难以实施和发生效力。大部分承销商还进行欺骗宣传。在~年间承销商售出证券亿美元到年这些证券的一半已完全消失另一半也只保留了其价值的一小部分。(六)政府对市场的宏观控制及监管不力和社会公众的普遍投机心理使市场的崩溃不可避免美国政府在当时信奉的是无为而治的经济哲学对市场上出现的各种问题由其自己解决。每当股市显示出弱势总统或政府要员就出来发表讲话宣称经济基本是健全的持续的繁荣不会结束。当胡佛在年月日就任美国总统时尽管他连任两届商业部长并早从年就知道股市存在问题但他没有强烈地向国会和报界表明自己对股市的看法没有采取必要的补救措施虽然此时采取行动可能为时已晚。当时工商界和银行业普遍反对政府对市场的干预一般舆论对通过立法来控制持股公司、投资信托公司、监管信用交易也没有任何支持。在美国社会一般公众中当时弥漫着一种时而近于狂热时而又惊慌失控的非理性心理使投机之风增大到令人难以置信的程度。股票价格的非理性心理使投机之风增大到令人难以置信的程度。股票价格大大上涨超过其账面价值~倍成千上万的人们对自己的正当职业失去了兴趣把主要精力集中到炒作股票上股票交易成为商业和社交集会的主要话题。以往在证券交易中一天有万股股票的成交量就算是创造纪录但是在年成交量在万股以上的日子有天其中有天的成交量在万股以上。投机是那样的疯狂以致最终使这场投机浪潮发展到了极点。(七)从深层次的原因来说这次世界性的大危机是资本主义制度内在的基本矛盾的大爆发它表明资本主义生产关系已经严重束缚社会生产力的发展。资本主义各国政府正是吸取了这场危机的教训二战后开始了宏观经济政策的调整和体制的变革从而使得资本主义进入又一个较为稳定的发展时期。三、启示年的大危机发生在美国经济持续多年的繁荣之后它所带来的震荡是如此深重以致时隔多年人们对此仍心有余悸。有人曾如此说:“大萧条像一场大屠杀一样幸存者的精神创伤影响了以后几十年的公共政策。”这场危机的历史经验即使在今天仍有着深刻的现实意义它给我们以深刻的教训与启示:(一)一个稳定的宏观经济环境是金融体系得以正常运行的基础经验告诉我们现代市场经济存在内在的不稳定性这就要求政府加以适当的干预。在年代罗斯福就任总统后积极推行新政一反以前历届总统的对经济的不干预政策对国民经济进行了多方面的管理其中总需求管理是十分重要的内容。在理论上英国经济学家凯恩斯所创立的现代宏观经济理论在年代开始为人们所熟悉并且逐步影响到大学和政策实施。凯恩斯主义认为大危机的原因在于市场经济的内在不稳定所引起的总需求不足。该理论认为年代繁荣的基础是汽车的大规模生产和普及以及住房建设的高涨。但是这种繁荣有赖于需求的不断扩张即使在繁荣时期消费需求和投资需求的增长也有一定限度。年代的危机则是由于投资机会的耗尽和投资需求的锐减。如放任市场经济自行运转总需求不足是必然的危机也就不可避免。另一方面只要国家采取需求管理政策进行干预危机是可能避免的。尽管经济波动难以彻底消除但像年这样的大危机是完全可以避免的。凯恩斯主义强调的是总体经济环境的重要性从政策实践的效果来看其主张具有较多的合理性。稳定的宏观经济政策对经济给以较为直接和全面的干预尤其是对总需求的调节在经济高速增长时更显得必不可少。仅仅通过中央银行以货币政策实施间接调节有时是难以保持市场经济稳定运行的而当总体经济环境不稳定时金融体系自身也难以独自保持稳定。(二)一个健全的金融体制是金融体系正常运行的组织保障一个健全的金融体制是金融体系正常运行的组织保障这要求具备一个拥有必要权力的中央银行适当的货币政策管理严密和规范的金融体系等。根据大危机暴露的问题美国政府采取了若干措施。年年的银行法令推行了一些重大的改革它扩大了联邦政府管理货币和信贷的权力使联邦储备银行真正具有中央银行的权能。它对银行业的监管进行严格规定规定商业银行业务必须和投资银行业务严格分离授权联邦储备委员会控制和监督银行业的信a贷活动并且限制银行业的过度竞争如不准银行支付活期存款利息建立联邦存款保险公司(FDIC)对存款进行保险以使那些几乎是毫无保障的存户得到保护。(三)对风险性和能量都很大的证券行业必须有严格的监管这是防范金融风险的直接屏障美国政府和国会对银行业务和证券市场经营活动进行了大量调查之后制定了一系列奠定美国证券管理基础的法律文件其中最主要的是《年证券法》、《年证券交易法》、《格拉斯斯蒂尔法》等。《年证券法》主要是针对发行市场的它使投资者能在掌握事实的基础上作出财务决策故被称为证券真实性法案。它重点解决两个问题:、监督上市公司向投资者提供有关发行证券的财务信息和其他资料、禁止在证券发行中有隐瞒和欺诈行为。《年证券法》是美国政府对证券业的第一次主要立法它拉开了法制化管理证券市场的序幕为大萧条后的股市注入了希望。年美国政府又颁布了《年证券交易法》目的是管理证券交易市场以防止不公正行为的发生。该法案最有历史意义的是设立一个专管证券行业的机构证券交易委员会(SEC)从此由它行使对证券市场的全面监管。该委员会制定了相应条款条款规定了证券买入和卖出的保证金的最低百分比规定了参与证券市场应交的保证金比率。《年证券交易法》第一次明确界定了内部人员即上市公司的经理、董事、高级行政主管以及和证券公司业务密切相关的投资银行商、咨询顾问等法律严格禁止上述人员利用内部消息操纵股市要求他们公开其交易的情况。这样基本控制了以前猖獗的内部交易使投资者重新建立了对股市的信心。(四)必须重视市场中大众心理的动态变化和引导按照理性预期学派的说法人们可以在实际生活中不断学习根据情况的变化不断修正自己的预期从而使预期更能接近实际情况。由于人们对未来预期的作用使政府的许多经济政策最终无效市场经济可以自发调节达到某种稳定状态。从金融市场的运行历史看理性预期学派的上述说法并不能得到事实的支持。首先市场未必一直处于理性状态虽然人们可以根据所能得到的信息作出尽可能合理的反应这种反应从个人角度也许是合理的然而无数个人所形成的市场合力却未必合理。尤其当市场上弥漫着投机的气氛时人人都认为自己可以抓住机会人人都以为会有傻瓜来接“最后一棒”而自己有足够的机会在灾难来到之前逃脱由此形成的市场投机狂热的氛围会使市场的总体行为失去理性。其次人们对未来的预期确实对经济运行起到重大的作用然而这种作用并非总是使市场得到稳定。根据金融市场的经验当人们对未来的预期在投机的氛围中被煸动得失去理性并趋于高度的一致时这种预期对市场的稳定运行会构成极大的威胁。因此作为金融监管部门必须对群众的预期心理有足够的了解和估计并对大众媒体的舆论导向给予必要的监管以减少对投机氛围的推波助澜的作用。(参见吴慧琴主编《国际经济与金融案例评析》广东经济出版社年) 案例年月的欧洲货币体系危机一、案例介绍年月欧洲经济共同体的八个成员国(原西德、法国、意大利、荷兰、比利时、卢森堡、丹麦及爱尔兰)建立了欧洲货币体系(EMS)他们同意固定任何两国货币之间的汇率并对美元联合浮动。西班牙于年月英国于年月葡萄牙于年月加入了EMS。EMS创立了新的货币单位ECU其价值与一揽子欧洲货币的特定数额相联。每个成员国的货币对ECU都有一个法定中心汇率即平价把平价排列起来就构成了中心汇率体系或法定篮子汇率体系。根据中心汇率体系就可以计算确定每对国家之间的双边汇率体系或称法定平价网体系。由于中心汇率和由中心汇率所确定的双边汇率波动幅度都限制在一个比较窄小的范围内所以两种汇率都相对稳定。EMS的每一成员国都需要将其持有的黄金及美元的交给欧洲货币合作基金组织(theEuropeanMonetaryCooperationFund)换回等额的ECU。欧洲货币体系的汇率机制(theeschangeratemachanism,ERM)运作如下。每两个参与国货币之间的汇率只能在固定汇率上下的一个窄幅内波动(过去通常范围为±但年月外汇危机后升至±)。当两国货币间的汇率超出这一范围时两国中央银行必须干预外汇市场。例如如果法国法郎对德国马克贬值超过它的下限法兰西银行必须购买法郎出售马克因此减少了国际储备。与之相似。德国中央银行也必须进行干预出售马克购买法郎从而增加了国际储备。因此当一国货币贬值超出了下限时欧洲货币体系要求进行对称干预即:软货币国家放弃国际储备而硬货币国家获得国际储备。即便汇率变动处于允许范围之内中央银行通常也进行干预不过在这种情况下如果一国中央银行干预的话不要求其他国家中央银行同时进行干预。像布雷顿森林体系或欧洲货币体系这样的固定汇率制度其严重缺点之一是:可能导致对一国货币“投机性冲击”(aspeculativeattack)的外汇危机软货币的大量出售或硬货币的大量购买引起汇率的急剧变动。下面的实例中我们运用汇率决定模型以理解动摇欧洲货币体系的年月汇率危机是如何发生的。年月德国统一后德国的中央银行即联邦银行面临上升的通货膨胀压力到年通货膨胀率已由低于上升到几乎。为控制货币增长降低通货膨胀联邦银行把德国利率提高到将近两位数水平。图表示了联邦银行在外汇市场上的这些行动对英国货币的影响请注意:在此图中英镑是本国货币RETD是英镑存款的预期回报率同时外国货币是德国马克(DM)因而RETF为马克存款的预期回报率。图中德国利率iF的上升使RETF线右移到RETR2,所以RETD1与RETF2线的交点为’点低于汇率机制(ERM)中汇率范围的下限(马克英镑以Epar表示)。为降低马克对英镑的比价使英镑马克汇率恢复到ERM范围内英格兰银行不得不实施紧缩性的货币政策从而使英国利率上升至iD2使RETD线右移到点或者,德国联邦银行实施扩张性的货币政策,从而降低德国利率,使RETF线左移回点(RETD到点的移动及ERTF到点的移动图中未表示。)难题在于联邦银行的基本目标是抑制通货膨胀它不愿实施扩张性货币政策而同时英国正面临战后时期最严重的萧条不愿实施紧缩性货币政策以抬高英镑。在面临欧洲货币体系其他成员国的巨大压力时这一僵局更清楚了月日在对斯堪的纳维亚国家货币的投机性袭击发生之后联邦银行只愿将其贷款利率降低象征性的数额。因此在不远的将来英镑的价格将不得不降到点’。投机者现在知道马克很快会升值因而国外存款(马克)相对于英镑会升值。结果马克存款的预期回报率急剧上升在图中使RETF线移至RETF3。 英镑存款的巨大潜在损失及马克存款的巨大潜在收益导致了投机者巨额的英镑出售(马克购入)。这更需要英国中央银行进行干预以提高英镑价值并须大幅度提高英国利率直到iD3。英格兰银行做了自己力所能及的巨大努力其中包括将其贷款利率由升至但发现仍然不够英国最终于月日被迫放弃努力:被迫退出欧洲汇率机制允许英镑马克贬值。对其他货币的投机性打击使西班牙比塞塔贬值爱尔兰镑贬值西班牙比塞塔贬值葡萄牙埃斯库贬值意大利里拉贬值。并被迫中止欧洲汇率机制的干预。所有汇率机制货币围绕原有中心汇率的浮动幅度由±变为±。干预估计使他们损失了亿美元~亿美元。中央银行所损失的就是投机者所得到的。乔治·索罗斯(GeorgeSoros)操作的投机性基金在危机期间获得了亿美元的利润花旗银行的交易商据报道说获得亿美元的利润。汇率危机来临时汇率投机者的生活确实甜蜜!(参见美米什金《货币金融学》中译本中国人民大学出版社年)二、原因分析(一)各成员国经济发展方面的差异在经济和货币政策方面的不协调是欧洲货币体系危机发生的主要原因。德国在欧洲货币体系中占有举足轻重的地位。其政策在很大程度上会影响欧洲货币体系的运行。在世纪年代末期以前的长时间里德国的通货膨胀率一直保持在以下政府对通货膨胀也特别敏感德国联邦银行历来把制止通货膨胀作为制定政策的优先目标这是德国与法国、英国、意大利等国家的区别所在(后者习惯承受较高通货膨胀而把政策重点放在解决失业问题)。但到年代后期德国也同西欧其他国家一样面临经济衰退和通货膨胀的压力。为此德国的宏观经济政策直接打压通贷膨胀从年开始西德短期利率就开始上升这种趋势因年东西德的统一进一步得到加强。年月柏林墙推倒之后西德总理科尔强调要在东西德之间迅速实现货币联盟这一目标在年月日实现。个月后即月日两德重新统一。当时东德工人的劳动生产率仅为西德的四分之一而工资几乎达到一半因此东德的实际工资水平是西德的倍。但是在西德工会的鼓动下东德工人提出更高的工资要求很快地因其要价过高而大批失业。“年和年万东德工人通过各种途径享受着西德政府的补贴开销为大约每年亿马克”(坦坡顿Tempertom)。重新统一的开销增大了德国的政府预算赤字增大了通货膨胀压力(年月与上年同期相比物价上升)而致力于消除通货膨胀的德国中央银行以紧缩信贷作为对策之一。到年夏季德国短期利率从年的左右上升到了以上从而给其他西欧国家造成很大压力。当时西欧其他国家都处于经济萧条之中、失业率很高例如年英国的失业率超过工业产量比前一峰值下降法国失业率上升到产量迅速下降这些国家为摆脱经济萧条刺激本国经济复苏先后调低利率但结果却使资金从这些国家流入利率相对较高的德国形成马克坚挺的局面。这样这些国家便面临一种两难选择即若要维持其货币与马克和欧洲货币单位的固定比价进而维持欧州货币体系的稳定汇率机制(即外部均衡)它们就必须跟随德国调高利率但这又必然要加剧国内经济的衰退和失业若要通过降低利率放松银根来刺激本国经济复苏(恢复内部均衡)它们就必须被迫使其货币对马克较大幅度贬值但这又必然会破坏欧洲汇率机制。经过一段时期的抗争、协商和协调干预英国和意大利大量消耗了自己的国际储备仍然抵挡不住外汇市场的强大压力不得不于年月日首先宣布英镑和里拉“暂时”退出欧洲货币体系的汇率机制由此酿成了欧洲货币体系史上著名的“九月危机”。这场危机因德国高利率的延续一直持续到年夏季。西班牙货币比塞塔和法国法郎等也先后遭到冲击期间法兰西银行动用了亿法郎用于外汇干预其储备降到零并进而出现了亿法郎的赤字(通过借贷)这些货币最后也被迫“暂时”中止汇率机制干预或对马克大幅度贬值从而使欧洲货币体系的汇率机制遭受沉重打击年月日欧共体宣布了平价波幅扩大到±的决定。从上面分析可知。“九月危机”发生的主要原因是参加欧洲货币体系的各个成员国在处理内外均衡问题上存在很大的分歧、各自从本国经济利益出发制定和实施彼此伤害的宏观经济政策所造成的。(二)国际金融投机者推波助澜年月以前以索罗斯为首的一批国际货币投机者预期英镑将要贬值于是发动了对英镑的攻击最终使英镑退出欧洲汇率机制索罗斯趁火打劫从中获利亿英镑花旗银行获利亿英镑。不过索罗斯对人们的下述说法不以为然:假如不是索罗斯一伙人趁机搅局英国政府的措施(指英国政府为了捍卫英镑月日中午决定把利率提高个百分点但当天晚上英镑就被迫退出汇率机制)是会奏效的英镑不会退出汇率机制。索罗斯认为:首先英国的行动是站不住脚的原因是假如它是对的话投机者们的“搅局”就不会把英镑挤出汇率机制。其次也不只有我在玩这场“游戏”即使世界上没有我这个人这个过程会照样进行下去我可能在整个事件到了最后英格兰银行调高利率时才起到一点作用原因是到了那一关键时刻有些市场参与者开始犹豫了我的果断行动(指更积极地抛售英镑)可能又使整群人继续放手一搏。我也许加快了整个过程的步伐但我认为不论有没有我这一事件总会发生的。索罗斯的这一看法是有道理的他们的货币投机无疑促成了“九月危机”的爆发但危机的根源还是英国经济本身的问题和前述的欧洲货币体系各成员国政策上的不协调造成的。三、启示欧洲货币体系危机说明欧洲货币体系成员国之间在内外均衡问题上存在很大的分歧如何处理及协调好一国内部均衡与外部均衡的关系对维持欧共体的稳定和促进欧洲货币一体化进程都是至关重要的。面对危机局面或不同的经济环境与不平衡的经济发展程度欧洲货币体系成员国的政府及货币当局究竟是以实现内部均衡为重还是以推进外部均衡为主对整个联盟的稳定和其他成员国的经济发展与政策取向都有着直接的影响为此各国间的政策协调问题尤显重要。正是经历了这次危机在欧盟年代中后期以后推进货币一体化和实施统一货币欧元的过程中各个成员都认识到如果不能在经济和货币政策方面让渡更多的主权并进行更加有效的协调欧洲货币联盟就很难稳定发展。从这一角度来看“九月危机”也可算是欧洲统一货币建立付出的前期学费。同时“九月危机”还揭示了一个更深层次的问题即如果各个成员国经济发展不平衡和内部经济不健康就很难在推进货币联盟上形成合力这说明货币联盟必须有经济联盟作依托货币联盟单独推进是难以成功的这一点从近两年欧元货币的表现也可以看出来。欧洲货币体系危机的经验教训为人们拟议中的亚洲货币体系和中国大陆与港澳台组成大中华货币体系的构思与推进不无启迪作用。案例墨西哥金融危机一、案例介绍年代末至年代初墨西哥当局放宽了对外资进入的限制全面开放金融证券市场外资大量涌进墨西哥至年达亿美元但其中~属于有价证券投资。由于金融投资的特点是追逐高额利润缺乏稳定性具有很强的投机性一有风吹草动就会瞬间抽走转移他国。年西方经济开始复苏利率随之上扬加上墨西哥政局不稳一些外国投资者便开始大量抽走资金结果造成外国资金大量外流在这种情况下墨西哥政府不得不动用国际储备干预外汇市场。当年月日墨西哥新总统塞迪略就职时外汇储备所剩无几已无法维持本国经济的正常运转。因此墨西哥当局决定通过比索一次性适度贬值来促进出口减少进口阻止资金外流稳定外汇市场并于年月日深夜突然宣布比索贬值。在国内外金融界事先对此一无所知的情况下这一消息引起了社会极大的恐慌人们纷纷抢购美元比索汇率急剧下降。中央银行一天之内抛售几十亿美元仍无法抑制比索汇价跌势金融市场出现混乱。次日政府又宣布中央银行不再干预外汇市场比索与美元实行汇率自由浮动结果不可收拾。月日外汇市场收盘时美元兑换比索跌到月日的美元兑换比索年月日美元兑换比索已跌破:。比索大幅度贬值导致股市行情狂跌。月日一天之内墨西哥股票交易所的收盘价下跌至年月日,股票市场价格按美元计算下跌。外国资本纷纷外逃国际储备大量流失由年月的亿美元陡然下降到年月日的亿美元月余时间减少多亿美元。因比索贬值与物价上涨互相攀升市场商品价格大幅度上涨银行利率不断上场大批企业陷入资金困难。年月上旬全国加工工业协会的万家企业中的万余家因资金困难陷入瘫痪。一些靠进口零件进行生产的工厂由于比索贬值引起成本上升而被迫停产造成职工大批失业。通货膨胀与失业扩大并存把大批低收入居民推向极端贫困之中金融危机演变成了全面的经济危机。墨西哥这次金融危机造成的后果不亚于年代债务危机所带来的灾难。第一国家外汇储备由年底的亿美元猛降到年月初的亿美元,对外支付能力严重下降第二,国库告急墨政府发行的亿美元的短期债券中的为外国投资者持有,货币危机发生后,外国投资者大量抛售这种短期债券使墨财政陷入困境。第三外债负担加重。年底墨西哥外债余额高达亿美元比年增加,外债余额占国民生产总值的比重从年年上升到年。第四资本外逃。动荡不安的金融局势令国内外经济界人士对墨西哥经济形势失望外商纷纷停止对墨西哥的投资或抽逃已投入的资金。至年月墨西哥固定收益的有价证券市场上的外资从危机前的亿美元下降降到亿美元股市上的外资从亿美元下降到亿美元。全年私人投资减少公共投资减少。第五经济增长速度下降。为了实行紧急经济计划墨西哥政府紧缩信贷提高利率。危机初期银行利率平均每天上扬~企业承受着资金不足和成本提高的双重压力生产全面下降全年国内生产总值下降。年月墨财政部一份报告宣布这场危机使国家付出了亿美元的代价。第六加剧社会矛盾。由于墨西哥在商品供应方面严重依赖进口比索的贬值使全年通货膨胀率高达比年上升个百分点。工薪阶层的收入多数下降失业率创造了记录的人生活陷入极端贫困从而进一步加剧了经济、社会的不稳定性。第七经济上的主权和独立受到削弱。美国历来把墨西哥视作自己的后院墨是其刻意树立的发展中国家实行贸易自由化的样板美、墨之间有着特殊的政治经济利益。为了帮助墨西哥渡过难关美国政府和国际货币基金组织等国际金融机构提供了多亿美元贷款支持墨西哥的稳定计划。但这些贷款是有条件的有的条件还相当苛刻。包括墨西哥以石油出口收入作为担保并接受美国提出的出售国有铁路系统和提高利率紧缩银根等衰退性调整方案。墨西哥金融危机对世界经济也产生冲击作用。由于阿根廷、巴西、智利等其他拉美国家经济结构与墨西哥相似都不同程度地存在债务沉重、贸易逆差、币值高估等经济问题墨西哥金融危机爆发首当其冲受影响的是这些国家。由于外国投资者害怕墨西哥金融危机扩展到全拉美国家纷纷抛售这些国家的股票引发拉美股市猛跌。在墨货币危机发生的当天拉美国家的股票指数同墨股票指数一起下滑。其中巴西股票指数下降阿根廷下降智利下降。年月日股价指数与月初相比巴西圣保罗和里约热内卢的证券交易所分别下跌和阿根廷布宜诺斯艾利斯证券交易所下跌秘鲁利马证券交易所下跌智利证券交易所下跌。同时拉美国家发行的各种债券价格也出现暴跌。在股市暴跌中投资者从阿根廷抽走资金亿美元从巴西抽走资金亿美元相当于外资在巴西投资总额的整个拉美证券市场损失亿美元。受墨西哥金融危机影响年月欧洲股市指数下跌远东指数下跌世界股市指数下降。作为墨西哥邻国的美国受到巨大冲击美国在墨的亿美元股票就损失了亿美元加上比索贬值损失近亿美元。二、原因分析(一)对外资管理不力是墨西哥金融危机爆发的重要原因之一。在拉丁美洲墨西哥按其领土面积和人口属第三大国在年间有届总统因经济危机而倒台。年卡洛斯·萨利纳斯总统上台执政为刺激经济的增长加速了国有资产的私有化进程而私有化的实施需要大量的资金为此墨政府放宽了对外资进入的限制。但是在大量引进外资的同时没有对外资加以正确引导和管理埋下了危机的隐患。隐患之一引进外资规模失控。多年来墨西哥当局没有立足于内部资金积累和增加本国投资比重而是把本国的经济发展维系在外国资本上这样就使本国经济对外资的依赖性过大造成了墨西哥经济发展的脆弱性。如年墨西哥吸引的外资仅为亿美元而年猛增到亿美元至年底共引进外资亿美元而本国的储蓄率仅私人储蓄占国内生产总值比重从年的降至年的低于工业发达国家更低于一般发展中国家。(二)贸易自由化进程过快是墨西哥金融危机爆发的重要原因之二。年墨西哥政府实行进口开放政策取消了外汇管制和进口限制到年平均关税已低于致使消费品和奢侈品的进口急剧增加而资本品和原材料在进口中所占的比重不断下降贸易逆差逐步增加。年贸易逆差亿美元年和年分别为亿和亿美元年高达亿美元。贸易逆差占国内生产总值的比例急剧上升从年的上升到年的进口占国内生产总值的比例也大幅度上升从年的上升到年的。墨西哥外贸逆差迅速扩大的主要原因是它过快地实行贸易自由化政策。年月日北美自由贸易区正式启动墨西哥国内市场完全对美、加开放。墨西哥早先指望北美自由贸易区给自己带来好处如扩大对美出口增加就业获得资金和技术等使其快速跨入发达国家的行列。其实美国对建立自由贸易区另有所图一方面看中了墨西哥廉价劳动力和市场另一方面想通过建立一个北起阿拉斯加南至火地岛的自由贸易区来控制西半球市场以对付来自欧洲和日本的竞争。北美自由贸易协定生效后的年美国对墨西哥出口近亿美元而从墨西哥进口不到亿美元美墨贸易额占墨西哥总贸易额的以上当年墨西哥的亿美元的贸易逆差大部分来自美国与富邻居的自由贸易给墨西哥带来了前所未有的贸易危机。看来墨西哥按美国法则加入自由贸易区后新自由主义经济学家所预言的自由贸易的工业多样化局面根本没有出现反而给墨西哥带来了巨额的贸易赤字经济结构更加不合理国内市场有相当部分丢失抑制了本国生产一些被迫参与竞争的中小企业频临破产第一产业长期处于停滞甚至倒退的状态。实际上墨西哥的发达程度尚不如韩国、马来西来和阿根廷等发展中国家与经济发展水平高得多的美国、加拿大相比更处于不平等竞争的地位就如同不同重量级的举重选手参加同等级别的举重比赛。墨西哥家业落后也无像样的技术先进的支柱产业无法与美加竞争。它不顾自身经济能力过快过份开放市场最终导致国际收支逆差逐年扩大外汇储备一降再降动摇国内外投资者的信心引发金融危机。当代世界经济发展的事实证明一个国家要加快自己的经济发展推进贸易自由化是一个正确的政策选择但它应是一个渐进的过程。战后发达国家平均关税水平从以上降到目前的左右用了近年的时间在此过程中它们是随着本国产业的逐渐成熟和竞争能力的不断增强逐步降低关税和开放市场的。发达国家尚且如此发展中国家何能一蹴而就?作为一个发展中国家要想实行自由贸易必须考虑到本国的国情根据自身的经济发展水平市场成熟程度、出口产品的竞争力等情况逐步放宽对进出口贸易的限制否则国门大开必然带来一系更严重的后果。墨西哥金融危机的事实充分证明了这一点。隐患之二引资结构不合理国际投机资本大量进入。在引进的巨额资本之中有价证券的投资占而直接投资仅占左右。年引进外资亿美元证券投资达亿美元占。直接投资约亿美元占。而且在引进的外资中美国互助基金一类的短期投资比重很大。这种资金虽较易获得但其投机性大较难形成长期资本。一旦出现投资信心问题就会立即转移年西方经济复苏利率随之上扬加上墨西哥政局动荡一些外国投资者便开始抽走资金结果造成亿美元外国资金流出从而引发了危机。危机爆发后至年月墨西哥证券市场资金又净流出多亿美元年全年净流出多亿美元。隐患之三外资使用效益差。外来资金主要用于弥补财政赤字和非生产性社会项目开支相当一部分还用于进口高档的外国消费品用于生产性投资和扶植国内企业发展的占少数年的企业由于资金不足和外来竞争而破产的上市企业无清偿能力。(三)金融调控不力是墨西金融危机曝发的重要原因之三。墨西哥在年下半年相当彻底开放了金融市场外国金融机构,包括外国银行、证券公司和融资租赁公司等均可在墨开设分支机构。年底止已批准外资金融机构家其中外资银行家金融集团家证券机构家保险公司家融资租赁公司家。据统计年底家主要外国金融机构拥有股票亿比索占墨西哥金融市场股票总额的。墨证券市场在监管规则很不完善的情况下由于外资的大量参与而膨胀。从年底到年底墨西哥股市的上市股票市值从几百亿美元上升到多亿美元其中外国投资从亿美元增加到亿美元增幅达。墨西哥一方面过快地开放了金融市场另一方面政府的金融宏观调控又很不及时也不得力。由于墨西哥的巨额贸易赤字主要靠外资弥初当外资停止流入甚至撤资时政府就不得不动用外汇储备来填补亏空因而造成外汇储备急剧减少。墨西哥年代初实行比索对美元的固定汇率而年代前年累计下来的通货膨胀达外贸逆差亿美元在外汇比价没有反映上述情况的条件下比索贬值是必然的。年初墨西哥一些官员曾经提出为适应国际金融市场的变化及早对比索实行的竞争性贬值但任期将满的萨利纳斯总统出于竞选考虑没有对汇率进行适时的调整致使货币政策调整和汇制改革贻误了时机给这场危机埋下了祸根。不仅如此墨政府还靠消耗外汇储备强硬支撑比索直至储备下降到危险水平经济无法运转时才被迫决定比索贬值和对美元汇价自由。(四)把搞活经济的基点放在私有化上也是墨西哥危机爆发的重要原因之一。西方新自由主义经济学认为:国有企业实行私有化政府可以减少对经济效益不好的和亏损的企业的补贴把节省下来的资金用于社会公共部门调整失调的经济结构。同时私有化还能够使企业资金来源多样化吸收一大批国内外投资者参与企业的经营活动。因而极力主张发展中国家把私有化作为搞活本国经济的契机。墨西哥总统萨利纳斯信奉新自由主义经济学他年上台以后加速了国有财产私有化的进程把私有化作为搞活企业改善结构、摆脱经济困境的出路。年墨西哥拥有国有企业家年后仅剩下家。然而墨西哥私有化实践的结果并未出现新自由主义者描述的美好局面。相反国有资产大量流失国家经济实力和调控能力受到消弱宏观经济结构没有得到根本改善旧的失衡没有解决新的失衡却已出现。主要表现在:由于在金融服务领域具有优势的外资大量进入第三产业特别是商业、服务业和金融业膨胀过快并被外资所控制据统计到年个跨国金融集团及其所属家企业的注册资产总额达亿比索相当于墨西哥当年国内生产总值的第一产业长期处于停滞甚至倒退状态粮食产量不足每年要用大量的外汇进口粮食拖了经济发展的后腿而第二产业除了出口加工业发展相对较快外基本上是处于低增长状态传统工业特别是轻纺工业处境艰难纷纷破产年有家中小企业倒闭。相当一部分已私有化的企业经营管理差效益低。据墨西哥官方统计年墨西哥国内上市企业清偿能力下降幅度达同时约的小企业因资金不足而倒闭。这说明墨西哥经济十分脆弱一环脱节难免导致全面崩溃。(五)社会分配不公和两极分化导致政局动荡是墨西哥金融危机爆发的重要原因。墨西哥在危机前年的改革中造就了个被列入世界巨富名单中的超级富翁和万穷人(全国人口万)。这些富翁拥有的资产达亿美元平均每个拥有亿多美元。这些富翁的财富主要是在私有化过程中通过低价购买然后拍卖国有企业攫取的。在万穷人中有万人处在贫困线以下月收入低于美元。另外因中小企业破产和国有企业私有化以后大量裁员失业人数越来越多危机前公开失业人数达万半失业人数几乎占经济自立人口的一半。再者由于农业的持续衰退、政府对农业的补贴减少和外国农产品大量进口造成数百万农民破产并大批流入城市使全国近的人口聚集在首都墨西哥城。这一系列分配不公现象增加了人民群众的不满情绪成为社会不安定的因素直接后果是年月恰帕斯州农民发动武装暴动。该州农民暴动未平萨帕塔民族解放军又向政府宣战封锁公路攻占了个城镇。年又发生了墨西哥执政党革命制度党的总统候选人科洛西奥和总书记鲁伊斯先后遇刺身亡事件。凡此种种动乱事件的发生不仅破坏了社会安定搞乱了社会政治、经济生活正常秩序而且动摇了外国投资者对墨西哥经济前景的信心他们纷纷把资金转移他处造成墨西哥外汇资金大量外流使墨西哥当局不得不动用国际储备填补亏空。应该说这是引发墨西哥金融危机的助燃剂。又由于墨政府是在矛盾已经变得相当尖税的时候采取突然的一次性大幅度贬值的简单做法广大民众、企业界和外国投资者对此毫无心理准备结果比索一次性贬值不仅没有取得预期的效果反而引起了社会对比索的不信任加速了危机的爆发。此外由于萨利纳斯总统上台后面临的首要任务是治理通货膨胀为此不得不保持较高的利率以增加国内储蓄。同时墨为了吸引外资以支持经济的发展也被迫实行高利率政策。年墨国内的实际利率高达以上年略有下降但仍在左右。企业贷款利率实际比这还高。由于投资环境差多数企业生产率低下经济效益较差产品在国内外市场缺乏竞争力又由于企业无法承受高利息成本而无力归还银行贷款造成银行坏帐问题严重为了对外支付高利率又导致国际收支恶化货币贬值压力大以至最终发生危机。这说明利率政策的不当也是墨西哥金融危机发生的一个促成因素。三、启示有人认为我国加入WTO后金融市场对外开放游资大量进入可能发生墨西哥式的金融危机。这种担心缺乏根据。就上述促成墨西哥金融危机爆发的五个方面的社会经济条件来看中国与墨西哥有很大差别。首先就引进外资的情况看虽然我国的引资规模很大。外债规模与墨西哥不相上下在引资结构、外资使用效益等方面也存在不少问题但在几个硬指标上都大大的优于墨西哥。一是我国一直坚持自力更生为主引进外资为辅的指导方针我国的储蓄率一直保持在左右的高水平而且我国引进的投资主要用于生产建设性投资不是用于搞超前消费。二是我国引进的外资有左右是国际直接投资只有左右是间接投资。我国外债余额以上为中长期外债短期外债年仅占。三是我国年偿债率为负债率外债率均大大低于国际通行的警界线更低于墨西哥当时的数值。其次在推进贸易自由化方面我国一直采取渐进的政策逐步扩大市场准入。在加入世界贸易组织的谈判中没有接受西方大国对我国提出的不切实际的苛刻条件而是在恰当地估计我国的经济发展水平和竞争实力的基础上提出不同的减税幅度和时间表从而保证我国出口创汇能力的不断增强。第四就开放金融市场的情况看一方面我国积极推进金融市场对外开放允许外国银行和其他外国金融机构来华开展金融活动至今批准多家外国银行从事人民币业务改革了汇率体制实行了单一的统一汇率实现了人民币经常项目的可兑换年月统一的银行同业拆借系统开始运行拆放利率随之产生年月又放开了外汇大额存款利率利率市场化改革正在推进。另一方面在开放金融市场的同时加强了金融宏观调控我国开放金融不是采取一步到位的办法而是采取积极试点逐步开放的策略金融市场的每一重大改革举措都是先在局部地区和对部分外资银行试行待取得经验后再加以推广。这说明我国在开放金融市场时始终没有放松对金融的宏观管理。此外我国目前较充足的外汇储备也为我国抵御国际金融风暴的袭击提供了一道保护堤坝。第四就搞活经济的基点来看改革以来我国自始至终把改革和发展的基点放在搞活国有企业上并且在产权改革、转换经营机制方面取得进步涌现了一大批先进企业业尽管目前国有企业在前进中还存在不少困难但我们坚持了公有制的主体地位稳定了国民经济的大局为经济的进一步改革开放提供了基础。第五就社会政治稳定来看改革开放以来我们始终注意协调各方面的利益关系防止收入分配不公和贫富悬殊现象发生在实行让一部分人通过诚实劳动先富起来的政策时把共同富裕作为社会主义基本特点之一加以目标化、构建了改革开放的民众基础。以上分析说明目前我国不存在爆发墨西哥式的金融危机的社会经济条件而且把墨西哥金融危机发生的原因仅仅归结为其金融市场开放、国际游资冲击进而认为我国开放金融市场和推进金融市场国际化就会使国际投机资本大举进入以致发生金融危机的看法是十分肤浅的。我国目前虽然没有发生墨西哥式的金融危机的社会经济条件但也应该看到国际游资已经开始进入其对我国金融稳定的负面影响已经有所表现。因此在推进金融市场国际化的过程中我们应对国际投机资本的进入及其可能引发的麻烦引起高度重视并采取有效的对策防患于未然。(一)对资本项目的管制只能逐步放松不能一步到位。目前我国放松了经常项目收支的管制对资本项目收支仍实行较严格的管制。但金融市场国际化与资本

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