中财课件金融风险管理 第9章、国际融资风险管理

null第9章、国际融资风险管理第9章、国际融资风险管理国际长期融资方式 资本成本实际成本 长期融资风险管理 短期融资风险管理 跨国资本流量管理 案例7：蒙牛公司国际融资案第1节、国际长期融资方式第1节、国际长期融资方式在当今的世界经济中，金融创新相当活跃，进行融资的可选渠道大大增多，进行跨国融资可以进行企业内部融资，也可以进行企业外部融资。融资方式包括国际股票融资、债券融资、国际信贷和特定方式融资； 1、国际股票融资1、国际股票融资国际股票融资是指符合发行条件的公司组织依照规定的程序向境外投资者发行可流转股权证券的国际融资方式。 国际股票本质上是一可自由流转的股东权利凭证，它具有权利无期限 发行人往往追求国际股票发行与股票上市的双重后果 国际股票融资具有较强的技术性和复杂的程序性 上市融资案例一上市融资案例一2004年5月，盛大互动娱乐有限公司宣布以每股11美元的价格在美国纳斯达克市场首次公开上市发行，成功发行了1380万股美国存托股证。上市后得到国际投资者的大力追捧，短短半小时，成交量超过150万股，股价由11.30高开后一路飙升至12.38美元/每股，最后以8.8%的涨幅稳收在11.97美元/股，创造了2004年中国概念股在国际资本市场上最优异的开局。融资超过1.5亿美元，这是中国网络游戏在纳斯达克首次亮相。 上市融资案例二上市融资案例二上市企业名称：心连心化肥（股票代码：CXLX） 国内对应企业：河南心连心化工有限公司 新加坡上市日期：2007年6月20日 发行股票：2.6288亿股 发行价：0.77新元 融资额 ： 2.0241亿新元 2007年8月股价行情：0.94新元——1.1新元上市融资案例三上市融资案例三上 市 企 业 名 称：中亚医药玻璃（股票代码：AMGP ） 国 内 对 应 企 业：河北中亚医药玻璃有限公司 英国PIUS上市日期：2007年８月１日 发 行 股 票：2亿股 发 行 价：3.5便士 融 资 额： 此公司是先挂牌无融资需求．目前融资金额200万英镑 2007年8月股价行情：5.5便士 发 行 市 赢 率：11倍 2、国际债券融资2、国际债券融资国际债券融资，是跨国公司通过投资银行等中介机构在国际金融市场上发行债券筹集资金的一种方式。 固定和浮动利率债券。 零息债券。指数债券 。可转换债券。具有提前收回条款债券和回收债券。 null中国进出口银行自2007年8月10日至20日在香港发行20亿元人民币债券。此次债券同时面向零售和机构投资者发行,其中零售部分金额10亿元,期限2年,票面年利率3.05%;机构部分金额10亿元,期限3年,票面利率3.2%。nullIFC2005年10月成功发行第一期11.3亿元人民币熊猫债券后，2006年底第二次发行熊猫债券8.7亿元人民币，期限为7年 ,南京城市商业银行、复兴医药（600196）、爱尔眼科为此次发行债券的三家用款单位。 3、国际商业银行贷款3、国际商业银行贷款 国际银行贷款是指借款人为支持某一项目，在国际金融市场上向外国银行借入资金。 银行贷款属于私募债务融资，私募债务融资是指融资人通过协商，招标等非社会公开方式，向特定投资人出售债券进行的融资，包括债券发行以外的各种借款。 银团贷款，是指由一批银行（几家至几十家）联合起来为一个借款者筹措巨额资金（上亿美元或更多）的一种贷款。 4、国际项目融资4、国际项目融资国际项目融资(Project Financing)是一种特殊的融资方式，是指以境内建设项目的名义在境外筹措资金，并以项目自身的收入资金流量、自身的资产与权益，承担债务偿还责任的融资方式，也是无追索或有限追索的融资方式。 直接融资模式/项目公司融资模式：资产支持证券化（ABS）模式 /BOT项目融资/nullBOT：即建造－运营－移交方式，就是将基础设施的经营权有期限的抵押以获得项目融资的方式。 1995年初，国家计委开始组织BOT试点工作，摸索在国内开发BOT项目的 经验 班主任工作经验交流宣传工作经验交流材料优秀班主任经验交流小学课改经验典型材料房地产总经理管理经验 1995年5月8日，国家计委批准了第一个BOT试点项目;广西来宾B电厂。 1996年10月11日，广西政府和法国电力联合体在北京草签了有关 协议 离婚协议模板下载合伙人协议 下载渠道分销协议免费下载敬业协议下载授课协议下载 。来宾B电厂项目的总投资预计是5.6亿美元（不含进口关税进口增值税）。总投资的25%属股本金投入，且作为项目公司的注册资本，其中法国电力公司占60%，GEC阿尔斯通公司占40%；股本外的75%投资资金由项目公司通过有限追索的项目融资从境外获得。中央政府和地方政府以及中国的银行和金融机构不提供任何形式的担保。项目公司的项目贷款是由法国的东方汇理银行、英国的汇丰银行和巴特莱银行联合承销。贷款中的70%是由法国进出口信贷机构提供出口信贷保险。来宾B电厂的特许经营期为18年（包括建设期），特许期满后电厂将无偿移交给广西政府。5、国际租赁融资 5、国际租赁融资 融资租赁是指当项目单位需要添置技术设备而又缺乏资金时，由出租人代其购进或租进所需设备，然后再出租给项目单位使用，按期收回租金，其租金的总额相当于设备价款、贷款利息、手续费的总和。 国际租赁融资是一种建立在所有权与使用权相分离的基础上，集融资与融物于一身的国际信用形式。6、出口信贷6、出口信贷出口信贷（export credit）是出口国政府为了支持和鼓励本国大型成套设备出口，提高本国出口商品的国际竞争力，所采取的对本国出口给予利息补贴并提供政府信贷担保的中长期贷款形式。 卖方信贷/买方信贷/福费廷 福费廷（Forfaiting）是指出口方银行对经进口方银行承兑或担保付款的票据进行无追索权贴现，使出口商得以提前获得货款的贸易融资方式。 第2节、跨国资本成本管理第2节、跨国资本成本管理 资本成本:为筹集和使用资金而付出的代价。包括筹集成本（F）和使用成本（D）。 跨国资本成本：从事某项跨国融资而付出的代价。债务资本成本 /权益资本成本 /综合资本成本 。 一、债务资本成本 一、债务资本成本 债务资本成本（k）可通过下式求出： 式中：P0—在t=0时筹集到的借款； C0—在t=0时筹资的费用支出，C0=P0·f，其中f为筹集费费率； Ct—在t时的税后现金流出，其中t=0,1,2,…n。null银行及金融机构借款的资本成本（k1）： 其中：I为年利息，i为借款年实际利率，Te为实际所得税率。债券的资本成本（kb） 债券的资本成本（kb） 发行债券按发行价格的不同可分为三种方式：等价发行、溢价发行和折价发行。 设 F—债券的票面价值，P0—债券发售时的实际价格，N—债券期限；又设 It—按实际利率定期支付的债息；则： 二、 权益资本成本 二、 权益资本成本 是指企业通过发行普通股票获得资金而付出的代价，它等于股利收益率加资本利得收益率，也就是股东的必要收益率。 有两种方式计算：一是根据资本资产定价模型确定，二是由国家指定有关机构计算行业平均资本报酬率。 null根据现代资本市场理论，资产的要求收益率和它的风险之间存在一种均衡关系，这种均衡关系可以用资本资产定价模型（CAPM）来表示： 其中，Ri--资产i的均衡期望收益率； Rf--无风险资产的收益率，通常用美国政府国库券或政府债券的收益率来衡量； Rm--所有风险资产市场组合的期望收益率； βi=ρimσi/σm,其中，ρim是证券i和市场组合回报之间的相关性，σi是资产i的回报的标准差，σm是市场组合回报的标准差。null【例】某一期间证券市场无风险报酬率为11%，平均风险股票必要报酬率为15%，某一股份公司普通股值为1.15，试计算该普通股的资金成本。解： 三、综合平均资本成本三、综合平均资本成本以各种长期资本的比例为权重，对个别资本成本率进行加权平均测算的，故亦称加权平均资本成本率。计算公式为： 式中WACC－加权平均资本成本 Ki－资本i的个别成本 Wi－资本i在全部资本中所占的比重 n－不同类型资本的总数 计算个别资金占全部资金的比重时，可分别选用账面价值、市场价值、目标价值权数来计算。null　例如，A公司的全部长期资本总额为1000万元，其中长期借款200万元占20% ，长期债券 300万元占30%，普通股400万元占40%，保留盈余100万元占10%。假设其个别资本成本率分别是6%，7%，9%，8%。该公司综合资本成本率是多少？ 　　解：综合资本成本率＝6%×20%＋7%×30%＋9%×40%＋8%×10%＝7.7% 第3节 长期债务融资风险管理第3节 长期债务融资风险管理If the coupon rate is floating, forecasts are required for both exchange rates and interest rates. The exchange rate risk from financing with bonds in foreign currencies can be reduced by using swaps; 一、currency swaps一、currency swaps指交易双方互相交换不同币种，相同期限等值资金债务及利率的预约业务。 特点（1）双方交易不同货币；（2）可实现不同货币筹资优势的互补；（3）锁定汇率风险； Illustration of A Currency SwapIllustration of A Currency Swap2. interest rate swaps 2. interest rate swaps 指交易双方在将同一货币的不同利率的债务进行对双方有利的预约安排。 特点1）交易双方不发生本金交换；2）交易双方可以优势互补；3）降低筹资成本改善企业资产与负债结构； Illustration of An Interest Rate SwapIllustration of An Interest Rate Swap3.远期利率协定3.远期利率协定远期利率协定:在契约签定时即对其项下的交易利率予以固定的合约。 到清算日时，如果利率上涨至超过契约协定的利率，则支付固定利率的一方可得市场指标利率与协定利率间的差价。 反之，如果到清算日，市场指标利率下跌至低于协定利率时，则支付固定利率的一方必须支付协定利率与市场指标利率间的差额给对方。 2007年11月1日，推出人民币远期利率协议 null从事远期利率协定应指明所需的远期天数期间及名目本金，通常市场报价的方式为1×4，其意义为1个月后的三个月期利率，或3×6（ 3个月后的3 个月利率），2×5（2个月后的3个月），6×12（6个月后的6个月）等等。例如，例如，A公司的资金管理人于2002年1月17日时预知6个月后将有一笔1000 万美元的收入入帐，同时也预测6个月后美元利率将下降，故卖出一FRA（6×9）利率为 2.56％的合约给M银行。 合约金额为USD10,000, 000, 合约日期是2002年2月4日，交割日2002年8月6日，到期日2002年11月6日，FRA的价格是2.56％，利率确定日8月4日,合约期间为92 天。null 若2002年8月4 日 LIBID 如预期般下跌为 2. 06 ％， 则公司损益计算如下： 10000000×（2.56％－2.06％）×92/360＝12，777.78即  2002年8月6日M银行将支付A公司利息差额12,777.78美圆。注意:注意:优点(1)一是固定未来某一段期间的利息收益或支出而规避利率波动的风险。 (2)仅就差额部分进行交割，不牵涉本金的移动，可节省资金成本及汇入汇出资金等费用。 (3)FRA在未到期前可反向操作结清原 合同 劳动合同范本免费下载装修合同范本免费下载租赁合同免费下载房屋买卖合同下载劳务合同范本下载 ， 较具灵活性。 不过，(1)虽然利率被锁定，但却使客户不能获得利率有利变化带来的好处。 (2)当被保值的工具和远期利率协议参考利率的联系不够紧密时，会存在保值不完全的风险。第4节 跨国短期融资管理第4节 跨国短期融资管理短期融资：银行贷款/企业债券/贸易融资； 短期融资管理：期望融资成本的税后本币价值最小化和外汇风险最小化。 一、短期国际贸易融资一、短期国际贸易融资国际贸易融资：是指与国际贸易有直接联系的融资， 包括长期与短期贸易融资。短期国际贸易融资，是1年以内（含1年）的进出口贸易融资。 应收账款项下融资/信用证结算方式下融资/银行承兑汇票方式融资/限额内透支/进口代付和假远期信用证融资 ；等 1．应收账款项下融资 1．应收账款项下融资 出口商可以通过委托销售方式或者赊销方式或者远期汇票的方式，在没有得到银行保证付款的情况下发货。 应收账款融资:出口商用应收账款的转让为担保，由银行向出口商提供贷款。 跨国应收账款融资的信用风险和外汇外汇管制风险问题突出，利率往往比国内应收账款融资的利率要高。 2．信用证结算融资2．信用证结算融资进口押汇：出口商将所有单据交给银行要求进口商付款赎单时，由开证行替进口商垫付货款，进口商获得银行融资。 担保提货：当货物先于提单到达目的港口时，进口商要求银行出具担保提货 书 关于书的成语关于读书的排比句社区图书漂流公约怎么写关于读书的小报汉书pdf 提货。3．银行承兑汇票融资3．银行承兑汇票融资银行承兑汇票：是银行签发并承兑的汇票或期票。在票据到期时，承兑银行有责任向汇票持有人付款。 出口商在货币市场上出售银行承兑汇票获得融资。融资金额要少于汇票金额。 银行承兑汇票与应收账款融资的关键区别是银行承兑汇票由银行保证向出口商付款。而后者无此保证；４．限额内透支 ４．限额内透支 限额内透支：是指银行根据客户的资信情况和抵（质）押/担保情况，为客户核定一个透支额度，允许客户根据资金需求在限额内透支，并用经营中的销售收入自动冲减透支余额。 ５．进口代付和假远期信用证５．进口代付和假远期信用证进口代付：是指开证行根据与国外银行（多为其海外分支机构）签订的融资协议，在开立信用证前与开证申请人签订《进口信用证项下代付协议》，凭开证申请人提交的《信托收据》放单，电告国外银行付款，开证申请人在代付到期日支付代付本息。 假远期信用证：是开证行开立的规定汇票为远期，但开证/付款行即期付款，且贴现费用由开证申请人负担。 二、短期债务融资成本管理二、短期债务融资成本管理当跨国公司的海外机构在考虑是以本币融资还是以当地货币融资时，通常是在汇率波动范围内，比较不同货币融资确定实际成本，选择成本最小的融资方式。 Determining the Effective Financing RateDetermining the Effective Financing RateEffective financing rate, rf = {( 1 + if )  St+1} – {1  St} = ( 1 + if )St+1 – 1 {1  St} St where if = the interest rate on the loan St = beginning spot rate St+1 = ending spot rateThe effective rate can be rewritten as rf = ( 1 + if ) ( 1 + D e ) – 1= if (1+ De)+ De where D e = the % D in the spot rateDetermining the Effective Financing RateDetermining the Effective Financing Rate$648k – $500k = 29.6% $500k例如：例如：美国Q跨国公司在法国有一家子公司,该子公司在当地借入年利率为7%,本金为1000万欧元.借入时即期汇率1欧元=0.87美圆。如果贷款到期汇率为1欧元=0.85美圆.计算偿还该贷款的美圆实际成本: =7%(1+(0.85-0.87/0.87)+(0.85-0.87/0.87) =4.54% 三、多种货币组合融资三、多种货币组合融资组合融资目的是在融资成本不上升前提下降低汇率波动的系统性风险。 例如：某美国公司需要借入资金１００万美圆，已知１年期美圆贷款利率１５％，同期欧元贷款利率８％，日圆９％． 美国公司的选择：只借日圆\只借欧元或\日圆与欧元组合； 第一步：预测取得贷款到偿还日汇率波动百分比： 第二步：确定每种外币融资利率的期望值 第三步：考虑两种货币组合融资的实际利率;null表8－１预测取得贷款到偿还日汇率波动百分比表8－１外币实际融资的期望值： 表8－１外币实际融资的期望值： 两种外币融资成本几乎相同！两种货币组合？假设组合为两种货币各占５０％,则实际融资利率期望值＝０．５＊１１．８８％＋０．５＊１１．８３４％＝１１．８６１null利率可能组合表8－３货币组合融资优势分析表中提示:组合实际融资利率高于国内利率15%的唯一可能是最后1行:结论：结论：组合融资利率一般低于单独融资（除非两种货币同时发生最大幅度升值：如日圆7％，欧元9％）； 如果日圆和欧元波动高度正相关，组合优点可能消失？第5节 跨国资本流量管理第5节 跨国资本流量管理流量管理：跨国公司内部资金的转移，将利润从税负较高的国家转移到税负较低的国家，或者从盈利的海外子公司转移到亏损的海外子公司。 转移定价：跨国公司通过内部交易制定转移价格来转移资金或利润。一、国际资本流量管理的目标一、国际资本流量管理的目标跨国公司通过内部交易实现资金和利润的转移并获得套利机会，实现公司整体价值最大化。 主要决策: 转移资金数量/时间/去向/方式二、运营资本转移主要方式二、运营资本转移主要方式转移价格 再开票中心 技术转让费和特许权许可费（一）转移价格（一）转移价格转移价格：指跨国公司根据支出最小原则调整商品和金融交易的价格。 转移定价的目的：减少纳税、避开关税、避开外汇管制、提高利润分成、掩盖实际盈利能力、评价业绩等； 例如：减少纳税避税的效果避税的效果甲国 50％A乙国 40％B丙国 20％C100万成本卖120万150万无关联公司nullA公司税负 （120万－100万）×50％＝10万 B公司税负 （150万－120万）×40％＝12万 总税负 22万null甲国 50％A乙国 40％B丙国 20％C 100万成本卖105万140万150万无关联公司税负税负A公司税负 （105万－100万）×50％＝2·5万 B公司税负 （150万－140万）×40％＝4万 C公司税负 （140万－105万）×20％＝7万 总税负 13·5万 注意：注意：转移价格避税也会带来一些成本。如果价格太高太低可能引起所在国税收当局怀疑，引起法律纠纷或罚款； 因此，绝大多数国家对转移价格有特别管制；如美国内部收入暑的有关规定。（二）再开票中心：（二）再开票中心：再开票中心管理所有内部交易，因而成为跨国公司子公司的买方或卖方，但交易的产品并不由该中心经手。 好处： 定价权集中，便于灵活方便根据汇率波动调整定价和选择计价货币，避免多种货币反复兑换的成本； 弊端： 通讯网络费用高，也容易引起相关国家税务部门注意； （三）技术转让费和特许权许可费 （三）技术转让费和特许权许可费 跨国公司通过操纵无形资产价格以转移资金以逃避税收和资本管制。通常利用东道国对技术转让支付管制较松的特点便利汇出利润； 转移资金的好处： 的政府管制较宽松，也可能获得税收优惠； 常用转移定价方法： 由总公司根据整体费用开支确定总额度，然后根据子公司销售额和资产水平分摊这些额度； 但是在合资企业情况下，母公司对管理费、专利和特许费的定价要征得东道国合伙人同意；三、内部交易计价货币选择三、内部交易计价货币选择影响这一决策的因素是税收和外汇管制。１、规避税负效应１、规避税负效应 从税前看，跨国公司内部损益相互抵消，选择货币对母公司合并利润没有影响；从税后看，只要交易双方税率不同，不同货币会带来不同数额的应税额，导致不同税后合并利润； null例如：有一美国跨国公司的瑞典子公司向德国子公司销售零部件，德国马克和瑞典克朗分别对美元的汇率为：DM1=$X, SEK1=$Y,销售额为$Ｒ＝ＤＭ（Ｒ／x）＝ＳＥＫ（Ｒ／y）．假设瑞典和德国的税率分别为20%和30%。预期德国马克对美圆升值，瑞典克郎不变。则选择低税率的瑞典克郎计价合算。如果以马克计价如果以马克计价德国子公司购货成本不变，应纳所得税不受影响．但瑞典子公司的克郎销售收入上升为＝如果以瑞典克郎计价如果以瑞典克郎计价则瑞典子公司销售额不变ＳＥＫ（Ｒ／ｙ），但德国子公司以德国马克计价的成本下降为结论：结论：当德国马克升值，应选择税率低的东道国货币计价；如果马克贬值，应选择税率高的国家货币。 所以说，不同计价货币导致公司应纳税的本币价值差异是由不同税率和汇率变化引起的。２、规避外汇管制效应２、规避外汇管制效应跨国公司可以通过不同货币选择来规避外汇管制； 例如，某东道国不允许当地子公司A将利润返还母公司或其他子公司B。如果预期该国货币贬值，以当地货币定价可以实现利润返还 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 ？ 通过A子公司出口本币价格下降，B子公司进口成本下降，利润转到子公司B；本章小结本章小结1、国际股权融资采用发行股票形式; 2、国际债券融资通过投行筹集资金； 3、国际信贷融资通过银团贷款多见； 4、特定融资如租赁出口信贷项目融资等； 5、企业应选择资本成本最低融资方式； 6、国内融资、公司内部融资和外国融资； 7、长期融资风险管理适当运用互换交易； 8、短期融资应在流动性与成本之间权衡 9、短期资本转移保证公司流动性与收益 10、内部交易计价货币选择考虑冻结风险 本章练习本章练习1、教材P224：2，5；P246：2，6； 2、讨论：中国企业应如何选择国际融资方式并应对融资风险？ 案例7：蒙牛公司国际融资案