中金公司-宏观经济报告-宏观放缓,产业升级-20110613

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 宏观经济报告 宏观经济研究报告 2011 年 6 月 13 日 宏观经济 研究部 宏观放缓，产业升级 苏州工业园区 调研报告 关于民族工作的调研报告关于就业的调研报告XX公司人才现状调研报告XX村综治维稳工作的调研报告干部职工思想状况调研报告 彭文生 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511010001 pengws@cicc.com.cn 孙淼玲 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511010052 sunml@cicc.com.cn 要点： 围绕近期市场所关注的近期企业投资和生产增长势头、房地产调控、劳动力成本上 升以及沿海地区产业升级等问题，中金公司宏观组于 5 月 18 日至 20 日赴苏州工业 园区，调研走访了当地企业和政府部门，试图从微观层面对上述问题作一梳理。 短期来看，企业投资和生产的增长势头有所放缓。企业融资成本显著上升，加工贸 易企业未来半年的订单有明显下降，企业去库存现象逐渐显现。 房地产开发投资节奏放缓。限购政策的有效执行使得房地产交易量出现下滑，尤其 是中高端物业。虽然房地产新开工投资增长很快，但是开发商大多放慢了开发节奏。 政府新推的住宅用地大幅下降，但是开发商的拿地热情依然高涨，有限的土地拍卖 价仍然很高。保障房增长较快，但总量有限，对商品房市场价格影响小。 企业努力提高劳动生产率以应对劳动力成本上升。园区企业的劳动力成本过去几年 以年均 10-15%的速度上涨。劳动力供不应求、通胀预期和最低工资上升是推动工资 上涨的主要因素。企业则通过提高经营管理效率、产业梯度转移以及技术进步基本 实现劳动生产率和劳动成本的同步上升。由于企业劳动生产率的提高以及劳动成本 在最终产品价格中占比较小，劳动成本上升尚未构成企业产品价格上升的主要因素。 政府积极主导产业结构升级。苏州工业园区的产业结构起点较珠三角以及江浙其他 工业开发区要高，近几年政府又开始主动引导产业结构由劳动力密集型向高技术产 业转型，严格限制高污染、高耗能、低附加值的低端制造业发展。政府在金融、物 流以及基础设施配套等方面均为产业结构转型提供支持，取得了较为显著的成效。 中金公司研究部：2011 年 6 月 13 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 苏州工业园区调研简报 .................................................................................................................................... 3 图表 图表 1: 长三角占全国经济总量的比重大 ....................................................................................................................3 图表 2: 工业总产值增长放缓 ......................................................................................................................................3 图表 3: 固定资产投资增长 4 月有所放缓 ....................................................................................................................4 图表 4: 房地产投资增速加快 ......................................................................................................................................4 图表 5: 动迁房投资一季度高速增长............................................................................................................................5 图表 6: 房地产销售面积 4 月同比大幅下降.................................................................................................................5 图表 7: 开工面积增长，但竣工面积下降 ....................................................................................................................6 图表 8: 工资上涨压力大..............................................................................................................................................6 图表 9: 就业需求增长旺盛 ..........................................................................................................................................7 图表 10: 最低工资 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 增长加快 .................................................................................................................................7 中金公司研究部：2011 年 6 月 13 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 苏州工业园区调研简报 围绕近期市场所关注的劳动力成本上升、企业投资和生产增长势头、沿海地区产业升级 以及房地产调控等问题，中金公司宏观组于 5 月 18 日至 20 日赴苏州工业园区，调研走 访了当地企业和政府部门（包括劳动密集型企业友达光电和伟创力、高新技术企业同程 网和旭创科技、国有房地产企业中新置地和建屋集团，以及苏州工业园区管委会下属经 发局、规划局、科技局和创投集团），试图从微观层面对上述问题作一梳理。 苏州工业园区是中国新加坡两国政府合作项目，于 1994 年 2 月经国务院批准设立，同 年 5 月实施启动。园区项目启动以来，主要经济指标年均增幅超过 30%，综合发展指数 位居国家级开发区第二位。目前，园区以占苏州市 3.4%土地、5.2%人口创造了全市 15% 左右的经济总量，成为了苏州市乃至整个长三角地区经济社会发展的重要增长极（图表 1）。分析苏州工业园区今年的投资和增长形势，以及未来的经济结构转型趋势，对于研 判当前和未来中国宏观经济发展方向都具有相当大的参考意义。 1、短期经济增长势头放缓 增长势头有所放缓。今年 1-4 月，苏州工业园区实现规模以上工业总产值增长 18.1%， 较去 2010 年的 26.6%有明显放缓（图表 2）；出口增长 20.1%，较去年 42.1%大幅放缓； 社会消费品零售总额增长 19.8%，与去年基本持平；一季度的 GDP 增长 12.5%，较去年 14.0%显著放缓，距离今年 15%的增长目标有一定距离。与一季度相比，4 月当月工业 增加值增长有所加快，出口增长保持平稳，社会消费品零售总额增长则显著加快。 固定资产投资总体增长仍然较快，但出现结构分化，4 月当月势头放缓。1-4 月固定资 产投资同比增长 24.5%，较 2010 年 15.1%有较快增长。 ► 制造业固定资产投资同比增长从去年的 5.0%上升到 14.7%。但是与一季度相比，4 月当月的制造业固定资产投资同比增速出现明显放缓，从 18.1%下降到 6%多一点 （图表 3）。 ► 房地产固定资产投资今年一季度也较去年全年大幅放缓，从 31.5%下降到 21.2%。4 月当月房地产投资同比增速有显著恢复（图表 4）。 ► 动迁房投资大幅增加，从去年的 12.2%上升到一季度的 91.0%。但是 4 月当月增速 又出现显著放缓（图表 5）。 图表 1: 长三角占全国经济总量的比重大 图表 2: 工业总产值增长放缓 16 17 18 19 20 21 22 23 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 8 10 12 14 16 18 长三角地区GDP占全国比重 长三角地区GDP增速（右轴） % 同比增速，% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 Q 1 20 11 -0 4 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 同比增速，% 工业总产值 同比增速，% 资料来源：Wind、中金公司研究部 资料来源：苏州工业园区经发局、中金公司研究部 中金公司研究部：2011 年 6 月 13 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 中小企业融资成本今年有明显上升。宏观货币政策从紧使得银行贷款利率在基准利率上 普遍上浮 15-20%甚至更高，中小企业（年销售额 2 亿元以下）银行贷款利率平均达到 9%。加上中小企业多需要担保，成本为资金额的 1-2%，同时中小企业贷款多为承兑汇 票形式，贴现又要加上 2%，园区内中小企业的平均融资成本达到 13%-15%。 近期的电力供应紧张对工业生产影响不大。园区主要的企业尚未受到电力供应紧张的影 响。但是部分企业的上下游厂商受到一定影响。由于园区经济结构整体上偏向环保节能 型，电力供应紧张对园区的负面影响并不像对其他地区那样显著。 企业存在去库存现象。由于出口增速放缓，部分加工贸易企业开始去库存。 以伟创力 公司为例，公司的海外订单增长明显下降，预期未来 6 个月将逐步放缓，公司开始相应 调整产品和原材料库存。房地产开发企业面对限购导致的市场疲软，在放缓开发节奏的 同时，也加大销售力度，开始去库存行为。 2、限购导致房地产开发节奏放缓 房地产开发在园区经济中地位重要。苏州工业园区总面积 288 平方公里，其中约三分之 一是水面，三分之一是工业用地，三分之一是商业、住宅和科研开发用地。目前工业用 地已经所剩无几，约 5-7 平方公里。住宅用地尚有一定面积。园区的住宅开发除了当地 的建屋集团、中新置地等国有房地产开发企业外，还有万科、中海等全国性的开发商以 及仁恒等外资房地产公司参与。园区目前的住房单价低端的 8000-10000 元，中高端 15000-20000 元，别墅楼盘达到 3 万元以上。房地产在固定资产投资中占比很高，2011 年以来占比达到 34%以上。整个园区的房地产在 2009-10 年发展迅速，2009 年开发投资 约 400 亿元，2010 年 500 亿元。2011 年 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 开发投资 300 多亿元，截止 4 月累计投资 64 亿元，同比增长 29%。房地产收入对园区政府财政意义重大，是基建投资实现财务 回报的主要方式。 限购政策导致房地产开发投资放缓。限购政策实施以来，住房销售增长大幅放缓，高端 住宅出现滞销。今年 4 月房地产销售面积累计同比下降 7.5%，4 月当月同比下降 53.7%， 较一季度的增长 36.6%大幅放缓（图表 6）。 ► 政府土地供应下降，开发商拿地积极性高涨。这两年园区政府住宅供地减少，在后 市不明朗的情况下，政府控制推地的节奏。而开发商拿地热情不减，目前楼板地价 单价 8000 多元。 图表 3: 固定资产投资增长 4 月有所放缓 图表 4: 房地产投资增速加快 5.0 18.1 6.9 0 5 10 15 20 2010 2011Q1 2011-4 0 5 10 15 20 苏州工业园区制造业固定资产投资 同比增速，% 同比增速， % 31.5 21.2 45.0 0 10 20 30 40 50 2010 2011Q1 2011-4 0 10 20 30 40 50 苏州工业园区房地产固定资产投资 同比增速，% 同比增速， % 资料来源：苏州工业园区经发局、中金公司研究部 资料来源：苏州工业园区经发局、中金公司研究部 ► 开发商投资节奏放缓。开发商今年的投资总额可能会有所下降。例如，置地公司 2010 年公司归口开发投资 32 亿元，今年预计 25 亿元；建屋集团今年计划固定资 产投资增速 15%，保持谨慎。但开发商对后市仍然保持乐观，中新置地公司管理层 中金公司研究部：2011 年 6 月 13 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 认为限购政策无法维持，预期到明年中期将会中止；建屋集团则等待市场调整，随 时准备扩大投资。开发商目前主要是放缓投资节奏，放慢开发进度，这从 4 月累计 新开工面积同比增长 50%，而竣工面积下降 11%得到部分反映（图表 7）。 限购政策尚未对房价产生较大影响。目前限购的结果是成交下降，但价格尚未出现回落。 ► 限购令基本得到实施。走访中我们发现限购政策基本得到严格贯彻。但是开发商也 存在抵触情绪。开发商普遍认为由于房地产在经济中的重要地位，限购政策对总体 经济伤害大，难以长期持续。 ► 大部分开发商资金充实。虽然利率上升、贷款额度下降，但是大的开发商反映资金 仍然充裕。置地公司反映公司的贷款仍然是基准利率，虽然周边地区已经上浮了 15-20%，浙江部分地区上浮达 50-60%。建屋集团则更具有资金优势，由于属于国 有企业，具有良好的政府信用支持，银行贷款没有困难。 ► 房价尚未出现回落。受访的两家开发商和政府相关部门均认为园区的住房价格并不 存在泡沫成分。目前园区房价尚未因限购而产生回落，相反价格仍在小幅上涨，最 近拍卖的土地价格也继续上涨。 保障房对商品房市场影响小。园区保障房历史悠久，预计今年建设的增长幅度较大，但 是占住宅市场总体份额小，以产权面向动迁户的动迁房和不具产权的优租、公租房为主， 对商品房市场价格影响小。 ► 保障房的主要形式是动迁房以及优租和廉租房。动迁房是园区建设征地时补偿给农 民的，由开发商负责建设。每户动迁户补偿 2-3 套，除去自住的，其余可用于出租， 以解决动迁户生计问题。除了动迁房，园区很早就学习新加坡模式建设了一批公有 出租保障房，分优租和公租两种，由专门组建的国有企业负责建设。优租房建设标 准较高，通过 合同 劳动合同范本免费下载装修合同范本免费下载租赁合同免费下载房屋买卖合同下载劳务合同范本下载 形式以优惠的价格出租给企业，由企业分配给其员工，一般面向 企业所吸引的中高端人才，目前共建成几百套。公租房主要覆盖低端收入人群，品 质较低，缴纳公积金的个人即可申请，两人一间。目前整个保障房体系大约解决 5-6 万人的居住问题，占园区全部 80 万人口（包括非户籍人口）不到十分之一。 ► 保障房建设今年增长较快。今年园区政府将加大保障房建设力度。4 月份动迁房固 定资产投资累计同比增长 40%，高于商品房 29%的增长。但保障房总体上占住宅市 场比例很小，杯水车薪，不足以对商品房价格形成影响。 ► 资金来源问题不大。保障房资金主要来自专项资金成立的国有企业和融资平台贷 款。负债率在 40-50%。承建和管理优租廉租的企业虽然亏损，但是园区对这种亏 损给与补贴，整体上的国有资产由于承租企业的利税，仍然表现为盈利。 图表 5: 动迁房投资一季度高速增长 图表 6: 房地产销售面积 4 月同比大幅下降 12.2 91.0 -48.9-60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 2010 2011Q1 2011-4 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 苏州工业园区动迁房固定资产投资 同比增速，% 同比增速， % 36.6 -53.7-60 -40 -20 0 20 40 60 2011Q1 2011-4 -60 -40 -20 0 20 40 60 苏州工业园区房地产销售面积同比增速，% 同比增速，% 资料来源：苏州工业园区经发局、中金公司研究部 资料来源：苏州工业园区经发局、中金公司研究部 中金公司研究部：2011 年 6 月 13 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 3、企业提高经营管理效率化解劳动力成本上升 工资上涨压力过去几年持续存在。苏州工业园区目前共有约 60 万就业人员，其中的蓝 领工人主要来自全国各地农村，也有小部分来自城乡交界处的小城镇。目前，全区加工 贸易企业员工人均年收入在 4.8 万元。园区内各类企业在过去几年都存在劳动力成本上 升的压力，特别是基层员工（生产线操作工、物业管理工、初级工程师等）。近年来这 类人员流失率高、招聘困难、加薪压力大，过去 5 年工资水平年均增长 10%，预计 2011 年工资涨幅也会在 10%左右（图表 8）。 新增劳动力供给下降、通胀和最低工资推动近期工资上涨。受访企业认为新增劳动力供 给减少、通胀预期较高和最低工资上调是推动工资上涨的主要因素，其中新增劳动力供 给减少是最重要的原因。我们认为工资上涨也同时反映了企业劳动需求增长比较旺盛。 图表 7: 开工面积增长，但竣工面积下降 图表 8: 工资上涨压力大 28.4 20.9 64.9 14.9 -4.6 -14.9-20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 2010 2011Q1 2011-4 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 新开工面积 竣工面积 同比增速，% 同比增速，% 0 1 2 3 4 5 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20职工年平均报酬 增速万元 同比，% 资料来源：苏州工业园区经发局、中金公司研究部 资料来源：苏州工业园区经发局、中金公司研究部 ► 劳动供给下降主要表现为员工流失率上升，本质上是新增劳动力供给跟不上劳动力 需求的增长。园区企业过去十几年总体上处于劳动力需求快速扩张的阶段，园区职 工人数从 2004 年的 21 万人增长到目前的 60 万人。近期企业反映的劳动力供给下 降主要表现为在招工方面竞争激烈（月工资增加 50 或 100 元就可挖走大批熟练工 人），导致企业员工流失率很高。今年伟创力的一线工人年流失率达 45%，建屋集 团的基层员工年流失率更超过 100%（这也跟今年 6 月园区将中止此前的社保基金 个人账户辞职后可提现金的规定这一特殊因素有很大关系）。值得注意的是，招工 难和企业加薪抢人，同时伴随着就业人数的增加（图表 9）。例如，伟创力公司 2008 年园区内的职工总数为 4500 人，2010 年则达到 7200 人。这说明劳动力供给并没 有绝对数量上的下降，仍然在增长，但企业劳动需求的增长更快，需要比以往更大 程度的工资上涨才能吸引足够的劳动供给，因而导致工资涨幅加大。因此，我们认 为近年来工资的上涨（尤其是 2009-10 年的快速上涨），不仅反映新增劳动供给意 愿的下降，也同时（甚至更大程度上）反映了劳动需求增长旺盛。 ► 近期物价持续上涨、通胀预期高企，导致员工加薪意愿强烈。受访企业反映，物价 攀升所导致的生活成本增加使得员工加薪意愿日趋强烈，不少企业将通胀水平纳入 了薪酬管理考核体系。 ► 最低工资上调助力工资水平上浮。苏州工业园区过去几年的最低工资一直稳步上涨 （图表 10）。江苏省人力资源和社会保障厅从 2011 年 2 月 1 日起上调全省月最低 工资标准，苏州市作为一类地区从 960 元调整为 1140 元，增加 180 元，上调幅度 达 18.75％。苏州工业园区不仅落实了这一政策，同时还明确园区最低工资不含劳 动者个人依法缴纳的园区公积金。比如园区美资代工企业伟创力就表示，最低工资 标准为 960 元时，该企业的最低工资是 1100 元；现在最低工资标准上调，该企业 的最低工资也相应上涨至 1500 元。建屋集团则表示，最低工资标准的上调令其下 中金公司研究部：2011 年 6 月 13 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 属物业公司基础工人的人工成本每年增加 430 万元。 企业尚有空间应对劳动成本上升以维持盈利水平。从微观逻辑看，工资水平上涨并不必 然导致企业盈利下降，因为企业可通过提高劳动生产率、向低收入地区进行产业转移以 及用资本替代劳动等手段应对工资上涨对盈利的压力。 ► 园区企业的劳动生产率和工资水平同步上升。几乎所有受访企业在过去几年中的劳 动生产率（人均产值）都有年均 10%以上的提高。比如，透过绩效管理、流程再造、 业务整合，友达光电的劳动生产率每年可保持 10-15%的增长；同程网近年来侧重 于发展信息维护成本较低的机票预订业务（全部机票业务只需要 7 个人做信息维 护，而早期的酒店预订业务则需要 100 个人做维护），以此来提高劳动生产率、增 加人均产出。即使劳动密集型的加工贸易企业伟创力公司今年的劳动生产率增长目 标也有 10%。 ► 产业梯度转移在园区产业结构升级中有充分体现。园区目前重点引进和发展高附加 值、轻污染的科技创新型企业和现代服务外包企业，推动产业结构升级。园区早期 的劳动密集型企业已逐渐外迁至宿迁（离园区 4 小时车程）和南通（离园区 1 小时 车程）等周边市县；园区则输出开发和管理模式，既提高当地的劳动生产率，又降 低园区企业的人工成本和用地成本。有一家企业已转移至中西部，伟创力公司也在 考虑向中西部转移的思路。有部分跨国企业考虑将低附加值产品的新增产能，向越 南等东南亚国家转移。 ► 企业实行劳动力节约型技术进步。园区部分外资企业在自动化技术改进方面经验丰 富，部分车间工序甚至只需要一人操作机器（以友达光电为代表），帮助企业消化 了不少工资成本上升的压力。但是一些最新的产品线（例如苹果触摸屏系列产品） 由于工艺要求高、产品生命周期短，自动化的空间反而较小。 工资上涨不构成推动制造业产品价格上升的主要因素。由于劳动密集型制造业中劳动成 本占产品最终价格的比重仍然很低，以及以人均产值衡量的企业劳动生产率的增长基本 上和工资增长保持相同甚至更快速度，我们认为从微观层面来看，近几年的工资上涨尚 未严重侵蚀企业盈利能力，虽然对物价上涨形成一定压力，但并非通胀的主要推手。 ► 制造业中劳动力成本占企业产值的比重仍然较低。以伟创力公司为例，2010 年全 部劳动成本占企业附加值的 30%左右，占销售收入仅 3%左右。同为劳动密集型企 业的友达光电情形也类似。工资上涨更多地带来企业经营的压力，对产品价格的压 力却很小。 图表 9: 就业需求增长旺盛 图表 10: 最低工资标准增长加快 0 10 20 30 40 50 60 70 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 -10 0 10 20 30 40 50 60 70累计就业人口（人） 增速万人 同比，% 300 600 900 1,200 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 0 4 8 12 16 20 苏州最低工资标准 增速 元 同比，% 资料来源：苏州工业园区经发局、中金公司研究部 资料来源：Wind、中金公司研究部 中金公司研究部：2011 年 6 月 13 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 ► 劳动生产率增长和工资增长保持同步甚至更快。园区劳动密集型企业以人均产值计 的劳动生产率年增长 10-15%，与工资增长保持同速。友达光电的主要产品液晶屏 的价格每年下降约 30%，以人均产量计的劳动生产率年均增长超过 40%。劳动生产 率的提高大大缓解了劳动成本上升对产品价格的上涨压力。 总之，通过园区企业所反映的情况来看，劳动成本上升对企业经营带来了压力，随着园 区的经济增长，园区的劳动力需求仍在继续快速扩张，同时新增劳动供给存在供给意愿 的下降，两方面的原因推动了工资快速上涨。但是企业通过多种努力维持了劳动生产率 的高速增长，仍然保持一定的盈利空间。从制造业来看，劳动成本上升对产品的最终价 格压力有限。 4、经济结构转型颇有成效 政府主导经济结构转型。苏州工业园区自 1994 年成立以来的 17 年中，始终走的是一条 结构转型之路：1999 年之前，是通过与新加坡的合作，发展以加工贸易为主的外向型 经济；2000-2007 年，随着亚洲金融危机的发生和由此带来的中方在股权结构上占据主 要份额，重点转为引进国内外资本，大力发展现代制造业；而自 2008 年至今进行的第 三阶段转型，则重点围绕通过科技创新，实现服务业倍增和制造业升级，并逐步过渡到 以战略新兴产业、金融业和现代化服务业为主体构成的产业结构。 ► 严格限制高污染、高耗能、低附加值的低端制造业发展。目前，苏州工业园万元 GDP 能耗为 0.327 吨标准煤，万元 GDP 的 COD 和 SO2 排放量仅为全国平均水平 的 1/18 和 1/40，生态环保指数居全国开发区首位，成为全国首批“国家生态工业示 范园区”。由于园区总体能耗水平较低，眼下部分地区的电力供应紧张对生产正常 进行并无实质性影响。同时，由于园区内企业普遍相对处于价值链的高端，对供应 链上游企业具有比较充分的选择权，在中国经济总体上充分供给的大环境下仍能保 持充足的开工率。 ► 高新技术产业发展较快。“十一五”期间，园区服务业增加值占 GDP 比重和高新技 术产业产值占工业总产值比重每年提高近 2 个百分点，分别达到了 34%和 60.3%， 园区专利申请年增长达 50%，其中发明专利申请占比达 46％。园区内企业的科技 研发投入已经占到了总 GDP 的 4.4%-4.5%，并且还在以年均 0.3-0.5 个百分点的速 度增加。这些指标不但远远高于全国平均水平，也高于大部分沿海发达地区。目前， 园区总体增长态势正在沿着“制造业平稳增长，服务业快速发展”的 设计 领导形象设计圆作业设计ao工艺污水处理厂设计附属工程施工组织设计清扫机器人结构设计 轨道前行。 因此，其整体经济运行受经济周期性波动影响较小，呈现比较平稳的发展态势。 ► 新兴产业金融支持较完善。园区累计引进风险投资机构和担保机构近 50 家，组建 成立了苏州创投集团有限公司，形成了集创业投资、产业投资、融资担保为一体的 资金支持体系。园区创业投资资金规模达到 100 亿元。接受过风险投资的园区企业 100 多家，接受过担保扶持的区内中小企业 300 家次。自 2007 年 6 月开始运作的 中小企业统贷平台已为 30 多家区内初创期的企业提供了贷款支持。以旭创科技为 代表的成长类高科技企业，就是通过创投基金得到了启动资金并保证了企业成长期 内不会因为资金链断裂而夭折。 中金公司研究部：2011 年 6 月 13 日 9 法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金融有 限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成所述证券买卖的 出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告 中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或 者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在 不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 本报告亦可由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。 本报告亦可由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司(“中金新加坡”)仅向符合新加坡《证券期货法》及《财务顾问法》定义下的认可投资者 及/或机构投资者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关 本报告之任何查询，在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。 本报告亦可由受英国金融服务监管局监管的中国国际金融（英国）有限公司（“中金英国”）仅向中金英国分类为专业投资者及/或合格对手方的客户提供，本报告并未 提供或者打算提供给任何他人使用。 中金公司亦可依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下，中金公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应 当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 研究报告评级分布可从 http://www.cicc.com.cn/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获悉。 评级标准：分析员估测 12 个月之内绝对收益 20%以上为“推荐”、10%~20%为“审慎推荐”、-10%~10%为“中性”、-20%~-10%为“减持”、-20%以下为“回避”。 本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 北京建国门外大街证券营业部 上海淮海中路证券营业部 深圳福华一路证券营业部 北京市朝阳区建外大街甲 6 号 上海市淮海中路 398 号 深圳市福田区福华一路 6 号 SK 大厦 1 层 免税商务大厦裙楼 107、201 邮编：100022 邮编：200020 邮编：518048 电话：(86-10) 8567-9238 电话：(86-21) 6386-1195 电话：(86-755) 8832-2388 传真：(86-10) 8567-9235 传真：(86-21) 6386-1180 传真：(86-755) 8254-8243 杭州教工路证券营业部 南京中山北路证券营业部 广州天河路证券营业部 杭州市教工路 18 号 南京市中山北路 1 号 广州市天河区天河路 208 号 世贸丽晶城欧美中心 1 层 绿地广场 2 层 粤海天河城大厦 40 层 邮编：310012 邮编：210008 邮编：510620 电话：(86-571) 8849-8000 电话：(86-25) 8316-8988 电话：(86-20) 8396-3968 传真：(86-571) 8735-7743 传真：(86-25) 8316-8397 传真：(86-20) 8516-8198 成都滨江东路证券营业部 厦门莲岳路证券营业部 青岛香港中路证券营业部 成都市锦江区滨江东路 9 号 厦门市思明区莲岳路 1 号 青岛市市南区香港中路 9 号 香格里拉办公楼 1 层、16 层 磐基中心商务楼 4 层 香格里拉写字楼中心 11 层 邮编：610021 邮编：361012 邮编：266071 电话：(86-28) 8612-8188 电话：(86-592) 515-7000 电话：(86-532) 6670-6789 传真：(86-28) 8444-7010 传真：(86-592) 511-5527 传真：(86-532) 6887-7018 武汉解放大道证券营业部 重庆洪湖西路证券营业部 武汉市硚口区解放大道 634 号 重庆市北部新区洪湖西路 9 号 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