《投资分析(2010)》重点§1~3

重点：《投资分析(2010)》 §1~3 P 1 - 8 重点：《投资分析(2010)》 §1~3 P 1 - 8 第一章 证券投资分析概述 考试大纲：第一章 名称虽没变，但是内容全部重写。 第一节 证券投资分析的含义及目标 一、证券投资分析的含义 证券投资：指的是投资者购买股票、债券、基金等有价证券以及这些有价证券的衍生品，以获取 红利、利息及资本利得的投资行为和投资过程，是直接投资的重要形式。 证券投资分析：是指通过各种专业分析，对影响证券价值或价格的各种信息进行综合分析，以判 断证券价值或价格及其变动的行为，是证券投资过程中不可或缺的一个重要环节。 二、证券投资分析的目标 (一)实现投资决策的科学性; (二)实现证券投资净效用最大化。 证券投资的目的：净效用(收益带来的正效应和风险带来的负效应的权衡)最大化。 在风险既定的条件下投资收益率最大化和在收益率既定的条件下风险最小化是证券投资的两大具 体目标。 第二节 证券投资分析理论的发展与演化 证券投资分析最古老、最著名的股票价格分析理论可以追溯到道氏理论。1922 年，汉密顿在《股 票市场晴雨表》系统阐述。 威廉姆斯 1938 年提出公司股票价值评估的股利贴现模型(DDM)，为定量分析虚拟资本、资产和公 司价值奠定了理论基础，为证券投资的基本分析提供了强有力的理论根据。 1939 年，艾略特，波浪理论 1952 年，马科维茨，证券组合理论，标志着现代组合投资理论的开端。解决了两个问题：第一， 为何要进行组合投资;第二，投资者将如何根据有关信息进一步实现证券市场投资的最优选择。 1963 年，夏普，单因素和多因素模型 1964、65、66 年，夏普、林特耐和摩辛同时提出资本资产定价模型 CAPM。 1976 年，罗尔，对 CAPM 提出批评。罗斯，套利定价理论 APT。 关于市场效率问题，尤金·法玛，1965 年《股票市场价格行为》，1970 年深化和提出“有效市场 理论”。是受到奥斯本 1964 年随机漫步理论启发和影响。 只要证券的市场价格充分及时地反映了全部有价值的信息、市场价格代表着证券的真实价值，这 样的市场就称为“有效市场”。 根据市场对信息反映的强弱将有效市场分为三种水平：弱式有效市场、半强式有效市场、强式有 效市场。 1.弱式有效市场 在弱式有效市场中，证券价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易量中 所隐含的信息。 2.半强式有效市场 在半强式有效市场中，证券当前价格完全反映所有公开信息。 如果市场是半强式有效的，那么仅仅以公开资料为基础的分析将不能提供任何帮助。 3.强式有效市场 在强式有效市场中，证券价格总是能及时充分地反映所有相关信息。强式有 效市场假设下，任何专业投资者的边际市场价值为零。 进入 20 世纪 80 年代，实证发现了与理性人假设不符的异常现象。形成了行为金融学。个体心理 分析基于“人的生存欲望”“人的权利欲望”“人的存在价值欲望”三大心理分析理论进行分析，旨在 解决投资者在投资过程中产生的心理障碍问题。群体心理分析基于群体心理理论与逆向思维理论，旨 在解决投资者如何在研究投资市场过程中保证正确的观察视角问题。 70 年代，布莱克和斯科尔斯的期权定价理论。该理论的创建对期权、权证甚至公司估值具有重大 意义。 自由现金流作为一种企业价值评估的新概念、理论和方法，最早由美国西北大学拉巴波特、哈佛 的詹森于 80 年代提出。比较综合地反映了企业的经营成效。自由现金流已经成为企业价值评估领域使 用最广泛、理论最健全的指标。 第三节 证券投资主要分析方法、理念和策略 一、证券投资主要分析方法 证券分析的三个基本要素：信息、步骤和方法 三类分析方法：基本分析法、技术分析法、证券组合分析法。 (一)基本分析法 基本分析又称基本面分析。 基本分析的理论基础在于：(1) “内在价值”。(2)市场价格的内在价值之间的差距最终会被市场 所纠正。 两个假设为：股票的价值决定其价格;股票的价格围绕价值波动。 基本分析的内容主要包括宏观经济分析、行业分析和区域分析、公司分析三大内容。 1.宏观经济分析。经济指标分为三类：(1)先行性指标。(2)同步性指标。(3)滞后性指标。 2.行业分析和区域分析。 3.公司分析。 (二)技术分析法 是仅从证券的市场行为来分析证券价格未来变化趋势的方法。有多种表现形式，最基本的表现形 式是市场价格、成交量、价和量的变化以及完成这些变化所经历的时间。 三个重要假设：(1)市场行为包括一切信息;(2)价格沿趋势移动;(3)历史会重复。 可以将技术分析理论分为以下几类：K 线理论、切线理论、形态理论、技术指标理论、波浪理论 和循环周期理论。 (三)证券组合分析法 是根据投资者对收益率和风险的共同偏好以及投资者的个人偏好来确定最优的投资组合，并进行 组合管理的方法。 (四)证券投资分析应注意的问题 1.基本分析方法适用于周期相对较长的证券价格预测，以及相对成熟的证券市场和预测精确度要 求不高的领域。 长看基本、短看技术。 二、证券投资理念与策略 2.技术分析方法适用于短期的行情预测。 重点：《投资分析(2010)》 §1~3 P 2 - 8 重点：《投资分析(2010)》 §1~3 P 2 - 8 (一)证券投资理念 1.价值发现型投资理念 2.价值培养型投资理念 价值培养型投资理念是一种投资风险共担型的投资理念。 (二)证券投资策略 1.保守稳健型。保守稳健型投资风险承受度最低，安全性是其最主要的考虑因素。 2.稳健成长型。稳健成长型投资者希望能通过投资的机会来获利，并确保足够长的投资期间。 3.积极成长型。积极成长型投资者可以承受投资的短期波动，愿意承担因获得高报酬而面临的高 风险。 第四节 证券投资分析的信息来源 信息是进行证券投资分析的基础。 (一)政府部门 (二)证券交易所 (三)中国证券业协会 (四)证券登记结算公司 (五)上市公司 主要提供的是财务报表和临时公告。上市公司作为经营主体，其经营状况的好 坏直接影响到投资者对其价值的判断，从而影响其股价水平的高低。作为信息发布的主体，它所公布 的有关信息是投资者对其证券进行价值判断最重要来源。 (六)中介机构 (七)媒体 首先， 媒体是信息发布的主体之一。 (八)其他来源 第二章 有价证券的投资价值分析与估值方法 第一节 证券估值基本原理(2010 年新增小节) 一、价值与价格的基本概念 证券估值是指证券价值的评估。证券估值是证券交易的前提和基础，另一方面，估值似乎又是证 券交易的结果。 (一)虚拟资本及其价格 作为虚拟资本的有价证券，本身无价值，其交换价值或市场价格来源于其产生未来收益的能力。 他们的价格运动形式具体表现为： 1.其市场价值由证券的预期收益和市场利率决定，不随职能资本价值的变动而变动 2.其市场价值与预期收益的多少成正比，与市场利率的高低成反比 3.其价格波动，既决定于有价证券的供求，也决定于货币的供求。 (二)市场价格、内在价值、公允价值与安全边际 来源：考试大的美女编辑们 1.市场价格 2.内在价值：由证券本身决定的价格。是一种相对“客观”的价格，市场价格围绕内在价值形成。 每个投资者对内在信息掌握不同，主观假设不一致，每人计算的内在价值也不会一样。 3.公允价值。如果存在活跃交易的市场，则以市场报价为金融工具的公允价值，否则采用估值技 术确定公允价值。 4.安全边际。是指证券的市场价格低于其内在价值的部分。 二、货币的时间价值、复利、现值与贴现 (一)货币的时间价值 (二)复利 请访问考试大网站/ 在复利条件下，一笔资金的期末价值(终值、到期值)： FV=PV(1+i)n 若每期付息 m次，到期本利和为： FV=PV(1+i/m)nm 根据 70 规则，如果某个变量每年按 x%的比率增长，那么在将近 70/x 年以后，该变量将翻一番! (三)现值和贴现 PV=FV/(1+i)n (四)现金流贴现与净现值 不同时间点上流入或流出相关投资项目的一系列现金。 从财务投资者的角度看，买入某个证券就等于买进了未来一系列现金流，证券估值就等价于现金 流估值。 根据贴现率把所有未来的现金流入的现值加在一起与今天的现金流出比较。 不同贴现率条件下，净现值不一样。 三、证券估值方法 (一)绝对估值 1.现金流贴现模型 2.经济利润估值模型 3.调整现值模型 4.资本现金流模型 5.权益现金流模型 (二)相对估值 1.市盈率 2.市净率 3.经济增加值与利息折旧摊销前收入比 4.市值回报增长比 (三)资产价值 权益价值=资产价值-负债价值 常用重置成本法和清算价值法。 (四)其他估值方法 无套利定价和风险中性定价 第二节 债券估值分析 一、债券估价原理(新改编部分) 债券估值的基本原理就是现金流贴现。债券投资者持有债券，会获得利息和本金偿付。把现金流 入用适当的贴现率进行贴现并求和，就可得到债券的理论价格。 (一)债券现金流的确定 1.债券的面值和票面利率。 2.计付息间隔。 3.债券的嵌入式期权条款。 4.债券的税 收待遇。 5.其他因素。 (二)债券贴现率的确定 债券的贴现率是投资者对该债券要求的最低回报率，也叫必要回报率： 债券必要回报率=真实无风险利率+预期通胀率+风险溢价 1.真实无风险收益率，真实资本的无风险利率，理论上由社会资本平均回报率决定。 2.预期 通胀率。 3.风险溢价。风险补偿。债券投资的主要风险因素包括违约风险(信用风险)、流动性风 险、汇率风险。 投资学中，真实无风险利率+预期通胀率=无风险收益率，一般用相同期限零息国债的到期收益率 来近似表示。 重点：《投资分析(2010)》 §1~3 P 3 - 8 重点：《投资分析(2010)》 §1~3 P 3 - 8 二、债券报价与实付价格(新改编部分) (一)报价形式 交易中，报价是每 100 元面值债券的价格，报价方式： 1.全价报价。 2.净价报价。 (二)利息计算 注意全年天数和利息累计天数的计算 1.短期债券。通常全年天数定为 360 天，半年 180 天。利息累积天数则分为按实际天数(ACT，全 称是 Actual)计算和按每月 30 天计算两种。 例 2-1(一定要看懂) 2.中长期附息债券 全年天数有的定为实际全年天数，也有定为 365 天。累计利息天数也分为实际天数和每月 30 天两 种计算。 我国交易所市场对附息债券的计息规定是，全年天数统一按 365 天计算;利息累积天数规则是“按 实际天数计算，算头不算尾、闰年 2月 29 日不计息”。 例 2-2(一定要看懂) 3.贴现式债券 我国目前对于贴现发行的零息债券按照实际天数计算累积利息。闰年 2月 29 日也计利息。公式为： 应计利息额=(到期总付额—发行价格)/(起息日至到期日的天数)*起息日至结算日的天数 例 2-3(一定要看懂) 三、债券估值模型 根据现金流贴现的基本原理，不含嵌入式期权的债券理论价格计算公式： (一)零息债券 零息债券不计利息，折价发行，到期还本，通常 1 年以内的债券为零息债券。 P=FV/(1+yT)T FV 为零息债券的面值。 例 2-4 例 2-5 (二)附息债券定价 附息债券可以视为一组零息债券的组合。用(2.5)分别为每只债券定价而后加总。也可直接用(2.4) (三)累息债券定价 累息债券也有票面利率，但规定到期一次性还本付息。可将其视为面值等 于到期还本付息的零息债券。 四、债券收益率 (一)当期收益率 在投资学中，当期收益率被定义为债券的年利息收入与买入债券的实际价格比率。 反映每单位投资能够获得的债券年利息收益，不反映每单位投资的资本损益。公式为： 缺点是： (1)零息债券无法计算当期收益 (2)不同期限 附息债券之间，不能仅仅因为当期收益率高低而评优劣。 (二)到期收益率 债券的到期收益率(YTM)是使债券未来现金流现值等于当前价格所用的相同的贴现率。内部报酬率 (IRR)。 公式： (2.7) 对半年付息一次的债券来说，C和 r除以 2，n乘以 2 (2.9) (三)即期利率 即期利率也称零利率，是零息债券到期收益率的简称。在债券定价公式中，即期利率就是用来进 行现金流贴现的贴现率。 例 2-11：息票剥离法 (四)持有期收益率 持有期收益率被定义为从买入债券到卖出债券期间所获得的年平均收益。它与到期收益率的区别 仅仅在于末笔现金流是卖出价格而不是债券到期偿还金额。 (五)赎回收益率 可赎回债券是指允许发行人在债券到期以前按某一约定的价格赎回已发行的 债券。通常在预期市场利率下降时，发行人会发行可赎回债券，以便未来用低利率成本发行的债券替 代成本较高的已发债券。 对于可赎回债券，需要计算赎回收益率和到期收益率。赎回收益率一般以首次赎回收益率为代表。 首次赎回收益率是累计到首次赎回日止，利息支付额与指定的赎回价格加总的现金流量的现值等 于债券赎回(发行)价格的利率。 五、债券的风险结构与期限结构 (一)利率的风险结构 不同发行人发行的相同期限和票面利率的债券，其市场价格会不相同， 从而计算出的债券收益率也不一样，这种收益率的区别为利率的风险结构。 在经济繁荣时，低等级债券与无风险债券的收益率差通常比较小，一旦衰退，信用利差会急剧扩 大，导致低等级债券暴跌。 (二)利率的期限结构 1.期限结构与收益率曲线。 收益率曲线即不同期限的即期利率的组 合所形成的曲线。债券的利率期限结构是指债券的到期收益率与到期期限之间的关系。 2.收益率曲线的基本类型 重点：《投资分析(2010)》 §1~3 P 4 - 8 重点：《投资分析(2010)》 §1~3 P 4 - 8 3.利率期限结构的理论 影响期限结构的 3 个因素： (1)对未来利率变动方向的预期; (2)债券预期收益中可能存在的流动性溢价; (3)市场效率低下或者资金在长期和短期市场之间流 动可能存在的障碍。 利率期限结构理论就是基于这三种因素分别建立起来的。 1.市场预期理论(无偏预期理论) 它认为，利率期限结构完全取决于对未来即期利率的市场预 期。 长期债券是一组短期债券的理想替代物。 2.流动性偏好理论 流动性溢价是远期利率和未来的预期即期利率之间的差额。债券的期限越长，流动性溢价越大。 利率曲线的形状是由对未来利率的预期和延长偿还期所必需的流动性溢价共同决定的。 预期利率变动对期限结构的影响。按照该理论，期限结构上升的情况要多于期限结构下降的情况。 3.市场分割理论 该理论认为，在贷款或融资活动进行时，贷款者和借款者并不能自由地在理论预期的基础上将证 券从一个偿还期部分替换成另一个偿还期部分。将市场分为：短期资金市场、长期资金市场。 总而言之，从这三种理论来看，期限结构的形成主要是由对未来利率变化方向的预期决定的，流 动性溢价可起一定作用。有时，市场的不完善和资本流向市场的形式也可能起到一定的作用。 第三节 股票估值分析 一、影响股票投资价值的因素 (一)影响股票投资价值的内部因素 1.公司净资产。 2.公司盈利水平 3.公司的股利政策 4.股份分割 5.增资和减资 6.公司资产重组 (二)影响股票投资价值的外部因素 1.宏观经济因素 2.行业因素 3.市场因素 二、股票内在价值的计算方法 (一)现金流贴现模型 1.一般公式 现金流贴现模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票的内在价值的方法。 根据公式(2.23)，可以引出净现值的概念。净现值(NPV)等于内在价值(V)与成本(P)之差，即： 2.内部收益率 内部收益率就是指使得投资净现值等于零的贴现率。 由公式(2.24)可以解出内部收益率 k*。将 k*与具有同等风险水平股票的必要收益率 k相比较：如 果 k*>k，则可以考虑购买这种股票;如果 k* 股息增长率：gt=(Dt-Dt-1)/Dt-1 (二)零增长模型 从本质上来说，零增长模型和不变增长模型都可以看作是可变增长模型的特例。 零增长模型实际上是不变增长模型的一个特例。 1.公式 假定每年支付的股利相同，股利增长率等于零，即 g=0。 2.内部收益率 3.应用 零增长模型的应用似乎受到相当的限制，毕竟假定对某一种股票永远支付固定的股息是不合理的， 但在特定的情况下，对于决定普通股票的价值仍然是有用的。在决定优先股的内在价值时这种模型相 当有用，因为大多数优先股支付的股息是固定的。 (三)不变增长模型 不变增长模型可以分为两种形式：一种是股息按照不变的增长率增长;另一种是股息以固定不变的 绝对值增长。 1.公式 2.内部收益率 3.应用 零增长模型 实际上是不变增长模型的一个特例。不变增长模型是多元增长模型的基础。 (四)可变增长模型 二元增长模型假定在时间 L 以前，股息以一个不变的增长速度 g1 增长;在时间 L 后，股息以另一 个不变的增长速度 g2 增长。在此假定下，我们可以建立二元可变增长模型： 2.内部收益率 3.应用 三、股票市场价格计算方法——市盈率估价方法(了解) 市盈率又称“价格收益比”或“本益比”，是每股价格与每股收益的比率 公式：市盈率=每股价格/每股收益 估计市盈率的方法：简单估计法、回归分析法 重点：《投资分析(2010)》 §1~3 P 5 - 8 重点：《投资分析(2010)》 §1~3 P 5 - 8 (一)简单估计法 利用历史数据估计法分为：算术平均法、趋势调整法、回归调整法。 市场决定法分为：市场预期回报率倒数法、市场归类决定法。 (二)回归分析法 四、市净率在股票价值估计上的应用(了解) 公式：市净率=每股价格/每股净资产(净资产倍率) 比较：市净率用于考察长期投资(内在价值);市盈率用于考察短期投资。(供求状况) 第四节 金融衍生工具的投资价值分析 一、金融期货的价值分析 金融期货合约是约定在未来时间以事先协定的价格买卖某种金融工具的双边合约，标准化合约。 (一)金融期货的理论价格 期货价格反映市场对现货价格未来的预期。 在一个理性的、无摩擦的均衡市场上，期货价格与现货价格具有稳定的关系，即期货价格相当于 交易者持有现货金融工具至到期日所必须支付的净成本。净成本是指因持有现货金融工具所取得的收 益与购买金融工具而付出的融资成本之间的差额，也称持有成本。我们用单一公式表达期货的理论价 格，设 t为现在时刻，T Ft 为期货的当前价格，St 为现货的当前价格，则期货 的理论价格 Ft 为： 为期货合约的到期日， (2.39) 式中：r—无风险利率 q—连续的红利支付率; (T-t)—从 t时刻持有到 T时刻。 (二)影响期货价格的主要因素 影响期货价格的主要因素是持有现货的成本和时间价值。 其他因素：市场利率、预期通货膨胀、财政政策、货币政策、现货金融工具的供求关系、期货合 约的有效期、保证金要求、期货合约的流动性等。 二、金融期权价值分析 金融期权是指其持有者能在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或出售一定数量的某种金融 工具的权利。 金融期权是一种权利的交易。从理论上说，由两个部分组成：内在价值、时间价值。 (一)内在价值 金融期权的内在价值，也称履约价值，是期权合约本身所具有的价值，也就是期权的买方如果立 即执行该期权所能获得的收益。 一种期权有无内在价值以及内在价值的大小取决于该期权的协定价格与其标的物市场价格之间的 关系。根据协定价格与标的物市场价格的关系，可将期权分为实值期权、虚值期权和平价期权三种类 型。 对看涨期权而言，若市场价格高于协定价格，期权的买方执行期权将有利可图，此时为实值期权; 市场价格低于协定价格，期权的买方将放弃执行期权，为虚值期权。对看跌期权而言，市场价格低于 协定价格为实值期权;市场价格高于协定价格为虚值期权。若市场价格等于协定价格，则看涨期权和看 跌期权均为平价期权。 (二)时间价值 金融期权时间价值，也称外在价值(不易直接计算)，是指期权的买方购买期权而实际支付的价格 超过该期权内在价值的那部分价值。时间价值=期权实际价格-内在价值 (三)影响期权价格的主要因素(5 种) 1.协定价格与市场价格 2.权利期间 3.利率 4.标的物价格的波动性 5.标的资产的收益 在期权有效期内标的资产产生收益将使看涨期权价格下降，使看跌期权价格上升。 1973 年，美国芝加哥大学教授 Fisher Black 和 Myron Scholes 提出第一个期权定价模型，在金 融衍生工具的定价上取得重大突破，在学术界和实务界引起强烈反响。1979 年，J.Cox、S.Ross 和 M.Rubinstein 又提出二项式模型，以一种更为浅显易懂的方式导出期权定价模型，并使之更具有可操 作性。 三、可转换证券价值分析 可转换证券是指可以在一定时期内，按一定比例或价格转换成一定数量的另一种证券的特殊公司 证券。 转换比例=可转换证券面额/转换价格 (一)可转换证券的价值 可转换证券的价值可分为：投资价值、转换价值、理论价值、市场价值。 1.可转换证券的投资价值 2.可转换证券的转换价值 转换价值=标的股票市场价格×转换比例 3.可转换证券的理论价值 可转换证券的理论价值，也称内在价值，是指将可转换证券转股前 的利息收入和转股时的转换价值按适当的必要收益率折算的现值。 4.可转换证券的市场价值 可转换证券的市场价值也就是可转换证券的市场价格。 可转换证券的市场价值一般保持在可转换证券的投资价值和转换价值之上。 (二)可转换证券的转换平价 可转换证券的转换平价是指使可转换证券市场价值等于该可转换证券转换价值时的标的股票的每 股价格。即：转换平价=可转换证券的市场价格/转换比例 1.转换平价可被视为已将可转换证券转换为标的股票的投资者的盈亏平衡点。 2.转换升水=可转换证券的市场价格-可转换证券的转换价值 3.转换贴水=可转换证券的转换价值-可转换证券的市场价格 四、权证价值分析 (一)权证概述 权证：是指标的证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日有 权按照约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。 按权利行使方向，可分为认股权证和认沽权证。认股权证的持有人有权买入标的证券;而认沽权证 的持有人有权卖出标的证券。 按行使期间，分为欧式权证和美式权证。 重点：《投资分析(2010)》 §1~3 P 6 - 8 重点：《投资分析(2010)》 §1~3 P 6 - 8 按发行人不同，权证可分为股本权证和备兑权证。 按结算方式不同，权证分为现金结算权证和实物交割权证。 (二)权证的价值分析 权证的理论价值包括两部分：内在价值和时间价值。若以 S 表示标的股票的价格，X 表示权证的 执行价格，则认股权证的内在价值为 max(S-X,0),认沽权证的内在价值为 max(X-S,0)。 权证的时间价值等于理论价值减去内在价值，它随着存续期的缩短而减小。 影响权证理论价值的主要有：标的股票的价格、权证的行权价格、无风险利率、股价的波动率和 到期期限。各变量的变动对权证价值的影响方向如表 2-1 所示： 表 2-1 一个变量增加而其他变量保持不变对权证价值的影响 变量 认股权证 认沽权证 股票价格 ＋ － 行权价格 － ＋ 到期期限 ＋ ＋ 波动率 ＋ ＋ 无风险利率 ＋ － 认股权证的溢价=认股权证的市场价格-理论价值 =(认股权证的市场价格-认购股票市场价格)+认股价格 (三)权证的杠杆作用 认股权证的杠杆作用表现为认股权证的市场价格要比其可认购的股票的市场价格上涨或下跌的速 度快得多。杠杆作用反映了认股权证市场价格上涨(或下跌)幅度是可认购股票市场价格上涨(或下跌) 幅度的几倍。 杠杆作用=认股权证的市场价格变化百分比/可认购股票的市场价格变化百分比 第三章 宏观经济分析 第一节 宏观经济分析概述 一、宏观经济分析的意义和方法 (一)宏观经济分析的意义 1.把握证券市场的总体变动趋势; 2.判断整个证券市场的投资 价值; 3.掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向; 4.了解转型背景下宏观经济对股市 的影响不同于成熟市场，了解中国股市表现和宏观经济相背离的原因。 (二)宏观经济分析的基本方法及资料搜集 1.总量分析法 2.结构分析法 总量分析和结构分析是相互联系的。总量分析侧重于动态(速 度)，结构分析侧重于静态(相互关系)。 3.宏观分析资料的搜集与处理 二、评价宏观经济形势的基本变量(5 大类) (一)国民经济总体指标(5 个) 1.国内生产总值(GDP) 是指一个国家或地区所有常住居民在一定时期内(一般按年统计)生产活动的最终成果。 国内生产总值有三种表现形态：价值形态、收入形态和产品形态。 国内生产总值有三种计算方法，即生产法、收入法和支出法。常用的是支出法。其公式为： GDP=C+I+G+(X-M) 其中，C代表“消费”;I 代表“投资”;G 代表“政府支出”;X 代表“出口”;M 代表“进口”;(X-M)代表“净出口”。 2.工业增加值 指工业行业在报告期内以货币表现的工业生产活动的最终成果，是衡量国民经 济的重要统计指标之一。 两种计算方法： 一是生产法 二是收入法 3.失业率 是指劳动力人口中失业人数所占的百分比，劳动力人口是指年龄在 16 岁以上具有劳动能力的人的 全体。 我国统计部门公布的失业率为城镇登记失业率。 充分就业是指对劳动力的充分利用，但不是完全利用，在实际的经济生活中不可能达到失业率为 零的状态。 4.通货膨胀 是指用一般物价水平持续、普遍、明显地上涨。 常用的指标有三种：零售物价指数、批发物价指数、国民生产总值物价平减指数。 通货膨胀影响到经济的两种方式：通过收入和财产的再分配、通过改变产品产量与类型。 通货膨胀的 3种分类：温和、严重、恶性。 通货膨胀产生的三种原因：需求拉上的通货膨胀、成本推进的通货膨胀和结构性通货膨胀。 5.国际收支 国际收支是一国居民在一定时期内与非本国居民在政治、经济、军事、文化及其 他往来中所产生的全部交易的系统记录。国际收支包括经常项目和资本项目。 (二)投资指标(3 个) 投资规模是指一定时期在国民经济各部门、各行业再生产中投入资金的数量。 按我国现行管理体制划分，全社会固定资产投资包括基本建设、更新改造、房地产开发投资和其 他固定资产投资四部分。 随着我国改革开放的不断深入，投资主体呈现出多元化的趋势，主要包括：政府投资、企业投资 和外商投资三个方面。 1.政府投资。2.企业投资。3.外商投资。 外商投资分为：直接投资和间接 投资。 外商直接投资外国企业和经济组织或个人(包括华侨、港澳台胞以及我国在境外注册的企业)。 (三)消费指标(2 个) 1.社会消费品零售总额 2.城乡居民储蓄存款余额 (四)金融指标(4 个) 1.总量指标 包括：货币供应量、金融机构各项存贷款余额、金融资产总量。 (1)根据我国现行货币统计 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 将货币供应量划分为三个层次： ①流通中现金(M0)②狭义货币 供应量(M1)③广义货币供应量(M2)。 M2 与 M1 的差额，通常称为准货币。 (2)金融机构各项存贷款余额 (3)金融资产总量 重点：《投资分析(2010)》 §1~3 P 7 - 8 重点：《投资分析(2010)》 §1~3 P 7 - 8 2.利率 从宏观经济分析的角度看,利率的波动反映出市场资金供求的变动状况。 利率的分类： 存款利率、贷款利率、国债利率、回购利率、同业拆借利率。 再贴现率和同业拆借利率是基准利率。 (1)贴现率与再贴现率。 (2)同业拆借利率。同业拆借利率是指银行同业之间的短期资金借贷 利率。 同业拆借有两个利率，拆进利率与拆出利率。同业拆借中大量使用的利率是伦敦同业拆借 利率(LIBOR)。 (3)回购利率 (4)各项存贷款利率 3.汇率 中国人民银行于 2005 年 7 月 21 日颁布了《中国人民银行关于完善人民币汇率形成机制改革的公 告》，以此确立了人民币“以市场供求为基础的、参考一篮子调节的、有管理的”浮动汇率制度。 4.外汇储备 是一国对外债权的总和，用于偿还外债和支付进口，是国际储备的一种。 一国的国际储备除了外汇储备之外，还包括黄金储备、特别提款权和在国际货币基金组织(IMF) 的储备头寸。 (五)财政指标(3 个) 1.财政收入 2.财政支出 3.赤字或结余 第二节 宏观经济分析和证券市场 一、宏观经济运行分析 (一)宏观经济运行对证券市场的影响 宏观经济运行通过 4 个途径影响证券市场：企业经营效 益、居民收入水平、投资者对股价的预期、资金成本。 (二)宏观经济变动与证券市场波动的关系 1.GDP 变动 (1)持续、稳定、高速的 GDP 增长。 (2)高通胀下的 GDP 增长。 (3)宏观调 控下的 GDP 减速增长。 (4)转折性的 GDP 变动。 股市指数与宏观经济走势之间的关联关系被不同程度地弱化，股市指数与国民经济增长速度经常 呈现非正相关甚至负相关关系。 2.经济周期变动 (1)经济总是处于在周期性运动中，股份波动是永恒的。 (2)收集有关宏 观经济资料和政策信息，随时注意经济发展动向。 (3)把握经济周期，认清经济形势。 3.通货变动 通货变动包括通货膨胀和通货紧缩两种。 (1)通货膨胀对证券市场的影响 通货膨胀对证券市场特别是个股的影响，没有一成不变的规律可循，完全可能产生相反方向的影 响，应具体情况具体分析。 分析的一般性原则：共 8点(P87) (2)通货紧缩对证券市场的影响 通货膨胀紧缩将损害消费者和投资者的积极性，造成经济衰退和经济萧条，与通货膨胀一样不利 于币值稳定和经济增长。 带来经济负增长，使股票债券及房地产等资产价格大幅下降。 二、宏观经济政策分析 三种政策：财政政策、货币政策、收入政策。 (一)财政政策 1.财政政策的手段及其对证券市场的影响 财政政策 6 手段：国家预算、税收、国债、财政补 贴、财政管理体制、转移支付制度。这些手段可以单独使用，也可以配合协调使用。 2.财政政策的种类及其对证券市场的影响 (1)减少税收，降低税率，扩大减免税范围。 (2) 扩大财政支出，加工财政赤字。 (3)减少国债发行(或回购部分短期国债)。 (4)增加财政补贴。 3.分析财政政策对证券市场影响应注意的问题 (二)货币政策 1.货币政策及其作用 (1)通过调控货币供应总量保持社会总供给与总需求的平衡。 (2)通 过调控利率和货币总量控制通货膨胀，保持物价总水平的稳定。 (3)调节国民收入中消费与储蓄的 比例。 (4)引导储蓄向投资的转化并实现资源的合理配置。 2.货币政策工具 货币政策工具可分为两大类：一般性政策工具、选择性政策工具。 一般 性政策工具包含 3 种：法定存款准备金率、再贴现政策、公开市场业务。 选择性政策工具包含 2 种：直接信用控制和间接信用指导。 3.货币政策的运作 货币政策分为：紧的货币政策和松的货币政策。 紧的货币政策主要手 段是：减少货币供应量，提高利率，加强信贷控制。 松的货币政策主要手段是：增加货币供应量， 降低利率，放松信贷控制。 4.货币政策对证券市场的影响 可以从 4 个方面进行分析：利率、中央银行的公开市场业务、 调节货币供应量、选择性货币政策工具。 (三)收入政策 1.收入政策概述 收入政策两个目标：收入总量目标、收入结构目标。 2.我国收入政策的变化及其对证券市场的影响 三、国际金融市场环境分析 国际金融市场按经营业务的种类划分，可以分为货币市场、证券市场、外汇市场、黄金市场和期 权期货市场。 国际金融市场对我国证券市场影响的途径： (一)国际金融市场通过人民币汇率预期影响证券市场 汇率对证券市场的影响是多方面的。一般来讲，一国的经济越开放，证券市场的国际化程度越高， 证券市场受汇率的影响越大。 人民币渐进升值对股票市场的影响主要体现在两个层面：其一，将全面提升人民币资产升值。其 二，拥有人民币资本类的行业或企业将特别受到投资人的青睐。 (二)国际金融市场动荡通过宏观面间接影响我国证券市场 (三)国际金融市场动荡通过微观面直接影响我国证券市场 随着证券市场日益开放，A股与 H股的关联性还将进一步加强： (1)股权置改革的顺利完成将 加速 A-H 股价值的接轨进程。 (2)在套利机制的作用下趋于消失，使得两者股份逐步融合。 (3) 会使很多的大型上市公司同时出现在 A股与 H股市场。 第三节 股票市场的供求关系 从长期来看，股票的价格由其内在价值决定，但就中、短期的价格分析而言，股价由供求关系决 定。成熟股票市场的供求关系是由资本收益率引导的供求关系，即资本收益率水平对股价有决定性影 重点：《投资分析(2010)》 §1~3 P 8 - 8 重点：《投资分析(2010)》 §1~3 P 8 - 8 响。而我国的股价在很大程度上由股票的供求关系决定。 一、证券市场的供给方和需求方 (一)供给方 (二)需求方 1.个人投资者。个人投资者为自然人，指从事证券买卖的居民。 2.机构投资者。它包括开放式基金、封闭式基金、社保基金，也包括参与证券投资的保险公司、 证券公司，还包括一些投资公司和企业法人。 资金与人才实力雄厚，投资理念成熟，抗风险能力强。 机构投资者是市场主要参与者，是市 场成熟的一个标志。 根据投资证券市场的目的不同，可以把投资者分为长期投资者和短期投资者。 从以下三个方面对二者进行区分：时间区分;范围区分;风险和收益区分。 二、证券市场供给的决定因素与变动特点 (一)上市公司质量 (二)上市公司数量 决定上市公司数量的主要因素是： 1.宏观经济 环境 2.制度因素 三大因素：发行上市制度、市场设立制度和股权流通制度。 3.市场因素 三、证券市场需求的决定因素与变动特点 主要受五方面因素决定：宏观经济环境、政策因素、居民金融资产结构的调整、机构投资者的培 育和壮大、资本市场的逐步开放。 四、影响我国证券市场供求关系的基本制度变革 (一)股权分置改革 由于特殊历史原因，我国 A股上市公司内部普遍形成了“两种不同性质的股票”，即非流通股和社 会流通股。这两类股票表现出“不同股、不同价、不同权”的特征，这一特殊的市场制度与结构被称 之为“股权分置”。 股权分置问题的由来和发展可以分为三个价段。 第一阶段，股权分置问题的形成。 第二 阶段，通过国有股变现解决国企改革和发展资金需求的尝试，开始触动股权分置问题。2001 年 6 月 12 日，国务院颁布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》。 第三阶段，2004 年 1 月 31 日， 国务院发布《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》。 股权分置改革的影响与意义： 1.不同股东之间的利益行为机制在股改后趋于一致化。股权分置改革解决了利益相关者之间的冲 突问题，不同股东的利益行为机制在股改后趋于一致化，市场的制度基础发生了根本性改变。 2. 股权分置改革有利于上市公司定价机制的统一，市场的资源配置功能和价值发现功能进一步得到优化。 3.股权分置改革完成后，大股东违规行为将被利益牵制，理性化行为趋于突出。 4.股权分置改革 有利于建立和完善上市公司管理层的激励和约束机制。 5.股权分置改革后上市公司整体目标趋于 一致，长期激励将成为战略规划的重要内容。 6.股权分置改革之后金融创新进一步活跃，上市公 司重组并购行为增多。 7.股权分置改革之后市场供给增加，流动性增强。 总之，股权分置改革是我国证券市场发展史上的“第二次革命”。解决股权分置问题在一定程度上 是恢复资本市场的固有功能，即价格发现功能和对上市公司行为的市场约束功能。同时，解决股权分 置问题也有利于国有资产的保值增值以及国有资产管理体制改革的深化，有利于稳定市场预期，有利 于资本市场创新和国际化进程。 (二)《证券法》和《公司法》的重新修订 2005 年 10 月 27 日，十届全国人大常委会第十八次会议审议通过了新修订的《中华人民共和国证 券法》和《中华人民共和国公司法》。修订后的两法将于 2006 年 1 月 1 日开始施行。标志着我国证券 市场法制建设迈入一个新的历史阶段。 两法修订的主要内容和基本精神： 1.积极稳妥推进市场创新; 2.切实加大对投资者的保护 力度; 3.完善上市公司治理和监管; 4.促进证券公司的规范和发展; 5.完善证券发行、上市制度。 (三)融资融券业务 融资融券业务是指向客户出借资金供其买入上市证券或者出借上市证券供其卖出，并收取担保物 的经营活动。融资融券交易包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券四种形式。 市场通常说的“融资融券”，一般指券商为投资者提供的融资和融券交易。 2006 年 6 月 30 日，中国证监会发布《证券公司融资融券试点 管理办法 关于高温津贴发放的管理办法稽核管理办法下载并购贷款管理办法下载商业信用卡管理办法下载处方管理办法word下载 》，这是融资融券业务的基 础性指导文件。 融资融券制度的积极影响主要表现在以下几个方面： (1)作为一种新的交易工具，融资融券业务特别是融券的推出将在我国证券市场形成做空机制，改 变目前证券市场只能做多不能做空的“单边市”现状。 (2)融资融券业务将增加资金和证券的供给，增强证券市场的流动性和连续性，活跃交易，大大提 高证券市场的效率。 (3)融资融券业务的推出将连通资本市场和货币市场，有利于促进资本市场和货币市场之间资源的 合理有效配置，增加资本市场资金供给。 (4)融券的推出有利于投资者利用衍生工具的交易进行避险和套利，进而提高市场效率。 (5)融资融券有利于提高监管的有效性。 然而，融资融券又是一把“双刃剑”。它在促进市场完善、提高市场有效性的同时，也带来一定的 风险。主要表现在： (1)融资融券业务对标的证券具有助涨助跌的作用。 (2)融资融券业务的推出使得证券交易更容易被操纵。 (3)融资融券业务可能会对金融体系的稳定性带来一定威胁。